十二章 投資風(fēng)險(xiǎn)課件

1、國(guó)際投資學(xué)主講：經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院張楊TEL名企業(yè)所在國(guó)行業(yè) 市值（美元）去年排名1中石油中國(guó)油氣開(kāi)采329322?？松梨诿绹?guó)油氣開(kāi)采316213微軟美國(guó)IT256964中國(guó)工商銀行中國(guó)銀行246445蘋(píng)果美國(guó)IT2131336必和必拓澳大利亞礦業(yè)2099197沃爾瑪美國(guó)零售209038伯克希爾美國(guó)保險(xiǎn)2006129通用電氣美國(guó)制造業(yè)19422310中國(guó)移動(dòng)中國(guó)通訊19305全球前十強(qiáng)企業(yè)市值表第十二章 國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)一、風(fēng)險(xiǎn)的起源與概念1901年，美國(guó)的AH維利特第一次正面的定義風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)于不愿發(fā)生的事件的不確定性的客觀體現(xiàn)。1921年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥學(xué)派FH柰

2、特將風(fēng)險(xiǎn)與不確定性加以區(qū)分。認(rèn)為，所謂風(fēng)險(xiǎn)是“可測(cè)定的不確定性”，而“不可測(cè)定的不確定性”才是真正意義上的不確定性。1964年，美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)教授CA小威廉和RM漢斯認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是客觀的狀態(tài)，對(duì)任何人都以同樣的程度、同樣的存在，但不確定性只是認(rèn)識(shí)者的主觀判斷，若人們判斷有差異時(shí)，其面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了差異。1983年，日本學(xué)者武井勛歸納風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)包含三個(gè)基本因素：風(fēng)險(xiǎn)與不確定性存在差異；風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的；風(fēng)險(xiǎn)可以被測(cè)算1、外國(guó)投資的目的。外國(guó)投資者的最終目的是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，其直接目標(biāo)具有多重性，如有資源利用型、市場(chǎng)占有型、避免貿(mào)易摩擦型和情報(bào)獲取型等。如果外國(guó)投資者最終目標(biāo)過(guò)高，直接目標(biāo)構(gòu)成過(guò)于復(fù)

3、雜，則投資運(yùn)行的結(jié)果與預(yù)定目標(biāo)間發(fā)生的差異可能性就越大，因而面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。2、投資對(duì)象的選擇。作為投資對(duì)象的投資項(xiàng)目是一個(gè)小系統(tǒng)，即要內(nèi)部各要素間互相同，產(chǎn)生最優(yōu)組合，又要與外界進(jìn)行物質(zhì)、信息和能量的交流。投資項(xiàng)目的選擇涉及到對(duì)東道國(guó)一系列政策的研究。國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素3、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局。20世紀(jì)80年代以來(lái)，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，對(duì)外直接投資成為各國(guó)繞開(kāi)貿(mào)易壁壘的重要工具，因而國(guó)際直接投資迅速發(fā)展。4、東道國(guó)投資環(huán)境。外國(guó)投資者的投資活動(dòng)在東道國(guó)境內(nèi)進(jìn)行，因而，東道國(guó)投資環(huán)境如何，東道國(guó)各個(gè)地區(qū)的投資環(huán)境的差異無(wú)疑是國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素。5、外國(guó)投資者的管理水平。在既定的投資環(huán)

4、境下，外國(guó)投資者的投資目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，在很大程度上取決于其自身的經(jīng)營(yíng)管理水平。與其他因素相比，管理水平影響因素具有可控性。6、投資期限的確定。投資是一種長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)行為，對(duì)外投資運(yùn)行期間，影響投資活動(dòng)的各種因素是不斷變化的，這種變化加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，投資期限越長(zhǎng)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大。一、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn) 國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)：指國(guó)際經(jīng)濟(jì)往來(lái)活動(dòng)中,與參與國(guó)家主權(quán)行為密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn),以及由于政治因素造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。 （1）主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：指國(guó)家經(jīng)濟(jì)來(lái)往活動(dòng)中與參與國(guó)國(guó)家主權(quán)行為密切相關(guān)的特殊風(fēng)險(xiǎn)； （2）政治風(fēng)險(xiǎn)：由政治因素導(dǎo)致國(guó)際投資經(jīng)濟(jì)損失的變化,可細(xì)分為四個(gè)方面：國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)、東道國(guó)政

5、策與法律所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。（一）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的含義（二）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度 （1）富蘭德指數(shù) 富蘭德指數(shù)是20世紀(jì)60年代末期，美國(guó)的FT漢厄教授設(shè)計(jì)的反映國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)大小的一種評(píng)價(jià)指數(shù)。富蘭德指數(shù)以0100表示，指數(shù)愈高，表明該國(guó)風(fēng)險(xiǎn)越低，信譽(yù)地位越鞏固。該指數(shù)是三個(gè)定性定量評(píng)級(jí)體系的總和指標(biāo)。 定量評(píng)級(jí)體系側(cè)重外債償付能力，包括外匯收入，外債數(shù)量，外匯儲(chǔ)備狀況及政府融資能力等4個(gè)方面的評(píng)分； 定性評(píng)級(jí)體系考察該國(guó)的經(jīng)濟(jì)管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀況、政府貪污瀆職程度以及政府應(yīng)付外債困難的措施等5個(gè)方面； 環(huán)境評(píng)估體系包括政府風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)、商業(yè)環(huán)境指數(shù)及社會(huì)政治環(huán)境指數(shù)。 美國(guó)商業(yè)環(huán)境情

6、報(bào)所（BERI）定期發(fā)表各國(guó)富蘭德指數(shù)。三個(gè)評(píng)級(jí)體系在富蘭德指數(shù)中的比重分別是50%，25%和25%。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)管理的基本手段 風(fēng)險(xiǎn)回避 （1）改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品 （2）改變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地點(diǎn) （3）放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大國(guó)家的投資和貸款計(jì)劃 （4）閉關(guān)自閉風(fēng)險(xiǎn)抑制 （1）當(dāng)某債務(wù)國(guó)面臨償債危機(jī)時(shí)，若判斷其屬于流動(dòng)性危機(jī)，則可繼續(xù)向其提供新貸款 （2）加強(qiáng)對(duì)本國(guó)派出的技術(shù)人員、經(jīng)理和勞動(dòng)者駐地和工作場(chǎng)所的警戒，防止當(dāng)?shù)刈诮虥_突和內(nèi)亂的騷擾 （3）拍賣(mài)撤回企業(yè)的資產(chǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失 （4）當(dāng)東道國(guó)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或騷亂時(shí)，為避免人員傷亡，投資國(guó)將其本國(guó)人員撤回大使館或本國(guó)等投資者的風(fēng)險(xiǎn)自我管理措施 1、建

7、立風(fēng)險(xiǎn)自我管理體系。（1）由總公司統(tǒng)一集中管理；（2）以海外機(jī)構(gòu)為主體，分別設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)構(gòu)；（3）設(shè)立處理受險(xiǎn)部門(mén)業(yè)務(wù)的專(zhuān)門(mén)公司。2、投資與經(jīng)營(yíng)政策調(diào)整。 （1）投資分散化；（2）公共投資、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；（3）投資方式的調(diào)整；（4）靈活的貨幣支付措施；（5）經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整。3、撤退戰(zhàn)略。 （1）立即停止母公司對(duì)該子公司的進(jìn)一步貸款，切斷母公司子公司的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系；（2）以企業(yè)自身資產(chǎn)抵押，向當(dāng)?shù)劂y行借款以取代母公司的資助，并提前償還母公司的貸款；（3）清理、減少庫(kù)存和半成品數(shù)量，招聘當(dāng)?shù)厝藛T頂替外國(guó)技師，以當(dāng)?shù)卦贤瑖?guó)外企業(yè)進(jìn)行易貨貿(mào)易，避免外匯轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)；（4）將半成品以低于成本的價(jià)格反銷(xiāo)給母公司

8、，通過(guò)轉(zhuǎn)移價(jià)格來(lái)補(bǔ)償投資者的利益損失（二）金融衍生工具的分類(lèi) 1、根據(jù)交易形式分 （1）遠(yuǎn)期：“遠(yuǎn)期合約”（Forward Contract），是指由交易雙方自行協(xié)議在某一特定日，買(mǎi)方（賣(mài)方）可以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）某資產(chǎn)的契約。契約規(guī)定將來(lái)交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價(jià)格和數(shù)量。遠(yuǎn)期契約不是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，一般在柜臺(tái)市場(chǎng)（OTC）或交易雙方私下協(xié)議交易。遠(yuǎn)期合約一般有遠(yuǎn)期外匯交易合約和遠(yuǎn)期利率合約。遠(yuǎn)期由于契約是同特定交易對(duì)手達(dá)成的，因此存在交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)（Counterpart Risk）。 （2）期貨：期貨合約（Future Contract），由契約雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的形式達(dá)成

9、的，約定在未來(lái)特定時(shí)點(diǎn)以約定價(jià)格來(lái)買(mǎi)賣(mài)特定金融工具的契約。主要的期貨有貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。 首先，兩者都是在未來(lái)的特定時(shí)點(diǎn)上執(zhí)行合約，但是期貨對(duì)于交易標(biāo)的有明確的規(guī)定，而遠(yuǎn)期的這些條款則由雙方自行協(xié)議，合約沒(méi)有明確格式；其次，在交易方式上，期貨合約通過(guò)集中市場(chǎng)交易，而遠(yuǎn)期合約則是交易雙方私下協(xié)議或是通過(guò)柜臺(tái)；第三，期貨在交易后，由結(jié)算所（Clearing House）作履約保證，幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)（單方違約交易所會(huì)賠償），而遠(yuǎn)期則存在交易對(duì)手違約的可能。第四，買(mǎi)賣(mài)期貨合約時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)，交易雙方都必須交納交易保證金（Margin）以此來(lái)保證到期合約得到順利履行；遠(yuǎn)期則沒(méi)有此制度，

10、全靠雙方的信用。第五，期貨因?yàn)槭菢?biāo)準(zhǔn)化的契約，因此到期只要進(jìn)行交易頭寸的對(duì)敲（Offset）即可，而遠(yuǎn)期由于其規(guī)格不一，對(duì)敲一般不容易。期貨與遠(yuǎn)期的異同期貨與遠(yuǎn)期之區(qū)別： 對(duì)敲：是交易所會(huì)員或客戶(hù)為了制造市場(chǎng)假象，企圖或?qū)嶋H嚴(yán)重影響股票、期貨價(jià)格或者市場(chǎng)持倉(cāng)量，蓄意串通，按照事先約定的方式或價(jià)格進(jìn)行交易或互為買(mǎi)賣(mài)的行為。 具體操作方法為在多家營(yíng)業(yè)部同時(shí)開(kāi)戶(hù)，以拉鋸方式在各營(yíng)業(yè)部之間報(bào)價(jià)交易，以達(dá)到操縱股價(jià)的目的。 （3）期權(quán)：期權(quán)（Option），是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買(mǎi)方付出期權(quán)費(fèi)（Premium）后，可以在特定時(shí)期內(nèi)向合約賣(mài)方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格（Exercise Price）買(mǎi)入

11、或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的物（Underlying Assets）的權(quán)利。如果期權(quán)的執(zhí)行是賣(mài)出標(biāo)的物，則稱(chēng)為賣(mài)出期權(quán)（Put Option）；若為買(mǎi)進(jìn)，則為買(mǎi)入期權(quán)（Call Option）。 （4）互換：互換（Swap）是兩個(gè)及以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列款項(xiàng)支付的金融交易?；Q主要有貨幣互換和利率互換。 （5）復(fù)合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換的基礎(chǔ)上組合創(chuàng)造的新型金融工具。（二）金融衍生工具的分類(lèi) 2、根據(jù)原生資產(chǎn) 原生金融資產(chǎn)一般可分為四類(lèi)，即股票（股指），利率，匯率和商品。 按原生資產(chǎn)分類(lèi) （二）金融衍生工具的分類(lèi) 三、金融衍生工具在國(guó)際

12、投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 1、利率期貨 假設(shè)3個(gè)月后美國(guó)Altek公司要借入100萬(wàn)美元，期限為3個(gè)月，公司當(dāng)前可按年率6%借入資金，財(cái)務(wù)部門(mén)擔(dān)心利率會(huì)在3月后上漲。為規(guī)避美元利率風(fēng)險(xiǎn)，公司擬采用期貨合約。目前，短期美元6月合同的當(dāng)前交易價(jià)格是95.34。一份標(biāo)準(zhǔn)合約為50萬(wàn)美元。（假設(shè)利率有兩種變動(dòng)結(jié)果：利率上漲1%，期貨價(jià)格下跌1%；利率下跌0.5%，期貨價(jià)格上漲0.48%）。 公司財(cái)務(wù)部門(mén)可以在市場(chǎng)按95.34的價(jià)格出售100/50=2份短期美元6月合同來(lái)實(shí)現(xiàn)保值。在第一種情況下，總?cè)谫Y成本為15 000美元，在第二種情況下，總?cè)谫Y成本為15 050，計(jì)劃的按6%利率支付的利息成本為100萬(wàn)

13、美元6%3/12=15 000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風(fēng)險(xiǎn)。 利率期貨套期保值效果 2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 一家德國(guó)公司Nikel準(zhǔn)備3個(gè)月后借入1500萬(wàn)歐元，借期為6個(gè)月。Nikel欲鎖定其借款成本，購(gòu)買(mǎi)一份3：9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（指名義貸款期限始于第3個(gè)月，終于第9個(gè)月），名義本金1500歐元。參考利率為6個(gè)月LIBOR利率，出售遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50個(gè)基本點(diǎn)的利率水平借入資金。則Nikel通過(guò)這樣的利率互換可將融資成本控制在6.8%。 三、金融衍生工具在國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用 遠(yuǎn)期互換的套期保值效果 一、投資國(guó)對(duì)外投資的法律保障相對(duì)于國(guó)

14、內(nèi)投資，國(guó)際投資風(fēng)險(xiǎn)性更大，投資國(guó)為了保障國(guó)際投資者的利益，最普遍的是建立海外投資保證制度，亦稱(chēng)海外投資保險(xiǎn)制度。其基本內(nèi)容是，由投資國(guó)政府設(shè)立海外投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，承保本國(guó)對(duì)外投資者的對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際投資的法律保障 二、東道國(guó)關(guān)于引進(jìn)外資的法律保障東道國(guó)一方面為了保護(hù)本國(guó)利益，另一方面也出于保護(hù)投資者利益的考慮，一般對(duì)外資實(shí)行投資審查制度。各國(guó)的情況不一，對(duì)外資審查的程度、范圍和要求也不盡相同。 發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，對(duì)外國(guó)投資持開(kāi)放態(tài)度或不需審查。 發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)薄弱，國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足，對(duì)外資一般較發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施較嚴(yán)格的審查制度。 一、國(guó)際投資的雙邊保護(hù)協(xié)定雙邊

15、外資保護(hù)協(xié)定是資本輸出國(guó)和輸入國(guó)之間所簽訂的鼓勵(lì)、保護(hù)、保證及促進(jìn)國(guó)際私人直接投資的雙邊條約。 1、雙邊投資保護(hù)協(xié)定的類(lèi)型 雙邊投資保護(hù)協(xié)定可分為傳統(tǒng)型和現(xiàn)代型。前者主要是在友好通商航海條約中體現(xiàn)；后者是指兩國(guó)間所訂立的專(zhuān)門(mén)保護(hù)兩國(guó)對(duì)外投資者利益的雙邊條約，可細(xì)分為美國(guó)型的雙邊投資保證和德國(guó)型的促進(jìn)與保護(hù)投資協(xié)定。 （1）友好通商航海條約：是締結(jié)國(guó)間就商業(yè)活動(dòng)和航海自由事宜而簽訂的雙邊條約。 （2）投資保證協(xié)定：主要由美國(guó)采用，這種協(xié)定通常以換文條約的方式。 （3）促進(jìn)和保護(hù)投資協(xié)定：是歐洲一些發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家簽訂的雙邊投資保護(hù)協(xié)定，其中以原聯(lián)邦德國(guó)最為典型，因而又稱(chēng)為德國(guó)型的“促進(jìn)與保護(hù)投資協(xié)定” 。國(guó)際投資的雙邊和多邊保證 二、保護(hù)國(guó)際投資的區(qū)域性條約 區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加快發(fā)展，促進(jìn)了區(qū)域性條約的發(fā)展。區(qū)域性條約主要調(diào)整區(qū)域內(nèi)國(guó)家間的多邊投資保護(hù)問(wèn)題。比較典型的區(qū)域性條約有三種。（1）指導(dǎo)性法典區(qū)域投資法典；（2）若干國(guó)家簽訂的多邊協(xié)定；（3）拉丁美洲自由貿(mào)易區(qū)關(guān)于對(duì)外國(guó)資本的共同措施三、多邊公約 國(guó)際投資保護(hù)的多邊公約主要有三個(gè)：多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約、與貿(mào)易有關(guān)的投資措