基于先行基本面因子和行業(yè)微觀結(jié)構(gòu)的配置模

1、數(shù)量化投資技術(shù)之三十2011年 2月 22可？默認(rèn)市場(chǎng)信息反映戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)的估值水平和預(yù)期收益是否效策略？行業(yè)輪動(dòng)速度在發(fā)生什么樣的變化？數(shù)量化投資技術(shù)之三十2011年 2月 22可？默認(rèn)市場(chǎng)信息反映戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)的估值水平和預(yù)期收益是否效策略？行業(yè)輪動(dòng)速度在發(fā)生什么樣的變化？基本面指標(biāo)有多大在行業(yè)效應(yīng)？行業(yè)效應(yīng)與其他估值指標(biāo)之間的關(guān)系？海分析師些問(wèn)題：:投資執(zhí)業(yè)資格市場(chǎng)有自身的特性全市場(chǎng)的估值體（或常規(guī)選股因子聯(lián)系人業(yè)集群中的影響完不同。對(duì)周期/非周期、大中盤(pán)/小盤(pán)、價(jià)值/成長(zhǎng)分類(lèi)后的市場(chǎng)，應(yīng)用不的選股策略，效果將好于在全市場(chǎng)采用同樣的策略：:聯(lián)系人：收益，變動(dòng)的趨勢(shì)大致與指數(shù)相同。但是，拐點(diǎn)均早于指

2、數(shù)的實(shí)際拐點(diǎn)市場(chǎng)在重要拐點(diǎn)之前，必然出現(xiàn)反復(fù)的價(jià)格動(dòng)量（反轉(zhuǎn)）的失效:聯(lián)系人：毛：:分析師：:續(xù)性（指經(jīng)濟(jì)學(xué)可解釋?zhuān)﹦t好于價(jià)格投資執(zhí)業(yè)資格分析師周期至1個(gè)月以上，以此達(dá)到?jīng)Q策時(shí)所有基本面數(shù)據(jù)均為已公開(kāi)數(shù)據(jù)的及 收 ：:投資執(zhí)業(yè)資格0.6858），來(lái)說(shuō)都是極大的鼓勵(lì)希望從這個(gè)角度給每個(gè)行業(yè)的行業(yè)內(nèi)配臵策略指引一個(gè)相對(duì)靠譜的方向獨(dú)立作者保證 所采用的數(shù)據(jù)均來(lái)自合規(guī) ，第 的授意、影響，特此 。Page行業(yè)配臵理論及方法綜行業(yè)配臵理論及方法綜行業(yè)配臵的實(shí)基于基本面先行因子和行業(yè)微觀結(jié)構(gòu)的行業(yè)配臵模Page 圖4：行業(yè)月度收益標(biāo)準(zhǔn)差（標(biāo)普VS中證對(duì)的次比Page 到資配臵一下到資配臵一下們可以采用一致

3、預(yù)期的行業(yè)收益率，也可以使用方法獲得行業(yè)預(yù)期收益率對(duì)于數(shù)量化方法而言，則更傾向于使用模型行業(yè)的預(yù)期收益率海的數(shù)眾多的學(xué)和中關(guān)于行業(yè)配臵的一些典型研究如（學(xué)參考，但研究角度值得關(guān)注源不一致，結(jié)) 例子：Richard Roll1992年完成的、一篇次數(shù)達(dá)447次的經(jīng)典，DoronAvramov對(duì) 共同基金業(yè)績(jī)歸因的研究結(jié)論是，行業(yè)選擇貢獻(xiàn)的年alpha的難易程度，是一個(gè)最終的、平均的結(jié)果。？1973-1995年的數(shù)據(jù)進(jìn)了研究，將市場(chǎng)劃分為55 個(gè)行業(yè)。結(jié)論是：在樣本內(nèi)區(qū)間，均值方差最優(yōu)化型對(duì)市的行業(yè)指數(shù)收益率有80%能力，而對(duì)等權(quán)重行業(yè)指數(shù)的無(wú)論如何，結(jié)論是：行業(yè)收益。行業(yè)收益的動(dòng)量部分來(lái)自同下

4、之間通過(guò)信息沖擊導(dǎo)致的價(jià)格動(dòng)，這一策略每月可貢獻(xiàn)1.5%的alpha。這是Lauren Cohen 2008 年3) 默認(rèn)市場(chǎng)信息反映戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)的估值水平和預(yù)期收益是否支持有效策略國(guó)市1973-2008年的階段進(jìn)行了研究。 有兩個(gè)版本，2009 年為更新版， 2006-2008年為樣本外區(qū)間，可作參考。i Nalbantov 采用支持向量回歸方法進(jìn)行價(jià)值成長(zhǎng)及大小盤(pán)輪配臵工具，應(yīng)該也有類(lèi)似效果術(shù)資4) 行業(yè)輪動(dòng)速度在發(fā)生什么樣的變化Page 例子：Eric H. Sorensen 基于1972-1984 年早期的幼稚例子：Eric H. Sorensen 基于1972-1984 年早期的幼稚策略

5、仍可獲得超額收益”。1999 年Moskowitz則數(shù)據(jù)而不由行業(yè)效應(yīng)導(dǎo)致的5) 基本面指標(biāo)有多大比例存在行業(yè)效例子alansee, 1985; Wernerfelt and Montgomery, 1988; 1991；Thomas C.共同認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)狀況的差異6) 行業(yè)效應(yīng)與其他估值指標(biāo)之間的關(guān)系例子nW.Lewellen的博價(jià)格和收益率的測(cè)體系，關(guān)于行 并風(fēng)險(xiǎn)的額外成因，而解釋了收益分化中，行業(yè)所不能解釋的那部分差異 行業(yè)配臵對(duì)組合管理業(yè)績(jī)的影響（海外海很想搞清楚的著的擇時(shí)或把握風(fēng)格、行業(yè)輪動(dòng)的能力 的投資模式。檢驗(yàn)出存種共同基金類(lèi)型，他們持9 類(lèi)風(fēng)格資產(chǎn)的混合或只持有其一些特定風(fēng)格

6、。中，2種持有固定風(fēng)格，3種采用動(dòng)態(tài)交易策略。最終結(jié)論竟種主要是，所有這些類(lèi)型的共同基金Page 但是近年來(lái)這一觀點(diǎn)有所松動(dòng) . 但是近年來(lái)這一觀點(diǎn)有所松動(dòng) . 們采納的其他信息仍然對(duì)擇時(shí)具有正面貢獻(xiàn)相關(guān)的結(jié)論是進(jìn)行擇的基金經(jīng)理部分地通過(guò)行業(yè)配臵來(lái)達(dá)到擇時(shí)的目的。行業(yè)配臵對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)超行業(yè)內(nèi)選股，他們根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的情況，提前布局到一些符合未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)行趨的行業(yè)中。這顯然更加吻投資者對(duì)成功基金經(jīng)理的印象，是否真如作者言那樣，這一結(jié)論是基于更嚴(yán)格、更顯著的分析可以詳細(xì)地閱另一個(gè)問(wèn)題是，海們?cè)谶M(jìn)行行業(yè)配臵時(shí)中提到的“動(dòng)量或反轉(zhuǎn)策略專(zhuān)指價(jià)格動(dòng)量或反轉(zhuǎn)，方法可能是參數(shù)方法法）JohnMMulvey采用行業(yè)

7、動(dòng)量策略的組合表現(xiàn)與其他主動(dòng)管理模式的基金越來(lái)越像尤其是那些多地來(lái)自公司特性。因此行業(yè)動(dòng)量具有更穩(wěn)定的參數(shù)，例如觀察期和持有期關(guān)于這一部分內(nèi)容觀點(diǎn)觀點(diǎn)甚確鑿，檢驗(yàn)嚴(yán)格在的投資時(shí)鐘系海外量化技術(shù)本土化市中長(zhǎng)期行功能換一個(gè)角度來(lái)考慮問(wèn)的流向？無(wú)論作用機(jī)制如何投對(duì)行業(yè)的判斷是否符合并推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資現(xiàn)實(shí)中確有其事。耶魯大學(xué)管理學(xué)院JeffreyWurgler關(guān)于這一問(wèn)題所作的研究實(shí)提高了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)景氣度上升的行業(yè)投資抑制產(chǎn)業(yè)資本對(duì)景氣度下降行業(yè)的這一優(yōu)化效果與“的比例”負(fù)相關(guān)與公司特性對(duì)收益率的影度正相關(guān)，與資本市場(chǎng)對(duì)中小投資者的保護(hù)程度正相關(guān)Page 這一現(xiàn)象的邏輯也不難解釋的研究根這一現(xiàn)象的邏輯也不難

8、解釋的研究根對(duì)市場(chǎng)行業(yè)的劃分，一類(lèi)行業(yè)（也就是目前上證周期指000063.SH、滬300 000968.SH）所涵蓋的六大行業(yè)：金融、地產(chǎn)多為國(guó)家持有大部在業(yè)屬性聯(lián)系起來(lái)，不但互相良好地解釋?zhuān)覍?duì)未來(lái)的投資，有方向性的幫助列之二十六多因Alpha 選股將行業(yè)輪到Top 組合-20100505中所只關(guān)注每個(gè)因子的top20%和bottom20%對(duì)股價(jià)影響，并由此衍生出一套打分選股的算法。有一個(gè)問(wèn)題始終60%部分信息的舍棄，是否一個(gè)缺陷1-2 個(gè)月時(shí)間進(jìn)行模型的升級(jí)，將線性分布改成了五正所預(yù)期的那樣非線性+基本面因子集，作為一個(gè)理論上更加客觀價(jià)格參數(shù)和觀察期參數(shù)影響更小的模型體取得了更穩(wěn)定的策略

9、效果但是非周期行業(yè)的六百多據(jù)初始在估值水平的部分（中間 60%），引入這些信息不但不提高效率，反而充分體現(xiàn)到行業(yè)的投資收益上（可參考數(shù)量化投資系列之三-基于景氣指數(shù)的為了使對(duì)比效果更清非線性和線性模型取各參數(shù)結(jié)果的平均值之可以清楚地看到非線性模型對(duì)周期行業(yè)選股果的提高，而對(duì)非周期行業(yè)選股的效果明顯弱化Jeffrey Wurgler 的結(jié)論，這一現(xiàn)象就容易解釋了這些行業(yè)的資本經(jīng)能力相對(duì)行業(yè)景氣程度對(duì)公司基本面的影響較弱公司資產(chǎn)基數(shù)小彈性大因此這些行業(yè)更容易受到行業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)狀況的影響無(wú)論能否體現(xiàn)到公司的財(cái)務(wù)報(bào)為代表的周期資本市對(duì)這些行業(yè)的長(zhǎng)期追捧換言規(guī)選股模型在周期行業(yè)中更容易得到超額收益而產(chǎn)業(yè)

10、導(dǎo)向，則是非周期行業(yè)貢獻(xiàn)超額收益的主要驅(qū)動(dòng)Page 經(jīng)得出另一個(gè)結(jié)論于全市場(chǎng)的估值體（或常規(guī)選股因子選股往往得出誤導(dǎo)性的結(jié)論經(jīng)得出另一個(gè)結(jié)論于全市場(chǎng)的估值體（或常規(guī)選股因子選股往往得出誤導(dǎo)性的結(jié)論業(yè)集群中的影響完全不同。對(duì)于類(lèi)后的市場(chǎng)，應(yīng)用不同的選股策略，效果將好于在全市場(chǎng)采用同樣的市場(chǎng)的行業(yè)收益分化程度到底有多高？是否由此可以得市場(chǎng)投行業(yè)配臵的重要性呢？為了使數(shù)據(jù)具有可比性對(duì)比的是標(biāo)普行業(yè)指數(shù)個(gè)行業(yè)分類(lèi)）與中800行業(yè)指數(shù)（同樣也10個(gè)行業(yè)分類(lèi)）在完整歷史數(shù)據(jù)區(qū)Page 圖中大致可以看市場(chǎng)的行業(yè)收益月度標(biāo)準(zhǔn)差近年來(lái)始終高市場(chǎng)也就是說(shuō)，假設(shè)市場(chǎng)進(jìn)行成功的行業(yè)多空策略，收益空間將顯著高圖中大致可

11、以看市場(chǎng)的行業(yè)收益月度標(biāo)準(zhǔn)差近年來(lái)始終高市場(chǎng)也就是說(shuō)，假設(shè)市場(chǎng)進(jìn)行成功的行業(yè)多空策略，收益空間將顯著高之外也有金融工具的影響市場(chǎng)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)行業(yè)多空策略或其他杠工具，連單純的行etf（供實(shí)現(xiàn)單Alpha）都沒(méi)有，所有預(yù)期和博弈，都體在的波動(dòng)上。因此，目市場(chǎng)的行業(yè)收益分化，應(yīng)該是指向兩個(gè)研究向行業(yè)配臵策略的開(kāi)發(fā)和行業(yè)配臵工具的開(kāi)發(fā)僅僅分析行業(yè)收益的標(biāo)準(zhǔn)差，可能還未能滿(mǎn)足較為激進(jìn)的行業(yè)配臵的參考以來(lái)的行業(yè)年度收益極值，以及中800 行求對(duì)比了標(biāo) 但是有一些有趣的現(xiàn)象1、標(biāo)行業(yè)指數(shù)2000 年之前經(jīng)常出現(xiàn)最強(qiáng)行業(yè)和最弱行業(yè)在絕對(duì)益上的大幅分化，2000 年之后卻很少出現(xiàn)。對(duì)比月度收益標(biāo)準(zhǔn)差可以大致得出一

12、個(gè)直觀認(rèn)識(shí)：2000 年之后市場(chǎng)，行業(yè)配臵出現(xiàn)行業(yè)收益正負(fù)各半的現(xiàn)象也就是說(shuō)激進(jìn)的行業(yè)配臵可能導(dǎo)致虧的絕對(duì)差異。（由23 個(gè)行業(yè)的劃分方法更符合大多數(shù)讀者附上523個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的年度收益分化圖， 在年度收和末出現(xiàn)的頻率有所提高信息三個(gè)行業(yè)的頻繁出現(xiàn)3、對(duì)比月度和年度數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)的演變歷史 產(chǎn)業(yè)掀浪潮的三年，卻是此可以參照的一段歷史Page 800 日期 最強(qiáng) 最弱標(biāo)最強(qiáng)行標(biāo)最弱行最強(qiáng)行業(yè)最弱行800 日期 最強(qiáng) 最弱標(biāo)最強(qiáng)行標(biāo)最弱行最強(qiáng)行業(yè)最弱行1989 13.29 -11.22 1990 14.14 -HealthFinan 1991 50.21 Health1992 19

13、.75 -Finan Health1993 20.46 -Health1994 19.10 -1995 54.50 Health1996 43.27 - 1997 45.39 Finan 1998 77.64 -1999 78.44 -16.58 2000 51.67 - 2001 1.95 -2002 -6.31 -37.58 Consumer 2003 46.55 Page 市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)速度到底在變快還是變慢呢？直觀感覺(jué)上風(fēng)格長(zhǎng)期不換和市場(chǎng)短期波動(dòng)的加劇形成了一市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)速度到底在變快還是變慢呢？直觀感覺(jué)上風(fēng)格長(zhǎng)期不換和市場(chǎng)短期波動(dòng)的加劇形成了一們通過(guò)一個(gè)事后窮舉的參數(shù)統(tǒng)計(jì)，來(lái)大致回

14、答一下這個(gè)問(wèn)題 市場(chǎng)的 市場(chǎng)的歷仍然不支 有一些現(xiàn)象值得注意窮舉了過(guò)去10年（每周檢驗(yàn)一次）實(shí)行行業(yè)價(jià)格動(dòng)和反轉(zhuǎn)策略的最優(yōu)參數(shù)，希望從中發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡1）正在過(guò)去不斷重復(fù)的觀點(diǎn)：行業(yè)的價(jià)格動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)確實(shí)存在但是參數(shù)極不穩(wěn)定無(wú)論是持有期還是觀察期尤其是在單邊下跌市場(chǎng)中這些參數(shù)處于極其雜亂無(wú)章的狀態(tài)不認(rèn)為事后歸納不同市場(chǎng)狀指導(dǎo)意就是個(gè)無(wú)解的題目3）2006 年以來(lái)的市場(chǎng)出現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)象：價(jià)格動(dòng)年的 4 周市場(chǎng)追漲的熱情和效率都在提高。（6）而價(jià)格動(dòng)量策的持有期、反轉(zhuǎn)策略的觀察期和持有期都未出現(xiàn)有效趨勢(shì)。（4）觀察價(jià)格動(dòng)量（反轉(zhuǎn)）策略事后找到的最優(yōu)解在當(dāng)時(shí)所獲的單周收益，我2004 28.77

15、Health2005 29.14 - -中證金融 中證信息2006 32.13 Health中證金融 中證公用2007 32.38 -Finan 中證材料 中證信息2008-17.66-56.95 ConsumerFinan -中2009 59.92 中證公用 中證材料2010 25.72 Health-中證信息 中證金融Page Page Page 在單個(gè)行業(yè)的價(jià)格動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略只觀察到追漲策略參數(shù)周期的迅速短，關(guān)于大類(lèi)行業(yè)輪動(dòng)，頻率和速度的變化又是如何呢分在單個(gè)行業(yè)的價(jià)格動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略只觀察到追漲策略參數(shù)周期的迅速短，關(guān)于大類(lèi)行業(yè)輪動(dòng)，頻率和速度的變化又是如何呢分析了上證周（000063.SH

16、）、非周期指數(shù)（000064.SH）相對(duì)于180 指數(shù)的超額收益值回復(fù)的頻率，分析周期2005 年下半2010 年底，結(jié)果的直觀感 少，但是短期的輪動(dòng)次數(shù)卻保持著溫和的上升9 非周期指數(shù)（000064.SH）相對(duì)于上180 指數(shù)的超額收益均值回復(fù)的次數(shù)（關(guān)時(shí)鐘系市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)在多大程度上體現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化，由于歷史中業(yè)將投資時(shí)于宏觀杜邦分析與行業(yè)集群的內(nèi)市場(chǎng)群的基本面變化能夠很好地解釋可以試將一致預(yù)期中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做類(lèi)似的宏觀杜邦分析來(lái)構(gòu)建一個(gè)長(zhǎng)周體系于時(shí)間和篇幅，中不作贅述海外量化技術(shù)本土化系列之八- 國(guó)信投資時(shí)鐘之行業(yè)關(guān)聯(lián)網(wǎng)-20100903市場(chǎng)的行業(yè)劃分為四個(gè)行化技術(shù)本土化系-海外量化技

17、術(shù)本土化系列之八- 國(guó)信投資時(shí)鐘之行業(yè)關(guān)聯(lián)網(wǎng)-20100903市場(chǎng)的行業(yè)劃分為四個(gè)行化技術(shù)本土化系中可能出現(xiàn)取而代之的主流行業(yè)集群輕工業(yè)集消費(fèi)類(lèi)集輕工業(yè)集消費(fèi)類(lèi)集對(duì)比四個(gè)行業(yè)集群的年度收益率市場(chǎng)行業(yè)集群收益率的并非基本面的可以得出另一個(gè)結(jié)論：過(guò)去影從絕水平上比較，強(qiáng)周期目前仍是最好的行業(yè)集群對(duì)比四個(gè)行業(yè)集群的年度收益率市場(chǎng)行業(yè)集群收益率的并非基本面的可以得出另一個(gè)結(jié)論：過(guò)去影從絕水平上比較，強(qiáng)周期目前仍是最好的行業(yè)集群，但自從2008年以來(lái)度最快的行業(yè)集群。財(cái)務(wù)指影響（客觀結(jié)論需分析一預(yù)期數(shù)據(jù)后才可定論），但是財(cái)務(wù)杠桿使用狀況卻是較的直接融資市場(chǎng)的效率市場(chǎng)的基本面分析有很大的參考意義從以上對(duì)海

18、外要點(diǎn)市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)研究成果的整理可以得出以下幾輕工業(yè)集消費(fèi)類(lèi)集Page 市場(chǎng)存在穩(wěn)定的行業(yè)集群或相關(guān)關(guān)系，但輪動(dòng)順序和速度不穩(wěn)定（是獲得Alpha-090604市場(chǎng)存在穩(wěn)定的行業(yè)集群或相關(guān)關(guān)系，但輪動(dòng)順序和速度不穩(wěn)定（是獲得Alpha-090604的兩類(lèi)分類(lèi)；海外量化技術(shù)本土化系列法與尋行業(yè)輪動(dòng)的核-20100909（PPT）2）行業(yè)預(yù)期收益的變化來(lái)自幾方面原因：基本的變化價(jià)司對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)覆蓋水平的變3）由于歷史樣本的限制基于市場(chǎng)數(shù)據(jù)的策略挖掘成果顯著數(shù)但基于基本面數(shù)據(jù)的挖掘仍未有令人信服的成體系的研究成果度高式產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)策略?；诨久嫘畔⑼诰虻牟呗杂捎谡{(diào)整較為頻繁對(duì)主動(dòng)投資或量化投資的應(yīng)用價(jià)

19、值更大認(rèn)市場(chǎng)行業(yè)收益特征可以概括為中長(zhǎng)周期對(duì)基本面信息能有效體現(xiàn)，但短周期受到資本市場(chǎng)交易特性影響較大6）即便基本面信息給予的成本和方法仍然不同，前文已分析了且這一差異有可能隨市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)演變業(yè)集群中投資邏輯的差異到組應(yīng)用上留出決建倉(cāng)時(shí)間，并評(píng)估配臵方向（行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)中性還是增強(qiáng)根據(jù)上述結(jié)論微觀結(jié)構(gòu)為輔助的行業(yè)配臵模型，基本框架如下Page 通過(guò)14所示的流程構(gòu)建的行業(yè)決策體系，使基本面信息完全體現(xiàn)通過(guò)14所示的流程構(gòu)建的行業(yè)決策體系，使基本面信息完全體現(xiàn)量基本面數(shù)據(jù)庫(kù)中找到的，先行于行業(yè)月度收益的基本面因子，先行周期至少 們將在另一詳細(xì)展示市場(chǎng)行業(yè)基本面先行因子及其對(duì)行業(yè)收益僅展示結(jié)論一級(jí)行二

20、級(jí)行新分農(nóng)林牧林林采煤炭開(kāi)煤炭開(kāi)其他采其他采石油開(kāi)石油開(kāi)化學(xué)制橡石油化Page 機(jī)械設(shè)備(剔除儀表儀器、金屬制品機(jī)械設(shè)備(剔除儀表儀器、金屬制品交運(yùn)設(shè)備(剔除汽車(chē)服務(wù)視材)港生物(剔除醫(yī)療服務(wù)公用事業(yè)(剔除環(huán)保、燃?xì)馔≒age 經(jīng)過(guò)重新合并后的行業(yè)配臵體系所采用的行業(yè)分類(lèi)43個(gè)行業(yè)，傳經(jīng)過(guò)重新合并后的行業(yè)配臵體系所采用的行業(yè)分類(lèi)43個(gè)行業(yè)，傳 的行業(yè)共有16 個(gè)，市值占比超過(guò) 另一耗2 個(gè)月的過(guò)程所得到結(jié)論。1）所有被檢測(cè)行業(yè)的先行因子中都包含了宏觀因子和貨幣因子。ChiborCPI、PPI、基準(zhǔn)利率、產(chǎn)銷(xiāo)率增加值等幾類(lèi)指標(biāo)（或其同比、等同于宣布某一個(gè)宏觀和貨幣因子組合可以直接用于現(xiàn)實(shí)有時(shí)候沒(méi)

21、就算對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)也只是部分影業(yè)的系數(shù)來(lái)解釋在史數(shù)據(jù)的大多數(shù)時(shí)間內(nèi)同漲同跌的行業(yè)的基準(zhǔn)指數(shù)會(huì)是一個(gè)什么的結(jié)果。相信這是一條有希望延伸的研究思路的行業(yè)效果呢保保餐飲旅餐餐景餐飲旅游（剔除餐飲信息服傳通信運(yùn)綜綜綜Page 問(wèn)題將做出回答2） 竟然有行業(yè)的先行因子中沒(méi)有出現(xiàn)行業(yè)特有的基本面要素？只有一個(gè)問(wèn)題將做出回答2） 竟然有行業(yè)的先行因子中沒(méi)有出現(xiàn)行業(yè)特有的基本面要素？只有一個(gè)面能夠入選。因需要等待時(shí)間給更長(zhǎng)的樣本3）基本竟然可以領(lǐng)先于行業(yè)收益半年之久認(rèn)為這其中有兩歷史太短，不能排除其中有巧合的成分4）某些行業(yè)的因子篩選結(jié)果帶有強(qiáng)烈經(jīng)濟(jì)學(xué)含義的偏向。囿于篇幅和能力這部不做過(guò)于詳細(xì)，大家相信基本面的

22、內(nèi)在邏輯是具備可持續(xù)性的另一個(gè)值得一提的插曲是由效果大大超出的預(yù)期參數(shù)此即便1年的數(shù)據(jù)，都只能對(duì)因子篩選結(jié)果形5%不到的影響。為避免息，市場(chǎng)行業(yè)基本面先行因子及其對(duì)行業(yè)收益能夠逐漸完善這個(gè)決策流程應(yīng)用中年的外推參數(shù)給了 相當(dāng)美好的預(yù)期大部分行業(yè)的因子參數(shù)呈現(xiàn)出下面的Page 關(guān)于各個(gè)行業(yè)縱向 測(cè)效果，本文不再贅述，但是希望在這里提出一個(gè)留待后續(xù)研究解決的關(guān)鍵問(wèn)題截距項(xiàng)分析特別需關(guān)于各個(gè)行業(yè)縱向 測(cè)效果，本文不再贅述，但是希望在這里提出一個(gè)留待后續(xù)研究解決的關(guān)鍵問(wèn)題截距項(xiàng)分析特別需的數(shù)量級(jí)區(qū)間事先對(duì)基本面因子數(shù)據(jù)庫(kù)做了大量數(shù)量級(jí)和處理口徑的級(jí)大于或等同于實(shí)值的數(shù)量級(jí)時(shí)認(rèn)為結(jié)果是不可靠的關(guān)收益的截

23、距項(xiàng)和截距項(xiàng)波動(dòng)，子數(shù)據(jù)庫(kù)本身解釋司數(shù)量較少時(shí)某些權(quán)重或收益異常的個(gè)股影響，等等縱向比較的結(jié)果本文不再贅述提取了2010年每個(gè)行收益率前及后三名的行業(yè)，計(jì)算他們?cè)趯?shí)際行業(yè)收益率中的 ，做了一個(gè)比較。2010年名接近末尾數(shù)的概率更大一些這個(gè)行業(yè)配臵模型獲取相對(duì)收益的能力此處靠回答另一個(gè)問(wèn)題如果這一方法各個(gè)行業(yè)收益率時(shí)留下的殘差項(xiàng)應(yīng)該接近正態(tài)布收益的平均數(shù)之后，結(jié)果應(yīng)該非常接近對(duì)市場(chǎng)整體收益率并沒(méi)有報(bào)任何希望2010年的結(jié)果還是給超鼓勵(lì)Page 至對(duì)基本面因子的部分所達(dá)到的效果目前遺已經(jīng)做了一個(gè)試圖解決的是前文所述至對(duì)基本面因子的部分所達(dá)到的效果目前遺已經(jīng)做了一個(gè)試圖解決的是前文所述的另一個(gè)問(wèn)題得

24、到配臵建議之后還需關(guān)注配臵難度非所有的行業(yè)在相同的預(yù)期收益率之下都可以得到同樣的實(shí)現(xiàn)收益率果的時(shí)候已經(jīng)進(jìn)行了初步的探討不同的行業(yè)集群既然在殘差（仍然由于歷史樣本太少此處還不能確定誤差主要穩(wěn)定分布在哪一個(gè)方向的穩(wěn)定性。關(guān)于微觀結(jié)構(gòu)的內(nèi)容選取了以下因子性Page 能夠承受行業(yè)內(nèi)選股的內(nèi)進(jìn)指引一個(gè)相對(duì)靠譜的方向希望從這個(gè)角度給予每個(gè)行由于此處的數(shù)據(jù)分析需要先得到基本面結(jié)果才可進(jìn)行，因此進(jìn)度稍慢詳細(xì)析。在另一篇深行業(yè)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)行業(yè)配臵的影響中進(jìn)行的結(jié)論是：各種微觀結(jié)構(gòu)的差異化，與行業(yè)內(nèi)公司非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的均水平確實(shí)呈現(xiàn)正相至過(guò)程，以下完成了基于基本面先行因子和微觀結(jié)構(gòu)的行業(yè)配臵體系整體的搭關(guān)于未來(lái)應(yīng)用、持

25、和優(yōu)化的幾點(diǎn)探討進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范市值比高1%5年以上可追溯歷史的行業(yè)2）動(dòng)及優(yōu)化先行因子和階數(shù)的參考期目前已經(jīng)有至6年完整的推機(jī)制持續(xù)更新3）回歸方法優(yōu)化還考慮否出現(xiàn)了過(guò)學(xué)習(xí)因此這一方法也只有留待樣本足夠多的時(shí)候再用另個(gè)應(yīng)用途徑機(jī)器學(xué)習(xí)處理此次建模所拋棄的周數(shù)據(jù)和日數(shù)據(jù)，相信研究們將持續(xù)和完善與產(chǎn)品也能形成良性的互動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)團(tuán)隊(duì)的量化行業(yè)配臵研Page IndustrialStructureandtheComparativeBehaviorof Stock Market Indi utualFundsWhenReturnsare AreIndustryStockReturn Economi

26、cLinks IndustrialStructureandtheComparativeBehaviorof Stock Market Indi utualFundsWhenReturnsare AreIndustryStockReturn EconomicLinksandPredictable iveApproachtoTacticalAsset EquityStyleTimingUsingSupportVector PortfolioReturnsfromActiveIndustryGroupsndustries HowMuchdoseIndustry OnthePredictabilityofStockReturns:Theoryand PerformanceAttributionandStyle Hedge Funds DoMutualFundsTimetheMarket?EvidencefromPortfolioysisF