復(fù)旦大學(xué)公司財(cái)務(wù)學(xué)課件01現(xiàn)值和價(jià)值評(píng)估

1、2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)1幾個(gè)相關(guān)問題1、財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的區(qū)別2、公司財(cái)務(wù)學(xué)的研究主體3、公司價(jià)值創(chuàng)造過程以及公司財(cái)務(wù)學(xué)的主要內(nèi)涵4、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)和沖突2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)25、公司財(cái)務(wù)學(xué)在微觀金融學(xué)中的地位資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)理論、資本結(jié)構(gòu)理論、股利政策理論、有效市場(chǎng)理論、公司控制權(quán)理論、金融中介理論等6、參考書（1）朱 葉編，公司金融，北京大學(xué)出版社，2009，1 （2）布雷利等著，公司財(cái)務(wù)原理（第八版），機(jī)械工業(yè)出版社，2008，12022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)3第一章 現(xiàn)值和價(jià)值評(píng)估第一節(jié) 現(xiàn)值和貼現(xiàn)率一、現(xiàn)值1、資產(chǎn)價(jià)值（1）時(shí)間因素（2）風(fēng)險(xiǎn)因素2、貼現(xiàn)率資本機(jī)會(huì)成本2022

2、/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)4二、凈現(xiàn)值法則（收益率法則）1、凈現(xiàn)值大于等于零-接受2、凈現(xiàn)值小于零拒絕3、凈現(xiàn)值法則和收益率法則的缺陷（1）單一目標(biāo)體系下成立（2）柔性原則三、分離原則為什么投資者都愿意接受凈現(xiàn)值法則金融市場(chǎng)的存在使得我們均同意從事那些正NPV項(xiàng)目（1）借款（2）股價(jià)升值后出售2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)5第二節(jié) 現(xiàn)值的計(jì)算一、多期復(fù)利1、復(fù)利現(xiàn)值2、年金現(xiàn)值3、復(fù)利計(jì)息期數(shù)4、單利和復(fù)利二、連續(xù)復(fù)利2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)6三、年金的特殊形式1、永續(xù)年金2、永續(xù)增長(zhǎng)年金3、年金（1）遞延年金（2）先付年金4、增長(zhǎng)年金2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)7第三節(jié) 價(jià)值評(píng)估一、價(jià)值評(píng)估和無套利均衡

3、1、內(nèi)在價(jià)值2、無套利均衡NPV=PV-P0=0資產(chǎn)的市場(chǎng)均衡價(jià)格就是現(xiàn)值或內(nèi)在價(jià)值。以下的價(jià)值評(píng)估內(nèi)容建立在在無套利均衡假設(shè)條件下。2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)8二、債券定價(jià)1、零息債券定價(jià)PV=S/(1+r)n2、平息債券定價(jià)PV=RxAn+S/(1+r)n r3、金邊債券定價(jià)PV=R/r4、延遲支付債券PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)n r2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)9三、股票定價(jià)1、股利零增長(zhǎng)PV=D/r D為每年年底的每股股利2、持續(xù)增長(zhǎng)PV=D/(r-g)下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回報(bào)率g=留存比率x留存收益回報(bào)率=b xROE3、不同增長(zhǎng)多種情況(

4、高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)、非典性增長(zhǎng)等)2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)104、增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和公司股票估價(jià) 現(xiàn)金牛(無增長(zhǎng)機(jī)會(huì))公司股票價(jià)格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增長(zhǎng)機(jī)會(huì)公司股票價(jià)格： P=EPS1/r+NPVGO 例：某企業(yè)每年底每股凈收益（EPS）為10元/股，股息發(fā)放率為40%，貼現(xiàn)率為16%，留存收益回報(bào)率為20%。用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算：P=4/(0.16-0.12)=100元/股0.12=0.6x0.2 2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)11（1）單一增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的NPVGO第一期投資所產(chǎn)生的每股凈收益增量-6+1.2/0.16=1.5（2）考慮所有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的NPVGO第二期投資所產(chǎn)生的每股凈收益

5、增量-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68-NPVGO=37.5元/股現(xiàn)金牛價(jià)值=10/0.16=62.5元/股2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)12(3)現(xiàn)金牛公司和NPVGO公司比較 PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r =bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE)當(dāng)ROEr時(shí)，即NPVGO大于零。說明公司采用增長(zhǎng)發(fā)展策略，不僅可以擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績(jī)，增加公司利潤(rùn)，同時(shí)還可以提高公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，為股東創(chuàng)造出新的價(jià)值。 當(dāng)ROE=r時(shí)，即NPVGO等于零。表明公司采用增長(zhǎng)發(fā)展策略，雖然可以擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司

6、的銷售業(yè)績(jī)，增加公司利潤(rùn)，但卻不能提高公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，無法為公司的股東創(chuàng)造出新的價(jià)值。當(dāng)ROEr時(shí)，即NPVGO小于零。表明公司采用增長(zhǎng)發(fā)展策略后，盡管可以擴(kuò)大公司的資產(chǎn)規(guī)模，提高公司的銷售業(yè)績(jī)，增加公司利潤(rùn)，但卻會(huì)降低公司股票的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，損害公司股東的利益。 2022/9/1公司財(cái)務(wù)學(xué)13(4)市盈率 P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE) 如果有A和B兩個(gè)公司，其股票的風(fēng)險(xiǎn)是相同的，那么兩公司應(yīng)該具有相同的r。 A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。 B公司是一個(gè)成長(zhǎng)型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，會(huì)高于等風(fēng)險(xiǎn) A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司