股利政策和其他支付政策課件

1、股利政策和其他支付政策課件股利政策和其他支付政策課件關(guān)鍵概念與技能理解股利的類(lèi)型以及股利是如何支付的理解與股利決策有關(guān)的問(wèn)題理解為什么股票回購(gòu)相當(dāng)于另一種發(fā)放股利的方法理解現(xiàn)金股利和股票股利的區(qū)別 對(duì)沖基金 cnhedge 金融百科 jinrongbaike 關(guān)鍵概念與技能理解股利的類(lèi)型以及股利是如何支付的 對(duì)沖基金 本章大綱19.1 股利的不同種類(lèi)19.2 發(fā)放現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序19.3 基準(zhǔn)案例: 股利政策無(wú)關(guān)論的解釋19.4股票回購(gòu)19.5 個(gè)人所得稅、股利與股票回購(gòu)19.6 偏好高股利政策的現(xiàn)實(shí)因素19.7 客戶效應(yīng)：現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解決19.8 我們了解和不了解的股利政策19.9總體情況1

2、9.10 股票股利與股票分割 對(duì)沖基金 cnhedge 金融百科 jinrongbaike 本章大綱19.1 股利的不同種類(lèi) 對(duì)沖基金 cnhedge19.1股利的不同種類(lèi)很多公司都會(huì)支付常規(guī)現(xiàn)金股利。公眾上市公司通常按季度支付。有時(shí)公司還會(huì)發(fā)放額外股利。極端的情形是清算性股利。公司常常會(huì)宣告股票股利。不會(huì)消耗公司的現(xiàn)金。流通在外股數(shù)會(huì)增加。有些公司宣告實(shí)物股利箭牌口香糖公司發(fā)放一盒口香糖還有公司使用股票回購(gòu)。19.1股利的不同種類(lèi)很多公司都會(huì)支付常規(guī)現(xiàn)金股利。19.2發(fā)放現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序股權(quán)登記日 公司判斷現(xiàn)有股東的日子。除息日 在這一天，股票價(jià)格將與股利相分離。股利支付日 由公司將現(xiàn)金支

3、付給其股東。19.2發(fā)放現(xiàn)金股利的標(biāo)準(zhǔn)程序股權(quán)登記日 公司判斷現(xiàn)有Procedure for Cash Dividend25 Oct.1 Nov.2 Nov.5 Nov.7 Dec.宣告日除息前日除息日股權(quán)登記日股利支付日股利宣告日: 董事會(huì)宣告股利的支付。除息前日：此日買(mǎi)入股票的股東就能收到股利。除息日： 此日賣(mài)出股票的股東仍能收到股利。登記日: 公司編制一份在11月5日這一天確信是公司股東的所有投資者名單。Procedure for Cash Dividend25 價(jià)格走勢(shì)在完美世界中，股票價(jià)格在除息日那一天會(huì)下降每股股利額那么多。$P$P - div除息日價(jià)格下降等于每股現(xiàn)金股利額。 -

4、t -2-10+1+2 如果考慮稅則更復(fù)雜。從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，價(jià)格下降幅度小于股利額，且發(fā)生在除息日最初的幾分鐘交易里。價(jià)格走勢(shì)在完美世界中，股票價(jià)格在除息日那一天會(huì)下降每股股利額19.3 股利政策無(wú)關(guān)論可用一個(gè)令人信服的案例來(lái)說(shuō)明股利政策是無(wú)關(guān)的。因?yàn)橥顿Y者并不需要通過(guò)股利來(lái)將股份變現(xiàn)，他們不會(huì)為發(fā)放更多股利的公司付出更高的價(jià)格。換言之，股利政策對(duì)公司價(jià)值將不產(chǎn)生影響，因?yàn)橥顿Y者可通過(guò)自制股利來(lái)實(shí)現(xiàn)任何他們希望得到的收益現(xiàn)金流。19.3 股利政策無(wú)關(guān)論可用一個(gè)令人信服的案例來(lái)說(shuō)明股利政策 $3 股利$240$0$240$39 80 =$3,120自制股利Bianchi公司的股票價(jià)格為 $42，

5、預(yù)期將發(fā)放 $2的現(xiàn)金股利。投資者Bob擁有80股該公司股票，他希望能得到每股 $3的股利。Bob的自制股利策略為：在除權(quán)日賣(mài)出2股 自制股利現(xiàn)金股利$160出售股票所得$80現(xiàn)金總額$240持股價(jià)值 $40 78 =$3,120自制股利Bianchi公司的股票價(jià)格為 $42，預(yù)期將發(fā)股利政策無(wú)關(guān)論在前例中，投資者Bob的期初財(cái)富為 $3,360:如果發(fā)放每股$3的股利，他的全部財(cái)富仍然為$3,360:發(fā)放每股$2股利并在除息日賣(mài)出2股后，他的全部財(cái)富還是 $3,360:股利政策無(wú)關(guān)論在前例中，投資者Bob的期初財(cái)富為 $3,3股利與投資政策公司絕不應(yīng)當(dāng)為了增加股利的發(fā)放（或首次發(fā)放股利）而放

6、棄NPV為正的項(xiàng)目。還記得股利無(wú)論論的潛在假定之一為“公司的投資政策在此前已確定，且不會(huì)因?yàn)楣衫叩淖兓淖儭?。股利與投資政策公司絕不應(yīng)當(dāng)為了增加股利的發(fā)放（或首次發(fā)放股利19.4 股票回購(gòu)除了宣告現(xiàn)金股利以外，公司還可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)自己發(fā)行的股票來(lái)消耗多余的現(xiàn)金。近來(lái)，股票回購(gòu)已成為將盈余發(fā)放給股東的一種重要方式。19.4 股票回購(gòu)除了宣告現(xiàn)金股利以外，公司還可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)自己股票回購(gòu)與股利 $10=/100,000$1,000,000=每股價(jià)格100,000= 流通在外股數(shù)1,000,000公司價(jià)值1,000,000公司價(jià)值1,000,000權(quán)益850,000 其他資產(chǎn)0負(fù)債$150,000現(xiàn)金

7、 始資產(chǎn)負(fù)債表 初權(quán)益 &負(fù)債 資產(chǎn)假定一家公司希望將$100,000 發(fā)放給股東。股票回購(gòu)與股利 $10=/100,000$1,000,00股票回購(gòu)與股利$9=00,000$900,000/1 = 每股價(jià)格100,000= 流通在外股數(shù)900,000 公司價(jià)值900,000 公司價(jià)值900,000權(quán)益850,000其他資產(chǎn)0負(fù)債$50,000現(xiàn)金 發(fā)放每股$1現(xiàn)金股利后的資產(chǎn)負(fù)債表權(quán)益 & 負(fù)債 資產(chǎn)如果他們將這$100,000用于現(xiàn)金股利，則資產(chǎn)負(fù)債表將變?yōu)椋汗善被刭?gòu)與股利$9=00,000$900,000/1 = 股票回購(gòu)與股利資產(chǎn) 負(fù)債&權(quán)益 股票回購(gòu)后的資產(chǎn)負(fù)債表 現(xiàn)金$50,000

8、負(fù)債0其他資產(chǎn)850,000權(quán)益900,000公司價(jià)值900,000公司價(jià)值900,000流通在外股數(shù)=90,000每股價(jià)格 = $900,000/90,000=$10如果他們將這$100,000用于股票回購(gòu)，則資產(chǎn)負(fù)債表將變?yōu)椋汗善被刭?gòu)與股利資產(chǎn) 股票回購(gòu)對(duì)股東來(lái)說(shuō)更靈活使股價(jià)上漲 對(duì)擁有股票期權(quán)的內(nèi)部人有利可當(dāng)作對(duì)公司的投資（價(jià)值被低估）可享有稅收好處 股票回購(gòu)對(duì)股東來(lái)說(shuō)更靈活 19.5 個(gè)人所得稅、股利與股票回購(gòu)為得出股利無(wú)關(guān)論，我們需要有以下三個(gè)假設(shè)前提：無(wú)稅無(wú)交易費(fèi)用沒(méi)有不確定性在美國(guó)，目前現(xiàn)金股利和資本利得都是按最高稅率15%計(jì)稅的由于資本利得是可以遞延的，因此從有效稅率來(lái)看，現(xiàn)金

9、股利的稅率會(huì)高于資本利得的。 19.5 個(gè)人所得稅、股利與股票回購(gòu)為得出股利無(wú)關(guān)論，沒(méi)有充足現(xiàn)金的公司如果存在個(gè)人所得稅，公司不應(yīng)當(dāng)通過(guò)發(fā)行新股籌集現(xiàn)金來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利。公司股票持有人 現(xiàn)金：股票發(fā)行現(xiàn)金：股利政府稅投資銀行家在這一影響中還應(yīng)加入股票發(fā)行的直接費(fèi)用。沒(méi)有充足現(xiàn)金的公司如果存在個(gè)人所得稅，公司不應(yīng)當(dāng)通過(guò)發(fā)行新現(xiàn)金充足的公司但前述觀點(diǎn)并不適用于現(xiàn)金充足的公司。假定有一家公司在選擇投資了所有可供投資的NPV為正的項(xiàng)目之后，仍有$100萬(wàn)的現(xiàn)金剩余。該公司可以：選擇投資于其他資本預(yù)算項(xiàng)目（根據(jù)假定，這些項(xiàng)目的NPV是為負(fù)的）收購(gòu)其他公司購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)回購(gòu)股票現(xiàn)金充足的公司但前述觀點(diǎn)并不適用

10、于現(xiàn)金充足的公司。稅收與股利在存在個(gè)人所得稅的環(huán)境下：公司不應(yīng)當(dāng)通過(guò)發(fā)行股票籌集資金來(lái)發(fā)放股利為減少股利的發(fā)放，管理者有尋找資金其他使用渠道的動(dòng)機(jī)。雖然個(gè)人所得稅的存在使得明智的公司會(huì)減少股利的發(fā)放，但這種影響并不足以使公司取消其所有的股利發(fā)放稅收與股利在存在個(gè)人所得稅的環(huán)境下：19.6 偏好高股利政策的現(xiàn)實(shí)因素喜愛(ài)現(xiàn)期收益行為金融迫使投資者進(jìn)行自我控制稅收套利投資者可通過(guò)投資于股利收益率高的證券來(lái)避免納稅義務(wù)。代理成本高股利能減少自由現(xiàn)金流量。19.6 偏好高股利政策的現(xiàn)實(shí)因素喜愛(ài)現(xiàn)期收益19.7 客戶效應(yīng) 各類(lèi)股利政策的擁護(hù)者可被分為：組別股票類(lèi)型高稅收等級(jí)個(gè)人投資者低稅收等級(jí)個(gè)人投資者免

11、稅機(jī)構(gòu)投資者公司零股利或低股利支付率低到中的股利支付率中等股利支付率高股利支付率一旦使（投資者）客戶能得到滿足，公司通常就不會(huì)再去通過(guò)改變股利政策來(lái)創(chuàng)造價(jià)值了。19.7 客戶效應(yīng) 各類(lèi)股利政策的擁護(hù)者可被分為：組別股票19.8 我們了解的和不了解的股利政策公司會(huì)“平滑”股利越來(lái)越少的公司發(fā)放股利股利能向市場(chǎng)傳遞信息公司應(yīng)遵循一種合理的股利政策：不要為了支付股利而放棄NPV為正的項(xiàng)目避免為了發(fā)放股利而去發(fā)行新股如果有少量剩余的現(xiàn)金，考慮股票回購(gòu)19.8 我們了解的和不了解的股利政策公司會(huì)“平滑”股利19.9 總體情況累計(jì)發(fā)放額很大，而且隨時(shí)間在增長(zhǎng)集中于在少數(shù)的大型、成熟公司中管理者通常不愿意削減股利管理者會(huì)平滑股利股價(jià)會(huì)對(duì)未預(yù)期到的股利變動(dòng)作出反應(yīng)19.9 總體情況累計(jì)發(fā)放額很大，而且隨時(shí)間在增長(zhǎng)19.10 股票股利指以支付更多的股份來(lái)代替現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)增加流通在外的股票數(shù)量小額的股票股利低于20%25%如果你有100股股票，公司宣告 10% 的股票股利，則你將再得到10股。大額股票股利 超過(guò) 20%25%19.10 股票股利指以支付更多的股份來(lái)代替現(xiàn)金股利的發(fā)放股票拆細(xì)/股票分割股票拆細(xì) 在本質(zhì)上與股票股利一致，但常常以比率來(lái)表示例如，以一拆二的股票拆細(xì)實(shí)質(zhì)上就相當(dāng)于100%的股票股利股票拆細(xì)會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下降。對(duì)股票拆細(xì)的常見(jiàn)解釋是為了使價(jià)格回歸“更