彤程新材研究報告：精于樹脂-大力發(fā)展光刻膠

1、彤程新材研究報告：精于樹脂_大力發(fā)展光刻膠1. 深耕汽車/輪胎用特種材料領(lǐng)域，大力投入半導(dǎo)體材料1.1. 長期致力于輪胎橡膠用特種酚醛樹脂，經(jīng)營穩(wěn)健1.1.1. 生產(chǎn)、貿(mào)易雙業(yè)務(wù)，領(lǐng)軍特種橡膠助劑代理轉(zhuǎn)自產(chǎn)，深耕二十年。彤程新材料集團股份有限公司是全球領(lǐng)先的新材料綜 合服務(wù)商，公司位于中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)，在中國擁有三家精益制造工 廠和兩家研發(fā)中心。服務(wù)范圍包括電子材料、汽車材料和生物可降解材料等，業(yè) 務(wù)范圍覆蓋全球 40 多個國家和地區(qū)。彤程新材是 AEPW（The Alliance to End Plastic Waste）組織的成員之一，也是第二家加入該組織的中國企業(yè)。2020 年

2、，公 司收購北京科華微電子材料有限公司和北京北旭電子材料有限公司，戰(zhàn)略布局電 子材料新業(yè)務(wù)。同年，與巴斯夫簽訂授權(quán)合約戰(zhàn)略布局可降解材料新業(yè)務(wù)，逐步 落地“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，其中“一體”為汽車/輪胎用特種材料，“兩翼”布局 新業(yè)務(wù)電子材料、可降解材料。2021 年 11 月，公司旗下北京科華與杜邦電子宣布 就先進光刻膠和其他光刻材料開展合作。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，實際控制人穩(wěn)定。公司控股股東為彤程投資集團。彤程投資 持有公司 49.33%股份，張寧持有彤程投資 100%股權(quán)；維珍控股持有公司 16.75% 股份，劉東生持有維珍控股 100%股權(quán)。張寧和劉東生夫妻二人為實質(zhì)控制人，共 持有公司 6

3、6.08%股份。1.1.2. 業(yè)績穩(wěn)定，持續(xù)發(fā)力業(yè)績穩(wěn)健，盈利能力顯著提升。2015-2019 年，公司營收從 15.60 億元增加到 22.08 億元，CAGR 為 7.95%。2020 年受疫情影響，產(chǎn)品價格下降，公司營業(yè)收入受到 影響，但仍保持在穩(wěn)定的水平上，歸母凈利潤超過 4.1 億元，同比增長 24.02%。 歸母凈利潤增長的主要原因是下半年生產(chǎn)效益提升良好以及本年投資收益增加所 致。同時，2019 年公司計提了響水資產(chǎn)減值損失 1.22 億元，導(dǎo)致公司 2019 年度凈 利潤同比減少 1.03 億元。公司在 2020 年度仍然計提資產(chǎn)減值損失 4371.81 萬元， 造成公司 20

4、20 年度凈利潤減少。2021 年前三季度，公司實現(xiàn)營收 17.14 億元，同 比增長 14.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.76 億元，同比下降 16.20%，主要是因原料價格、 運費上漲、研發(fā)投入加大及交易性金融資產(chǎn)公允價值變動所致。近幾年公司的毛 利率水平穩(wěn)定在 35%左右，凈利率水平顯著提高，在 2021 年上半年達到 20.22%。 公司費用控制成效顯著，管理費率從 2015 年的 16.42 下降至 2021 年前三季度的 6.34%，研發(fā)費率從 2015 年的 2.51%增至 2021 年前三季度的 5.53%，并且在近三 年保持在 4%以上的水平。1.1.3. 研發(fā)實力強勁，自產(chǎn)酚

5、醛樹脂比例加大公司研發(fā)領(lǐng)先行業(yè)水平。公司研發(fā)人員數(shù)量占比達 17.90%，在特種橡膠助劑、電 子材料和可降解材料領(lǐng)域內(nèi)處于領(lǐng)先地位，同時公司人均創(chuàng)利遠遠超過同行業(yè)中 的可比公司。公司擁有北京和上海雙研發(fā)中心，截止 2020 年 12 月 31 日，累計知 識產(chǎn)權(quán)申請 424 件，其中，發(fā)明專利 259 件，實用新型專利申請 113 件，外觀設(shè)計 專利申請 2 件；境內(nèi)外商標(biāo)申請 48 件；軟件與著作權(quán)申請 2 件。長期致力于輪胎橡膠用特種酚醛樹脂的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關(guān)貿(mào)易業(yè)務(wù)，是國 際大廠在華的主要合作伙伴。公司與國內(nèi)外輪胎企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作， 客戶覆蓋全球輪胎 75 強，包括普利

6、司通、米其林、倍耐力等國際知名輪胎企業(yè)。 公司是亞洲最重要的高純度“對-叔丁基苯酚”供應(yīng)商之一，主要客戶包括三菱瓦 斯、LG、帝人、萬華、科思創(chuàng)等。貿(mào)易方面，公司是 BASF、EVONIK、道達爾、 住友化學(xué)等國際領(lǐng)先材料供應(yīng)商在華輪胎橡膠行業(yè)的唯一或主要合作伙伴。公司營收以自產(chǎn)酚醛樹脂為主，營收增速及毛利率均保持穩(wěn)定。截至到 2020 年， 公司的營收全部由汽車/輪胎用特種材料業(yè)務(wù)板塊貢獻，包括生產(chǎn)和貿(mào)易兩部分業(yè) 務(wù)。其中，自產(chǎn)酚醛樹脂占總營收 70%以上，較 2015 年占比增加 5.98%，毛利率 保持在 36%左右；其次是貿(mào)易類產(chǎn)品，占總營收 20%以上，較 2015 年占比減少 8.

7、04%，毛利率保持在 30%以上。1.2. 邁入新賽道：電子材料、可降解材料，未來前景廣闊抓住國產(chǎn)化歷史機遇，內(nèi)生外延打造電子材料業(yè)務(wù)。公司以電子板塊作為業(yè)務(wù)發(fā) 展重中之重，以實現(xiàn)關(guān)鍵材料國產(chǎn)替代為己任，致力于成為國際一流的半導(dǎo)體和 顯示面板相關(guān)電子材料平臺型企業(yè)。公司分別于 2020 年 7 月和 12 月成功戰(zhàn)略收購 科華微電子和北旭電子股份，進一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成半導(dǎo)體光刻膠和顯示光 刻膠板塊協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢。為加快實現(xiàn)光刻膠關(guān)鍵材料國產(chǎn)化，解決“卡脖子” 問題，公司與杜邦電子宣布就先進光刻膠和其他光刻材料開展合作。同時配置高 端光刻膠測試設(shè)備，加快 ArF（193nm）光刻膠產(chǎn)品以及其

8、上游原料研制進程，布 局 EUV 光刻膠。半導(dǎo)體光刻膠和顯示光刻膠板塊協(xié)同發(fā)展，新業(yè)務(wù)不斷突破。2021 年前三季度電 子化學(xué)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 9,266.56 萬元，占總營收的 6%。半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)方 面，2021 年 1-9 月，北京科華半導(dǎo)體光刻膠業(yè)務(wù)實現(xiàn)業(yè)務(wù)訂單銷售 9,375.85 萬元， 同比增長 51.6%；公司半導(dǎo)體用 G/I 線光刻膠產(chǎn)品較上年同期增長 61.78%；KrF 光 刻膠產(chǎn)品較上年同期增長 226.69%。2021Q4 預(yù)計將持續(xù)快速增長。公司多款 KrF 光刻膠、高檔 I 線光刻膠、化學(xué)放大型 I 線光刻膠獲得長江存儲、中芯北方、華虹 半導(dǎo)體、上海集成電路研

9、發(fā)中心、合肥長鑫、芯恩（青島）、廣州粵芯、廈門士蘭 集科等用戶訂單。顯示面板光刻膠業(yè)務(wù)方面，2021 年 1-9 月，北京北旭實現(xiàn)顯示 面板用光刻膠實現(xiàn)營業(yè)收入 19,520 萬元，同比增長 26%。北旭產(chǎn)品在國內(nèi)最大面 板客戶京東方占有率達 45%以上，且隨著 Halftone 產(chǎn)品的突破，產(chǎn)品已覆蓋 TFTLCD 面板所有層。順應(yīng)環(huán)境保護政策趨勢，攜手巴斯夫布局可降解材料。公司與 PBAT（聚對苯二甲 酸-己二酸丁二醇酯）發(fā)明者和全球領(lǐng)先的生產(chǎn)企業(yè)巴斯夫發(fā)布全球聯(lián)合聲明， 通過引進巴斯夫授權(quán)的 PBAT 聚合技術(shù)，在上海化工園區(qū)落地 10 萬噸/年可生物降 解材料項目（一期），未來滿足高端

10、生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜 方面的應(yīng)用。2. 特種橡膠助劑：蟬聯(lián)龍頭，市場穩(wěn)定增長2.1. 需求：國內(nèi)橡膠助劑市場規(guī)模大、增長穩(wěn)定2.1.1. 橡膠助劑應(yīng)用廣泛，增長穩(wěn)定特種橡膠助劑起重要作用，在輪胎制造業(yè)有廣泛應(yīng)用。橡膠助劑是橡膠加工過程 中添加的化工產(chǎn)品的總稱，廣泛應(yīng)用于輪胎、膠管、膠帶、膠鞋等橡膠制品的生 產(chǎn)過程中，其中最主要應(yīng)用于輪胎制造業(yè)。按橡膠助劑種類可分為通用型橡膠助 劑和特種橡膠助劑。通用型橡膠助劑在橡膠制品生產(chǎn)過程中被廣泛、大量使用， 且各類產(chǎn)品在性能及技術(shù)上較為成熟；特種橡膠助劑在改善橡膠工業(yè)產(chǎn)品的性能 及質(zhì)量、提高橡膠制品的生產(chǎn)效率、增強異質(zhì)材料的粘合性等方

11、面起到了重要的 作用。橡膠助劑產(chǎn)量長期保持穩(wěn)定增長。據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年，我國橡膠 工業(yè)協(xié)會會員橡膠助劑產(chǎn)量達 123.9 萬噸，推算我國橡膠助劑總產(chǎn)量約為 131 萬噸， 產(chǎn)值達 222 億元。中橡協(xié)橡膠助劑專委會根據(jù)我國汽車、輪胎工業(yè)等橡膠制品工業(yè) 的發(fā)展趨勢以及新冠疫情的控制情況，預(yù)測 2021 年橡膠助劑總產(chǎn)量為 137 萬噸左 右，同比增長 3.8%。中國橡膠工業(yè)協(xié)會于發(fā)布橡膠行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃指 導(dǎo)綱要，制定橡膠助劑“十四五”產(chǎn)量預(yù)測目標(biāo) 173 萬噸，規(guī)劃目標(biāo)橡膠助劑行 業(yè)發(fā)展的速度平均在年 5.7%。2.1.2. 下游汽車輪胎需求帶動橡膠助劑穩(wěn)定增加汽車輪胎

12、是橡膠助劑最重要下游應(yīng)用領(lǐng)域。輪胎需求受汽車產(chǎn)量和汽車保有量的 共同影響，根據(jù)國家統(tǒng)計局有關(guān)是的數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年末，已注冊登記領(lǐng)有 民用車輛牌照的全部汽車數(shù)量為 2.73 億輛，比上年末增加 1.96 千萬輛；汽車產(chǎn)量 2.53 千萬輛，受疫情影響存在一定程度的下降，仍處于大規(guī)模產(chǎn)量。隨著乘用車消 費的人群規(guī)模擴大，2009 年我國成為全球汽車消費第一大國，截至目前為止，中 國仍是汽車消費增量市場。因此，我國對汽車的剛性需求，仍將是未來汽車行業(yè) 發(fā)展的主要推動力。輪胎需求穩(wěn)中有升，帶動橡膠助劑行業(yè)發(fā)展。汽車和輪胎行 業(yè)的發(fā)展帶動上游橡膠助劑產(chǎn)發(fā)展。2.2. 供給：產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭，

13、產(chǎn)能、研發(fā)齊發(fā)力2.2.1. 橡膠助劑產(chǎn)量全球第一，行業(yè)集中度高我國是橡膠助劑的生產(chǎn)和消費大國，產(chǎn)量占全球 70%以上。新中國成立以來，我 國橡膠助劑市場經(jīng)歷了從無到有，由依賴進口轉(zhuǎn)變?yōu)槿蛳鹉z助劑生產(chǎn)大國的過 程。我國橡膠助劑在國內(nèi)外橡膠工業(yè)增長的帶動下，產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)新高，而我國也 成為全球橡膠生產(chǎn)與消費第一大國。2020 年，我國橡膠助劑產(chǎn)量達 123.9 萬噸，接 近占全球橡膠助劑產(chǎn)量的 75%。中國橡膠助劑行業(yè)集中度高，提升下游企業(yè)及外資企業(yè)的依賴和信任。據(jù)公開資料，我國橡膠工業(yè)，2019 年工業(yè)總產(chǎn)值 30 億元以上的企業(yè) 1 家，20 億30 億元的 企業(yè) 3 家，10 億20 億元

14、的企業(yè) 3 家，5 億10 億元的企業(yè) 5 家。前 10 名企業(yè)產(chǎn)品 集中度（按工業(yè)總產(chǎn)值）達 67.4%，我國橡膠助劑企業(yè)不斷實現(xiàn)規(guī)模化、集中化。2.2.2. 公司蟬聯(lián)特種橡膠助劑產(chǎn)量第一連續(xù)多年穩(wěn)坐特種橡膠助劑龍頭。據(jù)公開資料統(tǒng)計，2020 年度特種橡膠助劑生產(chǎn) 企業(yè)和加工型橡膠助劑企業(yè)排名中，彤程新材均排名第一位。2020 年國內(nèi)特種橡 膠助劑總產(chǎn)量為 38.5 萬噸，彤程新材特種橡膠助劑產(chǎn)量達 10.06 萬噸，市占率達 26.13%；其中國內(nèi)加工助劑總產(chǎn)量達 27.5 萬噸，同比增加 5.0%，彤程新材加工型 助劑產(chǎn)量達 7.2 萬噸，市占率達 26.18%；公司輪胎特種橡膠助劑產(chǎn)量

15、占國內(nèi)市場 的比例高達約 70%，連續(xù)多年是中國最大的橡膠用酚醛樹脂生產(chǎn)商。擴建橡膠助劑產(chǎn)能，提高公司市場占有率，擴大公司產(chǎn)品線。公司于 2021 年完成 60000t/a 橡膠助劑項目建設(shè)后，橡膠助劑產(chǎn)品的產(chǎn)能將進一步擴大，從而能夠更好 地滿足國內(nèi)外客戶日益增長的需求，提高公司市場占有率。同時，項目實施后公 司電子酚醛樹脂產(chǎn)品將通過本項目實施量產(chǎn)，將廣泛應(yīng)用于電子信息材料和電工 絕緣材料行業(yè)，進一步擴大公司產(chǎn)品線，提升公司綜合競爭力。項目計算期 15 年， 其中建設(shè)期 2 年，生產(chǎn)期 13 年。投產(chǎn)期生產(chǎn)負荷按第一年 70%；第二年 90%；第 三年及以后 100%考慮。預(yù)計項目達產(chǎn)穩(wěn)定期后

16、可實現(xiàn)營業(yè)收入 79,200 萬元，利潤 總額 12,409 萬元，凈利潤 10,548 萬元，含建設(shè)期的投資回收期（所得稅后）為 4.19 年，項目全部投資的內(nèi)部收益率（所得稅后）為 45.53%，具有良好的經(jīng)濟效 益。深刻理解市場的領(lǐng)先產(chǎn)品開發(fā)能力。公司構(gòu)建自主研發(fā)和技術(shù)服務(wù)團隊，擁有北 京和上海南北兩處研發(fā)中心，為客戶提供定制化的產(chǎn)品解決方案，是行業(yè)內(nèi)為數(shù) 不多具有自主研發(fā)和測試能力，并以此為基礎(chǔ)向客戶提供產(chǎn)品性能改進方案的綜 合方案解決商。公司積極與下游客戶進行緊密合作，通過與下游客戶的共同創(chuàng)新， 滿足客戶具體需求，不斷開發(fā)適用于橡膠輪胎生產(chǎn)所需的各類功能材料，為客戶 提供完整的技術(shù)解

17、決方案。由產(chǎn)品終端銷售向上反溯，向下延伸實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合。增粘樹脂為公司生產(chǎn)業(yè)務(wù) 的主要產(chǎn)品之一，利用基礎(chǔ)化工原料及其中間體生產(chǎn)增粘樹脂，中間體的質(zhì)量和 供應(yīng)穩(wěn)定性對公司橡膠助劑生產(chǎn)至關(guān)重要。為此，公司努力貫通上、下游的全產(chǎn) 業(yè)鏈業(yè)務(wù)，增粘樹脂生產(chǎn)過程中所需的 PTBP、烯烴等關(guān)鍵中間體基本實現(xiàn)自主生 產(chǎn)，有力保障了中間體的供應(yīng)，從而在產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性及生產(chǎn)成本控制方面具有 明顯優(yōu)勢。3. 電子材料：大力投入強強聯(lián)合，迎來國產(chǎn)崛起新機遇3.1. 需求：解決“卡脖子”問題，國產(chǎn)化替代前景巨大半導(dǎo)體材料是維持晶圓廠可持續(xù)生產(chǎn)的必需品。半導(dǎo)體作為電子化時代重要的信 息處理傳輸載體，重要性猶如石油之于工業(yè)

18、化時代。晶圓廠購置半導(dǎo)體設(shè)備完成 擴產(chǎn)或更新后，正常生產(chǎn)需消耗各類半導(dǎo)體材料，預(yù)計 2021 年全球半導(dǎo)體材料市 場約 578 億美元，前道晶圓材料市場約 349 億美元，光刻膠及配套試劑約占市場總 額的 12%。光刻膠是集成電路領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)材料。光刻是借助光刻膠，在特定波長光源照 射下進行曝光，再通過顯影、成膜等步驟，將掩膜上的圖形轉(zhuǎn)移到襯底上的技術(shù)。 利用該技術(shù)可進行微納圖形轉(zhuǎn)印，在集成電路、光電器件、以及微/納機電系統(tǒng)的 線路制備中具有廣泛的應(yīng)用。光刻工藝中，光刻膠是最關(guān)鍵的功能材料。在曝光 時，光刻膠曝光區(qū)域發(fā)生光敏反應(yīng)，曝光區(qū)域的光刻膠化學(xué)鍵打斷后，在顯影液 中的溶解性發(fā)生變化，經(jīng)

19、顯影液顯影，得到特定光刻圖形。光刻膠一般主要由 4 部 分組成：成膜樹脂、光敏物質(zhì)、溶劑、適當(dāng)?shù)闹鷦Ｆ渲?，成膜樹脂是光刻膠的 主要成分，對整個光刻膠起到支撐作用，使光刻膠具有耐刻蝕性能，對光刻膠的 性能有重要影響。光刻膠在 PCB、面板和集成電路領(lǐng)域具有舉足輕重的地位。在 PCB 領(lǐng)域，光刻膠 主要包括干膜光刻膠、濕膜光刻膠、光成像阻焊油墨。在面板領(lǐng)域，彩色光刻膠 和黑色光刻膠是制備彩色濾光片的核心材料，占彩色濾光片成本的 27%左右；觸 摸屏光刻膠用于在玻璃基板上沉積 ITO 制作觸摸電極；TFT-LCD 光刻膠用于液晶 面板的前段 Array 制程中微細圖形的加工。在半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域，

20、光刻工藝是芯 片制造最核心的工藝，而光刻膠的質(zhì)量和性能是影響芯片性能、成品率及可靠性 的關(guān)鍵因素。根據(jù)曝光波長不同，目前光刻膠又可分為普通寬普光刻膠、g 線 （ 436nm ）、 i 線 （ 365nm ）、 KrF （ 248nm ）、 ArF （ 193nm ） 及 最 先 進 的 EUV(13.5nm)光刻膠，等級越往上其極限分辨率越高，線寬越小，芯片性能越好。3.1.1. 國產(chǎn)化替代步伐加快，國產(chǎn)光刻膠市場加速成長解決“卡脖子”風(fēng)險，實現(xiàn)自主可控國產(chǎn)化。我國高端光刻膠領(lǐng)域仍有大量品種 短缺或空白，高端光刻膠長期為國外企業(yè)壟斷的現(xiàn)狀，對我國芯片制造具有“卡 脖子”風(fēng)險。由于高檔光刻膠的保

21、質(zhì)期很短，通常只有 6 個月左右甚至更短，一旦 遇到貿(mào)易沖突或自然災(zāi)害，我國集成電路產(chǎn)業(yè)將面臨晶圓制造全面停產(chǎn)的嚴峻局 面。國家在相關(guān)規(guī)劃中也多次提及并強調(diào)光刻膠領(lǐng)域的發(fā)展，自主可控刻不容緩。中國光刻膠市場高速成長，增長率顯著高于全球水平。根據(jù) Cision 數(shù)據(jù)，2010- 2019 年全球光刻膠市場規(guī)模 CAGR 約為 5.4%，預(yù)計到 2022 年仍將以年均 5%的速 度增長，則全球光刻膠市場規(guī)模在 2022 年將超過 105 億美元。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究 院統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2016-2019 年我國光刻膠市場規(guī)模 CAGR 達到 15.23%，預(yù)計仍將 以年均 15%的速度增長，則 2021

22、年將達到 93 億元。3.1.2. 下游應(yīng)用市場規(guī)模擴大帶來持續(xù)增長光刻膠種類多樣，高端光刻膠難度大。光刻膠按應(yīng)用領(lǐng)域可以分為半導(dǎo)體集成電 路光刻膠、面板 LCD 光刻膠、PCB 光刻膠和其他類，各約占 1/4 市場比重。其中 半導(dǎo)體集成電路光刻膠由于對線寬精度、缺陷度、質(zhì)量穩(wěn)定性要求高，是半導(dǎo)體 產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)自主可控供應(yīng)的關(guān)鍵。半導(dǎo)體光刻膠從 G 線、I 線到 ArFi、EUV 光刻 膠，隨著線寬精度從 0.5um、0.35um 到 38nm、13nm 逐漸縮小，各項指標(biāo)要求大 幅提高，光刻膠單價也從每噸 30 萬元到每噸上千萬元不等。KrF 光刻工藝由于應(yīng) 用廣泛，KrF 光刻膠市場占比大，

23、約占半導(dǎo)體光刻膠 37%的市場份額，當(dāng)前 KrF 光 刻膠全球市場規(guī)模約 40-50 億元，單價約 100-550 萬元/噸。PCB 需求巨大，PCB 光刻膠市場規(guī)模穩(wěn)定增加。PCB 是電子工業(yè)的重要部件之一， 幾乎每種電子設(shè)備，小到電子手表、計算器，大到計算機、通信電子設(shè)備、軍用 武器系統(tǒng)，只要有集成電路等電子元件，為了使各個元件之間的電氣互連，都要 使用印制板。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2016-2020 年，我國 PCB 產(chǎn)值由 271 億美 元增至 352.5 億美元，年均復(fù)合增長率為 6.79%，預(yù)計在 2021 年可達到 370.5 億美 元。國內(nèi) PCB 光刻膠市場規(guī)模從 2015

24、 年的 70 億元增加到 2019 年的 82 億元，穩(wěn) 定逐年增長。LCD 面板國內(nèi)廠商快速成長，國產(chǎn) LCD 光刻膠大有可為。2016-2020 年，我國 LCD 面板市場規(guī)模從 336.4 億元增至 745.4 億元，CAGR 高達 22%。2021 年上半年， 中國大陸終端顯示面板出貨面積較去年增加約 21%，隨著京東方、華星光電等主 要面板廠商生產(chǎn)量持續(xù)提升，對光刻膠的需求也持續(xù)增長，預(yù)計 2021 全年中國大 陸顯示面板用 Array 正性光刻膠的需求量約 16800 噸，同比增長約 23%。國內(nèi)晶圓廠成長空間大，國產(chǎn) IC 光刻膠望快速增長。隨著 5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、 無人駕駛

25、等終端應(yīng)用的發(fā)展，半導(dǎo)體的需求不斷擴大。同時，新建晶圓廠的生產(chǎn) 需求也保證了半導(dǎo)體市場的增長。根據(jù) SEMI 統(tǒng)計，2017 年到 2020 年的四年間， 大陸有 26 座新晶圓廠投產(chǎn)，整個投資計劃占全球新建晶圓廠的 42%，成為全球新 建投資開支最多的地區(qū)。2020 年國內(nèi)半導(dǎo)體總市場達 1434 億美元，國內(nèi)晶圓的產(chǎn) 量占全球市場的 15.9%，預(yù)計這一份額在 2025 年將達到 19.4%。相對應(yīng)半導(dǎo)體光 刻膠市場從 2015 年 10 億美元的規(guī)模增長到 2019 年的 20.7 億美元，CAGR 接近 20%。按照國內(nèi)晶圓廠 20%產(chǎn)能擴張速度估算，預(yù)計 2025 年國內(nèi)晶圓制造產(chǎn)能

26、將 較 2021 年翻倍。2021 年，大陸 KrF 光刻膠需求 550 噸，ArF 光刻膠需求 130 噸， 預(yù)計 2025 年此兩類高端光刻膠需求量至少翻倍。3.2. 供給：把握國產(chǎn)化機遇，內(nèi)生外延布局光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈3.2.1. 國內(nèi)光刻膠市場進口依賴度高，從低端開始逐漸實現(xiàn)國產(chǎn)化PCB 光刻膠國產(chǎn)率滲透率高。智研咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球光刻膠市場中， 半導(dǎo)體光刻膠、LCD 光刻膠和 PCB 光刻膠分別占 24%、27%和 25%。其中，PCB 光刻膠的技術(shù)壁壘相對較低，絕大多數(shù)中國光刻膠企業(yè)生產(chǎn)的是 PCB 光刻膠，國 產(chǎn)化率約為 50%，目前已實現(xiàn)基本國產(chǎn)化。LCD 正性光刻膠已

27、有國產(chǎn)突破，彩膠黑膠待破局。面板光刻膠和半導(dǎo)體光刻膠技 術(shù)壁壘高，特別是半導(dǎo)體光刻膠，國產(chǎn)化率極低，進口依賴極大。面板光刻膠分 為正性光刻膠、彩色光刻膠和黑色光刻膠。正膠主要用于制造 Array，彩膠用于制 造顏色層，黑膠主要用于制造黑色防漏光矩陣。正性光刻膠的國產(chǎn)化程度高于彩 膠和黑膠，國內(nèi)有北旭、雅克科技、飛凱材料等企業(yè)供應(yīng)。彩色光刻膠和黑色光 刻膠的市場幾乎被日本、韓國廠商所壟斷，占全球產(chǎn)量約 90%。彩色光刻膠的主 要生產(chǎn)商有 JSR、住友化學(xué)、三菱化學(xué)等公司，黑色光刻膠的主要生產(chǎn)商有東京應(yīng) 化、新日鐵化學(xué)、三菱化學(xué)等公司。半導(dǎo)體光刻膠是“卡脖子”關(guān)鍵，外國高度壟斷。半導(dǎo)體光刻膠由于極

28、高的行業(yè) 壁壘，長年被日本、歐美公司壟斷。國內(nèi)目前已經(jīng)可以逐步實現(xiàn) G/I 線與 KrF 光刻 膠的生產(chǎn)，但高分辨率的 KrF 和 ArF 光刻膠仍大多出自日本和美國公司。JSR 株式 會社、東京應(yīng)化工業(yè)、陶氏化學(xué)、信越化學(xué)、Fujifilm，占據(jù)全球 87%的市場份額。 2019 年日韓出現(xiàn)爭端時，日本曾斷供韓國包括光刻膠在內(nèi)的三種重要材料，令韓 國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨嚴重的可持續(xù)經(jīng)營風(fēng)險。3.2.2. 彤程戰(zhàn)略收購科華、北旭布局光刻膠產(chǎn)業(yè)鏈科華微電子是國內(nèi)唯一實現(xiàn) G/I 線和 KrF 光刻膠批量生產(chǎn)的光刻膠公司。公司收 購的科華微電子，是唯一一家被 SEMI 列入全球光刻膠八強的中國光刻膠公

29、司。北 京科華微電子材料有限公司成立于 2004 年 8 月，是一家專業(yè)的、集先進微電子化 學(xué)品光刻膠及光刻膠配套試劑產(chǎn)品的研、產(chǎn)、銷為一體的高新技術(shù)企業(yè)?？?華微電子光刻膠產(chǎn)品序列完整，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋集成電路（IC）、發(fā)光二極管 （LED）、分立器件、先進封裝、微機電系統(tǒng)（MEMS）等，產(chǎn)品覆蓋 KrF （248nm）、G/I 線（含寬譜）、Lift-off 工藝使用的負膠，用于分立器件的 BN、BP 系列正負性膠等類型。其中 G 線光刻膠國內(nèi)市場占有率超過 60%；I 線光刻膠和 KrF 光刻膠是國內(nèi) 8-12 英寸集成電路產(chǎn)線主要的本土供應(yīng)商，同時公司正聯(lián)合杜 邦等公司，持續(xù)推進 Ar

30、F、KrF、高分辨 I 線等高端光刻膠的國產(chǎn)化替代進程。新品放量，合作穩(wěn)定。2021 年上半年，北京科華抓住國內(nèi) KrF 系列光刻膠供應(yīng)短 缺機會，在 G-I 線和 KrF 光刻膠的開發(fā)上持續(xù)發(fā)力，公司新增包括 KrF 光刻膠、高 檔 I 線光刻膠、化學(xué)放大型 I 線光刻膠在內(nèi)的 10 支產(chǎn)品獲得中芯南方、中芯北方、 長江存儲、廣州粵芯、廈門士蘭集科等用戶訂單。2021 年 7-9 月份，北京科華 6 支 KrF 光刻膠和 I 線光刻膠產(chǎn)品首次獲得華虹半導(dǎo)體、上海集成電路研發(fā)中心、合肥 長鑫、芯恩（青島）等重要用戶訂單，取得長江存儲第二支 KrF 光刻膠產(chǎn)品訂單。 北京科華同時還是中芯國際、上

31、海華力微電子、武漢新芯、上海華虹宏力、華虹 半導(dǎo)體（無錫）、華潤上華、杭州士蘭、吉林華微電子、中芯集成（紹興）、北京 燕東微電子、三安光電、華燦光電等行業(yè)頂尖客戶的穩(wěn)定合作伙伴。截止 2021 年Q3，公司國內(nèi)所有的 6 英寸客戶全部處于合作或在開發(fā)中，G/I 線光刻膠在 6 英寸 市場占有率在 60%以上；8 英寸用戶增至 15 家，12 英寸客戶增至 8 家。預(yù)計到 2025 年，公司有望覆蓋國內(nèi)絕大部分 8 英寸與 12 英寸晶圓廠，客戶數(shù)將達到 24 家和 19 家。科華微電子研發(fā)技術(shù)力量雄厚，研發(fā)投入大幅加速?？迫A微電子創(chuàng)始人陳昕教授 曾在美國長期從事光刻膠的研發(fā)，公司還擁有多名光刻

32、膠專家，具備很強的光刻 膠原材料合成、配方及相關(guān)基礎(chǔ)評價能力，能夠持續(xù)推出符合客戶需求的新產(chǎn)品。 自成立以來，科華微電子承擔(dān)了多項國家、北京市級光刻膠重點研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項 目?？迫A微電子有完備的支持產(chǎn)品研發(fā)和出廠檢驗的分析和應(yīng)用測試平臺，確保 科華能夠開展 KrF、G/I 線光刻膠產(chǎn)品及關(guān)鍵原料的開發(fā)與全面評估。同時科華微 電子研發(fā)費用率高達 40%，近三年的研發(fā)投入成倍增長，2020 年研發(fā)投入達 3779.93 萬元，占營業(yè)收入的 42.33%，這也是近兩年來凈利潤下降的主要原因。 2021 年一季度彤程完成與北京科華的并表。北旭電子是中國大陸第一家面板用正性光刻膠生產(chǎn)廠家，產(chǎn)品滿足 G4.

33、5G10.5 代 線所有產(chǎn)線使用要求。北京北旭電子材料有限公司成立于 1994 年 1 月 1 日，總部 位于北京，兩個生產(chǎn)基地分別位于天津和湖北潛江，天津產(chǎn)能約每月 350 噸，計劃 中的潛江工廠產(chǎn)能是每月 700 噸。北旭電子是中國大陸第一家 TFT-LCD Array 光刻 膠本土生產(chǎn)商，也是國內(nèi)最大的液晶正性光刻膠本土供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)是顯示面 板行業(yè) Array 用正性光刻膠的生產(chǎn)與銷售，現(xiàn)有產(chǎn)品滿足 A-Si、IGZO、OLED 等 主流面板技術(shù)使用要求，同時在 G4.5G10.5 所有產(chǎn)線均實現(xiàn)量產(chǎn)銷售實績。北旭 電子作為國產(chǎn)化供應(yīng)商，產(chǎn)品品控出色，在穩(wěn)定供應(yīng)方面具有先天優(yōu)勢，通過

34、一 系列科研技術(shù)項目的研發(fā)，有效增強了公司的技術(shù)儲備，確保了公司在國內(nèi)光刻 膠行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。其產(chǎn)品在國內(nèi)最大面板客戶京東方的占有率超 45%，國 內(nèi)市場占有率近 20%，全球市場占有率約 9%，隨著積極推進國內(nèi)面板其它頭部客 戶導(dǎo)入測試以及 Halftone 產(chǎn)品的突破，市場份額還將進一步提升。推進項目建設(shè)，拓展業(yè)務(wù)規(guī)模。目前，公司正在上?；^(qū)投資建設(shè)年產(chǎn) 1000 噸 半導(dǎo)體光刻膠，1 萬噸平板顯示用光刻膠及 2 萬噸相關(guān)配套試劑生產(chǎn)線，預(yù)計項目 將于 2022 年具備一定生產(chǎn)能力。同時，公司全資子公司彤程電子在上海化學(xué)工業(yè) 區(qū)內(nèi)擬使用 6.9853 億元，投建“ArF 高端光刻膠研

35、發(fā)平臺建設(shè)項目”，項目預(yù)計于 2023 年末建設(shè)完成。4. 可降解材料：政策利好，市場潛力巨大4.1. 需求：環(huán)保趨勢引爆百億級可降解材料市場可降解塑料種類豐富，PBAT 是應(yīng)用前景最好的可降解材料之一?？山到馑芰现饕?分為光降解塑料、生物降解塑料和光生物降解塑料三種。光降解塑料的分解需要 充足的光源，具有很大局限性。生物降解塑料根據(jù)原料不同又分為生物基生物降 解塑料和石化基生物降解塑料兩大類。生物基生物降解塑料的原料主要來源于植 物和動物，主要產(chǎn)品有 PLA、PHA 等。石化基生物降解塑料是指以化學(xué)合成方法 將石化產(chǎn)品單體聚合而得的塑料，典型產(chǎn)品包括 PBAT、PBS、PBSA 等。其中，

36、PBAT 是已二酸丁二醇酯和對苯二甲酸丁二醇酯的共聚物，既有良好的延展性、斷 裂伸長、耐熱性和抗沖擊功能，又具有優(yōu)良的生物降解性。PBAT 主要市場是塑料 包裝薄膜、農(nóng)用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。Europe Bioplastics 的數(shù)據(jù) 顯示，全球生物可降解塑料產(chǎn)能在 2020 年為 122.7 萬噸，集中在淀粉基塑料、 PLA 和 PBAT 三種可降解材料，分別占 33%、33%和 24%。其中，淀粉基塑料難 以實現(xiàn)完全分解，因此 PLA 和 PBAT 是目前最具市場競爭力的可降解材料。國家政策支持，應(yīng)用前景廣闊。國家發(fā)改委等多部委發(fā)布了加強塑料污染治理相 關(guān)意見，其中關(guān)于進一

37、步加強塑料污染治理的意見以 2020 年、2022 年、2025 年為節(jié)點，明確提出分步驟、分領(lǐng)域禁限使用一次性塑料制品，同時鼓勵替代產(chǎn) 品發(fā)展。全國已有 30 個省區(qū)市公布了塑料污染治理實施方案?？山到獠牧蠞B透空間巨大。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院、中國塑協(xié)的數(shù)據(jù)，2019 年一次 性食品包裝和餐具、農(nóng)用薄膜、塑料袋三個應(yīng)用場景的塑料用量達 743 萬噸，隨著 新版禁塑令的發(fā)布，中國地區(qū)有望近幾年成為全球最大生物降解塑料消費市場。 假如 2023 年可降解塑料在這三大領(lǐng)域的滲透率達到 30%，則國內(nèi)可降解塑料的市 場需求量可達到 223 萬噸，如果滲透率增加，國內(nèi)五年內(nèi)生物可降解材料市場將可 能達到

38、300-500 萬噸的需求量，以平均約 2 萬元/噸的可降解材料單價估算，將形 成一個上千億元的綠色經(jīng)濟市場。4.2. 供給：積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提供完整解決方案4.2.1. PBAT 產(chǎn)能將迎來爆發(fā)式增長，原料價格或影響供給當(dāng)前產(chǎn)能分散，未來或迎爆發(fā)。目前國內(nèi) PBAT 的生產(chǎn)產(chǎn)能較為分散，新疆藍山屯 河的產(chǎn)能在 12.8 萬噸/年，在全球處于領(lǐng)先水平。彤程在上?；^(qū)建設(shè) 10 萬噸/ 年生物可降解材料項目一期工程，2022 年項目投產(chǎn)?？山到馑芰习l(fā)展前景廣闊， 引來許多上市公司加入賽道、建設(shè)產(chǎn)能。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025 年之前國內(nèi) PBAT 產(chǎn)量至少達到 200 萬噸，預(yù)計在未來兩年內(nèi)

39、將迎來 PBAT 產(chǎn)量的爆發(fā)式增長。巴斯夫掌握最先進的 PBAT 專利技術(shù)。巴斯夫生物聚合物 ecoflex于 1998 年投入 市場，并根據(jù)德國標(biāo)準(zhǔn) DINEN13432 以及美國標(biāo)準(zhǔn) ASTMD6400 認證為可堆肥產(chǎn)品。該產(chǎn)品可與其他再生原料混合，制成巴斯夫經(jīng)認證的可堆肥生物基聚合物 ecovio，ecovio的典型用途為有機垃圾袋、保鮮膜、果蔬袋以及農(nóng)業(yè)地膜和食品 包裝。研究表明，ecovio在生產(chǎn)、包裝和保質(zhì)期以及食物垃圾收集方面具有優(yōu)勢。 這些優(yōu)勢來源于該材料在工業(yè)和家庭堆肥以及土壤中經(jīng)證明的可生物降解性，可 減少食物垃圾，通過更大量的堆肥將養(yǎng)分返回土壤，避免土壤中的塑料積聚，從

40、而形成養(yǎng)分閉環(huán)，實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟。原材料價格的大幅波動已經(jīng)引起 PBAT 價格上漲。PBAT 是以 BDO（丁二醇）、 AA（己二酸）和 PTA（精對苯二甲酸）為原料，通過直接酯化或酯交換法而制得。 PBAT 的成本 72%來自于原材料，其中 BDO 更是占到 PBAT 總成本的 34%。而隨 著可降解材料的需求量增加，BDO 出現(xiàn)供不應(yīng)求的現(xiàn)象，進而導(dǎo)致 BDO 的價格出 現(xiàn)大幅度波動。2020 年 6 月至今，BDO 價格由 7500 元/噸上漲至 22900 元/噸，最 高點達 34000 元/噸，推動 PBAT 單價從 1.3 萬元/噸上漲至超 2 萬元/噸。4.2.2. 彤程攜手巴斯夫，

41、布局可降解材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈彤程是國內(nèi)唯一一家獲得巴斯夫授權(quán)的企業(yè)，投建 10 萬噸/年項目。公司在 2020 年與 PBAT 發(fā)明者和全球領(lǐng)先的生產(chǎn)企業(yè)巴斯夫發(fā)布全球聯(lián)合聲明，獲得巴斯 夫 PBAT 專利授權(quán)，公司是目前國內(nèi)唯一一家得到巴斯夫授權(quán)企業(yè)。巴斯夫是具有 完整掌握聚合、改性及終端應(yīng)用核心技術(shù)的完全生物降解塑料生產(chǎn)國際龍頭企業(yè)， 授權(quán)公司使用巴斯夫?qū)Ｓ?PBAT 聚合技術(shù)和指定使用相關(guān)設(shè)備進行生產(chǎn)和銷售，并 于上海化工區(qū)建設(shè) 10 萬噸/年生物可降解材料項目一期工程，項目計算期 15 年， 其中建設(shè)期 2 年，生產(chǎn)期 13 年。投產(chǎn)期生產(chǎn)負荷按第一年產(chǎn)量 2 萬噸 PBAT；第 二年產(chǎn)

42、量 2.5 萬噸 PBAT；第三年產(chǎn)量 3.5 萬噸 PBAT；第四年 4.5 萬噸 PBAT；第 五年至以后年份產(chǎn)量均為 6 萬噸 PBAT。項目達產(chǎn)穩(wěn)定期后預(yù)計可實現(xiàn)營業(yè)收入 114,690 萬元，利潤總額 37,012 萬元，凈利潤 31,460 萬元，含建設(shè)期的投資回收期 （所得稅后）為 6.21 年，項目全部投資的內(nèi)部收益率（所得稅后）為 27.13%，具 有良好的經(jīng)濟效益。上游簽訂 BDO 原料戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議。PBAT 的原材料包括 BDO、PTA 和 AA，其中 BDO 價格波動嚴重，供應(yīng)緊張。為做好原料端供給，保質(zhì)保量做好上游供應(yīng)， 2021 年公司同國內(nèi) BDO 龍頭生產(chǎn)商陜西

43、陜化煤化工集團有限公司簽署上游 BDO 原料戰(zhàn)略供應(yīng)協(xié)議。陜西煤業(yè)目前是公司第四大股東，目前持股 3.10%，有 望維持可靠、長期的供應(yīng)保障。下游布局改性料的生產(chǎn)。公司積極布局建設(shè)可降解材料下游改性料的生產(chǎn)，其改 性產(chǎn)品面向國內(nèi)外高附加值生物可降解市場，從而實現(xiàn)通過上下游一體化為客戶 提供完整的生物可降解解決方案，滿足高端生物可降解制品在購物袋、快遞袋、農(nóng)業(yè)地膜方面的應(yīng)用。5. 國產(chǎn)光刻膠需自主可控，彤程新材有望突破5.1. 國際形勢促半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)補短板，國產(chǎn)光刻膠迎最好時代國際局勢紛繁復(fù)雜，自主可控大勢所趨。美國半導(dǎo)體協(xié)會（SIA）最新數(shù)據(jù)顯示， 2021 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)品的銷售額達到 555

44、9 億美元，同比增長 26.2%。其中，我國 半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模為 1925 億美元，占全球比重 34.6%，是全球最大半導(dǎo)體消費 國家。面對紛繁復(fù)雜的國際形勢，以及愈發(fā)頻繁的制裁斷供事件，實現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn) 業(yè)鏈的自主可控愈發(fā)迫切。國家從重大科技項目、財稅投融資等政策方面予以支 持鼓勵，以促進我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。行業(yè)企業(yè)重視自主研發(fā)，上下游攜 手共進，加速國產(chǎn)光刻膠驗證量產(chǎn)。國內(nèi) KrF 和 ArF 光刻膠需求量大，供不應(yīng)求面對“卡脖子”風(fēng)險。我國半導(dǎo)體光 刻膠產(chǎn)品中，高分辨率的 ArF 光刻膠和 KrF 光刻膠占比分別為 46%和 37%。隨著 更多邏輯與存儲晶圓廠投產(chǎn)，對高分辨率光刻膠需

45、求占比仍將提升。但高分辨率 的 KrF 和 ArF 光刻膠生產(chǎn)供應(yīng)基本被日本和美國企業(yè)所壟斷，地震、火災(zāi)、甚至 國際事件往往會成為斷供的理由。解決光刻膠“卡脖子”問題迫在眉睫，半導(dǎo)體 光刻膠國產(chǎn)化進程也在不斷加速。面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈成熟顯現(xiàn)競爭力。近年來，我國的面板產(chǎn)業(yè)快 速發(fā)展，面板產(chǎn)能、技術(shù)水平穩(wěn)步提升，約占全球一半市場份額，產(chǎn)業(yè)競爭力逐 漸增強，全球 LCD 面板產(chǎn)能和主導(dǎo)權(quán)向我國轉(zhuǎn)移是大勢所趨。據(jù) CINNO Research 預(yù)測，2022 年中國大陸 TFT 陣列正性光刻膠需求量將達到 1.8 萬噸，彩色光刻膠 需求量為 1.9 萬噸，黑色光刻膠需求量為 4100 噸，面板類光刻膠總需求預(yù)計高達 15.6 億美金。 與面板產(chǎn)業(yè)相匹配，面板光刻膠市場約占全球一半，產(chǎn)業(yè)鏈低成本 自主供應(yīng)，方可保障產(chǎn)業(yè)鏈安全，提高面板行業(yè)全球競爭力。5.2. 彤程新材重金投入技術(shù)研發(fā)，光刻膠持續(xù)開拓進取重金投入強強攜手，雄厚實力促光刻膠突破。光刻膠的高門檻需要長期大力投入 方可突破，彤程新材對光刻膠的高度重視與高強度投入，有望不斷越過門檻，實 現(xiàn)更多突破。彤程新材實力雄厚，截止 2021 年 9 月 30 日，公司擁有流動資產(chǎn) 22.47 億元，股東權(quán)益為 28.03 億元。公司旗下