宏觀的視角看保險(xiǎn)穿越周期順勢(shì)而為

1、 第 頁 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、保險(xiǎn)行業(yè)投資關(guān)注什么？周期與消費(fèi)雙屬性4 HYPERLINK l _bookmark1 （一）從效用函數(shù)看保險(xiǎn)行業(yè)：自身效用最大化的理性選擇4 HYPERLINK l _bookmark2 （二）作為投資標(biāo)的的保險(xiǎn)行業(yè)：兼具周期與消費(fèi)屬性5 HYPERLINK l _bookmark3 二、穿越周期看保險(xiǎn)行業(yè)美國市場的經(jīng)驗(yàn)6 HYPERLINK l _bookmark4 （一）負(fù)債端：周期性與消費(fèi)屬性共振6 HYPERLINK

2、 l _bookmark5 （二）投資端：長端收益率決定趨勢(shì)，股票資產(chǎn)貢獻(xiàn)中短期波動(dòng)9 HYPERLINK l _bookmark6 三、保險(xiǎn)股基本面分析的常用框架11 HYPERLINK l _bookmark7 四、保險(xiǎn)指數(shù)走勢(shì)復(fù)盤13 HYPERLINK l _bookmark8 五、投資建議：保險(xiǎn)行業(yè)的擇時(shí)與選股15 HYPERLINK l _bookmark9 六、風(fēng)險(xiǎn)提示15 HYPERLINK l _bookmark10 圖片目錄16 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁導(dǎo)語：本篇專題主要研究宏觀周期下保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端、投資端以及股價(jià)表現(xiàn)走勢(shì)。

3、文章主要分三個(gè)部分，第一部分著重從理論角度介紹保險(xiǎn)行業(yè)的周期與消費(fèi)雙重屬性。第二部分，通過對(duì)比 1970 年以來美國人身險(xiǎn)行業(yè)的走勢(shì)，從穿越周期的角度來看保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端與投資端的長期走勢(shì)，具有借鑒作用。第三部分，梳理保險(xiǎn)股基本面的框架分析體系，同時(shí)復(fù)盤我國保險(xiǎn)行業(yè)股價(jià)走勢(shì)與大盤指數(shù)以及利率走勢(shì)的關(guān)系。一、保險(xiǎn)行業(yè)投資關(guān)注什么？周期與消費(fèi)雙屬性所謂保險(xiǎn)公司，其經(jīng)營模式可以概括為通過保險(xiǎn)產(chǎn)品收取保費(fèi)，將保費(fèi)所得保費(fèi)投資于債券、股票、基金、銀行存款、房地產(chǎn)等投資資產(chǎn)，運(yùn)用投資資產(chǎn)所得收入支付保單保險(xiǎn)賠償。保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)大概可分為人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)等，通常人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保單期限較長，而財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的

4、期限偏短，本文后續(xù)主要以人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)與宏觀周期的關(guān)聯(lián)為主要議題。（一）從效用函數(shù)看保險(xiǎn)行業(yè)：自身效用最大化的理性選擇研究保險(xiǎn)行業(yè)的行業(yè)屬性前，不妨先思考一個(gè)問題社會(huì)中為什么會(huì)有保險(xiǎn)行業(yè)存在？ 定性的角度來看，大多數(shù)人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏向厭惡，對(duì)于未來不確定性的擔(dān)憂催生了消費(fèi)者對(duì)于保險(xiǎn)保障的需求。進(jìn)一步更加直觀的定量剖析，我們引入效用函數(shù)進(jìn)行演繹推演。假設(shè)自然人目前持有的（廣義）財(cái)富為橫軸的1，持有財(cái)富對(duì)其所帶來的效用為縱軸的 U（1）；由于未來存在的某種不確定性因素，其持有的財(cái)富在一定概率上可能會(huì)減少至2，對(duì)應(yīng)的效用值為 U（2）；其未來能夠持有的期望財(cái)富總值對(duì)應(yīng)地為 E（F）?，F(xiàn)實(shí)中大多數(shù)情況下，財(cái)富

5、的增長對(duì)于自然人效用的提升是邊際效用遞減的，因此效用函數(shù)的函數(shù)圖形呈現(xiàn)出上凸形狀。在下圖中的函數(shù)我們可以看到，在上凸的效用函數(shù)中，E（F） 對(duì)應(yīng)的效用值要高于 U（1）與 U（2）的均值。也就是說，在保險(xiǎn)保障費(fèi)用合理的前提下， 即便自然人在期初由于擔(dān)憂財(cái)富減少購買了保險(xiǎn)產(chǎn)品，發(fā)生了真實(shí)的財(cái)富減少，其可獲得的效用值也要高于不購買保險(xiǎn)產(chǎn)品繼續(xù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所帶來的期望效用值。進(jìn)一步推論，理論上保險(xiǎn)公司能夠收取的最高保費(fèi)為下圖中 F1 與 MAX 兩者之間的差值。借助簡單的效用函數(shù)模型，可幫助我們了解保險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營的潛在本質(zhì)，保險(xiǎn)行業(yè)客觀存在的本源在于人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡以及對(duì)于自身效用最大化的理性選擇?，F(xiàn)實(shí)

6、業(yè)務(wù)中，保險(xiǎn)公司人身險(xiǎn)的產(chǎn)品定價(jià)設(shè)計(jì)主要根據(jù)生命表、大數(shù)定律以及相關(guān)精算假設(shè)對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)，保險(xiǎn)公司的議價(jià)能力還取決于其產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)能力、理賠效率、品牌效應(yīng)以及銷售策略等多方面因素。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 1：借助效用函數(shù)分析保險(xiǎn)行業(yè)資料來源： （二）作為投資標(biāo)的的保險(xiǎn)行業(yè)：兼具周期與消費(fèi)屬性在上述討論的基礎(chǔ)上，可以看出保險(xiǎn)行業(yè)具備消費(fèi)屬性，人們通過付出保費(fèi)以獲得保險(xiǎn)產(chǎn)品的金融服務(wù)，保險(xiǎn)行業(yè)的消費(fèi)屬性較易于理解。同時(shí)，保險(xiǎn)行業(yè)也兼具一定周期屬性：從投資端、負(fù)債端兩方面來看：負(fù)債端方面，消費(fèi)者對(duì)于保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求與社會(huì)人口結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障缺口以及風(fēng)俗

7、文化有著密切關(guān)系，同時(shí)保險(xiǎn)需求的釋放又受到了該國經(jīng)濟(jì)增長水平、人均可支配收入的影響。投資端方面，保險(xiǎn)投資資產(chǎn)主要投資與債券、股票類投資資產(chǎn)?？紤]到資產(chǎn)負(fù)債端的久期匹配，保險(xiǎn)資管投資債券的久期一般較長，長端債券收益率會(huì)決定險(xiǎn)資投資資產(chǎn)收益率表現(xiàn)。長期看，10 年期國債長端收益率的中樞主要由該國宏觀經(jīng)濟(jì)水平?jīng)Q定，如預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速水平、CPI、PPI 等。股票方面，上市公司的盈利、估值兩方面均受到了整體宏觀經(jīng)濟(jì)以及貨幣政策的影響。無論從負(fù)債端，還是從投資端角度剖析，保險(xiǎn)行業(yè)都具備著一定周期屬性。圖 2：保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端、投資端均具備一定周期屬性 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)

8、務(wù)必閱讀最后一頁資料來源： 二、穿越周期看保險(xiǎn)行業(yè)美國市場的經(jīng)驗(yàn)結(jié)合上述第一部分的論述，我們繼續(xù)進(jìn)入第二、三部分的研究在經(jīng)濟(jì)周期中保險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債端、投資端以及股價(jià)的走勢(shì)。（一）負(fù)債端：周期性與消費(fèi)屬性共振1970 年以來，美國大致經(jīng)歷了七輪經(jīng)濟(jì)周期，距離目前最近的是 2008 年次貸危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期，每輪周期中對(duì)應(yīng)的 GDP 增長速率多數(shù)均經(jīng)歷了由低至高再回落的過程。按照數(shù)據(jù)劃分，圖中陰影部分標(biāo)明了美國經(jīng)濟(jì)增速處于階段性底部的年份，它們分別是 1974、1982、1986、1991、2001 以及 2009 年。圖 3：1970 年以來至今美國經(jīng)歷七輪經(jīng)濟(jì)周期資料來源：Wind， 圖 4：

9、1970 年以來美國人均可支配收入增速資料來源：Wind， HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 5：美國人身險(xiǎn)保費(fèi)逐年增長速度（數(shù)據(jù)追溯至 1986 年）資料來源：ACLI， 穿越周期的視角來看，人身險(xiǎn)保費(fèi)的增速趨勢(shì)一定程度上保留了宏觀經(jīng)濟(jì)以及可支配收入的運(yùn)行趨勢(shì)，同時(shí)也具備著自身波動(dòng)。人身險(xiǎn)保費(fèi)增速表現(xiàn)存在一定滯后性。人身險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)的滯后性在周期兩側(cè)較為明顯， 在 1991、2001、2009 年三個(gè)美國經(jīng)濟(jì)周期底部年份的次年，也就是 1992、2002、2010 年，美國人身險(xiǎn)當(dāng)年銷售的增速出現(xiàn)階段性的低點(diǎn)。根據(jù)數(shù)據(jù)走勢(shì)，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)是

10、領(lǐng)先于可支配收入指標(biāo)數(shù)據(jù)的，后者亦領(lǐng)先于人身險(xiǎn)保費(fèi)的增速水平。人身險(xiǎn)保費(fèi)增速的波動(dòng)同時(shí)受到其消費(fèi)屬性影響。如前所述，除了周期的屬性之外，保險(xiǎn)產(chǎn)品也是一種消費(fèi)品，既然是消費(fèi)品就具有一定的價(jià)格彈性，價(jià)格的變化或是購買力的增減都會(huì)對(duì)其銷售情況造成影響。一般情況下，保險(xiǎn)產(chǎn)品非絕對(duì)剛需品，而屬于可選消費(fèi)，這在一定程度上賦予其更大的價(jià)格彈性，這個(gè)特性在 1992-1994、2002-2004 年的人身險(xiǎn)保費(fèi)增速水平的波動(dòng)性上體現(xiàn)的較為明顯。除此之外，保險(xiǎn)行業(yè)除宏觀因素外亦受到中觀行業(yè)監(jiān)管政策等因素的影響。如圖 8 所示，我國 2016-2018 年末行業(yè)進(jìn)入強(qiáng)監(jiān)管周期，保險(xiǎn)產(chǎn)品加速回歸保障本源，保費(fèi)收入從

11、 2017 年的 20%降至 2018 年的 2%。我國經(jīng)濟(jì)仍處于較快發(fā)展時(shí)期，相比發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展程度也具備一定空間。經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)換擋，人均可支配收入保持穩(wěn)定的增長，保費(fèi)數(shù)據(jù)展現(xiàn)出的周期規(guī)律性暫不明顯， 人身險(xiǎn)保費(fèi)增長更多地受到監(jiān)管層的監(jiān)管政策影響。如 2017-2018 于保險(xiǎn)產(chǎn)品回歸保障的新規(guī)要求在很大程度上限制了開門紅快返型產(chǎn)品的銷售。圖 6：2000 年以來我國 GDP、CPI 同比增速名義GDP增速CPI同比25%20%15%10%5%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201

12、720180%-5%資料來源：Wind， 圖 7：2000 年以來我國城鎮(zhèn)人均可以支配收入增速20.00%城鎮(zhèn)人均可支配收入增速 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁15.00%10.00%5.00%2000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-120.00%資料來源：Wind， 圖 8：2000 年以來我國人身保險(xiǎn)保費(fèi)增速我國人身險(xiǎn)保費(fèi)增速7

13、0%60%50%40%30%20%10%2000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-120%-10%-20%資料來源：Wind， HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁（二）投資端：長端收益率決定趨勢(shì)，股票資產(chǎn)貢獻(xiàn)中短期波動(dòng)1970 年以來，美股總體長期慢牛，10 年期美債利率在 80 年代后持續(xù)下行。美國保險(xiǎn)行業(yè)投資端配置主要以固收債券類為主

14、，長端收益率的中樞走勢(shì)決定了險(xiǎn)資總體的收益水平，美國人身險(xiǎn)業(yè)的整體投資收益率也呈現(xiàn)出長期下行的趨勢(shì)。權(quán)益方面，險(xiǎn)資投資權(quán)益資產(chǎn)雖占比不高但權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)性大于固收類資產(chǎn)，權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn)在中短期對(duì)于整體投資收益率表現(xiàn)有較為重要的影響。圖 9：1970 年至今 S&P500 指數(shù)走勢(shì)3500300025002000150010005001969/12/291971/12/291973/12/291975/12/291977/12/291979/12/291981/12/291983/12/291985/12/291987/12/291989/12/291991/12/291993/12/291995

15、/12/291997/12/291999/12/292001/12/292003/12/292005/12/292007/12/292009/12/292011/12/292013/12/292015/12/292017/12/290資料來源：Wind， 圖 10：1970 年至今 10 年期美債走勢(shì) （%）18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.001970-01-021972-01-021974-01-021976-01-021978-01-021980-01-021982-01-021984-01-021986-01-021988-01-021990

16、-01-021992-01-021994-01-021996-01-021998-01-022000-01-022002-01-022004-01-022006-01-022008-01-022010-01-022012-01-022014-01-022016-01-022018-01-020.00資料來源：Wind， 圖 11：1980 年以來美國人身險(xiǎn)行業(yè)投資收益率 （%）投資收益率 12108642197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016

17、0資料來源：ACLI， 類似地，國內(nèi)市場在權(quán)益市場波動(dòng)較大的年份如 2008、2015 年，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)于險(xiǎn)資整體收益率的影響較為明顯；2004-2005 年以及 2013-2014 年期間，債市利率上行，權(quán)益市場企穩(wěn)，債券市場趨勢(shì)也有所顯現(xiàn)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司投資端資產(chǎn)配置節(jié)奏對(duì)于收益也存在影響，如利率上行對(duì)于存量固收資產(chǎn)的總收益率是負(fù)向影響，但對(duì)于新配置的債券資產(chǎn)收益率則有著正向影響。圖 12：滬深 300、10 年期國債走勢(shì)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000滬深300指數(shù)中債國債到期收益率:10年% 右6.005.004.003.002.001.0

18、02002-01-042003-01-042004-01-042005-01-042006-01-042007-01-042008-01-042009-01-042010-01-042011-01-042012-01-042013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-040.00 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁資料來源：Wind， HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 13：我國保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用平均收益率保險(xiǎn)公司:保險(xiǎn)資金

19、運(yùn)用平均收益率 14.0012.0010.008.006.004.002.002001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-120.00資料來源：Wind， 三、保險(xiǎn)股基本面分析的常用框架保險(xiǎn)股的基本面分析主要關(guān)注投資端的收益水平以及負(fù)債端的保費(fèi)質(zhì)量。1、負(fù)債端的數(shù)量方面，關(guān)注公司總體保費(fèi)的增長速度，其中總體保費(fèi)又可拆分為新單保費(fèi)以及續(xù)期保費(fèi)。新單保費(fèi)的增長主要來源于保險(xiǎn)公司本年新增保單帶來的保費(fèi)增長，對(duì)于新

20、單保費(fèi)增長的重要指標(biāo)有保險(xiǎn)代理人數(shù)量、舉績率、人均首年保費(fèi)等。續(xù)期方面，續(xù)期保費(fèi)的增長主要來源于存量保單的續(xù)做，保險(xiǎn)產(chǎn)品的續(xù)期率在此是較為重要的指標(biāo)。負(fù)債端的質(zhì)量方面，保費(fèi)收入的收入結(jié)構(gòu)按照繳費(fèi)方式按照繳費(fèi)方式可分為期交、躉交， 按照保險(xiǎn)產(chǎn)品屬性也可分為年金險(xiǎn)、投連線、分紅險(xiǎn)、傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等，不同產(chǎn)品屬性、繳費(fèi)方式在保險(xiǎn)公司精算體系下的新業(yè)務(wù)價(jià)值率也不同，不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)在精算體系下對(duì)應(yīng)著不同的新業(yè)務(wù)價(jià)值率。新業(yè)務(wù)價(jià)值率與新單保費(fèi)共同決定了保險(xiǎn)公司一年新業(yè)務(wù)價(jià)值，一年新業(yè)務(wù)價(jià)值是衡量保險(xiǎn)公司當(dāng)年經(jīng)營情況最重要指標(biāo)。2、投資端方面，投資收益率是衡量保險(xiǎn)公司投資能力的重要指標(biāo)，常見的投資收益率主要

21、有凈投資收益率、總投收益率兩個(gè)指標(biāo)。其中凈投資收益率主要來自于定期存款、債券利息以及股票股息的收益?？偼顿Y收益率在凈投資收益率的基礎(chǔ)上還包括了買賣股票、債券的價(jià)差、資產(chǎn)減值以及金融資產(chǎn)公允價(jià)值的變動(dòng)。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 14：保險(xiǎn)股負(fù)債端、投資端基本面相關(guān)指標(biāo)資料來源：Wind， 同時(shí)，保險(xiǎn)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表是基于會(huì)計(jì)假設(shè)的報(bào)表，精算假設(shè)是影響保險(xiǎn)公司報(bào)表的重要因素，影響保險(xiǎn)股會(huì)計(jì)利潤的核心精算假設(shè)主要有準(zhǔn)備金評(píng)估利率、疾病發(fā)病率、退保率、 投資收益率等等。其中，保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金評(píng)估利率主要由 750 日國債利率決定，合同準(zhǔn)備金評(píng)估利率的上

22、行對(duì)于保險(xiǎn)公司少提準(zhǔn)備金有正向作用，這在上市險(xiǎn)企 2017-2018 年的會(huì)計(jì)報(bào)表中有明顯體現(xiàn)，對(duì)于會(huì)計(jì)利潤的大幅釋放起到了重要作用。圖 15：保險(xiǎn)公司利潤表項(xiàng)目中收入及支出科目資料來源： HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 16：10 年國債移動(dòng)平均利率變動(dòng)是判斷會(huì)計(jì)利潤變化的重要指標(biāo)中債國債到期收益率:10年750日移動(dòng)平均5.04.54.03.53.02.52.0200720082009201020112012201320142015201620172018資料來源：Wind， 四、保險(xiǎn)指數(shù)走勢(shì)復(fù)盤保險(xiǎn)股的歷史復(fù)盤：保險(xiǎn)指數(shù)的走勢(shì)受到了利率波動(dòng)、

23、股票市場整體走勢(shì)的影響。通過復(fù)盤我們發(fā)現(xiàn)在多數(shù)情況下，長端利率的上行是對(duì)保險(xiǎn)股利好的。利率的上行提升保險(xiǎn)公司投資端新配固收產(chǎn)品的收益率。同時(shí)，長端利率的上行將帶動(dòng) 750 日國債移動(dòng)平均利率的上行，有助于減少保險(xiǎn)公司合同準(zhǔn)備金提取的壓力，釋放會(huì)計(jì)利潤。歷史上我國 10 年期國債收益率上行的時(shí)間區(qū)間中，保險(xiǎn)指數(shù)多數(shù)有較好的表現(xiàn)。此外，國債期限利差一定程度上能夠反映市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在歷史上大多數(shù)情況下，期限利差從底部回升的時(shí)間區(qū)間，保險(xiǎn)指數(shù)往往有著較好的表現(xiàn)。然而但在部分情況下，上述邏輯未必兌現(xiàn)。如在 20132014 年 10 年期國債收益率明顯上行，750 日國債移動(dòng)平均收益率同樣呈現(xiàn)出

24、明顯的上行趨勢(shì)，保險(xiǎn)指數(shù)卻顯示出了在底部盤整的趨勢(shì)。 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 17：10 年期國債利率&保險(xiǎn)指數(shù)走勢(shì)資料來源：Wind， 圖 18：10 年期、1 年期國債利差&保險(xiǎn)走勢(shì)走勢(shì)資料來源：Wind， 股票市場波動(dòng)的擬合度更高。保險(xiǎn)上市公司在指數(shù)中占較大權(quán)重，同時(shí)保險(xiǎn)公司投資端的收益率波動(dòng)與大盤指數(shù)走勢(shì)相關(guān)，上市保險(xiǎn)公司對(duì)于市場指數(shù)是雙重暴露的，這賦予了保險(xiǎn)行業(yè)與大盤指數(shù)走勢(shì)較強(qiáng)的相關(guān)性。近十余年來，保險(xiǎn)指數(shù)的歷史走勢(shì)與滬深 300 指數(shù)的歷史走勢(shì)呈現(xiàn)出了相似的走勢(shì)。走勢(shì)的相關(guān)程度從圖形上看要高于與利率以及期限利差的走勢(shì)相關(guān)程度。

25、 HYPERLINK / 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁圖 19：保險(xiǎn)指數(shù)&滬深 300 走勢(shì)滬深300指數(shù)申萬行業(yè)指數(shù):保險(xiǎn)7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0002007-01-172007-06-122007-10-292008-03-182008-08-012008-12-192009-05-132009-09-242010-02-122010-07-082010-11-292011-04-202011-09-012012-01-302012-06-152012-11-022013-03-262013-08-152014-01-062014-05-282014-10-162015-03-062015-07-212015-12-092016-04-282016-09-122017-02-082017-