投資決策原理簡介

1、第7章投投資決策策原理教材習(xí)題題解析一、思考考題1答題題要點(diǎn)：如果通過過事后審審計(jì)將賠賠償責(zé)任任引入投投資項(xiàng)目目的預(yù)測測階段，從積極極的方面面來說，由于賠賠償責(zé)任任的約束束，一方方面，進(jìn)進(jìn)行投資資預(yù)測的的工作人人員會(huì)不不斷地改改進(jìn)預(yù)測測方法，總結(jié)經(jīng)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)訓(xùn)，更加加認(rèn)真踏踏實(shí)地做做好本職職工作，提高投投資項(xiàng)目目預(yù)測的的準(zhǔn)確度度，從而而持續(xù)提提高投資資管理的的效率。另一方方面，進(jìn)進(jìn)行投資資預(yù)測的的工作人人員在進(jìn)進(jìn)行項(xiàng)目目預(yù)測時(shí)時(shí)會(huì)更加加謹(jǐn)慎，從而降降低企業(yè)業(yè)的投資資風(fēng)險(xiǎn)。從消極極的方面面來說，由于賠賠償責(zé)任任的存在在，進(jìn)行行預(yù)測的的工作人人員為了了規(guī)避這這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，可能能故意低低估一些些風(fēng)險(xiǎn)比比

2、較大的的項(xiàng)目的的決策指指標(biāo)，從從而使公公司喪失失投資效效率最高高的項(xiàng)目目。另外外，某一一項(xiàng)目的的實(shí)際值值和預(yù)測測值的偏偏差可能能是多種種原因?qū)?dǎo)致的，其中可可能有環(huán)環(huán)境變化化方面的的原因，可能有有投資實(shí)實(shí)施階段段的原因因，如果果責(zé)任劃劃分不清清，會(huì)使使進(jìn)行投投資項(xiàng)目目預(yù)測的的工作人人員感到到不公平平，降低低他們的的工作滿滿意度，進(jìn)而影影響他們們的工作作積極性性、主動(dòng)動(dòng)性和創(chuàng)創(chuàng)造性，最終對對投資項(xiàng)項(xiàng)目造成成不利影影響。2答題題要點(diǎn)：按照現(xiàn)金金流量的的發(fā)生時(shí)時(shí)間，投投資活動(dòng)動(dòng)的現(xiàn)金金流量可可以被分分為初始始現(xiàn)金流流量、營營業(yè)現(xiàn)金金流量和和終結(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量量。初始始現(xiàn)金流流量一般般包括如如下幾個(gè)個(gè)部分

3、：（1）投資前前費(fèi)用；（2）設(shè)備購購置費(fèi)用用；（33）設(shè)備備安裝費(fèi)費(fèi)用；（4）建建筑工程程費(fèi)；（5）營營運(yùn)資金金的墊支支；（66）原有有固定資資產(chǎn)的變變價(jià)收入入扣除相相關(guān)稅金金后的凈凈收益；（7）不可預(yù)預(yù)見費(fèi)。營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量一般以以年為單單位進(jìn)行行計(jì)算。營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流入入一般是是指營業(yè)業(yè)現(xiàn)金收收入，營營業(yè)現(xiàn)金金流出是是指營業(yè)業(yè)現(xiàn)金支支出和繳繳納的稅稅金。終終結(jié)現(xiàn)金金流量主主要包括括：（11） 固固定資產(chǎn)產(chǎn)的殘值值收入或或變價(jià)收收入（指指扣除了了所需要要上繳的的稅金等等支出后后的凈收收入）；（2） 原有有墊支在在各種流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)上的資資金的收收回；（3） 停止使使用的土土地的變變價(jià)收入入等。投資

4、決策策采用折折現(xiàn)現(xiàn)金金流量指指標(biāo)更合合理的原原因是：（1）非非折現(xiàn)指指標(biāo)把不不同時(shí)間間點(diǎn)上的的現(xiàn)金收收入和支支出當(dāng)作作毫無差差別的資資金進(jìn)行行對比，忽略了了資金的的時(shí)間價(jià)價(jià)值因素素，這是是不科學(xué)學(xué)的。而而折現(xiàn)指指標(biāo)則把把不同時(shí)時(shí)間點(diǎn)收收入或支支出的現(xiàn)現(xiàn)金按照照統(tǒng)一的的折現(xiàn)率率折算到到同一時(shí)時(shí)間點(diǎn)上上，使不不同時(shí)期期的現(xiàn)金金具有可可比性，這樣才才能做出出正確的的投資決決策。（2）非非折現(xiàn)指指標(biāo)中的的投資回回收期法法只能反反映投資資的回收收速度，不能反反映投資資的主要要目標(biāo)凈現(xiàn)現(xiàn)值的多多少。同同時(shí)，由由于回收收期沒有有考慮時(shí)時(shí)間價(jià)值值因素，因而高高估了投投資的回回收速度度。（3）投投資回收收期、平

5、平均報(bào)酬酬率等非非折現(xiàn)指指標(biāo)對使使用壽命命不同、資金投投入的時(shí)時(shí)間和提提供收益益的時(shí)間間不同的的投資方方案缺乏乏鑒別能能力。而而貼現(xiàn)指指標(biāo)法則則可以通通過凈現(xiàn)現(xiàn)值、報(bào)報(bào)酬率和和獲利指指數(shù)等指指標(biāo)，有有時(shí)還可可以通過過凈現(xiàn)值值的年均均化方法法進(jìn)行綜綜合分析析，從而而作出正正確合理理的決策策。（4）非非折現(xiàn)指指標(biāo)中的的平均報(bào)報(bào)酬率、平均會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)酬酬率等指指標(biāo)，由由于沒有有考慮資資金的時(shí)時(shí)間價(jià)值值，實(shí)際際上夸大大了項(xiàng)目目的盈利利水平。而折現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)中中的報(bào)酬酬率是以以預(yù)計(jì)的的現(xiàn)金流流量為基基礎(chǔ)，考考慮了貨貨幣的時(shí)時(shí)間價(jià)值值以后計(jì)計(jì)算出的的真實(shí)報(bào)報(bào)酬率。（5）在在運(yùn)用投投資回收收期這一一指標(biāo)時(shí)時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)

6、回收期期是方案案取舍的的依據(jù)，但標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)回收期期一般都都是以經(jīng)經(jīng)驗(yàn)或主主觀判斷斷為基礎(chǔ)礎(chǔ)來確定定的，缺缺乏客觀觀依據(jù)。而貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)中中的凈現(xiàn)現(xiàn)值和內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率等指指標(biāo)實(shí)際際上都是是以企業(yè)業(yè)的資本本成本為為取舍依依據(jù)的，任何企企業(yè)的資資本成本本都可以以通過計(jì)計(jì)算得到到，因此此，這一一取舍標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)符合合客觀實(shí)實(shí)際。（6）管管理人員員水平的的不斷提提高和電電子計(jì)算算機(jī)的廣廣泛應(yīng)用用，加速速了貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)的的使用。在200世紀(jì)五五六十年年代，只只有很少少企業(yè)的的財(cái)務(wù)人人員能真真正了解解貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標(biāo)的的真正含含義，而而今天，幾乎所所有大企企業(yè)的高高級財(cái)務(wù)務(wù)人員都都明白這這一方法法的科學(xué)學(xué)性和正正確性

7、。電子計(jì)計(jì)算機(jī)的的廣泛應(yīng)應(yīng)用使貼貼現(xiàn)指標(biāo)標(biāo)中的復(fù)復(fù)雜計(jì)算算變得非非常容易易，從而而也加速速了貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標(biāo)標(biāo)的推廣廣。3答題題要點(diǎn)：（1）折折現(xiàn)現(xiàn)金金流量指指標(biāo)主要要有：凈凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率、獲利指指數(shù)、貼貼現(xiàn)的投投資回收收期等。（2）決決策規(guī)則則。凈現(xiàn)現(xiàn)值法的的決策規(guī)規(guī)則是：在只有有一個(gè)備備選方案案時(shí)，凈凈現(xiàn)值為為正者則則采納，凈現(xiàn)值值為負(fù)者者不采納納。在有有多個(gè)備備選方案案的互斥斥項(xiàng)目選選擇決策策中，應(yīng)應(yīng)選用凈凈現(xiàn)值是是正值中中的最大大者。采用內(nèi)含含報(bào)酬率率法的決決策規(guī)則則是，在在只有一一個(gè)備選選方案的的采納與與否決策策中，如如果計(jì)算算出的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率大于于或等于于公司的的資本成

8、成本或必必要報(bào)酬酬率就采采納；反反之，則則拒絕。在有多多個(gè)備選選方案的的互斥選選擇決策策中，選選用內(nèi)含含報(bào)酬率率超過資資本成本本或必要要報(bào)酬率率最大的的投資項(xiàng)項(xiàng)目。獲利指數(shù)數(shù)法的決決策規(guī)則則是，在在只有一一個(gè)備選選方案的的采納與與否決策策中，獲獲利指數(shù)數(shù)大于或或等于11，則采采納；否否則就拒拒絕。在在有多個(gè)個(gè)方案的的互斥選選擇決策策中，應(yīng)應(yīng)采用獲獲利指數(shù)數(shù)超過11最多的的投資項(xiàng)項(xiàng)目。折現(xiàn)投資資回收期期的決策策規(guī)則是是：在只只有一個(gè)個(gè)備選方方案的采采納與否否決策中中，折現(xiàn)現(xiàn)回收期期小于投投資項(xiàng)目目要求的的標(biāo)準(zhǔn)回回收期，則采納納；否則則就拒絕絕。在有有多個(gè)方方案的互互斥選擇擇決策中中，應(yīng)采采用折現(xiàn)

9、現(xiàn)投資回回收期最最短的投投資項(xiàng)目目。（3）優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)。凈現(xiàn)值值法的優(yōu)優(yōu)點(diǎn)是：考慮了了貨幣的的時(shí)間價(jià)價(jià)值，能能夠反映映各種投投資方案案的凈收收益，是是一種較較好的方方法。凈凈現(xiàn)值法法的缺點(diǎn)點(diǎn)是：凈凈現(xiàn)值法法并不能能揭示各各個(gè)投資資方案本本身可能能達(dá)到的的實(shí)際報(bào)報(bào)酬率是是多少，而內(nèi)含含報(bào)酬率率則彌補(bǔ)補(bǔ)了這一一缺陷。內(nèi)含報(bào)酬酬率法考考慮了資資金的時(shí)時(shí)間價(jià)值值，反映映了投資資項(xiàng)目的的真實(shí)報(bào)報(bào)酬率，概念也也易于理理解。但但這種方方法的計(jì)計(jì)算過程程比較復(fù)復(fù)雜，特特別是對對于每年年NCFF不相等等的投資資項(xiàng)目，一般要要經(jīng)過多多次測算算才能得得出。獲利指數(shù)數(shù)可以看看成1元元的原始始投資渴渴望獲得得的現(xiàn)值值凈收益

10、益。獲利利指數(shù)法法的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)是：考考慮了資資金的時(shí)時(shí)間價(jià)值值，能夠夠真實(shí)地地反映投投資項(xiàng)目目的盈利利能力，由于獲獲利指數(shù)數(shù)是用相相對數(shù)來來表示，所以有有利于在在初始投投資額不不同的投投資方案案之間進(jìn)進(jìn)行對比比。獲利利指數(shù)法法的缺點(diǎn)點(diǎn)是：獲獲利指數(shù)數(shù)只代表表獲得收收益的能能力而不不代表實(shí)實(shí)際可能能獲得的的財(cái)富，它忽略略了互斥斥項(xiàng)目之之間投資資規(guī)模上上的差異異，所以以在多個(gè)個(gè)互斥項(xiàng)項(xiàng)目的選選擇中，可能會(huì)會(huì)得到錯(cuò)錯(cuò)誤的答答案。折現(xiàn)投資資回收期期相對于于投資回回收期指指標(biāo)，它它考慮了了時(shí)間價(jià)價(jià)值的因因素，但但是在標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)投資資期的選選擇上同同樣比較較主觀，同樣沒沒有考慮慮初始投投資收回回后以后后年度的的現(xiàn)

11、金流流量。4答題題要點(diǎn)：“對于所所有的投投資項(xiàng)目目，只使使用凈現(xiàn)現(xiàn)值指標(biāo)標(biāo)進(jìn)行分分析就可可以”的說法法是不正正確的。一方面面，凈現(xiàn)現(xiàn)值決策策優(yōu)于其其他規(guī)則則是有限限制條件件的，是是在沒有有資本限限額的條條件下。另一方方面，即即使在沒沒有資本本限額的的情況下下，只用用凈現(xiàn)值值決策也也是有問問題的。因?yàn)閮魞衄F(xiàn)值指指標(biāo)有其其自身的的缺陷，凈現(xiàn)值值法并不不能揭示示各個(gè)投投資方案案本身可可能達(dá)到到的實(shí)際際報(bào)酬率率是多少少，而內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率則彌彌補(bǔ)了這這一缺陷陷。另外外，由于于凈現(xiàn)值值指標(biāo)是是一個(gè)絕絕對值，如果企企業(yè)還有有其他的的投資項(xiàng)項(xiàng)目，在在進(jìn)行不不同投資資項(xiàng)目決決策時(shí)，可能更更注重投投資效率率，這時(shí)

12、時(shí)，獲利利指數(shù)和和內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率則則由于是是相對值值指標(biāo)，更利于于初始投投資額不不同的方方案之間間的比較較。二、練習(xí)習(xí)題1解：（1）PPAA=2（年）；PPBB=2+1300030000243（年）若MS公公司要求求的項(xiàng)目目資金必必須在兩兩年內(nèi)收收回，應(yīng)應(yīng)選擇項(xiàng)項(xiàng)目A。（2）NPVAA =-75000+440000PVVIF115%,1+335000PVVIF115%,2+115000PVVIF115%,3=-75500+4000008700+35500075662+11500006588=-38863（元元）NPVBB=-550000+25500PVIIF155%,11+12200PVIIF1

13、55%,22+30000PVIIF155%,33=-50000+2500008700+12200075662+33000006588=5644（元）NPVAA0，應(yīng)應(yīng)采納項(xiàng)項(xiàng)目B。2解：經(jīng)測試試，當(dāng)折折現(xiàn)率KK=400%時(shí)，有NPVAA=-220000+20000PVIIF400%,11+10000PVIIF400%,22+5000PPVIFF40%,3=-20000+2000007144+1000005100+500003644=12000當(dāng)折現(xiàn)率率K=550%時(shí)時(shí)，有NPVAA=-220000+20000PVIIF500%,11+10000PVIIF500%,22+5000PPVIFF50

14、%,3=-20000+2000006677+1000004444+500002966=-74400當(dāng)折現(xiàn)率率K=440%時(shí)時(shí)，有NPVBB=-115000+5000PPVIFF40%,1+10000PPVIFF40%,2+15000PPVIFF40%,3=-15500+500007144+1000005100+1550003644=-8770 x335%440%35%=02858872285解得x362%方案B的的內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率為為362%。3解：NPVVS=-2500+1000PVIIFA110%,2+775PVIIFA110%,2PVIFF10%,2+50PVIIF100%,55+255PV

15、VIF110%,6=-2550+110017366+7551736608266+50006211+25505564=762（美美元） NPVLL=-2250+50PVIIFA110%,2+775PPVIFF10%,3+1000PVIIFA110%,2PPVIFF10%,3+1255PVVIF110%,6=-2550+55017366+75507511+10001736607511+122505564=94（美元） NPVSSIRRRL由以上計(jì)計(jì)算可知知，因?yàn)闉樵谫Y本本無限量量的條件件下，凈凈現(xiàn)值指指標(biāo)優(yōu)于于內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率指指標(biāo)，所所以項(xiàng)目目L更優(yōu)優(yōu)。三、案例例題分析要點(diǎn)點(diǎn)：（1）計(jì)計(jì)算各個(gè)個(gè)方案

16、的的內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率。設(shè)方案一一的內(nèi)含含報(bào)酬率率為R，則440000PVIIFARR，3750000=0即PVIIFARR，3 =1.7055查PVIIFA表表得：PPVIFFA300%，33=1.8166，PVVIFAA35%，3=1.6966利用插值值法，得得報(bào)酬率年年金現(xiàn)值值系數(shù)30%11.8166 R1.705535%11.6966 R300%/35%300%=11.70551.8166/1.69661.8166解得R=34.63%所以方案案一的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率為334.63%。設(shè)方案二二的內(nèi)含含報(bào)酬率率為R，則 230000PVIIFARR，3500000=0即PVIIFARR，3=2.1

17、744查PVIIFA表表得：PPVIFFA188%，33 =22.1744，即RR=188%所以方案案二的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率為118%。設(shè)方案三三的內(nèi)含含報(bào)酬率率為R，則 700000PVIIFARR，312550000=0即PVIIFARR，3=1.7866 查PVVIFAA表得：PVIIFA330%，3=11.8166，PVVIFAA35%，3=1.6966利用插值值法，得得報(bào)酬率年年金現(xiàn)值值系數(shù)30%11.8166 R 11.786635%11.6966 R300%/35%300%=11.78661.8166/1.69661.8166解得R=31.25%所以方案案三的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率為331.

18、25%。設(shè)方案四四的內(nèi)含含報(bào)酬率率為R，則120000PVIIFR，1+1130000PVIIFR，2 +140000PVIIFR，3 100000=0利用試誤誤法計(jì)算算得R=1122.30%所以方案案四的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率是1112.30%。由于方案案四的內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率最高高，如果果采用內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率指標(biāo)標(biāo)來進(jìn)行行投資決決策，則則公司應(yīng)應(yīng)該選擇擇方案四四。（2）計(jì)計(jì)算各個(gè)個(gè)方案的的凈現(xiàn)值值。方案一的的NPVV =4440000PVIIFA115%，37750000=4440000228337550000=254452（元）方案二的的NPVV=2330000PVIIFA115%，35500000=22300002