科技行業(yè)科技先鋒系列報(bào)告41：5G孕育更廣泛的投資

1、1中國(guó)進(jìn)入5G時(shí)代5G發(fā)展史2019年6月6日，中國(guó)工信部發(fā)放5G牌照中美貿(mào)易摩擦：5G引發(fā)全球關(guān)注，中興、華為受到影響全球：即將進(jìn)入5G大周期中國(guó)：3G晚了8年，4G晚了4年，5G同步領(lǐng)先資料來(lái)源23329571/43348/：20191116 10:00 IDC，工信部2我國(guó)5G發(fā)展歷程5G國(guó)內(nèi)發(fā)展代表性事件時(shí)間重要事件2013年4月IMT-2020（5G）推進(jìn)組第一次會(huì)議在北京召開(kāi)。2016年1月中國(guó)工業(yè)和信息化部正式啟動(dòng)5G 技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)。2016年6月電信標(biāo)準(zhǔn)化組織3GPP已經(jīng)制定了Release15的路線圖，其中包括第一套5G規(guī)范。2016年11月3GPP-RAN1 87次會(huì)議的5

2、G短碼方案討論中，以華為主推的Polar Code方案，成為5G控制信道eMBB場(chǎng)景（上行/下行）編碼方案。2017年6月3GPP專業(yè)會(huì)議確認(rèn)，5G核心網(wǎng)采用中國(guó)移動(dòng)牽頭的SBA架構(gòu)作為統(tǒng)一基礎(chǔ)架構(gòu)。2017年7月工信部批復(fù)4.8-5.0GHz、24.75-27.5GHz和37、42.5GHz 頻段用于我國(guó)5G技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)的計(jì)劃，試驗(yàn)地點(diǎn)為 中國(guó)信通院MTNet試驗(yàn)室以及北京懷柔、順義的5G技術(shù)試驗(yàn)外場(chǎng)。2017年8月在波蘭召開(kāi)的3GPP CT3/4小組聯(lián)合會(huì)上，3GPP確定以TCP、HTTP/2、JSON、Restful、OpenAPI 3.0的組 合為基礎(chǔ)，對(duì)5G核心網(wǎng)協(xié)議進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。20

3、17年11月工業(yè)和信息化部發(fā)布5G系統(tǒng)在3000-5000MHz頻段內(nèi)的頻率使用規(guī)劃，我國(guó)成為國(guó)際上率先發(fā)布5G系統(tǒng)在中 頻段內(nèi)頻率使用規(guī)劃的國(guó)家。2018年6月3GPP全會(huì)批準(zhǔn)第五代移動(dòng)通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)（5G NR）獨(dú)立組網(wǎng)功能凍結(jié)，5G第一階段全功能標(biāo)準(zhǔn)化工作完成2018年9月華為聯(lián)合高通成功打通基于3GPP R15標(biāo)準(zhǔn)的First Call（數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)）。2019年1月工信部向三大運(yùn)營(yíng)商發(fā)放5G臨時(shí)牌照。2019年6月工信部正式為中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)廣電四家企業(yè)發(fā)放5G牌照。2019年11月科技部會(huì)同發(fā)展改革委、教育部、工業(yè)和信息化部、中科院、自然科學(xué)基金委在北京組織召開(kāi)6G技術(shù)

4、研發(fā)工 作啟動(dòng)會(huì)。部，新華網(wǎng)，中信證券研究部資料來(lái)源：23329工571/43348/20191116 10信:0035G板塊年初至今走勢(shì)年初至今A股5G板塊走勢(shì)回顧年初至今5G指數(shù)與其他指數(shù)漲幅（%）41.8140.5935.9334.8129.3824.7422.71454035302520151050創(chuàng)業(yè)板指5G指數(shù)深證成指中小板綜萬(wàn)得全A滬深300上證綜指1,4001,3001,2001,1001,000900800資料來(lái)源：233295W71/43348/20191116 10i:00 nd，中信證券研究部，截至2019年11月14日4部分5G概念股年初至今漲幅生益科技年初至今漲跌幅

5、深南電路年初至今漲跌幅1801601401201008060402000510152025303505101520253035滬電股份年初至今漲跌幅部分5G概念股年初至今漲跌幅證券代碼證券簡(jiǎn)稱年初至今漲幅PE（TTM）600776.SH東方通信199.91343.19300590.SZ移為通信71.7155.19002463.SZ滬電股份63.3235.34002916.SZ深南電路62.9252.97000063.SZ中興通訊58.7-19.76300502.SZ新易盛57.71224.55002938.SZ鵬鼎控股56.9622.93000938.SZ紫光股份54.3541.6330032

6、2.SZ碩貝德53.4696.24資料來(lái)源：23329571/43W348/20191116 10:00 ind，中信證券研究部，截至2019年11月14日5碩貝德年初至今漲跌幅信維通信年初至今漲跌幅50454035302520151050051015202530部分5G概念股年初至今漲幅及估值鵬鼎控股年初至今漲跌幅0102030405060中興通訊年初至今漲跌幅0510152520303540資料來(lái)源：23329571/43W348/20191116 10:00 ind，中信證券研究部已發(fā)售5G手機(jī)概覽5G換機(jī)潮可能在2020-2021年（百萬(wàn)臺(tái)）5G手機(jī)進(jìn)入商用階段華為Mate30 Pro

7、 5G發(fā)售價(jià)格：5,799上市時(shí)間：2019年9月小米9 Pro 5G發(fā)售價(jià)格：3,799上市時(shí)間：2019年9月Vivo NEX3 5G發(fā)售價(jià)格：5,698上市時(shí)間：2019年9月三星Galaxy Note 10+ 5G發(fā)售價(jià)格：7,999上市時(shí)間：2019年8月11021030025802454758351,0301,3201,3851,4351,4001,3551,30510351002855106757455053601458065554545203030508555453520-5001,0001,5002,00020082009201020112012201320142015201

8、62017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E65G4G3G2G資料來(lái)源：23329571/43348/G20191116 10S:00 MA（含預(yù)測(cè)）， 各公司商城官網(wǎng)，中信證券研究部72020-2025全球5G用戶數(shù)（十億）院， Statista預(yù)測(cè)，中信證券研究部5G商用逐步加速0.040.230.721.311.852.6133221102020E2021E2022E2023E2024E2025E中國(guó)5G基站建設(shè)規(guī)模預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)）資料來(lái)源：233295信71/43348/20191116 10:通0085G設(shè)備：2020年網(wǎng)絡(luò)建設(shè)高峰+價(jià)格下行壓力三大運(yùn)營(yíng)商資

9、本開(kāi)支及占營(yíng)收比例（單位：億元）資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201020112012201320142015201620172018中國(guó)移動(dòng)CAPEX移動(dòng)CAPEX占營(yíng)收比例中國(guó)聯(lián)通CAPEX聯(lián)通CAPEX占營(yíng)收比例中國(guó)電信CAPEX電信CAPEX占營(yíng)收比例9三大運(yùn)營(yíng)商ARPU值（元）電信運(yùn)營(yíng)商：有望提升ARPU，業(yè)績(jī)進(jìn)入改善通道國(guó)內(nèi)電信業(yè)務(wù)月收入累計(jì)增速美日韓主要運(yùn)營(yíng)商ARPU（元）資料來(lái)源：23329571/43348/G2019111

10、6 10S:00 MA（含預(yù)測(cè)）， 各公司商城官網(wǎng)，中信證券研究部105G設(shè)備：關(guān)注主設(shè)備、射頻前端、光模塊、電信軟件等機(jī)會(huì)主設(shè)備：技術(shù)壁壘極高，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固接入網(wǎng)：關(guān)注彈性較大的天線射頻板塊、自主可控背景下的上游國(guó)產(chǎn)替代傳輸網(wǎng)：關(guān)注光模塊市場(chǎng)機(jī)會(huì)，光纖光纜供需拐點(diǎn)仍需進(jìn)一步觀察核心網(wǎng)：5G由SA轉(zhuǎn)向NSA架構(gòu)，電信軟件行業(yè)增速有望迎來(lái)拐點(diǎn)5G設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)廠商列表司網(wǎng)站，中信證券研究部大類明細(xì)公司簡(jiǎn)要說(shuō)明主設(shè)備核心網(wǎng)亞信科技運(yùn)營(yíng)商在核心網(wǎng)投入規(guī)模有望數(shù)倍增長(zhǎng)，或有新玩家進(jìn)入無(wú)線行業(yè)龍頭市場(chǎng)格局穩(wěn)定集中度高，技術(shù)壁壘高核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，全方位端到端受益，確定性最高 承載網(wǎng)烽火通信初期受益于邊緣

11、的IP接入，比如移動(dòng)的PTN、聯(lián)通電信IPRAN的升級(jí)，后續(xù)逐步受益于骨干網(wǎng)的擴(kuò)容射頻前端天線京信通信/通宇通訊5G天線比4G天線復(fù)雜，預(yù)計(jì)單價(jià)將從2000提升到6000以上集中度提升：由于天線和射頻需要緊耦合，預(yù)計(jì)將從現(xiàn)在幾十家混戰(zhàn)的局面減少到7-8家PCB生益科技/深南電路/滬電股份5G頻段更高，對(duì)高頻覆銅板需求大，單天線的PCB板用量預(yù)計(jì)要將近800元，業(yè)界水平最高的是羅杰斯濾波器燦勤（非上市）/國(guó)華（風(fēng)華高科）燦勤屬華為系：產(chǎn)品質(zhì)量最好；國(guó)華次之屬于中興系；全球最強(qiáng)是京瓷武漢凡谷/大富科技凡谷屬于華為系：大富給愛(ài)立信、諾基亞、康普等供貨連接器中航光電/電連技術(shù)/永貴電器5G從2通道-4

12、通道上升到64通道，帶來(lái)的連接器的數(shù)量的大幅增加以及小型化，當(dāng)前單價(jià)約15元，單天線980元。目前業(yè)內(nèi)最好的是羅森博格和安費(fèi)諾隔離器/環(huán)形器天和防務(wù)/國(guó)?？萍?中光防雷由于環(huán)形器和發(fā)射通道數(shù)相關(guān),5G時(shí)代，單站環(huán)形器價(jià)值量是4G的16倍小基站京信通信/佰才幫1、空間大增：小基站室分的投資占運(yùn)營(yíng)商無(wú)線投資的30%，預(yù)計(jì)5G的比例可能提升到35%中國(guó)鐵塔2、站址需求量大幅增加，第三方民營(yíng)企業(yè)有望分享光模塊中際旭創(chuàng)數(shù)通市場(chǎng)高速光模塊封裝龍頭，如果解決方案最終走向100G，將利好旭創(chuàng)進(jìn)入該市場(chǎng)光迅科技/新易盛電信市場(chǎng)5G建設(shè)拉動(dòng)25G光模塊放量，家寬/IPTV等拉動(dòng)10G PON需求提升電源南部電源5

13、G耗電更高：以64通道*2.5W每通道計(jì)算，5G的單基站耗電量也會(huì)相比4G有50%-100%的提升，促使電池、開(kāi)關(guān)電源的需求增加資料來(lái)源：23329各571/43348/20191116 10公:00114G改變生活，5G改變社會(huì)19411960198020002020中央計(jì)算機(jī)一個(gè)計(jì)算機(jī)：多 位用戶PC一個(gè)計(jì)算機(jī)：1位 用戶智能化環(huán)境智能手機(jī)90%的計(jì)算機(jī)都是嵌入式多個(gè)計(jì)算機(jī)：1位用戶資料來(lái)源：233295371/43348/201691116 10:00Kr，中信證券研究部125G：不只是快一點(diǎn)1G3G4G視頻時(shí)代語(yǔ)音時(shí)代2G圖像時(shí)代文本時(shí)代通話通話短訊網(wǎng)絡(luò)通訊娛樂(lè)網(wǎng)絡(luò)通訊娛樂(lè)網(wǎng)絡(luò)物聯(lián)網(wǎng)時(shí)

14、代全息時(shí)代 萬(wàn)物互聯(lián)功能增強(qiáng)允許聯(lián)網(wǎng)傳輸速度提升傳輸速度再提升車聯(lián) 網(wǎng)/自動(dòng) 駕駛智慧城市智能家居硬件服務(wù)商5G萬(wàn)物互聯(lián)司官網(wǎng)，中信證券研究部資料來(lái)源：23329各571/43348/20191116 10公:0013全球科技產(chǎn)業(yè)當(dāng)前進(jìn)展：處于兩輪科技紅利中點(diǎn)智能手機(jī)：2016年全球出貨量達(dá) 到峰值14.7億臺(tái)PC：2010年全球出貨量達(dá)到峰值3.5億臺(tái)數(shù)據(jù)智能：IoT AI+產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（2B）？2019從“移動(dòng)”到“AI”從“2C”到“2B”資料來(lái)源：233295I71/433D48/20191116 10:C00 ，中信證券研究部繪制14數(shù)字消費(fèi)第一波：PC驅(qū)動(dòng)全球PC出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）40

15、0.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002004200019971999199819951995200420062005資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部繪制注：京東為電商部門成立時(shí)間資料來(lái)23329571/433源48/20191116 10:00 ：IDC，中信證券研究部15數(shù)字消費(fèi)第二波：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)司官網(wǎng)，工信部，Wind，中信證券研究部注：支付寶時(shí)間為2011年獲得支付業(yè)務(wù)許可證的時(shí)間中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入月戶均流量（MB）201720132010201220112008201420167,0006,0005,0004,000

16、3,0002,0001,00002013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1120112014201620102009資料來(lái)源：23329各5

17、71/43348/20191116 10公:00161870s電話被發(fā)明20世紀(jì)初電話開(kāi)始大規(guī)模 商用，1924年電話總量達(dá) 到1500萬(wàn)部1950s，電話開(kāi)始大規(guī)模普及2000年左右固定電話保有 率達(dá)到頂峰，90%的美國(guó) 家庭擁有固定電話1888年無(wú)線電波被發(fā)現(xiàn)。1906年開(kāi)始使用無(wú)線電廣 播1920s年代無(wú)線電開(kāi)始商用。1922年美國(guó)有600個(gè)電臺(tái)100萬(wàn)聽(tīng)眾1940s無(wú)線電開(kāi)始普及， ABC等主流電臺(tái)成立， 1947年82%的美國(guó)人是電 臺(tái)聽(tīng)眾1985年左右年達(dá)到頂峰， 美國(guó)98%的家庭擁有至少一種廣播接收器1884年世界第一臺(tái)機(jī)械式電視被發(fā)明1939年美國(guó)無(wú)線電公司在 世博會(huì)上推出電視

18、機(jī)，同 時(shí)美國(guó)開(kāi)始播出固定節(jié)目二戰(zhàn)結(jié)束后電視開(kāi)始普及， 電視機(jī)數(shù)目從1949年的 100萬(wàn)臺(tái)躍升至1951年的1000萬(wàn)臺(tái)1993年電視達(dá)到頂峰，98%的美國(guó)家庭擁有電視1949年世界第一臺(tái)電子計(jì) 算機(jī)EDSAC被發(fā)明，體 積有倉(cāng)庫(kù)般大小1976年-蘋(píng)果發(fā)布Apple1 計(jì)算機(jī)微型計(jì)算機(jī)開(kāi) 始被大眾接受1980s-1990s微電腦開(kāi)始 普及。1985年微軟發(fā)布了 Windows 操作系統(tǒng)2010年左右人均電腦擁有 量達(dá)到頂峰2013年83%的美國(guó)家庭擁有電腦發(fā)明商用普及頂峰40年30年50年共約120年35年25年40年共約100年40年20年10年25年50年25年共約100年共約70年科技

19、進(jìn)步和普及需要時(shí)間資料來(lái)源：定見(jiàn)未來(lái)奈斯比特，中信證券研究部174G改變生活：網(wǎng)約車、移動(dòng)支付移動(dòng)支付規(guī)模237792502001501005002012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05201

20、7-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05移動(dòng)支付筆數(shù)（億筆）移動(dòng)支付金額（萬(wàn)億元)600%500%400%300%200%100%0%-3,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.02012201320142015201620172018網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模（億元)同比增速資料來(lái)源：智研咨詢，中信證券研究部網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模及增速資料23來(lái)329571/43348/20191116源 10:00 ：Wind。中國(guó)人民銀行，中信證券研究部18資料來(lái)源：

21、游戲工委，中信證券研究部4G改變生活：移動(dòng)游戲、電商2691732112200820092010201120122013201420152016201720182019Q12755158201,1611,340378300%250%200%150%100%50%0%0.00500.001,000.001,500.00中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模（億元)移動(dòng)游戲規(guī)模（億元）同比增速移動(dòng)游戲占比主要電商GMV（十億元）阿里巴巴京東拼多多8000600040003092376748205727200001678126FY2013/141597304FY2014/15591FY2015/16939FY2016

22、/171295141FY2017/181677472FY2018/19資料來(lái)源：公司公告，中信證券研究部 注：京東、拼多多為自然年數(shù)據(jù)，阿里巴巴財(cái)年FY2014指2013年4月1日-2014年3月31日，以此類推19資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部美團(tuán)點(diǎn)評(píng)各業(yè)務(wù)交易規(guī)模（十億元)4G改變生活：外賣、短視頻47%44%28%60%50%40%30%20%10%0%600500400300200100020152016201720182019H1餐飲外賣到店、酒店、旅游新業(yè)務(wù)及其他（單車等）合計(jì)同比增速51%抖音與快手MAU（百萬(wàn)人）293366400350300250200150100500抖音MAU（百萬(wàn)人）快手MAU資料23來(lái)329571/43348/201