1202國際投資10-國際對沖基金

1、第十章 國際對沖基金一、對沖基金的定義 對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨（financial futures）和金融期權(quán)（financial option）等金融衍生工具（financial derivatives）與金融組織結(jié)合后以高風險投機為手段并以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬于免責市場(exempt market)產(chǎn)品。意為“風險對沖過的基金”，對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質(zhì)區(qū)別。 第一節(jié) 國際對沖基金概述 二、對沖基金的起源和發(fā)展對沖基金起源于20世紀50年代初的美國。第一個對沖基金1949年

2、由美國人阿爾弗雷德溫斯羅瓊斯創(chuàng)建。1949-1966年為對沖基金的創(chuàng)始階段19661968年對沖基金步入初步發(fā)展階段19691974年對沖基金進入低潮階段1975-1985年，對沖基金進入恢復階段20世紀90年代以后，對沖基金業(yè)步入快速發(fā)展的軌道三、對沖基金的種類 1、根據(jù)不同的投資風格和方式分為8類 （1）宏觀基金 （2）全球基金 （3）買空基金 （4）賣空基金 （5）市場中性基金 （6）行業(yè)對沖基金 （7）重組驅(qū)動基金 （8）基金中基金2、以交易手段區(qū)分，主要可分為低風險對沖基金、高風險對沖基金和瘋狂對沖基金。美國先鋒對沖基金研究公司（1998）則將對沖基金分為15類： 1、 可轉(zhuǎn)換套利C

3、onvertible Arbitrage）基金：指購買可轉(zhuǎn)換證券（通常是可轉(zhuǎn)換債券）的資產(chǎn)組合，并通過賣空標的普通股對股票的風險進行對沖操作。2、 不幸證券（Distressed Securities）基金：投資于并可能賣空已經(jīng)或預期會受不好環(huán)境影響的公司證券。包括重組、破產(chǎn)、蕭條的買賣和其它公司重構(gòu)等。3、 新興市場（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國家的公司證券或國家債券。主要是做多頭。 4、 權(quán)益對沖（Equity Hedge）基金：對一些股票做多頭，并隨時賣空另外一些股票或/和股指期權(quán)。 附：5、 權(quán)益市場中性基金（Equity Market Neutra

4、l）：利用相關的權(quán)益證券間的定價無效謀求利潤，通過多頭和空頭操作組合降低市場敞口風險(Exposure)。 6、 不對沖權(quán)益基金（Equity Non-Hedge）：盡管基金有能力用短賣股票和/或股指期權(quán)進行對沖操作，但主要是對股票做多頭。這類基金被稱為“股票的采擷者”。7、 重大事件驅(qū)動型基金（Event-Driven）：也被稱作“公司生命周期”投資。該基金投資于重大交易事件造成的機會，如并購、破產(chǎn)重組、資產(chǎn)重組和股票回購等。8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。包括套利型基金、可轉(zhuǎn)換債券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背書基金等。 9、宏觀基金（M

5、acro）：指在宏觀和金融環(huán)境分析的基礎上直接對股市、利率、外匯和實物的預期價格移動進行大筆的方向性的不對沖的買賣。 10、市場時機基金（market timing）：買入呈上升趨勢的投資品，賣出呈下滑趨勢的投資品。該基金主要是在共同基金和貨幣市場之間進行買賣。 11、合并套利基金（Merger Arbitrage）：有時也稱為風險套利，包括投資于事件驅(qū)動環(huán)境如杠桿性的收購，合并和敵意收購。 12、相對價值套利基金（Relative Value Arbitrage）：試圖利用各種投資品如股票、債券、期權(quán)和期貨之間的定價差異來獲利。 13、部門（Sector）基金：投資于各個行業(yè)的基金。 14、

6、空頭基金（Short Selling）：包括出售不屬于賣主的證券，是一種用來利用預期價格下跌的技術。 15、基金的基金（Fund of Funds）：在基金的多個經(jīng)理人或管理帳戶之間進行投資。該戰(zhàn)略涉及經(jīng)理人的多元資產(chǎn)組合，目標是顯著降低單個經(jīng)理人投資的風險或風險波動。 四、對沖基金的特征 1、對沖基金的基本特征 （1）投資活動的復雜性 （2）投資效應的高杠桿性 （3）籌資方式的私募性 （4）操作的隱蔽性和靈活性2、對沖基金與一般投資基金的比較見P242-243 表11-2 四、目前世界上主要的對沖基金 嚴格意義上，世界上只有美國有對沖基金。其他國家也有類似的基金，但正式名稱不叫對沖基金。如叫

7、對沖基金，只是借用名稱。 著名的美國國際對沖基金：美洲豹基金、量子基金、量子工業(yè)基金、配額基金、奧馬加海外合伙人基金、馬弗立克基金、茲維格迪美納國際公司、類星體國際基金、SBC貨幣有價證券基金、佩里合伙人國際公司。 第二節(jié) 國際對沖基金的運作模式 在美國，其國內(nèi)對沖基金是非注冊的投資公司，它通過私募或有限制股份所有制，向不超過100個高凈值個人或機構(gòu)投資者募集資本而運作。 對沖基金的管理建立在業(yè)績收費基礎上，一般合伙人或基金經(jīng)理通常收取業(yè)績獎勵費，一般相當于基金凈收益的20 由于基金運作的法律地位和招股書對交易買賣和投資組合沒有嚴格限制，對沖基金的主要合伙人或基金經(jīng)理在分配資產(chǎn)組合、制定投資策

8、略、執(zhí)行買賣交易時，有很大的自由度。一、國際對沖基金投資策略 1.宏觀投資策略 索羅斯的量子基金常采用此策略。很多人都以為宏觀對沖基金是最兇惡的基金，風險最大，其實宏觀對沖基金的風險并非最大，一般只使用47倍的杠桿。 投資特征： A、利用各國宏觀的不穩(wěn)定。 尋找宏觀經(jīng)濟變量偏離穩(wěn)定值并當這些變量不穩(wěn)定時，其資產(chǎn)價格以及相關的利潤會劇烈波動的國家。這類基金會承擔相當?shù)娘L險，以期有可觀的回報。 第三節(jié) 國際對沖基金的實務分析 B、經(jīng)理人尤其愿意進行那些損失大筆資本的風險顯著為零的投資。如在1997年亞洲金融危機中，投資者判斷泰銖將貶值，雖然無法準確預料具體貶值的日期，但可斷定不會升值，因此敢放膽投

9、資。C、當籌資的成本較低時，最有可能大量買入。便宜的籌資使它們即使對事件的時期不確定時也敢于大量買入并持倉。D、經(jīng)理人對流動性市場很感興趣。在流動市場上它們可以以低成本做大筆的交易。而在新興市場，有限的流動性和有限的可交易規(guī)模對宏觀對沖基金和其他試圖建倉的投資者造成一定的約束。新興市場對與離岸同行有業(yè)務往來的國內(nèi)銀行進行資本控制或限制使得對沖基金很難操縱市場。由于在較小的、缺乏流動性的市場，無法匿名投資，經(jīng)理人還擔心會被當作政府或中央銀行交易的對立方。 2.相對價值投資策略 相對價值基金對密切相關的證券（如國庫券和債券）的相對價格進行投資，與宏觀對沖基金不一樣，一般不太冒市場波動的風險。但由于

10、相關證券之間的價差通常很小，不用杠桿效應的話就不能賺取高額利潤，因此相對價值基金比宏觀對沖基金更傾向于用高杠桿，因而風險也更大。二、其他對沖基金投資策略新型市場基金投資策略 重組基金投資策略 價值投資策略 沽空基金投資策略 行業(yè)基金投資策略 三、對沖基金投資策略的實施工具 現(xiàn)貨或現(xiàn)金產(chǎn)品。最通常的現(xiàn)金或現(xiàn)貨產(chǎn)品清單包括外匯現(xiàn)金合約，定息產(chǎn)品（債券），以及不帶任何條件和期限的股票。 期貨、遠期和掉期工具。最常用的遠期、期貨和掉期產(chǎn)品包括貨幣遠期、債權(quán)期貨和掉期、股票指數(shù)期貨等。 期權(quán)和或然債權(quán)第四節(jié) 國際對沖基金的風險控制與案例分析 一、對沖基金的危害性1、正向交易 利用市場現(xiàn)行價格決定的交易行

11、為稱為正向交易，這種交易行為一般特征往往是投資者在價格上升時買入，價格下跌時賣出，與市場走勢相同。如果市場缺乏抗衡力量，正向交易會使價格過度偏離它們的均橫價值，增加市場波動。 2、“羊群”效應 投資者根據(jù)其他市場參與者的投資方法制定相類似的投資策略，而不是利用現(xiàn)行價格決定投資。 “羊群”效應指的是市場參與者理性跟隨他人或大市的行為。二、對沖基金與國際金融危機 1、對沖基金沖擊金融市場常用手法 對沖基金沖擊一國貨幣，通常分為兩個層次：一是借助一些突發(fā)性經(jīng)濟、政治、金融等事件，不斷拋售該國貨幣，以次打擊貨幣匯率；二是趁該貨幣持有者對貨幣匯率的穩(wěn)定產(chǎn)生動搖之際迅速掀起對該貨幣匯率的沖擊，引誘貨幣的持

12、有者將該貨幣資產(chǎn)包括存款全部轉(zhuǎn)換成外幣資產(chǎn)。 對沖基金和國際游資狙擊一國金融市場的具體主要形式有：沽空；現(xiàn)匯市場的直接沖擊；連環(huán)狙擊。無論是哪種形式的狙擊，對沖基金通常都采取“以本幣打本幣”的策略。因此對沖基金狙擊一種貨幣的匯率必要條件是大量囤積目標國家或地區(qū)的貨幣。2、利用現(xiàn)貨市場賣空投機的手段沖擊貨幣市場與證券市場 （1）大量高價拋售已囤積的目標國家或地區(qū)的貨幣，造成目標國家或地區(qū)的或市場動蕩與貨幣貶值 （2）同時在目標國家或地區(qū)的證券市場賣空主要指標成分股，打壓股市價格 （3）迫使目標國家或地區(qū)的監(jiān)管機構(gòu)進行干預市場。通常是中央銀行動用外匯儲備回購目標國家或地區(qū)的貨幣，或提高利率（4）若

13、市場干預失敗，引發(fā)目標國家或地區(qū)的貨幣貶值、證券市場價格下跌（5）對沖基金低位回購目標國家或地區(qū)的貨幣，還本付息獲利（6）對沖基金在證券市場低位回購股票，歸還融券機構(gòu)獲利3、利用多個市場聯(lián)動運作的手段沖擊金融市場 （1）與目標國家或地區(qū)的銀行簽訂遠期合同大量拋售目標國家或地區(qū)的貨幣購美元 （2）目標國家或地區(qū)的銀行在現(xiàn)貨市場大量拋售目標國家或地區(qū)的貨幣、買入美元進行對沖保值 （3）同時利用貨幣市場、外匯市場、股票市場和衍生工具市場聲東擊西（4）同時在目標國家或地區(qū)的證券市場賣空債券期貨（5）迫使目標國家或地區(qū)的監(jiān)管當局進行干預市場。通常是中央銀行動用外匯儲備回購目標國家或地區(qū)的貨幣，或提高利率

14、，引發(fā)期貨價格下跌（6）對沖基金在證券市場低位回購股票，歸還融券機構(gòu)獲利（7）對沖基金低位回購遠期合同獲利三、對沖基金在各國貨幣危機中的角色1、里拉危機2、英鎊危機3、法郎危機4、亞洲金融危機5、當前的歐洲主權(quán)債務危機四、對沖基金的監(jiān)管 1、發(fā)達金融市場的漏洞 許多金融中介機構(gòu)已經(jīng)沒有足夠的能力來評估與對沖基金交易所產(chǎn)生的風險，特別是在有關投資工具信息不足，對沖基金有意保持神秘運作的情況下；監(jiān)管當局亦已不再能完全掌握和駕馭市場的變化。 各大銀行和金融機構(gòu)風險管理嚴重不足，過分依賴某些風險管理技術，如風險計價模式（value-at-risk，VAR）、標識市值模型（mark-to-market）

15、及據(jù)此計算的邊際抵押數(shù)額。 2、對沖基金對新興市場的危害 對沖基金對市場的危險性更集中和強烈地體現(xiàn)在它們對新興市場的掠奪和破壞活動中，諸如19941995年墨西哥金融危機、19971998年亞洲金融危機及2009-2010年的歐洲主權(quán)債務危機等。 對沖基金，主要是以索羅斯、羅伯遜、LTCM、摩爾等為代表。3、對沖基金的監(jiān)管 （1）反對對對沖基金全面監(jiān)管。反對全面對對沖基金進行監(jiān)管的放任者們認為，對沖基金業(yè)中的主流是健康的，長期資本管理基金的失利僅僅是對沖基金業(yè)中的一個特例，大部分對沖基金是“套利者”，而非“投機者”，多數(shù)對沖基金在金融市場中起著承擔風險和發(fā)現(xiàn)價格的作用。全面加強對對沖基金的監(jiān)管

16、不利于提高金融市場的運作效率，投資者還會失去一個很好的投資渠道。 （2）加強對對沖基金全面監(jiān)管。要求加強對對沖基金進行監(jiān)管的人們認為，資本的流動必須有序，對沖基金的交易策略過于復雜，管理者與投資者之間存在信息不對稱，應要求對沖基金披露更多的信息，增加運作的透明度，加強對對沖基金融資行為的監(jiān)管，加強國際監(jiān)管機構(gòu)之間的國際合作，只有加強對對沖基金的監(jiān)管才能保障投資者的權(quán)益。演講完畢，謝謝觀看！內(nèi)容總結(jié)第十章 國際對沖基金。3、 新興市場（Emerging Markets）基金：投資于發(fā)展中或“新興”國家的公司證券或國家債券。8、 固定收入（Fixed Income:）基金：指投資于固定收入證券的基金。該基金主要是在共同基金和貨幣市場之間進行買賣。在美國，其國內(nèi)對沖