國債期貨培訓演示文稿

1、國債期貨培訓ppt演示文稿第一頁，共六十七頁。一第二頁，共六十七頁。國債期貨介紹國債期貨作為利率風險管理工具，屬于金融期貨中利率期貨的一種，是指買賣雙方通過有組織的交易場所，約定在未來特定時間，按預(yù)先確定的價格和數(shù)量進行券款交割的國債交易方式。國債期貨合約是標準化合約，實施保證金交易。-到期采用實物交割。-國債期貨交割標的是名義標準券，5年期3%的國債，這種券在市場上并不存在。到期采用實物交割，可交割的券范圍是4-7年內(nèi)到期的固定付息國債。實際的國債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標準債券進行交割。期貨買方期貨賣方轉(zhuǎn)換因子*交割結(jié)算價+應(yīng)計利息可交割券第三頁，共六十七頁。國債期貨介紹轉(zhuǎn)換因子最便宜可交

2、割券（隱含回購率法 IRR）是一種期權(quán)。第四頁，共六十七頁。國債期貨合約設(shè)計原則為保證國債期貨功能的發(fā)揮，還需考慮國債期貨流動性問題有效防止價格操縱行為的發(fā)生，強化風險控制保障國債期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能得以有效發(fā)揮考慮套期保值效果，使市場參與者能通過國債期貨市場有效規(guī)避利率風險第五頁，共六十七頁。5年期國債期貨合約表合約標的面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債可交割國債合約到期月份首日剩余期限為4至7年的記賬式附息國債報價方式百元凈價報價最小變動價位0.002元合約月份最近的三個季月交易時間9:1511:30， 13:0015:15最后交易日交易時間9:15-11:30漲跌停板

3、幅度上一交易日結(jié)算價的2%最低交易保證金標準合約價值的2%最后交易日合約交割月份的第二個星期五最后交割日最后交易日后的第三個交易日交割方式實物交割交易代碼TF上市交易所中國金融期貨交易所第六頁，共六十七頁。（一）國債期貨合約標的國債期貨標的的選擇是合約設(shè)計的核心名義標準券設(shè)計：采用并不存在的“名義標準債券”作為交易標的，實際的國債可以用轉(zhuǎn)換因子折算成名義標準債券進行交割。多券種替代交收：剩余年限在一定范圍內(nèi)的國債都可以參與交割,可有效防范逼倉風險。賣方有權(quán)選擇“最便宜債券”進行交割。第七頁，共六十七頁。（二）國債期貨合約標的選擇國債期貨標的的選擇是合約設(shè)計的核心。選取合約標的的基本原則：市場代

4、表性、抗操縱性、避險需求的廣泛性首推5年期國債期貨，剩余年限4-7年的國債都可以參與交割國際市場的成功產(chǎn)品是5年期和10年期國債期貨可交割國債包含5年期、7年期兩個財政部關(guān)鍵期限國債，債券供應(yīng)量穩(wěn)定。2012年發(fā)行5年和7年國債共13期，約4000億元。2013年計劃發(fā)行5年和7年國債共18期，約5040億元。交易比較活躍，流動性相對較好年限適中，和信用債期限匹配，參與機構(gòu)類型多元化，市場避險需求強烈第八頁，共六十七頁。（三）合約面額境外國債期貨合約面額交易所合約名稱合約面值（2011-11-30）歐洲期貨交易所（Eurex）短、中、長期歐元債券期貨100,000歐元（845,735）美國芝加

5、哥商業(yè)交易所集團（CME Group）5、10年期國債期貨100,000美元（637,395）2、3年期國債期貨200,000美元（1,274,790）澳大利亞證券交易所（ASX）10年期澳洲政府債券期貨100,000澳元（634,715）韓國交易所（KRX）10年期國債期貨1億韓元（559,000）倫敦國際金融期貨交易所（LIFFE）英國政府中期（5年）債券期貨100,000英鎊（990,960）臺灣期貨交易所（TAIFEX）十年期政府公債期貨5,000,000臺幣（1,049,406）第九頁，共六十七頁。（三）合約面額國際上，各國國債期貨合約面值約為60至130萬元人民幣。國內(nèi)，銀行間債券

6、市場的現(xiàn)券單筆成交金額在1-2億元，交易所債券市場的國債單筆成交金額一般低于100萬元。綜合考慮機構(gòu)投資者的套保、套利需求，確定5年期國債期貨的合約面額為100萬元。第十頁，共六十七頁。（四）名義票面利率票面利率的設(shè)計原則 保持國債期貨久期相對穩(wěn)定，降低套期保值成本 可交割券替代性強，有利于防操縱和防逼倉美國國債期貨票面利率調(diào)整經(jīng)驗第十一頁，共六十七頁。（四）名義票面利率我國國債現(xiàn)貨市場收益率情況分析 4-7年國債的平均利率波動區(qū)間中值大致在24%。 3%的票面利率將使最便宜交割券穩(wěn)定在久期最長（剩余期限長、票 面利率低）的國債上。 剩余年限為7年的國債發(fā)行量大而穩(wěn)定，市場流動性較好。第十二頁

7、，共六十七頁。（五）合約交割月份境外國債期貨多采用季月合約，同時存在的合約數(shù)大多數(shù)是3個，最多的是5個（CME）。我國債券期貨交割月份采用3、6、9、12季月循環(huán)中最近的3個季月，符合國際慣例?？梢员荛_春節(jié)、十一等長假，債券期貨價格的波動較少受到長假因素的影響。第十三頁，共六十七頁。（六）報價方式國際市場上，采用實物交割方式的國債期貨的報價都采用百元報價。采用現(xiàn)金交割方式的澳大利亞國債期貨以收益率報價。百元報價指以面額一百元的國債價格為單位進行報價。參照國際慣例，我國5年期國債期貨的報價方式也采用百元報價。第十四頁，共六十七頁。（七）最小價格變動市場流動性是最小變動價位設(shè)計中重點考慮的因素。最

8、小變動價位太大或者太小都不利于流動性。仿真交易初期最小變動價位為0.01元，6月下旬已調(diào)整為0.002元。第十五頁，共六十七頁。最小價格變動市場波動靈敏度 2011年滬深300指數(shù)期貨日間波幅統(tǒng)計 2005-2011年銀行間5年國債日間波幅統(tǒng)計國債期貨股指期貨日間絕對平均波幅0.2元28點最小變動價位0.010.0050.0020.0010.2比值2040100200140第十六頁，共六十七頁。最小價格變動國債現(xiàn)貨市場銀行間市場：采用收益率報價，議價到0.01%或者0.005%，轉(zhuǎn)換到價格，相應(yīng)5年期國債價格最小變動為0.02元。交易所：交易所平臺的最小變動價位通常為0.01元，只有上交所固定

9、收益平臺債券價格的最小變動價位為0.001元?？紤]到國債價格波動性較小，結(jié)合我國現(xiàn)貨市場特點，我國5年期國債期貨最小變動價位定為0.002元。第十七頁，共六十七頁。 （八）交易時間的設(shè)定現(xiàn)券市場交易時間：交易所：9:30-11:30，13:00-15:00 銀行間：9:00-12:00，13:30-16:30 銀行間市場在9:30-15:00成交金額占全天的91.28% 國債期貨交易時間設(shè)定為：上午9:1511:30 ，下午13:00-15:15，覆蓋交易所和銀行間市場的活躍交易時段 第十八頁，共六十七頁。交易時間的設(shè)定第十九頁，共六十七頁。（九）最后交易日交易時間交易時間： 上午9:15-1

10、1:30 與國際上的交易慣例相符合 交割賣方有更多的時間融券，減少客戶的違約風險，有利于交割的順利進行 。第二十頁，共六十七頁。（十）最后交易日最后交易日：季月的第二個周五。 季末有資金和監(jiān)管的壓力，金融機構(gòu)資金緊張，需要避開每季下旬。第二十一頁，共六十七頁。適時推出國債期貨，已成為我國當前金融市場改革和發(fā)展的重要戰(zhàn)略舉措之一2012年3月，國務(wù)院關(guān)于2012年深化經(jīng)濟體制改革重點工作的意見提出“穩(wěn)妥推進原油等大宗商品期貨和國債期貨市場建設(shè)”2012年9月，金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃明確提出“適時推出國債期貨”黨的十八大強調(diào)，要“加快發(fā)展多層次資本市場”，“穩(wěn)步推進利率和匯率市場化改革，逐

11、步實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換”發(fā)展我國國債期貨市場，成為落實加快發(fā)展多層次資本市場戰(zhàn)略，促進債券市場改革發(fā)展的客觀要求，也成為穩(wěn)步推進利率市場化改革的重要保障第二十二頁，共六十七頁。（一）國債期貨有助于完善債券市場體系債券市場由三個層次組成：債券發(fā)行市場是基礎(chǔ)；如果沒有二級市場的活躍就不能保障一級市場順利運行；如果沒有債券避險的市場，二級市場也很難活躍債券市場需要形成這樣一個“三角”，缺一不可第二十三頁，共六十七頁。（二）提高定價效率，推動建立完善的基準利率體系，推進利率市場化進程我國利率市場化的進程正在有步驟地加速推進，而國債期貨作為基準收益率曲線完善的重要工具、利率風險管理的重要手段以及遠期

12、利率的載體，能夠從多方面極大地促進利率市場化的健康前行國債期貨能夠有效地完善債券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，促進市場基準收益率曲線的形成，從而有利于金融機構(gòu)的利率定價，為利率市場化的推進提供良好的市場環(huán)境國債期貨交易使債券市場具備了風險管理的功能，使得廣大機構(gòu)投資者可以通過債券市場建立起利率風險管理機制，更有利于加快利率市場化進程國債期貨交易形成的遠期利率代表投資者對未來利率的市場預(yù)期，而這種市場預(yù)期是由供需雙方來決定的，和官方的管制利率不同，這種遠期利率本身就是利率市場化的一個重要組成部分第二十四頁，共六十七頁。（三）滿足避險需要，提高債券市場流動性第二十五頁，共六十七頁。（四）完善金融機構(gòu)創(chuàng)新機制

13、，促進金融產(chǎn)品創(chuàng)新交易策略多樣化：套期保值、資產(chǎn)配置、套利等交易策略產(chǎn)品創(chuàng)新個性化發(fā)展： 商業(yè)銀行、證券公司可以通過國債期貨提供保本產(chǎn)品 基金公司可以設(shè)計開發(fā)以國債期貨為主要標的基金或?qū)舢a(chǎn)品等機構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新： 商業(yè)銀行、證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新，基金公司專戶業(yè)務(wù)創(chuàng)新提高市場競爭技巧和博弈層次： 提升市場交易技術(shù)含量，機構(gòu)在人才、產(chǎn)品開發(fā)、技術(shù)、風控等方面優(yōu)勢逐步顯現(xiàn) 銀行等金融機構(gòu)可以改變過度依靠存貸利差的經(jīng)營模式，創(chuàng)新開發(fā)更多基于債券市場組合的金融產(chǎn)品，增加新的利潤增長點，提升核心競爭力國債期貨作為基礎(chǔ)性產(chǎn)品第二十六頁，共六十七頁。（五）推進債券市場的統(tǒng)一互聯(lián)債券市場統(tǒng)一互聯(lián)工作進行了多年，

14、但是成效不明顯交易所市場銀行間市場國債期貨產(chǎn)品是一個跨市場、互聯(lián)互通的產(chǎn)品兩個市場的套利操作，消除同一券種在兩個債券市場上的定價差異轉(zhuǎn)托管機制的存在，國債期貨的交割制度將會增加兩市場間債券流動開展國債期貨，可能促進債券市場統(tǒng)一互聯(lián)國債期貨市場第二十七頁，共六十七頁。及時推出國債期貨，防止我國“金融市場重心”旁落我國大陸之外的交易所首推以我國金融資產(chǎn)為合約標的的衍生品（以人民幣計價）的時間品種在中國大陸之外推出國內(nèi)推出時間地點時間匯率遠期新加坡交易所（NDF） 1996.062005.08香港11家銀行（零售NDF）2005.11股指期貨新加坡交易所（富時A50指數(shù)）2006.092010.04

15、匯率期貨芝加哥商品交易所（人民幣-美元）2006.08 無匯率期權(quán)芝加哥商品交易所（人民幣-美元） 2006.082011.04 匯率期貨香港交易所（人民幣可交收貨幣期貨）2012.09無第二十八頁，共六十七頁。及時推出國債期貨，防止我國“金融市場重心”旁落新加坡推出的他國標的金融衍生品推出時間國別（或地區(qū)）產(chǎn)品類別1984歐洲美元、德國馬克 匯率期貨1986日本日經(jīng)225指數(shù)期貨1993日本 10年期國債期貨1996中國 人民幣匯率NDF1997臺灣 MSCI臺灣指數(shù)期貨1998香港 MSCI香港指數(shù)期貨2000印度 CNX印度指數(shù)期貨2006中國 富時A50指數(shù)2010歐元區(qū)EURO ST

16、OXX 50指數(shù)期貨期權(quán)第二十九頁，共六十七頁。及時推出國債期貨，防止我國“金融市場重心”旁落倫敦推出的他國國債期貨推出時間國別1984美國1987日本1988德國 1991意大利 第三十頁，共六十七頁。三第三十一頁，共六十七頁。中金所國債期貨風險防范措施第三十二頁，共六十七頁。（一）每日價格最大波動限制設(shè)立漲跌停板制度的意義漲跌停板可以抑制市場的過度反應(yīng)。有助于降低面臨價格不利變動的交易者的信用風險。從歷史經(jīng)驗看，在市場發(fā)育初期設(shè)立漲跌停板，能夠有效維護市場的健康正常運行。第三十三頁，共六十七頁。（一）每日價格最大波動限制設(shè)計思路目前國際上國債期貨普遍不設(shè)立漲跌停板，只有日本(3日元，約2.

17、69%）和我國臺灣地區(qū)（3臺幣，約2.63%）除外。根據(jù)銀行間和交易所的歷史波動數(shù)據(jù)測算，確定每日價格最大波動限制為2%。第三十四頁，共六十七頁。期貨模擬價格及日漲跌幅選取2004/12/31至2012/1/16的銀行間市場數(shù)據(jù)，共1757個第三十五頁，共六十七頁。期貨模擬價格的日漲跌幅分布圖極端波動比率c5%3%1%0.50%0.30%0.10%銀行間數(shù)據(jù)漲跌停幅度L(%)0.43040.53630.77870.94271.06951.3598交易所數(shù)據(jù)漲跌停幅度L(%)0.36960.45750.67180.82690.95221.2578第三十六頁，共六十七頁。（二）最低交易保證金保證金

18、是期貨風險控制的第一道防線，保證金過低則可能不足以彌補可能發(fā)生的損失，造成保證金帳戶透支，增加交易者違約的可能性。過高的保證金水平也會導(dǎo)致交易者機會成本的增加，影響市場交易的積極性和活躍度，不利于市場流動性。因此，保證金水平的設(shè)定，實際上是風險控制效果和交易成本二者之間的權(quán)衡。第三十七頁，共六十七頁。（二）最低交易保證金境外國債期貨保證金水平期貨合約CME的維持保證金比率(2011年6月)EUREX的保證金比率(2011年6月)10年期國債期貨1.3% 1.87% 5年期國債期貨1.1% 1.25% 3年期國債期貨1%無此期限國債 2年期國債期貨0.9% 0.47%數(shù)據(jù)來源：各交易所網(wǎng)站第三十

19、八頁，共六十七頁。（二）最低交易保證金設(shè)計思路國債期貨價格波動性很小，國際市場上5年期國債期貨保證金水平低于1.5%。根據(jù)過去幾年交易所和銀行間市場日波動率的數(shù)據(jù)測算，充分考慮債券市場的波動性和參與者結(jié)構(gòu)特點，最低交易保證金設(shè)為2%，覆蓋1個漲跌停板。第三十九頁，共六十七頁。交割期間保證金境外成熟期貨市場在臨近交割期時不調(diào)高保證金。為了防止買方違約并且抑制交割月逼倉等風險事件的發(fā)生，國債期貨可借鑒國內(nèi)商品期貨交割期逐級提高保證金的方式；提高逼倉成本，減小市場逼倉風險。引導(dǎo)沒有交割意愿/能力的投資者將交易轉(zhuǎn)向非交割合約；確保交割守約方能夠獲得資金補償，保障交割流程順利結(jié)束。但梯度保證金設(shè)置不能太

20、高，否則將影響期現(xiàn)貨的收斂。第四十頁，共六十七頁。交割期間保證金設(shè)定逐級提高交易保證金的方式可以采取交割月前一月中旬的第一個交易日將交易保證金由正常水平提高至3%；交割月前一月下旬的第一個交易日起提高至4%。第四十一頁，共六十七頁。（三）國債期貨梯度限倉標準根據(jù)市場結(jié)構(gòu)、投資者交易行為制定限倉標準。會員限倉制度：防止持倉過度集中的風險投機客戶限倉制度：有效防止市場操縱行為交割月限倉：可以有效減小逼倉風險第四十二頁，共六十七頁。四第四十三頁，共六十七頁。交割制度的選擇美國CME和英國LIFFE：采用滾動交割歐洲期貨交易所：采用集中交割。上海期貨交易所：所有產(chǎn)品采用集中交割鄭州商品期貨交易所：采用

21、滾動交割大連商品交易所：棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯采用集中交割，黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、玉米等合約則采用滾動交割。第四十四頁，共六十七頁。滾動交割和集中交割的比較賦予賣方提前交割的權(quán)利賣方可以提前交割，提前取得交割貨款，提高資金利用率賣方可多次分散交割，緩解在集中交割時所面臨的資金壓力增加買方“多逼空”的成本和難度滾動交割的交割期比較長，若多頭想逼空，則必須自交割月的第一天起控制大量的國債現(xiàn)券，不僅需要投入大量的資金，而且因要在較長時間內(nèi)持有可交割券，將面臨較大的市場風險第四十五頁，共六十七頁。滾動交割和集中交割的比較防止集中采購和拋出現(xiàn)券，減輕交割對現(xiàn)貨市場的沖擊集中交割

22、中，國債期貨的券款交付集中在一天進行，若交割量較大，則買方集中性地籌集資金，可能拉升貨幣市場的資金拆借成本；賣方集中性地購買最便宜可交割券，可能抬高國債現(xiàn)券的市場價格，不利于現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定同一可交割券可多次用于滾動交割，可增加可交割券實際供應(yīng)量通過滾動交割，同一可交割券可在現(xiàn)券市場多次被出售，用于賣方交割第四十六頁，共六十七頁。我國國債存管體系根據(jù)財政部國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中的規(guī)定：“國債實行分級托管體制，財政部授權(quán)中央國債公司承擔國債的總登記職責；授權(quán)各托管機構(gòu)分別承擔在特定市場交易國債的登記、托管職責”銀行間市場的債券托管在中債登，交易所市場的債券托管在中證登，由于交易所市場內(nèi)有中

23、證登上海分公司和深圳分公司兩個國債分托管機構(gòu)，因此，實際上國債期貨的交割涉及三個市場：銀行間市場、上交所市場和深交所市場第四十七頁，共六十七頁。國債期貨實物交割流程第四十八頁，共六十七頁。國債同市場交割為體現(xiàn)中金所集中履約擔保方的責任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統(tǒng)一交收模式。賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶同市場交割時，賣方先把國債轉(zhuǎn)入中金所在同一托管機構(gòu)的債券賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方在同一托管機構(gòu)的賬戶第四十九頁，共六十七頁。國債跨市場轉(zhuǎn)托管國債期貨實物交割將涉及國債跨市場過戶問題。目前，不同客戶債券賬戶在中

24、債登和中證登之間無法直接過戶。但財政部頒布的國債跨市場轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)管理辦法中規(guī)定：“本辦法所稱跨市場轉(zhuǎn)托管是指同一國債托管客戶，將持有國債在不同托管機構(gòu)間進行的托管轉(zhuǎn)移”.國債期貨交割中，中金所將在中債登、中證登（上海）和中證登（深圳）開立債券賬戶。不同市場多空客戶間國債的過戶，將通過中金所在各托管機構(gòu)開立的賬戶，利用現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管渠道得以完成第五十頁，共六十七頁。國債期貨跨市場交割國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)跨市場交割時，中金所賬戶作為橋梁，通過轉(zhuǎn)托管業(yè)務(wù)將待交割國債由一個托管機構(gòu)轉(zhuǎn)至另一個托管機構(gòu)，實現(xiàn)國債的跨市場過戶第五十一頁，共六十七頁。國債期貨托管體系及跨市場轉(zhuǎn)托管在中

25、證登開戶的投資者須在上海和深圳都開戶第五十二頁，共六十七頁。國債期貨實物交割流程第五十三頁，共六十七頁。第一階段：最后交易日前的交割TT+1T+2T+3第五十四頁，共六十七頁。第二階段：最后交易日后的交割TT+1T+2T+3第五十五頁，共六十七頁。交割違約第五十六頁，共六十七頁。違約處理的整體思路對于違約方和守約方采取不對等處理方式。構(gòu)成交割違約事實的違約方需分別支付違約金和補償金，守約方獲得補償金，并終止合約。 補償金：作為違約方支付給守約方的經(jīng)濟補償，以彌補守約方在現(xiàn)券市場上買入債券或賣出債券的損失。 違約金：具有懲罰性效力，由違約方向中金所支付，罰金可按照違約部分合約價值的一定比例收取。交割違約部分合約價值的2%。第五十七頁，共六十七頁。交割違約處理方案損失賠償?shù)挠嬎惴椒ǎ喝糍u方違約，則差額為：違約手數(shù)MAX（基準券現(xiàn)券價格 - 交割結(jié)算價轉(zhuǎn)換因子，0）10000若買方違約，則差額為：違約手數(shù) MAX（交割結(jié)算價轉(zhuǎn)換因子 - 基準券現(xiàn)券價格，0）10000第五十八頁，共六十七頁。 基準券的選擇確定基準券滾動交割以賣方申報券作為基準券。一次性集中交割在滾動交割中已交割的券和一次性交割時已劃