2022年汽車行業(yè)研究報(bào)告

1、2022年汽車行業(yè)研究報(bào)告1. 雙重沖擊后行業(yè)迎來中長上升周期拐點(diǎn)1.1 疫情沖擊后月度銷量迅速恢復(fù)2022 年一季度，國內(nèi)新冠疫情先后在長春、深圳、上海等汽車主要生產(chǎn)地蔓延，汽車供給受到嚴(yán)重沖 擊，始于 2021 年的汽車產(chǎn)銷量復(fù)蘇被中斷。影響最為嚴(yán)重的 4 月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量僅為 120.5 萬輛和 118.1 萬輛，環(huán)比分別-46.2%和-47.1%，同比分別-46.1%和-47.6%，創(chuàng)近十年新低。在政府和生產(chǎn)企業(yè)的齊心協(xié)力下，汽車產(chǎn)業(yè)在 5 月份得以快速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，當(dāng)月產(chǎn)銷完成 192.6 萬輛和 186.2 萬輛，環(huán)比分別+59.7%和+57.6%，同比分別-5.7%和-12.6%

2、，其中乘用車基本恢復(fù)至正常水平（同比 分別+5.2%和-1.4%）。疫情的沖擊導(dǎo)致今年 1-5 月汽車銷量僅 955.5 萬輛，同比-12.2%，遠(yuǎn)低于 2021 年的+3.8% 水平。5 月底，中央、地方政府和各整車企業(yè)出臺了一系列力度空前的補(bǔ)貼刺激政策，6 月汽車產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)了 兩成以上的正增長，當(dāng)月產(chǎn)銷分別完成 249.9 萬輛和 250.2 萬輛，環(huán)比分別+29.8%和+34.4%，同比分別+28.2% 和+23.8%；特別是乘用車，產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)了四成以上的超預(yù)期高增長。政策帶來的刺激效應(yīng)非常明顯。我們判 斷 2022 年全年中國汽車產(chǎn)銷量與 2021 年相比應(yīng)略有正增長，汽車行業(yè)中長期周期

3、性復(fù)蘇趨勢不會改變， 我們目前或正處于該周期的起點(diǎn)。1.2 政策刺激下后市產(chǎn)銷量增長或超預(yù)期2022 年 5 月 23 日，國務(wù)院常務(wù)會決定實(shí)施 6 方面 33 項(xiàng)措施，其中與汽車行業(yè)相關(guān)的主要包括：1.對 貨車貸款，支持銀行年內(nèi)延期還本付息；汽車央企發(fā)放的 900 億元貨車貸款，要銀企聯(lián)動(dòng)延期半年還本付息；2.保障貨運(yùn)暢通，取消來自疫情低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)通行限制，一律取消不合理限高等規(guī)定和收費(fèi)；3.階段性減 征部分乘用車購置稅 600 億元5 月 31 日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告，對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)

4、且單車價(jià)格（不含增值稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用 車，減半征收車輛購置稅。各地方政府和車企也相繼出臺了一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)的補(bǔ)貼政策和優(yōu)惠措施，刺激的力度空前！在補(bǔ)貼政策和優(yōu)惠措施形成的共力作用下，6 月汽車產(chǎn)銷量回升幅度已超預(yù)期。根據(jù)前幾輪購置稅減半 政策出臺后車市發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，越接近截止時(shí)間刺激效應(yīng)越明顯，因此今年第四季度汽車產(chǎn)銷量大幅增長的 概率仍較高，全年實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長的概率較大。1.3 新能源汽車高增長韌性足全球新能源汽車在 2021 年進(jìn)入實(shí)質(zhì)性爆發(fā)階段，銷量達(dá)約 675 萬輛，同比約+108%。而中國市場 2021 年新能源汽車銷量達(dá) 352.1 萬輛，同比+1

5、57.5%，占全球的比重達(dá)到 52.2%。今年 1-6 月，雖然疫情對汽車 行業(yè)的影響嚴(yán)重，但是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷仍達(dá)到 266.1 萬輛和 260.0 萬輛，同比增長均超 1.2 倍，高增長 的韌性十足！我們認(rèn)為國內(nèi)新能源汽車 2022 年全年產(chǎn)銷超過 600 萬輛的概率較大，行業(yè)已進(jìn)入由終端需求 驅(qū)動(dòng)的爆發(fā)期，補(bǔ)貼政策的影響正在逐步隱退，高增長具有較強(qiáng)的韌性。雖然新能源汽車產(chǎn)銷量近幾年持續(xù)高增長，但其滲透率仍不高（2021 年全球滲透率僅約 8.3%，2022 年上半年中國市場滲透率為 21.6%）?？紤]全球滲透率仍較低，而我國新能源汽車在全球具有一定的領(lǐng)先性 （銷量&技術(shù)），國內(nèi)未來幾年

6、新能源汽車產(chǎn)銷的高成長應(yīng)具有較強(qiáng)的持續(xù)性和確定性，因此該板塊的估值 將可以維持在較高水平，“估值陷阱”應(yīng)不會發(fā)生。1.4 全球汽車行業(yè)中長上升周期或正開啟全球汽車周期與經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，一般 10 年左右一個(gè)周期。從前兩輪發(fā)展規(guī)律來看，一個(gè)完整汽車 周期中一般下降周期持續(xù) 2-3 年，上升周期持續(xù) 7-8 年。上兩輪周期中，由于汽車快速普及進(jìn)入家庭及購置稅減免、新能源汽車補(bǔ)貼等政策的影響，中國與全 球汽車周期的相關(guān)性非常低；但是隨著家庭汽車擁有率升高，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)絕對量已到高位，及經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低 速增長時(shí)期，中國汽車周期與全球的相關(guān)性會顯著提高，甚至可能基本趨于一致。上輪全球汽車周期于 2017 年

7、達(dá)到高點(diǎn)，自 2018 年開始回落至 2020 年基本見底，且因疫情的影響 2020 年回落幅度還較大（同比-15.4%，低于 2010 年產(chǎn)銷量）。雖然 2022 年全球疫情仍不樂觀，但我們認(rèn)為最壞 的時(shí)刻已經(jīng)過去，始于 2021 年的中長期復(fù)蘇大概率會延續(xù)。1.4.1 供給制約正逐步消除我們判斷因疫情影響的最壞時(shí)刻已經(jīng)過去，汽車行業(yè)中長期復(fù)蘇態(tài)勢大概率會持續(xù)的主要原因之一是 產(chǎn)業(yè)鏈的供給制約正逐步消除。奧密克戎變異病毒大爆發(fā)后，全球疫情雖時(shí)有反復(fù)，但發(fā)展趨勢已經(jīng)大幅放緩，美國、歐盟、日本、 韓國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已基本解除對疫情的管制。疫情管制解除帶來的社會復(fù)工率提升，對解決汽車產(chǎn)業(yè)鏈的 產(chǎn)能瓶

8、頸至關(guān)重要，特別是整車生產(chǎn)企業(yè)。從產(chǎn)業(yè)鏈的核心零部件汽車芯片供應(yīng)來看，由于代工企業(yè)復(fù)工率的提升及消費(fèi)電子用芯片需求的下降， 始于 2021 年初的供給緊缺狀態(tài)今年也已大幅緩解，預(yù)計(jì) 2022 年下半年將基本達(dá)到供需平衡狀態(tài)，將不再 會成為制約供給的短板。根據(jù) AFS 統(tǒng)計(jì)和預(yù)測，2021 年因?yàn)樾酒倘庇绊懭蚱嚠a(chǎn)量超約 1000 萬輛； 而 2022 年，芯片短缺情況將會大幅緩解，影響產(chǎn)量不會超過 80 萬輛，且進(jìn)入下半年后基本會達(dá)到供需平 衡，不再成為制約汽車生產(chǎn)的瓶頸。1.4.2 需求將逐步好我們判斷因疫情影響的最壞時(shí)刻已經(jīng)過去，汽車行業(yè)中長期復(fù)蘇態(tài)勢大概率會持續(xù)的主要原因之二是 隨著

9、疫情的緩解，人們經(jīng)濟(jì)和生活恢復(fù)正常，購車需求將會逐步好轉(zhuǎn)。根據(jù)國際貨幣基金組織最新預(yù)測，2022 年全球 GDP 增速約 2.9%（未來五年增速約 3.0%上下），遠(yuǎn)高于 2020-2021 年兩年平均增速的 1.5%，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張態(tài)勢明顯，這將有利于新購車需求的增長。根據(jù)中國汽車排放法規(guī)強(qiáng)制禁行時(shí)間來看，車輛使用壽命周期約 15 年（歐洲情況與我國類似，美國情 況不同）?；诖送扑悖?007 年購車高峰期所購車輛將于今年陸續(xù)進(jìn)入報(bào)廢年限，全球舊車換購需求理論上 將有約 7300 萬輛，中國舊車換購需求約有 900 萬輛，并隨時(shí)間的推移換購需求的基數(shù)越大。1.5 未來空間預(yù)基于技術(shù)和產(chǎn)品競爭力的提

10、升，在未來的上升周期中，中國產(chǎn)汽車占全球市場比例提升是大概率事件。 如果參照其他成熟工業(yè)品如空調(diào)、冰柜、光伏及動(dòng)力電池等情況，中國汽車產(chǎn)量在全球的市場份額從 2021 年的約 32.5%提升至四成或以上，可能性還是比較大的，較目前尚有較大的發(fā)展空間。歐盟等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基本已經(jīng)確定 2035 年市場禁售燃油車的時(shí)間表，預(yù)計(jì)其他主要經(jīng)濟(jì)體也會跟隨， 未來全球新能源汽車占比會快速提升。而中國在新能源汽車產(chǎn)品和技術(shù)方面處于全球領(lǐng)先水平，隨著全球 新能源汽車占比的提高，對中國產(chǎn)新能源汽車在全球比例的提升將非常有利。即使參考 2021 年的約 52.2% 市場份額（2021 年），未來提升空間也不小。從

11、過去 25 年的發(fā)展歷程來看，中國汽車產(chǎn)量占全球的比例上升較快，從 1997 年的約 3.0%增長至 32.5%， 這與國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、合資品牌車型的本土化策略及中國自主品牌車型的競爭力大幅提升不無關(guān)系。 而近年來，隨著技術(shù)和產(chǎn)品的積累，中國產(chǎn)汽車出口增速呈現(xiàn)較快增長。2021 年我國出口汽車 201.5 萬輛， 同比+111.7%，出口占比約 7.7%；2022 年 1-6 月，我國汽車出口 121.8 萬輛，同比+47.1%，出口占比約 10.1%。 未來在造車新勢力及自主品牌競爭力持續(xù)上升、外資品牌更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至國內(nèi)的情況下，我們預(yù)判出口占 比繼續(xù)提升應(yīng)該沒有懸念。中國產(chǎn)汽車出口的快

12、速增長，出口占比的逐步增加，將有力的促進(jìn)我國汽車產(chǎn) 量在全球市場的占比。因疫情蔓延，2020 年全球汽車產(chǎn)量僅 7762.2 萬輛，為近年最低。假設(shè)此波復(fù)蘇全球汽車產(chǎn)量可恢復(fù)至 2017 年高點(diǎn)的 9730.3 萬輛，中國產(chǎn)汽車全球占比上升至約 40%即 3892.1 萬輛，則較 2021 年的 2608.2 萬輛 尚有約 49.2%的增長空間。這將打破人們認(rèn)為中國汽車產(chǎn)銷量增長空間不大、已經(jīng)基本見頂?shù)囊话阏J(rèn)知。2. 電動(dòng)智能化仍是行業(yè)發(fā)展的主題2.1 全球及中國新能源汽車增長展望2021 年全球新能源汽車銷量約 675 萬輛，滲透率約 8.3%。如全球汽車產(chǎn)量復(fù)蘇可恢復(fù)至 2017 年高點(diǎn)

13、的 9730.3 萬輛，且假設(shè)新能源汽車滲透率上升至約 50%即 4865.2 萬輛，則較 2021 年尚有 6.2 倍的增長空間。 中國新能源汽車占全球比例如維持現(xiàn)有水平即約 50%，也即 2432.6 萬輛，則較 2021 年的 352.1 萬輛尚有 5.9 倍的增長空間。全球新能源汽車能快速普及的主要原因：全球政策約束對電動(dòng)化的支持“碳中和”的大背景下各個(gè)國家和地區(qū)政府制定了較為激進(jìn)的汽車電動(dòng)化時(shí)間表，對整車生產(chǎn)企業(yè)和 汽車零部件產(chǎn)業(yè)鏈形成了較為嚴(yán)峻的政策約束，這將加速電動(dòng)汽車的推廣普及。政策約束下供給驅(qū)動(dòng)需求在各國家和地區(qū)政府制定的激進(jìn)汽車電動(dòng)化政策約束下，各汽車企業(yè)不得不跟隨政策確定

14、電動(dòng)化時(shí)間 表，在供給驅(qū)動(dòng)下消費(fèi)者被動(dòng)選擇電動(dòng)汽車產(chǎn)品也是重要驅(qū)動(dòng)因素之一。全球消費(fèi)者對新能源汽車的購買意愿急升Mobility Consumer Index ( MCI ) 在 2022 年的對消費(fèi)者購買電動(dòng)車相關(guān)調(diào)查中，共對 18 個(gè)國家 13000 位民眾進(jìn)行了調(diào)查，有 52%的消費(fèi)者愿意購買電動(dòng)車和油電混合車款，創(chuàng)此項(xiàng)調(diào)查以來新高。其中意大利 消費(fèi)者愿意購買電動(dòng)產(chǎn)品意愿比率最高（73%），第 2 和第 3 名為中國（69%）和韓國（63%），而澳大利亞 （38%）和美國（29%）最低。（注：下圖中新能源汽車包含純電動(dòng)、插電式混合動(dòng)力和混合動(dòng)力汽車。2.2 電動(dòng)化與智能化的一體兩面電動(dòng)化

15、與智能化往往相輔相成，相互促進(jìn)。智能化的發(fā)展十分依賴電動(dòng)化，因?yàn)橹悄芑教嵘耐?時(shí)也帶來更大的能耗，對大容量高能量密度電池的需求越大，電動(dòng)車攜帶大容量驅(qū)動(dòng)用電池，因此具有天 然優(yōu)勢。同時(shí)我們也看到，智能化程度越高，智能座艙以及智能駕駛帶來的極致體驗(yàn)會帶來電動(dòng)車產(chǎn)品力 相較于燃油車的進(jìn)一步提升，反向促進(jìn)電動(dòng)化的滲透。（注：新四化指數(shù)指符合電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化中任一項(xiàng)條 件的所有車型銷量在乘用車總體市場中所占的份額，去除百分號符號后得到。中國乘用車電動(dòng)化和智能化水平全球領(lǐng)先，增速也較快，但總體仍處于相對不高的水平，特別是電動(dòng) 化，因此未來的增長空間仍然很大。（注：電動(dòng)化、智能化指數(shù)分別指符合

16、電動(dòng)化、智能化條件的車型銷量在乘用車總 體市場中所占的份額，去除百分號符號后得到。）中國電動(dòng)智能化汽車產(chǎn)業(yè)鏈正迎來黃金投資期如果以下情景在此輪上升周期中發(fā)生：全球汽車產(chǎn)量從 2022 年約 8100 萬輛上升至最高峰時(shí)的 9730 萬輛，增幅約 20.1%； 中國汽車產(chǎn)量全球占比從 2022 年的約 32%上升至 40%，則增幅可以達(dá)約 50.2%； 全球新能源汽車占比從 2022 年的約 15%上升至 50%，則增幅可高達(dá) 305.4%。 則中國的電動(dòng)智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來全球汽車產(chǎn)銷量回升、中國汽車產(chǎn)銷量全球占比提升和新能源 汽車滲透率上升的“三升”局面，投資的超額收益或?qū)⒎浅Ｃ黠@。2.3

17、 域控制器和線束發(fā)展空間大汽車智能化和信息化的發(fā)展帶來整車更多 ECU 的使用，傳統(tǒng)分布式電子電氣架構(gòu)（EEA）導(dǎo)致系統(tǒng)日 益復(fù)雜幾近上限，且難以快速迭代升級。為了解決分布式 EEA 的瓶頸，工程師把功能相似、分離的 ECU 功能集成整合到性能更強(qiáng)的處理器硬件平臺上域控制器（DCU）。每個(gè)功能域控制器一般由域主控處理器、 操作系統(tǒng)和應(yīng)用軟件及算法等三部分組成。目前，業(yè)界一般按照博世公司給出的“五域”劃分：即動(dòng)力域（安全）、底盤域（車輛運(yùn)動(dòng)）、座艙域 （娛樂信息）、自動(dòng)駕駛域（輔助駕駛）和車身域（車身電子），對汽車整車進(jìn)行功能域的電子架構(gòu)布局。 然而，特斯拉技術(shù)更為領(lǐng)先，2012 年推出的 Mo

18、del S 就有較為明顯的功能域劃分，包括動(dòng)力域、底盤域、 車身域，ADAS 模塊橫跨了動(dòng)力和底盤域；2017 年推出的 Model3 突破了功能域的框架，實(shí)現(xiàn)了中央計(jì)算 +區(qū)域控制器框架，整車僅需要使用三個(gè)域控制器，集中度進(jìn)一步增強(qiáng)。國內(nèi)汽車企業(yè)中，在域控制器應(yīng)用方面造車新勢力領(lǐng)先一步，三強(qiáng)中的小鵬汽車在電子電氣架構(gòu)方面走得比較領(lǐng)先，隨著車型從 G3、P7 和 P5，迭代到 G9 的 X-EEA3.0 電子電氣架構(gòu)，已經(jīng)進(jìn)入到中央集 中式電子電氣架構(gòu)。小鵬 2021 年推出的 P7 車型搭載了第二代電子電氣架構(gòu)，具備混合式的特點(diǎn)：1）分 層域控功能域控制器（智駕域控制器、車身域控制器、動(dòng)力域控制器等模塊）與中央域控制器并存；2） 跨域整合域控制器覆蓋多重功能，保留局部的傳統(tǒng) ECU；3）混合設(shè)計(jì)傳統(tǒng)的信號交互和服務(wù)交互成 為并存設(shè)計(jì)。而小鵬 G9 車型即將于 2