2022年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與展望

1、2022年宏觀經(jīng)濟(jì)分析與展望核心觀點(diǎn)：高通脹和利率上行抑制歐美經(jīng)濟(jì)，歐洲經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)指標(biāo)出現(xiàn)收縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有韌勁，但不改放緩態(tài)勢(shì)。海外經(jīng)濟(jì)趨弱將導(dǎo)致我國(guó)出口降溫。國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)：財(cái)政政策落地形成實(shí)物工作量、貨幣政策寬松保駕護(hù)航，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)三、四季度GDP增速為4.6%、5.0%，全年為4%。 消費(fèi)：中央和地方消費(fèi)刺激政策頻出，著力提振消費(fèi)，增速將繼續(xù)回升。 基建：各地重大項(xiàng)目及全國(guó)水利電網(wǎng)鐵路投資項(xiàng)目充足，財(cái)政支出進(jìn)度加快、專項(xiàng)債基本發(fā)行完畢、政策性銀行信貸額度調(diào)增并成立相當(dāng)規(guī) ?；?，后續(xù)將加大落地生效力度。預(yù)計(jì)全口徑基建增速升至13%附近。01、海外經(jīng)濟(jì)分析與展望海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)三大特征1）

2、兩大因素導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)放緩：高通脹打擊消費(fèi)者信心和抑制生產(chǎn)；強(qiáng)加息帶來利率上揚(yáng)。 2）相比歐洲經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)。 3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)特征：服務(wù)消費(fèi)、產(chǎn)能投資持續(xù)改善；政策退出、利率中樞上移，商品消費(fèi)和住宅投 資回落。歐美通脹形勢(shì)1）歐美通脹核心因素是原油，供給仍是強(qiáng)約束，且不確定性較大。在供給邊際恢復(fù)和需求回落下，基 本金屬價(jià)格下降。 2）美國(guó)通脹6月已見頂，但工資上漲會(huì)減緩其回落幅度；歐洲通脹尚未見頂，關(guān)注冬季能源價(jià)格沖擊。海外經(jīng)濟(jì)分析：歐債危機(jī)是否會(huì)重演歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨的“四重壓力” 1）通脹高企，短期仍未有明顯見頂信號(hào)；2）供需兩弱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大；3）引擎“熄火”，德、法經(jīng)濟(jì) 前景不

3、容樂觀；4）能源“危機(jī)”，俄烏沖突長(zhǎng)期化的買單方。歐債危機(jī)后，邊緣國(guó)政府杠桿率并未明顯去化。希臘、意大利政府杠桿率繼續(xù)抬升，較歐債危機(jī)時(shí)抬升近 20個(gè)百分點(diǎn)。擾動(dòng)以及過高的福利政策是邊緣國(guó)家政府杠桿率難以去化的根本原因。02、國(guó)內(nèi)及防控政策國(guó)內(nèi)形勢(shì)7月以來，海南、廣東、西藏、陜西和四川等多地本土出現(xiàn)不同幅度的反彈。根據(jù)8月20日國(guó)家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，海南當(dāng)日新增感染者數(shù)量為440例，高于100例；廣東、 西藏、陜西、四川和北京等地當(dāng)日新增本土感染者數(shù)量高于10例。 此外，上海市、山東省、浙江省、湖南省等多地出現(xiàn)本土感染者，當(dāng)日感染者數(shù)量均為 個(gè)位數(shù)。防控政策變化趨勢(shì)目前我國(guó)防控利用“三公聯(lián)動(dòng)”的信息

4、劃分了封控區(qū)、管控 區(qū)、防范區(qū)，并對(duì)三區(qū)采取不同的管控措施，體現(xiàn)了精準(zhǔn)的要求。 2022年6月27日，國(guó)務(wù)院應(yīng)對(duì)新型冠狀病毒肺炎聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合 組制定發(fā)布了新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九版）。對(duì)防控政 策進(jìn)行了進(jìn)一步的調(diào)整： 1、優(yōu)化調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)人員的隔離管理期限和方式；2、統(tǒng)一封管控區(qū)和中 高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)；3、完善監(jiān)測(cè)要求；4、優(yōu)化區(qū)域核酸檢測(cè)策略。03、經(jīng)濟(jì)保持溫和修復(fù)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)修復(fù)、回升沖擊下，二季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)0.4%，同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。展望未來，本土總 體可控，前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)回升。隨著后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，國(guó)內(nèi)下半年經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)修復(fù)、回升。預(yù)

5、計(jì)三季度、 四季度GDP增速為4.6%、5.0%，全年增速同比為4%。斷續(xù)反復(fù)，消費(fèi)受到擾動(dòng)7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.7%，較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)在經(jīng)歷6月份一定改善 后，7月出現(xiàn)回落。 其中，餐飲等服務(wù)類消費(fèi)取得持續(xù)修復(fù)，增速較前期低點(diǎn)已回升21.2個(gè)百分點(diǎn)；此外，受到前 期政策支持的汽車類和家用電器類零售也取得明顯改善，增速較前期低點(diǎn)分別回升了41.3個(gè)百分 點(diǎn)和17.7個(gè)百分點(diǎn)。政策持續(xù)加碼，刺激消費(fèi)需求7月份以來，國(guó)家層面的消費(fèi)刺激政策在持續(xù)加碼： 7月5日，商務(wù)部等11部門聯(lián)合印發(fā)關(guān)于抓好促進(jìn)餐飲業(yè)恢復(fù)發(fā)展扶持政策貫徹 落實(shí)工作的通知，全力幫助餐飲企業(yè)和從業(yè)者渡過難關(guān)

6、。 7月7日，商務(wù)部等17部門聯(lián)合印發(fā)的關(guān)于搞活汽車流通擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施 的通知，擴(kuò)大汽車消費(fèi)。制造業(yè)投資受到利潤(rùn)下滑影響1-7月全國(guó)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.9%，較前值下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資 增速連續(xù)5個(gè)月下降。 從歷史數(shù)據(jù)看，制造業(yè)投資增速與企業(yè)利潤(rùn)情況較為相關(guān)，制造業(yè)企業(yè)盈利 影響企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿。受到干擾以及前期上游價(jià)格高企影響，今年以來制 造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速下滑明顯?；ㄍ顿Y項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足除各地公布今年重大項(xiàng)目清單外，4月8日國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上也公 布了今年水利工程新開工項(xiàng)目及全年完成投資額：今年再開工一批已納入規(guī) 劃、條件成熟的項(xiàng)目，包括南水北調(diào)后續(xù)工程等重大引調(diào)水、骨干

7、防洪減 災(zāi)、病險(xiǎn)水庫(kù)除險(xiǎn)加固、灌區(qū)建設(shè)和改造等工程。這些工程加上其他水利項(xiàng) 目，全年可完成投資約8000億元。04、通脹壓力整體可控CPI逐步回升，9月或?qū)⑵?%下半年，CPI整體會(huì)逐步上行，9月見高點(diǎn)（約3%），全年中樞2.2%，壓力整體可 控。 對(duì)于CPI未來走勢(shì)的判斷，核心是對(duì)其主要驅(qū)動(dòng)因素價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行判斷。從各分項(xiàng) 對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率可以看出，CPI食品煙酒分項(xiàng)受豬肉和鮮菜價(jià)格影響較大，而CPI非食品 煙酒分項(xiàng)受原油價(jià)格以及服務(wù)業(yè)價(jià)格影響較大。PPI延續(xù)回落，Q4可能轉(zhuǎn)負(fù)保供政策調(diào)控下，煤炭?jī)r(jià)格或?qū)⒈３窒鄬?duì)平穩(wěn)。2022年2月國(guó)家發(fā)改委正式印發(fā) 關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知，

8、其中提到“進(jìn)一步完善煤炭產(chǎn)供 儲(chǔ)銷體系，保障煤炭產(chǎn)能合理充裕，完善煤炭中長(zhǎng)期合同制度，進(jìn)一步增強(qiáng)政府可調(diào) 度儲(chǔ)煤能力”，預(yù)計(jì)后續(xù)在政策強(qiáng)力調(diào)控下，供需不平衡的狀態(tài)將得到有效緩解，煤 炭?jī)r(jià)格也將保持相對(duì)平穩(wěn)。05、貨幣政策延續(xù)寬松經(jīng)濟(jì)壓力仍在，保持政策寬松2022年8月10日發(fā)布的二季度央行貨政報(bào)告明確了未來一段時(shí)間貨幣政策基調(diào)。 1）二季度央行對(duì)于貨幣政策的表述更加強(qiáng)調(diào)均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌” 、不超發(fā) 貨幣。與一季度相比，二季度增加三大均衡，分別是兼顧短期和長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物 價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅(jiān)持不搞“大水漫灌” ，不超發(fā)貨幣，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提 供更有力、更高質(zhì)量的支持。逆回購(gòu)操作

9、愈發(fā)靈活，“價(jià)”比“量”更為重要逆回購(gòu)從100億元到30億元：此前，央行每日逆回購(gòu)操作的規(guī)模大都為100億元或100 億元的整數(shù)倍。但7月以來，央行的這一操作發(fā)生了改變。7月4日-7月15日，央行連續(xù) 進(jìn)行30億元逆回購(gòu)操作，18日增加至120 億元，而19日為70億元，20-21日又降至30億 元，8月份進(jìn)一步降至20億元，靈活性明顯提升。06、大類資產(chǎn)展望美債利率：短端踏加息節(jié)奏上行，長(zhǎng)端四季度回落歷史回顧：2015,12-2019,3，聯(lián)邦基金利率從0-0.25%抬升至2.5%，加息250BP。3個(gè)月期美債利率從0-0.2%上升至 2.5%附近，基本跟隨加息節(jié)奏和幅度；10年美債利率從2.2%上升至2.6%附近，高點(diǎn)在2018年10月，3.24%，最大上行幅度 100BP。長(zhǎng)短端利率在2019年3月底倒掛。 政策預(yù)期及判斷：2022年以來已累計(jì)加息225BP，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2022年9月后仍有約3次加息，幅度100BP。一般大宗商品：強(qiáng)美元疊加需求放緩，價(jià)格下跌基本金屬：歐美需求放緩、巴西等資源國(guó)疫后供給邊際回升、美元持續(xù)走強(qiáng)，基本金屬價(jià)格顯著 回落。 原油：俄烏