企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對策

1、PAGE PAGE - 11 -企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對策 企業(yè)并購整合理論概述并購是指兼并、合并、收購的統(tǒng)稱，企業(yè)并購是指在市場上企業(yè)間通過合法手段或取其他企業(yè)法人資格的商業(yè)行為，實(shí)際上是一種企業(yè)間所有權(quán)的轉(zhuǎn)移合并，伴隨著時(shí)代的發(fā)展，我國并購經(jīng)歷了三個(gè)階段，第一階段是20世紀(jì)80年代之前，這一階段國家實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，并購主要由政府主導(dǎo)；第二價(jià)段是20世紀(jì)80到90年代，改革開放開始，市場這只看不見的手開始發(fā)揮作用，這一階段主要以半企業(yè)、半政府主導(dǎo)；第三階段是20世紀(jì)90年代至今，伴隨改革開放力度逐漸加大，信息時(shí)代的到來，是真正意義上的市場并購整合。1.1 企業(yè)能力理論“能力”一詞最先特屬于行政管

2、理領(lǐng)域，最先出現(xiàn)在外國的費(fèi)利浦薩爾尼克行政領(lǐng)導(dǎo)一書中，將“能力”總結(jié)為使某一組織機(jī)構(gòu)優(yōu)于其他組織機(jī)構(gòu)的特殊管理才能，后經(jīng)過不斷的完善“能力”一詞正式應(yīng)用于實(shí)踐中，脫離行政領(lǐng)導(dǎo)領(lǐng)域，發(fā)展于各個(gè)領(lǐng)域?！捌髽I(yè)能力”指的是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者依靠管理才能使企業(yè)經(jīng)營優(yōu)于其他企業(yè)的發(fā)展能力。在企業(yè)并購整合中，企業(yè)能力將以數(shù)據(jù)化的方式展現(xiàn)出來，對于企業(yè)間并購至關(guān)重要。1.2 核心競爭力理論上世紀(jì)90年代，國際市場發(fā)展迅猛，節(jié)奏變化快，企業(yè)間各個(gè)領(lǐng)域競爭激烈，在這場競爭中，很多競爭力強(qiáng)的中小企業(yè)卻得以發(fā)展，現(xiàn)有的管理理論無法解釋這一現(xiàn)象。對此美國學(xué)者哈默德發(fā)表了企業(yè)的核心競爭力一文完整闡述了企業(yè)核心競爭力，指出決定企業(yè)

3、發(fā)展前景的并不是企業(yè)的規(guī)模和業(yè)務(wù)廣度，而是企業(yè)的內(nèi)在核心競爭力。就短期而言，決定企業(yè)發(fā)展的是產(chǎn)品的質(zhì)量和性能，而長遠(yuǎn)來看，決定企業(yè)的發(fā)展的是核心競爭力。1.3 投資組合理論投資組合理論是指各個(gè)投資組合的收益是組成投資項(xiàng)目的加權(quán)平均數(shù)，而其風(fēng)險(xiǎn)則不是項(xiàng)目間平均加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合理論揭示了投資組合間收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，是一種量化的分析模式，在企業(yè)并購整合中應(yīng)用較為廣泛。1.4 系統(tǒng)與控制理論系統(tǒng)指的是各個(gè)系統(tǒng)的模式、方式及規(guī)律，具有邏輯性和科學(xué)性，系統(tǒng)是一個(gè)哲學(xué)概念，具有普遍的指導(dǎo)意義，從整體著眼將系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)和功能加以整合，有利于整合資源。企業(yè)間并購整合的系統(tǒng)性很重要?？刂剖沁\(yùn)用信息反饋調(diào)節(jié)以及控制

4、系統(tǒng)結(jié)構(gòu)和功能，以達(dá)到最優(yōu)化目標(biāo)。信息是系統(tǒng)控制的基礎(chǔ)，控制是根據(jù)信息加以調(diào)整，控制的成果需要信息來反饋，二者相互影響。企業(yè)并購是一個(gè)系統(tǒng)的過程。2 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要指在企業(yè)并購過程中并購目標(biāo)價(jià)格、融資手段、支付方式受到外部環(huán)境變化比如市場發(fā)展變化、貨幣政策變化、產(chǎn)業(yè)調(diào)整等影響，有可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)危機(jī)，使得財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致并購計(jì)劃與實(shí)際產(chǎn)生偏差。對于企業(yè)來說不光是并購后的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，還有并購前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)出現(xiàn)的評估風(fēng)險(xiǎn)以及并購?fù)瓿珊髮π抡掀髽I(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)，這些環(huán)節(jié)均都與財(cái)務(wù)問題直接相關(guān)并在整個(gè)過程中伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)并購的主要風(fēng)險(xiǎn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次

5、，企業(yè)并購行為完成的最后階段是對企業(yè)的重新整合期，這一時(shí)期會導(dǎo)致與體現(xiàn)在財(cái)務(wù)賬面上的并購成果存在一定時(shí)間差，而企業(yè)并購的意義和價(jià)值在于超越并購企業(yè)的債務(wù)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期價(jià)值以達(dá)到增值，因此企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，這類風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性、相關(guān)性和可控性，所以正確認(rèn)識并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并積極應(yīng)對，做好事前預(yù)警防范機(jī)制，最大程度的降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)確定目標(biāo)企業(yè)后，整個(gè)并購行為發(fā)生的起點(diǎn)是對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估，這也是并購過程中最重要的環(huán)節(jié)。對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估主要取決于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況以及對未來企業(yè)的預(yù)期收益評估，如果預(yù)測的不夠準(zhǔn)確將產(chǎn)生評估風(fēng)

6、險(xiǎn)，而信息又是評估的關(guān)鍵，所以信息的準(zhǔn)確程度將影響評估結(jié)果。2.2 并購融資及支付風(fēng)險(xiǎn)在對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估后，接下來就需要籌集足夠的資金，企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)籌集資金可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，資金量的大小、資金的來源、資金供應(yīng)是否充足、籌集資金的時(shí)間長短這些因素將影響企業(yè)并購的進(jìn)程。在并購較大企業(yè)時(shí)需要充足的資金鏈，一旦資金鏈發(fā)生斷裂會大大降低并購成功的概率。在現(xiàn)有的并購案件中，現(xiàn)金支付、混合支付和股權(quán)支付是當(dāng)下的三種主要支付方式，選擇不同的支付方式可能會面臨不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果支付方式不適合本次企業(yè)并購，將增加并購過程中易產(chǎn)生的不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)，尤其在股權(quán)和資金方面得以體現(xiàn)。我國當(dāng)下運(yùn)用最為廣泛

7、的支付方式為現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付就是以貨幣現(xiàn)金為支付工具，通過給予股東現(xiàn)金達(dá)到并購目的?，F(xiàn)金支付的優(yōu)勢明顯，即操作簡單且認(rèn)可度高，但同時(shí)也伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐袁F(xiàn)金為支付方式將對企業(yè)的資金產(chǎn)生沖擊，而在一些國際并購中，必然涉及匯率問題，這種情況下更易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。2.3 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購后的整合是最后一個(gè)環(huán)節(jié)，但也存在問題，往往有些并購案例是并購順利，并購后的企業(yè)間整合卻出現(xiàn)偏差，這是由于目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)的管理模式、運(yùn)行模式可能完全不同，整合是一個(gè)取長補(bǔ)短的過程，而如果無法做到這一點(diǎn)，并購就不會成功。3 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因依照企業(yè)并購的不同階段，企業(yè)并購分為事前、事中、事后三個(gè)階段，結(jié)合下圖1的

8、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因結(jié)構(gòu)圖，在直觀呈現(xiàn)企業(yè)并購?fù)暾^程中伴隨的不同風(fēng)險(xiǎn)類型基礎(chǔ)上，也將從并購前中后這三個(gè)階段對企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因進(jìn)行分析。3.1 并購前：雙方信息存在不對稱性企業(yè)評估是基于對目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)信息的充分了解后進(jìn)行的價(jià)值估計(jì)，因此獲取信息對評估風(fēng)險(xiǎn)起著基礎(chǔ)性的作用，信息的準(zhǔn)確程度越高則評估越完善，但在實(shí)際的并購過程中無法做到信息的及時(shí)和準(zhǔn)確，所以將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加。財(cái)務(wù)報(bào)告的不完善，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取和權(quán)重差異均會在對目標(biāo)企業(yè)未來盈利預(yù)測或者目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估方面出現(xiàn)偏差，產(chǎn)生這些問題的主要原因即為并購企業(yè)雙方信息不對稱，而造成信息不對稱的原因多種多樣，比如公司的性質(zhì)（是否為上市公司）本身的

9、差異導(dǎo)致的溝通不暢，或者并購行為是敵意還是友好很大程度上決定著提供信息的質(zhì)量。綜上，并購雙方的信息不對稱會使并購企業(yè)忽略一些潛在問題致使其并購方難以準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，最終作用于并購方案，并購企業(yè)可能會以高于被并購企業(yè)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行并購，由此引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。3.2 并購前：資產(chǎn)評估體系不夠完善對于目標(biāo)企業(yè)的評估方案有多種，方式的不同帶來的是風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對策略的不同，然而對于國內(nèi)企業(yè)而言，缺乏并購的靈活性，在應(yīng)對各種評估方案帶來的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先準(zhǔn)備不足。目前的評估方法主要有市場法、成本法、收益法，這三種方法的計(jì)算方式不同，最終的結(jié)果也不同，數(shù)據(jù)存在出入。在實(shí)際的評估過程中，主要以目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表

10、作為依據(jù)，只盯著財(cái)務(wù)報(bào)表，忽視了報(bào)表可能存在的問題。3.3 并購中：企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)資金作為并購的重要一環(huán)，企業(yè)并購籌集資金所使用的籌集方式，結(jié)構(gòu)是否合理都對企業(yè)并購產(chǎn)生重要影響，所以選怎適合并購企業(yè)的融資方式成為并購過程是否順利的重要影響因素。融資框架的不合理將帶來并購危機(jī)，引起無效并購。我國金融市場上，存在債務(wù)性融資、內(nèi)源融資、權(quán)益項(xiàng)融資三種不同方式，即向商業(yè)銀行借貸、啟用公司的留存收益、上市公司通過發(fā)行企業(yè)股票。另外加之我國對于融資監(jiān)管嚴(yán)格，審批流程多、標(biāo)準(zhǔn)高，無形中也增加了融資難度。3.4 并購中：企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)并購?fù)枰罅康馁Y金，充足的資金鏈?zhǔn)遣①彽谋Ｕ希Ц斗绞降倪x擇也會影響并購

11、的最終結(jié)果，在我國往往是現(xiàn)金支付，在籌集資金過程中若因不可控因素發(fā)生資金鏈斷裂將帶來支付風(fēng)險(xiǎn)，另外在涉及一些國際并購案中，匯率的時(shí)刻變動也會影響最終的并購。3.5 并購后：企業(yè)的財(cái)務(wù)整合失效企業(yè)并購的最后環(huán)節(jié)整合往往會被企業(yè)忽視，由于過分在并購過程中下功夫，在并購整合時(shí)，沒有做好事前整合方案，目標(biāo)企業(yè)可能與并購企業(yè)的管理模式、財(cái)務(wù)制度存在差距，如何使目標(biāo)企業(yè)適應(yīng)新的管理、財(cái)務(wù)模式，方式方法至關(guān)重要。財(cái)務(wù)制度建立如果不夠完善將無法完成真正意義上的整合。4 企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對策4.1 加強(qiáng)對被并購企業(yè)的財(cái)務(wù)信息調(diào)研事前科學(xué)的設(shè)計(jì)評估方案、獲取目標(biāo)企業(yè)的有效信息是企業(yè)并購邁出的關(guān)鍵性第一步。從整

12、體角度出發(fā)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全方位的分析，即包括以往的歷史分析、現(xiàn)狀分析、以及未來發(fā)展前景分析，系統(tǒng)全面的認(rèn)識確保信息的有效性。除此以外還要仔細(xì)研究財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性和合理性，將財(cái)務(wù)報(bào)表作為重要指標(biāo)。科學(xué)合理的評估調(diào)研方式的選擇也至關(guān)重要，多種類型的評估方案并沒有對錯(cuò)好壞之分，選擇適合的方法顯得尤為重要，優(yōu)秀的評估小組對于科學(xué)合理、符合實(shí)際的方案可以把握得當(dāng)，為并購設(shè)計(jì)出適合的方案。4.2 完善資產(chǎn)評估體系在充分掌握目標(biāo)公司情況后，并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)在設(shè)立合理的分析標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上，為目標(biāo)企業(yè)建立專屬的價(jià)值評估體系，并對評估體系細(xì)化為從財(cái)務(wù)分析、產(chǎn)業(yè)分析及營運(yùn)狀況三個(gè)方面進(jìn)行分析。一套優(yōu)秀的評估體系可以有效實(shí)現(xiàn)

13、對目標(biāo)公司未來的盈利情況和發(fā)展能力進(jìn)行動態(tài)預(yù)測，提高價(jià)值評估結(jié)果的準(zhǔn)確性，并對后續(xù)企業(yè)的并購和整合提供支持。最后，在此基礎(chǔ)上制定符合目標(biāo)公司實(shí)際情況的交易對價(jià)，可以此降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需運(yùn)用目前實(shí)用性比較強(qiáng)的資產(chǎn)評估方法，如資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場價(jià)值法、收益法、凈現(xiàn)值法、市盈率法，可以根據(jù)并購的具體情況來選擇，并且建立相對應(yīng)的評估模型，對被并購企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評估。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司，且財(cái)務(wù)管理比較明晰，就可以使用市盈率法進(jìn)行評估，如果不是上市企業(yè)，則一般采用凈現(xiàn)值法對其評估。因每個(gè)方法具體適用范圍不一，所以并購企業(yè)要根據(jù)實(shí)際情況加以區(qū)別運(yùn)用。4.3 選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式要對自身的資金實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況有

14、一個(gè)明晰的認(rèn)識。在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，首先要梳理并購企業(yè)本身的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，確定所需的融資規(guī)模，預(yù)測每種融資方式會使企業(yè)后續(xù)面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)和收益。比如，選擇債務(wù)融資方式的的企業(yè)是否有能力承擔(dān)其所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，并且在后續(xù)的并購活動中，投入的融資成本也會相當(dāng)可觀，這些都是企業(yè)應(yīng)當(dāng)在事前考慮到的。4.4 避免并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需確定適當(dāng)?shù)娜谫Y組合和有效地的支付方式，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)利益最大化，盡量的以最低的融資成本達(dá)到并購的目的。目前單一的融資方式已經(jīng)落后，在當(dāng)下市場環(huán)境中應(yīng)當(dāng)利用多種融資方式組合，如債券和股票證券的組合，即不同方式組合確保風(fēng)險(xiǎn)最小化。支付方式亦是如此，當(dāng)下較為先進(jìn)的支付方式是多種支付方式的組合，這將有效地緩解單方面使用現(xiàn)金支付帶來的舉債壓力以及資金流動風(fēng)險(xiǎn)。4.5 重視并購后的財(cái)務(wù)整合企業(yè)不僅在事前調(diào)查研究目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)、資產(chǎn)各個(gè)方面以及事中的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)需要注意，在并購活動結(jié)束后并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間的財(cái)務(wù)整合也同樣重要?？捎韶?cái)務(wù)部門牽頭，進(jìn)行各個(gè)部門之間的換血改革，因?yàn)槠髽I(yè)并購后的整合并不只是財(cái)務(wù)部門單純的業(yè)務(wù)資金整合，更是各個(gè)部門之間的有效整合，而且目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)和