有色金屬行業(yè)三季報綜述：總體靚麗-亦有分化

1、有色金屬行業(yè)三季報綜述：總體靚麗_亦有分化1.基本金屬：限產(chǎn)壓制供給，盈利跟隨價格改善2021 年前 3 季度，基本金屬板塊盈利同比增長 182.17%，主要原因在于：盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有所減弱，但國內(nèi)地產(chǎn)后端韌性疊加海外持續(xù)復(fù)蘇，維穩(wěn)全球需求，供給因海外疫情、國內(nèi)限產(chǎn)等而遭受壓制，前 3 季度基本金屬價格均同比大漲。單季度而言，2021Q3 受益于均價同比大幅上行，基本金屬板塊各領(lǐng)域業(yè)績同比改善明顯，但受制于價格環(huán)比表現(xiàn)分化、減值增多及成本上行等因素，業(yè)績環(huán)比維穩(wěn)。1.1 2021 年前 3 季度：價格沖高，促使經(jīng)營業(yè)績高增國內(nèi)地產(chǎn)后端韌性、海外持續(xù)復(fù)蘇，維穩(wěn)全球需求，海外疫情、國內(nèi)限產(chǎn)等干擾全球

2、供給，2021 年前 3 季度基本金屬均價同比均大幅上漲，其中 SHFE 銅價漲 44.34%、鋁價漲 37.01%、鉛價漲 4.16%、鋅價漲 25.71%、錫價漲 49.46%。2021 前 3 季度基本金屬板塊營業(yè)收入為 14207 億元，同比增長 43.51%；2021 前 3 季度實現(xiàn)歸母凈利 524.47 億元，同比增長 182.17%。毛利率及現(xiàn)金流方面，基本金屬板塊 2021 前 3 季度實現(xiàn)毛利率 10.07%，同比增長 2.33pct；2021 前 3 季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 762.81 億元，同比增長 23.2%。需要說明的是，2021 年前 3 季度基本金屬經(jīng)營表現(xiàn)，

3、有幾個特征值得關(guān)注：1）盡管部分公司如紫金礦業(yè)、云鋁股份、神火股份等產(chǎn)能有所投放，但限產(chǎn)等導(dǎo)致以鋁為代表的部分品種產(chǎn)量削減，基本金屬板塊營收表現(xiàn)與價格漲幅整體一致；2）受成本上行、環(huán)保管控等方面因素影響，基本金屬板塊減值仍有發(fā)生，尤其是在電解鋁領(lǐng)域，一定程度上，拖累了板塊盈利改善幅度。銅：2021 前 3 季度銅板塊營業(yè)收入為 9448.52 億元，同比增長 43.94%；實現(xiàn)歸母凈利 262.46 億元，同比增長 141.78%。毛利率及現(xiàn)金流方面，銅板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 7.5%，同比增長 1.27pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 331.11 億元，同比下滑 6.14%。值得注意

4、的是，一方面，硫酸價格大幅上漲，為銅板塊盈利改善貢獻(xiàn)了較大增量，由此也導(dǎo)致冶煉占比高的銅企盈利改善幅度更為顯著；另一方面，由于部分銅企在漲價氛圍中，更多補原材料等庫存，導(dǎo)致板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比有所回落。鋁：2021 前 3 季度鋁板塊營業(yè)收入為 3520.61 億元，同比增長 46.89%；實現(xiàn)歸母凈利 206.05 億元，同比增長 268.14%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鋁板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 16.8%，同比增長 5.22pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 395.29 億元，同比增長 71.54%。除了成本動力煤、預(yù)焙陽極及氧化鋁等上行之外，減值損失計提，依然是鋁板塊拖累業(yè)績改善幅度

5、的重要因素。鉛鋅：2021 前 3 季度鉛鋅板塊營業(yè)收入為 805.73 億元，同比增長 38.37%；實現(xiàn)歸母凈利 38 億元，同比增長 126.54%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鉛鋅板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 10.96%，同比增長 1.33pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 35.18 億元，同比增長 14.15%。受制于價格上漲彈性相對較弱、冶煉加工費同比依然下行，鉛鋅板塊前 3 季度盈利改善幅度位居基本金屬末位。錫：2021 前 3 季度錫板塊營業(yè)收入為 432.14 億元，同比增長 21.09%；實現(xiàn)歸母凈利 17.96 億元，同比增長 293.01%。毛利率及現(xiàn)金流方面，錫板塊 202

6、1 前三季度實現(xiàn)毛利率 9.59%，同比增長 3.17pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 1.23 億元，同比下滑 75.93%。受益于疫情等壓制供給，錫價表現(xiàn)最為強勢，亦促使企業(yè)補庫意愿強烈，最終導(dǎo)致板塊經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比有所回落。1.2 2021Q3：受制于成本上行及減值等，業(yè)績環(huán)比維穩(wěn)價格方面，除內(nèi)盤鉛、銅以外，2021Q3 基本金屬價格同環(huán)比均明顯上漲。SHFE 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫 2021Q3 均價分別同比變動為 35.22%、42.87%、-0.45%、18.34%、26.81%、67.03%；SHFE 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫 2021Q3 均價分別環(huán)比變動為-1.88%、10.72%

7、、0.38%、1.34%、11.16%、22.30%。2021 年 3 季度基本金屬板塊營業(yè)收入為 4907.5 億元，同比增長 33.46%，環(huán)比下滑3.66%；2021年3季度實現(xiàn)歸母凈利201.29億元，同比增長117.65%，環(huán)比下滑0.44%。毛利率及現(xiàn)金流方面，基本金屬板塊2021年3季度實現(xiàn)毛利率10.2%，同比增長0.87pct，環(huán)比下滑 0.44pct；2021 年 3 季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 372.62 億元，同比增長 88.87%。需要說明的是，品種結(jié)構(gòu)上看，環(huán)比改善明顯的主要是鉛鋅錫，一方面，錫價表現(xiàn)最為強勢，鉛鋅環(huán)比也有所上漲，銅價環(huán)比則有所回落，另一方面，電解鋁板

8、塊因減值與成本上行因素而阻礙了其業(yè)績跟隨漲價而環(huán)比繼續(xù)改善。銅：2021 年 3 季度銅板塊營業(yè)收入為 3181.14 億元，同比增長 31.13%，環(huán)比下滑 7.34%；板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)歸母凈利 100.73 億元，同比增長 101.97%，環(huán)比下滑 1.8%。毛利率及現(xiàn)金流方面，銅板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)毛利率 6.99%，同比下滑 0.9pct，環(huán)比下滑 1.2pct；板塊 2021年3 季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 197.08億元，同比增長 72.03%。鋁：2021 年 3 季度鋁板塊營業(yè)收入為 1291.32 億元，同比增長 44.05%，環(huán)比增長 4.54%；

9、板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)歸母凈利 78.81 億元，同比增長 162.57%，環(huán)比下滑1.62%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鋁板塊2021年3季度實現(xiàn)毛利率17.81%，同比增長 4.68pct，環(huán)比增長 0.28pct；板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流162.27 億元，同比增長 125.93%。鉛鋅：2021 年 3 季度鉛鋅板塊營業(yè)收入為 297.49 億元，同比增長 33.51%，環(huán)比增長 10.14%；板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)歸母凈利 13.39 億元，同比增長 33.32%，環(huán)比增長 1.51%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鉛鋅板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)毛利率

10、10.69%，同比下滑 0.26pct，環(huán)比下滑 0.43pct；板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 10.66 億元，同比增長 0.24%。錫：2021 年 3 季度錫板塊營業(yè)收入為 137.56 億元，同比增長 4.33%，環(huán)比下滑11.5%；板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)歸母凈利 8.36 億元，同比增長 227.92%，環(huán)比增長 32.46%。毛利率及現(xiàn)金流方面，錫板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)毛利率 11.97%，同比增長 4.79pct，環(huán)比增長 2.57pct；板塊 2021 年 3 季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.62 億元，同比增長 838.25%。2.黃金：量價均

11、受壓制，盈利偏弱金價震蕩偏弱，業(yè)績承壓。2021 年前 3 季度，黃金價格震蕩偏弱，主要受美聯(lián)儲收緊預(yù)期擾動。整體看黃金板塊業(yè)績下行主要受去年價格高基數(shù)影響，而利潤端的沖擊進(jìn)一步則來自山東礦難對部分公司帶來停產(chǎn)影響推高成本等因素。預(yù)計在經(jīng)濟(jì)震蕩偏弱格局下，預(yù)計未來業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的可能。2.1 2021 年前三季度：金價偏弱，業(yè)績承壓2021 年前三季度，金價震蕩偏弱，主要受美聯(lián)儲收緊預(yù)期擾動。黃金板塊業(yè)績下行主要受去年價格高基數(shù)影響，而利潤端的沖擊進(jìn)一步則來自山東礦難對部分公司帶來停產(chǎn)影響推高成本的原因。整體看在經(jīng)濟(jì)震蕩偏弱格局下，預(yù)計未來業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的可能。黃金價格方面，2021

12、年前三季度 SHFE 黃金均價 377 元/克，同比跌 2.8%；2021 年前三季度 COMEX 黃金均價 1801 美元/盎司，同比上漲 2.8%。板塊業(yè)績方面，2021 前三季度黃金板塊營業(yè)收入為 1446.6 億元，同比下滑 9.12%；2021 前三季度實現(xiàn)歸母凈利29.08 億元，同比下滑 44.74%。毛利率及現(xiàn)金流方面，黃金板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 9.25%，同比下滑 1.21pct；2021 前三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 41.98 億元，同比下滑 55.36%。2.2 2021Q3：流動性收緊，同環(huán)比趨弱三季度黃金板塊業(yè)績下行主要受去年價格高基數(shù)影響，而利潤端的沖

13、擊進(jìn)一步則來自山東礦難對部分公司帶來停產(chǎn)影響推高成本的原因。整體看在經(jīng)濟(jì)震蕩偏弱格局下，預(yù)計未來業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步轉(zhuǎn)弱的可能。黃金價格方面，2021 年 Q3SHFE 黃金均價 375 元/克，同比跌 10.1%，環(huán)比跌 1.1%；2021 年 Q3COMEX 黃金均價 1792 美元/盎司，同比跌 6.6%，環(huán)比跌 1.4%。具體業(yè)績方面，2021 年三季度黃金板塊營業(yè)收入為 506.01 億元，同比下滑 19.37%，環(huán)比增長 4.36%；2021 年三季度實現(xiàn)歸母凈利 15.17 億元，同比下滑 33.83%，環(huán)比增長 285.17%。毛利率及現(xiàn)金流方面，黃金板塊 2021 年三季度實現(xiàn)毛利

14、率 9.7%，同比下滑 1pct，環(huán)比增長 1.18pct；2021 年三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 47.54 億元，同比增長 77.73%。3.能源金屬：高景氣助推業(yè)績高增2021 年新能源車增速出現(xiàn)顯著拐點，產(chǎn)銷大幅提速，導(dǎo)致鈷價大幅抬升，鋰鹽價格更是開啟新一輪上行，因此 2021 年以來鋰鈷公司業(yè)績整體同比大幅增長。Q3 以來，電碳、電氫均價分別環(huán)比上漲 27%、41%，鋰鹽價格更是在三季度末創(chuàng)出歷史新高，鋰板塊三季度歸母凈利潤也因此環(huán)比增長 26.1%。歸母增速環(huán)比低于價格增速，主要由于價格快速上漲發(fā)生在三季度末，而行業(yè)大部分訂單交貨價格和現(xiàn)貨價格存在不同周期的滯后，因此價格上漲帶來的業(yè)

15、績彈性或更多于四季度體現(xiàn)，資源保障能力強的公司有望實現(xiàn)環(huán)比翻倍以上的增長；鈷產(chǎn)品價格三季度環(huán)比同樣實現(xiàn)增長，同時銅價維持強勢，因此板塊三季度業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)了靚麗的增長。3.1 2021 年前三季度：能源金屬量價齊升，板塊業(yè)績靚麗反轉(zhuǎn)鋰方面，2021 前三季度，由于行業(yè)景氣上行、需求旺盛，鋰鹽價格顯著上漲：其中電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰、99.9%金屬鋰 2021 年前三季度均價同比漲跌幅分別為+110%、+73%、+14%。由于 2020 年四季度行業(yè)庫存去化至低位，再加上 2021 年前三季度新能源車持續(xù)加速疊加中游對原材料補庫，同時澳洲鋰礦擴產(chǎn)緩慢、供應(yīng)有限，最終導(dǎo)致鋰鹽供不應(yīng)求價格快速上

16、行。鈷方面，2021 前三季度銅鈷價格雙升，帶動鈷板塊公司業(yè)績大幅增長。2021 年鈷供給維持偏緊狀態(tài)、需求同比回暖，在低庫存及成本高企的背景下，鈷價同比大幅抬升。2021Q1-Q3 金屬鈷、硫酸鈷、四氧化三鈷均價同比分別+31.14%、+53.34%、+49.81%。銅價繼 5 月份沖頂后始終維持高位震蕩，2021Q1-Q3 SHFE 銅均價同比+44.34%。銅鈷價格雙升帶動鈷板塊公司業(yè)績同比大幅增長。業(yè)績方面，由于新能源車需求加速與上游鋰礦開發(fā)的資本開支&產(chǎn)能建設(shè)周期的嚴(yán)重錯配，能源金屬價格全面上行背景下，板塊業(yè)績同比大幅增長。2021 前三季度能源金屬板塊營業(yè)收入為 933.9 億元，

17、同比增長 35.43%；2021 前三季度實現(xiàn)歸母凈利 101.61億元，同比增長 826.98%。毛利率及現(xiàn)金流方面，能源金屬板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 19.82%，同比增長 7.62pct；2021 前三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 66.58 億元，同比增長 88.55%。細(xì)分板塊方面：鋰：2021 前三季度鋰板塊營業(yè)收入為 300.15 億元，同比增長 53.09%；實現(xiàn)歸母凈利 58.12 億元，同比增長 36552.54%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鋰板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 33.18%，同比增長 9.5pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 33.35 億元，同比增長 67.7%。

18、鈷：2021 前三季度鈷板塊營業(yè)收入為 633.75 億元，同比增長 28.41%；實現(xiàn)歸母凈利 43.49 億元，同比增長 291.07%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鈷板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 13.49%，同比增長 5.86pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 33.23 億元，同比增長 115.44%。3.2 2021Q3：鋰價創(chuàng)歷史新高，業(yè)績或更多于四季度體現(xiàn)鋰方面，三季度末鋰鹽價格創(chuàng)出歷史新高，業(yè)績或更多于四季度體現(xiàn)。由于鋰礦供應(yīng)瓶頸和新能源車產(chǎn)銷高速增長，疊加三季度三次鋰礦拍賣（兩次 Pilbara 拍賣和一次Mt.Cattlin 的詢價）的進(jìn)一步助推，電池級碳酸鋰價格（亞洲金屬網(wǎng)）在

19、9 月末超過上一輪高點 17.3 萬元/噸，創(chuàng)出歷史新高。考慮到國內(nèi)大部分鋰鹽企業(yè)更多采用月度長單交貨（本月出貨參考上月鋰鹽均價），因此 9 月末以來的鋰鹽價格快速上漲或于四季度才會反應(yīng)至實際銷售中，期待四季度鋰行業(yè)公司業(yè)績爆發(fā)式增長。板塊業(yè)績方面，2021年三季度能源金屬板塊營業(yè)收入為353.91億元，同比增長44.74%，環(huán)比增長 13.45%；2021 年三季度實現(xiàn)歸母凈利 46.02 億元，同比增長 410.66%，環(huán)比增長 28.57%。毛利率及現(xiàn)金流方面，能源金屬板塊 2021 年三季度實現(xiàn)毛利率 19.85%，同比增長 6.29pct，環(huán)比下滑 0.79pct；2021 年三季度

20、實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 15.96 億元，同比下滑 39.12%。細(xì)分板塊方面：鈷：2021 年三季度鈷板塊營業(yè)收入為 238.64 億元，同比增長 39.43%，環(huán)比增長16.09%；板塊 2021 年三季度實現(xiàn)歸母凈利 18.11 億元，同比增長 173.17%，環(huán)比增長 32.56%。毛利率及現(xiàn)金流方面，鈷板塊 2021 年三季度實現(xiàn)毛利率 11.9%，同比增長 1.82pct，環(huán)比下滑 2.11pct；板塊 2021 年三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流5.21 億元，同比下滑 60.85%。4.稀土磁材：電動車放量重塑需求，行業(yè)景氣加速上行2021Q1-Q3，電動車快速放量帶動稀土永磁需求景氣，稀

21、土磁材價格上行，板塊內(nèi)公司盈利同比顯著提升。稀土方面，電動車放量將重塑行業(yè)需求，拉動持續(xù)性更強的價格景氣周期，行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益。磁材端，電動車、風(fēng)電、變頻空調(diào)等帶動需求爆發(fā)，龍頭企業(yè)主導(dǎo)行業(yè)產(chǎn)能擴張。規(guī)模效應(yīng)的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善以及稀土庫存的增值帶動磁材企業(yè)的毛利率水平逐步提升。4.1 2021 年前三季度：景氣加速上行，盈利大幅改善2021 前三季度磁材稀土板塊營業(yè)收入為 832.6 億元，同比增長 63.23%；2021 前三季度實現(xiàn)歸母凈利 67.08 億元，同比增長 260.51%。毛利率及現(xiàn)金流方面，磁材稀土板塊2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 17.7%，同比增長 3.89pct

22、；2021 前三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 26.63 億元，同比增長 13.08%。細(xì)分板塊方面：磁性材料：2021 前三季度磁性材料板塊營業(yè)收入為 160.53 億元，同比增長 62.63%；實現(xiàn)歸母凈利 14.08 億元，同比增長 109.47%。毛利率及現(xiàn)金流方面，磁性材料板塊 2021 前三季度實現(xiàn)毛利率 20.46%，同比增長 0.71pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-3.84 億元，同比下滑 195.1%。稀土：2021 前三季度稀土板塊營業(yè)收入為 672.07 億元，同比增長 63.37%；實現(xiàn)歸母凈利 53 億元，同比增長 345.94%。毛利率及現(xiàn)金流方面，稀土板塊 2021 前三季

23、度實現(xiàn)毛利率 17.04%，同比增長 4.66pct；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 30.47 億元，同比增長 56.16%。4.2 2021Q3：供需錯配延續(xù)，價格持續(xù)上漲2021 年三季度磁材稀土板塊營業(yè)收入為 314.12 億元，同比增長 58.53%，環(huán)比增長7.96%；2021 年三季度實現(xiàn)歸母凈利 23.18 億元，同比增長 240.1%，環(huán)比下滑8.22%。毛利率及現(xiàn)金流方面，磁材稀土板塊 2021 年三季度實現(xiàn)毛利率 16.13%，同比增長 2.05pct，環(huán)比下滑 2.66pct；2021 年三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 27.4 億元，同比增長 369.09%。磁性材料：2021 年三季

24、度磁性材料板塊營業(yè)收入為 63.6 億元，同比增長 56.32%，環(huán)比增長 17.5%；板塊 2021 年三季度實現(xiàn)歸母凈利 5.35 億元，同比增長 92.26%，環(huán)比下滑 1.57%。毛利率及現(xiàn)金流方面，磁性材料板塊 2021 年三季度實現(xiàn)毛利率18.83%，同比下滑 1.72pct，環(huán)比下滑 3.41pct；板塊 2021 年三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-1.14 億元，同比下滑 175.54%。稀土：2021 年三季度稀土板塊營業(yè)收入為 250.52 億元，同比增長 59.1%，環(huán)比增長 5.78%；板塊 2021 年三季度實現(xiàn)歸母凈利 17.83 億元，同比增長 342.19%，環(huán)比下滑 10.04%。毛利率及現(xiàn)金流方面，稀土板塊 2021 年三季度實現(xiàn)毛利率15.44%，同比增長 3.03pct，環(huán)比下滑 2.55pct；板塊 2021 年三季度實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流 28.54 億元，同比增長 558.72%。5.鈦材：產(chǎn)能放量+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)業(yè)績亮眼2021 年以來隨著新一代機型的加速列裝，國內(nèi)航空鈦材需求回暖，以及化工企業(yè)快速擴產(chǎn)，軍工和民用鈦材產(chǎn)銷量大幅提升，鈦材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率顯著提升?？紤]到高端鈦材行業(yè)雙寡頭的競爭格局，龍頭企業(yè)均已出現(xiàn)接近滿產(chǎn)和快速擴產(chǎn)的高景氣情形，加之高附加值產(chǎn)品占比