2022年醫(yī)藥制造行業(yè)研究報(bào)告

1、2022 年醫(yī)藥制造行業(yè)爭(zhēng)辯報(bào)告受冠疫情影響， 2022 年以來(lái)醫(yī)藥制造企業(yè)短期承壓，逐季環(huán)比好轉(zhuǎn)，前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)增速已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正， 利潤(rùn)端恢復(fù)速度高于收入端。 2022 、2022 年受商譽(yù)減值、帶量選購(gòu)政策影響， 化學(xué)制劑藥和生物藥等子行業(yè)凈利潤(rùn) 消滅負(fù)增長(zhǎng)， 2022 年已根本恢復(fù)正常。醫(yī)藥制造行業(yè)屬 于抗疫防治一線(xiàn)產(chǎn)業(yè)， 本次疫情或?qū)?duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，主要表達(dá)在政府投入、醫(yī)?？刭M(fèi)、中藥、分級(jí)診療 和網(wǎng)上銷(xiāo)售處方藥等方面。同時(shí)，我國(guó)醫(yī)療體系改革連續(xù) 推動(dòng)，多項(xiàng)重磅舉措相繼出臺(tái)和實(shí)施，進(jìn)一步深化醫(yī)療、 醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)改革，政策支持藥研發(fā)、鼓舞創(chuàng)的導(dǎo) 向鮮亮。樣本企業(yè)方面，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)

2、定性較強(qiáng)，利潤(rùn)增幅普遍高于收入增幅，2022 年受到帶量選購(gòu)等降價(jià)政策的影響，企業(yè)毛利率同比消滅下降，2022 年隨著帶量選購(gòu)的負(fù)面因素逐步消退，且疫情期間藥企銷(xiāo)售費(fèi)用、治理費(fèi)用大幅削減，毛利率有所上升。醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)多為上市公司，資本實(shí)力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)力在細(xì)分市場(chǎng)居前，整體信用質(zhì)量較高。截至 2022 年 12 月 18 日，醫(yī)藥制造行業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì) 60 家，主體信用等級(jí)以 AAA 級(jí)、AA+級(jí)和 AA 級(jí)為主。2022 年以來(lái)，企業(yè)信用漸漸呈現(xiàn)差異化趨勢(shì)，局部企業(yè)因內(nèi)部管控不力、涉嫌財(cái)務(wù)造假、主業(yè)展望 2022 年，我國(guó)老齡化加劇、人民保健意識(shí)增加經(jīng)營(yíng)

3、下滑、流淌性緊急等因素被調(diào)降評(píng)級(jí)。其中，康美藥業(yè) 被調(diào)降至 C/列入可能降級(jí)的觀看名單，其發(fā)行的“15 康美債”已發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，且仍有另外 11 只債券存續(xù)。以及疾病譜轉(zhuǎn)變能夠保證充分的醫(yī)療安康需求， 將帶動(dòng)醫(yī)藥制造行業(yè)收入規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，帶量集采將趨于常態(tài)，醫(yī)?？刭M(fèi)仍是行業(yè)政策的長(zhǎng)期方向，行業(yè)利潤(rùn)增速將維持低位。政策方面，國(guó)家先后出臺(tái)的多項(xiàng)文件旨在鼓舞創(chuàng)，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)供給了良好的進(jìn)展機(jī)遇，企業(yè)在藥研發(fā)的投入將連續(xù)加大，但醫(yī)藥研發(fā)投入大、難度高，存在研發(fā)失敗或進(jìn)度慢的可能， 對(duì)企業(yè)治理和內(nèi)部管控提出了更高的要求。整體而言，供給端去產(chǎn)能及需求端的穩(wěn)定增長(zhǎng)將促使行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用質(zhì)量維持穩(wěn)定，擁有

4、獨(dú)家品種、品牌資源、具備規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而兼具資本實(shí)力和研發(fā)力量的創(chuàng)型企業(yè)有望進(jìn)一步確立領(lǐng)先地位。一、行業(yè)根本面醫(yī)藥制造行業(yè)是國(guó)家重要產(chǎn)業(yè)，與國(guó)計(jì)民生息息相關(guān)。 隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，醫(yī)療體制改革深入開(kāi)展，社會(huì)保障 水平不斷提高，人口城鎮(zhèn)化老齡化加速等，醫(yī)藥產(chǎn)品剛性需 求將推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)收入和 利潤(rùn)增速有所放緩，多項(xiàng)政策調(diào)整使企業(yè)面臨短期陣痛。醫(yī)藥制造行業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)制造2025 和戰(zhàn)略性興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，是推動(dòng)安康中國(guó)建設(shè)的重要保障。我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷進(jìn)展，人們的生活水平不斷提高，城鎮(zhèn)化速度也不斷加快。城鎮(zhèn)化使得人們醫(yī)療保健意識(shí)

5、增加、醫(yī)療效勞便利性提高，從而促進(jìn)醫(yī)藥需求。同時(shí)，由于醫(yī)療保健支出與年齡呈正相關(guān)性，在中國(guó)老齡化趨勢(shì)明顯的狀況下，藥品需求始終具備剛性特征。而醫(yī)療體制改革中，國(guó)家加大醫(yī)保投入，醫(yī)保擴(kuò)容亦刺激了抑制的醫(yī)藥需求， 促進(jìn)我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)不斷進(jìn)展。依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022-2022 年，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從 14,522.05 億元增至 23,908.60 億元；利潤(rùn)總額從 1,494.30 億元增至 3,119.50 億元，總體呈現(xiàn)出良好的運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)。受仿制藥質(zhì)量和療效全都性評(píng)價(jià)全面 推動(dòng)、化學(xué)藥品注冊(cè)分類(lèi)改革方案初步實(shí)施、藥品集中采 購(gòu)試點(diǎn)、“兩票制”全面實(shí)施等醫(yī)改深化推動(dòng)的影響

6、，我國(guó) 醫(yī)藥制造行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速維持低位，利潤(rùn)增速有所放緩。2022 年 1-10 月，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19,555.90 億元，同比增長(zhǎng) 2.5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2,779.10 億元，同比增長(zhǎng) 8.7%。2022 年以來(lái)，受冠疫情影響，醫(yī)藥制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況短期承壓，逐季環(huán)比改善，于2022 年 6 月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額增速轉(zhuǎn)正，于 8 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)端恢復(fù)速度高于收入端。從進(jìn)展趨勢(shì)來(lái)看，人口老齡化、居民收入水平提高以及 城鎮(zhèn)化等因素保證了我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)剛性需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，加之醫(yī)療改革和國(guó)家政策的不斷深化推動(dòng)，行業(yè)進(jìn)展前 景仍保持良好。依據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳 20

7、22 年 9 月下發(fā)的國(guó)務(wù)院關(guān)于加快進(jìn)展養(yǎng)老效勞業(yè)的假設(shè)干意見(jiàn)，2022 年我國(guó) 60 周歲以上老年人口估量將到達(dá) 2.43 億，2025 年或?qū)⑼黄?3 億。隨著人口構(gòu)造的老齡化，將來(lái)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，剛性需求逐步上升。同時(shí)，目前我國(guó)農(nóng)村居民醫(yī)療保健水平較低， 遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)居民的平均水平，而城鎮(zhèn)化將促進(jìn)其醫(yī)療、養(yǎng)老、 社會(huì)保障等多方面與城市接軌，進(jìn)而帶動(dòng)基層、縣醫(yī)院的進(jìn)展，為醫(yī)藥消費(fèi)帶來(lái)巨大增量。依據(jù)2022 年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全年參與根本醫(yī)療保險(xiǎn)人數(shù)13.54 億人，同比增加 978 萬(wàn)人，其中參與職工根本醫(yī)療保險(xiǎn)人數(shù) 3.29 億人，同比增長(zhǎng) 1,245 萬(wàn)人。全

8、年資助 7,782 萬(wàn)人參與根本醫(yī)療保險(xiǎn)，醫(yī)療救助 6,180 萬(wàn)人次。截至 2022 年末，全國(guó)共有醫(yī)療衛(wèi)生氣構(gòu) 101.4 萬(wàn)個(gè)，其中醫(yī)院 3.4 萬(wàn)個(gè)，全年總診療人次 85.20 億人次。由于專(zhuān)利藥價(jià)格昂揚(yáng)，政府及醫(yī)療保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為壓縮藥品 費(fèi)用支出，大力支持和鼓舞進(jìn)展非專(zhuān)利藥，從而促使非專(zhuān)利 藥市場(chǎng)進(jìn)展快速。受益于非專(zhuān)利藥市場(chǎng)的擴(kuò)大，與非專(zhuān)利藥 相關(guān)的特色原料藥的需求也實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)增長(zhǎng)。同時(shí)，非專(zhuān)利藥生產(chǎn)廠商為把握本錢(qián)，逐步將原料藥的生產(chǎn)外包給具有成 本優(yōu)勢(shì)的原料藥企業(yè)生產(chǎn)。印度、中國(guó)、中歐與東歐的局部 特色原料藥領(lǐng)先企業(yè)，由于能夠生產(chǎn)符合藥政市場(chǎng)要求的高 質(zhì)量特色原料藥，從而推動(dòng)了非專(zhuān)利藥

9、廠擴(kuò)大在低本錢(qián)地區(qū) 的選購(gòu)量。其中，中國(guó)原料藥企業(yè)進(jìn)展快速，銷(xiāo)售額逐年增 長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于全球增長(zhǎng)率，漸漸成為了特色原料藥的主要外包 轉(zhuǎn)移地區(qū)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于劇烈。此外，全球醫(yī)藥制造行業(yè)消滅了從原料藥到制劑的縱向 一體化進(jìn)展趨勢(shì)。首先，全球主流特色原料藥生產(chǎn)商紛紛向 高端的制劑藥、專(zhuān)利藥市場(chǎng)進(jìn)展，制藥企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)主要 是制劑產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，而制劑產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)又主要是仿制藥的競(jìng) 爭(zhēng)。其次，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)尚處于行業(yè)集中度較低的階段，我 國(guó)制藥企業(yè)的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)還有很大的進(jìn)展空間，未 來(lái)參與全球制劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將成為長(zhǎng)期進(jìn)展趨勢(shì)。將來(lái)數(shù)年， 大量重磅藥品的專(zhuān)利集中到期，仿制藥需求將成倍增加

10、，仿 制藥行業(yè)或?qū)⑾麥绫l(fā)式增長(zhǎng)，但是目前國(guó)內(nèi)能通過(guò)國(guó)際規(guī) 范市場(chǎng)認(rèn)證的仿制藥產(chǎn)品數(shù)量并不多，大局部仿制藥產(chǎn)品都 把握在行業(yè)內(nèi)具備頂尖技術(shù)和研發(fā)創(chuàng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)手中，而 進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)力量和盈利水平相對(duì)較弱，存在 技術(shù)研發(fā)方面的短板。我國(guó)醫(yī)療體系改革持續(xù)推動(dòng)，多項(xiàng)重磅舉措相繼出臺(tái)和 實(shí)施，進(jìn)一步深化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)改革，國(guó)家支持 藥研發(fā)、鼓舞創(chuàng)的導(dǎo)向鮮亮。近年來(lái)，醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的不斷深化對(duì)醫(yī)藥進(jìn)展態(tài)勢(shì) 和競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2022 年 3 月 5 日，國(guó)務(wù)院公布關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見(jiàn)，共八個(gè)局部 28 條，提出了“1+4+2”的總體改革框架。藥品方面，加強(qiáng)監(jiān)管、鼓舞創(chuàng)；醫(yī)

11、療方面，防把握度優(yōu)化、提高醫(yī)療可及性；支付 方面，提高支付力量、效率。旨在健全完善醫(yī)療保障制度， 破解看病難、看病貴問(wèn)題，確保醫(yī)療保障基金穩(wěn)健可持續(xù)。2022 年 7 月，國(guó)務(wù)院辦公廳公布關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2022 年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知，在加強(qiáng)公共衛(wèi)生體系建設(shè)、深入實(shí)施安康中國(guó)行動(dòng)、深化公立醫(yī)院 綜合改革、深化醫(yī)療保障制度改革、健全藥品供給保障體系 等 6 方面提出 26 條具體措施。通知明確，加大疫苗、藥物和快速檢測(cè)技術(shù)研發(fā)投入；加強(qiáng)藥品耗材使用監(jiān)管；逐步建 立完善藥品信息化追溯機(jī)制。2022 年 8 月，國(guó)家醫(yī)保局公布2022 年國(guó)家醫(yī)保藥品名目調(diào)整工作方案，正式啟動(dòng)今年

12、的國(guó)家醫(yī)保藥品名目調(diào) 整工作。名目調(diào)整工作將與冠肺炎相關(guān)的呼吸系統(tǒng)疾病治 療用藥都在擬納入藥品名目范圍內(nèi)，在評(píng)審程序方面，首次 實(shí)行企業(yè)自主申報(bào)，符合條件產(chǎn)品的企業(yè)可以按要求提交申報(bào)材料，國(guó)家醫(yī)保局將按相關(guān)工作程序、工作要求準(zhǔn)時(shí)對(duì)這 些材料進(jìn)展審核，鼓舞創(chuàng)的導(dǎo)向鮮亮?；瘜W(xué)原料藥行業(yè)品種分化，大宗原料藥處于歷史低谷。 非專(zhuān)利藥市場(chǎng)進(jìn)展快速，帶動(dòng)了上游特色原料藥的需求，并 使中國(guó)漸漸成為特色原料藥的主要外包轉(zhuǎn)移地區(qū)?；瘜W(xué)原料藥行業(yè)在醫(yī)藥制造行業(yè)子行業(yè)中技術(shù)壁壘相對(duì)較低，其行業(yè)集中度較低，但隨著環(huán)保壓力加大，昂揚(yáng)的 環(huán)保本錢(qián)使得中小產(chǎn)能企業(yè)逐步停產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)可能性亦較 低。化學(xué)原料藥市場(chǎng)較易因過(guò)度擴(kuò)

13、張而消滅產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象， 也致使原料藥行業(yè)的毛利率處于較低水平。另外，我國(guó)由于 低廉的生產(chǎn)本錢(qián)和環(huán)保本錢(qián)已成為全球中低端大宗原料藥供給市場(chǎng)，作為世界最大原料藥出口國(guó)，原料藥銷(xiāo)售較易受 海外需求影響。我國(guó)原料藥市場(chǎng)大體可劃分為大宗原料藥、特色原料 藥。其中，大宗原料藥主要包括抗感染類(lèi)和維生素類(lèi)藥品。 抗生素原料藥受限抗政策影響，處在歷史低谷緩慢上升階 段；維生素C 原料藥受產(chǎn)能過(guò)剩及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為劇烈，維生素 C 原料藥生產(chǎn)企業(yè)仍將面臨較大壓力。由于我國(guó)大宗原料藥以低附加值加工制造為主，產(chǎn)品同質(zhì)化 程度高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)特別劇烈，毛利率水平相對(duì)較低。受海外 需求疲弱，環(huán)保壓力加大、生產(chǎn)本錢(qián)

14、上升不斷壓榨利潤(rùn)空間 等因素影響，大宗原料藥價(jià)格均處于歷史較低水平，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)頭紛紛轉(zhuǎn)型，使得大宗原料藥市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象有所緩 解。近年來(lái)，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，環(huán)保檢查力度趨嚴(yán)，各地 工業(yè)園區(qū)也出臺(tái)一系列措施整治污水排放、氣味等環(huán)境污 染，加之很多藥企進(jìn)展 GMP 改造。綜合影響之下，局部主要生產(chǎn)商紛紛停產(chǎn)改造、局部廠家減產(chǎn)等使得開(kāi)工率明顯下 降，造成較多主要品種的市場(chǎng)供給消滅緊急，原料藥產(chǎn)品呈 現(xiàn)較明顯的上升趨勢(shì)；另外，由于眾多原料品種普遍具有周 期性，下游廠商補(bǔ)貨旺季的到來(lái)，也增加了市場(chǎng)的需求，加 劇了供求關(guān)系的緊急。特色原料藥主要是供給應(yīng)仿制藥廠商仿制生產(chǎn)專(zhuān)利過(guò)期或馬上過(guò)期藥品的原料藥。特

15、色原料藥市場(chǎng)容量相對(duì)大宗 原料藥而言較小，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，毛利率較高。此外， 隨著仿制藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的劇烈、市場(chǎng)擴(kuò)張的加快，特色原料藥 需求不斷增大。我國(guó)的特色原料藥企業(yè)由于規(guī)模和本錢(qián)優(yōu)勢(shì)，承接了較多全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的訂單并和跨國(guó)知名醫(yī)藥企業(yè) 進(jìn)展合同訂制生產(chǎn)，行業(yè)前景較好。2022 年度，我國(guó)化學(xué)原料藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入943.16 億元，同比增長(zhǎng) 9.18%；利潤(rùn)總額 136.22 億元，同比增長(zhǎng) 54.56%。2022 年前三季度，我國(guó)化學(xué)原料藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 721.32 億元，同比增長(zhǎng) 4.08%；利潤(rùn)總額139.20 億元，同比增長(zhǎng) 12.83%。收入增速有所下降，主要是由于環(huán)保

16、問(wèn)題相關(guān)去年原料藥漲價(jià)明顯，業(yè)績(jī)基數(shù)較高?？傮w來(lái)看，由于局部原料藥產(chǎn)能停產(chǎn)，且原料藥產(chǎn)品的價(jià)格 也有上升，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)提升，同時(shí)局部企業(yè)產(chǎn)能停 產(chǎn)的影響正漸漸消化?；瘜W(xué)制劑藥行業(yè)以普藥生產(chǎn)為主，競(jìng)爭(zhēng)較為劇烈，受藥 品降價(jià)影響較大，但是高端專(zhuān)科用藥及技術(shù)優(yōu)勢(shì)雄厚的企業(yè) 仍可獲得更好的信用保護(hù)。我國(guó)化學(xué)制劑藥行業(yè)以生產(chǎn)仿制藥為主，整體競(jìng)爭(zhēng)較為 劇烈，市場(chǎng)集中度不高。受到藥品招投標(biāo)等政策影響，我國(guó) 化學(xué)藥制劑價(jià)格整體水平有所下降，化學(xué)藥品制劑行業(yè)利潤(rùn) 率相應(yīng)消滅肯定波動(dòng)，但根本保持穩(wěn)定。近年來(lái)，藥品降價(jià) 政策連續(xù)推動(dòng)，化學(xué)普藥將連續(xù)受到本錢(qián)上漲和價(jià)格下降的 雙重?cái)D壓。高端專(zhuān)科用藥方面，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)

17、來(lái)說(shuō)并不劇烈，招 標(biāo)限價(jià)壓力也相對(duì)較小。而且，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，品牌 仿制藥企業(yè)迎來(lái)較好進(jìn)展機(jī)遇，價(jià)格優(yōu)勢(shì)有助其進(jìn)一步擴(kuò)大 市場(chǎng)份額。2022 年度，我國(guó)化學(xué)制劑藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3,310.62 億元，同比增長(zhǎng) 12.45%；利潤(rùn)總額 274.71 億元， 同比削減 11.04%。2022 年前三季度，我國(guó)化學(xué)制劑藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 2,280.04 億元，同比削減 6.02%；利潤(rùn)總額 306.79 億元，同比增長(zhǎng)2.09%。近年來(lái)波動(dòng)較大，收入增速整體有所放緩，主要由于產(chǎn)品降價(jià)、關(guān)心用藥把握等緣由影響了業(yè)績(jī)，“ 4+7”帶量選購(gòu)實(shí)施使得局部企業(yè)核心品種降價(jià)明顯，2022 年以來(lái)

18、冠疫情短期內(nèi)對(duì)制劑企業(yè)帶來(lái)肯定影響。此外，利潤(rùn)端也可以看出一些仿制藥的快速降價(jià)對(duì)部 分公司業(yè)績(jī)帶來(lái)肯定沖擊。同時(shí)，由于醫(yī)保支付構(gòu)造調(diào)整， 局部創(chuàng)藥優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。我國(guó)政府長(zhǎng)期支持中醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)展，相關(guān)政策的出臺(tái) 和實(shí)施將進(jìn)一步加快中醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)展，近年來(lái)均保持了較 高的景氣度。中醫(yī)藥作為我國(guó)特色文化的代表，歷來(lái)受到國(guó)家高度重 視。近年我國(guó)出臺(tái)了多項(xiàng)中醫(yī)藥政策扶持中醫(yī)藥行業(yè)的進(jìn)展，2022 年 12 月國(guó)務(wù)院辦公廳公布的中國(guó)的中醫(yī)藥白皮書(shū)，將中醫(yī)藥進(jìn)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略高度；第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)通過(guò)的中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法， 更是從法律層面明確了中醫(yī)藥的重要地位、進(jìn)展方針和扶持措

19、施，一系列國(guó)家政策的扶持有利于中醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。近年來(lái)，受醫(yī)保制度紅利的消逝及控費(fèi)趨嚴(yán)影響，中成 藥行業(yè)增速有所下滑。2022 度，我國(guó)中藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 3,191.77 億元，同比增長(zhǎng) 9.31%；利潤(rùn)總額 275.41 億元，同比削減 22.14%。2022 年前三季度，我國(guó)中藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 2,227.53 億元，同比削減 7.06%；利潤(rùn)總額267.82 億元，同比削減 14.42%。近年來(lái)，中藥行業(yè)增速雖有所放緩，但在多項(xiàng)國(guó)家醫(yī)藥扶持政策、中醫(yī)效勞擴(kuò)容、中成藥創(chuàng)以及海外進(jìn)展等多項(xiàng)利好影響下，將來(lái)有望恢復(fù)增 長(zhǎng)。同時(shí)，此次冠疫情中，中醫(yī)藥得到了更加廣泛而準(zhǔn)時(shí) 的應(yīng)用

20、。國(guó)家衛(wèi)健委公布的型冠狀病毒肺炎診療方案試 行第六版的通知中，將包括連花清瘟膠囊、血必凈注射 液等藥品進(jìn)入其中，對(duì)相關(guān)藥品的生產(chǎn)企業(yè)形成直接利好。 近年來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、游資炒作等因素影響，中藥原材料整體價(jià)格水平持續(xù)上漲。雖然政府干預(yù)做出了局部調(diào)整， 但價(jià)格上移趨勢(shì)照舊不容無(wú)視。同時(shí)氣候變化及自然環(huán)境等 因素對(duì)原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，局部原料野生資 源逐年削減，對(duì)中藥企業(yè)的資源規(guī)劃和選購(gòu)本錢(qián)治理提出了 更高的要求。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的中藥行業(yè)處于小而散的市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)狀況。在國(guó)家醫(yī)改政策的推動(dòng)和良好的外部進(jìn)展環(huán)境下，我國(guó)中藥現(xiàn)代化進(jìn)程漸漸加快，中藥材產(chǎn)業(yè)化水平不斷 提高，中藥行業(yè)呈快速進(jìn)展態(tài)勢(shì)。

21、生物制藥領(lǐng)域是創(chuàng)型最強(qiáng)領(lǐng)域，是我國(guó)戰(zhàn)略興產(chǎn) 業(yè)，能夠得到較大力度政府支持。生物制藥是目前世界醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)性最強(qiáng)、市場(chǎng)份額增 長(zhǎng)最快的藥品。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球生物制藥的銷(xiāo)售額從2022 年的 750 億美元提升至 2022 年的 1,400 億美元，占全球藥品市場(chǎng)份額的 16%，估量 2022 年，其占全球藥品市場(chǎng)份額的比重將超過(guò) 1/3。近年來(lái)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不斷向生物制藥等戰(zhàn)略興產(chǎn)業(yè)傾斜。2022 年 11 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的十三五國(guó)家戰(zhàn)略性興產(chǎn)業(yè)進(jìn)展規(guī)劃中對(duì)生物醫(yī)藥技術(shù)、研發(fā)以及國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)展了具體的部署和規(guī)劃，“十四五”期間將鼓舞生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將重點(diǎn)進(jìn)展重大疾病化學(xué)藥物、生物技術(shù)藥物、疫苗、型

22、細(xì)胞治療制劑等多個(gè)創(chuàng)藥物品類(lèi)； 同時(shí)，將加快專(zhuān)利到期藥物仿制上市，到 2022 年國(guó)際專(zhuān)利到期的重要藥物 90%以上實(shí)現(xiàn)仿制生產(chǎn)；國(guó)際化方面，規(guī)劃到 2022 年要推動(dòng)一大批生物醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和體系與國(guó)際接軌，其中至少 100 家藥品制劑企業(yè)取得美、歐、日等興旺國(guó)家和 WHO 認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)藥品出口。整體而言，生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)閲?guó)家重點(diǎn)進(jìn)展產(chǎn)業(yè)，可獲得國(guó)家較多政府支持。2022 年度， 我國(guó)生物醫(yī)藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1,156.70 億元，同比增長(zhǎng) 8.86%；利潤(rùn)總額 232.47 億元， 同比增長(zhǎng) 64.11%。2022 年前三季度，我國(guó)生物醫(yī)藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入 867.67 億

23、元，同比增長(zhǎng) 1.75%；利潤(rùn)總額203.96 億元，同比增長(zhǎng) 12.82%。生物醫(yī)藥行業(yè)具有投產(chǎn)周期長(zhǎng)、投入資金大、研發(fā)技術(shù)要求高等特點(diǎn)，打算其具有較 高行業(yè)壁壘。目前我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入僅占醫(yī)藥 制造行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的 12%左右，市場(chǎng)潛力較大。此次冠疫情帶動(dòng)了對(duì)靜丙、白蛋白等產(chǎn)品的需求，使企業(yè)庫(kù)存快速消 耗，同時(shí)短期造成采漿工作陷入停滯對(duì)將來(lái)投漿量造成肯定影響，進(jìn)而導(dǎo)致血制品供不應(yīng)求。將來(lái)，較強(qiáng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)醫(yī) 藥需求及國(guó)家政策的鼓舞將推動(dòng)生物醫(yī)藥行業(yè)較好進(jìn)展。我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量較多、行業(yè)整體集中度不高，市 場(chǎng)較為分散，存在低水平競(jìng)爭(zhēng)。依據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示， 截至 2022 年 9

24、月末，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)共計(jì) 7,565 家，較2022 年末增加 242 余家。隨著我國(guó)政府對(duì)環(huán)境保護(hù)和食品安全重視程度日益提升，以及相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)，行業(yè)內(nèi)資 源將不斷向擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、較高品牌資源優(yōu)勢(shì)、較強(qiáng)規(guī)模 效應(yīng)及穩(wěn)定的供銷(xiāo)渠道的大型藥企轉(zhuǎn)移，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能淘 汰力度有所加大，行業(yè)集中度有望不斷提高。同時(shí)，為快速 提高研發(fā)實(shí)力、完善產(chǎn)品階梯構(gòu)造、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，并購(gòu) 整合手段也將成為醫(yī)藥制造企業(yè)提高市場(chǎng)集中度的主要手段之一。醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革不斷深化，在多政策因素的共同作用 下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，給行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與進(jìn)展帶 來(lái)較大影響。醫(yī)藥制造企業(yè)將持續(xù)面臨藥品招投標(biāo)降價(jià)、醫(yī) 保及

25、醫(yī)院控費(fèi)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、要素本錢(qián)提高等不確定性因 素。此外，藥品直接關(guān)系到生命安康，需要在質(zhì)量管控和安 全環(huán)保等方面予以重點(diǎn)治理。藥品事關(guān)人民群眾生命安康與安全，受法律、法規(guī)、政策的較大影響。醫(yī)藥制造企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)從產(chǎn)品、質(zhì)量、技術(shù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、藥品價(jià)格、藥品使用等方面都受到來(lái)自包括政府 在內(nèi)的多方監(jiān)管，也會(huì)受到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的約束。我國(guó)列入國(guó)家根本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品名目的藥品以及具有壟斷性生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)特征的藥品，實(shí)行政府定價(jià)或者政府指導(dǎo) 價(jià)；其他藥品實(shí)行市場(chǎng)調(diào)整價(jià)。政府定價(jià)藥品由價(jià)格主管部 門(mén)制定最高零售價(jià)格，其降價(jià)政策使國(guó)內(nèi)藥品的價(jià)格水平不 斷下降。依據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中選購(gòu)工作標(biāo)準(zhǔn)、藥品 集中選購(gòu)治

26、理方法、4+7 城市藥品集中選購(gòu)文件等相關(guān)規(guī)定，我國(guó)實(shí)行以政府為主導(dǎo)，以省、自治區(qū)、直轄市為 單位的藥品集中選購(gòu)模式，實(shí)行統(tǒng)一組織、統(tǒng)一平臺(tái)和統(tǒng)一 監(jiān)管，并在北京、天津、上海、重慶等 11 家城市開(kāi)展試點(diǎn)工作。假設(shè)藥企產(chǎn)品在各省集中選購(gòu)招投標(biāo)中落標(biāo)，將影響相 應(yīng)產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N(xiāo)售，進(jìn)而影響其銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。2022 年 6 月，國(guó)家醫(yī)保局公布關(guān)于開(kāi)展醫(yī)保基金監(jiān)管“兩試點(diǎn)一示范”工作的通知，試點(diǎn)的內(nèi)容主要包括基金 監(jiān)管方式創(chuàng)試點(diǎn)、基金監(jiān)管信用體系建設(shè)試點(diǎn)、醫(yī)保智能 監(jiān)控示范點(diǎn)三個(gè)方面。國(guó)家期望從源頭上整治藥價(jià)虛高，而 醫(yī)保的控費(fèi)會(huì)給醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。醫(yī)?？偸敲媾R著 醫(yī)療效勞可及性和費(fèi)用把握之間的沖

27、突，由于醫(yī)療保險(xiǎn)的報(bào) 銷(xiāo)使得患者對(duì)醫(yī)療效勞價(jià)格相對(duì)不敏感，而當(dāng)醫(yī)療保險(xiǎn)又是 以按工程付費(fèi)為主時(shí)，患者和醫(yī)生都有過(guò)度使用醫(yī)療資源的可能，因此醫(yī)療保險(xiǎn)方不得不對(duì)過(guò)快增長(zhǎng)的醫(yī)療費(fèi)用進(jìn)展控 制。由于我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)寬闊而且進(jìn)展?jié)摿薮螅虼宋耸澜缟现饕尼t(yī)藥制造企業(yè)先后進(jìn)入，同時(shí)其他行業(yè)企業(yè)也競(jìng)相涉足，再加上國(guó)內(nèi)原有的遍布各地的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多、市場(chǎng)分散、市場(chǎng)集中度較低， 使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。國(guó)內(nèi)藥企競(jìng)爭(zhēng)日益劇烈，放開(kāi)藥價(jià)、 實(shí)行醫(yī)保支付價(jià)等相關(guān)改革措施正在逐步落實(shí)中，這些因素加大了醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格不確定的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥制造企業(yè)的原料藥產(chǎn)品對(duì)糧食類(lèi)和化工類(lèi)等原材料供給的依靠性較強(qiáng)，

28、而糧食類(lèi)原材料有可能因天氣、收成 狀況或自然災(zāi)難等消滅大幅波動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)本錢(qián)影響 較大。另外化工類(lèi)產(chǎn)品受原油價(jià)格的影響，價(jià)格波動(dòng)也較為 頻繁。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)原料藥由于受環(huán)保評(píng)價(jià)及人工本錢(qián)影 響，整體價(jià)格消滅上漲趨勢(shì)。此外，藥品作為一種特別商品，直接關(guān)系到生命安康。在質(zhì)量管控方面，國(guó)家版 GMP、版中國(guó)藥典、注冊(cè)審評(píng)規(guī)、仿制藥全都性評(píng)價(jià)方法等一系列標(biāo)準(zhǔn)、制度、 規(guī)定的出臺(tái)和深入開(kāi)展，都對(duì)藥品自研發(fā)到生產(chǎn)到上市的各個(gè)環(huán)節(jié)都要求更加嚴(yán)格，對(duì)全過(guò)程的質(zhì)量治理提出了更高規(guī)格的要求。同時(shí)，F(xiàn)DA、歐盟、WHO 等對(duì)中國(guó)企業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管將持續(xù)，常規(guī)檢查和飛行檢查力度空前。在安全環(huán)保方面，國(guó)務(wù)院“十四五”生

29、產(chǎn)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃要求以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，實(shí)施最嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)制度，2022 年已間續(xù)制定并實(shí)施大氣、水和土壤污染治理行動(dòng)打算，2022 年 1 月 1 日環(huán)境保護(hù)稅法實(shí)施。國(guó)務(wù)院推動(dòng)安全生產(chǎn)領(lǐng)域改革進(jìn)展意見(jiàn)，明確落實(shí)安全生產(chǎn)主體責(zé)任機(jī)制，并將安全生產(chǎn)違法行為寫(xiě)入刑法。各級(jí)主管部門(mén)、密集出臺(tái)各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方案，實(shí)行巡查制度，落實(shí)屬地責(zé)任。2022 年于全球范圍內(nèi)發(fā)生了重大公共衛(wèi)生大事，冠疫情對(duì)我國(guó)各行各業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于 抗疫防治第一線(xiàn)的產(chǎn)業(yè)，特別時(shí)期政策及各相關(guān)職能部門(mén)的 事務(wù)辦理均為之傾斜。應(yīng)對(duì)疫情，中心及地方亦出臺(tái)了多項(xiàng) 支持性政策，對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和把握財(cái)

30、務(wù)成 本均存在正向作用。本次疫情短期內(nèi)使得防疫藥品、醫(yī)療器械、診斷試劑等 相關(guān)產(chǎn)品需求消滅較大增長(zhǎng)，對(duì)防疫及治療產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及制造 企業(yè)構(gòu)成直接利好。國(guó)務(wù)院、財(cái)政部等部門(mén)間續(xù)公布了針對(duì) 支持疫情防控和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的財(cái)稅金融政策，在稅收、資 金、人力和社保等方面為企業(yè)供給幫助。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)等防控 重點(diǎn)企業(yè)的資金支持力度較強(qiáng)，所發(fā)放貸款資金利率較低， 估量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)本錢(qián)產(chǎn)生正向影響。本次疫情反映出我國(guó)公 共衛(wèi)生體系治理、傳染病防治工作等有待完善，中心全面深改委第十二次會(huì)議提出，將增加政府向醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投 入。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥制造企業(yè)在日常運(yùn)營(yíng)中仍將持續(xù)面臨整體而言，此次疫情給醫(yī)藥制造行業(yè)帶來(lái)短期樂(lè)觀影響

31、，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)整體信用質(zhì)量仍將保持穩(wěn)定，違約風(fēng) 險(xiǎn)相對(duì)較小。但冠病毒變異狀況及相關(guān)藥品研發(fā)投入與進(jìn) 展；疫情完畢后可能消滅的局部藥品積壓報(bào)廢風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療衛(wèi) 生體制改革，尤其是對(duì)藥品定價(jià)機(jī)制、研發(fā)重點(diǎn)是審批流 程等等方面的舉措仍有待關(guān)注。諸多壓力。政策方面，政府主導(dǎo)的藥品降價(jià)、國(guó)家根本藥物名目或醫(yī)保藥物名目調(diào)整、 藥品招標(biāo)政策變化均會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。受本次疫情影響，局部企業(yè)加大了對(duì)防疫或治療藥品相關(guān)的研發(fā)投入， 但投資回報(bào)存在較大不確定性，藥開(kāi)發(fā)的前期研發(fā)以及產(chǎn)品從研制、臨床試驗(yàn)報(bào)批到投產(chǎn)的周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，易受到一些不行預(yù)1.樣本篩選依據(jù) XX 評(píng)級(jí)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)試行暨與 GIC

32、S 比照測(cè)因素的影響。二、樣本數(shù)據(jù)分析表所示，本報(bào)告將醫(yī)藥制造行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為化學(xué)制劑及西 藥、非化學(xué)藥材及藥品、生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包及醫(yī)療器 械四個(gè)子行業(yè)。本報(bào)告樣本企業(yè)主要?dú)w集了醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)債企業(yè)， 并剔除了個(gè)別數(shù)據(jù)不完整的樣本，另外因局部企業(yè)非醫(yī)藥業(yè) 務(wù)在營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額中的占比較大，亦予以剔除；同時(shí) 母子公司中僅保存子公司作為樣本，主要是考慮到母公司的 主營(yíng)業(yè)務(wù)中大多涉及到了包括醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)等。最終納入行業(yè)樣本的企業(yè)共計(jì) 45 家，其中化學(xué)制劑及西藥企業(yè) 16 家，非化學(xué)藥材及藥品企業(yè) 12 家，生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè) 6 家以及醫(yī)療器械企業(yè) 11 家，以下分

33、析基于上述樣本企業(yè)開(kāi)放。經(jīng)營(yíng)狀況2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2,248.60 億元，同比增長(zhǎng) 1.87%。受冠疫情影響，2022年上半年醫(yī)藥制造行業(yè)收入和利潤(rùn)同比有所下滑，前三季度 增速轉(zhuǎn)正。醫(yī)藥制造行業(yè)各子行業(yè)的利潤(rùn)增幅普遍高于收入 增幅，主要是由于樣本企業(yè)多為行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企 業(yè)，自身研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品構(gòu)造合理、營(yíng)銷(xiāo)力量較強(qiáng)，在日 益劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下能夠保持較高的盈利力量。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 358.74 億元，同比增長(zhǎng) 32.75%。近年來(lái)，藥品降價(jià)政策連續(xù)推動(dòng)，化學(xué)普藥將連續(xù)受到本錢(qián)上漲和價(jià)格下降的雙重 擠壓

34、。但高端專(zhuān)科用藥方面，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)來(lái)說(shuō)并不劇烈，招標(biāo) 限價(jià)壓力也相對(duì)較小。而且，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，品牌仿制藥企業(yè)迎來(lái)較好進(jìn)展機(jī)遇，價(jià)格優(yōu)勢(shì)有助其進(jìn)一步擴(kuò)大市 場(chǎng)份額。主要是化學(xué)制劑及西藥樣本企業(yè)中高端專(zhuān)科用藥和 品牌仿制藥企業(yè)占比較高。同時(shí)，化學(xué)原料藥整體行業(yè)內(nèi)原 料藥供給面消滅收縮，使得局部原料藥產(chǎn)品價(jià)格消滅大幅上 升，市場(chǎng)開(kāi)頭底部回暖，行業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)上升。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)平均銷(xiāo)售毛利率為 56.02%，較上年同期末上升 1.03 個(gè)百分點(diǎn)。2022 年受到帶量選購(gòu)等降價(jià)政策的影響，醫(yī)藥制造行業(yè)毛利率同比消滅下降，2022 年隨著帶量選購(gòu)的負(fù)面因素逐步消退，且疫情期

35、間藥企銷(xiāo)售費(fèi)用、治理費(fèi)用大幅削減，毛利率有所上升。從盈利力量來(lái)看，生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)在各子行業(yè)中居于首位，主要是生物醫(yī)藥行業(yè)具有投產(chǎn)周期長(zhǎng)、投入資金大、研發(fā)技術(shù)要求高等特點(diǎn)，打算其具有較高行業(yè)壁壘， 因而毛利率水平較高。非化學(xué)藥材及藥品德業(yè)的毛利增幅相對(duì)較小，主要是由于近年受宏觀經(jīng)濟(jì)、游資炒作等因素影響， 中藥原材料整體價(jià)格水平持續(xù)上漲。雖然政府干預(yù)做出了局部調(diào)整，但價(jià)格上移趨勢(shì)照舊不容無(wú)視。同時(shí)氣候變化及自然環(huán)境等因素對(duì)原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，局部原料野生資源逐年削減，對(duì)醫(yī)藥制造企業(yè)的資源規(guī)劃和選購(gòu)本錢(qián)治理提出了更高的要求。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)應(yīng)收賬款平

36、均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 114.02 天，與上年同期根本持平。在營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方面，較大規(guī)模的應(yīng)收賬款占用了醫(yī)藥制造企業(yè)的資金，通過(guò)賒銷(xiāo)進(jìn)展銷(xiāo)售的企業(yè)在很大程度上會(huì)面對(duì)客戶(hù)支付延遲甚至消滅違約，進(jìn)而對(duì)其償債力量產(chǎn)生影響。此外在產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)程中，代理商實(shí)際擔(dān)當(dāng)了“墊付”的角色，由其先行向醫(yī)藥制造企業(yè)墊付貨款。在兩票制全面實(shí)施的背景下， 高開(kāi)價(jià)銷(xiāo)售模式占比提升，其中承受高開(kāi)自營(yíng)的企業(yè)需自建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，相關(guān)應(yīng)收賬款需自己討要，回款周期將有所拉長(zhǎng)； 承受高開(kāi)代理模式的企業(yè)，銷(xiāo)售渠道從原有的多層級(jí)商業(yè)渠道變?yōu)閱我粚蛹?jí)的渠道，一級(jí)代理商數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，應(yīng)收賬款治理難度亦有所加大。此外，大規(guī)模的存貨實(shí)質(zhì)上也形成了對(duì)企業(yè)

37、資金的占 用，進(jìn)而增加了運(yùn)營(yíng)本錢(qián)和風(fēng)險(xiǎn)。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 309.68 天，周轉(zhuǎn)效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，醫(yī)療器械行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)效率在同行業(yè)內(nèi)的水平相對(duì)較好，主要是開(kāi)展試劑等業(yè)務(wù)的醫(yī)療器械企業(yè)產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率較高所致。資本構(gòu)造截至 2022 年 9 月末，醫(yī)藥制造行業(yè)的樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì) 7,216.90 億元，較上年同期末增長(zhǎng) 2.37%。其中，資產(chǎn)總額達(dá) 300 億元及以上的樣本企業(yè)共 9 家，資產(chǎn)總額在100-300含億元之間的樣本企業(yè)共 11 家，資產(chǎn)總額在50-100含億元之間的樣本企業(yè)共 8 家，資產(chǎn)總額小于50含億元的樣本企業(yè)共 17 家

38、。由于本次行業(yè)樣本承受了已發(fā)債企業(yè)，整體企業(yè)資質(zhì)良好，經(jīng)營(yíng)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先， 因此樣本企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以中大型為主，其中資產(chǎn)總額大于100 億元的樣本企業(yè)數(shù)量占比為 44.44%。主要受益于醫(yī)藥制造行業(yè)的高景氣度，行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)展較為快速，近年來(lái)資產(chǎn) 規(guī)模不斷增加。從財(cái)務(wù)杠桿來(lái)看，截至 2022 年 9 月末，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為 41.40%，較上年同期末小幅上升了1.26 個(gè)百分點(diǎn)。其中，資產(chǎn)負(fù)債率高于 50%的樣本企業(yè) 15 家，資產(chǎn)負(fù)債率為 30-50%之間的樣本企業(yè) 19 家，資產(chǎn)負(fù)債率低于 30%的樣本企業(yè)為 11 家。整體來(lái)看，醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于相對(duì)適中

39、的水平。由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不 斷擴(kuò)大，生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)改造以及兼并投資的資金需求，醫(yī)藥制 造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的負(fù)債規(guī)模也快速增長(zhǎng)，因而整體負(fù)債水平小 幅上升，其流淌資金的需求較大，企業(yè)債務(wù)構(gòu)造偏向短期?，F(xiàn)金流量2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌凈額為 334.92 億元，同比增長(zhǎng) 47.82%，主要是樣本企業(yè)中個(gè)別企業(yè)波動(dòng)較大所致。其中英科醫(yī)療當(dāng)期經(jīng)營(yíng) 活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌凈額同比增加 50.58 億元，主要是 2022 年以來(lái)公司產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)預(yù)收款增加，現(xiàn) 金回籠狀況良好，營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率較以前年度增幅較大；云南白藥當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌凈額同比增加 33.39

40、 億元，主要是受經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付工程大幅增長(zhǎng)等因素影響。樣本企 業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入呈現(xiàn)明顯的分化，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流 量?jī)纛~同比增長(zhǎng)的企業(yè)共計(jì) 27 家，而其他 18 家樣本企業(yè)較同期均有不同程度的下降。整體行業(yè)收現(xiàn)狀況較為穩(wěn)定，但 由于醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈中較強(qiáng)勢(shì)的地位，估量將來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生 的現(xiàn)金流量難以消滅較顯著增長(zhǎng)。三、行業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析1.主體信用等級(jí)分布與遷移醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)多為上市公司，資本實(shí)力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及綜合競(jìng)爭(zhēng)力在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先，整體信用質(zhì)量 較高。2022 年以來(lái)，醫(yī)藥制造行業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券的主體共計(jì)18 家，其中AAA 級(jí)主體 3 家，AA+級(jí)主體 11 家，AA 級(jí)

41、主體 2 家，以及 AA-級(jí)主體 2 家。截至 2022 年 12 月 18 日，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)在公開(kāi)發(fā)行債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì) 60 家，其中 AAA 級(jí)主體 7 家，AA+級(jí)主體 18 家，AA 級(jí)主體 20 家，AA-級(jí)主體11 家，A+主體 5 家，A-主體 1 家，BBB-級(jí)主體 1 家，以及 C 級(jí)主體 1 家。醫(yī)藥制造企業(yè)主體信用等級(jí)仍以 AAA 級(jí)、AA+ 級(jí)和 AA 級(jí)為主，但漸漸呈現(xiàn)差異化趨勢(shì)，局部企業(yè)因內(nèi)部管控不力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、流淌性緊急等因素被調(diào)降級(jí)別。 行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級(jí)分布詳見(jiàn)下表：從級(jí)別變動(dòng)狀況看，2022 年以來(lái)我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)涉及主體級(jí)別

42、調(diào)整的債券發(fā)行人共計(jì) 5 家，分別為康美藥業(yè)、亞太藥業(yè)、未名醫(yī)藥、同濟(jì)堂醫(yī)藥和太安堂藥業(yè)；共計(jì)發(fā)生主 體信用級(jí)別調(diào)整 7 次，均為調(diào)降，其中康美藥業(yè)和亞太藥業(yè)各被下調(diào) 2 次。2022 年 1 月 20 日，中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)將康美藥業(yè)的主體信用等級(jí)由 BBB 調(diào)降至 B，并列入可能降級(jí)的觀看名單。依據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)出具的公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于康美藥業(yè)發(fā)行的“15 康美債”回售申報(bào)金額大， 流淌性壓力進(jìn)一步加劇，且再融資力量弱，存在不能準(zhǔn)時(shí)全額兌付“15 康美債”回售本金及利息的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)已發(fā)行的中期票據(jù)含有穿插保護(hù)條款，如“15 康美債”發(fā)生違約，或令中期票據(jù)提前到錢(qián)，進(jìn)一步

43、加大公司流淌性風(fēng)險(xiǎn)。2022 年 2 月 3 日，中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)將康美藥業(yè)的主體信用等級(jí)由 B 調(diào)降至 C，并列入可能降級(jí)的觀看名單。依據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)出具的公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于康美藥業(yè)流淌性較為緊急，“15 康美債”未如期償付及大額虧損將進(jìn)一步影響其再融資力量，將影響公司其他存續(xù)期債券的本息兌付。2022 年 1 月 8 日，XX 評(píng)級(jí)將亞太藥業(yè)的主體信用等級(jí)由 AA 調(diào)降至 A+，并列入負(fù)面觀看名單。依據(jù) XX 評(píng)級(jí)出具的公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于亞太藥業(yè)失去對(duì)全資子公司上海頂峰的把握、財(cái)務(wù)報(bào)表將發(fā)生重大變化、治理及內(nèi)部管 理存在問(wèn)題、公司及董事任軍被立案調(diào)查、實(shí)際把

44、握人股票 質(zhì)押比例高等因素。2022 年 4 月 29 日，XX 評(píng)級(jí)將亞太藥業(yè)的主體信用等級(jí)由 A+調(diào)降至 A-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。依據(jù)XX 評(píng)級(jí)出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于亞太藥業(yè)審計(jì)報(bào)告被出具 保存意見(jiàn)、業(yè)績(jī)大額虧損、公司治理及治理存在問(wèn)題且已被 證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查等因素。2022 年 8 月 21 日，聯(lián)合信用將未名醫(yī)藥的主體信用等級(jí)由 AA 調(diào)降至 AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。依據(jù)聯(lián)合信用出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于未名醫(yī)藥銷(xiāo)售收入下 降、期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)峻、凈利潤(rùn)規(guī)模較小且對(duì)投資收 益依靠程度很高、被控股股東非經(jīng)營(yíng)性占用資金且未準(zhǔn)時(shí)履 行相應(yīng)審議程序和信息披露義務(wù)

45、、被實(shí)行監(jiān)管措施、參股子 公司科興生物股東糾紛仍處于訴訟過(guò)程中、財(cái)務(wù)報(bào)表被出具 非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、控股股東所持公司股份被司法凍結(jié)、未名集 團(tuán)及實(shí)際把握人被列入失信被執(zhí)行人名單等因素。2022 年 8 月 27 日，中誠(chéng)信國(guó)際將同濟(jì)堂醫(yī)藥的主體信用等級(jí)由 AA 調(diào)降至 BBB-，并列入可能降級(jí)的觀看名單。依據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于2022 年以來(lái)同濟(jì)堂醫(yī)藥流淌性緊急、銀行借款發(fā)生逾期且尚未全部歸還、內(nèi)部把握存在重大缺陷、財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、控股股東所持公司股份被司法凍結(jié)、控股股東因 涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、發(fā)生大額關(guān)聯(lián)方 占款、收入和盈利水平大幅下滑

46、等因素。2022 年 11 月 30 日，中誠(chéng)信國(guó)際將太安堂藥業(yè)的主體信用等級(jí)由 AA 調(diào)降至 A+，并列入可能降級(jí)的觀看名單。依據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際出具的相關(guān)公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于 2022 年以來(lái)太安堂藥業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、康愛(ài)多股權(quán)出售事項(xiàng)尚未 完成、賬面貨幣資金較少、到期債務(wù)償付金額較大、面臨較 大的償債壓力等因素。2.行業(yè)主要債券品種利差分析2022 年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券數(shù)量合計(jì)為 34 支，涉及發(fā)行主體 18 家。其中，短期融資券 5 支、中期票據(jù) 17 支和公司債 12 支。發(fā)行主體等級(jí)以 AAA 級(jí)和 AA+ 級(jí)為主并集中于 AA+級(jí)。具體發(fā)行利差狀況詳見(jiàn)附錄三。短期融

47、資券2022 年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)共發(fā)行 5 支一般短期融資券，涉及發(fā)行主體 3 家，分別為遼寧成大、天士力控股和百業(yè)源，其中遼寧成大和百業(yè)源均發(fā)行了 2 支一般短期融資券。上述發(fā)行人主體信用等級(jí)均為AA+級(jí)，利差均值為167.17BP，其中天士力控股發(fā)行的 20 天士力 CP001 利差表現(xiàn)較差，利差為 313.23BP，拉高了利差均值。中期票據(jù)2022 年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)共計(jì)發(fā)行 17 支中期票據(jù)，其中 2 年期 AA+級(jí)主體利差均值為 176.33BP、2 年期 AA 級(jí)主體利差均值為 174.53BP、3 年期 AAA 級(jí)主體利差均值為89.44BP、3 年期 AA+級(jí)主體利

48、差均值為 302.33BP、3 年期 AA- 級(jí)主體利差均值為 189.23BP。其中，20 人福疫情防控債 MTN001、20 康緣集疫情防控債MTN001 和 20 佛慈醫(yī)藥疫情防控債MTN001 這 3 支債券信用等級(jí)通過(guò)增信措施提升至AAA 級(jí)，故利差相對(duì)較小。3 年期中期票據(jù)的 AA+級(jí)企業(yè)中， 東 陽(yáng) 光 實(shí) 業(yè) 共 發(fā) 行 4 期 中 期 票 據(jù) ， 利 差 區(qū) 間 為410.72-511.89BP，利差表現(xiàn)較差，主要是由于東陽(yáng)光實(shí)業(yè)所涉業(yè)務(wù)較多，從行業(yè)分類(lèi)看更多屬于綜合性企業(yè)，因此與典型的醫(yī)藥制造企業(yè)可比性較低。公司債券2022 年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)共計(jì)發(fā)行 12 支公司債券，其中 2 年期 AAA 級(jí)主體利差均值為 91.64BP、2 年期 AA+級(jí)主體利差均值為 398.21BP、3 年期 AA+級(jí)主體利差均值為 455.29BP、3