A股紅利投資全景圖：收益何來(lái)-怎么用更有效-哪些值得關(guān)注-

1、A股紅利投資全景圖：收益何來(lái)_怎么用更有效_哪些值得關(guān)注_ HYPERLINK /SZ000783.html 紅利投資全景圖紅利投資近兩年表現(xiàn)十分引人矚目，從去年至今，市場(chǎng)風(fēng)格較 2019 和 2020 年發(fā)生了 明顯變化，很難簡(jiǎn)單的從成長(zhǎng)價(jià)值、大小盤(pán)角度找到精準(zhǔn)的投資對(duì)象，但是如果看紅利 指數(shù)的表現(xiàn)，長(zhǎng)江紅利指數(shù)是在全市場(chǎng)選股具有一定代表性，2021 年指數(shù)年化收益率 為 20.82%（長(zhǎng)江全 A 為基準(zhǔn)），超額基準(zhǔn)約 12%，今年一季度區(qū)間收益率-6.71%超額 基準(zhǔn) 7.22%，已經(jīng)算是這兩年來(lái)性?xún)r(jià)比較高之選。紅利投資背后收益來(lái)源簡(jiǎn)單劃分的話(huà) 有三股力量beta 收益、alpha 收益及

2、股息，其中 beta 一方面由選股池決定，另外一 方面也受各個(gè)行業(yè)本身分紅特征影響；alpha 收益則是分紅這一行為對(duì)于公司質(zhì)地的綜 合反映，并且股息率只是最常用的紅利選股因子代表之一，在增強(qiáng) alpha 收益方面使用 紅利類(lèi)其他因子或者與其他類(lèi)型因子進(jìn)行疊加也會(huì)產(chǎn)生明顯效果；最后從股息角度來(lái)講， 其確實(shí)能夠提供穩(wěn)定安全墊，但是大部分時(shí)候微弱股息高低差異會(huì)被 alpha 和 beta 消 磨，以顯得股息率在收益貢獻(xiàn)方面反而成為次要因素。對(duì)于紅利投資的全景考量將從可投資的實(shí)踐角度出發(fā)，對(duì)于目前已有的紅利相關(guān)指數(shù)進(jìn) 行全面梳理，從投資收益 beta、alpha 和股息率角度比較不同指數(shù)代表的組合背

3、后的投 資價(jià)值。從上證紅利編制規(guī)則調(diào)整說(shuō)起首先從最近上證紅利指數(shù)編制規(guī)則調(diào)整說(shuō)起，這一指數(shù)在 3 月 15 日之后迎來(lái)了持續(xù)半 個(gè)月的上漲行情，但是事實(shí)上若與所有 A 股紅利指數(shù)進(jìn)行收益比較，歷史可比區(qū)間內(nèi)該 指數(shù)表現(xiàn)并不算最佳，近期行情較好體現(xiàn)了三股力量中“beta 的力量”。不過(guò)上證紅利 指數(shù)編制規(guī)則的調(diào)整仍具有較好的參考性。 對(duì)比修訂前后的篩選、調(diào)整、權(quán)重等，總結(jié)下來(lái)主要有以下幾點(diǎn)變化：1）修訂后的分紅要求從兩年變?yōu)槿?，更加注重分紅的持續(xù)性和穩(wěn)定性。而根據(jù)我們 測(cè)算，有連續(xù)分紅行為的公司在下一階段持續(xù)分紅的概率接近 90%。很多紅利指數(shù)在樣 本空間選擇上均會(huì)加入連續(xù)分紅行為的約束。 從

4、統(tǒng)計(jì)的結(jié)果來(lái)看，上市公司歷史分紅與未來(lái)分紅之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，歷史持續(xù) 分紅年份越長(zhǎng)在未來(lái)一年繼續(xù)分紅的概率越高。在歷史分紅記錄方面，連續(xù)分紅年份越 長(zhǎng)的公司越是稀缺，能夠滿(mǎn)足連續(xù) 3 年分紅的上市公司占比僅為 44.50%不及半數(shù)。但 是連續(xù) 3 年分紅的公司在未來(lái)一年繼續(xù)進(jìn)行分紅的概率接近 90%。展現(xiàn)出了較強(qiáng)的預(yù) 測(cè)性，在指數(shù)成分股挑選過(guò)程中對(duì)個(gè)股歷史分紅行為做出要求，能夠提升挑選出持續(xù)穩(wěn) 定分紅的成分股的能力。2）對(duì)個(gè)股設(shè)置權(quán)重上限限制為 10%，且對(duì)市值過(guò)小的公司權(quán)重嚴(yán)格限制在 1%及以下。 權(quán)重是影響組合非常重要但是容易被忽視的因素，目前大部分紅利指數(shù)以股息率作為加 權(quán)，根據(jù)我

5、們的測(cè)算一般情況下會(huì)使得指數(shù)收益表現(xiàn)強(qiáng)于流通市值加權(quán)。 比較采用股息率加權(quán)方式的長(zhǎng)江紅利指數(shù)與采用自由流通市值加權(quán)的紅利指數(shù)整體走 勢(shì)，股息率加權(quán)方式使得指數(shù)表現(xiàn)大幅優(yōu)于自由流通市值加權(quán)。從兩種方式帶來(lái)的組合 凈值表現(xiàn)背后看，當(dāng)然也有階段性例外，如 2011 年初至 2012 年底和 2017 年初至 2018 年底這兩段區(qū)間，流通市值加權(quán)方式就表現(xiàn)更優(yōu)。至于權(quán)重上限的設(shè)置，如若是要作為指數(shù)和 ETF 產(chǎn)品跟蹤的指數(shù)標(biāo)的，對(duì)其成分股權(quán) 重上限和集中度本身就有所約束。對(duì)于市值過(guò)小公司的權(quán)重上限約束，這類(lèi)條件則是考 慮到指數(shù)本身成份特征，上證紅利指數(shù)選股空間為上證 180 成分股，行業(yè)分布和市值特

6、 征上較為鮮明和局限，因此從分散化多樣化的角度看，個(gè)股權(quán)重約束也是有必要的。3）新增股利支付率的指標(biāo)限制。股利支付率是指凈收益中股利所占的比重。它反映公 司的股利分配政策和股利支付能力。在海外尤其是美國(guó)使用比較多，通常初創(chuàng)公司、小 公司的分配比例較低。將股息率和股利分配率結(jié)合起來(lái)看更利于選出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的公司， 因?yàn)橐话愣匀绻旨t高，但股息支付率并不高（限制為小于 1），證明企業(yè)的盈利能力 和回饋能力都比較強(qiáng)。而反之，若企業(yè)的股息支付率過(guò)高，那么需要考慮留存利潤(rùn)是否 足以支撐下一階段正常運(yùn)營(yíng)，避免這種高分紅成為“曇花一現(xiàn)”。這個(gè)指標(biāo)作為股息率的 “兄弟”指標(biāo)經(jīng)常一起出現(xiàn)，長(zhǎng)江紅利指數(shù)就是使用了股

7、息率+股利分配率進(jìn)行選股， 效果會(huì)比單兵作戰(zhàn)更強(qiáng)。 總結(jié)來(lái)看，在無(wú)法改變股票池的情況下，編制方案中更多從選股和個(gè)股權(quán)重方面進(jìn)行調(diào)整，起到的效果或是 alpha 層面的變化會(huì)更多。還有哪些紅利指數(shù)？A 股市場(chǎng)上雖然紅利主題產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模還不足以與海外匹敵，但是紅利指數(shù)其實(shí)已經(jīng) 有一定的積累，也較為豐富。本篇主要梳理 A 股作為主要成分股的紅利指數(shù)，系列后篇 將專(zhuān)門(mén)分析港股通及港股的高股息。如無(wú)特殊說(shuō)明本文測(cè)算數(shù)據(jù)截至日期為 2022-04- 08。 分析和比較不同紅利指數(shù)時(shí)首先要建立“比較基準(zhǔn)”或者說(shuō)是“選股池”的概念，這個(gè) 是基礎(chǔ)門(mén)檻，例如上面提到的上證紅利指數(shù)其選股池是上證 180，而中證紅

8、利指數(shù)選股 池是滬深 300，這時(shí)兩個(gè)紅利指數(shù)之間的差異或有相當(dāng)一部分是來(lái)自于上證 180 和滬深 300 收益的差異。兩個(gè)指數(shù)之間收益率幅度偶爾相差甚大，這一部分影響不容忽略。大盤(pán)、滬深 300 選股池以大盤(pán)、滬深 300 為選股池的紅利指數(shù)中最廣為人知的應(yīng)該是中證紅利指數(shù)，也是目前 跟蹤產(chǎn)品最多的指數(shù)標(biāo)的，有 13 只以其為跟蹤標(biāo)的的指數(shù)、指數(shù)增強(qiáng)和 ETF 產(chǎn)品。除 了基礎(chǔ)的紅利指數(shù)之外，還有兩只紅利低波類(lèi)，“紅利+低波”兩個(gè) smart beta 因子疊加 是“紅利+”最常見(jiàn)的組合之一。中證全指選股池以中證全指為選股池的紅利指數(shù)是數(shù)量最多的，分成三類(lèi)：紅利單因子、紅利+低波、 紅利+質(zhì)

9、量，選樣方法和選股標(biāo)準(zhǔn)相較于中證紅利指數(shù)更為豐富和復(fù)雜。其他 A 股選股池：上證 180、深證成指、中證消費(fèi)其他 A 股主要紅利指數(shù)還有上證紅利指數(shù)、深證紅利指數(shù)和中證行業(yè)紅利指數(shù)系列（合 計(jì) 11 只指數(shù)，本篇以中證主要消費(fèi)紅利指數(shù)為代表），從編制方法上看，上證和中證行 業(yè)紅利指數(shù)是比較純粹的紅利單指標(biāo)選股，深證紅利指數(shù)并不能直接與上證紅利和中證 紅利進(jìn)行比較，拋開(kāi)選股池上的較大差異，深證紅利實(shí)質(zhì)上更類(lèi)似于紅利質(zhì)量指數(shù)，公 司經(jīng)營(yíng)、基本面等情況也在選股標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)。紅利投資收益何來(lái)？Beta+Alpha+分紅收益不可忽視的 Beta 力量文首將紅利投資的收益來(lái)源分為三個(gè)部分，beta 影響無(wú)疑是最

10、基礎(chǔ)且階段內(nèi)影響最大的 部分，同時(shí)，作為雙刃劍，當(dāng)大家討論紅利投資背后帶來(lái)的價(jià)值及周期陷阱時(shí)，其中就 包含了 beta 的干擾。因?yàn)楸疚氖腔诓煌t利指數(shù)的比較，所以這里的 beta 也代表著 不同股票池的影響，是決定紅利指數(shù)收益率是重要因素之一，例如從近五年來(lái)至今，如 若是選擇滬深 300 為股票池的紅利指數(shù)相較于同區(qū)間內(nèi)選擇中證全指的股票池 beta 上 的收益能高 4%左右。這種 beta 上的差異進(jìn)一步分解的話(huà)與基準(zhǔn)指數(shù)內(nèi)行業(yè)分布息息相關(guān)，比較幾大主要指 數(shù)的權(quán)重行業(yè)分布可以看到，各個(gè)指數(shù)側(cè)重點(diǎn)不同，滬深 300 中銀行、食品飲料、電力 及新能源設(shè)備、醫(yī)療保健四個(gè)行業(yè)占比最高且比較均勻

11、，中證全指相對(duì)而言行業(yè)更為分 散，醫(yī)療保健、電力及新能源設(shè)備、電子等權(quán)重占比相對(duì)較高。上證 180 由于成分股數(shù)量更少，是幾個(gè)指數(shù)中行業(yè)集中度最高的，并且從板塊上明顯偏 向于金融類(lèi)，銀行、綜合金融、保險(xiǎn)合計(jì)權(quán)重占比約 32%；深證成指和上證 180 形成鮮 明對(duì)比，成長(zhǎng)板塊電新、電子和醫(yī)療保健占比合計(jì)約 38%。因此，在比較紅利指數(shù)的表現(xiàn)進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，近期金融地產(chǎn)反彈行情占優(yōu)階段，也不難理 解為什么上證紅利表現(xiàn)會(huì)格外突出，其選股池本身就在這類(lèi)行業(yè)上占比較重，受 beta 影 響不容忽視。 另外從行業(yè)本身股息率高低比較來(lái)看，選擇高分紅的公司往往是對(duì)股票池內(nèi)高分紅個(gè)股 的再聚類(lèi)，會(huì)進(jìn)一步提高行業(yè)集中

12、度，放大行業(yè) beta 的影響。以長(zhǎng)江一級(jí)行業(yè)分類(lèi)為 標(biāo)準(zhǔn)，考察不同行業(yè)的股息率水平以及相對(duì)歷史分位，不同行業(yè)的股息率分布差異相差 巨大，其中銀行、煤炭、房地產(chǎn)、油氣石化、保險(xiǎn)等行業(yè)股息率較高，而電信業(yè)務(wù)、計(jì) 算機(jī)、社會(huì)服務(wù)、國(guó)防軍工、電力及新能源設(shè)備等行業(yè)股息率較低。這種股息率高低當(dāng) 然會(huì)有階段性變化，但是從柱子的長(zhǎng)度及最高點(diǎn)位置也能看到，不同行業(yè)能夠達(dá)到的水 平以及股息率波動(dòng)還是相對(duì)穩(wěn)定的，這使得軍工、電子、電新等行業(yè)被選中的概率更低?！凹t利+”抵御價(jià)值陷阱的有利手段拋開(kāi)股票池這個(gè)上層因素影響，從紅利投資選股規(guī)則上看，影響策略收益表現(xiàn)的關(guān)鍵因 素有兩個(gè)：（1）選股標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)的選用；（2）組

13、合加權(quán)方式的選擇。獨(dú)具特色的選股指標(biāo)針對(duì)“分紅”挖掘鉆研的紅利指數(shù)不在少數(shù)，出發(fā)點(diǎn)都是在于規(guī)避僅使用“股息率 TTM” 高低帶來(lái)的一些“陷阱”。首先股息率跟估值指標(biāo)一樣，都有“價(jià)值陷阱”問(wèn)題，歷史上 低估值出現(xiàn)調(diào)整的年份高分紅策略也往往表現(xiàn)不佳，典型的代表就有 2019-2020 年；其 次，分紅的來(lái)源、持續(xù)性等均不能從股息率這一單個(gè)指標(biāo)體現(xiàn)出來(lái)，所以衍生而來(lái)的有 歷史分紅要求、現(xiàn)金分紅甚至分紅比率要求；此外，如若是股息率 TTM 高低終歸是歷 史表現(xiàn)，從選股構(gòu)建組合上或更應(yīng)注重“預(yù)期”，無(wú)論是分析師一致預(yù)期股息率還是通過(guò) 一系列經(jīng)營(yíng)指標(biāo)表征的“預(yù)期股息率”都是可以采納的方式。紅利指標(biāo)之外，進(jìn)

14、行“紅利+”也是常用的增強(qiáng)紅利選股收益彈性的方式，紅利有些常 見(jiàn)的明星搭配，例如紅利低波、紅利質(zhì)量都在歷史中證明了強(qiáng)于單紅利的獲取 alpha 能 力。而在結(jié)合方式上面的選擇也各有不同，尤其是涉及到與質(zhì)量的疊加，本身對(duì)于個(gè)股 “質(zhì)量”的刻畫(huà)就有較多的方式供選擇?！凹t利+成長(zhǎng)”的搭配方式也有，從一定程度上 能夠改善紅利選股天然偏向于低估值的屬性，在后續(xù)的紅利投資的港股篇會(huì)有介紹。獨(dú)具一格的加權(quán)方式加權(quán)方式的選擇是比較容易被忽視的一點(diǎn)，一般而言組合構(gòu)建后根據(jù)實(shí)際投資經(jīng)驗(yàn)多是 使用流通市值加權(quán)，不過(guò)在我們進(jìn)行各類(lèi)組合構(gòu)建跟蹤后比較發(fā)現(xiàn)，針對(duì)不同選股邏輯 和選股池選擇合適的加權(quán)方式來(lái)突出組合特點(diǎn)往往效

15、果較佳。 對(duì)于紅利指數(shù)，市場(chǎng)中主流的加權(quán)方式有兩種：股息率加權(quán)和自由流通市值加權(quán)，以中 證紅利指數(shù)、上證紅利指數(shù)為代表的股息率加權(quán)紅利指數(shù)，和以深證紅利指數(shù)為代表的 自由流通市值加權(quán)紅利指數(shù)。我們?cè)趫?bào)告知其源，究其因，何以成就高分紅個(gè)股？從 長(zhǎng)江紅利系列指數(shù)說(shuō)起中進(jìn)行過(guò)詳細(xì)測(cè)算，中長(zhǎng)期來(lái)看使用股息率加權(quán)相較于流通市 值加權(quán)效果更好。分紅收益穩(wěn)穩(wěn)的幸福獲取穩(wěn)定的分紅收益也是很多投資者選擇紅利策略的重要原因，不同紅利指數(shù)的分紅水 平會(huì)有一定差異。 近兩年整體看來(lái)，上證紅利、中證紅利低波及中證紅利股息率水平相對(duì)較高，平均在 4.5% 以上；深證紅利、中證高股息精選、中證紅利質(zhì)量平均下來(lái)股息率 2%上

16、下。時(shí)間序列 上看，隨著公司分紅落地，指數(shù)定期調(diào)整階段，會(huì)有股息率脈沖式的變動(dòng)。紅利因子怎么使用最有效？怎么使用紅利投資策略最有效？這個(gè)問(wèn)題可以分為兩個(gè)層面，第一是不同紅利策略表現(xiàn) 是存在一定差異的，尤其是拉長(zhǎng)了時(shí)間中長(zhǎng)期復(fù)利效果下，積累的差距將會(huì)非常顯著； 第二就是紅利策略本身適用的市場(chǎng)環(huán)境，一般認(rèn)為紅利投資策略偏向于防御型，高分紅 個(gè)股伴隨著低估值、高盈利質(zhì)量、低波動(dòng)率等特征，因此市場(chǎng)偏熊或震蕩時(shí)或更易于使 用高分紅，另一方面作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量指標(biāo)，在以長(zhǎng)端利率為鉚、利率下行階段更具備 配置價(jià)值；此外，我們前期也研究了高通脹環(huán)境下是否更利于配置高分紅策略，也能看 到在不同通脹及經(jīng)濟(jì)環(huán)境下紅利

17、策略的配置價(jià)值。分股票池看選擇紅利指標(biāo)大體接近，選股池不同的紅利指數(shù)進(jìn)行絕對(duì)收益的比較，可以看到差異較 大，近幾年甚至在收益方向上也出現(xiàn)了分化，即并非“紅利策略”表現(xiàn)好的時(shí)候投資者 都能夠賺到高分紅的錢(qián)，拉長(zhǎng)周期看長(zhǎng)江紅利、中證紅利、中證高股息精選三只指數(shù)表 現(xiàn)較好。 近幾年分年來(lái)看，每年占優(yōu)的指數(shù)不盡相同，2019-2020 年深證紅利獨(dú)占鰲頭收益遠(yuǎn)高 于其他，2021 年至今市場(chǎng)風(fēng)格較前期發(fā)生了變化，上證紅利逆勢(shì)翻盤(pán)，成為了年初至 今絕對(duì)收益表現(xiàn)靠前的指數(shù)。從絕對(duì)收益的比較上能看到股票池的影響是非常明顯的，深證紅利相較于滬深 300 更偏 向于成長(zhǎng)風(fēng)格，在電新、電子、醫(yī)藥等行業(yè)上權(quán)重占比較

18、高，這也使得深證紅利在 2019- 2020 年表現(xiàn)優(yōu)異。分股票池看主要結(jié)論是在市場(chǎng)偏向于成長(zhǎng)風(fēng)格時(shí)，深證紅利指數(shù)得益于其選股池深證成 指的較強(qiáng)成長(zhǎng)性，具備更好的配置價(jià)值，且從超額收益上看，深證紅利也能獲取相對(duì)穩(wěn) 定的超額表現(xiàn)；當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格偏向于低估值，由周期、金融地產(chǎn)等領(lǐng)漲時(shí)，上證紅利指數(shù) 表現(xiàn)較佳，不過(guò)周期和金融地產(chǎn)的行情往往是階段性的，因此對(duì)于配置窗口的把握十分 重要。相對(duì)而言，既能助力把握周期和金融地產(chǎn)行情，又因?yàn)檫x股池范圍更廣而有一定 程度的行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)的則是中證高股息龍頭指數(shù)。分行業(yè)看哪些行業(yè)內(nèi)更適合做紅利投資與哪些行業(yè)內(nèi)個(gè)股分紅高是兩個(gè)問(wèn)題，相反，分紅高的板 塊內(nèi)如果無(wú)選股 alp

19、ha 反而會(huì)給在全市場(chǎng)紅利投資帶來(lái)拖累，因?yàn)檎w來(lái)看，分紅高的 行業(yè)容易入選但是其個(gè)股本身又并未有 alpha，此時(shí)只能單純賺股息率的錢(qián)。關(guān)于哪些 行業(yè)適合做高分紅策略我們?cè)趫?bào)告哪些行業(yè)更適合于做紅利投資？而從去年到今年也能明顯看到，能源、原材料主導(dǎo)的行情下，對(duì)應(yīng)的紅利指數(shù)表現(xiàn)更佳； 在全市場(chǎng)進(jìn)行紅利策略選股時(shí)疊加此類(lèi)行業(yè) beta 行情及選股 alpha 收益，整體表現(xiàn)突 出。從超額收益高低角度來(lái)看，大部分超額收益由煤炭貢獻(xiàn)，其中煤炭 beta（即上證紅利相 對(duì)于基準(zhǔn)上證 180 的超配比例）占 60%，剩余 40%來(lái)自于選股收益，除此之外上證紅 利指數(shù)在交運(yùn)、醫(yī)藥、汽車(chē)、化學(xué)品等行業(yè)上均有

20、正向選股收益，而來(lái)自于食品飲料、 電新上的配置收益則是因?yàn)樵谶@幾個(gè)行業(yè)上的顯著低配。整體來(lái)看，階段內(nèi)仍然符合分 行業(yè)紅利選股效果差異的基本結(jié)論。“1+12”暢想“紅利+”除了股票池、行業(yè)分布、行業(yè)內(nèi)選股效果幾個(gè)方面，各指數(shù)中使用到的種類(lèi)繁多“紅利 +”指標(biāo)，究竟哪類(lèi)指標(biāo)與紅利疊加使用效果更佳？這一部分進(jìn)行初步剖析比較。從基礎(chǔ)紅利指數(shù)本身風(fēng)格暴露上看，以長(zhǎng)江紅利指數(shù)、中證紅利指數(shù)、深證紅利指數(shù)為 代表進(jìn)行分析。中長(zhǎng)期維度上長(zhǎng)江紅利指數(shù)偏向于低估值、低波動(dòng)率、低 beta，在盈利 質(zhì)量上略微正向暴露；年初至今這一階段，其在估值、波動(dòng)率上的暴露度顯著下滑，達(dá) 到了歷史較低水平。中長(zhǎng)期維度看，中證紅利

21、指數(shù)風(fēng)格偏向于低估值、低波動(dòng)和低 beta，但是整體風(fēng)格偏離 不大；年初至今這一階段內(nèi)，與長(zhǎng)江紅利指數(shù)一樣也是明顯在估值和波動(dòng)率上處于歷史 以來(lái)較低暴露位置。深證紅利指數(shù)如若從風(fēng)格暴露上看并未表現(xiàn)出顯著偏向于成長(zhǎng)的特征，而是在盈利質(zhì)量 上相較中證紅利和長(zhǎng)江紅利有更高暴露度。在其余維度，深證紅利指數(shù)也是主要偏向于 低估值、低波動(dòng)率，年初至今這一階段相較于中長(zhǎng)期除了在波動(dòng)率水平上有顯著降低， 其余風(fēng)格維度的特征與中長(zhǎng)期并無(wú)太大偏離。總結(jié)下來(lái)，在常見(jiàn)風(fēng)格暴露上，紅利指數(shù)具備的共性是低估值、低波動(dòng)特征，長(zhǎng)江紅利 和深證紅利在盈利質(zhì)量上均有一定程度正向暴露；從年初至今幾個(gè)指數(shù)的風(fēng)格變化上看， 普遍在估值

22、及波動(dòng)率上降至歷史較低位置，即當(dāng)前階段選紅利指數(shù)等同于是選低波動(dòng)率 和低估值。再來(lái)回顧幾個(gè)具有代表性的“紅利+”指數(shù)：滬深 300 紅利低波（基準(zhǔn)滬深 300）、中證高股息精選（基準(zhǔn)中證全指）、中證紅利低波（基準(zhǔn)中證全指）、中證紅利質(zhì) 量（基準(zhǔn)中證全指）、長(zhǎng)江潛在分紅（基準(zhǔn)長(zhǎng)江全 A），從幾只指數(shù)的收益維度比較，可 以一窺低波、盈利質(zhì)量的加成效果。（1）“紅利+低波”是不是黃金搭檔？從超額基準(zhǔn)收益表現(xiàn)上看，滬深 300 紅利低波和中證紅利低波在 2019-2020 年表 現(xiàn)都不及對(duì)應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)； 與股息率單因子選股相比，滬深 300 紅利低波在 2019-2021 年均未顯著超額中證 紅利；中證紅利低波指數(shù)則在 2019-2020 年表現(xiàn)不及主要依據(jù)于股息率選股的中證高 股息龍頭，但在 2021 年表現(xiàn)顯著強(qiáng)于中證高股息龍頭。（2）“紅利+質(zhì)量”收益更強(qiáng)？從超額基準(zhǔn)收益表現(xiàn)上看，對(duì)于質(zhì)量因子的定義選擇也會(huì)帶來(lái)較大差異，中證紅利 質(zhì)量從 2019 年至今分年來(lái)看每年均有超額收益，同使用了質(zhì)量指標(biāo)作為疊加的中證高 股息精選僅 2021 年和今年年初至今有超額表現(xiàn)；長(zhǎng)江潛在分紅則是在 2019 和今年年 初至今表現(xiàn)較佳； 與