電信行業(yè)：5G布建加速下調(diào)運(yùn)營(yíng)商目標(biāo)價(jià)反映資本支出上升

1、重點(diǎn)圖表 圖1：4G基站安裝量 圖2：5G基站安裝量預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、 （香港）資料來(lái)源： （香港）預(yù)測(cè) 圖 3：中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商總資本支出趨勢(shì)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、彭博；2019-21年基于 （香港）預(yù)測(cè) 圖4：電信行業(yè)前瞻EV/EBITDA 圖5：中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商前瞻EV/EBITDA趨勢(shì)資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至2019/7/25資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至2019/7/25估值與風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)聯(lián)通（762 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：11.5港元） 圖 6：中國(guó)聯(lián)通預(yù)測(cè)調(diào)整（2019E，2020E，2021E）(人民幣百萬(wàn)元)2019E2020E2021E調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)調(diào)整前調(diào)整后差

2、額變動(dòng)調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)收入304,639299,546(5,093)-2%323,229318,685(4,544)-1%333,811n.a.EBITDA90,33093,6143,2854%98,906100,0841,1781%105,361n.a.營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (EBIT)14,63712,438(2,198)-15%20,20718,825(1,383)-7%23,607n.a.稅前利潤(rùn)20,60118,451(2,149)-10%26,77825,275(1,503)-6%30,209n.a.凈利潤(rùn)15,50414,289(1,215)-8%20,16619,490(676)-3%

3、23,161n.a.每股收益（人民幣元）0.510.47(0.04)-8%0.660.64(0.02)-3%0.76n.a.EBITDA 利潤(rùn)率 (%)29.7%31.3%1.6 ppt30.6%31.4%0.8 ppt31.6%n.a.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 (%)4.8%4.2%-0.7 ppt6.3%5.9%-0.3 ppt7.1%n.a.稅前利潤(rùn)率 (%)6.8%6.2%-0.6 ppt8.3%7.9%-0.4 ppt9.0%n.a.凈利潤(rùn)率 (%)5.1%4.8%-0.3 ppt6.2%6.1%-0.1 ppt6.9%n.a.資料來(lái)源： （香港）預(yù)測(cè) 圖 7：中國(guó)聯(lián)通前瞻 EV/EBITDA 圖

4、 8：中國(guó)聯(lián)通前瞻 EV/EBITDA 通道資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要下行風(fēng)險(xiǎn)包括政策驅(qū)動(dòng)的資本支出加速及降費(fèi)、激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、客戶增速放緩、以及固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額流失。中國(guó)電信（728 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：4.5港元） 圖 9：中國(guó)電信預(yù)測(cè)調(diào)整（2019E，2020E，2021E）(人民幣百萬(wàn)元)2019E2020E2021E調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)收入397,065387,132(9,932)-3%417,414409,685(7,729)-2%424,613n.a.E

5、BITDA110,246119,0158,7698%116,302124,1297,8277%128,261n.a.營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (EBIT)31,04430,360(684)-2%33,87332,973(900)-3%33,789n.a.稅前利潤(rùn)29,64129,104(537)-2%32,65132,225(426)-1%33,311n.a.凈利潤(rùn)22,09321,698(395)-2%24,34924,039(311)-1%24,853n.a.每股收益（人民幣元）0.270.27(0.00)-2%0.300.30(0.00)-1%0.31n.a.EBITDA 利潤(rùn)率 (%)27.8%30.

6、7%3.0% pt27.9%30.3%2.4% pt30.2%n.a.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 (%)7.8%7.8%0.0% pt8.1%8.0%-0.1% pt8.0%n.a.稅前利潤(rùn)率 (%)7.5%7.5%0.1% pt7.8%7.9%0.0% pt7.8%n.a.凈利潤(rùn)率 (%)5.6%5.6%0.0% pt5.8%5.9%0.0% pt5.9%n.a.資料來(lái)源： （香港）預(yù)測(cè) 圖 10：中國(guó)電信前瞻 EV/EBITDA 圖 11：中國(guó)電信前瞻 EV/EBITDA 通道資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要下行風(fēng)險(xiǎn)：包括政策驅(qū)動(dòng)

7、的資本支出加速及降費(fèi)、激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)、客戶增速放緩、以及有線寬帶業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的流失。中國(guó)移動(dòng)（941 HK，中性，目標(biāo)價(jià)：75.0港元） 圖 12：中國(guó)移動(dòng)預(yù)測(cè)調(diào)整（2019E，2020E，2021E）(人民幣百萬(wàn)元)2019E2020E2021E調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)調(diào)整前調(diào)整后差額變動(dòng)收入768,122741,581(26,541)-3%802,572774,895(27,677)-3%805,045n.a.EBITDA284,948288,8783,9301%296,125299,0882,9621%309,918n.a.營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (EBIT)124,016116,04

8、5(7,971)-6%128,646121,588(7,058)-5%126,828n.a.稅前利潤(rùn)154,002148,069(5,933)-4%158,561153,939(4,621)-3%159,260n.a.凈利潤(rùn)117,847113,261(4,586)-4%121,286117,721(3,566)-3%121,822n.a.每股收益（人民幣元）5.765.53(0.22)-4%5.925.75(0.17)-3%5.95n.a.EBITDA 利潤(rùn)率 (%)37.1%39.0%1.9 ppt36.9%38.6%1.7 ppt38.5%n.a.營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 (%)16.1%15.6%-

9、0.5 ppt16.0%15.7%-0.3 ppt15.8%n.a.稅前利潤(rùn)率 (%)20.0%20.0%-0.1 ppt19.8%19.9%0.1 ppt19.8%n.a.凈利潤(rùn)率 (%)15.3%15.3%-0.1 ppt15.1%15.2%0.1 ppt15.1%n.a.資料來(lái)源： （香港）預(yù)測(cè) 圖 13：中國(guó)移動(dòng)前瞻 EV/EBITDA 圖 14：中國(guó)移動(dòng)前瞻 EV/EBITDA 通道資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25資料來(lái)源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要股價(jià)上行催化劑：包括派息率提升、5G服務(wù)啟動(dòng)（預(yù)計(jì)2019第三季）、2.6GHz通信頻段的設(shè)備供

10、應(yīng)鏈發(fā)展增速、以及有線寬帶業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的提高。主要股價(jià)負(fù)向催化劑：包括中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信近一步的戰(zhàn)略合作、全國(guó)性攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)可能造成的市場(chǎng)份額流失、政策驅(qū)動(dòng)的資本支出加速及降費(fèi)、客戶增速放緩、以及激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。2019 年 7 月 25 日 (星期四)圖 15：同業(yè)比較 評(píng)級(jí)交易貨幣上漲空間市值(十億美元)市盈率 (x)市凈率 (x)EV/EBITDA (x)股本回報(bào)率股息收益率凈杠桿率公司股票代碼股價(jià)目標(biāo)價(jià)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2018電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)聯(lián)通762 HK買入港元7.9411.5045%31.114.710

11、.80.70.62.01.64%6%2.7%3.7%3%中國(guó)電信728 HK買入港元3.644.5024%37.711.810.60.70.72.62.46%7%3.4%3.8%21%中國(guó)移動(dòng)941 HK中性港元68.2575.0010%178.810.710.31.11.02.72.610%10%4.5%4.7%-40%香港電訊6823 HK未評(píng)級(jí)港元12.38n.a.n.a.12.018.617.72.52.510.410.113%14%5.7%5.8%52%電訊盈科8 HK未評(píng)級(jí)港元4.56n.a.n.a.4.543.031.72.22.36.76.56%8%7.0%7.1%71%和記電

12、訊215 HK未評(píng)級(jí)港元1.85n.a.n.a.1.121.322.60.70.7n.a.n.a.3%3%3.4%8.8%-145%中華電信2412 TT未評(píng)級(jí)新臺(tái)幣107.00n.a.n.a.26.724.224.22.22.210.710.59%9%4.1%4.1%-10%臺(tái)灣大哥大3045 TT未評(píng)級(jí)新臺(tái)幣110.00n.a.n.a.12.223.422.85.35.613.013.022%23%5.1%5.0%39%SK 電信017670 KS未評(píng)級(jí)韓元248,500n.a.n.a.17.014.410.70.80.85.85.66%8%4.1%4.2%25%KT 公司030200 K

13、S未評(píng)級(jí)韓元27,650n.a.n.a.6.110.19.00.50.52.62.55%6%4.0%4.2%17%LG U+032640 KS未評(píng)級(jí)韓元13,050n.a.n.a.4.811.210.00.80.83.23.07%8%3.1%3.3%27%NTT Docomo9437 JP未評(píng)級(jí)日元2,645n.a.n.a.81.613.315.01.61.65.66.113%11%4.2%4.5%-14%KDDI 公司9433 JP未評(píng)級(jí)日元2,890n.a.n.a.63.011.311.01.71.55.35.016%15%3.5%3.8%16%AT&T 公司T US未評(píng)級(jí)美元33.24n

14、.a.n.a.242.89.39.21.31.37.27.212%12%6.2%6.3%47%威瑞森無(wú)線VZ US未評(píng)級(jí)美元55.97n.a.n.a.231.511.811.53.83.27.67.434%30%4.3%4.4%67%T-Mobile 美國(guó)TMUS US未評(píng)級(jí)美元80.61n.a.n.a.68.920.217.62.42.28.48.011%12%0.0%2.3%54%沃達(dá)豐VOD LN未評(píng)級(jí)英鎊132.26n.a.n.a.44.217.418.50.60.64.74.84%3%9.8%6.5%33%西班牙電信TEF SM未評(píng)級(jí)歐元7.19n.a.n.a.41.510.29.1

15、1.91.86.26.118%18%5.6%5.6%63%Orange 公司ORA FP未評(píng)級(jí)歐元13.44n.a.n.a.39.812.812.01.11.15.15.09%9%5.3%5.6%40%均值16.315.01.71.66.16.011%11%4.5%4.9%19%通信設(shè)施及設(shè)備中國(guó)鐵塔788 HK買入港元2.112.3511%47.552.233.31.71.68.67.63%5%1.1%1.7%52%中興通訊763 HK未評(píng)級(jí)港元24.75n.a.n.a.19.021.015.92.82.515.712.914%17%1.0%1.3%4%中國(guó)通信服務(wù)552 HK未評(píng)級(jí)港元5.

16、69n.a.n.a.5.011.210.71.11.03.43.310%9%3.2%3.3%-75%京信通信2342 HK未評(píng)級(jí)港元2.07n.a.n.a.0.764.730.91.21.3146.123.23%4%0.0%0.2%20%昂納科技877 HK未評(píng)級(jí)港元4.25n.a.n.a.0.413.110.71.41.3n.a.8.611%13%0.4%0.9%2%均值20.216.01.61.58.27.48%10%1.1%1.5%1%注：未評(píng)級(jí)股票預(yù)測(cè)基于彭博一致預(yù)測(cè)；基于2019/7/25收盤價(jià)資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、彭博、 （香港）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 中國(guó)聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表人民幣百萬(wàn)元201

17、720182019E2020E2021E 人民幣百萬(wàn)元20172018 2019E 2020E 2021E流動(dòng)資產(chǎn)76,72275,909108,746130,739131,428 營(yíng) 業(yè) 收入274,829 290,877 299,546 318,685 333,811 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物32,83630,06058,51477,73375,484 網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)運(yùn)及支持成本 (54,507) (55,077) (50,321) (53,534) (56,080) 銀行存款5,5263,7205,5805,9076,126 職 工 薪酬(42,471) (48,143) (51,371) (55,6

18、07) (58,083) 短期投資160770751747745 銷 售 費(fèi)用(34,086) (35,170) (36,087) (38,539) (40,011) 應(yīng)收賬款13,96414,43315,11116,32116,603 銷售產(chǎn)品成本(26,643) (27,604) (27,259) (29,161) (30,377) 存貨2,2392,3883,9404,5076,455 其他非折舊攤銷費(fèi)用(35,697) (39,970) (40,893) (41,760) (43,899) 其他應(yīng)收款8,19612,17811,82811,74011,718 EBITDA81,4258

19、4,91393,614 100,084 105,361 預(yù)付款和其他流動(dòng)資產(chǎn)13,80112,36013,02213,78514,296 折舊和攤銷(77,492) (75,777) (81,176) (81,260) (81,754) 非流動(dòng)資產(chǎn)495,261 464,411440,686438,289445,500 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）3,9339,13612,43818,82523,607 固定資產(chǎn)凈值416,596 384,475361,299359,039366,285 利 息 收入1,6471,7121,6861,6801,678 租賃預(yù)付款9,3139,2909,2749,269

20、9,268 利 息 費(fèi)用(5,734)(1,625)(1,354)(1,100)(968) 權(quán)益投資35,60139,72438,90538,70038,648 其他非經(jīng)營(yíng)性損益2,7473,8585,6815,8715,893 商譽(yù)2,7712,7712,7712,7712,771 稅 前 利潤(rùn)2,59313,08118,45125,27530,209 其他非流動(dòng)資產(chǎn)30,98028,15128,43828,50928,527 所 得稅(743)(2,824)(4,106)(5,729)(6,993) 資產(chǎn)總計(jì)571,983 540,320549,431569,028576,928 凈 利潤(rùn)

21、1,85010,25714,34619,54623,216 流動(dòng)負(fù)債242,622 214,910214,752222,079216,115 少數(shù)股東損益(22)(60)(57)(56)(55) 短期借款31,49115,08514,48513,4859,985 凈利潤(rùn)（歸屬母公司）1,82810,19714,28919,49023,161 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款21,35720,27918,77916,27916,279 稀釋每股收益（元）0.070.330.470.640.76 應(yīng)付賬款125,260122,458122,403132,731130,143 預(yù)收客戶款49,28342,978

22、43,57443,72343,761 財(cái)務(wù)比率 其他流動(dòng)負(fù)債15,23114,11015,51115,86115,94820172018 2019E 2020E 2021E 非流動(dòng)負(fù)債25,01411,12410,2058,7007,198 同比增長(zhǎng)率 長(zhǎng)期借款21,4547,2146,3144,8143,314 營(yíng) 業(yè) 收入0.2%5.8%3.0%6.4%4.7% 其它長(zhǎng)期負(fù)債3,5603,9103,8913,8863,884 EBITDA2.4%4.3%10.2%6.9%5.3% 負(fù)債合計(jì)267,636 226,034224,956230,779223,314 凈 利潤(rùn)192.5% 457

23、.8%40.1%36.4%18.8% 普通股254,056 254,056254,056254,056254,056 盈利能力 留存收益69,31575,92086,10999,88399,883 EBITDA 利 潤(rùn)率29.6%29.2%31.3%31.4%31.6% 儲(chǔ)備(20,912) (20,154) (20,154) (20,154)(4,789) 營(yíng) 業(yè) 利 潤(rùn)率1.4%3.1%4.2%5.9%7.1% 資本調(diào)整1,5914,1004,1004,1004,100 凈 利率0.7%3.5%4.8%6.1%6.9% 少數(shù)股東權(quán)益297364364364364 ROE0.7%3.3%4.

24、5%5.9%6.7% 負(fù)債及權(quán)益合計(jì)571,983 540,320549,431569,028576,928 償債能力負(fù)債權(quán)益比24.4%13.5%12.2%10.2%8.4%現(xiàn)金流量表 凈負(fù)債權(quán)益比11.8%2.6%-7.8%-14.7%-14.9% 人民幣百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E 流 動(dòng) 比率0.30.40.50.60.6 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流85,05492,38794,866109,12499,732 速 動(dòng) 比率0.30.30.50.60.6 稅前利潤(rùn)2,59313,08118,45125,27530,209 運(yùn)營(yíng)效率 折舊和攤銷77,49275,77781,1

25、7681,26081,754 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率0.460.520.550.570.58 營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)(18,114)(3,420) (2,285)8,551(4,818) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.630.730.800.880.92 其他23,0836,949 (2,477)(5,961)(7,413) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率19.9320.4920.2820.2820.28 投資活動(dòng)現(xiàn)金流(47,336) (61,179) (59,312) (79,190) (89,185) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率1.441.661.681.711.74 資本支出(42,134) (44,870) (58,000) (79,00

26、0) (89,000) 每股比率（人民幣元） 銀行存款變動(dòng)(3,772)1,806 (1,860)(327)(219) 每 股 收益0.070.330.470.640.76 其他投資(1,430) (18,115)54913734 每 股 凈 現(xiàn)金(1.46)(0.26)0.831.631.72 融資活動(dòng)現(xiàn)金流(28,414) (34,058) (7,100) (10,716) (12,796) 每股自由現(xiàn)金流1.751.551.200.980.35 已付股利0(1,591) (4,100)(5,716)(7,796) 每 股 EBITDA3.312.783.063.273.64 已發(fā)行新股7

27、4,9540000 估值比率 已發(fā)債（已償還）(103,299) (31,724) (3,000)(5,000)(5,000) 市 盈率123.021.114.710.89.1 其他(69)(743)000 市 凈率0.70.70.70.60.6 現(xiàn)金凈流量9,203(2,776)28,45419,219(2,249) EV/EBITDA3.22.62.01.61.4 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、 （香港）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 中國(guó)電信資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表人民幣百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E 人民幣百萬(wàn)元20172018 2019E 2020E 2021E流動(dòng)資產(chǎn)71,55073,0058

28、9,27194,47389,505 營(yíng) 業(yè) 收入366,229 377,124 387,132 409,685 424,613 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物19,41016,66631,59434,20830,515 網(wǎng)絡(luò)、營(yíng)運(yùn)及支持成本 (103,969) (116,062) (102,230) (108,777) (112,708) 銀行存款3,1006,8147,2007,5897,824 薪 酬 福利(56,043) (59,736) (62,496) (65,136) (67,953) 短期投資00000 銷售、一般及管理費(fèi)用(58,434) (59,422) (62,346) (65,143)

29、 (67,927) 應(yīng)收賬款22,09620,47522,58724,55526,631 網(wǎng)間互聯(lián)支出(12,223) (12,878) (13,361) (14,135) (14,772) 存貨4,1234,8324,1786,8834,910 銷售終端成本(31,712) (23,185) (24,181) (27,653) (29,085) 其他應(yīng)收款693121113111111 其他非折舊攤銷費(fèi)用(1,677)(1,634)(3,503)(4,712)(3,907) 預(yù)付款和其他流動(dòng)資產(chǎn)22,12824,09723,59921,12719,514 EBITDA102,171 104,

30、207 119,015 124,129 128,261 非流動(dòng)資產(chǎn)589,644 590,377581,647590,973613,621 折舊和攤銷(74,951) (75,493) (88,655) (91,156) (94,472) 固定資產(chǎn)凈值406,257 407,795397,140405,984428,512 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）27,22028,71430,36032,97333,789 在建工程73,10666,64469,56770,29870,481 利 息 收入429306310311311 租賃預(yù)付款22,26221,56821,64921,66921,674 利 息

31、 費(fèi)用(3,586)(3,093)(3,214)(2,970)(2,869) 權(quán)益投資36,88038,05137,64637,54537,520 其他非經(jīng)營(yíng)性損益8902,2211,6481,9112,079 商譽(yù)29,92029,92229,92229,92229,922 稅 前 利潤(rùn)24,95328,14829,10432,22533,311 其他非流動(dòng)資產(chǎn)21,21926,39725,72325,55525,513 所 得稅(6,192)(6,810)(7,276)(8,056)(8,328) 資產(chǎn)總計(jì)661,194 663,382670,918685,446703,127 凈 利潤(rùn)1

32、8,76121,33821,82824,16924,983 流動(dòng)負(fù)債275,408 258,920259,332260,418262,716 少數(shù)股東損益(144)(128)(130)(130)(130) 短期借款54,55849,53747,03744,53744,537 凈利潤(rùn)（歸屬母公司）18,61721,21021,69824,03924,853 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款1,1461,1391,1391,1391,139 稀釋每股收益（元）0.230.260.270.300.31 應(yīng)付賬款119,321107,887108,076110,981113,109 應(yīng)計(jì)費(fèi)用98,69599,28

33、0101,789102,416102,573 財(cái)務(wù)比率 其他流動(dòng)負(fù)債1,6881,0771,2911,3451,35820172018 2019E 2020E 2021E 非流動(dòng)負(fù)債59,08960,36354,31752,39952,544 同比增長(zhǎng)率 長(zhǎng)期借款48,67345,06842,56840,06840,068 營(yíng) 業(yè) 收入3.9%3.0%2.7%5.8%3.6% 其他長(zhǎng)期負(fù)債10,41615,29511,74912,33112,476 EBITDA7.4%2.0%14.2%4.3%3.3% 負(fù)債合計(jì)334,497 319,283313,648312,817315,260 凈 利潤(rùn)

34、3.3%13.9%2.3%10.8%3.4% 普通股80,93280,93280,93280,93280,932 盈利能力 總儲(chǔ)備244,935 262,137275,308290,667305,904 EBITDA 利 潤(rùn)率27.9%27.6%30.7%30.3%30.2% 庫(kù)藏股00000 營(yíng) 業(yè) 利 潤(rùn)率7.4%7.6%7.8%8.0%8.0% 資本調(diào)整00000 凈 利率5.1%5.6%5.6%5.9%5.9% 少數(shù)股東權(quán)益8301,0301,0301,0301,030 ROE5.8%6.3%6.2%6.6%6.6% 負(fù)債及權(quán)益合計(jì)661,194 663,382670,918685,4

35、46703,127 償債能力負(fù)債權(quán)益比31.9%27.8%25.4%23.0%22.1%現(xiàn)金流量表 凈負(fù)債權(quán)益比25.1%21.0%14.5%11.8%12.2% 人民幣百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E 流 動(dòng) 比率0.30.30.30.40.3 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流96,50299,298 112,314116,582123,132 速 動(dòng) 比率0.20.30.30.30.3 稅前利潤(rùn)24,95328,14829,10432,22533,311 運(yùn)營(yíng)效率 折舊和攤銷74,95175,49388,65591,15694,472 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率0.560.570.580.600.

36、61 營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)(2,838) (10,522) (1,269)(1,767)2,025 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.920.930.961.021.02 其他(564)6,179 (4,176)(5,031)(6,674) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16.8317.7217.9817.3816.59 投資活動(dòng)現(xiàn)金流(85,263) (85,954) (83,858) (100,289) (117,209) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.182.402.482.612.64 資本支出(88,712) (74,940) (78,000) (100,000) (117,000) 每股比率（人民幣元） 銀行存款變動(dòng)231(3,71

37、4)(386)(389)(235) 每 股 收益0.230.260.270.300.31 其他投資3,218(7,300) (5,472)10125 每 股 凈 現(xiàn)金(1.01)(0.89)(0.64)(0.54)(0.59) 融資活動(dòng)現(xiàn)金流(16,147) (16,283) (13,528) (13,679)(9,616) 每股自由現(xiàn)金流0.100.300.420.200.08 已付股利(7,530)(7,568) (8,528)(8,679)(9,616) 每 股 EBITDA1.261.291.471.531.61 已發(fā)行新股00000 估值比率 已發(fā)債(已償還)(8,049)(8,63

38、3) (5,000)(5,000)0 市 盈率14.012.911.810.610.3 其他(568)(82)000 市 凈率0.80.80.70.70.7 現(xiàn)金凈流量(5,207)(2,744)14,9282,614(3,692) EV/EBITDA3.43.32.62.42.3 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、 （香港）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 中國(guó)移動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表人民幣百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E 人民幣百萬(wàn)元20172018 2019E 2020E 2021E流動(dòng)資產(chǎn)558,196 535,116564,564589,199587,072 營(yíng) 業(yè) 收入740,514 736,81

39、9 741,581 774,895 805,045 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物120,63657,30262,94450,27530,245薪酬福利(85,513) (93,939) (93,518) (97,730) (101,513 銀行存款280,062 291,887304,574318,601330,381 銷 售 費(fèi)用(61,086) (60,326) (60,853) (64,316) (66,819) 短期投資65,63076,42579,02479,67479,837 銷售產(chǎn)品成本(73,668) (66,231) (67,210) (72,109) (74,917) 應(yīng)收賬款24,1

40、5326,54026,28537,40530,528其他非折舊攤銷費(fèi)用 (250,291) (242,391) (231,121) (241,652) (251,877 存貨10,2228,85710,29311,43811,961 EBITDA270,421 275,541 288,878 299,088 309,918 其他應(yīng)收款31,20139,54343,62949,22855,845折舊(149,780) (152,545) (171,111) (175,749) (181,333 預(yù)付款和其他流動(dòng)資產(chǎn)26,29234,56237,81342,57748,277 攤銷(515)(1,

41、609)(1,722)(1,751)(1,758) 非流動(dòng)資產(chǎn)963,917 1,000,794 1,004,997 1,024,477 1,057,076 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）120,126 121,387 116,045 121,588 126,828 固定資產(chǎn)凈值648,029 666,496659,663676,384708,293 利 息 凈 收入15,67315,74115,65815,63815,632 在建工程78,11272,18077,80179,20779,558 其他非經(jīng)營(yíng)性損益12,33816,76716,36616,71316,800 權(quán)益投資132,499 145

42、,325150,226151,452151,758 稅 前 利潤(rùn)148,137 153,895 148,069 153,939 159,260 商譽(yù)35,34329,65429,65429,65429,654 所 得稅(33,723) (35,944) (34,646) (36,059) (37,279) 其他非流動(dòng)資產(chǎn)69,93487,13987,65387,78187,813 凈 利潤(rùn)114,414 117,951 113,423 117,881 121,981 資產(chǎn)總計(jì)1,522,113 1,535,910 1,569,561 1,613,676 1,644,148 少數(shù)股東損益(135

43、)(170)(162)(160)(159) 流動(dòng)負(fù)債529,982 474,398449,606432,620399,774 凈利潤(rùn)（歸屬母公司）114,279 117,781 113,261 117,721 121,822 短期借款00000 稀釋每股收益（元）5.585.755.535.755.95 應(yīng)付賬款236,472194,068190,419192,833195,129 遞延收入85,28263,18563,75763,89963,935 財(cái)務(wù)比率 其他流動(dòng)負(fù)債208,228 217,145195,431175,887140,71020172018 2019E 2020E 2021

44、E 非流動(dòng)負(fù)債3,2505,7035,2505,1365,108 同比增長(zhǎng)率 長(zhǎng)期借款00000 營(yíng) 業(yè) 收入4.5%-0.5%0.6%4.5%3.9% 其它長(zhǎng)期負(fù)債3,2505,7035,2505,1365,108 EBITDA5.4%1.9%4.8%3.5%3.6% 負(fù)債合計(jì)533,232 480,101454,856437,756404,882 凈 利潤(rùn)5.1%3.1%-3.8%3.9%3.5% 普通股402,130 402,130402,130402,130402,130 盈利能力 總儲(chǔ)備583,506 650,275709,171770,386833,733 EBITDA 利 潤(rùn)率3

45、6.5%37.4%39.0%38.6%38.5% 庫(kù)藏股00000 營(yíng) 業(yè) 利 潤(rùn)率16.2%16.5%15.6%15.7%15.8% 資本調(diào)整00000 凈 利率15.4%16.0%15.3%15.2%15.1% 少數(shù)股東權(quán)益3,2453,4043,4043,4043,404 ROE11.6%11.6%10.5%10.3%10.1% 負(fù)債及權(quán)益合計(jì)1,522,113 1,535,910 1,569,561 1,613,676 1,644,148 償債能力負(fù)債權(quán)益比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%現(xiàn)金流量表 凈負(fù)債權(quán)益比-47.2% -40.3%-40.1%-38.1%-35.5% 人

46、民幣百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E 流 動(dòng) 比率1.11.11.31.41.5 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流245,514 206,151 252,784 255,605 266,105 速 動(dòng) 比率1.01.11.21.31.4 稅前利潤(rùn)148,137 153,895 148,069 153,939 159,260 運(yùn)營(yíng)效率 折舊和攤銷150,295 154,154 172,833 177,499 183,091 資 產(chǎn) 周 轉(zhuǎn)率0.490.480.480.490.49 營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)(22,070) (43,426)(4,830)(9,851)8,650 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.171.1

47、21.121.161.16 其他(30,848) (58,472) (63,288) (65,982) (84,896) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率34.2829.0728.0824.3323.70 投資活動(dòng)現(xiàn)金流(106,533) (212,231) (192,776) (211,768) (227,661) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率0.300.310.350.380.39 資本支出(177,533) (167,100) (166,000) (194,220) (215,000) 每股比率（人民幣元） 銀行存款變動(dòng)00 (12,687) (14,026) (11,780) 每 股 收益5.585.755.535.

48、755.95 其他投資71,000 (45,131) (14,089)(3,522)(881) 每 股 凈 現(xiàn)金22.7720.7921.8121.9121.51 融資活動(dòng)現(xiàn)金流(108,231) (57,820) (54,365) (56,506) (58,474) 每股自由現(xiàn)金流3.321.914.243.002.50 已付股利(106,036) (55,526) (54,365) (56,506) (58,474) 每 股 EBITDA13.2113.4614.1114.6115.96 已發(fā)行新股00000 估值比率 已發(fā)債（已償還）00000 市 盈率12.311.010.710.39

49、.9 其他(2,195)(2,294)000 市 凈率1.41.21.11.01.0 現(xiàn)金凈流量30,223 (63,334)5,642 (12,669) (20,030) EV/EBITDA3.53.22.72.62.4 資料來(lái)源：公司數(shù)據(jù)、 （香港）預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 中國(guó)鐵塔資產(chǎn)負(fù)債表?yè)p益表人民幣百萬(wàn)元201720182019E2020E2021E 人民幣百萬(wàn)元20172018 2019E 2020E 2021E流動(dòng)資產(chǎn)30,51731,79937,30239,57442,073 營(yíng) 業(yè) 收入68,665 71,819 78,963 87,298 96,021 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物7,8524,

50、83611,88715,29618,479 土 地 租金(11,336) (12,196) (13,103) (14,311) (15,594) 短期投資00000 維 修 費(fèi)用(6,156) (6,165) (6,635) (7,246) (7,874) 應(yīng)收款項(xiàng)10,92613,53414,59015,54616,549 職 工 薪酬(4,229) (4,917) (5,406) (5,979) (6,576) 存貨280000 其 他 費(fèi)用(6,587) (6,768) (7,323) (7,970) (8,871) 其他應(yīng)收款4,3365,6244,4683,5902,893 EBIT

51、DA40,357 41,773 46,496 51,793 57,106 預(yù)付款和其他流動(dòng)資產(chǎn)7,3757,8056,3575,1424,152 折 舊 和 攤銷(32,642) (32,692) (33,943) (35,116) (36,451) 非流動(dòng)資產(chǎn)292,126 283,565 283,751 287,451 293,073 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) (EBIT)7,7159,081 12,553 16,677 20,656 固定資產(chǎn)258,138 249,055 251,112 255,996 261,545 利 息 收入104248398415427 在建工程10,93012,19311,3

52、0211,08011,024 利 息 費(fèi)用(5,283) (6,007) (5,123) (4,826) (4,816) 長(zhǎng)期預(yù)付款9,91013,21613,10213,07413,067 其他非經(jīng)營(yíng)性損益149153170175190 遞延所得稅資產(chǎn)689706681674673 稅 前 利潤(rùn)2,6853,4757,998 12,441 16,458 其他非流動(dòng)資產(chǎn)12,4598,3957,5536,6276,764 所 得稅(742)(825) (2,000) (3,048) (4,032) 資產(chǎn)總計(jì)322,643 315,364 321,052 327,025 335,146 凈 利潤(rùn)1,9432,6505,9999,393 12,425 流動(dòng)負(fù)債150,041 114,759 114,912 114,783 115,642 少數(shù)股東損益00000 短期借款95,26079,94679,04679,04679,046 凈利潤(rùn)