十二章 投資風(fēng)險課件

1、國際投資學(xué)主講：經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院張楊TEL名企業(yè)所在國行業(yè) 市值（美元）去年排名1中石油中國油氣開采329322?？松梨诿绹蜌忾_采316213微軟美國IT256964中國工商銀行中國銀行246445蘋果美國IT2131336必和必拓澳大利亞礦業(yè)2099197沃爾瑪美國零售209038伯克希爾美國保險2006129通用電氣美國制造業(yè)19422310中國移動中國通訊19305全球前十強企業(yè)市值表第十二章 國際投資風(fēng)險一、風(fēng)險的起源與概念1901年，美國的AH維利特第一次正面的定義風(fēng)險風(fēng)險是關(guān)于不愿發(fā)生的事件的不確定性的客觀體現(xiàn)。1921年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、芝加哥學(xué)派FH柰

2、特將風(fēng)險與不確定性加以區(qū)分。認(rèn)為，所謂風(fēng)險是“可測定的不確定性”，而“不可測定的不確定性”才是真正意義上的不確定性。1964年，美國明尼蘇達(dá)大學(xué)教授CA小威廉和RM漢斯認(rèn)為，風(fēng)險是客觀的狀態(tài)，對任何人都以同樣的程度、同樣的存在，但不確定性只是認(rèn)識者的主觀判斷，若人們判斷有差異時，其面對的風(fēng)險就產(chǎn)生了差異。1983年，日本學(xué)者武井勛歸納風(fēng)險應(yīng)包含三個基本因素：風(fēng)險與不確定性存在差異；風(fēng)險是客觀存在的；風(fēng)險可以被測算1、外國投資的目的。外國投資者的最終目的是實現(xiàn)利潤最大化，其直接目標(biāo)具有多重性，如有資源利用型、市場占有型、避免貿(mào)易摩擦型和情報獲取型等。如果外國投資者最終目標(biāo)過高，直接目標(biāo)構(gòu)成過于復(fù)

3、雜，則投資運行的結(jié)果與預(yù)定目標(biāo)間發(fā)生的差異可能性就越大，因而面臨的風(fēng)險也就越大。2、投資對象的選擇。作為投資對象的投資項目是一個小系統(tǒng)，即要內(nèi)部各要素間互相同，產(chǎn)生最優(yōu)組合，又要與外界進(jìn)行物質(zhì)、信息和能量的交流。投資項目的選擇涉及到對東道國一系列政策的研究。國際投資風(fēng)險的影響因素3、國際政治經(jīng)濟(jì)格局。20世紀(jì)80年代以來，貿(mào)易保護(hù)主義盛行，對外直接投資成為各國繞開貿(mào)易壁壘的重要工具，因而國際直接投資迅速發(fā)展。4、東道國投資環(huán)境。外國投資者的投資活動在東道國境內(nèi)進(jìn)行，因而，東道國投資環(huán)境如何，東道國各個地區(qū)的投資環(huán)境的差異無疑是國際投資風(fēng)險的重要影響因素。5、外國投資者的管理水平。在既定的投資環(huán)

4、境下，外國投資者的投資目標(biāo)能否實現(xiàn)，在很大程度上取決于其自身的經(jīng)營管理水平。與其他因素相比，管理水平影響因素具有可控性。6、投資期限的確定。投資是一種長期經(jīng)濟(jì)行為，對外投資運行期間，影響投資活動的各種因素是不斷變化的，這種變化加大了投資風(fēng)險。一般而言，投資期限越長，其面臨的風(fēng)險越大。一、國家風(fēng)險 國家風(fēng)險：指國際經(jīng)濟(jì)往來活動中,與參與國家主權(quán)行為密切相關(guān)的風(fēng)險,以及由于政治因素造成經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險。主要包括主權(quán)風(fēng)險和政治風(fēng)險。 （1）主權(quán)風(fēng)險：指國家經(jīng)濟(jì)來往活動中與參與國國家主權(quán)行為密切相關(guān)的特殊風(fēng)險； （2）政治風(fēng)險：由政治因素導(dǎo)致國際投資經(jīng)濟(jì)損失的變化,可細(xì)分為四個方面：國有化風(fēng)險、東道國政

5、策與法律所產(chǎn)生的風(fēng)險、轉(zhuǎn)移風(fēng)險、戰(zhàn)爭風(fēng)險等。（一）國家風(fēng)險的含義（二）國家風(fēng)險的測度 （1）富蘭德指數(shù) 富蘭德指數(shù)是20世紀(jì)60年代末期，美國的FT漢厄教授設(shè)計的反映國家風(fēng)險大小的一種評價指數(shù)。富蘭德指數(shù)以0100表示，指數(shù)愈高，表明該國風(fēng)險越低，信譽地位越鞏固。該指數(shù)是三個定性定量評級體系的總和指標(biāo)。 定量評級體系側(cè)重外債償付能力，包括外匯收入，外債數(shù)量，外匯儲備狀況及政府融資能力等4個方面的評分； 定性評級體系考察該國的經(jīng)濟(jì)管理能力、外債結(jié)構(gòu)、外匯管制狀況、政府貪污瀆職程度以及政府應(yīng)付外債困難的措施等5個方面； 環(huán)境評估體系包括政府風(fēng)險指數(shù)、商業(yè)環(huán)境指數(shù)及社會政治環(huán)境指數(shù)。 美國商業(yè)環(huán)境情

6、報所（BERI）定期發(fā)表各國富蘭德指數(shù)。三個評級體系在富蘭德指數(shù)中的比重分別是50%，25%和25%。國家風(fēng)險指數(shù)國際投資風(fēng)險管理的基本手段 風(fēng)險回避 （1）改變生產(chǎn)流程或產(chǎn)品 （2）改變生產(chǎn)經(jīng)營地點 （3）放棄對風(fēng)險較大國家的投資和貸款計劃 （4）閉關(guān)自閉風(fēng)險抑制 （1）當(dāng)某債務(wù)國面臨償債危機(jī)時，若判斷其屬于流動性危機(jī)，則可繼續(xù)向其提供新貸款 （2）加強對本國派出的技術(shù)人員、經(jīng)理和勞動者駐地和工作場所的警戒，防止當(dāng)?shù)刈诮虥_突和內(nèi)亂的騷擾 （3）拍賣撤回企業(yè)的資產(chǎn)，減少風(fēng)險損失 （4）當(dāng)東道國發(fā)生戰(zhàn)爭或騷亂時，為避免人員傷亡，投資國將其本國人員撤回大使館或本國等投資者的風(fēng)險自我管理措施 1、建

7、立風(fēng)險自我管理體系。（1）由總公司統(tǒng)一集中管理；（2）以海外機(jī)構(gòu)為主體，分別設(shè)立風(fēng)險的管理機(jī)構(gòu)；（3）設(shè)立處理受險部門業(yè)務(wù)的專門公司。2、投資與經(jīng)營政策調(diào)整。 （1）投資分散化；（2）公共投資、共擔(dān)風(fēng)險；（3）投資方式的調(diào)整；（4）靈活的貨幣支付措施；（5）經(jīng)營策略的調(diào)整。3、撤退戰(zhàn)略。 （1）立即停止母公司對該子公司的進(jìn)一步貸款，切斷母公司子公司的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系；（2）以企業(yè)自身資產(chǎn)抵押，向當(dāng)?shù)劂y行借款以取代母公司的資助，并提前償還母公司的貸款；（3）清理、減少庫存和半成品數(shù)量，招聘當(dāng)?shù)厝藛T頂替外國技師，以當(dāng)?shù)卦贤瑖馄髽I(yè)進(jìn)行易貨貿(mào)易，避免外匯轉(zhuǎn)移風(fēng)險；（4）將半成品以低于成本的價格反銷給母公司

8、，通過轉(zhuǎn)移價格來補償投資者的利益損失（二）金融衍生工具的分類 1、根據(jù)交易形式分 （1）遠(yuǎn)期：“遠(yuǎn)期合約”（Forward Contract），是指由交易雙方自行協(xié)議在某一特定日，買方（賣方）可以特定價格買進(jìn)（賣出）某資產(chǎn)的契約。契約規(guī)定將來交易的資產(chǎn)、交易日期、交易價格和數(shù)量。遠(yuǎn)期契約不是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，一般在柜臺市場（OTC）或交易雙方私下協(xié)議交易。遠(yuǎn)期合約一般有遠(yuǎn)期外匯交易合約和遠(yuǎn)期利率合約。遠(yuǎn)期由于契約是同特定交易對手達(dá)成的，因此存在交易對手風(fēng)險（Counterpart Risk）。 （2）期貨：期貨合約（Future Contract），由契約雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達(dá)成

9、的，約定在未來特定時點以約定價格來買賣特定金融工具的契約。主要的期貨有貨幣期貨、利率期貨和指數(shù)期貨。 首先，兩者都是在未來的特定時點上執(zhí)行合約，但是期貨對于交易標(biāo)的有明確的規(guī)定，而遠(yuǎn)期的這些條款則由雙方自行協(xié)議，合約沒有明確格式；其次，在交易方式上，期貨合約通過集中市場交易，而遠(yuǎn)期合約則是交易雙方私下協(xié)議或是通過柜臺；第三，期貨在交易后，由結(jié)算所（Clearing House）作履約保證，幾乎沒有違約風(fēng)險（單方違約交易所會賠償），而遠(yuǎn)期則存在交易對手違約的可能。第四，買賣期貨合約時，交易所為控制風(fēng)險，交易雙方都必須交納交易保證金（Margin）以此來保證到期合約得到順利履行；遠(yuǎn)期則沒有此制度，

10、全靠雙方的信用。第五，期貨因為是標(biāo)準(zhǔn)化的契約，因此到期只要進(jìn)行交易頭寸的對敲（Offset）即可，而遠(yuǎn)期由于其規(guī)格不一，對敲一般不容易。期貨與遠(yuǎn)期的異同期貨與遠(yuǎn)期之區(qū)別： 對敲：是交易所會員或客戶為了制造市場假象，企圖或?qū)嶋H嚴(yán)重影響股票、期貨價格或者市場持倉量，蓄意串通，按照事先約定的方式或價格進(jìn)行交易或互為買賣的行為。 具體操作方法為在多家營業(yè)部同時開戶，以拉鋸方式在各營業(yè)部之間報價交易，以達(dá)到操縱股價的目的。 （3）期權(quán)：期權(quán)（Option），是一種“選擇的權(quán)利”，即合約買方付出期權(quán)費（Premium）后，可以在特定時期內(nèi)向合約賣方，依合約規(guī)定的執(zhí)行價格（Exercise Price）買入

11、或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物（Underlying Assets）的權(quán)利。如果期權(quán)的執(zhí)行是賣出標(biāo)的物，則稱為賣出期權(quán)（Put Option）；若為買進(jìn)，則為買入期權(quán)（Call Option）。 （4）互換：互換（Swap）是兩個及以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列款項支付的金融交易。互換主要有貨幣互換和利率互換。 （5）復(fù)合衍生金融工具：在衍生金融工具是在期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換的基礎(chǔ)上組合創(chuàng)造的新型金融工具。（二）金融衍生工具的分類 2、根據(jù)原生資產(chǎn) 原生金融資產(chǎn)一般可分為四類，即股票（股指），利率，匯率和商品。 按原生資產(chǎn)分類 （二）金融衍生工具的分類 三、金融衍生工具在國際

12、投資風(fēng)險管理中的應(yīng)用 1、利率期貨 假設(shè)3個月后美國Altek公司要借入100萬美元，期限為3個月，公司當(dāng)前可按年率6%借入資金，財務(wù)部門擔(dān)心利率會在3月后上漲。為規(guī)避美元利率風(fēng)險，公司擬采用期貨合約。目前，短期美元6月合同的當(dāng)前交易價格是95.34。一份標(biāo)準(zhǔn)合約為50萬美元。（假設(shè)利率有兩種變動結(jié)果：利率上漲1%，期貨價格下跌1%；利率下跌0.5%，期貨價格上漲0.48%）。 公司財務(wù)部門可以在市場按95.34的價格出售100/50=2份短期美元6月合同來實現(xiàn)保值。在第一種情況下，總?cè)谫Y成本為15 000美元，在第二種情況下，總?cè)谫Y成本為15 050，計劃的按6%利率支付的利息成本為100萬

13、美元6%3/12=15 000美元，因此此利率期貨有效的控制了利息風(fēng)險。 利率期貨套期保值效果 2、遠(yuǎn)期利率協(xié)議 一家德國公司Nikel準(zhǔn)備3個月后借入1500萬歐元，借期為6個月。Nikel欲鎖定其借款成本，購買一份3：9的遠(yuǎn)期利率協(xié)議（指名義貸款期限始于第3個月，終于第9個月），名義本金1500歐元。參考利率為6個月LIBOR利率，出售遠(yuǎn)期利率協(xié)議的銀行提供固定利率是6.3%。公司可按LIBOR+50個基本點的利率水平借入資金。則Nikel通過這樣的利率互換可將融資成本控制在6.8%。 三、金融衍生工具在國際投資風(fēng)險管理中的應(yīng)用 遠(yuǎn)期互換的套期保值效果 一、投資國對外投資的法律保障相對于國

14、內(nèi)投資，國際投資風(fēng)險性更大，投資國為了保障國際投資者的利益，最普遍的是建立海外投資保證制度，亦稱海外投資保險制度。其基本內(nèi)容是，由投資國政府設(shè)立海外投資保險機(jī)構(gòu)，承保本國對外投資者的對外投資風(fēng)險。國際投資的法律保障 二、東道國關(guān)于引進(jìn)外資的法律保障東道國一方面為了保護(hù)本國利益，另一方面也出于保護(hù)投資者利益的考慮，一般對外資實行投資審查制度。各國的情況不一，對外資審查的程度、范圍和要求也不盡相同。 發(fā)達(dá)國家技術(shù)經(jīng)濟(jì)實力雄厚，國內(nèi)企業(yè)競爭力強，對外國投資持開放態(tài)度或不需審查。 發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)實力相對薄弱，國內(nèi)企業(yè)競爭力不足，對外資一般較發(fā)達(dá)國家實施較嚴(yán)格的審查制度。 一、國際投資的雙邊保護(hù)協(xié)定雙邊

15、外資保護(hù)協(xié)定是資本輸出國和輸入國之間所簽訂的鼓勵、保護(hù)、保證及促進(jìn)國際私人直接投資的雙邊條約。 1、雙邊投資保護(hù)協(xié)定的類型 雙邊投資保護(hù)協(xié)定可分為傳統(tǒng)型和現(xiàn)代型。前者主要是在友好通商航海條約中體現(xiàn)；后者是指兩國間所訂立的專門保護(hù)兩國對外投資者利益的雙邊條約，可細(xì)分為美國型的雙邊投資保證和德國型的促進(jìn)與保護(hù)投資協(xié)定。 （1）友好通商航海條約：是締結(jié)國間就商業(yè)活動和航海自由事宜而簽訂的雙邊條約。 （2）投資保證協(xié)定：主要由美國采用，這種協(xié)定通常以換文條約的方式。 （3）促進(jìn)和保護(hù)投資協(xié)定：是歐洲一些發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家簽訂的雙邊投資保護(hù)協(xié)定，其中以原聯(lián)邦德國最為典型，因而又稱為德國型的“促進(jìn)與保護(hù)投資協(xié)定” 。國際投資的雙邊和多邊保證 二、保護(hù)國際投資的區(qū)域性條約 區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的加快發(fā)展，促進(jìn)了區(qū)域性條約的發(fā)展。區(qū)域性條約主要調(diào)整區(qū)域內(nèi)國家間的多邊投資保護(hù)問題。比較典型的區(qū)域性條約有三種。（1）指導(dǎo)性法典區(qū)域投資法典；（2）若干國家簽訂的多邊協(xié)定；（3）拉丁美洲自由貿(mào)易區(qū)關(guān)于對外國資本的共同措施三、多邊公約 國際投資保護(hù)的多邊公約主要有三個：多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)公約、與貿(mào)易有關(guān)的投資措