2022年石油行業(yè)專題研究

1、2022年石油行業(yè)專題研究1、全球原油供應(yīng)邊際中長(zhǎng)期增量有限1.1、油氣企業(yè)增產(chǎn)意愿有限全球新發(fā)現(xiàn)資源量迅速下滑揭示全球油氣開發(fā)資金投資油氣勘探意愿和新 發(fā)現(xiàn)資源能力的持續(xù)下行，或持續(xù)造成全球油氣供應(yīng)端邊際增量有限原因。我 們統(tǒng)計(jì)了 1900 年以來共 121 年全球油氣新發(fā)現(xiàn)資源量數(shù)據(jù)，2021 年全球新增 油氣勘探儲(chǔ)量約為 67.56 億桶油當(dāng)量，為 1946 年以來近 75 年最低值。我們梳理了全球油氣資本開支，其中全球油氣資本開支預(yù)計(jì) 2022 年同比 增長(zhǎng) 18.43%，但用于開發(fā)類的資本開支占比近 89%，達(dá)到了 1970 年以來最 高，開發(fā)類資本開支 2022 年預(yù)計(jì)增幅達(dá) 19

2、.78%，勘探類資本開支同比增速預(yù) 計(jì)僅為 8.9%，著眼中長(zhǎng)期產(chǎn)能的勘探類資本開支增幅遠(yuǎn)低于開發(fā)類，進(jìn)一步說 明供應(yīng)長(zhǎng)期緊張局面或加劇。此外，我們梳理了關(guān)鍵供應(yīng)增量來源的頁(yè)巖油氣關(guān)鍵產(chǎn)區(qū) Permian，Eagle Foed，Bakken 的資本開支，其中用于開發(fā)類的資本開支 2022 年增速 61.9%， 但勘探類資本開支逆勢(shì)下滑 21.11%，著眼中長(zhǎng)期產(chǎn)能的勘探類資本開支增幅 遠(yuǎn)低于開發(fā)類甚至是負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)一步說明供應(yīng)長(zhǎng)期緊張局面或加劇。與此同時(shí)，我們統(tǒng)計(jì)了樣本頁(yè)巖油企業(yè)與傳統(tǒng)油氣企業(yè)資本開支計(jì)劃，資 本開支與經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流比值變化趨勢(shì)，以及部分油氣企業(yè)的資本開支紀(jì)律， 均顯示出油氣企

3、業(yè)資本開支意愿較為有限。1.2、資源品位下滑持續(xù)導(dǎo)致產(chǎn)量邊際增量低于預(yù)期在資本開支意愿相較于往期較弱情景下，由于當(dāng)前油氣企業(yè)主要集中于現(xiàn)有資 產(chǎn)的開發(fā)，伴隨油田開發(fā)年限的增加，不論傳統(tǒng)油田或是頁(yè)巖油油氣資產(chǎn)均出 現(xiàn)了不同程度的資源品位下滑，從而導(dǎo)致雖然資本開支相較于 2021 年有較為 顯著增長(zhǎng)，但整體產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，假使資本開支不能大幅的超過資源品位下滑 幅度，原油邊際產(chǎn)量增量或持續(xù)低于預(yù)期。1.3、地緣政治影響深遠(yuǎn)，潛在邊際增量仍存不確定由于俄烏沖突仍在繼續(xù)，雖當(dāng)前俄羅斯原油出口量并未出現(xiàn)顯著下滑，但考慮 歐洲對(duì)俄羅斯仍存在推進(jìn)制裁可能性，以及歐美資金從俄羅斯撤出后從中長(zhǎng)期 或?qū)Χ砹_斯油氣開

4、發(fā)帶來一定負(fù)面影響，俄羅斯原油供應(yīng)仍存在邊際減少概率。 而伊核協(xié)定和解除委內(nèi)瑞拉制裁仍處于推進(jìn)過程中，整體具有不確定性，疊加 伊朗和委內(nèi)瑞拉油田長(zhǎng)期處于低負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)，實(shí)際原油產(chǎn)量恢復(fù)仍需一定過 度時(shí)間。2、供應(yīng)缺口或隨時(shí)點(diǎn)燃漲價(jià)2.1、全球化石能源需求或持續(xù)維持增加參考 Rystad Energy 預(yù)測(cè)，在中性假設(shè)下（全球溫度上升 1.8 攝氏度）全球原 油消費(fèi)預(yù)計(jì) 2030 年以后全球原油消費(fèi)才相較于 2022 年出現(xiàn)下滑，2022-2030 年復(fù)合增速為 0.4%；在樂觀假設(shè)下（全球溫度上升 2 攝氏度），全球原油消費(fèi) 預(yù)計(jì) 2030 年以前持續(xù)維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022-2030 年復(fù)合增

5、速約為 1.05%；即 使在悲觀假設(shè)下（全球溫度降低 1.6 攝氏度），截止 2030 年以前全球原油消費(fèi) 需求也并未較 2022 年出現(xiàn)顯著下滑，2022-2030 年全球原油消費(fèi)需求在悲觀 假設(shè)下復(fù)合減少量?jī)H為 0.3%。2.2、需求恢復(fù)或隨時(shí)出現(xiàn)供需缺口點(diǎn)燃漲價(jià)以成品油為例，近年來海外煉廠產(chǎn)量淘汰 400 萬桶/日，在出行需求因?yàn)橐?情壓制沒有恢復(fù)的時(shí)候，成品油裂解價(jià)差持續(xù)維持低位，但是 2022 年 2 季度 隨著歐美完全解除管控以及季節(jié)性出行需求回升，供求缺口馬上體現(xiàn)，成 品油裂解價(jià)差迅速創(chuàng)下歷史新高。3、復(fù)盤歷史需求衰退有限，原油需求持續(xù)維持正增長(zhǎng)3.1、近 57 年需求復(fù)盤，僅 10 年出現(xiàn)需求下行我們復(fù)盤了自 1965 年以來全球原油消費(fèi)量，在近 57 年需求量中僅有 10 年出 現(xiàn)了需求下行，且除去帶來的終端需求大幅下滑以外，需求衰退大約 平均在負(fù) 1.7%左右，整體需求衰退較為有限，且大多衰退持續(xù)時(shí)間較短，從中 長(zhǎng)期而言，全球原油需求持續(xù)維持正增長(zhǎng)趨勢(shì)，平均增速維持在 2%左右。3.2、往期加息周期，大多未出現(xiàn)需求衰退與此同時(shí)，我們梳理了歷史加息周期全球原油需求變化趨勢(shì)，較為顯著的可以 發(fā)現(xiàn)，在 1965 年至今的 9 個(gè)加息周期過程中，僅有 2 次出現(xiàn)了全球原油需求 衰減，其中 1973 年，而兩年平均需