投融資管理講義

1、投融資管理講義教授/（H）； E-mail：liu. Who Am I? 自我介紹現(xiàn)任：北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融工程系主任、教授、博士生導(dǎo)師曾任：航空部、海通證券公司、中國建行、沈陽證券交易中心、遼寧省國稅局、國務(wù)院發(fā)展研究中心、中央黨校等部門兼任：大眾理財(cái)顧問編委、中鋼期貨公司獨(dú)立董事、納稅服務(wù)網(wǎng)首席專家、多家企業(yè)顧問、十余所大學(xué)兼職教授研究領(lǐng)域：金融、世界經(jīng)濟(jì)、稅收、工商管理等科研：宏觀經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)管理咨詢電郵： liu. 通訊地址：北京市學(xué)院路30號(hào) 北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院電話：（Home/FAX）；引言：投資人生 從前有一個(gè)奇異的小村莊，村莊里除了雨水沒有任何水源，除此之外，這

2、里可是人們生活的好地方。為了根本地解決這個(gè)問題，村里的長者決定對(duì)外簽訂一份送水合同，以便每天都能有人把水送到村子里。有兩個(gè)人愿意接受這份工作，于是村長把這份合同同時(shí)給了艾德與比爾二人，因?yàn)樗?，一定的競爭將既有益于保持價(jià)格低廉，又能確保水的供應(yīng)，必要時(shí)還可以互相補(bǔ)充。艾爾：買兩只鍍鋅大鋼桶開始運(yùn)水比爾：六個(gè)月后帶施工隊(duì)及一筆投資回村莊花了一年建造不銹鋼的輸送水道。 我究竟是在修管道還是在運(yùn)水我只是在拼命地工作還是聰明的工作反思：賺錢的方式是什么？Text財(cái)富的定義：如何快樂人生報(bào)告大綱1.投融資規(guī)劃2.投資理念 3.投資規(guī)劃4.投資決策5.投資風(fēng)險(xiǎn)6.融資規(guī)劃7.融資決策8.融資風(fēng)險(xiǎn)1. 投

3、融資規(guī)劃核心問題 高收益、低風(fēng)險(xiǎn)投資顧問錢從哪里來錢到哪里去融資顧問風(fēng)控顧問匹配原則現(xiàn)金原則原則高風(fēng)險(xiǎn)的融資策略：采取短期性融資來源滿足長期性資產(chǎn)配置保守型的融資策略：采取長期性融資來源滿足短期性資產(chǎn)配置平衡性的融資策略：采用短期性融資來源滿足短期性資產(chǎn)配置融資產(chǎn)品的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法定責(zé)任必須與企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)相匹配平衡當(dāng)前融資與后續(xù)持續(xù)發(fā)展融資需求，維護(hù)合理的資信水平，保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力在滿足上述兩大條件的前提下，盡可能降低融資成本 財(cái)務(wù)定律用短期貸款進(jìn)行戰(zhàn)略投資：死罪！利潤重要，但現(xiàn)金更重要企業(yè)的成功并不只表現(xiàn)于收入和利潤的增長，更重要的是其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)能力投資選項(xiàng)

4、三道門坎投融資能力人和：管理人員分析天時(shí)：產(chǎn)業(yè)前景分析地利：行業(yè)地位分析投融資能力以實(shí)現(xiàn)融資戰(zhàn)略融資成本融資平臺(tái)各種資源組織結(jié)構(gòu)各項(xiàng)業(yè)務(wù)資本運(yùn)營三角組織結(jié)構(gòu)通過協(xié)調(diào)和控制實(shí)現(xiàn)對(duì)資源能力與各項(xiàng)業(yè)務(wù)的合理配置，從而取得組織的競爭優(yōu)勢。為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，有效的組織結(jié)構(gòu)需滿足一定的設(shè)計(jì)原則融資能力銀企關(guān)系融資平臺(tái)公司規(guī)模融資戰(zhàn)略融資環(huán)境融資總量融資成本融資工具低成本擴(kuò)張融資總量融資成本公司規(guī)模組織結(jié)構(gòu)通過協(xié)調(diào)和控制實(shí)現(xiàn)對(duì)資源能力與各項(xiàng)業(yè)務(wù)的合理配置，從而取得組織的競爭優(yōu)勢。為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，有效的組織結(jié)構(gòu)需滿足一定的設(shè)計(jì)原則德隆投資案例分析德隆 規(guī)模擴(kuò)張?zhí)焱顿Y行業(yè)領(lǐng)域：機(jī)電業(yè)、食品業(yè)、建材業(yè)、農(nóng)業(yè)、旅游

5、業(yè)、金融過度依賴外部融資融資成本過高產(chǎn)業(yè)整合：以資本運(yùn)作為紐帶，通過企業(yè)購并，整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)核心競爭能力資金鏈斷裂 2. 投資理念投資分類直接投資間接投資 項(xiàng)目投資證券投資 投資理念2. 投資理念賺錢的三大法則法則一：適才適所法則二：專注行業(yè)法則三：堅(jiān)持紀(jì)律賠錢的三大法則法則一：忘了我是誰法則二：長線不如短線法則三：資金面萬歲為什么投資常令人困惑？ 能找到適合自己的解決辦法么？意 向 測 試？1你是否意識(shí)到投資對(duì)不同的人來說意義不同？6你是否意識(shí)到對(duì)別人有好處的投資項(xiàng)目對(duì)你可能毫無益處？5你是否意識(shí)到致力于特定的產(chǎn)品或程序并不一定就是在投資？4你想以開放的心態(tài)

6、來學(xué)習(xí)投資、虛心聽取有關(guān)投資的不同觀點(diǎn)嗎？3你是否認(rèn)識(shí)到一個(gè)人可能會(huì)說某種投資是會(huì)盈利的，而另一個(gè)人可能會(huì)說同一種投資很糟糕，而這兩種觀點(diǎn)都有確鑿的證據(jù)？2你是否意識(shí)到?jīng)]有一個(gè)人能通曉所有的投資項(xiàng)目？財(cái)商V.S. 情商財(cái)商=90%情商+10%財(cái)務(wù)技術(shù)信息為什么在學(xué)校里成績優(yōu)秀的人在現(xiàn)實(shí)世界中并不總能有財(cái)運(yùn)太多的人以優(yōu)秀的分?jǐn)?shù)畢業(yè)，而情感上卻并沒有準(zhǔn)備好去冒險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情商比智商更有影響力學(xué)習(xí)如何犯錯(cuò)誤和駕馭風(fēng)險(xiǎn)2. 投資理念 投資：錢生錢的科學(xué)發(fā)財(cái)需要勇氣發(fā)財(cái)需要一點(diǎn)運(yùn)氣財(cái)智人生成功投資人必備三大特點(diǎn)耐心原則獨(dú)立思考教育 經(jīng)驗(yàn) 多余的現(xiàn)金 投資成功訣竅8.產(chǎn)品7.法律6.系統(tǒng)5.溝通4.

7、現(xiàn)金流1.使命2.團(tuán)隊(duì)3.領(lǐng)導(dǎo)者452. 投資理念 投資 哲學(xué)分散避險(xiǎn) 穩(wěn)健紀(jì)律 金融投資策略增加固定收益投資及收入占率擔(dān)保放款重質(zhì)不重量活化不動(dòng)產(chǎn)投資組合，降低無效益不動(dòng)產(chǎn)部位控制股票部位比例，減低資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)降低短期資金持有比例，提高資金使用效率分散投資標(biāo)的，提高資產(chǎn)配置效率依現(xiàn)金流量狀況，拉長投資組合存續(xù)期間巴菲特的投資策略 不理會(huì)股票市場每日的漲跌 1不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)情勢 2買下一家公司而不是股票 3管理企業(yè)投資組合 4E ( Employee )雇 員( 為人工作者 )B ( Business Owner )企業(yè)所有人( 人為己工作者 )S ( Self Employed )自由職

8、業(yè)者( 為自己工作者 )I ( Investor )投資者( 錢為己工作者 )現(xiàn)金流象限圖：您的收入來自哪個(gè)象限？彼此之間的差別2B想要更多的錢用于經(jīng)營I想要更多的股利3S：我們做了所有的工作，而他賺到了所有的錢B這些家伙要了我們多少小時(shí)的工資？我們幾乎能用給他們的工資買下。1E想要更多的工資B想要更多的工作 E和B的差別4E：我給那個(gè)家伙貸款，他甚至連句謝謝都沒說。I：天??！這些家伙也太挑剔了?？纯催@些我們不得不做的沒用的文件，其實(shí)只是為了得到那么可憐的一點(diǎn)兒貸款。B和I的差別S和B的差別E和I的差別如何成為B和I象限的人？1它適合于那些已經(jīng)厭煩了運(yùn)水，而希望修建一條能夠讓現(xiàn)金流入自己錢袋而

9、不是流出自己錢袋的管道的人們。2一般人在他們投資時(shí)，95%是靠眼睛，僅5%是靠頭腦。3如果你想成為象限右側(cè)B和I那樣的專業(yè)人員，你需要訓(xùn)練你的眼睛只占5%，而頭腦占95%。投資者的七個(gè)等級(jí)三級(jí)：聰明的投資者五級(jí)：老練的投資者六級(jí)：資本家四級(jí)：長期投資者零級(jí)：一無所有的投資者 一級(jí)：借錢者二級(jí)：儲(chǔ)蓄者如何成為成功的B和I的七個(gè)步驟 第一步：考慮你自己的事業(yè)的時(shí)候到了第二步：控制你的現(xiàn)金流12345第七步：信心的力量第三步：了解風(fēng)險(xiǎn)和有風(fēng)險(xiǎn)之間的區(qū)別第四步：決定你想成為哪種類型的投資者第五步：尋找導(dǎo)師第六步：將失望轉(zhuǎn)化成力量67 精品資料網(wǎng)3. 投資規(guī)劃核心問題 高收益、低風(fēng)險(xiǎn)投資顧問投資策略投資

10、機(jī)會(huì)投資評(píng)估投資金額投資風(fēng)險(xiǎn)4. 投資決策投資金融投資實(shí)業(yè)投資影響投資決策的主要因素Should doMight doCan doWant do 可能做什么外部環(huán)境：規(guī)劃/控制、政策、競爭應(yīng)該做什么 社會(huì)規(guī)范： 道德、習(xí)俗、 價(jià)值判斷能夠做什么 資源條件： 資金、時(shí)間、 知識(shí)、才能 想做什么 個(gè)人意愿： 信念、目標(biāo)、思想意識(shí)4.1 實(shí)業(yè)投資決策安全性盈利性投資決策四大原則成長性關(guān)聯(lián)性投資決策程序投資市場分析商業(yè)技術(shù)書撰寫項(xiàng)目包裝要旨為投資預(yù)留退路項(xiàng)目的增長潛力項(xiàng)目的性價(jià)對(duì)比投資順序投資原則穩(wěn)定的現(xiàn)金流盤活無效資產(chǎn)雄厚的資金運(yùn)營能力跨行業(yè)投資的核心能力穩(wěn)定的投資戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)承受能力高效的管理團(tuán)隊(duì)臺(tái)商

11、投資心得真功夫本行本事本錢本人投資步驟初步可行性研究更新改造項(xiàng)目建議書可行性研究項(xiàng)目評(píng)估投資決策工程設(shè)計(jì)談判簽約施工安裝試運(yùn)轉(zhuǎn)竣工驗(yàn)收生產(chǎn)經(jīng)營機(jī)會(huì)研究投資決策階段投資階段經(jīng)營階段替代 完善 觀望YN突破 改進(jìn) 存檔心得N投資評(píng)估機(jī)制金額效益進(jìn)度技術(shù)質(zhì)量投資方案創(chuàng)新思維投資機(jī)會(huì)市場技術(shù)消費(fèi)投資機(jī)會(huì)拋棄 NYYYYNNNN投資方案Y投資決策步驟投資決策框架投資策略（收益/風(fēng)險(xiǎn)定義）投資條件與投資環(huán)境分析投資決策（狹義）（收益/風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)）投資方案實(shí)施投資分析（收益/風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)與測度）目標(biāo)投資決策的一般原則戰(zhàn)略總體規(guī)劃策略決策準(zhǔn)則與政策思路計(jì)劃備選方案數(shù)據(jù)、信息收集分析方法與評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇方案分析比較是否

12、投資具體方案投資時(shí)機(jī)投資方式（投資角色、產(chǎn)權(quán)形式）融資方式、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、投資組合融資、建設(shè)、經(jīng)營市場分析政策分析自身?xiàng)l件分析反饋廣義投資決策投資決策：評(píng)估過程評(píng)價(jià)要素 評(píng)價(jià)層次 評(píng)價(jià)對(duì)象目標(biāo)準(zhǔn)則指標(biāo)尺度權(quán)重方案綜合評(píng)價(jià)企業(yè)政府社會(huì)個(gè)人項(xiàng)目盈利性項(xiàng)目公共項(xiàng)目技術(shù)產(chǎn)品工藝方法政策投資可行性研究市場分析投資條件與項(xiàng)目選址技術(shù)方案環(huán)境保護(hù)與勞動(dòng)安全企業(yè)組織和勞動(dòng)定員項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度安排投資估算與資金籌措財(cái)務(wù)分析國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益分析結(jié)論與建議項(xiàng)目包裝要旨 投資者愛聽什么故事 項(xiàng)目包裝的方法技巧 尋求中介機(jī)構(gòu)的幫助 商務(wù)模式的設(shè)計(jì)策劃 商務(wù)計(jì)劃書基本模式 投資金額自有資金外部融資投資總額機(jī)動(dòng)投資計(jì)劃總額：量力

13、而行，留有余地結(jié)構(gòu)：合理搭配渠道：多渠道分散工具：多品種搭配期限：長短配置投資評(píng)估企業(yè)原則 這家企業(yè)簡單且可以了解嗎?這家企業(yè)的經(jīng)營歷史是否穩(wěn)定?這家企業(yè)的長期發(fā)展遠(yuǎn)景是否看好? 經(jīng)營原則 經(jīng)營者是否理性? 經(jīng)營者對(duì)股東是誠實(shí)坦白的嗎?經(jīng)營者是否會(huì)盲從其它法人權(quán)構(gòu)的行為? 財(cái)務(wù)原則 財(cái)務(wù)指標(biāo)與同行的比較，是否有價(jià)值財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度 市場原則 企業(yè)市場競爭地位，與競爭對(duì)手比較企業(yè)聲譽(yù)與信用投資評(píng)估:投資規(guī)模不同的項(xiàng)目的比較資金無限制時(shí)，選擇凈現(xiàn)值（NPV）大的項(xiàng)目B資金有限制時(shí)，綜合考慮擬選項(xiàng)目及剩余資金可獲得的NPV，選大者選獲利指數(shù)（profit index，PI)、內(nèi)部收益率（

14、internal rate of return，IRR）高者資金限制條件下的資本預(yù)算資本預(yù)算受資金約束的原因公司管理層可能認(rèn)為金融市場條件暫時(shí)不利公司也許缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目某些其它方面的考慮資金約束條件下的項(xiàng)目選擇按凈現(xiàn)值總和最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合按加權(quán)平均獲利指數(shù)最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合資本限量決策資本限量決策（續(xù)）多期資本限量決策 例：某公司現(xiàn)有的資本限額是15萬元，有A、B、C三個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），折現(xiàn)率為i=10%。問：（1）應(yīng)選哪個(gè)項(xiàng)目？（2）若有D項(xiàng)目，且第二期也有資本限額15萬元，應(yīng)怎樣決策？ 項(xiàng)目C0(萬元)C1(萬元)C2(萬元)NPV（i=10%）(萬

15、元)PIA15301524.672.64B10152020.143.02C551511.943.39D0458025.211.62多期資本限量決策（例續(xù)）解:(1)項(xiàng)目B和C的PI高，優(yōu)先選取 NPVB+ NPVC =31.08萬元 NPVA 故應(yīng)選B、C項(xiàng)目組合(2)第0期應(yīng)選A項(xiàng)目，第1期末可有資金30+15=45萬元，能上D項(xiàng)目 且 NPVA+ NPVD =49.88萬元 NPVB + NPVC 故應(yīng)選A、D項(xiàng)目組合多期資本限量決策例：P公司現(xiàn)有6個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），投資分兩期進(jìn)行，兩期投資限額分別為850萬元和600萬元，每個(gè)項(xiàng)目的NPV已估算完畢。由于技術(shù)工藝或市場原因，項(xiàng)目A、B

16、和C為三擇一項(xiàng)目，項(xiàng)目B為D的預(yù)備項(xiàng)目，項(xiàng)目E和F為互斥項(xiàng)目。問該公司應(yīng)如何選擇以使投資總凈現(xiàn)值最大化？ 多期資本限量決策（例續(xù)）項(xiàng)目第0期投資(萬元)第1期投資(萬元)NPV(萬元)A100100150B18050100C200150260D150180200E160120130F500100280資本限制850600多期資本限量決策（例續(xù)）解： 設(shè)：XA=1 A項(xiàng)目上馬， XA=0 A項(xiàng)目不上馬，其它類推， 則目標(biāo)函數(shù)： Max(NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF約束條件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE

17、+500 XF850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF600 XA+XB+XC=1 XD XB（B為D的緊前項(xiàng)目，即若D上馬，則B必須上馬） XE+XF 1 XA、XB、XC、XD、XE、XF=1或0多期資本限量決策（例續(xù)）解得： XA=0，XB=1，XC=0，XD=1，XE=0，XF=1 即項(xiàng)目B、D、F上馬，此時(shí)， NPV=580萬元， 第0期占用資金830萬元，余20萬元， 第1期占用資金330萬元，余270萬元，投資時(shí)機(jī)把握投資決策 機(jī)會(huì)把握 機(jī)會(huì)孵化機(jī)會(huì)識(shí)別 機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)市場洞察力：顛覆常識(shí)行業(yè)生命周期產(chǎn)品生命周期技術(shù)生命周期產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期宏觀經(jīng)濟(jì)

18、形勢市場需求變化機(jī)遇 目標(biāo) 經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰s束投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策 例：D公司擁有一座稀有礦藏，這種礦產(chǎn)品的價(jià)格在不斷上升。根據(jù)預(yù)測，6年后價(jià)格將一次性上升30%，因此，公司要研究現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)的問題。不論是現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)，初始投資均相同，建設(shè)期均為1年，從第2年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)后5年就把礦藏全部開采完。有關(guān)資料詳見下表。要求確定該公司是現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)該礦藏。（固定資產(chǎn)按直線法計(jì)提折舊）。 投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策例（續(xù)）投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資 80萬元年產(chǎn)銷量 2000噸營運(yùn)資金墊支 10萬元現(xiàn)投資開發(fā)每噸售價(jià) 0.1萬元固定資產(chǎn)殘值 0萬元6年后投資開發(fā)每噸售價(jià) 0.13萬元

19、資本成本 10%年付現(xiàn)成本 60萬元所得稅稅率 40%投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策解： 現(xiàn)在開發(fā)： 每年NCF=(20060 80/5)(1 40%)+80/5=90萬元 NPV1= 90PVIFA10%,4PVIF10%,1 + 100PVIF10%,6 90 =903.170 0.909 + 100 0.564 90 =226萬元 6年后發(fā)： 每年NCF=(20000.1360 80/5)(1 40%)+80/5=126萬元 NPV2= (126PVIFA10%,4PVIF10%,1 + 136PVIF10%,6 90) PVIF10%,6 =(1263.170 0.909 + 136 0.564 9

20、0) 0.564 =197萬元 NPV1 NPV2 ，應(yīng)立即開發(fā)。投資期決策例：甲公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3 年共需投資600萬元。第413年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2 年共需投資640萬元?？⒐ね懂a(chǎn)后的項(xiàng)目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時(shí)無殘值，不用墊支營運(yùn)資金。試分析判斷應(yīng)否縮短投資期。 投資期決策（例續(xù)）解：1. 正常投資期：2. 縮短投資期：3.縮短投資期的差額現(xiàn)金流量 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 210200 1 2 3 4 5 6 7 8 9

21、10 11 12 13 210320120 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 200 210210 i=20%投資期決策（例續(xù)）則：NPV= 120 120PVIF20%,1+ 200PVIF20%,2 + 210PVIF20%,3 210PVIF20%,13 = 120 1200.833+ 200 0.694 + 210 0.579 210 0.093 =20.9(萬元)0故應(yīng)采納縮短投資期的方案。4.2 金融投資決策長期股權(quán)投資謀定而動(dòng)，三思后行長期持有，享受增值深耕行業(yè)，謀求發(fā)展前瞻趨勢，規(guī)劃布局搭建團(tuán)隊(duì)，帶好隊(duì)伍投資流程：資產(chǎn)配置財(cái)務(wù)收入目標(biāo)經(jīng)營環(huán)境分析-金融

22、市場前瞻-配置策略戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置提供配置及收益目標(biāo)承受風(fēng)險(xiǎn)程度策略性資產(chǎn)配置對(duì)各資產(chǎn)配置收益目標(biāo)檢討及建議4.2 金融投資決策投資目標(biāo)1.保守2.穩(wěn)健3.平衡4.成長5.積極成長限制條件1.投資期間2.變現(xiàn)需求3.稅賦考慮4.特殊考慮5.法律限制策略性資產(chǎn)配(長期)現(xiàn)金資產(chǎn) 固定收益證券 權(quán)益證券 其他 戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置(短期) / 實(shí)際投資組合現(xiàn)金資產(chǎn) 甲股票 固定收益證券 乙股票 權(quán)益證券 丙股票 其他 丁股票 評(píng)估投資績效投資分析投資組合管理模式(積極操作)投資政策普通股投資管理-資產(chǎn)配置(持股比率）1. 年齡：股票所占比率=(100 年齡) 100%2. 生命周期階段與個(gè)性： 高持股比率

23、 低持股比率 單身期 空巢期 冒險(xiǎn)型 保守型 3. 股票報(bào)酬率確定 經(jīng)濟(jì)分析 產(chǎn)業(yè)與公司分析普通股投資管理-標(biāo)的選擇1. 價(jià)值股 vs. 成長股2. 大型股 vs. 小型股3. 績優(yōu)股 vs. 投機(jī)股4. 高價(jià)股 vs. 低價(jià)股5. 其它：資產(chǎn)股、景氣循環(huán)股、動(dòng)能(主流或強(qiáng)勢)股混合式選股風(fēng)格與風(fēng)格輪動(dòng)價(jià)值股篩選準(zhǔn)則 1.盈利率至少達(dá)最高級(jí)債券盈利率的兩倍 2.目前市盈率至少比過去五年最高市盈率低40% 3.股利利率至少達(dá)最高級(jí)債券利率的三分之二 4.股價(jià)低于每股有形凈值的三分之二 5.股價(jià)低于每股流動(dòng)資產(chǎn)的三分之二 6.負(fù)債總額低于凈值(負(fù)債對(duì)權(quán)益比率小于一) 7.流動(dòng)比率大于200% 8.

24、負(fù)債總額對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)比率小于200% 9.過去十年幾何平均盈余成長率至少達(dá)7%10.過去十年盈余成長率低于5%者不超過兩個(gè)年度成長股篩選準(zhǔn)則1.產(chǎn)品或服務(wù)的市場成長潛力是否良好2.經(jīng)營階層是否決心持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品與制程3.研究發(fā)展上的努力是否有良好成效4.是否擁有優(yōu)于同業(yè)的銷售組織5.營業(yè)利益率是否優(yōu)于同業(yè)，若偏低則理由是否合宜6.在改善或維持營業(yè)利益率上做了哪些努力7.勞資與人事關(guān)系是否良好8.高級(jí)主管之間關(guān)系是否良好9.經(jīng)營團(tuán)隊(duì)是否具備足夠的深度10.是否有良好的成本分析與會(huì)計(jì)紀(jì)錄11.在該行業(yè)的獨(dú)特事項(xiàng)上是否優(yōu)于同業(yè)12.短期與長期盈余展望是否良好13.是否可能大量現(xiàn)金增資而損及現(xiàn)有股東利益1

25、4.經(jīng)營階層是否報(bào)喜不報(bào)憂15.經(jīng)營階層是否誠信正直兩種投資策略及其適用時(shí)機(jī)投資策略 投資方式 投資方式 消極型買入持有法，以賺取選股報(bào)酬 股市長期(至少5年)處于多頭 積極型除選股報(bào)酬外，還想趁指數(shù)、股價(jià)起伏，賺取擇時(shí)報(bào)酬和組合報(bào)酬 必須能抓得住波段，而且交易成本不宜太高。 資本運(yùn)營的典型模式A公司B公司C1公司C2公司C1公司C1公司D1公司D2公司D3公司D4公司集團(tuán)公司4.3 資本運(yùn)營華潤集團(tuán)華潤創(chuàng)業(yè)五豐行華潤勵(lì)致Logic DevelopmentPlazeoPoly Top DevelopementAlphine SzghtAusford World WideDunkas Holdi

26、ngs InvestmentEverford InternationalGlobal Cycle Worldwide勵(lì)致文儀100%100%100%100%100%100%100%100%100%Logic Industrial EnterprisesLogic OrientalLogic Parkvew100%100%100%Logic Far East100%珠海勵(lì)致洋行傢俬珠海勵(lì)致遠(yuǎn)東傢俬重慶勵(lì)致傢俬廣州勵(lì)致東方傢俬100%100%100%90%傢俱業(yè)務(wù)投資控股物業(yè)投資及控股Taccio L & M InternationalLogic Mgt. Services100%100%100%

27、100%56.96%深圳萬科2.71%華潤啤酒創(chuàng)業(yè)51%深圳怡寶飲食100%華潤思捷實(shí)業(yè)51%地產(chǎn)沙田冷倉100%中港混凝土100%中國國際漁業(yè)51%華潤北置100%Finetex44.2%China ResourcesBeijing Capital堅(jiān)實(shí)發(fā)展Full Knowledge Investment100%100%100%Beijing Hua Nan Mansion13%70.4%北京華遠(yuǎn)房地產(chǎn)China Vanka北京華中國房地產(chǎn)北京敬遠(yuǎn)房地產(chǎn)Beijing Hau Nan Mansion北京華嘉德裝飾北京浣紗美容北京華威大廈北京市華遠(yuǎn)世紀(jì)物業(yè)北京市新廣廈建材2.7%50%40%1

28、0%37.5%40%50%30%21%北京華遠(yuǎn)房地產(chǎn)北京市華北電器設(shè)備北京新城物業(yè)管理100%100%北京北置物業(yè)管理北京華遠(yuǎn)京通房地產(chǎn)北京華遠(yuǎn)曙光房地產(chǎn)北京華遠(yuǎn)陽翔物業(yè)發(fā)展100%100%100%70%怡寶食品飲料（深圳）CRE Finance10%HIT Investments10%Hutchison Ports Yantian Investments10%Tactical Solutions51%100%Waterside54.7%安徽華潤啤酒鞍山華潤啤酒吉林華潤啤酒安徽華潤食品大連華潤啤酒天津華潤啤酒華潤食品飲料CRE Property (Star House)CRE Property

29、 (Silvercord)CRE Property (Aryle Ctr)CRE Property (Hennessy)CRE Property (Lik Sing Ctr)CRE Property (Nan Fung Ctr)Allenby Properties勝暉投資Redland Consultants永達(dá)利物業(yè)管理匯暉置業(yè)新港海資源力寶華潤財(cái)務(wù)50%5.84%58.78%力寶淤豐保險(xiǎn)管理力寶亞洲力寶投資管理力寶證券控股力寶期貨力寶證券L. S. Finance華潤勵(lì)致Logic DevelopmentPlazeoPoly Top DevelopementAlphine SzghtAus

30、ford World WideDunkas Holdings InvestmentEverford InternationalGlobal Cycle Worldwide勵(lì)致文儀100%100%100%100%100%100%100%100%100%Logic Industrial EnterprisesLogic OrientalLogic Parkvew100%100%100%Logic Far East100%珠海勵(lì)致洋行傢俬珠海勵(lì)致遠(yuǎn)東傢俬重慶勵(lì)致傢俬廣州勵(lì)致東方傢俬100%100%100%90%傢俱業(yè)務(wù)投資控股物業(yè)投資及控股Taccio L & M InternationalLogi

31、c Mgt. Services100%100%100%香港華人財(cái)務(wù)香港華人保險(xiǎn)代理香港建屋信貸香港華人銀行90%90%90%90%100%100%80%100%90%瀋陽華潤雪花啤酒瀋陽雪花啤酒瀋陽盛陽花啤酒瀋陽華潤啤酒瀋陽華創(chuàng)啤酒綿陽華潤啤酒瀋陽華創(chuàng)釀酒90%90%100%93%100%100%50%100%100%88.5%100%100%100%100%100%100%100%100%50%力寶華潤8%華潤物業(yè)管理100%上潤中國廣告香港展覽中心100%立森山東濱州華潤紡織中孚行華潤紡織品原料華運(yùn)華潤紡織品山東濱華紡織山東華潤紡織山東清華潤紡織山東紡織濰坊華濰紡織山東惠民華潤紡織煙臺(tái)華潤

32、錦輪上海新鶴製衣萬利服裝萬利服裝華潤輕紡?fù)顿Y發(fā)展華潤輕紡德信行德信行運(yùn)輸貨倉夏迪聖馬可珠海皮革制品德信行天然食品德信行香精香科聖馬可東莞制革皮草華潤康貿(mào)康貿(mào)進(jìn)出口上?？蒂Q(mào)進(jìn)出口維達(dá)科技福洋國際中國康力克進(jìn)出口利揚(yáng)發(fā)展深圳市康力克貿(mào)易上海華潤大東華潤物流深圳華廈貨運(yùn)福建華廈貨運(yùn)?？谌A廈企業(yè)貨運(yùn)廣東華廈貨運(yùn)北京華廈企業(yè)貨運(yùn)華夏貨運(yùn)華潤遠(yuǎn)邁華潤碼頭華潤石化華潤油站華潤石化(星加坡）華潤化工嘉陵華潤石油氣華潤石油長春置地FCI華潤零售華潤堂中藝華潤百貨黑龍江華潤金玉上海華潤北京華潤大廈深圳對(duì)外貿(mào)易徐州華潤電力華潤機(jī)械五礦香港大同工業(yè)設(shè)備香港華大工程承德富華玻璃器皿常熟通用機(jī)電上海美華達(dá)電子上海美華裝飾

33、材料起平華潤資訊科技華潤機(jī)械北京香港西林貿(mào)易宜昌峽潤合作常州高壓電器潤聯(lián)國際網(wǎng)絡(luò)華潤土力工程華訊企業(yè)威達(dá)發(fā)展江陰恆達(dá)石油化工武漢華中數(shù)控系統(tǒng)華機(jī)汽車100%100%19.7%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%53.47%五豐行(控股)100%1.16%華銀集團(tuán)華潤啤酒創(chuàng)業(yè)51%深圳怡寶飲食100%華潤思捷實(shí)業(yè)51%地產(chǎn)沙田冷倉100%中港混凝土100%中國國際漁業(yè)51%華潤北置100%Finetex44.2%China ResourcesBeijing Capital堅(jiān)實(shí)發(fā)展Full Knowledge Invest

34、ment100%100%100%Beijing Hua Nan Mansion13%70.4%北京華遠(yuǎn)房地產(chǎn)China Vanka北京華中國房地產(chǎn)北京敬遠(yuǎn)房地產(chǎn)Beijing Hau Nan Mansion北京華嘉德裝飾北京浣紗美容北京華威大廈北京市華遠(yuǎn)世紀(jì)物業(yè)北京市新廣廈建材2.7%50%40%10%37.5%40%50%30%21%北京華遠(yuǎn)房地產(chǎn)北京市華北電器設(shè)備北京新城物業(yè)管理100%100%北京北置物業(yè)管理北京華遠(yuǎn)京通房地產(chǎn)北京華遠(yuǎn)曙光房地產(chǎn)北京華遠(yuǎn)陽翔物業(yè)發(fā)展100%100%100%70%怡寶食品飲料（深圳）CRE Finance10%HIT Investments10%Hutchi

35、son Ports Yantian Investments10%Tactical Solutions51%華潤勵(lì)致100%Waterside54.7%Logic DevelopmentPlazeoPoly Top DevelopementAlphine SzghtAusford World WideDunkas Holdings InvestmentEverford InternationalGlobal Cycle Worldwide勵(lì)致文儀100%100%100%100%100%100%100%100%100%Logic Industrial EnterprisesLogic Orient

36、alLogic Parkvew100%100%100%Logic Far East100%安徽華潤啤酒鞍山華潤啤酒吉林華潤啤酒安徽華潤食品大連華潤啤酒天津華潤啤酒華潤食品飲料CRE Property (Star House)CRE Property (Silvercord)CRE Property (Aryle Ctr)CRE Property (Hennessy)CRE Property (Lik Sing Ctr)CRE Property (Nan Fung Ctr)Allenby Properties勝暉投資Redland Consultants永達(dá)利物業(yè)管理匯暉置業(yè)新港海資源珠海勵(lì)致洋

37、行傢俬珠海勵(lì)致遠(yuǎn)東傢俬重慶勵(lì)致傢俬廣州勵(lì)致東方傢俬100%100%100%90%傢俱業(yè)務(wù)投資控股物業(yè)投資及控股Taccio L & M InternationalLogic Mgt. Services100%100%100%力寶華潤財(cái)務(wù)50%華銀集團(tuán)5.84%58.78%力寶淤豐保險(xiǎn)管理力寶亞洲力寶投資管理力寶證券控股力寶期貨力寶證券L. S. Finance香港華人財(cái)務(wù)香港華人保險(xiǎn)代理香港建屋信貸香港華人銀行華潤創(chuàng)業(yè)90%90%90%90%100%100%80%100%90%瀋陽華潤雪花啤酒瀋陽雪花啤酒瀋陽盛陽花啤酒瀋陽華潤啤酒瀋陽華創(chuàng)啤酒綿陽華潤啤酒瀋陽華創(chuàng)釀酒90%90%100%93%1

38、00%100%50%100%100%88.5%100%100%100%100%100%100%100%100%五豐行53.47%資本運(yùn)營：產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)A產(chǎn)業(yè)B產(chǎn)業(yè)C1公司C2公司C1公司C1公司D1公司D2公司D3公司D4公司集團(tuán)公司4.3 資本運(yùn)營 兼并資本運(yùn)營類型收購合并重組、與4.3 資本運(yùn)營 承擔(dān)債務(wù)式兼并 兼并購買式兼并 吸收股份式兼并 、與控股式兼并 ABA4.3 資本運(yùn)營 購買上市公司股票 收購、與ABA4.3 資本運(yùn)營吸收合并 合并、與ABCA創(chuàng)新合并 4.3 資本運(yùn)營 金融性資本運(yùn)營（養(yǎng)豬模式）經(jīng)營性資本運(yùn)營（養(yǎng)兒子模式）投資型資本運(yùn)營（當(dāng)人販子）產(chǎn)業(yè)整合型資本運(yùn)營資本擴(kuò)展途

39、徑4.3 資本運(yùn)營 、與管理層收購企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人購買股份杠桿收購金融機(jī)構(gòu)融資職工持股會(huì)融資我們管理層要收購你的公司4.3 資本運(yùn)營模式設(shè)計(jì)整體上市集團(tuán)公司上市公司向流通股東換股集團(tuán)整體上市TCL集團(tuán)整體上市運(yùn)作模式集團(tuán)公司通過公開募股連同吸收合并旗下上市公司實(shí)現(xiàn)整體上市模式 股份制改造發(fā)行新股吸收合并4.3 資本運(yùn)營 模式設(shè)計(jì)整體上市集團(tuán)公司借殼整體上市（上市子公司反向吸收合并母公司） 反向收購增發(fā)股票支付收購價(jià)款延遲支付武鋼集團(tuán)整體上市運(yùn)作模式母公司上市子公司主業(yè)資產(chǎn)輔業(yè)資產(chǎn)4.3 資本運(yùn)營 模式設(shè)計(jì)整體上市鞍鋼集團(tuán)整體上市運(yùn)作模式新鋼廠股權(quán)鞍鋼新軋鞍鋼集團(tuán)定向增發(fā)+延遲價(jià)款重大資產(chǎn)收購4.

40、3 資本運(yùn)營 模式設(shè)計(jì)資本運(yùn)營應(yīng)具備素質(zhì)快 狠 準(zhǔn) 穩(wěn)世界眼光縝密思維發(fā)展動(dòng)力精細(xì)管理籌資能力4.3 資本運(yùn)營資本運(yùn)營時(shí)機(jī)行業(yè)轉(zhuǎn)型獲取技術(shù)擴(kuò)大規(guī)模占領(lǐng)市場獲取資源協(xié)同效應(yīng)盈利 and/or 股權(quán)控制4.3 資本運(yùn)營資本并購類型以大吃小強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合蛇吞象4.3 資本運(yùn)營資本運(yùn)營約束以大吃小強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合蛇吞象自身能力約束從核心成長多元化or專業(yè)化4.3 資本運(yùn)營資本運(yùn)營核心能力在本行業(yè)生存的能力超越自身能力后果循序漸進(jìn)才能贏剩者為王回歸核心能力核心能力培育4.3 資本運(yùn)營資本運(yùn)營核心能力并購前市場洞察能力資金實(shí)力運(yùn)營技巧并購后管理能力產(chǎn)品生產(chǎn)能力技術(shù)開發(fā)能力能力提升能力耗散從核心成長獲得新能力企業(yè)轉(zhuǎn)型利潤

41、核心專注核心能力外圍擴(kuò)張核心擴(kuò)張外圍擴(kuò)張渴望成長經(jīng)營能力變遷重新界定核心外圍擴(kuò)張陷阱業(yè)務(wù)外包專注本業(yè)成長企業(yè)轉(zhuǎn)型的征兆GE戰(zhàn)略目標(biāo) GE所經(jīng)營的每一種產(chǎn)業(yè)，都必須在其相應(yīng)的世界市場上數(shù)一或數(shù)二 GE應(yīng)能將其全部資源，集中于它認(rèn)為至關(guān)重要的產(chǎn)業(yè)和業(yè)務(wù)方面公司傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須徹底改變，大幅度提高高技術(shù)和服務(wù)業(yè)在全部公司產(chǎn)業(yè)中的比重 要實(shí)現(xiàn)高于美國國民生產(chǎn)總值（GNP）增長率的發(fā)展速度 案例如何為房地產(chǎn)公司選定并購方向房地產(chǎn)公司可以選擇4種方式 單純的地產(chǎn)開發(fā)下游產(chǎn)業(yè)一體化，經(jīng)營范圍包括建材、施工、設(shè)計(jì)、監(jiān)理等業(yè)務(wù)上游產(chǎn)業(yè)一體化，經(jīng)營范圍包括物業(yè)管理、物業(yè)租賃、金融服務(wù)同心一體化，圍繞地產(chǎn)開發(fā)為核

42、心，整合下游地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)及上游消費(fèi)者需求相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)比自己的現(xiàn)行業(yè)務(wù)和優(yōu)勢，房地產(chǎn)公司可以選擇的方向 以住宅開發(fā)為主營業(yè)務(wù)，在此基礎(chǔ)上，適時(shí)增加出租、經(jīng)營性物業(yè)收入比例，以確保高速穩(wěn)定發(fā)展。之后增加經(jīng)營性收益，逐漸向資本運(yùn)營商轉(zhuǎn)變 4.3 資本運(yùn)營4.3 資本運(yùn)營實(shí)現(xiàn)多元化的經(jīng)營為多余資金找出路管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人動(dòng)機(jī)過度擴(kuò)張投資的短期行為一味模仿和跟風(fēng)1.控股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)2.違約風(fēng)險(xiǎn)3.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)5.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)6.多角化風(fēng)險(xiǎn)7.投資和再投資風(fēng)險(xiǎn)8.整合風(fēng)險(xiǎn)9.法律風(fēng)險(xiǎn)10.黑箱操作風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)機(jī)風(fēng)險(xiǎn)4.4 并購有地為有地不為有時(shí)為有時(shí)不為有所為有所不為有人為有人不為4.4.1 并購戰(zhàn)略收購是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)

43、張行為，任何企業(yè)在下決心之前應(yīng)有自己的基本判斷收購前的判斷自知之明自知之明認(rèn)清本公司的核心能力圍繞核心技術(shù)開創(chuàng)一系列新產(chǎn)品，不要盲目多元化大集團(tuán)是靠卓越的經(jīng)營管理能力而發(fā)展的選擇目標(biāo)公司橫向 縱向 混合？有合理的動(dòng)機(jī) 實(shí)踐證明，許多收購失敗的企業(yè)回顧自己收購的過程時(shí)，往往發(fā)現(xiàn)原來振振有詞的理由并不真實(shí)合理。并購動(dòng)機(jī)繞路收購已有的公司，不用道道審批手續(xù)進(jìn)入一個(gè)難進(jìn)的領(lǐng)域節(jié)省時(shí)間，降低經(jīng)營成本弱者聯(lián)合打敗強(qiáng)者，組成同盟軍112協(xié)同效應(yīng)清晰的收購主體應(yīng)有一個(gè)明晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)的收購主體。主體不明，目標(biāo)公司是不會(huì)將自己出嫁的。良好的買方形象廣為人知、實(shí)力雄厚的股東實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓著的聯(lián)合收購方展

44、示資源優(yōu)勢，突出賣點(diǎn)致大股東的正式收購的函及重組計(jì)劃一份印制精美的公司簡介資料組建購并工作小組制定并購戰(zhàn)略實(shí)施計(jì)劃搜索篩選目標(biāo)公司確定目標(biāo)公司接觸目標(biāo)公司設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)談判、簽約交易審批實(shí)現(xiàn)并購交易并購后的整合并購實(shí)施準(zhǔn)備階段尋求市場目標(biāo)階段議價(jià)談判階段整合階段交易階段并購程序4.4.2 并購目標(biāo)選擇 精品資料網(wǎng)并購目標(biāo)選擇并購程序(一)從法律方面了解被并購方的基本情況和存在的法律障礙;(二)組織并購班子;(三)對(duì)被并購方進(jìn)行全面調(diào)查;(四)提出并購后財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)能力、銷售能力、產(chǎn)品質(zhì)量、協(xié)同效應(yīng)和技術(shù)潛力的期望;(五)判斷、決定并購類型;(六)確定并購的價(jià)格方法和范圍;(七)擬訂全面的并購方

45、案; (八)并購雙方 (或若干方)的協(xié)商、談判(如為惡意并購則不存在此程序)。(九)通過股東大會(huì) (股東會(huì))、董事會(huì)及有關(guān)政府的審議、批準(zhǔn);(十)簽訂并購合同或協(xié)議。(十一)有關(guān)方批準(zhǔn)或核準(zhǔn)。(十二)董事會(huì)改組(十三)變更登記。(十四)新公司的人員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)整合。涉及上市公司、國有資產(chǎn)、中外合資、中外合作企業(yè)并購的，要注意有關(guān)審批程序，信息披露。(十五)協(xié)助新企業(yè)的正常運(yùn)行協(xié)助制定企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度，辦理企業(yè)納稅申報(bào)，勞動(dòng)合同的簽訂，辦理相關(guān)保險(xiǎn)，理順各種業(yè)務(wù)關(guān)系。并購目標(biāo)選擇并購目標(biāo)篩選并購時(shí)機(jī)并購行業(yè)并購企業(yè)市場成熟度烙鐵理論宏觀經(jīng)濟(jì)形勢社會(huì)人文環(huán)境潛在目標(biāo)：符合公司發(fā)展目標(biāo)備選目標(biāo)：比較

46、與反復(fù)并購價(jià)值評(píng)估：行業(yè)前景與相關(guān)性競爭力優(yōu)勢與劣勢潛在競爭者企業(yè)類型盈利能力產(chǎn)品的可替代性并購目標(biāo)選擇投資成長性的產(chǎn)品:持續(xù)獲得回報(bào)選擇具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè):資源或市場投資在經(jīng)營環(huán)境良好的地區(qū):北京、上海、深圳等投資產(chǎn)業(yè)中最具有特色的公司:行業(yè)第一名投資具有進(jìn)入障礙的產(chǎn)業(yè):跟進(jìn)者需要費(fèi)時(shí)費(fèi)力費(fèi)財(cái)投資具有專業(yè)能力的公司:不斷創(chuàng)造優(yōu)勢投資具有量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)品:控制品質(zhì)、存貨和物流等投資技術(shù)領(lǐng)先的公司:在國外比較適用投資經(jīng)理人具有誠信的公司:確保投資人能夠獲得回報(bào)投資經(jīng)營專精的公司:在行業(yè)具有多年經(jīng)驗(yàn)的公司和人最終反映在投資人IRR4.3 并購調(diào)查并購調(diào)查是對(duì)決定一個(gè)交易或方案是否值得進(jìn)行的關(guān)鍵一步對(duì)

47、商業(yè)機(jī)會(huì)的研究，調(diào)查和評(píng)價(jià)對(duì)目標(biāo)公司的全面了解傳統(tǒng)上，集中在法律和財(cái)務(wù)方面盡職調(diào)查4.4.3 并購調(diào)查通常由律師，會(huì)計(jì)師和顧問執(zhí)行這個(gè)獨(dú)立的任務(wù)了解有關(guān)產(chǎn)業(yè)了解競爭對(duì)手盡職調(diào)查 了解市場4.4.3 并購調(diào)查了解目標(biāo)公司或投資機(jī)會(huì)盡所有可能了解你的投資機(jī)會(huì)對(duì)可能出現(xiàn)的問題做出應(yīng)對(duì)盡職調(diào)查 調(diào)查將貫穿整個(gè)并購過程并購調(diào)查內(nèi)容營業(yè)運(yùn)作調(diào)查市場評(píng)估競爭對(duì)手的實(shí)力與局限財(cái)務(wù)調(diào)查法律調(diào)查對(duì)并購目標(biāo)公司的評(píng)估是否合乎時(shí)宜誰是主要競爭對(duì)手？它們有什么實(shí)力？它們的弱點(diǎn)是什么？他們有哪方面的關(guān)系？了解自己-強(qiáng)項(xiàng)/弱點(diǎn)為潛在目標(biāo)公司做公司檔案并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 并購對(duì)象基本情況(1)章程中有無反并購條款(2)

48、股東情況(3)原來員工中有無并購障礙(4)反壟斷訴訟的可能性(5)法律允許其在多少范圍內(nèi)回購股份(6)爭取善意并購的可能性(7)并購無效的訴訟的可能性 并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 保證條款是買賣雙方從法律上界定被購企業(yè)資產(chǎn)的最主要內(nèi)容，也是賣方違約時(shí)買方權(quán)利的最主要保障，目的是買賣雙方都明確地知曉交易的標(biāo)的為何物，即其在法律上所定義的財(cái)務(wù)、經(jīng)營和資產(chǎn)范圍，所包含的權(quán)利和義務(wù)是什么并購中存在的陷阱信息失真信息失真是實(shí)施并購的最大陷拼并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 公司的合法性，相關(guān)法律文件的有效性，法律主體成立性，對(duì)公司股權(quán)所有的真實(shí)性和合法性，股權(quán)末經(jīng)質(zhì)押或提供其他擔(dān)保。 公司對(duì)其會(huì)計(jì)賬冊(cè)上注明約有形

49、和無形資產(chǎn)的合法擁有的權(quán)利范圍及其限制條件。 保證公司的重大合同的權(quán)利和義務(wù)的反映。 對(duì)公司或有負(fù)債的說明、法律狀態(tài)的維持。 并購中存在的陷阱信息失真保證條款的主要內(nèi)容并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 最低損害數(shù)額。 合埋的保證期限(如專利權(quán)、專有技術(shù)、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)、以及土地使用權(quán)的有效期和稅務(wù)違法的追訴期、政府的批準(zhǔn)期限等)。 買方的及時(shí)違約通知條款和合理的補(bǔ)救措施條款。 賣方應(yīng)賠償頭方事由，賣方的總貝任不超過收購口同的總價(jià)條款。多個(gè)賣方的連帶責(zé)任條款。 并購中存在的陷阱信息失真保證條款的主要內(nèi)容并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 被并方授權(quán)新設(shè)公司擇期收購被并方的股份等，并使被并方股東在形式上放棄對(duì)并購方

50、的禁止同業(yè)競爭的請(qǐng)求。 實(shí)施并購后，被并方在一定年限內(nèi)在一定市場范圍內(nèi)不得從事相同品牌、相同產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售。 被并方企業(yè)的高級(jí)管理人員不得兼任或辭職后一定年限內(nèi)擔(dān)任其同業(yè)公司的高級(jí)職員。 被并方原從事技術(shù)和市場的人員，通過勞動(dòng)合同或其他形式明確限定若離開公司，應(yīng)在若干年內(nèi)不得從事相關(guān)行業(yè)工作及泄露或利用自身所掌握的原企業(yè)的商業(yè)秘密。并購中存在的陷阱經(jīng)營障礙并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 組織并購班子 第三方惡意特許經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、反壟斷風(fēng)險(xiǎn)、同業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 組織并購班子(1)提出對(duì)資產(chǎn)的處置意見和建議。(2)提出建立、健全新企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制制度的意見和建議。(3)提出人員

51、的安排意見和建議。(4)提出經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略意見和建議。 由并購專家、律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師成立專門班子，對(duì)并購對(duì)象進(jìn)行全面、徹底、動(dòng)態(tài)的調(diào)查和分析 并購專家任務(wù) 并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 組織并購班子(1) 使并購專家的意見和建議合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意見和建議。(2) 協(xié)助處理戰(zhàn)略性法律事務(wù)，如市場開發(fā)、長期投資、合營合作等。(3)協(xié)助處埋預(yù)防性法律事務(wù)，如反不正當(dāng)競爭監(jiān)督、環(huán)境保護(hù)監(jiān)督、合同簽訂與履行監(jiān)督、訴訟過程監(jiān)督、公司規(guī)章制度執(zhí)行監(jiān)督、知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理監(jiān)督、勞動(dòng)人事監(jiān)督、投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督和授權(quán)委托制度監(jiān)督等。律師任務(wù) 并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 組織并購班子(4)協(xié)助處埋善

52、后性法律事務(wù)，如糾紛談判、調(diào)解、仲裁、訴訟等。(5)協(xié)助處理非法律事務(wù)，如制定董事會(huì)議事日程、會(huì)議記錄、與關(guān)聯(lián)公司法律關(guān)系的協(xié)調(diào)等。 律師任務(wù) 律師應(yīng)著重審查雙方主體，釋義條款，先決條款，陳述和保證條款，并購標(biāo)的條款，債務(wù)承擔(dān)條款，或有事項(xiàng) (未決訴訟、仲裁或索賠，或有行政處罰、擔(dān)保、合同之債，在環(huán)保、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品質(zhì)量、勞動(dòng)安全、人身權(quán)方面的或有侵權(quán)之債，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn))，證券、股權(quán)、聯(lián)營等長期投資風(fēng)險(xiǎn)等的處埋條款，土地使用權(quán)條款，有無違反法律、法規(guī)的規(guī)定或國家利益及社會(huì)公共利益的條款。 并購調(diào)查并購前的準(zhǔn)備工作 組織并購班子注冊(cè)會(huì)計(jì)師任務(wù)(1)協(xié)助并購專家和律師計(jì)算相應(yīng)的整合成本，對(duì)財(cái)務(wù)和稅

53、收方面提出成本最低化意見和建議。(2)協(xié)助建立可供并購方控制和監(jiān)督的財(cái)務(wù)管埋制度和會(huì)計(jì)核算制度。(3) 應(yīng)并購方要求，進(jìn)行階段性和特殊目的性財(cái)務(wù)審計(jì)。 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 目標(biāo)企業(yè)基本情況 1、企業(yè)的名稱、法定住址和日常經(jīng)營地址以及經(jīng)營范圍。2、企業(yè)成立時(shí)間及性質(zhì)。3、所有者權(quán)益結(jié)構(gòu) (主要股東和持股比例)。4、股東和董事約有關(guān)情況。5、與企業(yè)有重要關(guān)系的外部人員和單位的有關(guān)情況(包括律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、開戶銀行等)。 6、企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)概況 (包括所有的管埋部門、業(yè)務(wù)部門、分公司、控股于公司、參股公司的基本情況，。7、企業(yè)發(fā)展簡史 (所有權(quán)和主要經(jīng)營業(yè)務(wù)的變化)。 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 目標(biāo)

54、企業(yè)基本情況 8、出售企業(yè)的目的及相關(guān)信息: (1)為什么要出售企業(yè);(2)由誰負(fù)責(zé)企業(yè)出售的有關(guān)事宜;(3)是否存在可能影響交易的少數(shù)股權(quán);(4)收購的支付條件是什么;(5)出售方及其股東的稅收目標(biāo);(6)預(yù)期的會(huì)計(jì)和稅收處埋;(7)由誰支付并購經(jīng)紀(jì)人的傭金、傭金額、何時(shí)支付。并購調(diào)查并購調(diào)查清單 目標(biāo)企業(yè)基本情況 9、主要股東及高級(jí)管理人員情況(1)主要股東、高級(jí)管理人員(包括董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人及董事會(huì)秘書)的聲譽(yù);(2)企業(yè)并購后高級(jí)管埋人員的聘用合同是否繼續(xù)有效； (3) 主要股東、董事是否涉及任何未決訴訟；(4) 企業(yè)并購是否會(huì)導(dǎo)致契約的終止、失去主要客戶或合同

55、雇員的辭職。 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 產(chǎn)業(yè)分忻1、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(1)按規(guī)模劃分的企業(yè)數(shù)量;(2)產(chǎn)業(yè)集中度;(3)并購趨勢;(4)地區(qū)布局;(5)產(chǎn)品線;(6)銷售渠道;(7)一體化程度;(8)新公司進(jìn)入的壁壘。 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 產(chǎn)業(yè)分忻2、產(chǎn)業(yè)增長(1)過去的年增長率(銷售、利潤、市場占有率);(2)預(yù)計(jì)將來的年增長率 (銷售、利潤、市場占有率);(3)影響增長的因素(人口變動(dòng)趨勢、總體經(jīng)濟(jì)趨勢、可支配收入、利息率、產(chǎn)業(yè)構(gòu)成和趨勢、市場規(guī)模、市場占有率、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)設(shè)計(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品定價(jià)和差別化、進(jìn)出口、廣吉和營銷、政府因素、顧客購買力、環(huán)境考慮等);3、行業(yè)競爭(1)同一行業(yè)中其他企業(yè)

56、的競爭及其競爭戰(zhàn)略;(2)影響成功的關(guān)鍵因素;(3)進(jìn)入壁壘;并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料1、會(huì)計(jì)政策:(1)重要的會(huì)計(jì)政策，過去幾年會(huì)計(jì)政策有無重大變化;(2)中期財(cái)務(wù)報(bào)告和年度報(bào)告的基礎(chǔ)是否一致;(3)與并購方的主要會(huì)計(jì)政策是否一致;(4)是否存在與同行業(yè)其他企業(yè)不同的會(huì)計(jì)政策。2 、會(huì)計(jì)報(bào)表，包括過去幾年的年度和中期資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表、以及分業(yè)務(wù)、分產(chǎn)品、分地區(qū)的分部報(bào)表。 3、公司的招股說明書和注冊(cè)登記表、驗(yàn)資報(bào)舌、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告等 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料4、資產(chǎn) (1)現(xiàn)金;(2)應(yīng)收款項(xiàng) 應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款; 公司的計(jì)提壞賬準(zhǔn)備政策、過去

57、幾年的壞賬損失情況; 過去幾年的銷售退回和折讓惜況。(3)投資，包括短期投資、長期股權(quán)投資和長期債權(quán)投資;短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備和長期投資減值準(zhǔn)備計(jì)提情況。(4)存貨;原材料、在產(chǎn)品和庫存商品等;存貨計(jì)價(jià)方法;存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料4、資產(chǎn) (5) 固定資產(chǎn)廠房、建筑物和設(shè)備：使用年限、原始成本、賬面價(jià)值、重置成本、累積折舊、估計(jì)的繼續(xù)使用年限; 固定資產(chǎn)折舊的方法; 固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備;在建工程:開工日期、工程預(yù)算、工程進(jìn)度、預(yù)付工程款、預(yù)計(jì)完工日期、借款費(fèi)用資本化金額等;在建工程減值準(zhǔn)備;并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料4、資產(chǎn) (6)無形資產(chǎn)土地使用權(quán):包括土地的

58、位置、取得日期、取得方式、取得成本、估價(jià)基準(zhǔn)等; 商譽(yù)、版權(quán)、專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等，描述和分析它們的性質(zhì)、取得方式和成本等。 無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備(7)待攤費(fèi)用和長期待攤費(fèi)用(8)委托貸款委托貸款的金額、對(duì)象、委托貸款減值準(zhǔn)備的計(jì)提。并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料5、負(fù)債(1)應(yīng)付款項(xiàng):應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、短期借款等(受款人、利息率、金額、支付日期)；(2)長期負(fù)債:(受款人、利息率、金額、支付日期及其他說明) 等，并取得貸款協(xié)議;(3)預(yù)計(jì)負(fù)債(4)或有債務(wù)，包括租賃、訴訟、貸款擔(dān)保和末執(zhí)行的合同等。并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)資料6、所有者權(quán)益 (股東權(quán)益)(1)所有者權(quán)益總額;(2)總

59、股本;(3)資本公積;(4)盈余公積;(6) 末分配利潤或末彌補(bǔ)虧損。并購調(diào)查并購調(diào)查清單 財(cái)務(wù)報(bào)表制度和內(nèi)部控制制度1、企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告編制、報(bào)送的范圍、程序、時(shí)間、權(quán)限;2、企業(yè)的財(cái)務(wù)管埋系統(tǒng)是如何運(yùn)行的，子公司、分部、部門與公司總部在其中的相互關(guān)系;3、內(nèi)部控制制度:(1)企業(yè)的內(nèi)部管理制度和程序，企業(yè)的各部門和員工是如何實(shí)施執(zhí)行這些制度和程序的;(2)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)程序和內(nèi)部控制的各忘錄; (3)內(nèi)部審計(jì)部門的構(gòu)成、制度和程序，并得到過去幾年的內(nèi)部審計(jì)報(bào)昔;取得有關(guān)內(nèi)部審計(jì)的其他重要文件;如設(shè)有內(nèi)部審計(jì)委員會(huì)的，還應(yīng)取得其會(huì)議記錄;4、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)核算程序和內(nèi)部控制相關(guān)的

60、其他重要問題。并購調(diào)查并購調(diào)查清單 稅收1、適用的稅收，包括稅種、稅率，所享受的減免、返還等優(yōu)惠政策;2、稅務(wù)部門執(zhí)行的稅收檢查情況;3、是否存在有爭議的稅收問題;4、稅收籌劃是內(nèi)部執(zhí)行還是由外部代埋;5、其他稅收考慮。 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 稅收1、適用的稅收，包括稅種、稅率，所享受的減免、返還等優(yōu)惠政策;2、稅務(wù)部門執(zhí)行的稅收檢查情況;3、是否存在有爭議的稅收問題;4、稅收籌劃是內(nèi)部執(zhí)行還是由外部代埋;5、其他稅收考慮。 并購調(diào)查并購調(diào)查清單 人力資源和勞資關(guān)系 1、 企業(yè)現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)是否與短期的和長期的業(yè)務(wù)需要相一致;2、主要的經(jīng)埋管埋人員:(1)姓名、職位、年齡、在目前職位上的工作年