FESC行業(yè)輪動(dòng)投資框架1.0

1、一、行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象多年來A 股場(chǎng)遍著行輪的象下圖1 表示010 年來信級(jí)行的歷年益比止8 月30 今收最的行業(yè)41）在019 年152020（8的益于所行的均益22在019年020 現(xiàn)最的品料業(yè)在201 與222 的均于有業(yè)平收益。圖表 1中信一級(jí)行業(yè)年漲跌幅資料來源：wnd, 圖表1可看210歷史均益的5 行分是18食飲料（18消者1計(jì)（16設(shè)備新（1中電行業(yè)在年益26是行業(yè)最時(shí)在21 （39214 12018（41為年較差行由可業(yè)選所的bea 在投中占據(jù)較權(quán)。圖表 2中信一級(jí)行業(yè) 221年以來每月漲跌幅資料來源：wnd, 圖表2示201 以中信級(jí)業(yè)月漲幅統(tǒng)色變綠表示由高到排。了21 年4 月

2、到8 月汽、礎(chǔ)工行，21 年12 月到22 年5 煤炭行外鮮行可連續(xù)4個(gè)以漲在有行前0。下面我們以 022 年中報(bào)公募基金披露的持倉(cāng)與其業(yè)績(jī)做簡(jiǎn)要的分析來說明行業(yè)選擇重要：我們選有權(quán)型募基產(chǎn)共4017只除其規(guī)不足2億剩余836只，選中季業(yè)排前100只金品其第大倉(cāng)業(yè)行析對(duì)。圖表 3222年二季度績(jī)排名前 100的基金產(chǎn)在各一級(jí)行業(yè)分布資料來源：wnd, 圖表 4中信一級(jí)行業(yè)季度漲跌幅資料來源：wnd, 100 產(chǎn)中一重行業(yè)電設(shè)及能的有53只第行業(yè)食品飲料有28只兩占達(dá)1二度場(chǎng)所行的均為3.97中食飲幅21.9名第力備新源幅13.8名四由此行業(yè)選對(duì)高金品業(yè)績(jī)巨幫。但在有研輪動(dòng)標(biāo)更都基一級(jí)（信級(jí)萬(wàn)一

3、然而在際投中是OF產(chǎn)品或者票金投資們無直一級(jí)進(jìn)行投資，故我們下文的研究會(huì)不僅涉及一級(jí)行業(yè)，另外還將輪動(dòng)的標(biāo)的下沉到二級(jí)子業(yè)多級(jí)行有對(duì)的TF產(chǎn)品可做OF產(chǎn)品的資提幫助另外對(duì)于化品的數(shù)強(qiáng)產(chǎn)也提投輔。圖表 5中二級(jí)行業(yè)年漲跌幅資料來源：wnd, 上圖示010年二級(jí)業(yè)歷收對(duì)截目中二行共有08 個(gè)指數(shù)在200 至有行數(shù)的共46其余在017年后有行數(shù)據(jù)，我們挑出來其中可以進(jìn)行統(tǒng)計(jì)的指數(shù)進(jìn)行比較分析。其中平均收益最高的是酒類行業(yè)200 以年平收為26.遠(yuǎn)超他行以到在23 年2021年202 的益排在后0中平收低石開指200 年來平均收益3.4，而其在021 年2022 年益是42.1、36，續(xù)年均名前 10

4、，此知業(yè)動(dòng)僅在級(jí)業(yè)表明，在級(jí)行上樣常突。二、ESC 行業(yè)輪動(dòng)框架我們前本研于NSM 系列的面選策在幾表非常出，其中ASM 1.0 策自201 年1 至222年8 月1 絕收益4.76對(duì)股型基超益22.9CSM 2.0 策略自01 年1月至202 年8 月1 日對(duì)收益40.9相偏型金超益48.2ASM 3.0 策略自201 年1月至022年8 月31 日對(duì)益55.，對(duì)股基超收益63.3借之研究，對(duì)于業(yè)動(dòng)研我從四維出別行業(yè)微基面市的情面、分析預(yù)變化分一致期調(diào)我為ES中F代表本E 代表分師期化S 表市的緒C代析師致期調(diào)。圖表 6EC行業(yè)輪框架資料來源：對(duì)于ESC 四維每個(gè)度選自角與指進(jìn)對(duì)個(gè)級(jí)業(yè)及級(jí)子

5、行業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。對(duì)于微觀基本面的維度我們參考之前的多因子報(bào)告基本面量化研究系列六維共振中基本面研究的維度，分別從成長(zhǎng)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲現(xiàn)能力來對(duì)行業(yè)進(jìn)行分析對(duì)比；對(duì)于市場(chǎng)情緒的維度，我們主要從行業(yè)動(dòng)量（參考行業(yè)輪動(dòng)系列“短振量效探與手個(gè)角進(jìn)分對(duì)于分師一致預(yù)的整度主考察析對(duì)行的致預(yù)在近段間的上幅，更多從定量的角度來進(jìn)行分析；對(duì)于分析師預(yù)期變化的維度，主要考察分析師對(duì)各行業(yè)內(nèi)個(gè)股近一年的預(yù)期凈利潤(rùn)、預(yù)期每股收益、預(yù)期凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行上調(diào)的占比，更多從定的度進(jìn)分。（一微觀基本面維度在對(duì)行業(yè)的微觀基本面維度進(jìn)行研究中，我們主要從四個(gè)角度來分析，即行業(yè)的成長(zhǎng)度、行業(yè)盈利能力角度、行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力角度以

6、及行業(yè)獲現(xiàn)能力，對(duì)其中的每個(gè)角度現(xiàn)有因挑測(cè)結(jié)果好因來價(jià)。圖表 7微觀基本面維度資料來源：1成長(zhǎng)類2021 年來場(chǎng)關(guān)氣度道高長(zhǎng)道樣的論續(xù)斷時(shí)A 股場(chǎng)2021年各塊間化非嚴(yán)其原近年市中金幅增最直觀表市交量比前份顯221年全場(chǎng)量繼205年之后的第二高年份，今年到目前為止全市場(chǎng)成交量已達(dá)到歷史第四高水平。而在“對(duì)排名”考核機(jī)制下多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)更側(cè)重于考慮短期內(nèi)（一年內(nèi)業(yè)績(jī)以發(fā)個(gè)或增速常的業(yè)進(jìn)導(dǎo)致場(chǎng)所的抱效應(yīng)。公司或者行業(yè)的成長(zhǎng)本身作為一個(gè)衡量個(gè)股投資價(jià)值或者行業(yè)投資價(jià)值的重要維度，如今這樣的市場(chǎng)背景下成長(zhǎng)性顯得尤為重要。通過對(duì)因子庫(kù)中成長(zhǎng)類相關(guān)因子進(jìn)行測(cè)最終們選下個(gè)子分：業(yè)入TM環(huán)比速

7、差利額TM環(huán)比增的母潤(rùn)TM環(huán)增速其上個(gè)子有因示一階導(dǎo)的分所含經(jīng)濟(jì)輯是速加因大于0 則的營(yíng)或者利潤(rùn)的增速在加速，同時(shí)選用差分來進(jìn)行處理也可以篩選出增速變化絕對(duì)值較大的一行業(yè)二行。在對(duì)每個(gè)因子的有效性進(jìn)行測(cè)算時(shí)我們?nèi)耘f選用與之前的行業(yè)輪動(dòng)報(bào)告行業(yè)輪動(dòng)系列“短振動(dòng)效探相的試評(píng)框每因的關(guān)（C）進(jìn)行計(jì)析同也其分效及空益行檢，下測(cè)結(jié)：C 檢驗(yàn)圖表 8中信一級(jí)行業(yè)長(zhǎng)類因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化I_IRC的 t統(tǒng)計(jì)量營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速差分0.370.01-0.04-0.330.380.740.720.670.450.432.42利潤(rùn)總額環(huán)比增速差

8、分0.610.2-0.55-0.80.770.960.510.690.121.553.13歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速差分0.570.95-0.82-0.730.590.940.530.620.191.153.78歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速0.50.28-0.56-0.220.690.320.640.90.340.552.14資料來源：wnd, 上圖示長(zhǎng)因在信一行上試果對(duì)應(yīng)樣區(qū)為200 年1 至今，通過比知用四因的C 均及位超過.5，C 大于0 比均于 54其利總因的測(cè)結(jié)最，子C 均值中數(shù)大于，于0比例是過0年化CR 也于1效相較差為業(yè)入子該子C均值中數(shù)為3.7、3.8，于0比為54。上文中提到為便于我們的模型

9、信號(hào)更廣泛的為投資者提供幫助，在研究中我們將研究標(biāo)的下沉到二級(jí)子行業(yè)。但在研究中發(fā)現(xiàn)有些二級(jí)子行業(yè)相對(duì)較小，整個(gè)行業(yè)涉及的股足10只業(yè)市不足00 億對(duì)這級(jí)子業(yè)場(chǎng)不是構(gòu)投者還是賣方的分析師等對(duì)其的關(guān)注度長(zhǎng)期以來均非常低，機(jī)構(gòu)在這類行業(yè)上的總體倉(cāng)位非常小，其研究?jī)r(jià)值相對(duì)較低，可投資性也較差。故我們對(duì)二級(jí)子行業(yè)先進(jìn)行一次初篩，除其分師去段間覆較的級(jí)行。圖表 9資產(chǎn)管理行業(yè)分股資料來源：wn上圖示信級(jí)行資產(chǎn)理成股該行業(yè)止前計(jì)有2 只個(gè)分別是魯創(chuàng)、鼎兩只股市不足70 億（止202 年9 月1 ，由流通市僅47億于類二行機(jī)的注自然會(huì)高時(shí)分析也很少覆。鑒于以上分析我們對(duì)二級(jí)子行業(yè)進(jìn)行測(cè)試分析前先利用賣方分析

10、師的覆蓋程度做初篩剔除家注較的級(jí)子們_來義每行的構(gòu)注指 標(biāo)，體算式下：6_ = _=1 =1上式_表在m 月全市機(jī)構(gòu)于業(yè)i 的關(guān)，_表在 個(gè)股s在月場(chǎng)的構(gòu)關(guān)度n 示業(yè)i的所成股數(shù)。在每月我對(duì)個(gè)業(yè)的構(gòu)注指_進(jìn)對(duì)選全場(chǎng)關(guān) 注度高前0二子行作下月目子行，而行試。圖表 10機(jī)構(gòu)關(guān)注度最前 0子行業(yè)個(gè)數(shù)資料來源：朝陽(yáng)永續(xù), 上圖示_進(jìn)行篩后每月備二子業(yè)的數(shù)可看出自200年以總維在5 上219年12月后量增到0 以。圖表 1中信二級(jí)行業(yè)長(zhǎng)類因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化I_IRC的 t統(tǒng)計(jì)量歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速0.430.86-0.77-0.83

11、0.530.620.040.540.190.932.41歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速差0.480.84-0.7-0.610.210.930.840.460.820.093.27利潤(rùn)總額環(huán)比增速差分0.480.91-0.19-0.760.290.610.370.50.040.742.1營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速差分0.550.62-0.73-0.540.420.570.580.340.121.83.29資料來源：wnd, 上圖示信級(jí)業(yè)長(zhǎng)類子C 測(cè)結(jié)應(yīng)的本間樣為2010 年1 今，中試果好因子營(yíng)收因，因子C 均和位均于4，同時(shí)于0 為61.化CR 大于母潤(rùn)環(huán)增因測(cè)效排名二，該因的C 值中也均于4，于0占為61.。對(duì)比

12、表8和表1長(zhǎng)類子論中一行業(yè)者級(jí)業(yè)測(cè)效果顯，完全合為選子條件。分組驗(yàn)圖表 12成長(zhǎng)類因子各組結(jié)果對(duì)比中一行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率年化超額收益相對(duì)收益年化波動(dòng)率相對(duì)收益最大回撤信息比率換手率利潤(rùn)總額環(huán)比增速差分rou_10.110.58-0.870.83-0.480.65-0.58-0.884.1rou_20.330.68-0.920.46-0.230.57-0.06-0.835rou_30.650.42-0.650.740.080.51-0.070.755.6rou_40.950.63-0.660.930.440.62-0.750.075.4rou_50.820.56-0.

13、120.320.280.76-0.150.174.5bnhrk0.530.49-0.050.53歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速rou_1-0.140.41-0.030.62-0.780.65-0.87-1.143.9rou_20.570.64-0.990.29-0.010.68-0.67-0.414.6rou_30.850.67-0.780.480.280.69-0.820.965.5rou_40.870.56-0.990.650.230.78-0.280.34.2rou_50.820.61-0.640.360.240.71-0.040.043.5bnhrk0.530.49-0.050.53歸母凈利潤(rùn)環(huán)比

14、增速差rou_1-0.070.54-0.030.17-0.640.69-0.23-0.214.7rou_20.520.68-0.980.37-0.010.57-0.33-0.655.9rou_30.690.48-0.740.770.070.63-0.730.755.7rou_40.970.57-0.430.870.310.65-0.370.835.7rou_50.830.62-0.070.330.210.61-0.930.224.5bnhrk0.530.49-0.050.53營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速差分rou_10.210.54-0.680.16-0.350.76-0.68-0.054.2rou_20

15、.530.56-0.130.26-0.080.56-0.86-0.555.7rou_30.470.58-0.960.16-0.110.62-0.79-0.745.5rou_40.050.69-0.160.070.430.78-0.870.115.8rou_50.640.62-0.430.580.090.72-0.020.144.1bnhrk0.530.49-0.050.53資料來源：wnd, 上圖示長(zhǎng)四因分5 組后結(jié)，基準(zhǔn)示有業(yè)等指數(shù)通過對(duì)比知雖各子果最的組一是第5 組，年收率最高分組都在45 ，第45 的大撤夏率相其三的果好。外我們發(fā)此基面標(biāo)換手非低各組化雙換在5 右。圖表 13成長(zhǎng)類因子各

16、組結(jié)果對(duì)比中二行業(yè)因子分組年化收益年化波率最大回撤夏普比率年化超收益相對(duì)收年化波率相對(duì)收最大回信息比率換率利潤(rùn)總額環(huán)比增速差分rou_10.170.46-0.560.78-0.520.65-0.68-0.827rou_20.420.44-0.060.06-0.280.54-0.06-0.779.6rou_30.840.48-0.080.450.160.65-0.560.088.3rou_40.060.47-0.850.150.270.76-0.270.358.3rou_50.030.64-0.330.050.370.75-0.250.257.1bnhrk0.690.44-0.650.04歸母凈

17、利潤(rùn)環(huán)比增速rou_10.120.47-0.810.69-0.560.66-0.08-0.886.9rou_20.370.45-0.690.72-0.320.62-0.28-0.319.4rou_30.670.48-0.670.81-0.040.73-0.27-0.448.5rou_40.970.44-0.310.130.270.54-0.370.098.1rou_50.280.64-0.020.810.530.88-0.990.726.9bnhrk0.690.44-0.650.04歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速差分rou_10.320.42-0.270.57-0.360.63-0.43-0.927.2r

18、ou_20.290.37-0.360.43-0.410.58-0.94-0.058.7rou_30.750.42-0.150.110.060.66-0.860.588.7rou_40.910.58-0.630.060.280.68-0.920.358.6rou_50.030.69-0.120.260.320.72-0.980.867.1bnhrk0.690.44-0.650.04營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速差分rou_10.170.52-0.670.82-0.530.68-0.52-0.676.5rou_20.670.42-0.360.75-0.010.53-0.57-0.249.6rou_30.530.

19、32-0.640.48-0.250.83-0.54-0.969.4rou_40.770.56-0.480.230.010.74-0.820.178.5rou_50.350.61-0.350.070.610.75-0.950.736.6bnhrk0.690.44-0.650.04資料來源：wnd, 上圖示信級(jí)業(yè)分5 組之的試果比基為期本內(nèi)有二行業(yè)指數(shù)等組對(duì)表12和表1可看在二行上分效更佳著。圖表3 第5組分果是個(gè)子效最的小中業(yè)入子第5組的年化益到3.25，普率0.，對(duì)益超額益63雙換率6.4。多空組驗(yàn)圖表 14成長(zhǎng)類因子多分組結(jié)果對(duì)比信級(jí)行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率利潤(rùn)總額環(huán)比

20、增速差分空頭組合0.110.58-0.870.83多頭組合0.820.56-0.120.32多空組合0.620.04-0.620.44歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速空頭組合-0.140.48-0.030.62多頭組合0.820.61-0.640.36多空組合0.960.01-0.110.11歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速差分空頭組合-0.070.54-0.030.17多頭組合0.830.62-0.070.33多空組合0.820.98-0.240.69營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速差分空頭組合0.210.54-0.680.16多頭組合0.640.62-0.430.58多空組合0.350.09-0.690.71資料來源：wnd, 圖表

21、 15成長(zhǎng)類因子多分組結(jié)果對(duì)比信級(jí)行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率利潤(rùn)總額環(huán)比增速差分空頭組合0.170.46-0.560.78多頭組合0.030.64-0.330.05多空組合0.840.14-0.010.84歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速空頭組合0.120.47-0.810.69多頭組合0.280.64-0.020.81多空組合0.160.17-0.190.93歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速差分空頭組合0.320.42-0.270.57多頭組合0.030.69-0.120.26多空組合0.770.18-0.560.57營(yíng)業(yè)收入環(huán)比增速差分空頭組合0.170.52-0.670.82多頭組合0.350.

22、61-0.350.07多空組合0.150.96-0.981.89資料來源：wnd, 上兩圖表示中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)成長(zhǎng)類因子多空分組結(jié)果對(duì)比，因?yàn)槎?jí)行業(yè)的分組性更明顯。從而導(dǎo)致二級(jí)行業(yè)的多空分組結(jié)果相比一級(jí)行業(yè)會(huì)更好，但整體上每個(gè)因在中信一級(jí)行業(yè)和二級(jí)行業(yè)的多空分組對(duì)比均比較明顯，多頭效果明顯優(yōu)于空頭效果且多分的益要自于頭貢。2盈利能力企業(yè)的盈利能力同樣是決定企業(yè)價(jià)值的一個(gè)非常重要的維度，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)其股東帶來收益的能力也越強(qiáng)，企業(yè)的價(jià)值從而能得到提升，同時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的金流量也更加穩(wěn)定，最終吸引更多投資者來購(gòu)買并持有企業(yè)股票。以上的邏輯同樣適于行業(yè)的投資中，盈利能力強(qiáng)的行業(yè)更容易受

23、投資者青睞，未來行業(yè)繼續(xù)增長(zhǎng)的可能也更。我們對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中相關(guān)因子進(jìn)行篩選，最終篩選出三個(gè)因子進(jìn)行測(cè)試，分別是：財(cái)務(wù)費(fèi)用率TM 的比化分銷毛率TM 環(huán)比化差）成費(fèi)用潤(rùn)率的環(huán)變差述個(gè)指均用分方來進(jìn)處理主包了種含，差分后正可衡該指的化向比銷售利率TTM 的變化于0，則說明行業(yè)的毛利率是有所提升的，該行業(yè)可能處于發(fā)展階段，該行業(yè)的可投資性相比于環(huán)變小于0 的另一含，分后的標(biāo)絕值具可比，環(huán)比變絕值大行投資價(jià)是明優(yōu)變化小行。同樣因行C、收益多組三角的測(cè)，體果下：C 檢驗(yàn)圖表 16中信一級(jí)行業(yè)利能力類因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0 占比年化I_IRC的 t

24、統(tǒng)計(jì)量成本費(fèi)用利潤(rùn)率環(huán)比變化0.560.33-0.52-0.880.860.870.020.930.190.282.74銷售毛利率環(huán)比變化0.560.45-0.89-0.870.620.240.970.010.350.862.38財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化-0.340.14-0.83-0.37-0.450.840.060.680.13-0.55-1.91資料來源：wnd, 上圖表示盈利能力類因子在中信一級(jí)行業(yè)上測(cè)試結(jié)果，通過對(duì)比可知三個(gè)因子測(cè)試的結(jié)果均常效其成用利率試結(jié)最因子C均值中數(shù)是5.6、 8.6C大于0的比1排其次因是售毛因子C 和中數(shù)分是5.66.2于0 占比63.5上個(gè)子均正因務(wù)用率子為負(fù)

25、因，子C 值和位為3.4、4.，于0占達(dá)58。圖表 17中二級(jí)行業(yè)利能力類因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0 占比年化I_IRC的 t統(tǒng)計(jì)量成本費(fèi)用利潤(rùn)率環(huán)比變化0.50.97-0.66-0.710.730.710.210.610.190.772.31銷售毛利率環(huán)比變化0.320.2-0.04-0.070.410.70.930.650.560.571.98財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變化-0.720.15-0.44-0.11-0.70.690.060.820.41-1.57-3.33資料來源：wnd, 上圖示信級(jí)業(yè)利能類子C 試其測(cè)效最的子反為財(cái)務(wù)費(fèi)率子該子

26、二級(jí)業(yè)的C 均中位分是7.27小于0 占比達(dá)65.9，化CR 1.157。排其的成費(fèi)用潤(rùn)因，在級(jí)行上測(cè)試結(jié)果與在一級(jí)行業(yè)上測(cè)試的效果比較接近。銷售毛利率因子在二級(jí)行業(yè)上測(cè)試結(jié)明顯在級(jí)業(yè)測(cè)的結(jié)差不其C 均和中數(shù)均于3，于0 占比超過5。分組驗(yàn)圖表 18盈利能力類因各分組結(jié)果對(duì)比中一級(jí)行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率年化超額收益相對(duì)收益年化波動(dòng)率相對(duì)收益最大回撤信息比率換手率成本費(fèi)用利潤(rùn)率比變化rou_10.30.6-0.30.4-0.50.7-0.1-0.43.9rou_20.60.6-0.20.6-0.20.5-0.4-0.85.2rou_30.00.7-0.50.90.20.6

27、-0.30.55.4rou_40.10.7-0.50.20.20.7-0.40.75.1rou_50.20.6-0.50.80.30.7-0.20.63.8bnhrk0.80.5-0.20.5銷售毛利率環(huán)比化rou_10.20.7-0.70.1-0.60.8-0.1-0.43.3rou_20.70.7-0.80.7-0.20.6-0.7-0.94.3rou_30.20.6-0.30.70.30.7-0.20.74.9rou_40.00.6-0.90.00.10.6-0.50.44.4rou_50.10.5-0.30.50.20.7-0.30.93.6bnhrk0.80.5-0.20.5財(cái)務(wù)費(fèi)用

28、率同比化rou_10.10.6-0.70.40.20.7-0.80.52.9rou_20.20.6-0.70.70.30.6-0.90.04.2rou_30.50.7-0.50.2-0.30.5-0.2-0.34.9rou_40.70.7-0.80.9-0.10.8-0.1-0.64.3rou_50.60.6-0.40.7-0.20.7-0.8-0.82.7bnhrk0.80.5-0.20.5資料來源：wnd, 上圖示利力的個(gè)因分5 之的，其的準(zhǔn)示有行業(yè)等權(quán)指數(shù)。通過對(duì)比可知，此類因子的分組線性效果較好，成本費(fèi)用利潤(rùn)率和銷售毛利率子的第5組化益超過10務(wù)用因的第1的化益超過10。另外以現(xiàn)類子換

29、手非低雙年換手平在4倍。圖表 19盈利能類因各分組結(jié)果對(duì)比中二級(jí)行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率年化超額收益相對(duì)收益年化波動(dòng)率相對(duì)收益最大回撤信息比率換手率成本費(fèi)用利潤(rùn)環(huán)比變化rou_10.40.5-0.40.8-0.60.7-0.8-0.16.6rou_20.60.6-0.80.7-0.30.7-0.9-0.88.7rou_30.80.6-0.80.2-0.20.6-0.9-0.09.6rou_40.50.6-0.50.80.50.7-0.10.48.9rou_50.40.5-0.50.70.40.7-0.20.76.1bnhrk0.00.5-0.80.0銷售毛利率環(huán)比rou_

30、10.60.6-0.00.6-0.30.7-0.3-0.36.4變化rou_20.70.6-0.00.1-0.20.6-0.7-0.78.8rou_30.80.4-0.00.6-0.10.6-0.4-0.29.8rou_40.20.7-0.50.50.20.7-0.80.68.5rou_50.40.5-0.90.40.30.8-0.40.75.2bnhrk0.00.5-0.80.0財(cái)務(wù)費(fèi)用率同變化rou_10.50.7-0.50.60.50.8-0.40.25.6rou_20.40.5-0.40.40.30.6-0.80.97.9rou_30.10.6-0.60.40.10.7-0.00.08

31、.6rou_40.40.5-0.70.9-0.50.6-0.3-0.18.6rou_50.40.6-0.20.8-0.60.0-0.7-0.76.5bnhrk0.00.5-0.80.0資料來源：wnd, 對(duì)比表18 圖表1可以出二行上分組果佳著成費(fèi)用潤(rùn)率因子銷毛率子第5 組化益均過14財(cái)費(fèi)率子第1 組化收益超過5通比可看在級(jí)業(yè)各分的手相一行業(yè)高，平均手為邊77。多空組驗(yàn)圖表 20 盈利能力類因多空分組結(jié)果對(duì)比信一級(jí)行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率成本費(fèi)利潤(rùn)率比變化空頭組合0.30.6-0.30.4多頭組合0.20.6-0.50.8多空組合0.80.1-0.50.0銷售毛率環(huán)比化空

32、頭組合0.20.7-0.70.1多頭組合0.10.5-0.30.5多空組合0.80.2-0.70.0財(cái)務(wù)費(fèi)率同比化空頭組合0.60.6-0.40.7多頭組合0.10.6-0.70.4多空組合0.30.3-0.80.3資料來源：wnd, 圖表 21盈利能力類因多空分組結(jié)果對(duì)比信二級(jí)行業(yè)因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率成本費(fèi)利潤(rùn)率比變化空頭組合0.40.5-0.40.8多頭組合0.40.5-0.50.7多空組合0.90.2-0.50.4銷售毛率環(huán)比化空頭組合0.60.6-0.00.6多頭組合0.40.5-0.90.4多空組合0.60.2-0.30.5財(cái)務(wù)費(fèi)用空頭組合0.40.6-0.20

33、.8率同比化多頭組合0.50.7-0.50.6多空組合0.00.7-0.30.3資料來源：wnd, 上兩圖表示中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)盈利能力類因子多空分組結(jié)果對(duì)比，同成長(zhǎng)類因子結(jié)類似，二級(jí)行業(yè)的分組效果更明顯，從而導(dǎo)致二級(jí)行業(yè)的多空分組結(jié)果相比一級(jí)行業(yè)更好。但整體上盈利能力類每個(gè)因子在中信一級(jí)行業(yè)和二級(jí)行業(yè)的多空分組對(duì)比均比明顯多效會(huì)顯于空效，多分的收主來于頭貢獻(xiàn)。3營(yíng)運(yùn)能力營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。企業(yè)營(yíng)能力的財(cái)務(wù)分析比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周率等。這些比率揭示了企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)周轉(zhuǎn)的情況，反映了企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用效率

34、高低。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動(dòng)性越高，企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的度就快。我們對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中的相關(guān)因子進(jìn)行篩選，最終篩選出存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化（差分）因進(jìn)行測(cè)試，經(jīng)濟(jì)邏輯上存貨周轉(zhuǎn)率因子為正向的因子，周轉(zhuǎn)越快企業(yè)的短期償債能力就越，獲利的度就快對(duì)做分處理，方如該子大于0 說明企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在加快，企業(yè)的短期償債能力在加強(qiáng)，另一方面差分的絕對(duì)值越表示償能變更，對(duì)的可資值。同樣因行C、收益多組三角的測(cè)，體果下：C 檢圖表 22營(yíng)運(yùn)能因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化I_IRC的 t統(tǒng)量存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化中信級(jí)行業(yè)0.320.42-0.6

35、-0.290.270.810.670.960.630.561.72存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化中信級(jí)行業(yè)0.440.09-0.9-0.150.350.840.290.750.560.322.62資料來源：wnd, 上圖表示存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化因子在中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)上測(cè)試的結(jié)果，從測(cè)試結(jié)來看在級(jí)業(yè)測(cè)結(jié)果好在級(jí)業(yè)測(cè)試果二行的C均值中位數(shù)都一行測(cè)結(jié)高，化CR 同在行業(yè)試果好。因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率年化超額收益相對(duì)收益年化波動(dòng)率相對(duì)收益最大回撤信息比率換手率存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化中信一級(jí)行業(yè)rou_10.50.6-0.90.3-0.30.6-0.0-0.0

36、4.4rou_20.70.7-0.70.9-0.10.7-0.7-0.15.8rou_30.00.8-0.60.90.20.7-0.50.74.0rou_40.00.6-0.60.90.10.6-0.00.25.1rou_50.90.4-0.20.00.00.8-0.00.34.9bnhrk0.80.5-0.20.5存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化中信二級(jí)行業(yè)rou_10.50.5-0.50.4-0.40.8-0.0-0.47.0rou_20.90.9-0.50.50.00.8-0.4-0.89.7rou_30.80.7-0.90.3-0.10.8-0.0-0.99.4rou_40.20.4-0.90.8

37、0.10.7-0.70.78.4rou_50.30.3-0.40.50.30.7-0.30.77.6bnhrk0.00.5-0.80.0資料來源：wnd, 上圖示貨轉(zhuǎn)的比變因分5 之中信級(jí)二行上試的果，通過比知其二行業(yè)分效優(yōu)在級(jí)行上效。多空組驗(yàn)圖表 24營(yíng)運(yùn)能力因子空分組結(jié)果對(duì)比因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化中信一級(jí)行業(yè)空頭組合0.50.6-0.90.3多頭組合0.90.4-0.20.0多空組合0.30.2-0.70.9存貨周轉(zhuǎn)率的環(huán)比變化中信二級(jí)行業(yè)空頭組合0.50.5-0.50.4多頭組合0.30.3-0.40.5多空組合0.60.2-0.00.7資料來源：

38、wnd, 上圖表示中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力因子多空分組結(jié)果對(duì)比，整體上存貨周轉(zhuǎn)率因在一級(jí)、二級(jí)行業(yè)上的分組效果均比較明顯，其在二級(jí)行業(yè)上分組效果明顯優(yōu)于在一行業(yè)的果。4獲現(xiàn)能力獲取現(xiàn)金能力分析主要是了解當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲取現(xiàn)金的能力。一般情況下，比率越高說明獲取現(xiàn)金的能力越強(qiáng)。獲取現(xiàn)金能力分析的指標(biāo)主要有：銷售現(xiàn)金比率、每股經(jīng)現(xiàn)金流量和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等等。我們對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)中的相關(guān)因子進(jìn)行篩選，最終篩出經(jīng)活產(chǎn)的金量?jī)舯葼I(yíng)動(dòng)收因子進(jìn)測(cè)。同樣因行C、收益多組三角的測(cè)，體果下：C 檢圖表 25獲現(xiàn)力因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化I_IRC的

39、t統(tǒng)計(jì)量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益中信一級(jí)行業(yè)0.40.9-0.9-0.90.20.70.40.60.60.12.0經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益中信二級(jí)行業(yè)0.30.6-0.2-0.80.40.50.30.40.80.42.7資料來源：wnd, 上圖表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益因子在中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)測(cè)試的結(jié)果，測(cè)試結(jié)果來看其在一級(jí)行業(yè)上測(cè)試結(jié)果略好于在二級(jí)行業(yè)上測(cè)試結(jié)果，級(jí)行的C 值4大在二行測(cè)果3一級(jí)業(yè)化C（0.于二級(jí)行的試果06。因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率年化超額收益相對(duì)收益年化波動(dòng)率相對(duì)收

40、益最大回撤信息比率換手率rou_10.40.7-0.80.7-0.40.9-0.8-0.52.9經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生rou_20.80.6-0.50.3-0.10.7-0.0-0.83.6的現(xiàn)金流量?jī)魊ou_30.10.6-0.30.50.30.8-0.70.74.9額比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)rou_40.80.5-0.40.2-0.10.6-0.7-0.83.1凈收益中信一rou_50.10.6-0.40.40.20.6-0.30.12.4級(jí)行業(yè)bnhrk0.90.5-0.10.6rou_10.70.7-0.10.7-0.30.7-0.7-0.05.6經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生rou_20.90.5-0.70.7-0.10.7

41、-0.8-0.46.4的現(xiàn)金流量?jī)魊ou_30.70.5-0.00.2-0.20.5-0.4-0.47.1額比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)rou_40.30.3-0.60.40.20.7-0.70.27.6凈收益中信二rou_50.30.5-0.90.00.30.7-0.50.86.4級(jí)行業(yè)bnhrk0.00.4-0.70.1資料來源：wnd, 上圖示現(xiàn)力子分5 組之在信級(jí)級(jí)行上試結(jié)，中的準(zhǔn)表示所有的一級(jí)行業(yè)或二級(jí)行業(yè)的等權(quán)指數(shù)。通過對(duì)比可知，其在二級(jí)行業(yè)上分組效果于在級(jí)業(yè)的果。多空組驗(yàn)圖表 27 獲現(xiàn)能力因子空分組結(jié)果對(duì)比因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益中信一級(jí)

42、行業(yè)空頭組合0.40.7-0.80.7多頭組合0.10.6-0.40.4多空組合0.60.2-0.20.3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收益中信二級(jí)行業(yè)空頭組合0.70.7-0.10.7多頭組合0.30.5-0.90.0多空組合0.50.9-0.00.4資料來源：wnd, 上圖表示中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)獲現(xiàn)能力因子多空分組結(jié)果對(duì)比，整體上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益因子在一級(jí)、二級(jí)行業(yè)上的分組效果均比較明顯，其二級(jí)業(yè)分效明優(yōu)于一行上結(jié)，多分最回撤0、年波動(dòng)率0.9 小其一業(yè)上試果32、0.1（二市場(chǎng)情緒維度上部分我們主要從各行業(yè)的微觀基本面角度來對(duì)一級(jí)、二級(jí)行業(yè)進(jìn)行分析比較，本部

43、我們從市場(chǎng)情緒維度（量?jī)r(jià)角度）來對(duì)各行業(yè)指數(shù)進(jìn)行比較。我們主要從行業(yè)動(dòng)量及手率個(gè)度對(duì)用指分是期過去2 月業(yè)短期手率（去1 月手波率。圖表 28市場(chǎng)情緒維度資料來源：wnd, 同樣因行C、收益多組三角的測(cè)，體果下：C 檢圖表 29市場(chǎng)情緒類子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化 I_IRC的 t統(tǒng)計(jì)量一級(jí)行業(yè)1M動(dòng)量0.70.5-0.9-0.80.90.20.50.80.70.22.2二級(jí)行業(yè)1M動(dòng)量0.60.1-0.4-0.00.80.20.20.60.80.62.1一級(jí)最近M換手率波動(dòng)率-0.30.3-0.9-0.7-0.70.00.20.

44、70.2-0.1-1.9二級(jí)最近M換手率波動(dòng)率-0.30.8-0.8-0.4-0.20.70.90.30.6-0.1-1.4資料來源：wnd, 上圖表示市場(chǎng)情緒類因子在中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)上測(cè)試的結(jié)果，長(zhǎng)期動(dòng)量因子在行業(yè)的測(cè)效非有，級(jí)行和級(jí)業(yè)的C 測(cè)試果值中數(shù)大于6，同時(shí)C 于0占分為57一行業(yè)8（級(jí)業(yè)換率因的測(cè)結(jié)果為負(fù)向，該因子在一級(jí)行業(yè)上測(cè)試效果比在二級(jí)行業(yè)上測(cè)試效果更為顯著，在一級(jí)行上C 均和位分3與7，小于0 比為58與4。因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率年化超額收益相對(duì)收益年化波動(dòng)率相對(duì)收益最大回撤信息比率換手率一級(jí)行業(yè)1M動(dòng)量rou_10

45、.40.5-0.10.7-0.50.9-0.6-0.85.0rou_20.20.6-0.90.0-0.60.7-0.8-0.01111rou_30.60.6-0.50.6-0.20.6-0.2-0.31174rou_40.60.6-0.20.10.70.6-0.61.01009rou_50.20.9-0.60.50.40.2-0.90.35.1bnhrk0.80.5-0.10.4二級(jí)行業(yè)1M動(dòng)量rou_10.40.4-0.70.8-0.60.9-0.4-0.18.0rou_20.70.5-0.90.1-0.30.7-0.2-0.21341rou_30.80.5-0.20.5-0.20.7-0.

46、4-0.91422rou_40.60.4-0.60.50.50.8-0.00.11311rou_50.50.9-0.70.40.50.2-0.20.87.5bnhrk0.00.4-0.30.4一級(jí)最近M換手率波動(dòng)率rou_10.40.1-0.00.2-0.50.9-0.6-0.18.3rou_20.00.6-0.60.20.20.7-0.40.31526rou_30.30.7-0.60.90.50.7-0.60.41863rou_40.90.7-0.20.70.20.6-0.20.91673rou_50.30.9-0.60.4-0.40.9-0.5-0.11112bnhrk0.80.5-0.1

47、0.5二級(jí)最近M換手率波動(dòng)率rou_10.80.1-0.40.6-0.30.9-0.4-0.61118rou_20.30.3-0.10.50.20.7-0.40.41690rou_30.30.6-0.00.20.30.7-0.00.81814rou_40.90.7-0.70.70.00.7-0.0-0.61804rou_50.40.0-0.60.9-0.40.0-0.1-0.31333bnhrk0.00.4-0.70.1資料來源：wnd, 上圖示場(chǎng)緒因分5 組后中一二級(jí)業(yè)測(cè)的果可以出動(dòng)量因的試果比手率測(cè)效更級(jí)二上試結(jié)第5組年化收均過12。結(jié)果看換率體負(fù)向果但于手波動(dòng)最低的分組并非是其中測(cè)試效果

48、最好的分組。從上圖可以發(fā)現(xiàn)對(duì)比之前的基本面因子，市情緒類因子各分組的換手率相比之前的因子會(huì)略高一些，其中換手率因子的平均雙邊手率了1。多空組驗(yàn)圖表 31市場(chǎng)情緒類因多空分組結(jié)果對(duì)比因子分組年化收益年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率一級(jí)行業(yè)1M動(dòng)量空頭組合0.40.5-0.10.7多頭組合0.20.9-0.60.5多空組合0.70.9-0.10.7二級(jí)行業(yè)1M動(dòng)量空頭組合0.40.4-0.70.8多頭組合0.50.9-0.70.4多空組合0.00.0-0.00.1一級(jí)最近M換手率波動(dòng)率空頭組合0.30.9-0.60.4多頭組合0.40.1-0.00.2多空組合-0.20.6-0.6-0.2二級(jí)最近M換手

49、率波動(dòng)率空頭組合0.40.0-0.60.9多頭組合0.80.1-0.40.6多空組合-0.10.6-0.40.5資料來源：wnd, 上圖表示中信一級(jí)、二級(jí)行業(yè)市場(chǎng)情緒類因子多空分組結(jié)果對(duì)比，測(cè)試的結(jié)果同上部分組測(cè)試的結(jié)果一致，動(dòng)量因子的分組效果是明顯優(yōu)于換手率因子。另外可發(fā)現(xiàn)情緒因子分的大撤較大即是空合最大撤過40。（三分析師一致預(yù)期的整度對(duì)于分析師的預(yù)期我們選用朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)庫(kù)中的分析師預(yù)期數(shù)據(jù)，包括一致預(yù)期歸母利潤(rùn)、一致預(yù)期每股收益與一致預(yù)期凈資產(chǎn)收益率。在之前的多篇報(bào)告中我們對(duì)一致期數(shù)據(jù)進(jìn)行過測(cè)試及構(gòu)建模型，該類數(shù)據(jù)的效果雖然短期內(nèi)可以會(huì)經(jīng)歷一定波動(dòng)，但期跟下在A股市常有。在這部我采前CS

50、M 系列告一致期據(jù)處方，用3 個(gè)月的變化率對(duì)各行業(yè)的一致預(yù)期數(shù)據(jù)做處理，從而得到三個(gè)因子分別是：一致預(yù)期歸凈利變一期ps變率一預(yù)期OE變化。同樣因行C、收益多組三角的測(cè)，體果下：C 檢圖表 32一致預(yù)期類子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化I_IRC的t統(tǒng)計(jì)量一致預(yù)期ps變化中信一級(jí)行業(yè)0.440.42-0.79-0.650.770.990.330.040.870.322.38一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率中信一級(jí)行業(yè)0.530.24-0.2-0.060.580.210.50.890.790.262.65一致預(yù)期ROE變化中信一級(jí)行業(yè)0.450.

51、26-0.82-0.390.740.030.010.930.870.862.13一致預(yù)期ps變化中信二級(jí)行業(yè)0.530.03-0.72-0.890.270.840.080.660.320.982.98一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率中信二級(jí)行業(yè)0.580.88-0.18-0.610.480.60.030.530.191.693.51一致預(yù)期ROE變化中信二級(jí)行業(yè)0.50.94-0.87-0.660.420.540.720.570.030.032.13資料來源：朝陽(yáng)永續(xù), id一致預(yù)期類因子測(cè)試結(jié)果均比較有效，其中效果最好的為一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率其在級(jí)業(yè)測(cè)的C 均值中數(shù)別是5.8、4.8，時(shí)于0 為

52、所因子中高61.9在級(jí)行上試的C 值中位分為5.、58，同大于0 為57.。分組驗(yàn)圖表 33一致預(yù)期類因各分組結(jié)果對(duì)比中一級(jí)行業(yè)因子分組年收年化動(dòng)率最回夏比年化額收相對(duì)收年化波率相對(duì)收最大回信比換率一致預(yù)期ps變化中信一級(jí)行業(yè)rou_10.40.6-0.90.8-0.40.7-0.1-0.98.9rou_20.50.7-0.10.1-0.30.8-0.5-0.81363rou_30.00.6-0.10.90.10.7-0.30.81538rou_40.20.5-0.20.00.30.6-0.00.41315rou_50.10.6-0.30.30.20.9-0.40.78.9bnhrk0.90.

53、5-0.10.6一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率中信一級(jí)行rou_10.30.6-0.80.4-0.50.6-0.4-0.98.0rou_20.60.6-0.70.5-0.30.6-0.4-0.31368rou_30.00.6-0.60.90.10.7-0.10.91556rou_40.40.5-0.70.60.50.7-0.00.51335rou_50.00.6-0.70.80.10.7-0.80.58.6bnhrk0.90.5-0.10.6一致預(yù)期ROE變化中信一級(jí)行業(yè)rou_10.40.6-0.80.8-0.40.6-0.8-0.58.8rou_20.80.6-0.20.40.00.7-0.3-

54、0.71410rou_30.90.7-0.40.60.10.6-0.50.71608rou_40.00.6-0.30.10.20.7-0.50.51398rou_50.10.5-0.90.30.20.8-0.50.49.2bnhrk0.90.5-0.10.6資料來源：朝陽(yáng)永續(xù), wn, 上圖示致的個(gè)因分5 之的，通對(duì)可，然因子果最好的組一是第5 ，但化益來最的分均于、5 ，時(shí)第、5組的最大回撤及夏普比率相比其他三組的結(jié)果更好。對(duì)比之前的因子此類因子的換手相比本因的手略高但比場(chǎng)緒因子較。圖表 34一致預(yù)期類因各分組結(jié)果對(duì)比中二級(jí)行業(yè)因子分組年收年化動(dòng)率最回夏比年化額收相對(duì)收益年化波率相對(duì)收最大回

55、信比換率一致預(yù)期ps變化中信二級(jí)行業(yè)rou_10.30.5-0.10.2-0.70.7-0.2-1.01033rou_20.90.6-0.20.5-0.10.7-0.7-0.91453rou_30.90.4-0.60.8-0.10.6-0.1-0.11576rou_40.30.5-0.90.30.30.7-0.10.31472rou_50.50.5-0.60.80.40.9-0.70.61114bnhrk0.00.4-0.70.10.00.00.0一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率中信二級(jí)行rou_10.20.5-0.20.2-0.70.6-0.4-1.91011rou_20.60.5-0.40.5-0

56、.40.7-0.5-0.91461rou_30.40.5-0.20.50.40.6-0.60.11515rou_40.30.4-0.00.20.20.6-0.00.51451rou_50.50.6-0.40.50.50.8-0.50.81071bnhrk0.00.4-0.70.10.00.00.0一致預(yù)期ROE變化中信二級(jí)行業(yè)rou_10.40.5-0.00.0-0.50.8-0.5-0.01032rou_20.60.5-0.80.6-0.40.7-0.5-0.91482rou_30.00.5-0.70.20.00.7-0.00.51545rou_40.30.6-0.90.00.30.7-0.

57、00.31472rou_50.50.6-0.10.80.50.8-0.60.41154bnhrk0.00.4-0.70.10.00.00.0資料來源：朝陽(yáng)永續(xù), id, 對(duì)比兩可看，致預(yù)因在級(jí)業(yè)測(cè)試效要好其第5 組年化收益均是各自的最高組，夏普比率也同樣是各自的最大組。另外，在二級(jí)行業(yè)上測(cè)的換率比一行上的果高。多空組驗(yàn)圖表 35 一致預(yù)期類因多空分組結(jié)果對(duì)比因子分組年化收年化波動(dòng)最大回夏普比率一致預(yù)期ps變化率中信一級(jí)行業(yè)空頭組0.40.6-0.90.8多頭組0.10.6-0.30.3多空組0.60.3-0.80.3一致預(yù)期ps變化率中信二級(jí)行業(yè)空頭組0.30.5-0.10.2多頭組0.50.

58、5-0.60.8多空組0.10.4-0.60.2一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率中信一級(jí)行業(yè)空頭組0.30.6-0.80.4多頭組0.00.6-0.70.8多空組0.60.2-0.70.8一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)變化率中信二級(jí)行業(yè)空頭組0.20.5-0.20.2多頭組合0.50.6-0.40.5多空組合0.20.2-0.20.9一致預(yù)期ROE變化率中信一級(jí)行業(yè)空頭組合0.40.6-0.80.8多頭組合0.10.5-0.90.3多空組合0.50.2-0.70.1一致預(yù)期ROE變化率中信二級(jí)行業(yè)空頭組合0.40.5-0.00.0多頭組合0.50.6-0.10.8多空組合0.90.4-0.90.2資料來源：朝陽(yáng)永

59、續(xù), wn, 多空分組的結(jié)果來看，該類因子的多空分組在一級(jí)、二級(jí)行業(yè)上的分組均較明顯，各子二行測(cè)的果多頭益過15，普比在0.6之。（四分析師預(yù)期變化維度在上文部分我們從行業(yè)整體一致預(yù)期的角度來進(jìn)行分析，利用個(gè)股的基本面數(shù)據(jù)首先成行業(yè)的基本面數(shù)據(jù)，從而構(gòu)建一致預(yù)期變化率因子。在此部分我們首先計(jì)算個(gè)股自的一致預(yù)期變化，進(jìn)而合成行業(yè)的一致預(yù)期變化。另外，該部分的側(cè)重點(diǎn)在于定向分個(gè)股的一致預(yù)期變化方向從而合成行業(yè)整體的變化。跟上部分類似我們同樣篩選一致期凈利潤(rùn)、一致預(yù)期每股收益及一致預(yù)期凈資產(chǎn)收益率三個(gè)角度來進(jìn)行分析，構(gòu)造各業(yè)一預(yù)上占因。1d_cec_e = =11, _ _, = 0 ,上式d_ec

60、_e表在m 月于業(yè)數(shù)i 的致期上調(diào)比子。表示股s 在m 月的，該號(hào)示月一預(yù)期比年期一預(yù) 期變方，調(diào)為，反為。同樣因行C、收益多組三角的測(cè)，體果下：C 檢驗(yàn)圖表 36分析師預(yù)期變類因子 C測(cè)試結(jié)果平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)中位數(shù)75分位數(shù)最大值絕對(duì)值均值大于 0占比年化I_IRC的 t統(tǒng)計(jì)量一致預(yù)期ps上調(diào)占中信一級(jí)行業(yè)0.390.32-0.57-0.50.440.070.410.970.730.881.83一致預(yù)期ps上調(diào)占中信二級(jí)行業(yè)0.450.09-0.93-0.060.350.920.760.720.480.42.71一致預(yù)期np上調(diào)占中信一級(jí)行業(yè)0.40.4-0.3-0.590.18