家用電器行業(yè)：增速雖放緩盈利尤出色

1、 正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 家電行業(yè)躍上新臺(tái)階32018 年行業(yè)總體仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)32019 年 1 季度持續(xù) 18 年增速放緩趨勢(shì)4 HYPERLINK l _TOC_250008 上市公司收入與利潤(rùn)增速顯著放緩4盈利能力 2018 年下滑后今年企穩(wěn)5 HYPERLINK l _TOC_250007 償債能力與現(xiàn)金流良好5 HYPERLINK l _TOC_250006 營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)秀6 HYPERLINK l _TOC_250005 白電小家電穩(wěn)定，黑電照明廚電下滑7 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)三巨頭的利潤(rùn)集中效應(yīng)更加突出8 HYPE

2、RLINK l _TOC_250003 家電板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與估值分析9 HYPERLINK l _TOC_250002 投資策略：10 HYPERLINK l _TOC_250001 重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：11 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示：13圖表目錄圖表 1：家電營(yíng)收規(guī)模已穩(wěn)定在萬(wàn)億以上4圖表 2：收入增幅呈放緩趨勢(shì)4圖表 3：家電板塊近 5 年凈利潤(rùn)規(guī)模比較4圖表 4：利潤(rùn)同比變化比較4圖表 5：電板塊近 5 年毛利率比較5圖表 6：銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率同比變化比較5圖表 7：家電板塊近 5 年負(fù)債率比較（）5圖表 8：帶息債務(wù)比緩慢上升（100%）5圖表 9：每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流

3、量?jī)纛~(算術(shù)平均，元)6圖表 10：家電板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用比較 （整體法，%）6圖表 11：存貨周轉(zhuǎn)率略降6圖表 12：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（整體法，次）6圖表 13：銷(xiāo)售費(fèi)用率略降（%）7圖表 14：管理費(fèi)用率顯著下降（%）7圖表 15：家電各子行業(yè) 2018 營(yíng)收增速對(duì)比7圖表 16：家電各子行業(yè) 2018 利潤(rùn)增速對(duì)比7圖表 17：家電各子行業(yè) 2018 利潤(rùn)規(guī)模（十億元）8圖表 18：家電各子行業(yè)凈利率對(duì)比（%）8圖表 19：家電業(yè) 2018 利潤(rùn)規(guī)模前 10 大公司8圖表 20：家電三巨頭占全行業(yè)利潤(rùn)比近 80%8圖表 21：家電業(yè) 2018 收入規(guī)模前 10 大公司9圖表 22：家電 3 巨頭

4、 2019 年 1 季度增速對(duì)比9圖表 23：家電業(yè)指數(shù)過(guò)去 1 年下跌 8.3%9圖表 24：家電業(yè)各子板塊表現(xiàn)對(duì)比10圖表 25：年初至今個(gè)股漲幅前十10圖表 26：家電業(yè)與其他行業(yè)估值的比較10家電行業(yè)躍上新臺(tái)階2018 年行業(yè)總體仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)2018 年國(guó)內(nèi)家電零售市場(chǎng)微增行業(yè)成長(zhǎng)依賴(lài)出口據(jù)中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018 年家電行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 1.49 萬(wàn)億， 同比增長(zhǎng) 9.9%；利潤(rùn) 1225.5 億元，同比增長(zhǎng) 2.5%。其中，國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)零售規(guī)模達(dá)到 8204 億元，同比增速大幅放緩到 1%；出口市場(chǎng)則達(dá)到 686.3 億美元，同比增長(zhǎng) 9.9%，占行業(yè)銷(xiāo)售額的 31

5、%，很大程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速的滑坡。產(chǎn)品、渠道、品牌皆有進(jìn)步2018 年家電市場(chǎng)的產(chǎn)品進(jìn)步主要體現(xiàn)為“大美舒智健”，即尺寸容量大、設(shè)計(jì)美感、體驗(yàn)舒適、智能化以及健康增益；渠道進(jìn)步體現(xiàn)為線上與線下的無(wú)界限渠道融合， 家電零售實(shí)現(xiàn)線上線下的全場(chǎng)景覆蓋；品牌格局體現(xiàn)為寡頭效應(yīng)的日漸突出，利潤(rùn)端龍頭企業(yè)幾家獨(dú)大明顯。2018 年三大白電國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)增速趨穩(wěn)，廚電增速下滑 。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2018 年國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)零售額達(dá)到 1980 億元，同比增長(zhǎng) 4.5%。其中一級(jí)能效的掛機(jī)和柜機(jī)銷(xiāo)售額占比均提升至 23%以上；無(wú)風(fēng)感舒適空調(diào)零售額市場(chǎng)份額占比已從 2017 年的 6.6%提升至 10.9%。行

6、業(yè)未來(lái)取向高能效、舒適化、智能化的趨勢(shì)已經(jīng)形成。2018 年洗衣機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售額達(dá)到 707 億元，同比增長(zhǎng) 3.1%。其中滾筒洗衣機(jī) 2018 年零售額份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，提升至 74%；洗烘一體機(jī)零售額同比增幅超過(guò) 40%； 10KG 和 12KG 的滾動(dòng)洗衣機(jī)零售額份額分別提升至 41.2%和 5.9%。行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是滾筒化、大容量化、洗烘一體化。2018 年冰箱國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售額達(dá)到 969 億元，同比增長(zhǎng) 3.4%。其中多門(mén)冰箱與對(duì)開(kāi)門(mén)冰箱零售額市場(chǎng)份額合計(jì)提升至 72%以上，行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)是智能化、大型化及保鮮技術(shù)的創(chuàng)新。2018 年廚電行業(yè)迎來(lái)了多年來(lái)的首次下滑，據(jù)奧維云網(wǎng)，廚電零售額為

7、640 億元，同比下滑 6.4%；就產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段看，廚電由此進(jìn)入了類(lèi)似其它白電產(chǎn)品的成熟期，增速將明顯下一臺(tái)階。行業(yè)短期增長(zhǎng)來(lái)自于線上及線下的精裝修市場(chǎng)。2018 年創(chuàng)新小家電繼續(xù)走好、傳統(tǒng)小家電下滑。如吸塵器零售額相比去年同期實(shí)現(xiàn) 46%的增長(zhǎng)，其中掃地機(jī)器人產(chǎn)品零售額增幅超過(guò) 47%；破壁機(jī)市場(chǎng)增速超過(guò)50%。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國(guó)彩電市場(chǎng)零售量規(guī)模為 4774 萬(wàn)臺(tái)，同比微增 0.5%；零售額規(guī)模為 1490 億元，同比下降 8.6%，零售均價(jià) 3121 元， 同比下降 9%。2018 年電視零售面積 3370 萬(wàn)平方米，同比上升 6.8%。出貨 1.6 億臺(tái)

8、，占全球出貨比重 70%，其中出口 1.25 億臺(tái)，占全球出貨比重 55%。2019 年 1 季度持續(xù) 18 年增速放緩趨勢(shì)據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)， 2019 年 1 季度空調(diào)行業(yè)企業(yè)出貨端出貨 4027 萬(wàn)臺(tái)，同比微增 0.9%；冰箱出貨 1737 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 3.6%;洗衣機(jī)出貨 1609 萬(wàn)臺(tái),同比下跌 0.9%;彩電出貨 3383 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 8.2%.總體看延續(xù)了上年的增速逐步放緩的趨勢(shì)。上市公司收入與利潤(rùn)增速顯著放緩家電業(yè)上市公司按中信劃分口徑 2018 年取得營(yíng)業(yè)總收入 12319 億元，比上年同期增長(zhǎng) 12%，較 2017 年年報(bào)時(shí)的 28%的增速有顯著放緩,且今年 1 季度收

9、入增速進(jìn)一步下滑至 5.3 %。但考慮到行業(yè)收入自 2017 年歷史性的上萬(wàn)億后一直穩(wěn)定在萬(wàn)億以上,歷史基數(shù)變大后營(yíng)收增速放緩也是正?，F(xiàn)象.當(dāng)然,背后的根本因素還是房地產(chǎn)增速變化,產(chǎn)品擁有率已高,經(jīng)濟(jì)發(fā)展與收入預(yù)期變化等更關(guān)鍵的因素。圖表 1：家電營(yíng)收規(guī)模已穩(wěn)定在萬(wàn)億以上圖表 2：收入增幅呈放緩趨勢(shì)來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 家電板塊 2018 年歸母凈利潤(rùn)則合計(jì)達(dá)到 678 億元，較上年減少 116 億元，同比下降 14%,主要原因是全行業(yè)投資凈收益減少 95 億元、黑電利潤(rùn)減少 57 億元、照明業(yè)轉(zhuǎn)而虧損 55 億元等。2019 年 1 季度利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)而為正，增長(zhǎng) 7.2%?？傮w看

10、，預(yù)計(jì)今年投資收益會(huì)有所上升，黑電和照明不會(huì)更差，而白電及小家電能維持平穩(wěn)，故推測(cè)今年行業(yè)凈利潤(rùn)料可擺脫上年的下滑趨勢(shì)，轉(zhuǎn)而為低速增長(zhǎng)。圖表 3：家電板塊近 5 年凈利潤(rùn)規(guī)模比較圖表 4：利潤(rùn)同比變化比較來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 盈利能力 2018 年下滑后今年企穩(wěn)家電業(yè)全部上市公司 2018 年銷(xiāo)售毛利率達(dá) 24.26%，2019 年 1 季度銷(xiāo)售毛利率達(dá) 24.8%，與往年數(shù)據(jù)比變化不大；但銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)變化較大，2018 年整體凈利率降幅較大，從 7.2%降到 5.52%，但 2019 年 1 季報(bào)重新恢復(fù)到 6.83%，基本達(dá)到最近 5 年來(lái)總體 7%左右的均衡水平。原因主要

11、是 2018 年黑電價(jià)格戰(zhàn)致凈利率低至1.55%及照明業(yè)的虧損，隨著今年黑電價(jià)格戰(zhàn)緩和及照明業(yè)扭虧為盈，凈利率有所回升。從行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的同比變化情況看，2018 年報(bào)下滑了 24%，2019 年 1 季報(bào)下滑了 2.4%，整體有企穩(wěn)跡象。圖表 5：電板塊近 5 年毛利率比較圖表 6：銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率同比變化比較來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 償債能力與現(xiàn)金流良好家電板塊 2018 年整體資產(chǎn)負(fù)債率同比微增 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá) 62.15%，今年 1 季度達(dá) 61.9%，與最近 5 年平均值比變化不大；流動(dòng)比率 1.28，速動(dòng)比率 1.04，與往年比無(wú)明顯變化，反映全行業(yè)償債能力處

12、于較好狀態(tài)。從現(xiàn)金流指標(biāo)看，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流 2018 年顯著上升，保持較好水準(zhǔn)；從財(cái)務(wù)費(fèi)用占比看，盡管不再是負(fù)數(shù)， 但占比仍較低。圖表 7：家電板塊近 5 年負(fù)債率比較（）圖表 8：帶息債務(wù)比緩慢上升（100%）來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 圖表 9：每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~(算術(shù)平均，元)圖表 10：家電板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用比較 （整體法，%）來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 營(yíng)運(yùn)能力優(yōu)秀家電業(yè) 2018 年全行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率 5.93，略微下降；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 10.35，略微上升；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 0.839，略有下滑；銷(xiāo)售費(fèi)用率 10.76%，略有下滑；管理費(fèi)用率 3.3%，較上年同期的

13、5.85%有顯著降低，主要是研發(fā)費(fèi)用從管理費(fèi)用中轉(zhuǎn)出而單獨(dú)列支，反映全行業(yè)運(yùn)營(yíng)管理較好，特別是存貨周轉(zhuǎn)率仍保持了較好水平，說(shuō)明全行業(yè)高度重視庫(kù)存清理。管理費(fèi)用率的顯著降低表明行業(yè)在遭遇不利時(shí)能主動(dòng)壓縮管理成本。圖表 11：存貨周轉(zhuǎn)率略降圖表 12：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（整體法，次）來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 圖表 13：銷(xiāo)售費(fèi)用率略降（%）圖表 14：管理費(fèi)用率顯著下降（%）來(lái)源： 來(lái)源： 白電小家電穩(wěn)定，黑電照明廚電下滑從各子行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入成長(zhǎng)角度看，2018 年小家電增長(zhǎng) 14.9%，白電增長(zhǎng) 11.4%，黑電增長(zhǎng) 11.6%，照明設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng) 3.7%；2019 年 1 季度白電增長(zhǎng)

14、3.4%，黑電增 長(zhǎng) 11.6%，小家電增幅 7.9%；照明設(shè)備下降 6.0%?？梢?jiàn)收入端看家電業(yè)目前較為穩(wěn)定的是小家電領(lǐng)域，照明業(yè)出現(xiàn)下滑。從利潤(rùn)端看，2018 年報(bào)增長(zhǎng)表現(xiàn)好的是小家電，增長(zhǎng) 35.3%；白電增長(zhǎng) 2.0%； 黑電利潤(rùn)則大降 54.4%；照明類(lèi)利潤(rùn)降幅也達(dá) 276.3%。2019 年 1 季度白電類(lèi)利潤(rùn)增長(zhǎng) 8.0%；黑電增長(zhǎng) 9.7%；小家電微增 0.5%；照明觸底回升 49.0%?？梢?jiàn)利潤(rùn)端穩(wěn)定的是白電業(yè)。從利潤(rùn)規(guī)模占比看，白電含廚電占全行業(yè)比重高達(dá) 83.3%，黑電、小家電、照明等子行業(yè)的利潤(rùn)與白電相比微不足道。圖表 15：家電各子行業(yè) 2018 營(yíng)收增速對(duì)比圖表 1

15、6：家電各子行業(yè) 2018 利潤(rùn)增速對(duì)比來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 從凈利率指標(biāo)看各子行業(yè)盈利能力，2019 年 1 季報(bào)黑電凈利率僅 2.32%，照明業(yè) 4%、白電和小家電都在 8%以上，還是白電與小家電維持了較好的盈利能力。故綜合看還是白電和小家電既保持了收入和利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，又有較好的盈利能力，是家電業(yè)中投資的主要方向所在；黑電盈利能力過(guò)低，照明收入與利潤(rùn)增速不穩(wěn)定，都不是好的投資領(lǐng)域。圖表 17：家電各子行業(yè) 2018 利潤(rùn)規(guī)模（十億元）圖表 18：家電各子行業(yè)凈利率對(duì)比（%）來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 行業(yè)三巨頭的利潤(rùn)集中效應(yīng)更加突出從公司 2018 年報(bào)看，行業(yè)收入與

16、利潤(rùn)進(jìn)一步向巨頭集中，美的、格力、海爾合計(jì)利潤(rùn)占全行業(yè) 80%。在收入規(guī)模上，格力電器 2018 年突破 2000 億元，長(zhǎng)虹、康佳盡管還在前 10 大，但與巨頭的差距已經(jīng)十分遙遠(yuǎn)，而小天鵝的進(jìn)步最大，收入進(jìn)行業(yè)第九，利潤(rùn)進(jìn)行業(yè)第五。在利潤(rùn)端排名中，蘇泊爾、老板電器進(jìn)入前 10，顯示廚電小家電行業(yè)正在崛起。就 3 巨頭一季度經(jīng)營(yíng)對(duì)比看，美的的指標(biāo)更為均衡，收入與利潤(rùn)增幅都較為理想。圖表 19：家電業(yè) 2018 利潤(rùn)規(guī)模前 10 大公司 圖表 20：家電三巨頭占全行業(yè)利潤(rùn)比近 80%來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 圖表 21：家電業(yè) 2018 收入規(guī)模前 10 大公司圖表 22：家電 3 巨

17、頭 2019 年 1 季度增速對(duì)比來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 家電板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)與估值分析按中信行業(yè)指數(shù)口徑家電指數(shù) 2019 年初至 4 月底上漲 42%，為全市場(chǎng) 29 個(gè)行業(yè)指數(shù)同期漲幅第 7 名；同期萬(wàn)得全A 指數(shù)上漲 28.8 %、上證綜指上漲 23%，家電行業(yè)顯著跑贏總體市場(chǎng)。以過(guò)去 1 年表現(xiàn)看，家電行業(yè)指數(shù)下跌 8.3%，仍居第七位。各子板塊中，今年以來(lái)白電與黑電板塊表現(xiàn)俱佳，小家電及照明一般。就個(gè)股表現(xiàn)看， 海信家電、格力電器、華帝股份等今年表現(xiàn)較好，一些過(guò)往跌幅較大的黑電股今年也有較好表現(xiàn)。家電板塊目前按 ttm 估值法計(jì)算PE 為 21.6 倍，較萬(wàn)得全A 指數(shù)

18、17.8 倍的估值為高，但相對(duì)于全市場(chǎng)多數(shù)行業(yè)的估值水平為低。圖表 23：家電業(yè)指數(shù)過(guò)去 1 年下跌 8.3%來(lái)源：Wind， 圖表 24：家電業(yè)各子板塊表現(xiàn)對(duì)比圖表 25：年初至今個(gè)股漲幅前十來(lái)源：Wind， 來(lái)源：Wind， 圖表 26：家電業(yè)與其他行業(yè)估值的比較來(lái)源：Wind， 投資策略：家電業(yè)盡管2018 年以來(lái)收入與利潤(rùn)增幅都顯著放緩，但就行業(yè)的中短期需求看， 在人均收入持續(xù)增長(zhǎng)與新型城鎮(zhèn)化加速推動(dòng)的背景之下，加之年初以來(lái)政府推出的家電消費(fèi)促進(jìn)政策，家電保有量仍有望繼續(xù)提升；年輕消費(fèi)群體的崛起，推動(dòng)了網(wǎng)絡(luò)化、個(gè)性化、多元化消費(fèi)時(shí)代的到來(lái)，使家電消費(fèi)越來(lái)越具有日用消費(fèi)品的特征，而中國(guó)城

19、鎮(zhèn)化無(wú)論數(shù)量還是質(zhì)量仍有較大的提升空間，也有望帶來(lái)新增家電需求。就行業(yè)的長(zhǎng)期需求看，超過(guò) 16 億臺(tái)的家電存量規(guī)模，使持續(xù)穩(wěn)定的更新需求成為穩(wěn)定家電行業(yè)總銷(xiāo)量的重要驅(qū)動(dòng)力量，而家電產(chǎn)品在節(jié)能、環(huán)保、智能化、網(wǎng)絡(luò)化與工業(yè)設(shè)計(jì)突破等多方面的性能與品質(zhì)提升，將進(jìn)一步推動(dòng)家電產(chǎn)品的消費(fèi)升級(jí)及出口規(guī)模的擴(kuò)大，創(chuàng)造家電業(yè)的國(guó)內(nèi)升級(jí)市場(chǎng)和國(guó)外出口市場(chǎng)，增加新的長(zhǎng)期需求。 HYPERLINK / 長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)家電增長(zhǎng)動(dòng)力沒(méi)有改變，主要有以下幾方面的因素：1）、人均收入持續(xù)增長(zhǎng)與新型城鎮(zhèn)化加速推動(dòng)的背景之下，保有量仍有望繼續(xù)提升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018 年全國(guó)居民人均可支配收入 2.8 萬(wàn) 元，同比名義

20、增長(zhǎng)8.7%；新型城鎮(zhèn)化建設(shè)不斷深入，類(lèi)似于年初推出的消費(fèi)新政進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段； 新生代消費(fèi)者更易接受的智能家居發(fā)展趨勢(shì)已逐步成為行業(yè)共識(shí)， 據(jù)中怡康預(yù)測(cè)， 2020 年智能家電產(chǎn)品的滲透率將進(jìn)一步提升，白電、廚電、生活電器等智能家電的占比將分別達(dá)到 45%、 25%和 28%，未來(lái)五年市場(chǎng)需求額將達(dá)到 1.5 萬(wàn)億元； 2）、中國(guó)家電業(yè)的規(guī)?；圃炷芰爱a(chǎn)品創(chuàng)新能力日益得到國(guó)際認(rèn)可，出口規(guī)模日益擴(kuò)大，海外市場(chǎng)已占 31%，成為行業(yè)增量的主要貢獻(xiàn)市場(chǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)+時(shí)代，科技創(chuàng)新將進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)由“制造大國(guó)”走向“制造強(qiáng)國(guó)”，基于智能控制技術(shù)、電子信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等相關(guān)配套應(yīng)用

21、技術(shù)的成熟以及各種移動(dòng)智能終端的普及，將有效推動(dòng)智能家電的快速發(fā)展，并成為中國(guó)制造新的出口品牌。3）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，寡頭效應(yīng)日漸明顯，類(lèi)似于美的標(biāo)購(gòu)小天鵝的產(chǎn)業(yè)內(nèi)整合仍將延續(xù)，市場(chǎng)的集中度仍將持續(xù)提升，行業(yè)龍頭依托品牌、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、服務(wù)、渠道等優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額與盈利能力，并推動(dòng)行業(yè)走向規(guī)范競(jìng)爭(zhēng)與良性發(fā)展，故巨頭企業(yè)在行業(yè)增速放緩的背景下仍可取得良好收益。從上市公司 2018 年報(bào)及 2019 年 1 季報(bào)看，各家電子行業(yè)表現(xiàn)迥異，白電與小家電在保持較好盈利率的基礎(chǔ)上仍穩(wěn)健增長(zhǎng)，照明板塊收入利潤(rùn)波動(dòng)大、黑電凈利潤(rùn)率仍較低，因此，我們建議針對(duì)不同子行業(yè)采取不同的投資策略：中

22、期繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注白電小家電龍頭，回避黑電及照明等處于下滑期或微利的子行業(yè)。重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)：1）奧佳華 002614.SZ公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 54.47 億元,同比增長(zhǎng) 26.86%;歸母凈利潤(rùn) 4.39 億元,同比增長(zhǎng) 27.22%； 2019 年 1 季度,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 12.43 億元,同比增長(zhǎng) 20.18%;歸母凈利潤(rùn) 0.37 億元,同比增長(zhǎng) 30.07%?？傮w看公司保持了營(yíng)收與利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)， 主要產(chǎn)品按摩椅銷(xiāo)售 36.66 萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng) 53.78%。目前國(guó)內(nèi)家用按摩椅保有率仍不足 1%,市場(chǎng)預(yù)期空間較大，公司作為國(guó)內(nèi)按摩椅行業(yè)龍頭，未來(lái)增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì)未來(lái)3 年凈利潤(rùn)為

23、5.5/6.5/8.5 億元，動(dòng)態(tài)PE 為 19/14/11 倍.2）美的集團(tuán) 000333.SZ公司 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 2618 億元，增長(zhǎng) 8.2%，為行業(yè)第一；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 202 億元，增長(zhǎng) 17%，為行業(yè)第二。2019 年 1 季度實(shí)現(xiàn)收入 755 億元，增長(zhǎng) 7.4%；利潤(rùn)61 億元，增長(zhǎng) 16.6%，總體保持了穩(wěn)定的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。在盈利能力上，公司 1 季報(bào)達(dá)到 8.7%的銷(xiāo)售凈利率，仍較理想。從產(chǎn)品層面看，公司 1 季度降價(jià)促銷(xiāo)空調(diào)，致市場(chǎng)份額提升至 30%以上；庫(kù)卡收入跌勢(shì)見(jiàn)底，同比微跌 0.9%；東芝實(shí)現(xiàn)盈利。預(yù)計(jì)公司上半年完成吸收合并小天鵝，運(yùn)行效率更優(yōu)，且國(guó)際化大

24、有成效，預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年凈利潤(rùn)為 220、250、280 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 15、13、12 倍。3）格力電器 000651.SZ公司 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 2000 億元，增長(zhǎng) 33%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 262 億元，增長(zhǎng) 16.97%，為行業(yè)第一。2019 年 1 季報(bào)實(shí)現(xiàn)收入 410 億元，增長(zhǎng) 2.45%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 56.7 億元， 增長(zhǎng) 1.6%。在實(shí)現(xiàn)收入過(guò) 2000 億的歷史性突破后，2019 年進(jìn)入增速大幅放緩的鞏固階段。在盈利能力上，銷(xiāo)售毛利率和凈利率仍維持在行業(yè)較高的水準(zhǔn)。產(chǎn)品層面看一季度格力空調(diào)銷(xiāo)量增長(zhǎng) 0.17%，其中內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng) 3.42%，出口下滑 5.16%，預(yù)計(jì)

25、公司將進(jìn)入低速增長(zhǎng)期。但公司近期啟動(dòng)股權(quán)改革推動(dòng)了估值預(yù)期調(diào)升，仍建議關(guān)注。4）青島海爾 600690.SH公司 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 1833 億元，增長(zhǎng) 12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 74.4 億元，增長(zhǎng) 7.7%。2019 年 1 季度實(shí)現(xiàn)收入 480 億元，增長(zhǎng) 10.17%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn) 21.3 億元，增長(zhǎng) 9.4%。從規(guī)模和復(fù)合成長(zhǎng)率看，公司在 3 大巨頭中居末。從盈利能力看，公司 5.55%的銷(xiāo)售凈利率也顯著低于其它兩巨頭。公司冰洗業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)更為突出，海外市場(chǎng)在并購(gòu)后規(guī)模也大幅上升至 766.7 億元，占比近 42%。公司的國(guó)際化和高端化戰(zhàn)略初獲成功，建議關(guān)注。5）浙江美大 002677.SZ公

26、司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14 億元,同比增長(zhǎng) 36.49%；,歸母凈利潤(rùn) 3.78 億元,同比增長(zhǎng) 23.70%, 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.90 億元,同比增長(zhǎng) 31.63%,歸母凈利潤(rùn) 0.75 億元,同比增長(zhǎng) 22.09%,。集成灶作為廚電行業(yè)的新品類(lèi)，通過(guò)多年的市場(chǎng)推廣，以其節(jié)能環(huán)保等特點(diǎn)越來(lái)越被市場(chǎng)所接受和認(rèn)可，成為老百姓喜聞樂(lè)見(jiàn)的產(chǎn)品， 整個(gè)集成灶行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，另一方面公司加大銷(xiāo)售費(fèi)用的投入，致力于對(duì)多元化銷(xiāo)售渠道的建設(shè)，電商增長(zhǎng)較快。同時(shí)公司對(duì)表現(xiàn)好有潛力的經(jīng)銷(xiāo)商給予授信額度支持?？傮w看公司仍處于成長(zhǎng)階段，建議關(guān)注。6）蘇泊爾 002032.SZ公司 2018

27、 年實(shí)現(xiàn)收入 178 億元，同比增長(zhǎng) 22.75%；利潤(rùn) 16.69 億元，同比增長(zhǎng) 25.9%；2019 年一季報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 54.74 億元,同比增長(zhǎng) 12.%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.15 億元,同比增長(zhǎng) 13.81%。總體看，公司作為單獨(dú)的廚房小家電龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固，并借助外資大股東 SEB 的成熟產(chǎn)品和技術(shù)開(kāi)發(fā)支持,進(jìn)軍環(huán)電領(lǐng)域，生產(chǎn)空氣凈化器、吸塵器、電熨斗、掛燙機(jī)等。公司通過(guò)產(chǎn)品多元化和接受大股東出口訂單轉(zhuǎn)移的發(fā)展戰(zhàn)略卓有成效，建議關(guān)注。7）九陽(yáng)股份 002242.SZ公司 2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 81.69 億元，同比增長(zhǎng) 12.71%，歸母凈利潤(rùn) 7.54 億元，同比增長(zhǎng) 9.48%；公司擬以 7.67 億股為基數(shù)，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 8 元（含稅），合計(jì)派發(fā) 6.14 億元。分紅率 81.43% 2019 年 1 季度實(shí)現(xiàn)收入 18 億元,同比增長(zhǎng) 14.7%,歸母凈利潤(rùn) 1.63 億元,同比增長(zhǎng) 10.9%。公司初顯增長(zhǎng)跡象。產(chǎn)品層面食品加工機(jī)系列同比增長(zhǎng) 8.2%；營(yíng)養(yǎng)煲系列同比增長(zhǎng) 18.7%；電磁爐系列增長(zhǎng) 0.1%； 西式電器同比增長(zhǎng) 21.0%。公司的恢復(fù)成長(zhǎng)來(lái)自于新產(chǎn)品的推出，去年以來(lái)推出了無(wú)人自動(dòng)清洗豆?jié){機(jī)、靜音破壁料理機(jī)、水冷壓力煲、小紅繩保溫杯等新產(chǎn)品，建議