汽車行業(yè)投資策略：把握“新能源化、智能化”帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)

1、2 2 / 15CONTENTS行業(yè)現(xiàn)狀：增速下行、行業(yè)分化行情回顧：行業(yè)低于市場(chǎng)走勢(shì)行業(yè)處于增長(zhǎng)第二階段人口紅利因素地域限制因素2019年投資主線-行業(yè)龍頭上汽集團(tuán)600104.SH-自主、合資齊發(fā)力廣汽集團(tuán)601238.SH-傳祺新品可期、日系強(qiáng)勢(shì)回歸智能、電新化帶來(lái)的零部件機(jī)會(huì)華域汽車600741.SH-低估值龍頭行業(yè)現(xiàn)狀：增速下降、行業(yè)分化行情回顧：行業(yè)低于市場(chǎng)走勢(shì)行業(yè)現(xiàn)狀China galaxy securities1233 3 / 15市場(chǎng)認(rèn)為車市將進(jìn)入長(zhǎng)期零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)階段，汽車行業(yè)指數(shù)走勢(shì)大幅低于滬深300。加之2018年貿(mào)易戰(zhàn)影響，不確定因素增加，跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。行業(yè)格局在熊

2、市下較為清晰，判斷未來(lái)汽車消費(fèi)市場(chǎng)趨勢(shì)成為重點(diǎn)。圖1：汽車指數(shù)與滬深300指數(shù)收益25.00%圖1：汽車指數(shù)與滬深300指數(shù)收益20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%2017-06-122017-08-122017-10-122017-12-122018-02-122018-04-12汽車指數(shù)滬深300資料來(lái)源：Wind、 銀河證券研究院行業(yè)處于增長(zhǎng)第二階段行業(yè)現(xiàn)狀China galaxy securities12320181-11月，我國(guó)共銷售汽車2287.1萬(wàn)輛，同比減少0.11930.4萬(wàn)輛，同比減少1。預(yù)計(jì)2018年銷量同比負(fù)增

3、長(zhǎng)。受益于小排量汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠政策，2016、2017支了汽車消費(fèi)，加之2018H1三四線城市以及中西部地區(qū)樓市旺盛影響，2018年汽車消費(fèi)趨弱。未來(lái)中國(guó)汽車銷量慢增長(zhǎng)將成為常態(tài)。2019年，三四線城市仍將是增長(zhǎng)主力，驅(qū)動(dòng)因素主要為GDP、人均可支配收入的增加。圖2：乘用車批發(fā)銷量（萬(wàn)臺(tái)）60%53.11%33.17%53.11%33.17%15.7115.157.16%9.88%5.38%6.87%7.15%1.79%2,00040%1,50030%1,00020%5000乘用車批發(fā)銷量10%0%4 4 / 15資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、銀河證券研究院資人口紅利因素：千人保有量仍處于較低水平行業(yè)現(xiàn)狀

4、China galaxy securities1232003年至2017，CARG達(dá)到17， 20172.172003年。圖3：中國(guó)汽車千人人均保有量增長(zhǎng)情況15618015616014012010080604020200320042005200620032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019350030002500200015001000500202020212020202110000圖4：各國(guó)千人人均保有量（輛）千人人均保有量（輛）中國(guó)日本美國(guó)韓國(guó)德國(guó)千人人均保有量銷量（萬(wàn)臺(tái)

5、）資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院5 5 / 15資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究人口紅利因素：可支配收入與千人保有量-日本行業(yè)現(xiàn)狀China galaxy securities123人均GDP圖5：日本人人保有量人均配收入降而緩圖6：日本車銷與人均關(guān)系6005004003002001000767*百萬(wàn)日元x 10000USD*1000000輛656*百萬(wàn)日元x 10000USD*1000000輛5544433322211119631966196919721975197819631966196919721975197819811984198719901993

6、1996199920022005200820112014201719801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420166 / 15千人保有量非農(nóng)家庭年可支配收入6 / 15資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院銷量人均GDP資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院人口紅利因素：可支配收入與千人保有量-美國(guó)GDP行業(yè)現(xiàn)狀China galaxy securities123*1000輛圖7：美國(guó)車銷隨著人均增加增加圖8：美國(guó)人保量隨人可支入增加*1000輛7 / 15x 10000USD7 / 15x 1000

7、0USD6543211960196319601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017銷量資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院地域限制因素：中西部地區(qū)保有量空間仍然較大行業(yè)現(xiàn)狀China galaxy securities1233002502001501000圖9：各省市汽車保有量青海新疆內(nèi)蒙青海新疆內(nèi)蒙6005004003002001000圖10:中西部

8、各省房地產(chǎn)銷售額及增速百億元9百億元876543210貴州云南廣西湖南重慶四川中西部六省同比增45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%8 8 / 15資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院2019年投資主線-行業(yè)龍頭2019年投資主線China galaxysecurities1239 9 / 152018年1-11月，乘用車總體銷量出現(xiàn)了同比負(fù)增長(zhǎng)。優(yōu)質(zhì)龍頭市占率不斷提升，實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。上汽、廣汽、吉利在去年基數(shù)較高前提下仍然實(shí)現(xiàn)了4.6、6.7與29.3的增長(zhǎng)。華晨和奇瑞分別同比增長(zhǎng)11.8與13.6。未來(lái)落后產(chǎn)能將不斷出清圖11：乘用車月度銷

9、量萬(wàn)輛300萬(wàn)輛2502001501005002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-11轎車SUVMPV交叉型乘用車資料來(lái)源：中汽協(xié)、銀河證券研究院上汽集團(tuán)600104.SH-自主、合資齊發(fā)力2018年1-10574.84.9。189.5萬(wàn)輛，20192019年投資主線China galaxysecurities123179.8（30.8）， 2019（37.8 ），2019Ei5以及MG ZS20.00% 19.90%21.60%圖12：上汽集團(tuán)市占率23.30% 23.30% 2

10、3.30% 23.90%24.00%23.90%25.10%表1：上汽集團(tuán)品牌銷量15.00%10.00%5.00%0.00%資料來(lái)源：上汽集團(tuán)600104.SH公告、銀河證券研究院資料來(lái)源：上汽集團(tuán)公告、銀河證券研究院10 / 10 / 15主要品牌2018年1-11月累計(jì)銷量同比上汽大眾1,895,0491.25上汽通用1,798,1330.99上汽乘用車632,13835.33上汽通用五菱1,845,832-3.04上汽大通112,92616.71資料來(lái)源：上汽集團(tuán)公告、銀河證券研究院上汽集團(tuán)600104.SH-加速“四化”布局2019年投資主線China galaxysecuritie

11、s12311 11 / 15“電動(dòng)化”、“智能網(wǎng)聯(lián)化”、“共享化”、“全球化” 自主品牌發(fā)展迅速，整體市占率逐漸提升。依托自身優(yōu)勢(shì)，攜手英特爾、阿里巴巴、華為、移動(dòng)及寧德時(shí)代等產(chǎn)業(yè)巨頭開(kāi)啟新一輪汽車技術(shù)升級(jí)道路。投資建議：-中國(guó)消費(fèi)升級(jí)，汽車龍頭擴(kuò)張的價(jià)值首選；-優(yōu)秀的本地化經(jīng)營(yíng)管理對(duì)抗關(guān)稅下調(diào)、股比放開(kāi)等不利因素；-業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，分紅預(yù)期不減。預(yù)計(jì)18-20年增速分別為10 /9/8，EPS為3.23/3.51/3.79元，對(duì)應(yīng)PE為11/10/9倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：-汽車市場(chǎng)整體銷量不達(dá)預(yù)期；廣汽集團(tuán)601238.SH-傳祺新品可期、日系強(qiáng)勢(shì)回歸2018年前108.580.72019年投資主線C

12、hina galaxysecurities1232018、0.527.9 。8.58%4.99%5.28%4.57%3.69%5.89%6.93%20184.5GS5、8.58%4.99%5.28%4.57%3.69%5.89%6.93%25000002000000150000010000005000000圖13：廣汽歷年銷量與市占率銷量廣汽市占率10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%表2：廣汽集團(tuán)品牌銷量資料來(lái)源：Wind，銀河證券研究院12 12 / 15資料來(lái)源：Wind，銀河證券研究院智能、電新化帶來(lái)的零部件機(jī)會(huì)

13、12智能、電新化投資機(jī)會(huì)China galaxy securities縱觀全球，歐洲、美國(guó)及日本汽車工業(yè)起步早，在百余年的發(fā)展歷程中，汽車零部件產(chǎn)業(yè)也同步發(fā)展起來(lái)，形成了等系列國(guó)際零部件巨頭。相比之下，中國(guó)汽車工業(yè)起步晚，海外零部件企業(yè)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)， 局分散，行業(yè)內(nèi)缺乏具備同步研發(fā)能力的一級(jí)供應(yīng)商。但憑借多年專注、依靠成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，自主零部件企業(yè)逐漸開(kāi)始在內(nèi)外飾、汽車玻璃、輪轂、空調(diào)系統(tǒng)、車燈和內(nèi)燃機(jī)等成熟的子行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了外資替代，并通過(guò)海外建廠或并購(gòu)，逐漸超越國(guó)際同行，成長(zhǎng)為全球巨頭。與此同時(shí)，電動(dòng)化、智能化的新趨勢(shì)也將為汽車行業(yè)帶來(lái)變革。在汽車電動(dòng)化趨勢(shì)下，大三電（電池、電機(jī)和電 控）將

14、逐漸取代傳統(tǒng)動(dòng)力總成，小三電（電動(dòng)空調(diào)、電動(dòng)轉(zhuǎn)向和電動(dòng)剎車）的價(jià)值量較燃油車也將有明顯提升。而智能化浪潮下，ADAS 產(chǎn)業(yè)鏈，包含感知層、芯片算法到執(zhí)行端（剎車和轉(zhuǎn)向）等細(xì)分行業(yè)都將獲得快速增長(zhǎng)。圖14：國(guó)內(nèi)零部件子行業(yè)發(fā)展情況1外主導(dǎo)自替代國(guó)出口4外廠轉(zhuǎn)向系統(tǒng)汽車電子座椅系統(tǒng)變速箱剎車系統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)零車燈汽車玻璃13 / 1513/2013 / 1513/20資料來(lái)源：銀河證券研究院CHINA GALAXY SECURITIES低估值龍頭華域汽車600741.SH12智能、電新化投資機(jī)會(huì)China galaxy securities14 14 / 15（YFAI）表3：國(guó)際零部件龍頭估值情況公司

15、市值收盤價(jià)（美元凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）201620172018EROE201620172018EPE20162017 2018EPB20162017 2018E法雷奧17,53273.21,0241,1981,37124.422.222.615.814.412.63.63.12.6大陸53,758268.83,1023,7744,18220.720.219.416.214.312.93.22.72.4電裝47,10959.32,3832,0752,6728.07.38.920.622.717.31.61.71.5現(xiàn)代摩比斯23,296239.32,6202,2972,81011.28.59.68.

16、110.18.20.90.80.8愛(ài)信精機(jī)16,43355.81,1729911,15910.89.710.214.215.813.21.41.51.3華域汽車13,0964.29231,0031,09818.818.616.614.213.111.92.32.11.9資料來(lái)源：Bloomberg、 銀河證券研究院資料來(lái)源：Bloomberg、 銀河證券低估值龍頭華域汽車600741.SH智能、電新化投資機(jī)會(huì)12122018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1187.99億元，同比增長(zhǎng)14.5163.64億元，同比增長(zhǎng)32.13；圖15：華域汽車2017年?duì)I業(yè)收入占比5.85%20.68%64.37%

17、3.02%5.85%20.68%64.37%內(nèi)外飾件類電子電器件熱加工類1,6001,4001,2001,0000圖16:華域汽車營(yíng)收與歸母凈利3.645.5460.7647.8344.5634.6131.04662012201320143.645.5460.7647.8344.5634.6131.046640.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%15 15 / 15營(yíng)業(yè)收入歸母凈利營(yíng)業(yè)收入同比歸母凈利同比資料來(lái)源：華汽車600741.SH公告、銀河證券研究院資料來(lái)源：Wind、銀河證券研究院16 / 153.1低估值龍頭華域汽車6

18、00741.SH12316 / 15看點(diǎn)一：業(yè)績(jī)穩(wěn)定、低估值、高分紅公司是業(yè)績(jī)穩(wěn)健型白馬股，17年估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)股價(jià)大幅上漲94.018年以來(lái)公司股價(jià)下16.0公司低估值、高分紅價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)，截至2018年12月25日，PE7.1倍，顯著低于SW零部件15倍的PE估值水平，也低于國(guó)際零部件龍頭15倍的PE估值水平。我們認(rèn)為公司PE上汽估值制約，隨著“零級(jí)化、中性化、國(guó)際化”戰(zhàn)略推進(jìn)，公司不斷提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，并 積極開(kāi)拓上汽系以外客戶和海外市場(chǎng)，估值水平有望迎來(lái)重塑?？袋c(diǎn)二：公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。17向系統(tǒng)公司的收購(gòu)，使公司與博世在我國(guó)乘用車轉(zhuǎn)向機(jī)業(yè)務(wù)形成“一個(gè)平臺(tái)”戰(zhàn)略。新能源汽車領(lǐng)域，公

19、司合資控股華域麥格納，布局未來(lái)核心產(chǎn)品電驅(qū)動(dòng)橋，同時(shí)驅(qū)動(dòng)電機(jī)、電動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品、電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)、新能源電池托盤等已獲得德國(guó)大眾、上汽乘用車等主機(jī)廠配套定點(diǎn)；智能汽車領(lǐng)域，公司24GHZ智能、電新化投資機(jī)會(huì)China galaxy securities低估值龍頭華域汽車600741.SH傳統(tǒng)主業(yè)仍發(fā)揮“壓艙石”作用，新能源領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花12智能、電新化投資機(jī)會(huì)China galaxy securities17 / 17 / 15力支撐。表4：公司已布局新能源車零部件領(lǐng)域下屬企業(yè)布局領(lǐng)域進(jìn)展情況華域電動(dòng)驅(qū)動(dòng)電機(jī)及電力電子箱全新一代的扁銅線驅(qū)動(dòng)電機(jī)已成功配套上汽乘用車榮威ERX5，并實(shí)現(xiàn)批量化供貨。2017年公司批量供貨驅(qū)動(dòng)電機(jī) 27,875 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 64，供貨電力電子箱16,340 臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.4 。已成功完成上汽商用車EM18項(xiàng)目，上汽通用K228項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)的定點(diǎn)配套，獲得大眾全球電動(dòng)汽車平臺(tái)（MEB 平臺(tái)）項(xiàng)目的定點(diǎn)意向華域麥格納電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)公司已獲得上汽大眾、一汽大眾關(guān)于大眾 MEB 平臺(tái)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)總成相關(guān)產(chǎn)品的定點(diǎn)意向書。華域三電電動(dòng)空調(diào)壓縮機(jī)2017年，該公司新增上汽乘用車ERX5、e950、沃爾沃S90混合動(dòng)力、廣汽集團(tuán)GS4混合動(dòng)力等車型的配套，全年共完成各類電動(dòng)壓縮機(jī)批量供貨 55,000多臺(tái)（套）。上海馬勒電空調(diào)及熱管理系統(tǒng)公司為上汽通用新能源汽車、上汽