2022年建材行業(yè)三條主線專題分析

1、2022年建材行業(yè)三條主線專題分析1.建材板塊表現(xiàn)回顧建材行業(yè)股票表現(xiàn)：壓力之下板塊表現(xiàn)居中板塊下跌 14.3%，位列中間位臵：年初至端午節(jié)前 6 月 2 日止，在預(yù)期轉(zhuǎn)弱、供給沖擊、需求收縮的 三重壓力，以及俄烏沖突、疫情干擾和美聯(lián)儲(chǔ)加息三重沖擊的壓力下，上證指數(shù)由 3,639.78 點(diǎn)一度跌 至 2,863.65 點(diǎn)，但隨著五月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)，A 股逐漸回升至 3,200 點(diǎn)以上。在大盤表現(xiàn)弱勢(shì)的情 況下，31 個(gè)行業(yè)板塊中僅煤炭實(shí)現(xiàn)上漲，30 個(gè)板塊下跌，建筑材料下跌 14.3%，排在第 17 位，表現(xiàn) 居中。建材行業(yè)波段下行，跑贏萬得全 A：年初至端午節(jié)前，萬得全 A 下跌 16.8

2、8%，建筑材料下跌 14.34%， 建材板塊跑贏萬得全 A，相對(duì)收益 2.54pct。一季度基建投資增速達(dá)到 10.5%，增速較快，在穩(wěn)增長(zhǎng)壓 力較大的情況下，基建有望發(fā)揮拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要作用，建材得以跑贏大盤。細(xì)分板塊中，水泥韌性較強(qiáng)；個(gè)股方面，小票、重組相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)較好。建材板塊主要的細(xì)分板塊 年初至今全部下跌，水泥及其制品韌性較強(qiáng)，瓷磚地板及玻璃下跌最多?？偟膩砜矗喟鍓K有相 對(duì)較強(qiáng)的韌性，裝修建材以及玻璃玻纖已出現(xiàn)修復(fù)上行趨勢(shì)。個(gè)股層面，珠光材料龍頭坤彩科技表 現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、北玻股份、瑞泰科技等小票上漲較多，石英砂景氣度超預(yù)期的石英股份以及公告了重組方 案的祁連山漲幅位列第四第五。水泥行業(yè)景

3、氣度下行，但指數(shù)跑贏大盤：我們以當(dāng)周熟料、42.5、32.5、熟料庫(kù)容比以及磨機(jī)開工率 五項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)在過去 180 周所處的分位數(shù)均值為基礎(chǔ)構(gòu)建水泥行業(yè)景氣度指標(biāo)，以當(dāng)年景氣度與去 年同期景氣度差額構(gòu)建水泥景氣度變化指標(biāo)。以水泥指數(shù) PE 與萬得全 A 的 PE 之比構(gòu)建水泥行業(yè)相 對(duì)大盤估值溢價(jià)指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)在 2022 年之前，水泥行業(yè)景氣度變化與水泥行業(yè)估值溢價(jià)有較高同 步性，但今年 3 月以來出現(xiàn)了分化。水泥行業(yè)景氣度同比變化逐漸走低，但水泥行業(yè)相對(duì)大盤的溢 價(jià)則保持了持續(xù)上行的趨勢(shì)。 水泥行業(yè)指數(shù)相對(duì)大盤估值在去年 7 月見底，隨著去年 730 政治局會(huì)議后水泥板塊復(fù)蘇傾向顯著， 相

4、對(duì)估值溢價(jià)隨之走高；但隨后能耗雙控帶來的大幅限產(chǎn)引發(fā)水泥價(jià)格跳漲，需求嚴(yán)重受抑制，估 值溢價(jià)相對(duì)下滑。去年 12 月中旬以來，萬得全 A 觸頂回落，走出結(jié)構(gòu)性熊市特征，最大回撤 29.2%， 12 月 13 日至 5 月 17 日下跌 21.2%；而水泥指數(shù)則保持了較強(qiáng)的韌性，同期僅下跌 2.6%，板塊抗跌性 較強(qiáng)。下半年以三條主線兼顧自上而下與自下而上把握建材行業(yè)投資機(jī)會(huì)。下半年建材行業(yè)投資應(yīng)自上而 下把握基建與地產(chǎn)端穩(wěn)增長(zhǎng)；同時(shí)自下而上把握細(xì)分行業(yè)預(yù)期差。主線一：基建端今年資金相對(duì)充 足，穩(wěn)增長(zhǎng)首推水泥，看好量?jī)r(jià)齊升。主線二：地產(chǎn)銷售復(fù)蘇存在確定性，銷售復(fù)蘇后往往是新開 工早周期建材率先發(fā)

5、力。主線三：自下而上找尋行業(yè)預(yù)期差，一是玻纖供需仍有望緊平衡；二是藥 用玻璃產(chǎn)品升級(jí)，量?jī)r(jià)皆有彈性。2.主線一：穩(wěn)增長(zhǎng)基建率先發(fā)力，水泥靜待量?jī)r(jià)齊升經(jīng)濟(jì)下行壓力大，基建擔(dān)當(dāng)穩(wěn)增長(zhǎng)大任 經(jīng)濟(jì)下行壓力較大推升穩(wěn)增長(zhǎng)力度：去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議判斷的三重壓力“需求收縮、供給沖 擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”并未消退，今年又遭遇了俄烏沖突、疫情干擾等新增壓力，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。一季 度 GDP 增速僅 4.8%，4 月份受疫情影響下行，5 月份已出現(xiàn)拐點(diǎn)。在較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力下，基建拖 底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要性快速提升。為了努力實(shí)現(xiàn) 5.5%的全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，基建為代表的逆周期調(diào)節(jié) 力度加碼勢(shì)在必行。中央多次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基

6、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建端有望帶來較多建材需求：在多重壓力影響下，今年要實(shí)現(xiàn) 5.5%的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)難度較大。我們一直認(rèn)為，相較于受國(guó)際形勢(shì)影響較大的出口以及受疫情干擾較 嚴(yán)重的消費(fèi)端，投資才是今年穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。近期，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)、中共中央政治局會(huì)議等 多次重要會(huì)議均強(qiáng)調(diào)全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基建的重要性在今年經(jīng)濟(jì)工作中凸顯?；ㄏ嚓P(guān)的建 材板塊有望受到支持而得到帶動(dòng)。基建投資方向：新老結(jié)合，關(guān)注縣城基建：整理中央關(guān)于基建投向相關(guān)的表述后，我們認(rèn)為今年的 基建投資方向是新基建與老基建結(jié)合，同時(shí)縣城城鎮(zhèn)化帶動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?？紤]到高科技和新能 源產(chǎn)業(yè)一方面體量仍然相對(duì)較小，另一方面其效果要在長(zhǎng)期體現(xiàn)

7、。“遠(yuǎn)水解不了近渴”，相比之下，在 今年穩(wěn)增長(zhǎng)，保經(jīng)濟(jì)增速的壓力下，我們認(rèn)為老基建的投資仍然更加重要，建材行業(yè)隨之受益的概 率較大。一季度專項(xiàng)債加速發(fā)行，推升兩位數(shù)基建投資增速一季度基建投資增速達(dá)到兩位數(shù)。一季度基建投資增速達(dá)到 10.5%，高于近年同期。在土地出讓下滑， 溢價(jià)率低位的情況下，去年項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)資金 1.4 萬億以及提前批早發(fā)布早下達(dá)的 1.46 萬億專項(xiàng)債彌補(bǔ)了 土地財(cái)政投向基建的缺口。一季度專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度快于往年，上半年發(fā)行完畢提供資金支撐。1-3 月份分別新增專項(xiàng)債 4,844 億 元、3,931 億元、4,206 億元，合計(jì)占全年新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行 3.65 萬億的 35.6

8、%，進(jìn)度快于過去幾年， 占提前批新增專項(xiàng)債額度 1.46 萬億的 89%，一季度專項(xiàng)債提前發(fā)行基本落實(shí)。隨著提前批專項(xiàng)債發(fā) 行基本完畢，4 月份專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模僅 1,038 億元，環(huán)比顯著放緩。5 月份新增專項(xiàng)債資金約 6,320 億 元。按照 5 月最后一周國(guó)常會(huì)要求“加快今年已下達(dá)的 3.65 萬億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，在 6 月 底前基本發(fā)行完畢，力爭(zhēng)在 8 月底前基本使用完畢?！鳖A(yù)計(jì) 6 月份將有 1.4 萬億專項(xiàng)債發(fā)行，這是歷 史單月最高專項(xiàng)債發(fā)行量?；ㄍ顿Y特點(diǎn)：項(xiàng)目多、開工早基建投資項(xiàng)目：儲(chǔ)備早、開工早。去年 7 月 30 日的政治局會(huì)議已開始布局準(zhǔn)備今年專項(xiàng)債發(fā)行提前 以及基

9、建開工項(xiàng)目的準(zhǔn)備。在儲(chǔ)備早的情況下，多個(gè)省份一季度重點(diǎn)項(xiàng)目開工日期相比上年提前。 對(duì)各省份一季度重點(diǎn)項(xiàng)目開工情況進(jìn)行梳理之后，我們發(fā)現(xiàn)有 18 個(gè)省份在 2021 年和 2022 年均在一 季度進(jìn)行集中開工。其中有 16 個(gè)省份今年一季度重點(diǎn)項(xiàng)目開工日期相比上年提前，僅北京市開工日 期較去年滯后一天，上海市開工日期與去年相同。在開工規(guī)模方面，多數(shù)省份今年一季度的開工項(xiàng) 目總投資額明顯高于上年同期，僅吉林、陜西和海南三省的投資規(guī)模小于 2021 年一季度，基建項(xiàng)目 的開工節(jié)奏明顯前置。年度重點(diǎn)項(xiàng)目計(jì)劃投資額大多增長(zhǎng)：兩年均披露年度重點(diǎn)項(xiàng)目的 19 個(gè)省份中，17 省計(jì)劃投資額環(huán)比 增長(zhǎng)，2 省計(jì)

10、劃投資額環(huán)比回落。19 省份共計(jì)劃投資 99,129 億元，環(huán)比增長(zhǎng)幅度 14,570 億元，環(huán)比增 幅 17.2%。安徽、浙江、河南三省年度計(jì)劃投資額超萬億，投資規(guī)模較大。環(huán)比來看，浙江、河南、 安徽三省計(jì)劃投資額環(huán)比 2021 年計(jì)劃投資額增長(zhǎng)規(guī)模位列前三。湖北、廣西、江西等省份亦有較高 增長(zhǎng)幅度。僅河北與貴州兩地年度計(jì)劃投資額環(huán)比回落。基建資金：上半年依靠專項(xiàng)債，后續(xù)需要新的資金來源。今年財(cái)政支出顯著前臵，我們預(yù)計(jì)在專項(xiàng) 債上半年發(fā)行完畢，8 月份之前使用完畢的政策指引下，上半年基建資金充裕。但在土地財(cái)政收入回 落，專項(xiàng)債資金額度用盡之后的下半年，資金或成為關(guān)鍵問題。拓寬長(zhǎng)期資 金籌措渠

11、道、加大財(cái)政投入力度、進(jìn)一步推動(dòng) PPP 等均是今年基建投資資金的重要來源。5 月 23 日，國(guó)常會(huì)進(jìn)一步部署 6 方面 33 項(xiàng)舉措穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，其中提到“支持發(fā)行 3,000 億元鐵路建設(shè)債券”、 “引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長(zhǎng)期貸款”。6 月 1 日國(guó)常會(huì)提出對(duì)金融支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要調(diào)增政策性銀行 8,000 億元信貸額度，并建立重點(diǎn)項(xiàng)目清單對(duì)接機(jī)制。我們預(yù)計(jì)新增的 3,000 億元鐵路債券和 8,000 億 元政策性銀行信貸額度一定程度上能夠彌補(bǔ)今年基建投資的資金缺口，但仍不排除后續(xù)進(jìn)一步發(fā)行 基建或抗疫特別國(guó)債?；ㄍ顿Y增速測(cè)算：有望達(dá)到 10%以上。拆分基建資金的五個(gè)主要來源，我們對(duì)基建投資增

12、速進(jìn)行 簡(jiǎn)單測(cè)算。2022 年全國(guó)一般公共預(yù)算支出為 26.7 萬億元，保守假設(shè)基建 相關(guān)的公共財(cái)政支出占全國(guó)一般公共預(yù)算支出的比例與 2021 年持平，為 16.2%，則公共財(cái)政支出可 為本年基建投資提供約 4.3 萬億元資金。2022 年地方政府性基金預(yù)算支出約 13.2 萬億元，假設(shè)國(guó)有土 地使用權(quán)出讓收入相關(guān)的支出占政府性基金預(yù)算支出的比重與 2021 年相同，為 70%，且基建相關(guān)支 出占土地出讓金支出的 1/3 左右，則本年土地出讓金可為基建投資提供 3.1 萬億元左右的資金。此外， 2022 年新增地方政府專項(xiàng)債券 3.65 萬億元，其中 60%左右將投向基建，拉動(dòng)基建投資約 2

13、.2 萬億元。國(guó)內(nèi)貸款方面，假設(shè) 2022 年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速為 5%，且貸款中投向基建的資金占比為 30%，則國(guó) 內(nèi)貸款可為基建投資提供約 2.9 萬億元資金。自籌資金方面，由于近年城投債發(fā)行量增速持續(xù)下滑， 且城投債資金用途拆分較為困難，因此假設(shè)今年城投債發(fā)行量相比去年僅小幅提升 5%，全部用于基 建項(xiàng)目；假設(shè) PPP 和非標(biāo)貸款合計(jì)為今年基建投資提供 0.2 萬億元資金，則今年自籌資金能夠拉動(dòng)約 6.3 萬億元左右的基建投資。利用外資和其他資金方面，假設(shè) 2022 年外商直接投資額小幅增長(zhǎng) 5%，其中約 5%投向基建方向；假 設(shè)今年社融增速小幅回升至 5%，基建相關(guān)資金占社融比重與上年

14、持平，為 6.4%，則外資與其他資金 預(yù)計(jì)能夠拉動(dòng) 2.1 萬億元左右的基建投資。 綜合來看，2022 年，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、外資和其他資金有望為基建投資提供 的資金總額約為 20.9 萬億元，相比 2021 年增幅約為 10.8%?；▽?shí)物工作量：顯著滯后，下半年回補(bǔ)確定性高基建存在實(shí)物工作量滯后情況，后續(xù)有望彌補(bǔ)：今年一季度出現(xiàn)了基建投資增速與水泥產(chǎn)量趨勢(shì)相 背離的情況。尤其是 1-2 月，基建投資增速 8.6%，而水泥產(chǎn)量卻回落了 17.4%。地產(chǎn)影響之外，我們 認(rèn)為這主要是由于基建投資的實(shí)物工作量存在相對(duì)滯后。多個(gè)基建投資實(shí)物工作量的重要指標(biāo)均無 法與基建投資高增速匹

15、配也能印證基建的實(shí)物工作量滯后：交運(yùn)建設(shè)的重要原料瀝青的表觀消費(fèi)量 在今年以來持續(xù)下滑；挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)進(jìn)一步探底；基礎(chǔ)設(shè)施貸款需求指數(shù)仍處低位。地方債務(wù)監(jiān)管問題或是基建實(shí)物工作量滯后的原因：一般公共預(yù)算支出受限于隱性債務(wù)壓力。 2017 年第五次全國(guó)金融工作會(huì)議指出“嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身追責(zé)，倒查責(zé)任”，這或是導(dǎo)致部分地 方政府忌憚負(fù)債終身追責(zé)，不敢實(shí)質(zhì)性推進(jìn)基建實(shí)務(wù)工作的主要原因。另外，疫情對(duì)實(shí)物工作量的 影響也是重要原因之一。后續(xù)基建工作量回補(bǔ)確定性高：我們認(rèn)為一季度高投資增速能否持續(xù)要看后續(xù)是否有進(jìn)一步的資金 籌集政策推出，PPP、Reits、明年的專項(xiàng)債額度或者特別國(guó)債都有可能

16、成為今年的基建資金來源。雖 然這部分資金存在不確定性，但僅上半年滯后的基建投資實(shí)物工作量或已能夠在疫情恢復(fù)后為水泥 需求提供重要支撐。此外，去年下半年以來，多地發(fā)文加強(qiáng)專項(xiàng)債的發(fā)行使用監(jiān)管， 打擊專項(xiàng)債的閑臵浪費(fèi)和滯留挪用，也有望加速實(shí)物工作量的落地?；ǘ耸淄扑嗷ㄕ妓嘈枨蠹s35%，是水泥重要需求來源：基建占水泥需求比約30%-40%，房地產(chǎn)占比約25%-35%， 農(nóng)村市場(chǎng)占比 30%左右。基建托底作用支撐水泥需求：2003 年至今，基建占固定資產(chǎn)投資都在 20% 以上，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大時(shí)都是逆周期調(diào)節(jié)的重要工具，對(duì)水泥需求形成有力支撐。在 2016 年的 供給側(cè)改革之后，水泥行業(yè)過剩

17、產(chǎn)能得到抑制，水泥產(chǎn)量能夠更真實(shí)的體現(xiàn)水泥實(shí)際需求，也是在 2016 年之后水泥產(chǎn)量與基建投資增速呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性。水泥行業(yè)遭遇的壓力較大。2020-2021 年兩年間受疫情、宏觀財(cái)政政策（投資端）頻繁波動(dòng)、能源成 本大幅上漲等多重不利因素影響，我國(guó)水泥行業(yè)結(jié)束了 16-19 年連續(xù)四年的利潤(rùn)高速穩(wěn)定增長(zhǎng)期，進(jìn) 入了兩年持續(xù)利潤(rùn)下降通道，市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)未來利潤(rùn)增減情況預(yù)期不明或悲觀。而今年以來，地 產(chǎn)下行持續(xù)，疊加嚴(yán)重的疫情干擾，水泥行業(yè)進(jìn)一步承壓，行業(yè)景氣進(jìn)一步回落。我們預(yù)計(jì)今年在疫情與地產(chǎn)影響下水泥需求回落 5%左右，或仍能維持在 20 億噸左右。考慮到今年 疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響接近 202

18、0 年，近兩年的能源成本漲幅歷史少見，今年以來地產(chǎn)銷售和開工回落幅 度較大，但在穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力下，水泥需求回落 5%左右并不悲觀。水泥行業(yè)經(jīng)歷了 2015 年以來的營(yíng)收 與利潤(rùn)高增長(zhǎng)，在如此高的基數(shù)下，2020 年與 2021 年水泥行業(yè)在面臨前所未有的高壓下僅導(dǎo)致水泥 行業(yè)利潤(rùn)回落 2.1%與 10.0%，仍實(shí)現(xiàn)了 1,833 億元和 1,694 億元的利潤(rùn)，我們認(rèn)為這兩年水泥行業(yè)表現(xiàn) 出了較強(qiáng)的韌性，應(yīng)當(dāng)稱之為“高基數(shù)與高壓下的穩(wěn)定盤整”。水泥價(jià)格環(huán)比回落，華北地區(qū)仍有韌性：今年受到地產(chǎn)開工低迷以及疫情干擾，年初至今水泥需求 相對(duì)低迷，但部分區(qū)域仍然保持較強(qiáng)的韌性。我們以 42.5 水泥粉末價(jià)

19、格為錨，比較各主要區(qū)域水泥 價(jià)格在過去幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)的變化，可以發(fā)現(xiàn)華北水泥價(jià)格韌性強(qiáng)于其他區(qū)域。比較去年同期，我 們發(fā)現(xiàn)華北、東北、西南、西北地區(qū)較去年同期仍有一定的上漲，而華東、華中與華南地區(qū)水泥價(jià) 格已低于去年同期，這與我們?cè)谀瓿醯呐袛嗷疽恢?。農(nóng)村水泥需求相對(duì)穩(wěn)定，今年或會(huì)增加：農(nóng)村水泥需求在過去相對(duì)穩(wěn)定，但近兩年農(nóng)村水泥需求出 現(xiàn)新的亮點(diǎn)。一方面，“十四五規(guī)劃”首次提出了要實(shí)施鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)，這是之前的“十三五規(guī)劃”并未 提到的，鄉(xiāng)村水泥需求有望提振；另一方面，今年 5 月，央辦與國(guó)辦先后聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于推進(jìn)以 縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見以及鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)實(shí)施方案，鄉(xiāng)鎮(zhèn)、縣城等地建設(shè)

20、有望 加速，近期的鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)實(shí)施方案既是對(duì)十四五規(guī)劃精神的延續(xù)，也是鄉(xiāng)村振興、鞏固脫貧攻堅(jiān) 成果的重要措施。農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)縣城基礎(chǔ)設(shè)施全方位加強(qiáng)，農(nóng)村水泥需求占比或進(jìn)一步提升：從近期文件來看，交通基礎(chǔ) 設(shè)施、防洪排澇、防災(zāi)減災(zāi)、老化管網(wǎng)改造、老舊小區(qū)改造、清潔能源建設(shè)、農(nóng)村冷鏈物流設(shè)施建 設(shè)、數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)、農(nóng)房質(zhì)量提升等內(nèi)容均是農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)及縣城建設(shè)的重點(diǎn)，我們認(rèn)為這將是全面脫 貧攻堅(jiān)后又一輪對(duì)農(nóng)村建設(shè)的全面支持，農(nóng)村水泥需求占比或?qū)⒂兴嵘Ｐ袠I(yè)格局優(yōu)化：重組疊加互相持股，競(jìng)合成為行業(yè)趨勢(shì)行業(yè)格局方面，資產(chǎn)重組助力行業(yè)協(xié)同水平提高：近兩年水泥行業(yè)內(nèi)重大資產(chǎn)重組接連完成，天山 股份、冀東金隅分別完成了

21、重大資產(chǎn)重組，祁連山與寧夏建材的重組方案出臺(tái)，金隅與臺(tái)泥共同出 資成立合營(yíng)企業(yè)，海螺水泥舉牌亞泰成為第二大股東。我們認(rèn)為水泥行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)重組完成將 利好行業(yè)整體格局優(yōu)化，行業(yè)協(xié)同水平或進(jìn)一步提高。3.主線二：地產(chǎn)端復(fù)蘇可期，開工端優(yōu)先于竣工端地產(chǎn)端數(shù)據(jù)低迷，政策逐漸寬松 銷售與新開工低迷，五月跌幅有望收窄：今年地產(chǎn)端持續(xù)低迷，去年即開始下滑的銷售與開工數(shù)據(jù) 今年仍然低迷，去年一度表現(xiàn)十分強(qiáng)勢(shì)的地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)也持續(xù)走低。一季度地產(chǎn) 開工、竣工、銷售面積分別累積下滑 17.5%、11.5%、13.8%，銷售單價(jià)則下滑 10.5%；4 月份開工、竣 工、銷售面積分別同降 44.2%、14.2%、3

22、9%。拿地端則更加弱勢(shì)，一季度累計(jì)同比下滑 41.8%，4 月 同降 49.9%。施工方面則相對(duì)穩(wěn)定，1-4 月份累積增速為 0.9%。5 月銷售環(huán)比微增，同比仍大幅降低：30 個(gè)監(jiān)測(cè)城市 5 月預(yù)計(jì)成交面積為 1318 萬平方米，環(huán)比上升 4%，同比下降 59%。長(zhǎng)春、佛山、徐州、南寧、蘇州、大連、武漢、青島、無 錫等地環(huán)比漲幅超 25%，而這些城市多有出臺(tái)寬松銷售政策。土地方面，5 月份全國(guó)土地市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)性 用地成交建筑面積達(dá) 8,227 萬平方米，環(huán)比上漲 5%，同比仍處低位，多城溢價(jià)率下滑，流拍率上升 的情況尚未實(shí)質(zhì)性改善。地產(chǎn)之外的建材需求有望提供支撐：在地產(chǎn)銷售低迷的情況下，工業(yè)建設(shè)

23、、存量房二次裝修、保障 性住房建設(shè)以及農(nóng)村自建房等均能夠提供建材需求支撐。這些需求來源受地產(chǎn)低迷的影響相對(duì)較小， 或有望一定程度上支撐地產(chǎn)端建材需求。值得注意的是，隨著疫情結(jié)束、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策支持等，制 造業(yè)投資仍然保持較高強(qiáng)度。這可以從工業(yè)用地供應(yīng)拐點(diǎn)以及制造業(yè)投資的高增速略窺一斑。地產(chǎn)端建材需求把握“因城施策”與“房住不炒”：在地產(chǎn)下行壓力較大的情況下，全國(guó)多地陸續(xù)根據(jù)當(dāng) 地實(shí)際出臺(tái)放松地產(chǎn)限制、刺激地產(chǎn)銷售的措施。目前主要的寬松方案包括，降低首付比例、降低 房貸利率、給予現(xiàn)金補(bǔ)貼等等。4 月 29 日政治局會(huì)議表態(tài)支持各地進(jìn)一步在堅(jiān)持“房住不炒”的前提下 “因城施策”調(diào)整房地產(chǎn)銷售政策。結(jié)

24、合中銀地產(chǎn)組的研究，我們進(jìn)一步整理了今年以來各地地產(chǎn)政策 的調(diào)整，發(fā)現(xiàn)各地自發(fā)的地產(chǎn)寬松政策大多是從銷售端入手，少數(shù)城市的寬松政策涉及到了土地出 讓以及房企融資支持。地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)可期，但時(shí)間存不確定地產(chǎn)銷售拐點(diǎn)可預(yù)期，會(huì)遲到但不會(huì)缺席：房地產(chǎn)行業(yè)占我國(guó) GDP 比重較大，若算上其帶動(dòng)的建筑、 建材、中介服務(wù)、輕工、家電等等諸多行業(yè)，影響還要更大。我們認(rèn)為地產(chǎn)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要 性突出，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)也會(huì)著力穩(wěn)地產(chǎn)。我們認(rèn)為后續(xù)地產(chǎn)調(diào)控政策仍存在進(jìn)一步放松和刺激 的空間，但需謹(jǐn)慎越放松銷售越下滑的逆向刺激結(jié)果。 房貸利率下調(diào)有望在全國(guó)范圍內(nèi)降低購(gòu)房成本：5 月 15 日，央行宣布下調(diào)首套房房

25、貸利率下限 20 個(gè) BP；隨后 5 月 20 日，央行進(jìn)一步下調(diào) 5 年期 LPR15 個(gè) BP，進(jìn)一步利好信貸。也是政治局會(huì)議中提到 的“支持剛性和改善型住房的需求”核心精神的落地。我們認(rèn)為房貸利率下調(diào)有利于切實(shí)改善購(gòu)房者微 觀預(yù)期，對(duì)于抑制地產(chǎn)銷售下滑趨勢(shì)有實(shí)際促進(jìn)作用，地產(chǎn)銷售復(fù)蘇或會(huì)好于之前預(yù)期。回顧歷史，銷售復(fù)蘇后往往優(yōu)先傳導(dǎo)至開工端?；仡?2013 年以后的歷史，我們發(fā)現(xiàn)，地產(chǎn)銷售、拿 地、新開工、竣工的鏈條傳導(dǎo)過程中，開工端往往在銷售恢復(fù)后率先啟動(dòng)。以 2013 年的地產(chǎn)銷售高 景氣為例，銷售面積反轉(zhuǎn)向上時(shí)，開工率先反轉(zhuǎn)向上，而此時(shí)竣工仍然在下行。另外，開工的啟動(dòng) 也未必伴隨著

26、拿地的提前啟動(dòng)，同樣以 2013 年為例，新開工面積增速上行顯著領(lǐng)先于拿地面積。究 其原因，我們認(rèn)為是地產(chǎn)商的在手土地庫(kù)存以及半開發(fā)土地的蓄水池作用。因此我們認(rèn)為，目前需 等待的仍然是地產(chǎn)銷售恢復(fù)，銷售恢復(fù)后地產(chǎn)商信心大幅改善，隨后加快啟動(dòng)庫(kù)存住宅用地的開發(fā) 建設(shè)，而未必需要從拿地開始，竣工端則要相對(duì)滯后。早周期邏輯推薦水泥、防水與減水劑水泥打包穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條的基建與地產(chǎn)。前文述及，地產(chǎn)與基建合計(jì)占水泥需求比例的 70%左右，穩(wěn)增 長(zhǎng)基建端實(shí)物工作量落地后，水泥需求有望顯著提升；同時(shí)地產(chǎn)開工端的復(fù)蘇也將大幅帶動(dòng)水泥需 求提升。防水與減水劑是地產(chǎn)開工端建材，同樣受益于開工端恢復(fù)邏輯。防水新規(guī)征求意見

27、已三年，今年出臺(tái)有望：2019 年，住建部發(fā)布建筑和市政工程防水通用規(guī)范（征 求意見稿），計(jì)劃將屋面和外墻工程防水設(shè)計(jì)工作年限提高至不應(yīng)低于 25 年，室內(nèi)工程防水設(shè)計(jì) 工作年限不應(yīng)低于 30 年，而現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn) 2000 年發(fā)布的建設(shè)工程質(zhì)量管理?xiàng)l例的規(guī)定中要求，“屋 面防水工程、有防水要求的衛(wèi)生間、房間和外墻面的防滲漏工程保修期為 5 年”。防水標(biāo)準(zhǔn)大大提高， 防水需求有望提標(biāo)增量。今年 3 月建筑防水協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于工程防水材料質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)提示函，其中 提到，“積極關(guān)注全文強(qiáng)制國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)建筑與市政工程防水通用規(guī)范即將出臺(tái)” ，我們預(yù)計(jì)正式 文件出臺(tái)時(shí)間或在今年三季度。BIPV 空間廣闊，防水材料是 B

28、IPV 建設(shè)的基礎(chǔ)：BIPV 即 Building Integrated Photovoltaics，意為建筑與光 伏器件融合，光伏器件直接代替建筑材料，光伏系統(tǒng)既能發(fā)電也具備建筑材料應(yīng)有的功能。BIPV 與 同屬于分散式光伏與建筑結(jié)合的另一種模式 BAPV（Building Attached Photovoltaics）相比，使用壽命更 長(zhǎng)，對(duì)防水材料的要求更高。 防水是屋頂光伏安裝的前提，空間廣闊：防水對(duì)于屋頂光伏的重要性主要有三：1）現(xiàn)有防水壽命僅 5-10 年，與光伏電站的 25年壽命不匹配；2）現(xiàn)有屋頂加裝光伏組件將會(huì)破壞原有防水層，導(dǎo)致滲透損壞屋 頂；3）房屋漏水將極大程度影響光伏

29、電站運(yùn)營(yíng)，漏水將使光伏電站必須暫停運(yùn)營(yíng)甚至完全拆卸重做， 成本較高得不償失。因此要發(fā)展光伏屋頂，無論是 BIPV或是 BAPV，均需要提高防水層質(zhì)量。4.主線三：自下而上挖掘行業(yè)預(yù)期差玻纖出口超預(yù)期，內(nèi)需疫后有望恢復(fù) 玻纖景氣度回顧：Q1 出口景氣對(duì)沖國(guó)內(nèi)疫情干擾，價(jià)格韌性較強(qiáng) 高壓之下粗紗韌性仍然較強(qiáng)：本輪玻纖行業(yè)景氣周期始于 2020 年 Q3 的風(fēng)電搶裝以及汽車生產(chǎn)回暖， 在 2021 年汽車、電子、風(fēng)電以及產(chǎn)品出口需求持續(xù)旺盛下，本輪景氣周期超預(yù)期延伸，景氣時(shí)長(zhǎng)及 產(chǎn)品價(jià)格高度均高于歷史上其他景氣周期。對(duì)比來看，本輪玻纖景氣周期的振幅及波長(zhǎng)均優(yōu)于歷史 上其他周期。需求空間打開與產(chǎn)品性能

30、提升帶來玻纖行業(yè)成長(zhǎng)性：玻纖行業(yè)具有其他周期性行業(yè)大多不具備的成 長(zhǎng)屬性。除了傳統(tǒng)的周期分析框架之外，自身產(chǎn)品性能提升，復(fù)合增強(qiáng)材料中的玻纖滲透率提升， 玻纖需求的逐漸拓展，玻纖龍頭企業(yè)降本增效提高單噸毛利均是玻纖成長(zhǎng)性的體現(xiàn)。我們認(rèn)為玻纖 的成長(zhǎng)性是這輪周期持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、韌性較強(qiáng)的重要原因。2022 年產(chǎn)能沖擊約 73 萬噸，新投產(chǎn)產(chǎn)能難度增加2021 年新增產(chǎn)能基本爬坡完成，產(chǎn)能沖擊下價(jià)格韌性仍強(qiáng)：我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊以及公司公告的數(shù)據(jù) 測(cè)算，2021 年全年我國(guó)共新點(diǎn)火玻纖產(chǎn)能 78 萬噸，其中無堿粗紗 45 萬噸，短切原絲 15 萬噸，電子 紗 12 萬噸。按照點(diǎn)火時(shí)間計(jì)算，預(yù)計(jì) 2021

31、年新增產(chǎn)能帶來的新增產(chǎn)量合計(jì)約 30.8 萬噸。2021 年冷修 產(chǎn)能共 31 萬噸，冷修后新增產(chǎn)能 14 萬噸，我們測(cè)算冷修帶來的產(chǎn)能增量與減量恰好相抵，并未帶 來全年產(chǎn)量的變化。我們認(rèn)為去年的產(chǎn)能釋放多集中在下半年，目前均已正常生產(chǎn)，疊加今年新點(diǎn) 火的產(chǎn)能，這一輪行業(yè)景氣度帶來的產(chǎn)能沖擊已接近 2018 年的幅度。但目前玻纖價(jià)格較高位回落幅 度較少，價(jià)格處于相對(duì)高位，韌性仍然較強(qiáng)。2022 年較 2021 年產(chǎn)能沖擊約 73 萬噸，大多來自 2021 年下半年投產(chǎn)：我們綜合測(cè)算 2021 年與 2022 年 玻纖產(chǎn)能變動(dòng)情況，考慮冷修、復(fù)產(chǎn)、新點(diǎn)火并且按照月份測(cè)算當(dāng)年造成的產(chǎn)能沖擊，最后計(jì)

32、算得 到 2022 年較 2021 年實(shí)際的產(chǎn)能沖擊約為 73 萬噸，其中 2021 年投產(chǎn)的產(chǎn)線給 2022 年帶來的產(chǎn)能沖擊 約 47.3 萬噸，今年能實(shí)際投產(chǎn)的玻纖產(chǎn)能帶來的沖擊或相對(duì)較小，新增的產(chǎn)能沖擊規(guī)模并不算大。 庫(kù)存受多重影響逐漸累積：受到新產(chǎn)能增加、疫情干擾汽車、建筑、電子等多領(lǐng)域生產(chǎn)停擺導(dǎo)致需 求相對(duì)停滯，玻纖庫(kù)存在近月逐漸累積。目前行業(yè)庫(kù)存 39.3 萬噸左右。但我們認(rèn)為隨著疫情后汽車 生產(chǎn)恢復(fù)正常，建筑、風(fēng)電等重要需求發(fā)力，玻纖庫(kù)存下降可能性較大。疫后需求有望加速恢復(fù)，海外需求超預(yù)期預(yù)計(jì) 2022 年建筑領(lǐng)域玻纖需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)：考慮 2022 年為達(dá)成穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，基建將

33、重點(diǎn)發(fā)力，我 們預(yù)計(jì) 2022-2023 建筑業(yè)產(chǎn)值增速在 5%左右。單位產(chǎn)值玻纖需求量受益于綠色建筑的進(jìn)一步推廣， 有望逐步增加。中性假設(shè)下，我們認(rèn)為 2022-2023 年建筑領(lǐng)域玻纖需求量分別為 181.5、190.8 萬噸， 需求增速分別為 6.8%、5.1%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2022-2023 年風(fēng)電領(lǐng)域玻纖需求持續(xù)旺盛：2020 年全國(guó)出現(xiàn)新一輪風(fēng)電搶裝潮，年內(nèi)風(fēng)電新增裝 機(jī)量達(dá)到 71.7GW，創(chuàng)下歷史新高。2021 年，新增裝機(jī)量回落較明顯。2022 年 4 月末至 5 月，全國(guó)多 地陸續(xù)發(fā)布“十四五”可再生能源規(guī)劃，風(fēng)電裝機(jī)量合計(jì)約為 250-300GW，即 2022-2

34、025 年每年平均 完成 60GW 以上。2021 年風(fēng)機(jī)公開招標(biāo)規(guī)模為 54.2GW，同比增長(zhǎng) 74%，景氣度較高，2022 年前四個(gè) 月風(fēng)電招標(biāo)累積增長(zhǎng) 7.9%。我們預(yù)測(cè)在高景氣招標(biāo)的指引下，2022、2023年風(fēng)電裝機(jī)量為 55GW、65GW， 對(duì)應(yīng) 2022-2023 年玻纖需求量約為 55、65 萬噸，增速分別為 19.0%，18.2%。電子紗需求仍有望保持中高速增長(zhǎng)：我們測(cè)算電子紗需求與集成電路產(chǎn)量相關(guān)度較高，經(jīng)驗(yàn)來看， 每 35 億塊到 40 億塊集成電路大約需要 1 萬噸電子紗。我們按照 38 億塊集成電路消耗一萬噸玻纖來 計(jì)算。2020 年與 2021 年我國(guó)集成電路產(chǎn)量在

35、汽車電子、智能制造以及 5G 的普及等多重支撐下分別 保持了 29.5%與 37.6%的較高增速。尤其是 2021 年，電子紗下游覆銅板、印制電路板需求均保持較高 景氣，電子紗產(chǎn)品 G75 價(jià)格一度達(dá)到歷史最高的 18,000 元/噸，景氣度超高。但電子紗下游出貨量在 2022 年 Q1 顯著回落，1-4 月國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量同比累積下滑 30.3%；全國(guó)印制電路板產(chǎn)量在四月份也遭 遇疫情沖擊，增速由去年的高位回落，4 月份同降 9.5%，受疫情影響，上海 4 月集成電路產(chǎn)量更是同 比下降 65.4%。疫情得到控制后，電子紗價(jià)格已企穩(wěn)漲價(jià)。電子紗價(jià)格自去年歷史高位逐漸回落后，4 月份逐漸企穩(wěn)， 疫

36、情得到控制，下游需求緩慢恢復(fù)后，目前價(jià)格已穩(wěn)中有升。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，6 月第 2 周電子紗市場(chǎng) 報(bào)價(jià)有所調(diào)漲，多數(shù)企業(yè)報(bào)價(jià)上調(diào) 500-800 元/噸不等，各廠產(chǎn)銷表現(xiàn)良好，價(jià)格上調(diào)提振下，中下游 適當(dāng)備貨。6 月第 2 周主流成交在 9,500-9,600 元/噸不等，環(huán)比上周上漲 5.75%。下半年需求有望加速回補(bǔ)，但全年需求或仍是負(fù)增長(zhǎng)：在下游出貨量下滑，電子紗需求減少，疊加 疫情干擾，電子紗需求回落，價(jià)格持續(xù)下跌。隨著疫情影響消退，復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，三季度或會(huì)出現(xiàn) 電子紗需求的相對(duì)高峰期。我們謹(jǐn)慎預(yù)測(cè)電子紗需求，預(yù)計(jì)今年全國(guó)集成電路產(chǎn)量小幅回落至 3,360 億塊，同降 6.5%，對(duì)應(yīng)電子紗

37、需求 88.4 萬噸。在汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇以及輕量化驅(qū)動(dòng)下，玻纖在汽車領(lǐng)域需求將獲快速增長(zhǎng)。同樣性能下，玻璃纖維復(fù) 合材料重量?jī)H為鋼材料的三分之一，中國(guó)巨石公告數(shù)據(jù)顯示，汽車整體質(zhì)量每減少 100kg，百公里油 耗將下降 0.3-0.6 升，符合節(jié)能環(huán)保的大趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)平均油耗 5.0L/百公里；我國(guó)汽車 產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中指出，到 2025 年，乘用車新車平均燃料消耗量降到 4.0 升/百公里，未來我 國(guó)汽車玻纖用量仍有望增加。2021 年汽車行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，年產(chǎn)量自 2018 年以來首次同比增長(zhǎng)。 此外，新能源汽車對(duì)于輕量化的需求更為迫切，輕量化可以增加其續(xù)航里程，從而減少動(dòng)力電池

38、更 換次數(shù)、降低使用成本。2021 年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量 354.5 萬輛，同比增長(zhǎng) 159.5%，新能源汽車的快 速發(fā)展將持續(xù)拉動(dòng)對(duì)玻纖輕量化材料的需求。汽車行業(yè)疫后復(fù)蘇確定性高，玻纖需求有望提振：由于疫情影響，四五月份汽車生產(chǎn)與銷售大打折 扣，4 月全國(guó)汽車產(chǎn)量環(huán)比下滑 46.3%，同比下滑 43.5%，江浙滬地區(qū)尤其是上海下滑則更為嚴(yán)重。 一方面，隨著疫情后逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)；另一方面，5 月 23 日國(guó)常會(huì)推出 6 方面 33 項(xiàng)措施穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，其中 關(guān)于汽車方面的要求是“汽車央企發(fā)放的 900 億元商用貨車貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年還本付息；階 段性減征部分乘用車購(gòu)臵稅 600 億元?！蔽覈?guó)車購(gòu)

39、稅稅率是計(jì)稅價(jià)格的 10%，2020 年與 2021 年，我國(guó) 車購(gòu)稅收入分別是 3,020 億元和 3,520 億元，600 億元分別相當(dāng)于 19.7%和 17.0%。5 月 31 日，我國(guó)汽車 車購(gòu)稅減免細(xì)則發(fā)布，30 萬元及 2L 排量以下的產(chǎn)品享受減半征收增值稅，疊加新能源汽車下鄉(xiāng)，新 能源車免征車購(gòu)稅的最后一年，我們認(rèn)為疫情后汽車生產(chǎn)和消費(fèi)加速恢復(fù)確定性較強(qiáng)。全年汽車產(chǎn)量有望與去年持平。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，考慮到我國(guó)汽車行業(yè)目前產(chǎn)能利用率約 52%左右， 存在以空間換時(shí)間的可能，后續(xù)若隨著政策刺激，燃油車以及新能源汽車均能夠得到一定程度修復(fù)， 樂觀預(yù)計(jì)今年汽車產(chǎn)量與去年基本持平。維持我們

40、之前對(duì)單車用玻纖量用量逐年增加的假設(shè)，預(yù)計(jì) 2022 年汽車用玻纖需求量約為 63.8 萬噸，2023 年則達(dá)到 70.6 萬噸。玻纖出口需求超預(yù)期，海外或能夠提供重要需求支撐：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，我國(guó) 1-4 月份玻纖出口量分別 為 17.9 萬噸、15.7 萬噸、21.0 萬噸、17.6 萬噸，出口量較去年同期分別增長(zhǎng) 58.2%、42.9%、48.3%、34.2%， 同比保持較高增速。出口景氣度或能延續(xù)：我們認(rèn)為此輪玻纖出口景氣的主要原因是歐洲能源危機(jī)帶來的歐洲本土玻纖 生產(chǎn)成本激增，疊加歐洲本土產(chǎn)線窯齡較老，生產(chǎn)效率低于我國(guó)，玻纖供需缺口增加?？紤]到海外 玻纖供需缺口擴(kuò)大，疊加出口集裝箱運(yùn)價(jià)

41、逐漸降低，我們保守預(yù)計(jì)今年我國(guó)玻纖出口量能夠達(dá)到 210 萬噸左右（前四個(gè)月已 72 萬噸）。今年玻纖需求一是疫情后趕工復(fù)蘇，二是出口超預(yù)期：綜上，我們認(rèn)為今年玻纖行業(yè)存在較大的預(yù) 期差，供給方面實(shí)際能夠投放的產(chǎn)能和產(chǎn)能沖擊在能耗控制等因素影響下或相對(duì)有限。而需求上受 疫情影響的電子、汽車乃至風(fēng)電需求都存在后續(xù)趕工追進(jìn)度的可能性，汽車在多項(xiàng)消費(fèi)刺激下需求 有望不輸去年，風(fēng)電則在較大規(guī)模招標(biāo)數(shù)據(jù)指引下有望復(fù)蘇，而建筑領(lǐng)域玻纖則在穩(wěn)增長(zhǎng)基建發(fā)力、 地產(chǎn)止跌、綠色建材下鄉(xiāng)等大政策指引下保持穩(wěn)增長(zhǎng)。疊加玻纖產(chǎn)品性能提升帶來的滲透率提高， 我們認(rèn)為今年玻纖國(guó)內(nèi)產(chǎn)品需求仍然樂觀。全年國(guó)外需求超預(yù)期，海外需

42、求高景氣或能維持。中國(guó)巨石與中材科技同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題尚未解決：2017 年，中國(guó)建材和中國(guó)中材合并背景下，中國(guó)巨石 和中材科技同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題浮現(xiàn)：兩者分別為中國(guó)建材和中國(guó)中材子公司，分別為國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能第一 和第二大龍頭。為應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，兩材承諾以中國(guó)巨石收購(gòu)泰山玻纖，中材科技獲得對(duì)價(jià)的方 式進(jìn)行解決。若成功重組，則中國(guó)巨石將擁有國(guó)內(nèi) 40%以上的玻纖產(chǎn)能。2020 年底雙方停牌重組并 未達(dá)成一致，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題尚未解決。隨后，中國(guó)建材集團(tuán)、中國(guó)巨石與中材科技發(fā)布公告延期兩 年實(shí)現(xiàn)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，若進(jìn)展順利，該重組事件有望在 2022 年底實(shí)現(xiàn)。行業(yè)周期屬性逐漸弱化，成長(zhǎng)性提升：多個(gè)領(lǐng)域單位玻纖用

43、量正在逐漸提升。在風(fēng)電紗領(lǐng)域，高模 量玻纖紗順應(yīng)風(fēng)電葉片大型化趨勢(shì)，單位葉片的玻纖用量提高；在汽車領(lǐng)域，汽車輕量化趨勢(shì)提高 單車玻纖用量；在建筑領(lǐng)域，玻璃纖維增強(qiáng)水泥、增強(qiáng)防水材料等提高了建筑性能，單位用量提高。 隨著玻纖及其增強(qiáng)材料的性能不斷提升，玻璃纖維的需求正呈現(xiàn)成長(zhǎng)性。預(yù)期差 2：藥用玻璃品類升級(jí)，盈利能力進(jìn)一步提升藥用玻璃產(chǎn)品升級(jí)，量?jī)r(jià)皆有彈性 玻璃藥用包材優(yōu)勢(shì)明顯：相比于塑料、橡膠、金屬、陶瓷、紙、膠囊等藥用包材，藥用玻璃具有化 學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、抗熱抗震、耐熱、耐寒、耐潮等性能優(yōu)勢(shì)，目前主要應(yīng)用于水針劑、凍干粉針劑、輸 液瓶、口服液等藥品包裝，藥用之外，日化、醫(yī)美等行業(yè)也普遍使用玻璃制

44、瓶。低硼硅玻璃瓶在國(guó)內(nèi)更普及，中硼硅性能更好：根據(jù)含硼量的不同，藥用玻璃可以大致分為，高硼 硅、中硼硅、低硼硅及鈉鈣玻璃。其中，高硼硅玻璃的 B2O3含量大于等于 12%，中硼硅玻璃的 B2O3 含量大于等于 8%，低硼硅的 B2O3含量大于等于 5%，鈉鈣玻璃的含硼量小于 5%。含硼量越高，玻璃 的耐火性、耐水性越強(qiáng)，線膨脹系數(shù)越低，化學(xué)穩(wěn)定性越高。中硼硅玻璃性能顯著優(yōu)于低硼硅與鈉 鈣玻璃，其玻璃管的生產(chǎn)工藝更加復(fù)雜，生產(chǎn)設(shè)備也多為進(jìn)口，中硼硅玻璃管的產(chǎn)品單價(jià)遠(yuǎn)高于低 硼硅與鈉鈣玻璃，毛利率也更高。 根據(jù)制藥網(wǎng)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó) 2018 年全年總的藥用玻璃用量約為 30 萬噸，其中中硼硅藥用玻璃用 量約為 2.2 -2.3