逆回購(gòu)縮量資金利率低位運(yùn)行短期內(nèi)收益率上行動(dòng)力或不足

1、逆回購(gòu)縮量資金利率低位運(yùn)行短期內(nèi)收益率上行動(dòng)力或不足7 月利率債運(yùn)行分析與展望 本期要點(diǎn) 展望：貨幣政策加大信貸支持力度，收益率上行動(dòng)力或不足目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)較不穩(wěn)固，貨幣政策需將堅(jiān)持國(guó)內(nèi)優(yōu)先、以穩(wěn)為主；在近期資金利率持續(xù)低位運(yùn)行、部分資金或淤積在銀行間市場(chǎng)下，后 續(xù)央行或更加注重疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)， 同時(shí)也將用好政策性銀行新增信貸以及政策性開發(fā)工具，保持信貸持 續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從收益率走勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨疫情等較多不確定性 因素，短期內(nèi)或仍呈偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)，疊加流動(dòng)性較為寬松、海外經(jīng)濟(jì) 衰退預(yù)期升溫下外資流出壓力或有所緩解，收益率上行動(dòng)力或不足。FTY 模型顯示 8 月

2、10 年期國(guó)債收益率預(yù)期下行，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然面臨多重約束、流動(dòng)性保持合理充裕下，8 月 10 年期國(guó)債收益率或延續(xù)低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。 經(jīng)濟(jì)基本面：供需兩端同步走弱，景氣指數(shù)回落至收縮區(qū)間 上半年 GDP 增速為 2.5%，其中二季度僅為 0.4%。從先行指標(biāo)來看，7月制造業(yè) PMI 較前值回落1.2 個(gè)百分點(diǎn)至 49%，位于臨界點(diǎn)以下，其中新訂單指數(shù)較前值回落 1.9 個(gè)百分點(diǎn)至 48.5%，生產(chǎn)指數(shù)較前值回落 3個(gè)百分點(diǎn)至 49.8%，受疫情反復(fù)等因素影響，供需兩端同步走弱，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。 資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè)：流動(dòng)性寬松央行操作收緊，資金利率延續(xù)下行 7 月，銀行間流動(dòng)性相對(duì)

3、寬松，央行操作邊際收緊，逆回購(gòu)維持地量操作，公開市場(chǎng)凈回籠資金超 4000 億元。貨幣市場(chǎng)利率整體下行、并低位運(yùn)行，R007 和 DR007 利差較上月小幅收窄。 利率債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模有所回落，發(fā)行利率多數(shù)下行 7 月，國(guó)債、政金債發(fā)行規(guī)模有所增加，但受地方債發(fā)行大幅縮量影響，利率債發(fā)行總量較上月下降 9486.42 億元至 2.02 萬(wàn)億元。利率債發(fā)行利率多數(shù)下行，地方債發(fā)行利差小幅走闊。 利率債二級(jí)市場(chǎng)：交易規(guī)模回升，收益率整體下行 7 月，國(guó)債、政金債交易放量帶動(dòng)利率債交易規(guī)模大幅增加，利率債交易總量較上月上升 2.26 萬(wàn)億元至 14.89 萬(wàn)億元。利率債收益率整體呈波動(dòng)下行走勢(shì)，

4、10 年期國(guó)債收益率最低下行至 2.756%，10Y-1Y 國(guó)債利差均值較上月走闊 9.73BP 至 33.38BP。以10 年期國(guó)債收益率走勢(shì)為例，波動(dòng)范圍為2.7560%,2.8445%，振幅為 8.85BP。一、經(jīng)濟(jì)基本面：供需兩端同步走弱， 景氣指數(shù)回落至收縮區(qū)間圖 1：GDP 增速同比回落圖 2：制造業(yè) PMI 和非制造業(yè) PMI數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 50403020非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng)制造業(yè)PMI60% 171272-3-8-13GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比%22疫情反復(fù)供需兩端依舊偏弱，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)較不穩(wěn)固。

5、上半年 GDP 增速為 2.5%，其中二季度僅為 0.4%。供給方面， 規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 3. 4%，生產(chǎn)修復(fù)雖被疫情打斷但整體修復(fù)力度相對(duì)較強(qiáng)。需求方面， 社零額累計(jì)同比下降 0.7%，受疫情沖擊，居民消費(fèi)意愿仍較弱；投資累計(jì)同比增長(zhǎng) 6.1%，財(cái)政前置下基建投資保持較高增速，房地產(chǎn)投資仍較為低迷。通脹方面， CPI 同比上漲 1.7 %，PPI 同比上漲 7.7%，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、歐美經(jīng)濟(jì)放緩需求收縮等因素影響， 月度 PPI 增速逐步回落。金融數(shù)據(jù)方面， 在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地下， 社融存量同比增長(zhǎng) 10.8%， 但后續(xù)融資改善的可持續(xù)性仍有待觀察。從先行指標(biāo)來看， 7 月制造業(yè)

6、 PMI 重回榮枯線之下， 供需兩端均較弱。制造業(yè) PMI 較前值回落 1.2 個(gè)百分點(diǎn)至 49%，其中新訂單指數(shù)較前值回落 1 .9個(gè)百分點(diǎn)至 48.5%， 生產(chǎn)指數(shù)較前值回落 3 個(gè)百分點(diǎn)至 49.8%，供需兩端同步走弱。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月小幅回落 0.9 個(gè)百分點(diǎn)至 53.8%，連續(xù)兩個(gè)月位于榮枯線之上，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落 1.5 個(gè)百分點(diǎn)至 52.8%，基建拉動(dòng)建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)上升 2.6個(gè)百分點(diǎn)至 59.2%。整體看， 在疫情反復(fù)、預(yù)期偏弱、市場(chǎng)信心不足等因素影響下，供需兩端修復(fù)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固， 短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍呈偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)， 但在穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力下，后續(xù)經(jīng)濟(jì)或邊際改

7、善。2017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05二、資金與流動(dòng)性監(jiān)測(cè)： 流動(dòng)性寬松央行操作收緊，資金利率延續(xù)下行（ 一）貨幣市場(chǎng)操作：央行操作邊際收緊， 公開市場(chǎng)地量投放7 月，銀行間流動(dòng)性相對(duì)寬松，央行操作邊際收緊，公開市場(chǎng)凈回籠資金超 4000億元。具體看，本月央行操作有所調(diào)整， 公開市場(chǎng)

8、維持地量操作， 于 7 月 4 日起連續(xù)多個(gè)工作日投放 30 億元 7 天逆回購(gòu)；18- 19 日逆回購(gòu)?fù)斗乓?guī)模雖有所上升（18 日投放 120 億元、19 日投放 70 億元），但仍處于較低水平；20 日之后逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金位于 20-50 億元區(qū)間。全月整體看， 央行公開市場(chǎng)凈回籠資金 4340 億元，其中進(jìn)行逆圖 3：央行公開市場(chǎng)操作回購(gòu)?fù)斗?840 億元，為 2020 年 5 月以來新低， 逆回購(gòu)到期 5180 億元，實(shí)現(xiàn)逆回購(gòu)凈回籠 4340 億元；進(jìn)行 MLF 投放 1000 億元，等額對(duì)沖 MLF 到期； 逆回購(gòu)利率與 MLF 利率與上月持平。30000億元逆回購(gòu)凈投放MLF(投放

9、)MLF凈投放逆回購(gòu)到期逆回購(gòu)MLF(到期)2500020000150001000050002022-072022-062022-052022-042022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-042021-032021-022021-012020-122020-112020-102020-092020-080-5000-10000數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 （ 二）貨幣市場(chǎng)利率： 銀行間流動(dòng)性仍較寬松，資金利率繼續(xù)下行7 月， 銀行間流動(dòng)性延續(xù)寬松， 貨幣市場(chǎng)利率整體

10、下行、并低位運(yùn)行， R007 和 DR007 利差較上月小幅收窄。截至 7 月 29 日，各期限 shibor 均較上月末有所下行，其中隔夜下行幅度相對(duì)較高、為 64.7BP ， 6 月、1 年期下行幅度相對(duì)較低、均為 14.5BP；各期限銀行間同業(yè)拆借均有所下行， 多數(shù)期限下行幅度超 60BP。從中樞看， R007 均值較上月下行 20.47BP 至 1.66%， DR007 均值較上月下行 16.24 BP 至 1.56 %，本月 DR007 仍在 7 天逆回購(gòu)利率（ 2.1%） 以下運(yùn)行，二者利差均值為 54 .05BP； R007和 DR007 利差均值為 10. 29BP，較上月小幅

11、收窄 4.23BP。LPR 方面，1 年期 LPR 為 3.70%，5 年期 LPR 為 4.45%，較上月持平；1 年期報(bào)價(jià)與相同期限 AA+級(jí)企業(yè)債利差較上月走闊 11.11BP 至 128. 78BP，5 年期利差小幅收窄 12.97BP 至 107 .23BP。 表 1: 貨幣市場(chǎng)利率變化 時(shí)間 隔夜 1 周2 周1m3m6m9m1 年shibor2022/6/301.9012.2002.1571.8982.0002.1412.2892.3632022/7/291.2541.7051.6101.7371.8461.9962.1312.218變化（BP） -64.70-49.50-54.

12、70-16.10-15.40-14.50-15.80-14.50銀行間同業(yè)拆借 2022/6/301.9942.9852.2752.0052.9583.0714.5003.5002022/7/291.3271.6941.6161.9252.6092.196 3.000變化（BP） -66.64-129.11-65.87-8.02-34.87-87.54-50.00銀行間質(zhì)押式回購(gòu) 2022/6/303.0242.7082.3022.1222.1802.600 2022/7/291.4371.7041.6711.7472.0002.000 變化（BP） -158.71-100.43-63.17-

13、37.53-18.00-60.00存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu) 2022/6/301.9312.2912.1721.850 2.1802.600 2022/7/291.2721.6331.5731.5502.0002.000 變化（BP） -65.82-65.85-59.89-30.00-18.00-60.00數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 圖 4：SHIBOR 利率走勢(shì)圖 5：LPR 與相同期限 AA+企業(yè)債利差走勢(shì)圖 6：利率走廊數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 3.70504.21004.71年利差(bp)5年利差(bp)LPR一年期報(bào)價(jià)(%,右軸) L

14、PR五年期報(bào)價(jià)(%,右軸)150 0.01.02.03.014d1y7d3m1d1m%4.0%DR007-OMO(7D)(BP,右軸)R007OMO(7D)超額存款準(zhǔn)備金利率DR007SLF(7D)2022-07 2022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-08 815010065040-502-1002022-072022-042022-012021

15、-102021-072021-042021-012020-102020-072020-042020-012019-102019-072019-042019-012018-102018-072018-042018-012017-102017-072017-042017-012016-102016-072016-042016-010-150 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 二、利率債一級(jí)市場(chǎng)：發(fā)行規(guī)模有所回落，發(fā)行利率多數(shù)下行（ 一）地方債發(fā)行規(guī)模大幅縮量， 國(guó)債、政金債發(fā)行有所增長(zhǎng)7 月， 國(guó)債、政金債發(fā)行規(guī)模有所增加，但受地方債發(fā)行大幅縮量影響， 利率債發(fā)行總量較上月下降 9486 .42

16、 億元至 2. 02 萬(wàn)億元。分類別看， 截至 7 月底，國(guó)債發(fā)2022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-08行規(guī)模較上月增加 5495. 2 億元至 1.05 萬(wàn)億元；政策金融債發(fā)行規(guī)模較上月小幅增加291.9 億元至 56

17、03. 4 億元；地方債發(fā)行規(guī)模較上月大幅減少 1.53 萬(wàn)億元至 4063.09億元。其中新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較上月大幅下降 1.37 萬(wàn)億元至 612 .97 億元，基本完成全年額度；新增一般債發(fā)行較上月下降 1405.58 億元至 635 .32 億元；再融資一般債、再融資專項(xiàng)債發(fā)行分別較上月減少 531.96 億元、225 .3 億元至 1850.96 億元、圖 7：利率債發(fā)行規(guī)模圖 8：地方債月度發(fā)行結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 20000150001000050000再融資一般置換專項(xiàng)新增一般新增專項(xiàng)再融資專項(xiàng)置換一般億元25000 30

18、00020000100000地方政府債國(guó)債政策銀行債億元40000963.84 億元。表 2：7 月利率債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行期限結(jié)構(gòu)（單位：億元） 1m 2m 3m6m1y2y3y5y7y10y15y20y30y50y發(fā)行總計(jì)國(guó)債 202 203 2722 1300 857 851 1051 1050 850 850 300 300 10536 國(guó)開債 605490 350 420 120 800 60 2305 非國(guó)開政金債 180 571 489 414 510 246 889 3298 地方債 1 9 222 773 1118 1209 331 195 205 4063 總計(jì) 202 203

19、2962 1305 1919 1348 2037 2754 2334 3748 331 255 505 300 20202 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 （ 二）發(fā)行利率多數(shù)下行， 地方債發(fā)行利差小幅走闊7 月，利率債發(fā)行利率多數(shù)下行， 地方債發(fā)行利差小幅走闊。具體看， 國(guó)債發(fā)行利率漲跌不一， 上行幅度整體高于下行幅度， 其中 3 年期上行幅度相對(duì)較高、為 12.2BP；1 年期下行幅度相對(duì)較高、為 3. 1BP。除 5 年期外，其余各期限國(guó)開債發(fā)行利率均有所下行，其中 3 年期下行幅度較高、為 10.25BP。除 10 年期外，其余各期限非國(guó)開政策性金融債發(fā)行利率均有所下行，其中 1

20、年期下行幅度相對(duì)較高、 為 11.18BP。地方債發(fā)行利差較上月小幅走闊 3.79BP 至 17.49BP。2022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-08圖 9：國(guó)債發(fā)行利率走勢(shì)圖 10：國(guó)開債發(fā)行利率走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 -100013302021040

21、利差(BP)地方債發(fā)行利率:10年10年國(guó)債收益率4% 3.02.01.00.010y7y5y3y2y1y4.0 %圖 12：地方債發(fā)行利差小幅走闊圖 11：非國(guó)開政金債發(fā)行利率走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 5y3y10y1y7y%4.33.83.32.82.31.81.30.8 0.81.82.83y1y10y6m7y3m5y%3.82022-072022-052022-032022-012021-112021-092021-072021-052021-032021-012020-112020-092020-072020-052020-03202

22、0-012022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-08四、利率債二級(jí)市場(chǎng)：交易規(guī)模回升，收益率整體下行（ 一）國(guó)債、政金債交易規(guī)模增加， 地方債交易規(guī)模有所回落圖 13：利率債交易規(guī)模上升7 月， 國(guó)債、政金債交易放量帶動(dòng)利率債交易規(guī)模大幅增加， 利率債交易總量較上月上升 2 .26 萬(wàn)億元至 14. 89 萬(wàn)億元。具體看，國(guó)債交易規(guī)模較上月大幅增加 1. 48萬(wàn)億元至 4.98 萬(wàn)億元，政策金融債交易規(guī)模增加 8707. 59 億元至 9 .19 萬(wàn)億元，地方債交易規(guī)模小

23、幅下降 885 .46 億元至 7149. 35 億元。1200001000008000020000國(guó)債（億元）政策金融債（億元）地方政府債（億元，右軸）150006000010000400002000050002022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022020-122020-102020-082020-062020-042020-022019-122019-102019-0800 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 （ 二）收益率整體下行，期限利差有所走闊7 月，利率債收益率整體呈波動(dòng)下行走勢(shì)， 10 年期國(guó)

24、債收益率最低下行至 2 .756%，10Y- 1Y 國(guó)債利差均值較上月走闊 9 .73 BP 至 33. 38BP。以 10 年期國(guó)債收益率走勢(shì)為例，波動(dòng)范圍為2 .7560%,2.8445%，振幅為 8.85 BP，呈波動(dòng)下行走勢(shì)。我們認(rèn)為，全月收益率波動(dòng)下行主要與以下原因有關(guān)： 一是銀行間流動(dòng)性相對(duì)寬松， 資金利率低位運(yùn)行，DR 007 一度下行至 1 .5669 %，帶動(dòng)收益率波動(dòng)下行； 二是國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情仍在反復(fù)，房地產(chǎn)斷貸風(fēng)波發(fā)酵，避險(xiǎn)性情緒有所升溫，疊加政治局會(huì)議淡化經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)期有所走弱，利好債市走勢(shì)； 三是全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)， 美聯(lián)儲(chǔ)雖繼續(xù)加息，但在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫下美債收益率

25、持續(xù)下行， 中美利差有所收窄， 對(duì)國(guó)內(nèi)債市的利空作用有所減弱。截至月末，各期限國(guó)債收益率均有所下行，其中 5 年期國(guó)債收益率下行幅度較大、為 13.93BP； 各期限國(guó)開債收益率均有所下行， 3 年期國(guó)開債下行幅度較大、為 14 .29BP。從超長(zhǎng)債看， 30 年期國(guó)債收益率下行 4.51BP 至 3.2449%，50 年期國(guó)債收益率下行 4BP 至 3.35%。圖 14：10 年國(guó)債收益率運(yùn)行軌跡（ 年 7 月）96國(guó)債10年-1年利差（bp，左軸）10年期國(guó)債收益率（%，右軸） 2.86942.84922.8290882.80862.78842.76822.7480782.72762.70

26、2022-07-012022-07-082022-07-152022-07-222022-07-29 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 2022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-08圖 15：國(guó)債收益率走勢(shì)圖 16：國(guó)開債收益率走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 較去

27、年末變化（BP）0-2-4-6-8-10-12-14-16 0.001.0502.01001503.04.0國(guó)債10年-1年期限利差(bp) 國(guó)開債10年-1年期限利差(bp) 10年國(guó)債收益率(%，右軸)200圖 18：收益率變化幅度圖 17：期限利差走勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 數(shù)據(jù)來源：Wind,中誠(chéng)信國(guó)際整理 3.53.02.52.01.51.010y7y5y3y1y%4.0 3.02.01.00.03y2y10y1y7y3m5y%4.02022-072022-042022-012021-102021-072021-042021-012020-102020-072020-04

28、2020-012019-102019-07五、政策與展望：貨幣政策加大信貸支持力度，收益率上行動(dòng)力或不足貨幣政策仍堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)， 保持流動(dòng)性合理充裕， 持續(xù)加大對(duì)企業(yè)的信貸支持， 引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)基建等重點(diǎn)領(lǐng)域的貸款投放。從經(jīng)濟(jì)基本面看， 受制于終端需求 整體仍較疲弱以及翹尾因素減弱影響， CPI 同比上行空間或有限， 同時(shí)在海外需求回 落以及基數(shù)效應(yīng)影響下，短期內(nèi) PPI 同比大概率延續(xù)回落走勢(shì)，對(duì)貨幣政策難以形成 較大的掣肘作用，疊加 7 月制造業(yè) PMI 回落至臨界點(diǎn)以下，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨較大挑戰(zhàn)，貨幣政策大幅收緊的可能性較低。從外部環(huán)境看， 7 月美聯(lián)儲(chǔ)加息 75BP，美國(guó)貨幣政 策繼

29、續(xù)收緊， 但伴隨經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，后續(xù)加息節(jié)奏或有所放緩， 外資流出壓力或 較此前有所緩解，海外環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策影響有限。結(jié)合近期政治局會(huì)議以及央行下半年工作會(huì)議表述， 后續(xù)貨幣政策總量層面仍將保持流動(dòng)性合理充裕，為實(shí)體經(jīng)濟(jì) 修復(fù)提供適宜的金融環(huán)境； 同時(shí)也將繼續(xù)用好結(jié)構(gòu)性政策工具， 圍繞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域精準(zhǔn)發(fā)力。此外， 近期中央高層多次強(qiáng)調(diào)保持信貸持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，用好政策性銀行新增信貸和政策性開發(fā)性金融工具支持基建， 穩(wěn)信貸或仍是央行后續(xù) 重要工作內(nèi)容之一， 基建等領(lǐng)域貸款投放力度或持續(xù)加大。值得注意的是， 近期資金利率持續(xù)低位運(yùn)行， 部分資金或淤積在銀行間市場(chǎng)， 因此后續(xù)央行或更加注重疏通貨 幣政策傳導(dǎo)機(jī)制， 引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨多重約束下流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕，短期內(nèi)收益率上行動(dòng)力或不 足。從經(jīng)濟(jì)基本面看， 伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力， 后續(xù)經(jīng)濟(jì)或邊際改善， 但經(jīng)濟(jì)修復(fù) 仍面臨疫情等較多不確定性因素， 短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)或仍呈偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)， 收益率上行動(dòng)力