在調(diào)整中把握市場機遇-投資策略報告

1、在調(diào)整中中把握市市場機遇遇-投投資策略略報告摘 要： 06年上半年，我國經(jīng)濟總需求出現(xiàn)加速增長的態(tài)勢，投資增長加速是上半年經(jīng)濟總需求增長加速的主要驅(qū)動因素，預(yù)計06年三季度GDP增長10.8%左右。貨幣信貸保持快速增長的動力仍然沒有消除，預(yù)計央行將繼續(xù)采取適度從緊的貨幣政策，調(diào)控的重點仍然是信貸，貨幣信貸增速有放緩壓力。 宏觀調(diào)控與擴容壓力將是制約三季度市場運行的主要不確定因素；貨幣政策的適度從緊將在一定程度上收緊過剩的流動性；全球流動性緊縮將對全球經(jīng)濟增長和資本市場構(gòu)成負(fù)面影響；人民幣加速升值將提升人民幣資產(chǎn)的估值水平，牛市的“賺錢效應(yīng)”將對場外資金產(chǎn)生巨大的吸引力。 我們對于三季度的市場運

2、行持相對中性的態(tài)度，預(yù)計市場將以時間換空間，整體上呈現(xiàn)箱體震蕩的走勢，上證綜指的主要運行區(qū)間在1500-1750點之間。 我們將繼續(xù)貫徹在年度投資策略報告中制定的基本策略，圍繞“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費升級、人民幣升值”這兩條主線進行股票資產(chǎn)配置。我們將根據(jù)三季度市場環(huán)境的變化，規(guī)避貨幣政策、擴容等不確定因素帶來的投資風(fēng)險，重點把握“成長”、“結(jié)構(gòu)性價值重估”和“自主創(chuàng)新”等主題所帶來的投資機遇。 我們將重點關(guān)注“自主創(chuàng)新”的投資主題，重點關(guān)注研發(fā)優(yōu)勢比較突出的行業(yè)，如電力設(shè)備、裝備制造、新材料、通信設(shè)備制造業(yè)等；重點關(guān)注技術(shù)起點較高的行業(yè)，如生物醫(yī)藥行業(yè)。定稿：2006年7月28日策劃執(zhí)筆：鞠學(xué)良

3、 張甦偉劉元海行業(yè)研究：龐良永 聶 昕王 炯 魏立波黎 瑛 羅 驪王 位相關(guān)研究：2006年度投資策略報告聯(lián)系地址：上海浦東源深路279號郵編：200135電話 錄錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc142101725 第一部分分：宏觀觀經(jīng)濟運運行分析析 PAGEREF _Toc142101725 h 3 HYPERLINK l _Toc142101726 GDP平平穩(wěn)快速速增長 PAGEREF _Toc142101726 h 3 HYPERLINK l _Toc142101727 貨幣政策策適度從從緊 PAGEREF _Toc1421

4、01727 h 8 HYPERLINK l _Toc142101728 人民幣匯匯率有加加快升值值可能 PAGEREF _Toc142101728 h 9 HYPERLINK l _Toc142101729 第二部分分：市場場運行狀狀況分析析 PAGEREF _Toc142101729 h 10 HYPERLINK l _Toc142101730 20066年上半半年市場場回顧 PAGEREF _Toc142101730 h 10 HYPERLINK l _Toc142101731 影響市場場運行的的不確定定因素將將有所會會增加 PAGEREF _Toc142101731 h 12 HYPER

5、LINK l _Toc142101732 多重因素素將對市市場構(gòu)成成強大支支撐 PAGEREF _Toc142101732 h 12 HYPERLINK l _Toc142101733 第三部分分：股票票市場投投資策略略 PAGEREF _Toc142101733 h 14 HYPERLINK l _Toc142101734 成長是永永恒的主主題尋找潛潛在的“隱形冠冠軍” PAGEREF _Toc142101734 h 14 HYPERLINK l _Toc142101735 把握結(jié)構(gòu)構(gòu)性分化化中的價價值重估估機會 PAGEREF _Toc142101735 h 14 HYPERLINK l

6、_Toc142101736 重點關(guān)注注自主創(chuàng)創(chuàng)新的投投資主題題 PAGEREF _Toc142101736 h 15 HYPERLINK l _Toc142101737 第四部分分：債市市展望 PAGEREF _Toc142101737 h 16 HYPERLINK l _Toc142101738 第五部分分 行業(yè)業(yè)投資策策略 PAGEREF _Toc142101738 h 17 HYPERLINK l _Toc142101739 評級為優(yōu)優(yōu)勢的行行業(yè) PAGEREF _Toc142101739 h 18 HYPERLINK l _Toc142101740 評級為一一般的行行業(yè) PAGEREF

7、 _Toc142101740 h 20第一部分分：宏觀觀經(jīng)濟運運行分析析我們對宏宏觀經(jīng)濟濟的總體體看法：今年上半半年，我我國經(jīng)濟濟總需求求出現(xiàn)加加速增長長的態(tài)勢勢，投資資增長加加速是上上半年經(jīng)經(jīng)濟總需需求增長長加速的的主要驅(qū)驅(qū)動因素素。三季季度固定定資產(chǎn)投投資保持持高位增增長，消消費穩(wěn)定定較快增增長，凈凈出口增增長對經(jīng)經(jīng)濟增長長的貢獻獻率有所所降低。我們預(yù)預(yù)計，006年三三季度GGDP增增長100.8%左右。由于需求求拉動、上游價價格上漲漲帶來的的成本推推動、以以及M22滯后效效應(yīng)，預(yù)預(yù)計CPPI將繼繼續(xù)溫和和上漲。貨幣信信貸保持持快速增增長的動動力仍然然沒有消消除，預(yù)預(yù)計央行行將繼續(xù)續(xù)采取適

8、適度從緊緊的貨幣幣政策，調(diào)控的的重點仍仍然是信信貸，貨貨幣信貸貸增速有有放緩壓壓力。至至于存貸貸款利率率上調(diào)時時間，估估計4季季度可能能性較大大，因為為4季度度存在通通漲壓力力。在“高順差差+弱美美元+中中美利差差縮小”背景下下，人民民幣匯率率有加快快升值可可能。GDP平平穩(wěn)快速速增長今年上半半年我國國GDPP同比實實際增長長10.9%，比055年上半半年提高高了1.4個百百分點，比055年全年年提高了了1個百百分點。其中，今年一一季度GGDP增增長100.2%；二季季度GDDP增長長11.3%，我國經(jīng)經(jīng)濟總需需求呈現(xiàn)現(xiàn)加速增增長的態(tài)態(tài)勢。從從三大需需求因素素分析來來看，投投資增長長加速是是上

9、半年年經(jīng)濟總總需求增增長加速速的主要要驅(qū)動因因素，上上半年城城鎮(zhèn)固定定資產(chǎn)投投資同比比增長331.33%，比比去年同同期加快快4.22個百分分點。消消費增長長穩(wěn)中略略升，今今年上半半年社會會消費品品零售總總額名義義增長和和實際增增長率分分別為113.33%和112.44%，分分別比去去年同期期加快00.1和和0.44個百分分點。凈凈出口增增長對經(jīng)經(jīng)濟增長長的貢獻獻率要低低于去年年同期，因為今今年上半半年貿(mào)易易順差同同比增長長2122億美元元，較去去年同期期少增2254億億美元。三季度固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資保保持高位位增長，消費保保持穩(wěn)定定較快增增長，凈凈出口增增長對經(jīng)經(jīng)濟增長長的貢獻獻率有所所降低。

10、我們預(yù)預(yù)計，006年三三季度GGDP增增長100.8%左右。圖表1 中國國經(jīng)濟增增長驅(qū)動動因素名義值實際值20055H120055年20066Q120066H120055H120055年20066Q120066H1GDP14.669%14.004%14.331%14.333%9.500%9.900%10.22%10.990%城鎮(zhèn)固定定資產(chǎn)投投資27.11%27.22%29.880%31.33%25.44%25.66%29.55%31%社會消費費品零售售總額13.22%12.99%12.88%13.33%12.00%12.00%12.33%12.44%貿(mào)易順差差（億美美元）39810211231

11、22614-貿(mào)易順差差同比增增長（億億美元）46669365212-數(shù)據(jù)來源源：Wiind，東吳基基金。投資保持持高位增增長城鎮(zhèn)固定定資產(chǎn)投投資增速速，經(jīng)004年宏宏觀調(diào)控控出現(xiàn)回回落，然然而066年又呈呈現(xiàn)出加加速趨勢勢，并上上升至66月份的的31.3%高高位水平平。從行行業(yè)投資資數(shù)據(jù)看看，與004年初初投資快快速增長長驅(qū)動力力不同，本輪投投資快速速增長的的驅(qū)動力力主要是是：政府府主導(dǎo)投投資的基基礎(chǔ)設(shè)施施交通運運輸業(yè)如如：鐵路路、城市市公共交交通業(yè)、以及公公共設(shè)施施管理業(yè)業(yè)；受出出口拉動動的紡織織、機械械行業(yè)、以及通通信設(shè)備備制造業(yè)業(yè)；消費費驅(qū)動的的飲料業(yè)業(yè)、批發(fā)發(fā)零售業(yè)業(yè)。066年前55個

12、月，以上三三類行業(yè)業(yè)投資拉拉動同期期城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增長7.99個個百分點點，比005年高高了2.7個百百分點，而同期期城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增速比005年只只高了33.1個個百分點點。顯然然，以上上三類投投資是近近期固定定資產(chǎn)投投資快速速增長的的主要動動力。另另外，房房地產(chǎn)投投資出現(xiàn)現(xiàn)快速反反彈趨勢勢。而與與此對比比的是，投資增增速放緩緩、或者者處在相相對較低低水平的的行業(yè)數(shù)數(shù)量偏少少，主要要是些產(chǎn)產(chǎn)能相對對過剩、或外部部需求減減緩的行行業(yè)，如如黑色金金屬冶煉煉、電力力、道路路運輸業(yè)業(yè)等。投投資有全全面高漲漲的趨勢勢。對于投資資增速水水平，在在很大程程度上仍仍然取決決于政府府對基礎(chǔ)礎(chǔ)設(shè)

13、施交交通運輸輸業(yè)的投投資力度度，以及及外需需需求強度度。由于于今年是是“十一五五”規(guī)劃的的開局之之年，又又是地方方政府換換屆之年年，預(yù)計計政府投投資動力力仍然較較強。美美國經(jīng)濟濟雖然有有所放緩緩，但放放緩幅度度較小，并且歐歐洲和日日本經(jīng)濟濟依然強強勁，外外需有望望持續(xù)。但政府府的貨幣幣緊縮政政策將制制約投資資過快增增長，預(yù)預(yù)計三季季度固定定資產(chǎn)投投資維持持30%左右高高位增長長水平的的可能性性較大。圖表2 主要要行業(yè)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增速與投投資增量量占比20066-055投資比重重20066-05520055-122 20055-055 20044-122 20066-05520055-12

14、2 固定資產(chǎn)產(chǎn)投資同同比增長長（%）投資增量量占比全國100%30.3327.2226.4427.66100%100%第一產(chǎn)業(yè)業(yè)0.899%36.3327.5527.5520.331.055%1.099%第二產(chǎn)業(yè)業(yè)43.331%33.5538.4432.1138.3348.333%52.225%采礦業(yè)3.800%36.7750.7749.2238.114.544%6.433%煤炭開采采及洗選選業(yè)1.244%63.9965.6682.8860.882.155%2.688%石油和天天然氣開開采業(yè)1.722%8.329.7731.5517.990.599%1.999%有色金屬屬礦采選選業(yè)0.277%

15、104.956.4444.44650.611%0.400%制造業(yè)29.115%37.1138.6631.7736.3335.004%34.444%飲料制造造業(yè)0.544%71.8838.2211.77211.000%0.588%紡織業(yè)1.522%43.223826.6624.112.044%1.766%石油加工工、煉焦焦及核燃燃料加工工1.022%31.3325.8820.2298.881.088%0.988%化學(xué)原料料及化學(xué)學(xué)制品制制造業(yè)2.911%26.7733.7727.5541.442.733%3.399%黑色金屬屬冶煉及及壓延加加工業(yè)2.999%8.527.557.826.991.0

16、44%3.044%有色金屬屬冶煉及及壓延加加工業(yè)1.033%2332.4424.7723.440.866%1.199%通用設(shè)備備制造業(yè)業(yè)1.677%70.9981.6690.7752.993.088%2.822%專用設(shè)備備制造業(yè)業(yè)1.166%36.4468.9979.8834.771.388%1.988%交通運輸輸設(shè)備制制造業(yè)2.299%45.9951.1141.8843.223.211%3.255%電氣機械械及器材材制造業(yè)業(yè)1.255%71.5544.9946.3364.222.311%1.488%通信設(shè)備備、計算算機及其其他電子子設(shè)備制制造業(yè)2.033%35.8818.2232.9932.

17、772.388%1.133%電力、燃燃氣及水水的生產(chǎn)產(chǎn)和供應(yīng)應(yīng)業(yè)9.311%19.1131.1134.2243.556.633%10.883%第三產(chǎn)業(yè)業(yè)55.880%27.882022.6621.6650.662%46.666%交通運輸輸、倉儲儲和郵政政業(yè)10.990%29.2222.3322.3320.2210.995%11.226%鐵路運輸輸業(yè)1.877%93.8845.775816.554.022%2.499%道路運輸輸業(yè)6.166%16.5516.4423.1122.333.877%6.188%城市公共共交通業(yè)業(yè)0.855%39.9934.4416.77-9.771.077%0.799

18、%批發(fā)和零零售業(yè)2.033%52.3331.6640.3339.773.099%2.211%房地產(chǎn)業(yè)業(yè)24.333%25.3320.5526.6629.1118.443%18.449%公共設(shè)施施管理業(yè)業(yè)6.555%33.9924.6621.1118.117.388%6.166%注：投資資增量占占比是指指某一行行業(yè)投資資增量與與總投資資增量之之比乘以以1000%。紅紅色標(biāo)記記的行業(yè)業(yè)表示投投資增速速加快；淺綠色色標(biāo)記的的行業(yè)表表示投資資增速放放緩。數(shù)據(jù)來源源：Wiind，東吳基基金。消費增速速保持穩(wěn)穩(wěn)定快速速增長從消費實實際情況況看，004年社社會消費費品零售售總額實實際增速速為100.2%，而

19、005年實實際增速速迅速上上升到112%，06年年1-66月份實實際增速速為122.4%，消費費出現(xiàn)了了跳躍快快速增長長勢頭。從消費潛潛力看，06年年一季度度城鎮(zhèn)居居民可支支配收入入實際增增長100.8%，比上上年提高高1.22個百分分點，這這是自995年以以來城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民可可支配收收入增長長的次高高點（002年實實際增長長12.29%）。隨隨著可支支配收入入的增長長，城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民的的消費性性支出/收入比比例呈現(xiàn)現(xiàn)下降趨趨勢，從從20003年的的76.84%下降到到75.69%，下降降了1.15個個百分點點。但城城鎮(zhèn)居民民消費性性支出卻卻保持加加速增長長趨勢，城鎮(zhèn)居居民在衣衣著、家家庭設(shè)備備用品及

20、及服務(wù)、醫(yī)療保保健、交交通和通通訊、以以及居住住等產(chǎn)品品上的消消費支出出呈現(xiàn)加加速增長長。這種種收入與與支出同同時增長長，并且且收入增增長大于于支出增增長的局局勢將促促使城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民消消費繼續(xù)續(xù)保持快快速增長長趨勢。06年年一季度度農(nóng)村居居民收入入實際增增長111.5%，增速速處在近近幾年的的歷史高高位。隨隨著國家家支農(nóng)政政策的逐逐步落實實，農(nóng)民民負(fù)擔(dān)減減輕和收收入提高高，農(nóng)民民消費水水平也有有望提高高。圖表3 城鎮(zhèn)鎮(zhèn)居民收收入增長長與消費費性支出出消費性支支出/收收入20055年消費費性支出出項目權(quán)權(quán)重食品衣著家庭設(shè)備備用品及及服務(wù)醫(yī)療保健健交通和通通訊娛樂教育育文化服服務(wù)居住雜項商品品和服務(wù)

21、務(wù)36.669%10.007%5.622%7.555%12.554%13.881%10.117%3.499%收入增長長 消費費性支出出名義增增長20033年76.884%9%6.388%7.977%5.677%10.770%15.118%3.555%12.002%10.226%20044年76.223%7.7%12.113%7.699%-0.773%10.992%16.992%10.449%4.866%11.663%20055年75.669%9.6%7.577%16.662%9.588%13.664%18.115%6.300%10.223%15.442%數(shù)據(jù)來源源：中國國經(jīng)濟景景氣月報報，東吳

22、吳基金。進出口增增速放緩緩，但仍仍然能夠夠保持較較快增長長06年11-5月月，出口口同比增增速為225.558%，增速比比去年全全年降低低了2.86個個百分點點，出口口增速放放緩但仍仍然維持持較高增增長水平平。這主主要是因因為出口口權(quán)重居居前的機機械、紡紡織服裝裝、電子子工業(yè)、電力機機械、有有色金屬屬五個行行業(yè)，出出口增速速仍然保保持較高高的增長長水平甚甚至出現(xiàn)現(xiàn)加速增增長趨勢勢。雖然然化工、鋼鐵和和煤炭行行業(yè)出口口增速快快速回落落，但由由于權(quán)重重相對較較小，因因此對出出口總體體增速影影響不大大。關(guān)于于未來出出口增速速的走勢勢，可以以根據(jù)OOECDD領(lǐng)先指指數(shù)走勢勢判斷。從歷史史數(shù)據(jù)看看，中國

23、國出口增增速與OOECDD領(lǐng)先指指數(shù)表現(xiàn)現(xiàn)正相關(guān)關(guān)。從005年下下半年開開始，美美國、歐歐洲和日日本OEECD領(lǐng)領(lǐng)先指數(shù)數(shù)呈現(xiàn)上上升趨勢勢，雖然然今年55月份美美國OEECD領(lǐng)領(lǐng)先指數(shù)數(shù)表現(xiàn)下下降趨勢勢，但歐歐洲和日日本OEECD領(lǐng)領(lǐng)先指數(shù)數(shù)仍然保保持上升升或者持持平趨勢勢。這預(yù)預(yù)示下半半年歐洲洲和日本本工業(yè)活活動景氣氣度仍然然有望持持續(xù)上升升，而這這將導(dǎo)致致機械、電子、電力機機械等資資本品需需求景氣氣出現(xiàn)持持續(xù)上升升。雖然然美國經(jīng)經(jīng)濟有所所放緩，但放緩緩幅度較較小，并并且歐洲洲和日本本經(jīng)濟依依然強勁勁，外需需有望持持續(xù)。下下半年中中國出口口增速仍仍然能夠夠維持較較高的增增長水平平，但可可能要

24、低低于上半半年的增增長水平平。06年11-5月月，進口口同比增增速為222.005%，增速比比去年全全年上升升了4.31個個百分點點。進口口反彈主主要是由由投資品品類行業(yè)業(yè)（機械械、電子子、電力力機械）、消費費類行業(yè)業(yè)（紡織織服裝中中的紡織織纖維、汽車）、以及及資源類類行業(yè)（石油）需求快快速增長長所導(dǎo)致致。而國國內(nèi)有色色、化工工、鋼鐵鐵、煤炭炭等行業(yè)業(yè)產(chǎn)能相相對充足足、甚至至過剩，導(dǎo)致這這些行業(yè)業(yè)進口需需求增速速快速回回落。對對于下半半年進口口增速的的判斷，可以從從進口權(quán)權(quán)重居前前的機械械、電力力機械、以及石石油進口口需求強強度判斷斷。顯然然，這三三個行業(yè)業(yè)的進口口需求在在很大程程度上取取決于

25、固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增速。根根據(jù)前文文對下半半年投資資增速分分析結(jié)果果，我們們認(rèn)為，下半年年進口需需求增速速將比005年高高，但基基本維持持上半年年增速水水平或略略低。雖然下半半年出口口和進口口增速都都有放緩緩的趨勢勢，但仍仍然能夠夠維持較較快增長長，并且且出口增增速有望望高于進進口增速速，預(yù)計計三季度度貿(mào)易順順差仍然然維持較較高水平平，大幅幅下降的的可能性性不大。圖表4 主要要行業(yè)進進出口增增長運行行趨勢行業(yè)名稱稱出口進口權(quán)重200442005520066M1-5權(quán)重200442005520066M1-5出口（進進口）100.00%35.336%28.444%25.558%100.00%35.

26、775%17.774%22.005%機械工業(yè)業(yè)23.771%41.775%29.661%25.338%22.336%36.446%10.882%18.446%紡織服裝裝業(yè)17.880%20.117%21.330%23.112%3.811%19.666%2.477%26.337%電子工業(yè)業(yè)12.772%52.111%38.554%43.225%4.533%26.111%19.229%36.114%電力機械械、器具具及其電電氣零件件10.443%40.553%26.883%35.004%21.220%38.333%24.663%30.664%有色金屬屬工業(yè)5.699%48.111%28.333%3

27、1.006%8.799%71.997%32.444%13.778%化學(xué)工業(yè)業(yè)5.200%37.666%38.223%19.776%11.882%34.551%18.557%7.366%鋼鐵工業(yè)業(yè)2.499%188.62%39.000%-7.113%2.755%5.877%13.000%-26.52%汽車制造造業(yè)1.433%87.664%70.882%54.448%2.122%8.644%-5.665%72.339%石油及石石油化工工業(yè)1.244%1.655%68.551%14.118%11.776%63.336%33.111%54.997%煤炭工業(yè)業(yè)0.666%75.333%-14.68%-2

28、3.82%0.244%144.08%53.665%30.445%注：紅色色標(biāo)記的的行業(yè)表表示進出出口需求求增速加加快；淺淺綠色標(biāo)標(biāo)記的行行業(yè)表示示進出口口需求增增速放緩緩或快速速回落。數(shù)據(jù)來源源：國家家統(tǒng)計局局，東吳吳基金。圖表5 OEECD領(lǐng)領(lǐng)先指數(shù)數(shù)與中國國出口呈呈現(xiàn)正相相關(guān) 數(shù)數(shù)據(jù)來源源：Blloommberrg，WWindd，東吳吳基金。通貨膨脹脹溫和上上漲CPI自自今年33月以來來，出現(xiàn)現(xiàn)溫和上上漲趨勢勢。066年3月月CPII同比上上漲0.8%，而66月同比比上漲11.5%，上升升了0.7個百百分點。分類別別看，近近期CPPI穩(wěn)步步上漲的的動力是是：1、食品中中糧食價價格出現(xiàn)現(xiàn)恢復(fù)

29、性性快速上上漲；22、非食食品類中中除居住住類項目目漲幅有有所回落落，其它它7類項項目價格格近期同同比都有有所回升升，甚至至出現(xiàn)比比較大幅幅度的上上升，如如：家庭庭設(shè)備用用品及服服務(wù)、醫(yī)醫(yī)療保健健及個人人用品價價格、交交通通訊訊及服務(wù)務(wù)價格。非食品品類項目目價格上上漲原因因主要有有：一個個是需求求拉動，城鎮(zhèn)居居民對非非食品類類項目消消費支出出呈現(xiàn)加加速增長長；另一一個是成成本推動動，近期期燃料和和公用事事業(yè)價格格上調(diào)。從歷史經(jīng)經(jīng)驗看，M2變變動領(lǐng)先先CPII變動112個月月；CPPI走勢勢與工業(yè)業(yè)品出廠廠價格指指數(shù)（PPPI）表現(xiàn)正正相關(guān)。由于MM2自005年下下半年以以來持續(xù)續(xù)走高，預(yù)計MM

30、2對CCPI的的推動作作用在今今年下半半年將逐逐漸體現(xiàn)現(xiàn)。PPPI止跌跌回升在在一定程程度上將將推動消消費品和和服務(wù)品品價格的的上升，進而帶帶動CPPI上漲漲。由于于需求拉拉動、上上游價格格上漲帶帶來的成成本推動動、以及及M2滯滯后效應(yīng)應(yīng)，預(yù)計計下半年年CPII將繼續(xù)續(xù)溫和上上漲，今今年年底底CPII將逐步步回升至至2.55%左右右。圖表6 CPPI各分分類價格格指數(shù)變變化情況況權(quán)重（調(diào)整前前）Jun-06Mar-06Dec-05Dec-04同比增長長 貢獻獻率同比增長長 貢獻獻率同比增長長 貢獻獻率同比增長長 貢獻獻率居民消費費價格總總指數(shù)1.500%0.800%1.600%2.400%食品

31、33.660%2.100%47.004%0.800%33.660%2.200%46.220%4.900%68.660%食品-糧糧食3.255%2.200%4.777%0.900%3.666%0.700%1.422%15.770%21.226%非食品66.440%1.200%53.112%0.800%66.440%煙酒及用用品4.400%0.500%1.477%0.200%1.100%0.400%1.100%0.700%1.288%衣著9.000%-0.550%-3.000%-0.880%-9.000%-0.990%-5.006%-1.770%-6.338%家庭設(shè)備備用品及及服務(wù)6.200%1.

32、200%4.966%0.600%4.655%0.600%2.333%-1.110%-2.884%醫(yī)療保健健及個人人用品9.400%1.500%9.400%0.700%8.233%0.700%4.111%-0.770%-2.774%交通通訊訊及服務(wù)務(wù)9.300%0.400%2.488%-0.770%-8.114%-0.330%-1.774%-1.440%-5.443%娛樂教育育文化用用品及服服務(wù)14.550%0.000%0.000%-0.220%-3.663%0.900%8.166%2.300%13.990%居住13.660%4.300%38.999%4.600%78.220%5.000%42.

33、550%5.600%31.773%數(shù)據(jù)來源源：國家家統(tǒng)計局局，Wiind，東吳基基金。5月份PPPI同同比上漲漲2.44%，6月月份PPPI同比比上漲33.5%，PPPI從55月份出出現(xiàn)止跌跌回升趨趨勢。PPPI的的止跌回回升在很很大程度度上是由由于生產(chǎn)產(chǎn)資料中中采掘業(yè)業(yè)和原料料業(yè)價格格出現(xiàn)止止跌回升升，采掘掘業(yè)從今今年4月月的122%反彈彈到6月月的166.7%，原材材料工業(yè)業(yè)從5.4%反反彈到88.5%。而采采掘業(yè)和和原料業(yè)業(yè)價格走走勢主要要取決于于全球經(jīng)經(jīng)濟和中中國經(jīng)濟濟總需求求的增長長狀況，由于全全球經(jīng)濟濟將保持持穩(wěn)定較較快增長長，下半半年中國國經(jīng)濟總總需求依依然比較較旺盛，我們預(yù)預(yù)計

34、，下下半年P(guān)PPI持持續(xù)回升升的可能能性較大大。上游游價格的的持續(xù)增增長，而而下游價價格基本本持平（表現(xiàn)在在加工業(yè)業(yè)、生活活資料價價格指數(shù)數(shù)近期基基本保持持不變），下半半年上游游行業(yè)擠擠壓下游游行業(yè)利利潤、以以及工業(yè)業(yè)企業(yè)利利潤集中中于上游游行業(yè)的的格局依依然存在在。圖表7 各類類價格指指數(shù)止跌跌回升數(shù)據(jù)來源源：Wiind，東吳基基金。貨幣政策策適度從從緊5月廣義義貨幣MM2余額額同比增增長199.1%，6月月同比增增長188.4%，高于于16%的年增增長目標(biāo)標(biāo)。5月月人民幣幣貸款余余額同比比增長116%，6月同同比增長長15.24%，也高高于122.844%的年年增長目目標(biāo)。66月份貨貨幣供

35、應(yīng)應(yīng)信貸同同比增速速出現(xiàn)下下降，表表明前期期貸款利利率提高高、定向向票據(jù)發(fā)發(fā)行的緊緊縮貨幣幣政策已已顯示出出一定效效果。但但是下半半年我國國貿(mào)易順順差仍然然可能保保持較高高水平，因此由由外匯占占款上升升帶來的的貨幣供供應(yīng)增長長動力仍仍沒消除除。6月月份貸款款同比雖雖然少增增7066億元，但是中中長期貸貸款同比比卻多增增3000多億，說明當(dāng)當(dāng)前投資資需求和和銀行放放貸意愿愿仍然很很強烈。圖表8 M22、貸款款增速和和市場利利率 數(shù)據(jù)據(jù)來源：Winnd，東東吳基金金。貨幣信貸貸保持快快速增長長的動力力仍然沒沒有消除除，預(yù)計計下半年年央行將將繼續(xù)采采取適度度從緊的的貨幣政政策，調(diào)調(diào)控的重重點仍然然是

36、信貸貸。7月月和8月月份央行行分別上上調(diào)0.5個百百分點存存款準(zhǔn)備備金率，加上77月177日5000億定定向票據(jù)據(jù)的發(fā)行行，可收收回35500億億基礎(chǔ)貨貨幣。預(yù)預(yù)計在隨隨后幾個個月內(nèi)，貨幣信信貸增速速有望放放緩。下下一階段段央行將將主要以以公開市市場操作作回籠基基礎(chǔ)貨幣幣為主，如果宏宏觀經(jīng)濟濟數(shù)據(jù)仍仍顯偏熱熱，央行行將再次次采取定定向票據(jù)據(jù)發(fā)行，不排除除再次上上調(diào)存款款準(zhǔn)備金金率。至至于存貸貸款利率率上調(diào)時時間，估估計4季季度可能能性較大大，因為為4季度度存在通通漲壓力力。相對對上半年年而言，“寬貨幣幣、寬信信貸”的局面面仍然維維持，但但出現(xiàn)適適度收緊緊。由于于貨幣政政策的適適度從緊緊，貨幣幣

37、市場利利率有望望維持當(dāng)當(dāng)前較高高水平，甚至有有繼續(xù)上上升趨勢勢。人民幣匯匯率有加加快升值值可能截至066年7月月20日日，相對對7211匯改日日的8.11，人民幣幣相對美美元升值值了1.46%，并且且人民幣幣匯率總總體呈單單邊升值值趨勢。從具體體升值過過程來看看，今年年4、55月，人人民幣匯匯率波動動幅度明明顯擴大大，期間間人民幣幣匯率表表現(xiàn)有升升有降。6月之之后，人人民幣匯匯率波動動幅度又又有所減減小，并并且人民民幣匯率率有加快快升值的的趨勢。前文分分析認(rèn)為為，下半半年我國國貿(mào)易順順差繼續(xù)續(xù)保持較較高水平平。另外外，美國國加息周周期可能能接近尾尾聲，美美元走勢勢可能偏偏弱。并并且國內(nèi)內(nèi)在貨幣

38、幣政策適適度從緊緊背景下下，貨幣幣市場利利率有上上升趨勢勢，加上上4季度度基準(zhǔn)利利率存在在上調(diào)可可能，中中美利差差有縮小小趨勢。在“高順差差+弱美美元+中中美利差差縮小”組合下下，下半半年人民民幣匯率率有加快快升值的的可能。圖表9 人民民幣匯率率中間價價圖表（1美元元兌人民民幣）數(shù)據(jù)來源源：Wiind，東吳基基金。第二部分分：市場場運行狀狀況分析析我們對市市場運行行的基本本判斷：宏觀調(diào)控控與擴容容壓力將將是制約約三季度度市場運運行的主主要不確確定因素素，盡管管融資融融券等政政策性利利好將在在一定程程度上對對沖其負(fù)負(fù)面影響響，但對對于政策策利好的的力度和和作用不不宜過于于樂觀；貨幣政政策的適適度

39、從緊緊將在一一定程度度上收緊緊過剩的的流動性性；全球球流動性性緊縮將將對全球球經(jīng)濟增增長和資資本市場場構(gòu)成負(fù)負(fù)面影響響；人民民幣加速速升值將將提升人人民幣資資產(chǎn)的估估值水平平，牛市市的“賺錢效效應(yīng)”將對場場外資金金產(chǎn)生巨巨大的吸吸引力。我們對對于三季季度的市市場運行行持相對對中性的的態(tài)度，預(yù)計市市場將以以時間換換空間，整體上上呈現(xiàn)箱箱體震蕩蕩的走勢勢，上證證綜指的的主要運運行區(qū)間間將在115000-17750點點之間。20066年上半半年市場場回顧中工國際刊登招股意向書，IPO開閘06.5.25圖表100 上上證綜指指上半年年走勢回回顧五部委聯(lián)合發(fā)布外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法06.1

40、.5央行上調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點06.6.17人民幣對美元匯率中間價突破8：1心理關(guān)口06.5.15央行宣布上調(diào)金融機構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率06.4.27發(fā)改委上調(diào)成品油價格06.3.27新華社受權(quán)發(fā)布“十一五規(guī)劃綱要”06.3.16證監(jiān)會下發(fā)再融資管理辦法（征求意見稿）06.2.28國家統(tǒng)計局公布對1993至2004年GDP數(shù)據(jù)的修訂結(jié)果06.1.9證監(jiān)會正式發(fā)布上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）06.1.5資料來源源：東吳吳基金20066年上半半年，AA股市場場呈現(xiàn)連連續(xù)上漲漲的走勢勢，上證證綜指從從05年年底的111600點上漲漲至1700點附附近，累累計漲幅幅高達444%；在宏宏觀

41、經(jīng)濟濟健康運運行、人人民幣加加速升值值的背景景下，價價值重估估成為上上半年AA股市場場行情的的一條主主線；全全球范圍圍內(nèi)的原原油、貴貴金屬、有色金金屬等商商品期貨貨進一步步走牛是是影響一一季度AA股市場場運行的的最重要要的外界界因素，而全球球股市（尤其是是香港市市場）持持續(xù)向好好則為AA股市場場提供了了良好的的外部環(huán)環(huán)境；交交運設(shè)備備、食品品飲料、工程機機械、有有色金屬屬、商業(yè)業(yè)零售等等行業(yè)表表現(xiàn)突出出，行業(yè)業(yè)指數(shù)收收益率高高達1000%以以上；航空、水運、電力、鋼鐵等等行業(yè)，因面臨臨產(chǎn)能過過剩、經(jīng)經(jīng)營杠桿桿趨降、上游原原材料價價格上漲漲、業(yè)績績趨淡等等因素導(dǎo)導(dǎo)致行業(yè)業(yè)收益率率落后于于整個市市

42、場。圖表111 220066年上半半年東吳吳行業(yè)指指數(shù)收益益率 數(shù)據(jù)來源源：Wiind，東吳基基金。需要指出出的是，5月份份以來，由于我我國宏觀觀經(jīng)濟增增長速度度偏快、城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增速高企企、銀行行信貸投投放過快快等因素素，導(dǎo)致致政府加加大了宏宏觀調(diào)控控的力度度。同時時，全球球范圍內(nèi)內(nèi)的流動動性緊縮縮導(dǎo)致國國際市場場出現(xiàn)了了大幅下下挫，給給A股市市場的外外部環(huán)境境帶來了了較大的的不確定定性。加加之新老老劃斷、再融資資恢復(fù)、IPOO開閘等等內(nèi)在因因素的制制約，AA股市場場呈現(xiàn)出出高位震震蕩的走走勢。影響市場場運行的的不確定定因素將將有所會會增加在20006年年度投資資策略報報告中中，我

43、們們利用情情景分析析將影響響20006年市市場運行行的驅(qū)動動因素區(qū)區(qū)分為七七個重要要趨勢和和四個關(guān)關(guān)鍵不確確定因素素，并且且提出“貨幣政政策和新新老劃斷斷是最為為關(guān)鍵的的不確定定因素”。時隔隔半年，市場運運行態(tài)勢勢證明了了我們研研究結(jié)果果的前瞻瞻性和有有效性，貨幣政政策和新新股擴容容已經(jīng)成成為影響響市場運運行的關(guān)關(guān)鍵不確確定因素素。三季度，證券市市場面臨臨的最大大不確定定因素可可能就是是升息預(yù)預(yù)期。由由于需求求拉動、上游價價格上漲漲帶來的的成本推推動、以以及M22滯后效效應(yīng)，預(yù)預(yù)計下半半年CPPI將繼繼續(xù)溫和和上漲。同時，貨幣信信貸保持持快速增增長的動動力仍然然沒有消消除，預(yù)預(yù)計三季季度央行行

44、將繼續(xù)續(xù)采取適適度從緊緊的貨幣幣政策，調(diào)控的的重點仍仍然是信信貸。如如果經(jīng)濟濟數(shù)據(jù)顯顯示經(jīng)濟濟過熱或或存在較較大通貨貨膨脹壓壓力，不不排除央央行在三三季度上上調(diào)存貸貸款利率率的可能能。在經(jīng)歷了了持續(xù)四四年的快快速增長長之后，美國經(jīng)經(jīng)濟正處處于一個個關(guān)鍵時時期。一一方面，美聯(lián)儲儲為了抑抑制通脹脹壓力，必須持持續(xù)升息息；另一一方面，升息對對經(jīng)濟成成長的抑抑制作用用也開始始逐步表表現(xiàn)出來來，貨幣幣政策存存在過度度緊縮的的風(fēng)險。同時，歐洲、日本及及許多新新興市場場國家也也開始步步入升息息周期，全球范范圍內(nèi)過過剩的流流動性正正在收緊緊，支撐撐全球資資產(chǎn)價格格泡沫的的兩個基基礎(chǔ)全球經(jīng)經(jīng)濟增長長的良好好預(yù)期

45、以以及過剩剩的流動動性在未未來將面面臨更多多的考驗驗。我們們無法預(yù)預(yù)測全球球資產(chǎn)價價格泡沫沫盛宴的的何時終終結(jié)，但但我們可可以肯定定的是，資產(chǎn)價價格泡沫沫膨脹的的黃金時時代已經(jīng)經(jīng)過去，我們將將面臨復(fù)復(fù)雜多變變的外部部環(huán)境。多重因素素將對市市場構(gòu)成成強大支支撐經(jīng)過上半半年的連連續(xù)上漲漲，A股股市場的的估值水水平已得得到大幅幅提升。以具有有代表性性的滬深深3000指數(shù)為為例，統(tǒng)統(tǒng)計顯示示，目前前滬深3300指指數(shù)的市市盈率水水平已經(jīng)經(jīng)高于成成熟市場場和具有有代表性性的新興興市場的的估值水水平（參參見圖表表12所所示）。在外部部不確定定性明顯顯增加的的情況下下，估值值吸引力力的下降降預(yù)示著著A股市市

46、場將面面臨著較較大的調(diào)調(diào)整壓力力。然而而，宏觀觀經(jīng)濟的的持續(xù)健健康運行行、股改改促進企企業(yè)盈利利內(nèi)生性性增長、人民幣幣升值預(yù)預(yù)期以及及金融創(chuàng)創(chuàng)新等積積極因素素將對市市場構(gòu)成成強有力力的支撐撐。雖然宏觀觀調(diào)控壓壓力較大大，但中中國經(jīng)濟濟的整體體表現(xiàn)依依舊健康康。從微微觀層面面來看，從二季季度開始始，上市市公司整整體盈利利狀況逐逐步得到到好轉(zhuǎn)。A股市場場權(quán)重最最大的兩兩個行業(yè)業(yè)石化和和鋼鐵的的經(jīng)營環(huán)環(huán)境和盈盈利表現(xiàn)現(xiàn)有望逐逐步得到到改善。此外，有色金金屬、金金融服務(wù)務(wù)、商業(yè)業(yè)零售、食品飲飲料、機機械等優(yōu)優(yōu)勢行業(yè)業(yè)的盈利利繼續(xù)快快速增長長，對上上市公司司的盈利利構(gòu)成支支持。市場對人人民幣升升值預(yù)期期

47、依然強強烈而穩(wěn)穩(wěn)定，伴伴隨美元元指數(shù)的的走軟，人民幣幣的升值值速度將將會有所所加快，而在升升值預(yù)期期依然強強烈背景景下，國國內(nèi)流動動性過剩剩局面難難以逆轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。在人人民幣升升值預(yù)期期下A股市場場存在著著重估潛潛力，而而國內(nèi)外外流動性性的充裕裕將持續(xù)續(xù)對A股市場場構(gòu)成中中長期支支持。在股權(quán)分分置改革革成功的的背景下下，完善善股市基基本功能能的一系系列制度度建設(shè)有有望逐步步推出，預(yù)期三三季度有有望推出出融資融融券、TT+0、放開漲漲跌幅限限制等創(chuàng)創(chuàng)新舉措措。由于于上述創(chuàng)創(chuàng)新可能能將以大大盤藍籌籌股作為為標(biāo)的證證券，因因此將在在一定程程度上提提升大盤盤籃籌股股的估值值水平，從而對對市場帶帶來積極極的影

48、響響?；谏鲜鍪鲈颍覀冋J(rèn)認(rèn)為，盡盡管三季季度市場場將面臨臨較多的的不確定定因素，整體運運行不宜宜樂觀，但也不不致悲觀觀。我們們總體上上持中性性觀點，預(yù)計市市場將以以時間換換空間，整體上上呈現(xiàn)箱箱體震蕩蕩的走勢勢，上證證綜指的的主要運運行區(qū)間間將在115000-17750點點之間。圖表122 滬滬深3000與標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾爾5000、恒生生國企、臺灣加加權(quán)指數(shù)數(shù)市盈率率比較數(shù)據(jù)來源源：Blloommberrg，WWindd。第三三部分：股票市市場投資資策略我們將繼繼續(xù)貫徹徹在年度度投資策策略報告告中制定定的基本本策略，圍繞“產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整和消費費升級、人民幣幣升值”這兩條條主線進進行股票票資產(chǎn)

49、配配置，把把握投資資機遇。我們將將根據(jù)三三季度市市場環(huán)境境的變化化，規(guī)避避貨幣政政策、擴擴容等不不確定因因素帶來來的投資資風(fēng)險，重點把把握“成長”、“結(jié)構(gòu)性性價值重重估”和“自主創(chuàng)創(chuàng)新”等主題題所帶來來的投資資機遇。成長是永永恒的主主題尋找潛潛在的“隱形冠冠軍”在牛市中中，成長長性是永永恒的投投資主題題。發(fā)掘掘具有長長期成長長潛力的的公司，一條常常見的思思路是尋尋找巴菲菲特所說說的具有有“特許經(jīng)經(jīng)營權(quán)”的企業(yè)業(yè)，另一一條重要要的思路路就是尋尋找細分分行業(yè)或或者利基基市場的的領(lǐng)先者者或龍頭頭企業(yè)，即德國國管理大大師赫爾爾曼西蒙所所定義的的“隱形冠冠軍”。這些些“隱形冠冠軍”的基本本特征有有： 他

50、們們都是中中小企業(yè)業(yè)； 在全全球范圍圍內(nèi)主宰宰著各自自所在的的市場，他們的的市場份份額常常常超過550%； 多半半生產(chǎn)的的是一些些“看不見見的”或者“低調(diào)”的產(chǎn)品品； 有著著卓越的的生存記記錄； 銷售售收入很很大一部部分來自自海外，他們對對一個國國家的國國際收支支平衡做做出了巨巨大貢獻獻； 是真真正的全全球企業(yè)業(yè)； 大多多數(shù)是家家族企業(yè)業(yè)； 是一一群很成成功的，但是也也很神秘秘的企業(yè)業(yè)。一般來說說，投資資者喜歡歡那些簡簡單的、一門心心思做某某一個行行業(yè)的企企業(yè)，不不喜歡那那種無論論業(yè)績還還是責(zé)任任都很容容易被稀稀釋的綜綜合性大大公司。在這個個意義上上，“隱形冠冠軍”一般都都是很好好的投資資對象

51、。對于明明智的投投資者來來說，聚聚焦的戰(zhàn)戰(zhàn)略、全全球的市市場領(lǐng)袖袖地位以以及持續(xù)續(xù)的成長長都應(yīng)該該是很有有吸引力力的投資資標(biāo)準(zhǔn)。對行業(yè)業(yè)領(lǐng)先企企業(yè)進行行投資是是獲取長長期穩(wěn)定定增長的的源泉。目前，AA股上市市公司中中，潛在在的“隱形冠冠軍”為數(shù)不不少，比比如G金金發(fā)（改改性塑料料）、GG瑞貝卡卡（發(fā)制制品）、華蘭生生物（血血液制品品）、GG浙陽光光（節(jié)能能燈具）、G亨亨通（光光通信設(shè)設(shè)備）等等，這些些公司值值得長期期關(guān)注，并注意意在市場場調(diào)整過過程中把把握其戰(zhàn)戰(zhàn)略性投投資機會會。把握結(jié)構(gòu)構(gòu)性分化化中的價價值重估估機會牛市的演演變同樣樣是一個個結(jié)構(gòu)性性分化的的過程。結(jié)構(gòu)性性分化有有其合理理的成因

52、因，是中中國股市市邁向成成熟的一一個標(biāo)志志，而且且將是貫貫穿今后后行情發(fā)發(fā)展過程程中的一一個基本本特征。盡管相相比上半半年，三三季度的的市場機機會將會會明顯減減少，但但仍不乏乏結(jié)構(gòu)性性價值重重估機會會。因為為在制度度變革的的基礎(chǔ)上上，A股市場場中的不不少行業(yè)業(yè)和公司司將面臨臨價值重重估的契契機。我我們將重重點關(guān)注注優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)注入入、上市市公司并并購、引引入股權(quán)權(quán)激勵機機制等帶帶來的價價值重估估機會。結(jié)構(gòu)性價價值重估估機會將將主要體體現(xiàn)在三三個方面面。一、在全流流通背景景下，定定向增發(fā)發(fā)為大股股東向上上市公司司注入優(yōu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)帶來了了極大的的便利，因此大大股東擁擁有豐富富優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)資源源的上市市

53、公司具具有價值值重估機機會；二二、定向向增發(fā)為為上市公公司并購購帶來了了操作上上的靈活活性，從從而存在在價值重重估機會會；三、在全流流通背景景下，上上市公司司通過引引入股權(quán)權(quán)激勵機機制來提提升公司司增長潛潛力，因因此，股股權(quán)激勵勵機制將將成為公公司價值值重估的的催化劑劑。重點關(guān)注注自主創(chuàng)創(chuàng)新的投投資主題題從政策背背景來看看，自主主創(chuàng)新業(yè)業(yè)已成為為國家戰(zhàn)戰(zhàn)略，促促進產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)升升級，改改變經(jīng)濟濟增長方方式成為為宏觀調(diào)調(diào)控的重重要著眼眼點?！笆晃逦濉币?guī)劃明明確提出出，“把增強強自主創(chuàng)創(chuàng)新能力力作為科科學(xué)技術(shù)術(shù)發(fā)展的的戰(zhàn)略基基點和調(diào)調(diào)整產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變增增長方式式的中心心環(huán)節(jié)，大力提提高原始始創(chuàng)新

54、能能力、集集成創(chuàng)新新能力和和引進消消化吸收收再創(chuàng)新新能力。”我們認(rèn)認(rèn)為，國國家發(fā)展展戰(zhàn)略提提倡科技技與創(chuàng)新新，必將將牽引資資本市場場投資理理念與模模式的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變，經(jīng)經(jīng)濟增長長方式的的改變和和增長質(zhì)質(zhì)量的提提升必將將會在資資本市場場中得到到反映。在自主創(chuàng)創(chuàng)新的投投資主題題下，我我們將重重點關(guān)注注研發(fā)優(yōu)優(yōu)勢比較較突出的的行業(yè)，如電力力設(shè)備、裝備制制造、新新材料、通信設(shè)設(shè)備制造造業(yè)等；重點關(guān)關(guān)注技術(shù)術(shù)起點較較高的行行業(yè)，如如生物醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)；此外外，具有有科研實實力、具具有持續(xù)續(xù)發(fā)展?jié)摑摿Φ纳仙鲜泄舅?，也值值得重點點關(guān)注。第四部分分：債市市展望我們對下下半年債債市走勢勢判斷主主要依據(jù)據(jù)是CPPI的走

55、走勢和市市場流動動性。歷歷史數(shù)據(jù)據(jù)統(tǒng)計顯顯示，11年期央央票招標(biāo)標(biāo)利率、以及77年期國國債收益益率與CCPI表表現(xiàn)出顯顯著的正正相關(guān)，CPII對債券券收益率率的影響響有直接接和間接接兩種：直接影影響是指指CPII自身的的上升、或下降降會導(dǎo)致致債券收收益率發(fā)發(fā)生相應(yīng)應(yīng)變動；間接影影響是指指CPII的上升升，導(dǎo)致致基準(zhǔn)利利率的提提高，進進而提高高債券收收益率。關(guān)于債債市走勢勢與市場場流動性性之間關(guān)關(guān)系是，當(dāng)M22增速大大于信貸貸增速時時，也即即市場有有足夠流流動性時時，過多多的流動動性就會會流入債債券市場場，推動動債券價價格上漲漲。根據(jù)前文文對下半半年CPPI走勢勢以及貨貨幣政策策的判斷斷，預(yù)計計

56、下半年年CPII持續(xù)上上升，通通漲壓力力增大，并且44季度存存在加息息可能。從這個個角度看看，國債債收益率率有上升升趨勢。下半年年貨幣政政策仍然然適度從從緊，貨貨幣、信信貸增速速都有放放緩的壓壓力，但但近期出出臺的、以及下下一階段段出臺的的緊縮政政策可能能更多的的是針對對信貸的的緊縮，而下半半年貿(mào)易易順差仍仍有可能能維持較較高水平平，估計計下半年年信貸增增速下降降幅度要要大于貨貨幣供應(yīng)應(yīng)放緩幅幅度。只只要外匯匯占款不不大幅下下降，貨貨幣增速速將大于于信貸增增速，市市場流動動性仍然然充裕。我們的的投資策策略是縮縮短組合合久期，將3年年期以下下的債券券作為主主要的配配置資產(chǎn)產(chǎn)。在市市場流動動性充裕

57、裕背景下下，如果果債券價價格過度度下跌，可以擇擇機買入入。圖表133 國國債到期期收益率率與CPPI表現(xiàn)現(xiàn)正相關(guān)關(guān) 數(shù)據(jù)據(jù)來源：Winnd，東東吳基金金。圖表144 市市場流動動性與中中信標(biāo)普普全債指指數(shù)表現(xiàn)現(xiàn)正相關(guān)關(guān) 數(shù)據(jù)來來源：WWindd，東吳吳基金第五部分分 行行業(yè)投資資策略根據(jù)行業(yè)業(yè)估值水水平、景景氣度、價值驅(qū)驅(qū)動因素素、產(chǎn)業(yè)業(yè)政策等等因素的的變化情情況，我我們對各各行業(yè)進進行了重重新評級級，有些些行業(yè)投投資建議議發(fā)生了了變化。一級行行業(yè)中，評級上上調(diào)的有有機械、鋼鐵、建材行行業(yè)，二二級行業(yè)業(yè)中，評評級上調(diào)調(diào)的有生生物醫(yī)藥藥行業(yè)，其他行行業(yè)的評評級保持持不變。投資建建議為優(yōu)優(yōu)勢的行行

58、業(yè)有：一級行行業(yè)的零零售、電電力設(shè)備備、有色色金屬、傳媒與與文化、電信、機械等等六個行行業(yè)；二二級行業(yè)業(yè)的航天天軍工、中藥、生物醫(yī)醫(yī)藥等三三個行業(yè)業(yè)。圖表111 二季度度行業(yè)評評級經(jīng)濟部門門東吳行業(yè)業(yè)名稱本次投資資建議上次投資資建議變動情況況消費品食品業(yè)一般一般0家電行業(yè)業(yè)一般一般0紡織服裝裝業(yè)弱勢弱勢0醫(yī)藥業(yè)一般一般0房地產(chǎn)業(yè)業(yè)一般一般0汽車及配配件業(yè)一般一般0服務(wù)業(yè)銀行業(yè)一般一般0零售業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0旅游業(yè)一般一般0傳媒與文文化業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0能源煤炭業(yè)一般一般0石化業(yè)一般一般0公用事業(yè)業(yè)電力業(yè)一般一般0原材料化工業(yè)一般一般0鋼鐵業(yè)一般弱勢+有色金屬屬業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0投資品機械業(yè)優(yōu)勢一般+電力設(shè)備備業(yè)

59、優(yōu)勢優(yōu)勢0建材業(yè)一般弱勢+建筑業(yè)弱勢弱勢0造紙印刷刷業(yè)一般一般0交通運輸輸港口業(yè)一般一般0水運業(yè)弱勢弱勢0航空業(yè)一般一般0高速公路路業(yè)一般一般0機場業(yè)一般一般0信息技術(shù)術(shù)電子元器器件業(yè)一般一般0軟件服務(wù)務(wù)業(yè)一般一般0通信業(yè)優(yōu)勢優(yōu)勢0注：“+”表示本本次行業(yè)業(yè)評級調(diào)調(diào)升；“0”表示本本次行業(yè)業(yè)評級保保持不變變；“”表示示本次行行業(yè)評級級下調(diào)。評級為優(yōu)優(yōu)勢的行行業(yè)零售業(yè) 本本次行業(yè)業(yè)評級：優(yōu)勢 上次行行業(yè)評級級：優(yōu)勢勢國家統(tǒng)計計局披露露數(shù)據(jù)顯顯示，220066年5月份，社會消消費品零零售總額額61776億元元，比去去年同月月增長114.22%。分分地域看看，城市市消費品品零售額額41779億元元，

60、同比比增長115%；縣及縣縣以下零零售額119977億元，增長112.66%。分分行業(yè)看看，批發(fā)發(fā)和零售售業(yè)零售售額52232億億元，同同比增長長14.1%。1-5月份累累計，社社會消費費品零售售總額3303990億元元，比去去年同期期增長113.22%。社社會消費費品零售售總額的的增長平平穩(wěn)趨好好，滿足足支撐行行業(yè)平穩(wěn)穩(wěn)發(fā)展的的要求，預(yù)期行行業(yè)的中中期業(yè)績績良好。從統(tǒng)計數(shù)數(shù)據(jù)看，涉及城城鄉(xiāng)居民民吃、穿穿、用商商品呈現(xiàn)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)穩(wěn)定增長長態(tài)勢。城市化化進程加加快、居居民消費費升級和和促進內(nèi)內(nèi)需政策策力度加加大等因因素，將將使“十一五五”期間零零售行業(yè)業(yè)的景氣氣度持續(xù)續(xù)提升，而消費費的持續(xù)續(xù)景氣將