地方債務危機探討修改

1、中國地方政府 債務危機 若干分析By 李道豐 黃贊毅黎榮波 周天宇何謂地方政府債“地方政府債券”(Local Treasury Bonds)也被稱為“市政債券”(Municipal Securities)。凡屬地方政府發(fā)行的公債稱為地方公債簡稱地方債，它是作為地方政府籌措財政收入的一種形式而發(fā)行的，其收入列入地方政府預算，由地方政府安排調(diào)度。 1995年中華人民共和國預算法第28條，明確規(guī)定“除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。危機 在哪里呀？ 從20 世紀90 年代末開始，地方政府開始紛紛建立地方融資平臺以解決地方發(fā)展和支出中的資金瓶頸問題。所謂地方融資平臺，就是指地方

2、政府發(fā)起設立，通過劃撥土地、股權(quán)、規(guī)費、國債等資產(chǎn)，迅速包裝出一個資產(chǎn)和現(xiàn)金流均可達融資標準的公司，必要時再輔之以財政補貼作為還款承諾，以實現(xiàn)承接各路資金的目的，進而將資金運用于市政建設、公用事業(yè)等項目。(類似廣義信貸資產(chǎn)證券化?)中誠信國際認為，中國地方政府融資平臺普遍面臨著信用風險、流動性風險和市場風險三大風險挑戰(zhàn)，其中尤其值得關注的是以土地和房地產(chǎn)價格為代表的市場風險及融資平臺再融資能力的連續(xù)性。危機 具體體現(xiàn)流動性風險 信用風險 地方融資平臺市場風險 地方融資平臺作為政府籌資的重要手段之一存在如下風險信用風險方面，作為最主要的政府性債務舉債主體，大部分融資平臺的資產(chǎn)效率較低，自身現(xiàn)金流

3、創(chuàng)造能力不足，如不考慮外部支持因素外，部分融資平臺自身的信用資質(zhì)確實不容樂觀。由于土地出讓受制于國家土地和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響較大，其資產(chǎn)的流動性也受限較多；而道路管網(wǎng)更因為其社會公益性的特征，流動性更差。流動性風險方面，在利率市場化趨勢、宏觀審慎監(jiān)管框架逐步形成以及互聯(lián)網(wǎng)金融等多重因素的作用下，社會融資利率中樞上移，并可能在一定時期內(nèi)保持高位運行，宏觀流動性風險增加市場風險方面，土地市場、不動產(chǎn)登記、房地產(chǎn)稅等改革的推進將使房地產(chǎn)市場，尤其是三四線城市的房地產(chǎn)市場面臨降溫的風險，可能對政府舉債主體以及地方政府財政收入帶來沖擊。地方政府債務對宏觀經(jīng)濟和政策有如下影響綁架財政貨幣政策擠出私人投資和

4、消費嚴重影響后續(xù)投資增速阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以深圳為例/2013-11-06/159429015.html2013年深圳地方債務36億元的支出安排包括：保障性住房項目5億元；交通基礎設施項目6.2億元；教育基礎設施項目9.64億元，用于深圳大學城建設；生態(tài)建設工程安排1.22億元，用于深圳水庫環(huán)庫污水截排工程；其他基礎性公益性項目安排13.94億元，其中后海填海區(qū)建設項目8.04億元，國家超級計算深圳中心建設5.9億元。 渣打銀行經(jīng)濟學家王志浩卻覺得更大范圍公開地方政府預算是地方發(fā)債的先決條件，“看不到透明的預算報表，投資者怎么預期你未來的收入和信用呢？”（2011年） “深圳今年超收了60多億元

5、，為什么一定要花出去，不留著明年或以后用？既然今年財政預算有超收，為何還要借債36億元？”對于此次調(diào)整，公共預算觀察志愿者吳君亮認為，幾個問題讓人“很難理解”，并直言這些超收后安排支出的項目太粗略，建議預算調(diào)整要向社會公告，并提供細節(jié)。（2013年） /cn/xxgk/czys/201401/t20140113_2302874.htm地方債務危機如何化解？如何監(jiān)管地方政府舉債行為：國際經(jīng)驗與啟示-經(jīng)濟要參2014年第七期來自財政部某官員，筆名：山外青山事前監(jiān)管模式行政干預強弱行政控制模式優(yōu)點：整體可控，信用提高缺點：“道德風險”，政府兜底規(guī)則導向模式優(yōu)點：規(guī)則透明，持續(xù)性強缺點：難以根據(jù)實際環(huán)

6、境靈活變動規(guī)則協(xié)商合作模式優(yōu)點：強化各級政府對話，對風險認知更全面缺點：對政府談判協(xié)商能力要求非常高市場約束模式優(yōu)點：約束“道德風險”缺點：可能導致債務失控，前提要求高事后監(jiān)管模式破產(chǎn)程序啟動財政調(diào)整計劃債務重組方案啟示完善監(jiān)管體制是賦予地方政府舉債權(quán)的前提事前監(jiān)管與事后監(jiān)管同等重要不存在一種屬于所有國家的監(jiān)管模式避免替地方政府違約債務“兜底”我國地方政府舉債模式選擇允許地方政府舉債的必要性事前監(jiān)管模式的選擇事后監(jiān)管模式的設立我國地方政府負債最適規(guī)模數(shù)理模型我國地方政府負債最適規(guī)模數(shù)理模型（一）地方政府負債最適規(guī)模模型的基本假設假設一: 財政赤字=公債余額的變化量 財政赤字=財政總支出(全口徑

7、)-財政總收入(包含中央轉(zhuǎn)移支付)假設二: t時期利息=t時期利率t時期所需償還的債務部分 （t時期前產(chǎn)生的利息忽略不計，由于利息相對于總債務的比例相對較小，所以誤差較小。）我國地方政府負債最適規(guī)模數(shù)理模型負債指標計算方法反映情況現(xiàn)行指標債務率地方政府償債能力一般100%以內(nèi)債務依存度地方政府支出對地方債務收入的依存程度國際公認的標準警戒線為20%財政償債率地方政府償債能力國際公認的標準警戒線為20%假設三: 地方政府財政收入=地方總收入 建立模型(一)變量的表示形式未知變量: Lt:地方政府負債t時期的新增額 Et:地方政府財政支出(全口徑) Yt:地方政府財政收入(全口徑)已知變量: Dt

8、-1: t-1時期的債務余額 n:在t時期，t-1時期債務余額償還的比例 i:t時期的利率 :債務依存度 :債務率 :財政償債率建立模型(二)模型的建立設t時期 地方政府負債 最適規(guī)模 模型的表示形式為根據(jù)前面的第一個假設，財政赤字 = 財政總支出 - 財政總收入，得到根據(jù) 債務依存度 = 得到(二)模型的建立根據(jù) 債務率 = ，可以得到下面的式子根據(jù) 財政償債率 = ，得到建立模型(二)模型的建立聯(lián)立方程，得到t時期新增債務Lt關于，n，D-t，的表達式聯(lián)立方程，得到t時期新增債務Lt關于，i，n，D-t，的表達式新增債務額度的最適規(guī)模為:建立模型已知2010年底全國地方政府負債余額Dt-1=107174.91億元，2011年償還債務的比例n=24.49%, 2011年一年期貸款利率i=6.56%根據(jù)國際標準各指標的警戒線為: =20%, =100%,=20%。根據(jù)上面的模型計算:根據(jù)計算結(jié)果，2011年我國地方政府最適負債規(guī)模為26975.92億元。（注意：26975.92億元是地方政府的最大負債規(guī)模）模型演練, Lt=34961.1844資料來源：經(jīng)濟要參2014年第七期新華網(wǎng)地方政府債務剛性兌付壓力加大 融資平臺面臨三大風險