有攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債兼談近期市場思考

1、 第 頁 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 有攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債？談近期市場思考. - 3- HYPERLINK l _bookmark1 3 - HYPERLINK l _bookmark2 9 - HYPERLINK l _bookmark3 - HYPERLINK l _bookmark4 13有攻守兼?zhèn)涞霓D(zhuǎn)債嗎？兼談近期市場思考45422527幅約5.1隨著6臨場維寬震局投者遍后4建立在“轉(zhuǎn)債短期內(nèi)偏弱，但反彈可期”的假設(shè)條件下，本篇報告主要圍繞一個問題：熊市中的抗跌品種，在隨后的市場回暖過程里，是否進(jìn)攻性也強？換言之，對于單一轉(zhuǎn)債個券，是否真的能擁有攻守兼?zhèn)涞膶傩裕?/p>

2、此外，近期“包商銀行被接管”事件牽扯市場神經(jīng)，同時一些負(fù)溢價率轉(zhuǎn)債在近期將進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，我們也對這兩方面進(jìn)行探討。圖表 1：轉(zhuǎn)債指數(shù)從 4 月中旬開始回落震蕩來源：WIND, 歷史上的攻守兼?zhèn)洌侯}材熱度是萬能的，盲目追逐是萬萬不能的（）Q4Q11212） 3。下面詳細(xì)展開分析。以上轉(zhuǎn)指來去年12月數(shù)下跌2而年一度漲16。我們指的動為分標(biāo)對年12轉(zhuǎn)價格動-2以上、今年季漲超過16的轉(zhuǎn)進(jìn)統(tǒng)，現(xiàn)在年12月抗跌” 。（在 1212上漲0.3和1.25下，跌幅有-1.6，略Q1天轉(zhuǎn)又現(xiàn)了亮的性三在Q1的幅超過30， 與之類似的還有廣電系的廣電、湖廣、吉視轉(zhuǎn)債，主要推動力與題材熱度發(fā)酵有關(guān)，此處不再贅述。此

3、外，鐵漢、道氏轉(zhuǎn)債的抗跌性與其 12 月的下修相關(guān)度較大。總的來說，只要題材有持續(xù)的推進(jìn)力量，那么涉及相關(guān)概念的轉(zhuǎn)債很有可能是“既抗跌，又能漲”的品種。12穩(wěn)，康廣轉(zhuǎn)債分在12上漲1.2微跌0.8明跑轉(zhuǎn)債5GQ1。圖表 2-1：能繁母豬的存續(xù)量不斷下滑圖表 2-2：整車概念在去年 12 月受提振來源：WIND, 來源：WIND, 圖表 3：飼料領(lǐng)域、廣電系轉(zhuǎn)債既抗跌又在Q1 有亮眼表現(xiàn)證券簡稱上市日期12月漲幅% 12月成交（億元）漲幅%成交（億元）債項評級長久轉(zhuǎn)債2018-11-30-0.263.4418.6110.90AA百合轉(zhuǎn)債2018-11-263.623.3939.828.91AA-

4、顧家轉(zhuǎn)債2018-10-090.201.5420.595.61AA嶺南轉(zhuǎn)債2018-09-040.060.4418.236.34AA凱發(fā)轉(zhuǎn)債2018-08-211.743.1127.3014.61A+盛路轉(zhuǎn)債2018-08-149.6910.7746.5154.66AA湖廣轉(zhuǎn)債2018-08-01-0.521.3026.8954.76AA+廣電轉(zhuǎn)債2018-07-24-0.0218.2764.1775.37AA天馬轉(zhuǎn)債2018-05-070.270.1949.317.62AA-天康轉(zhuǎn)債2018-01-291.250.3330.978.47AA道氏轉(zhuǎn)債2018-01-262.800.8829.7

5、49.15AA-鐵漢轉(zhuǎn)債2018-01-260.656.7127.9619.46AA生益轉(zhuǎn)債2017-12-11-0.381.4017.3112.53AA+雨虹轉(zhuǎn)債2017-10-20-0.521.2717.3612.00AA+藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債2016-01-080.263.1032.4360.95AA來源：WIND, 拋開123得明顯的超額收益12月幅2.4右一市回階段到1；不過也要看到光伏概念在Q1Q131-25G 1-21Q1 與轉(zhuǎn)債指數(shù)勉強打個平手。更多是題材和情緒的雙輪驅(qū)動。同時也揭露出“抗跌”存在表象誤區(qū)： 。以東財轉(zhuǎn)債為例， 12116入，年季的高益可到64。圖表 4：缺少題材發(fā)酵熱度的

6、轉(zhuǎn)債在今年Q1 漲幅一般證券簡稱上市日期月漲幅% 月成交（億元） 漲幅% 成交（億元） 債項評級隆基轉(zhuǎn)債2017-11-20-2.441.6521.6134.89AA+大族轉(zhuǎn)債2018-03-05-3.071.7212.4713.42AA+崇達(dá)轉(zhuǎn)債2018-01-22-3.930.7012.833.77AA太陽轉(zhuǎn)債2018-01-16-3.950.4812.264.80AA+航電轉(zhuǎn)債2018-01-15-6.633.6215.1718.05AAA機電轉(zhuǎn)債2018-09-14-7.872.4011.388.99AAA來源：WIND, 12。5G發(fā)現(xiàn)年12跌不-1轉(zhuǎn)當(dāng)僅有33的個在年Q1跑贏了債范

7、大到幅超-3有40個是贏指數(shù)的。因此，沒有概念的加持，轉(zhuǎn)債的防御性和進(jìn)攻性沒有必然聯(lián)系， 。圖表 5：沒有題材依靠，守得好不一定攻得強證券簡稱上市日期月漲幅%漲幅%海瀾轉(zhuǎn)債2018-07-311.757.40凱發(fā)轉(zhuǎn)債2018-08-211.7427.30小康轉(zhuǎn)債2017-11-211.288.74順昌轉(zhuǎn)債2016-02-230.936.74林洋轉(zhuǎn)債2017-11-130.4211.47安井轉(zhuǎn)債2018-07-310.349.48蒙電轉(zhuǎn)債2018-01-090.3211.78電氣轉(zhuǎn)債2015-02-160.3014.78藍(lán)標(biāo)轉(zhuǎn)債2016-01-080.2632.43顧家轉(zhuǎn)債2018-10-090

8、.2020.59久其轉(zhuǎn)債2017-06-270.1113.11嶺南轉(zhuǎn)債2018-09-040.0618.23航信轉(zhuǎn)債2015-06-30-0.166.25長久轉(zhuǎn)債2018-11-30-0.2618.61再升轉(zhuǎn)債2018-07-13-0.2811.24國君轉(zhuǎn)債2017-07-24-0.3012.76嘉澳轉(zhuǎn)債2017-11-27-0.3112.61洪濤轉(zhuǎn)債2016-08-23-0.5011.48雨虹轉(zhuǎn)債2017-10-20-0.5217.36新鳳轉(zhuǎn)債2018-05-16-0.6110.73國禎轉(zhuǎn)債2017-12-25-0.7215.43杭電轉(zhuǎn)債2018-03-27-0.7619.68凱中轉(zhuǎn)債201

9、8-09-03-0.7713.82曙光轉(zhuǎn)債2018-08-23-0.8019.04廣汽轉(zhuǎn)債2016-02-04-0.838.27海印轉(zhuǎn)債2016-07-01-0.8423.53國貿(mào)轉(zhuǎn)債2016-01-19-0.8610.77橫河轉(zhuǎn)債2018-08-20-0.8635.98玲瓏轉(zhuǎn)債2018-03-22-0.9213.34長證轉(zhuǎn)債2018-04-11-1.0016.75來源：WIND, 44。（題材個券的價格往往不便宜，且波動性極大，不可忽略這類轉(zhuǎn)債對產(chǎn)品凈值的擾動。圖表 6：題材概念在 4 月下旬至今仍舊明顯證券簡稱上市日期月日至月日 變動%天馬轉(zhuǎn)債2018-05-0738.9東音轉(zhuǎn)債2018-

10、08-2723.1參林轉(zhuǎn)債2019-04-2417.7安井轉(zhuǎn)債2018-07-3115.4百姓轉(zhuǎn)債2019-04-2211.4特發(fā)轉(zhuǎn)債2018-12-2511.3啟明轉(zhuǎn)債2019-04-249.0未來轉(zhuǎn)債2019-04-248.6亞藥轉(zhuǎn)債2019-04-246.6廣電轉(zhuǎn)債2018-07-244.4通威轉(zhuǎn)債2019-04-101.6海環(huán)轉(zhuǎn)債2019-04-240.6曙光轉(zhuǎn)債2018-08-230.3光電轉(zhuǎn)債2018-12-070.0生益轉(zhuǎn)債2017-12-11-0.1寧行轉(zhuǎn)債2018-01-12-0.3來源：WIND, 2008-2009V2017H22018Q1 也有V201720082102

11、00917抗跌屬性明顯的轉(zhuǎn)0824和18抗能明好于輪錫和鋼但恒在09大漲130澄則漲28。此外， 抗跌屬性差、跌幅大的轉(zhuǎn)債，其后續(xù)漲幅也有可能超過抗跌性強的個券。比輪、荒和山，以發(fā)巨跌幅達(dá) 47，大荒和鷹跌21左但是者反幅到61而兩的漲幅在40左。09H1綜合以上，我們可以借鑒近期的經(jīng)驗來回答報告開頭的問題：熊市中的抗跌品種，有一些確實在隨后的市場回暖過程里表現(xiàn)出較好的進(jìn)攻性， 但這種屬性是來自題材和情緒的驅(qū)動，而不是受益于業(yè)績驅(qū)動。而本篇報告的作用是提示投資者：在抗跌品種的選擇上不要過于經(jīng)驗主義或者依靠歷史數(shù)據(jù)，要看清抗跌背后的實質(zhì)因素；目前宜靜不宜動，（。2017H27-220082009

12、 H1來源：WIND, 來源：WIND, 圖表 8：2008-2009 年的存續(xù)轉(zhuǎn)債情況統(tǒng)計轉(zhuǎn)債名稱年變動%年變動%恒源轉(zhuǎn)債(退市)-24.7%130.2%巨輪轉(zhuǎn)債(退市)-46.9%60.8%大荒轉(zhuǎn)債(退市)-21.0%43.9%山鷹轉(zhuǎn)債(退市)-21.5%36.7%錫業(yè)轉(zhuǎn)債(退市)-47.6%35.3%唐鋼轉(zhuǎn)債(退市)-31.8%35.2%澄星轉(zhuǎn)債(退市)-18.7%28.0%來源：WIND, （。2。Q111510135從“包商事件”看當(dāng)前的銀行轉(zhuǎn)債：銀行轉(zhuǎn)債的擇券空間相對有限2曾破3.8但近2日回3.75近表明場憂限， 2018H2以看到。其影響主要體現(xiàn)在兩方面5000。95（從進(jìn)攻性

13、角度推薦7。圖表 9-1：超儲率在去年下半年有階段性提升圖表 9-2：中小銀行或與股份行拉開差距來源：WIND, 來源：WIND, 邊緣策略的簡單探討：除了博弈下修，負(fù)溢價率套利策略也可考慮不少投資者對當(dāng)前市場感到迷茫，確實在目前這種寬幅震蕩的環(huán)境里， 想要賺正股趨勢的錢不太容易。而如果現(xiàn)在買入抗跌品種，然后撐到市場回暖也是一種做法，但這其中涉及的換倉成本可能較高，因為震蕩環(huán)境里抗跌的品種未必是回暖時彈性大的品種，上文已有多個案例分析， 不再贅述。策略選擇方面，博弈下修逐漸進(jìn)入視野，但是一些下修概率較大的個券已經(jīng)被市場打滿預(yù)期，例如從價格表現(xiàn)來看，航信已經(jīng)是市場盯住的品種。除此之外，我們建議關(guān)

14、注對溢利轉(zhuǎn)債進(jìn)行負(fù)溢價率套利策略。應(yīng)選取價格振幅小、絕對價。結(jié)合 5 月、6 月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的轉(zhuǎn)債情況分析，可以發(fā)現(xiàn) 5 月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期43但是梳理即將在 6 月進(jìn)入轉(zhuǎn)股期的負(fù)溢價率轉(zhuǎn)債之后，可以看到溢利轉(zhuǎn)4445108-110125165第三，溢利轉(zhuǎn)債的價格振幅相對較小，近一個半月以來，只有在 5 月 6日跟市出較幅的調(diào)跌3.7時間的波有單2362625綜合考慮，建議倉位不重的投資者可以適當(dāng)考慮對溢利轉(zhuǎn)債實施轉(zhuǎn)股套利策略。但我們也要將可能出現(xiàn)的風(fēng)險提示到位：由于流通性偏小，如果從現(xiàn)在到轉(zhuǎn)股期首日的這段時間內(nèi)，正股出現(xiàn)負(fù)面事件影響，又或者股市整體泥沙俱下，將會形成套牢盤。1圖表 11：溢利轉(zhuǎn)債或可考慮進(jìn)行負(fù)溢價率套利策略來源：WIND, 來源：WIND, 圖表 12：溢利轉(zhuǎn)債的價格波動較小13來源：WIND, 來源：WIND, 市場回顧與展望：宜靜不宜動，相信基本面的力量回顧期債場中轉(zhuǎn)債近5跌0.7滬深300漲1.1中證500漲0.6，證50漲1.6、龍輪漲居，別漲51，7和 7交易面，特、凱龍?zhí)K銀成交額前，分達(dá)4032，13圖表 14：近五個交易日的漲幅居前轉(zhuǎn)債圖表 15：近五個交易日的跌幅居前轉(zhuǎn)債來源：WIND, 來源：WIND, 圖表 16：近五日成交額居前的轉(zhuǎn)債圖表 17：轉(zhuǎn)債指數(shù)與股市有所分化來源：WIND, 來源：WIND