暨南大學《金融學》考博歷年真題詳解(金融學部分)

1、PAGE PAGE 18金融學精簡版第一部分：財務(wù)管理一、總論1.股東權(quán)益最大化與利益相關(guān)者權(quán)益最大化的區(qū)別。（2012簡）答：企業(yè)財務(wù)管理目標有如下幾種具有代表性的理論：(一) 利潤最大化利潤最大化就是假定企業(yè)財務(wù)管理以實現(xiàn)利潤最大化為目標。以利潤最大化作為財務(wù)管理目標，其主要原因有三：一是人類從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在市場經(jīng)濟談條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個指標來衡量；二是在自由競爭的資本市場中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；三是只有每個企業(yè)都最大限度地創(chuàng)造利潤，整個社會的財富才可能實現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進步和發(fā)展。利潤最大化目標的主要優(yōu)點是，企業(yè)追

2、求利潤最大化，就必須講求經(jīng)濟核算，加強管理，改進技術(shù)，提高勞動生產(chǎn)率，降低產(chǎn)品成本。這些措施都有利于企業(yè)資源的合理配置，有利于企業(yè)整體經(jīng)濟效益的提高。但是，以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在以下缺陷：(1) 沒有考慮利潤實現(xiàn)時間和資金時間價值。比如，今年100萬元的利潤和10年以后同等數(shù)量的利潤其實際價值是不一樣的，10年間還會有時間價值的增加，而且這一數(shù)值會隨著貼現(xiàn)率的不同而有所不同。(2) 沒有考慮風險問題。不同行業(yè)具有不同的風險，同等利潤值在不同行業(yè)中的意義也不相同，比如，風險比較高的高科技企業(yè)和風險相對較小的制造業(yè)企業(yè)無法簡單比較。(3) 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關(guān)系。(4)

3、可能導致企業(yè)短期財務(wù)決策傾向，影響企業(yè)長遠發(fā)展。由于利潤指標通常按年計算，因此，企業(yè)決策也往往會服務(wù)于年度指標的完成或?qū)崿F(xiàn)。（二）股東財富最大化股東財富最大化是指企業(yè)財務(wù)管理以實現(xiàn)股東財富最大化為目標。在上市公司，股東財富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場價格兩方面決定的。在股票數(shù)量一定時，股票價格達到最高，股東財富也就達到最大。與利潤最大化相比，股東財富最大化的主要優(yōu)點是：(1) 考慮了風險因素，因為通常股價會對風險作出較敏感的反應(yīng)。(2) 在一定程度上能避免企業(yè)短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，與其未來的利潤同樣會對股價產(chǎn)生重要影響。(3) 對上市公司而言，股東財富最大化目標比較容

4、易量化，便于考核和獎懲。以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標也存在以下缺點：(1) 通常只適用于上市公司，非上市公司難于應(yīng)用，因為非上市公司無法像上市公司一樣隨時準確獲得公司股價。(2) 股價受眾多因素影響，特別是企業(yè)外部的因素，有些還可能是非正常因素。股價不能完全準確反應(yīng)企業(yè)財務(wù)管理狀況，如有的上市公司處于破產(chǎn)的邊緣，但由于可能存在某些機會，其股票市價可能還在走高。(3) 它強調(diào)得更多的是股東利益，而對其他相關(guān)者的利益重視不夠。(三) 企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化是指企業(yè)財務(wù)管理行為以實現(xiàn)企業(yè)的價值最大化為目標。企業(yè)價值可以理解為企業(yè)所有者權(quán)益的市場價值，或者是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)

5、值。未來現(xiàn)金流量這一概念，包含了資金的時間價值和風險價值兩個方面的因素。因為未來現(xiàn)金流量的預(yù)測包含了不確定性和風險因素，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時間價值為基礎(chǔ)對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)計算得出的。企業(yè)價值最大化要求企業(yè)通過采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標，具有以下優(yōu)點：(1) 考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。(2) 考慮了風險與報酬的關(guān)系。(3) 將企業(yè)長期、穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，能克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前利潤會影響企業(yè)的價值，預(yù)期未

6、來的利潤對企業(yè)價值增加也會產(chǎn)生重大影響。(4) 用價值代替價格，克服了過多受外界市場因素的干擾，有效地規(guī)避了企業(yè)的短期行為。但是，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標也存在以下問題：(1) 企業(yè)的價值過于理論化，不易操作。盡管對于上市公司，股票價格的變動在一定程度上揭示了企業(yè)價值的變化，但是，股價是多種因素共同作用的結(jié)果，特別是在資本市場效率低下的情況下，股票價格很難反映企業(yè)的價值。(2) 對于非上市公司，只有對企業(yè)進行專門的評估才能確定其價值，而在評估企業(yè)的資產(chǎn)時，由于受評估標準和評估方式的影響，很難做到客觀和準確。(四) 相關(guān)者利益最大化在現(xiàn)代企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和的前提下，要確立科學的財務(wù)

7、管理目標，首先就要考慮哪些利益關(guān)系會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。在市場經(jīng)濟中，企業(yè)的理財主體更加細化和多元化。股東作為企業(yè)所有者，在企業(yè)中承擔著最大的權(quán)力、義務(wù)、風險和報酬，但是債權(quán)人、員工、企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商和政府也為企業(yè)承擔著風險。比如：(1) 隨著舉債經(jīng)營的企業(yè)越來越多，舉債比例和規(guī)模也不斷擴大，使得債權(quán)人的風險大大增加。(2) 在社會分工細化的今天，由于簡單勞動越來越少，復(fù)雜勞動越來越多，使得職工的再就業(yè)風險不斷增加。(3) 在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)經(jīng)理人受所有者委托，作為代理人管理和經(jīng)營企業(yè)，在激烈的市場競爭和復(fù)雜多變的形勢下，代理人所承擔的責任越來越大，風險也隨之加大。(4) 隨著市場

8、競爭和經(jīng)濟全球化的影響，企業(yè)與客戶以及企業(yè)與供應(yīng)商之間不再是簡單的買賣關(guān)系，更多的情況下是長期的伙伴關(guān)系，處于一條供應(yīng)鏈上，并共同參與同其他供應(yīng)鏈的競爭，因而也與企業(yè)共同承擔一部分風險。(5) 政府不管是作為出資人，還是作為監(jiān)管機構(gòu)，都與企業(yè)各方的利益密切相關(guān)。綜上所述，企業(yè)的利益相關(guān)者逼近包括股東，還包括債權(quán)人、企業(yè)經(jīng)營者、客戶、供應(yīng)商、員工、政府等。因此，在確定企業(yè)財務(wù)管理目標時，不能忽視這些相關(guān)利益群體的利益。相關(guān)者利益最大化目標的具體內(nèi)容包括如下幾個方面：(1) 強調(diào)風險與報酬的均衡，將風險限制在企業(yè)可以承受的范圍內(nèi)。(2) 強調(diào)股東的首要地位，并強調(diào)企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。(3)

9、強調(diào)對代理人即企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督和控制，建立有效的激勵機制以便企業(yè)戰(zhàn)略目標的順利實施。(4) 關(guān)心本企業(yè)普通職工的利益，創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境和提供合理恰當?shù)母＠觯囵B(yǎng)職工長期努力為企業(yè)工作。(5) 不斷加強與債權(quán)人的關(guān)系，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者。(6) 關(guān)心客戶的長期利益，以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長。(7) 加強與供應(yīng)商的協(xié)作，共同面對市場競爭，并注重企業(yè)形象的宣傳，遵守承諾，講究信譽。(8) 保持與政府部門的良好關(guān)系。以相關(guān)者利益最大化作為財務(wù)管理目標，具有以下優(yōu)點：(1) 有利于企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。這一目標注重企業(yè)在發(fā)展過程中考慮并滿足各利益相關(guān)者的利益關(guān)系。在追求長期穩(wěn)定發(fā)展的過程中

10、，站在企業(yè)的角度上進行投資研究，避免之站在股東的角度進行投資可能導致的一系列問題。(2) 體現(xiàn)了合作共贏的價值理念，有利于實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益和社會效益的統(tǒng)一。由于兼顧了企業(yè)、股東、政府、客戶等的利益，企業(yè)就不僅僅是一個單純牟利的組織，還承擔了一定的社會責任，企業(yè)在尋求其自身的發(fā)展和利益最大化過程中，由于客戶及其他利益相關(guān)者的利益，就會依法經(jīng)營，依法管理，正確處理各種財務(wù)關(guān)系，自覺維護和確實保障國家、集體和社會公眾的合法權(quán)益。(3) 這一目標本身是一個多元化、多層次的目標體系，較好地兼顧了各利益主體的利益。這一目標可使企業(yè)各利益主體相互作用、相互協(xié)調(diào)，并在使企業(yè)利益、股東利益達到最大化的同時，也使

11、其他利益相關(guān)者利益達到最大化。也就是將企業(yè)財富這塊“蛋糕”做到最大化的同時，保證每個利益主體所得的“蛋糕”更多。(4) 體現(xiàn)了前瞻性和現(xiàn)實性的統(tǒng)一。比如，企業(yè)作為利益相關(guān)者之一，有其一套評價指標，如未來企業(yè)報酬貼現(xiàn)值；股東的評價指標可以使用股票市價；債權(quán)人可以尋求風險最小、利息最大；工人可以確保工資福利；政府可考慮社會效益等。不同的利益相關(guān)者有各自的指標，只要合理合法、互利互惠、相互協(xié)調(diào)，就可以實現(xiàn)所有相關(guān)者利益最大化。二、財務(wù)估價1利率的期限結(jié)構(gòu)（2007年簡）/1.利率期限結(jié)構(gòu)理論。（2011簡）答：利率的期限結(jié)構(gòu)是指影響利率的其他因素相同時，期限不同的金融資產(chǎn)收益率之間的關(guān)系。它是在一個

12、時點上因期限差異而產(chǎn)生的不同的利率組合。通常用收益率曲線（又稱回報率曲線）作為描述債券利率期限結(jié)構(gòu)的工具。它是用來刻畫債券的期限與利率之間關(guān)系的曲線，其橫軸為債券期限，縱軸為債券利率。一般來說，收益率曲線有三種可能的形態(tài)：水平的曲線代表各種期限的債券利率相同，向上傾斜的曲線代表期限越長的債券利率越高，向下傾斜的曲線代表期限越長的債券利率反而越低。最常見的是向上傾斜的收益率曲線，因為一般情況下，長期債券的利率高于短期債券的利率。利率利率利率期限利率期限期限利率的期限結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出兩個現(xiàn)象：各種期限證券的利率往往是同向波動的；長期證券的利率往往高于短期證券。對這兩個現(xiàn)象的研究理論主要有：無偏差預(yù)期理論

13、、市場分割理論和流動性偏好理論。無偏差預(yù)期理論堅持遠期利率代表了對所考慮的未來時期即期的預(yù)期的平均意見。于是即期利率系列上升可解釋為交易市場（即投資者的普遍看法）相信未來的即期利率將上升。反過來，一個遞減的即期利率系列可解釋為市場預(yù)期未來的即期利率將下跌。無偏差預(yù)期理論斷定：預(yù)期未來即期利率等于遠期利率。其表明，在均衡狀態(tài)下，預(yù)期未來即期利率滿足：(1+s1)(1+es1、2)=（1+s2）。其中，s1表明一年期即期利率，s2表明兩年期即期利率，es1、2表明一年以后的即期利率，它是一個預(yù)期值，即預(yù)期的一年期遠期利率。如果es1、2大于均衡值，人們將不愿意以兩年期的即期利率投資，因為以一年期利

14、率投資的滾動策略可獲得更多的收入。很快，兩年期即期利率需求減少，而一年期即期利率需求增加，從而一年期即期利率將下降，兩年期即期利率將上升，直到三者處于一個均衡狀態(tài)為止。流動性偏好理論以投資者主要感興趣的短期證券這樣一個觀念為出發(fā)點。一個兩年期的投資者可能更偏好滾動策略，因為他在一年后可能需要現(xiàn)金時，能夠確定無疑地得到一筆給定數(shù)量的現(xiàn)金。如果采用到期策略，當投資者在一年后需要現(xiàn)金時，他不得不在那時出售掉兩年期證券，但在那時他所能出售的價格現(xiàn)在是不知道的。因此，與滾動策略相比，到期策略就存在一個額外的風險。因此，流動性偏好認為存在一個流動性溢酬。即f1、2 = es1、2 + L1、2。遠期利率與

15、預(yù)期即期利率的差就是流動性溢酬。它是為鼓勵投資者購買期限更長、風險更大的兩年期證券，而向投資者提供的額外回報。所以，流動性偏好理論認為：(1+s1)(1+es1、2) g時，上式可簡化為：P = D0(1+g)/(Rs-g)3.簡述資本資產(chǎn)定價模型（）。（2007簡）/CAPM模型。（2011簡）答：資產(chǎn)定價問題是近幾十年來西方金融理論中發(fā)展最快的一個領(lǐng)域。1952年，馬柯維茨發(fā)展了資產(chǎn)組合理論，導致了現(xiàn)代資產(chǎn)定價理論的形成。它把投資者投資選擇的問題系統(tǒng)闡述為不確定性條件下投資者效用最大化的問題。威廉夏普將這一模型進行了簡化并提出了資產(chǎn)定價的均衡模型CAPM。作為第一個不確定性條件下的資產(chǎn)定價

16、的均衡模型，CAPM具有重大的歷史意義，它導致了西方金融理論的一場革命。（1）資本資產(chǎn)定價模型的基本內(nèi)容資本資產(chǎn)定價模型最主要是用于解決股票的定價問題。由于股票等資本資產(chǎn)未來收益的不確定性，CAPM的實質(zhì)是討論資本風險與收益的關(guān)系。CAPM模型十分簡明的表達了這一關(guān)系，即：高風險伴隨高收益。在一些假設(shè)條件的基礎(chǔ)上，當市場處于均衡狀態(tài)時，某種資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的期望收益率是其值的線性函數(shù)，即：E(Rj) = Rf + jE(Rm) - Rf 其中：E(Rj)為股票的期望收益率；Rf為無風險收益率，投資者能以這個利率進行無風險的借貸；E(Rm)為市場組合的期望收益率；j = jm /m，是股票j的

17、收益率對市場組合收益率的回歸方程的斜率，常被稱為系數(shù)。其中m代表市場組合收益率的方差，jm代表股票j的收益率與市場組合收益率的協(xié)方差。（2）資本資產(chǎn)定價模型的解釋從上式可以看出，一種股票的收益與其系數(shù)是成正比例關(guān)系的。系數(shù)是某種證券的收益的協(xié)方差與市場組合收益的方差的比率，可看作股票收益變動對市場組合收益變動的敏感度。通過對進行分析，可以得出結(jié)論：在風險資產(chǎn)的定價中，那些只影響該股票的方差而不影響該股票與股票市場組合的協(xié)方差的因素在定價中不起作用，對定價惟一其作用的是該股票的系數(shù)。由于收益的方差是風險大小的度量，可以說：與市場風險不相關(guān)的單個風險，在股票的定價中不起作用，其作用的是有規(guī)律的市場

18、風險，這是CAPM的中心思想。4.給出某基金的實際收益7.2%,標準差10%，貝塔系數(shù)為0.9，市場組合的實際收益為8%，標準差為14%，試用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)來評價該基金的表現(xiàn)。（2009簡）MMM證券市場線M =1E(r)E(r)M資本市場線Mrfrf答： HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E8%B4%9D%E5%A1%94&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 貝塔系數(shù)是一個 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E7%BB%9F%E8%AE%A1%E5%AD%A6&ch=w.s

19、earch.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 統(tǒng)計學上的概念,它所反映的是某一投資對象相對于大盤的表現(xiàn)情況。其 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E7%BB%9D%E5%AF%B9%E5%80%BC&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 絕對值越大,顯示其收益變化幅度相對于大盤的變化幅度越大；絕對值越小,顯示其變化幅度相對于大盤越小。如果是負值,則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反:大盤漲的時候它跌,大盤跌的時候它漲。由于我們投資于 HYPERLINK /z/Searc

20、h.e?sp=S%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%9F%BA%E9%87%91&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 投資基金的目的是為了取得專家理財?shù)姆?wù),以取得優(yōu)于被動投資于大盤的表現(xiàn)情況,因此這一指標可以作為考察 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%9F%BA%E9%87%91%E7%AE%A1%E7%90%86%E4%BA%BA&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 基金管理人降低投資 HYPERLINK /z/Search.e?

21、sp=S%E6%B3%A2%E5%8A%A8%E6%80%A7&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 波動性風險的能力。（1） HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%A4%8F%E6%99%AE%E6%AF%94%E7%8E%87&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 夏普比率就是一個可以同時對收益與風險加以綜合考慮的指標。 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%A4%8F%E6%99%AE&ch=w.search.yjjlin

22、k&cid=w.search.yjjlink t _blank 夏普比率又被稱為夏普指數(shù)，由 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E8%AF%BA%E8%B4%9D%E5%B0%94%E5%A5%96&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 諾貝爾獎獲得者 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%A8%81%E5%BB%89&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 威廉夏普于1966年最早提出，目前已成為國際上用以衡量基金 HYPERLI

23、NK /z/Search.e?sp=S%E7%BB%A9%E6%95%88&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 績效表現(xiàn)的最為常用的一個標準化指標。夏普指數(shù)=平均報酬率無風險報酬率/ HYPERLINK /view/78339.htm t _blank 標準差。 其中：平均報酬率：凈值增長率的平均值；無風險利率：銀行同期利率；標準差：凈值增長率的標準差。意義為每一單位風險，可給予的超額報酬。夏普指數(shù)為一經(jīng)風險調(diào)整後之績效指標。夏普指數(shù)反映了單位風險基金凈值增長率超過 HYPERLINK /view/2258897.htm t _b

24、lank 無風險收益率的程度。如果夏普比率為正值，說明在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率超過了無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要好。夏普比率越大，說明基金單位風險所獲得的風險回報越高。反之，則說明了在衡量期內(nèi)基金的平均凈值增長率低于無風險利率，在以同期銀行存款利率作為無風險利率的情況下，說明投資基金比銀行存款要差，基金的投資表現(xiàn)不如從事國債回購。而且當夏普比率為負時，按大小排序沒有意義。 根據(jù)夏普指數(shù)計算標準，該基金的夏普指數(shù)為：S = （7.2%- rf）/10% ，而市場組合的夏普指數(shù)為：（8%- rf）/14%。所以，當無風險收益率小于5.2%時

25、，Sharpe業(yè)績指數(shù)較大，此時該基金業(yè)績較好；當無風險收益率大于5.2%時，Sharpe業(yè)績指數(shù)較小，此時該基金業(yè)績較差；當無風險收益率等于5.2%時，此時該基金業(yè)績與市場組合業(yè)績表現(xiàn)一致。夏普指數(shù)在計算上盡管非常簡單，但在具體運用中仍需要對夏普比率的適用性加以注意：用標準差對收益進行風險調(diào)整，其隱含的假設(shè)就是所考察的組合構(gòu)成了投資者投資的全部。因此只有在考慮在眾多的基金中選擇購買某一只基金時，夏普比率才能夠作為一項重要的依據(jù)；使用標準差作為風險指標也被人們認為不很合適的。夏普比率的有效性還依賴于可以以相同的無風險利率借貸的假設(shè)；夏普比率沒有基準點，因此其大小本身沒有意義，只有在與其他組合的

26、比較中才有價值；夏普比率是線性的，但在有效前沿上，風險與收益之間的變換并不是線性的。因此，夏普指數(shù)在對標準差較大的基金的績效衡量上存在偏誤；夏普比率未考慮組合之間的相關(guān)性，因此純粹依據(jù)夏普值的大小構(gòu)建組合存在很大問題；夏普比率與其他很多指標一樣，衡量的是基金的歷史表現(xiàn)，因此并不能簡單地依據(jù)基金的歷史表現(xiàn)進行未來操作。計算上，夏普指數(shù)同樣存在一個穩(wěn)定性問題:夏普指數(shù)的計算結(jié)果與時間跨度和收益計算的時間間隔的選取有關(guān)。（2）特雷諾指數(shù)用Tp表示，是每單位風險獲得的 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%BA%A2%E4%BB%B7&ch=w

27、.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 風險溢價，是投資者判斷某 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E4%B8%80%E5%9F%BA%E9%87%91&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 一基金 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E7%AE%A1%E7%90%86%E8%80%85&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 管理者在管理基金過程中所冒風險是否有利于投資者的判斷指標。

28、特雷諾指數(shù)越大，單位風險溢價越高， HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%BC%80%E6%94%BE%E5%BC%8F%E5%9F%BA%E9%87%91&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 開放式基金的績效越好，基金管理者在管理的過程中所冒風險有利于投資者獲利。相反特雷諾指數(shù)越小，單位風險溢價越低，開放式基金的績效越差，基金管理者在管理的過程中所冒風險不有利于投資者獲利。特雷諾指數(shù)是對單位風險的超額收益的一種衡量方法。在該指數(shù)中,超額收益被定義為基金的投資收益率與同期的無風險收益率之差,該指數(shù)計算公式為：

29、T=（RpRf）/p 其中：T表示特雷諾業(yè)績指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無風險利率，p表示某只基金的系統(tǒng)風險。特雷諾業(yè)績指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風險資產(chǎn)獲得的超額報酬（超過無風險利率Rf）。特雷諾業(yè)績指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。根據(jù)特雷諾指數(shù)的標準，該基金的特雷諾指數(shù)為T = （7.2%- rf）/0.9，而市場組合的特雷諾指數(shù)為（8%- rf）/1。顯然，該基金Treynor指數(shù)較小，所以該基金業(yè)績較差。（3） HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E7%AE%80%E6%A3%AE&ch=w.search.y

30、jjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 簡森業(yè)績指數(shù)法。1968年美國 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%AE%B6&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 經(jīng)濟學家簡森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%9F%BA%E5%87%86%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87&ch=w.search.yjjlink&cid=w.sear

31、ch.yjjlink t _blank 基準收益率評價 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%85%B1%E5%90%8C%E5%9F%BA%E9%87%91&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 共同基金業(yè)績的方法，計算公式如下： J=Rp【Rf+p（RmRf）】其中：J表示超額收益，被簡稱為簡森業(yè)績指數(shù)；Rm表示評價期內(nèi)市場的平均 HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%9B%9E%E6%8A%A5%E7%8E%87&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yj

32、jlink t _blank 回報率；Rm-Rf表示評價期內(nèi) HYPERLINK /z/Search.e?sp=S%E5%B8%82%E5%9C%BA%E9%A3%8E%E9%99%A9&ch=w.search.yjjlink&cid=w.search.yjjlink t _blank 市場風險的補償。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當J值為負時，表明被評價基金的表現(xiàn)與市場相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對不同基金進行業(yè)績排序。根據(jù)簡森指數(shù)的標準，該基金的簡森指數(shù)為：J = 7.2%-【rf+0.9（8%- rf）】 = -0.1rf，該基金的Jensen業(yè)績指

33、數(shù)為負，所以該基金業(yè)績較差。附：證券市場線與資本市場線的比較。答：（1）資本市場線刻畫的是有效資產(chǎn)組合的風險溢價是資產(chǎn)組合標準差的函數(shù)。標準差可以用來測度有效分散化的資產(chǎn)組合的風險。相比較，證券市場線刻畫的是單項資產(chǎn)的風險溢價是該單項資產(chǎn)的風險的函數(shù)。測度單項資產(chǎn)風險的工具不再是資產(chǎn)的方差或標準差，而是資產(chǎn)對于資產(chǎn)組合方差的貢獻度，用貝塔值來測度。 （2）只有有效組合才落在資本市場線上，而非有效組合落在資本市場線的下方，而對于證券市場線來說，無論是有效組合還是非有效組合，它們都落在證券市場線上。 （3）只有組合才落在資本市場線上，而證券市場線對于有效率資產(chǎn)組合與單項資產(chǎn)均使用。三、投融資管理1

34、.最常見的投資決策分析方法。（2011簡）答：投資決策分析對企業(yè)獲利能力、資金結(jié)構(gòu)、償債能力及長遠發(fā)展都有重要影響。隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，市場競爭日益激烈，投資主義和投資渠道趨于多元化，如何優(yōu)化資源配置，提高投資決策水平，是企業(yè)經(jīng)營面臨的突出問題。長期投資決策方法，是指企業(yè)在進行投資決策分析時運用的專門技術(shù)方法，可以分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法兩類。區(qū)別在于前者不考慮貨幣的時間價值，計算簡便；后者則考慮貨幣的時間價值，計算稍微復(fù)雜，但更科學、合理。非貼現(xiàn)法主要有回收期法和年平均報酬率法兩種。貼現(xiàn)法主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和獲利能力指數(shù)法三種。（一）非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法投資決策方法簡單易行，是在財務(wù)管

35、理理論不完善時期經(jīng)常采用的資本預(yù)算決策方法。其分為回收期法和年平均報酬率法兩種。（1）回收期法回收期法就是根據(jù)企業(yè)用稅后凈現(xiàn)金流收回全部投資所需年限進行資本預(yù)算決策的方法，是以收回原始投資所需時間作為評判投資優(yōu)劣的標準，亦稱還本期間法?；厥掌诜梢愿鶕?jù)項目資金占用時間長短直接地衡量項目風險大小，從資金流動性看，短期現(xiàn)金流遠比長期現(xiàn)金流風險小，因此，在其他條件相同的情況下，備選方案的回收期越短越好。運用回收期法進行投資決策分析時大體的流程是這樣，首先應(yīng)計算備選方案的回收期，然后將備選方案的回收期與管理決策者主觀上既定的期望回收期相比較，若：投資方案回收期期望回收期，則拒絕投資方案。當兩個或兩個以

36、上的方案間進行選擇時，應(yīng)比較各個方案的回收期，擇其短者。回收期法的優(yōu)點：第一，投資方案的回收期可以作為衡量備選方案風險程度的指標；第二，回收期法可以衡量出投資方案的變現(xiàn)能力，即投資的回收速度；第三，方法簡單，決策的工作成本較低?；厥掌诜ǖ娜秉c：第一，回收期法忽略了回收期后的現(xiàn)金流。但在實際上，許多企業(yè)的重大投資前期都是不盈利甚至虧損的，若因回收期較長而對項目予以否定，可能會導致決策失誤。第二，回收期法另一個主要缺點是沒有考慮貨幣的時間價值因素。（2）年平均報酬率法年平均報酬率法，就是根據(jù)投資方案年平均報酬率的高低進行投資決策的一種方法。是指平均每年的現(xiàn)金流入量或利潤與原始投資額的比率，一般來講

37、，年平均報酬率越高就說明投資方案的獲利能力越強，備選方案就越可取。進行投資決策時，應(yīng)將投資方案的年平均報酬率與投資者主觀上既定的期望年平均報酬率相比較，若：投資方案年平均報酬率期望年平均報酬率，則接受投資方案；投資方案年平均報酬率資本成本，則方案可取；內(nèi)含報酬率2”，包括規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)和 HYPERLINK /wiki/%E8%8C%83%E5%9B%B4%E7%BB%8F%E6%B5%8E o 范圍經(jīng)濟 范圍經(jīng)濟效應(yīng)，又可分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、 HYPERLINK /wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%8D%8F%E5%90%8C%E6%95%88%E5%BA%94 o 管理協(xié)同

38、效應(yīng) 管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和多元化協(xié)同效應(yīng)。如奪取核心資源、輸出自己的 HYPERLINK /wiki/%E7%AE%A1%E7%90%86%E8%83%BD%E5%8A%9B o 管理能力 管理能力、提高財務(wù)信譽而減少 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E9%87%91%E6%88%90%E6%9C%AC o 資金成本 資金成本、減少上繳 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6 o 稅收 稅收、多元化發(fā)展以避免單一產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風險。 HYPERLINK /wiki/%E4%BA%A4%E6%98%93%E8%B4%B9%E7%94%A8%E7

39、%90%86%E8%AE%BA o 交易費用理論 交易費用理論。 HYPERLINK /wiki/%E7%A7%91%E6%96%AF o 科斯 科斯(1937)提出企業(yè)的存在原因是可以替代市場節(jié)約交易成本，企業(yè)的最佳規(guī)模存在于企業(yè)內(nèi)部的邊際組織成本與企業(yè)外部的邊際交易成本相等時，并購是當企業(yè)意識到通過并購可以將企業(yè)間的外部交易轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部行為從而節(jié)約交易費用時自然而然發(fā)生的。 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%8A%BF%E5%8A%9B%E7%90%86%E8%AE%BA o 市場勢力理論 市場勢力理論。通過并購減少競爭對手，提高市場占有率，從而

40、獲得更多的 HYPERLINK /wiki/%E5%9E%84%E6%96%AD%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 壟斷利潤 壟斷利潤，而壟斷利潤的獲得又增強企業(yè)的實力，為新一輪并購打下基礎(chǔ)。該理論成為 HYPERLINK /wiki/%E6%94%BF%E5%BA%9C%E8%A7%84%E5%88%B6 o 政府規(guī)制 政府規(guī)制并購、反對壟斷、促進競爭的依據(jù)。 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC%E4%BD%8E%E4%BC%B0%E7%90%86%E8%AE%BA o 價值低估理論 價值低估理論。并購活動的發(fā)生主要是目標企業(yè)的價值被低估。 HYPER

41、LINK /wiki/%E8%A9%B9%E5%A7%86%E6%96%AF%C2%B7%E6%89%98%E5%AE%BE o 詹姆斯托賓 詹姆斯托賓以Q值反映企業(yè)并購發(fā)生的可能性，Q=公司股票的 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E4%BB%B7%E5%80%BC o 市場價值 市場價值/公司資產(chǎn)的 HYPERLINK /wiki/%E9%87%8D%E7%BD%AE%E6%88%90%E6%9C%AC o 重置成本 重置成本。如果 Q1，且小得越多，則企業(yè)被并購的可能性越大，進行并購要比購買或建造相關(guān)的資產(chǎn)更便宜些。該理論提供了選擇目標企業(yè)的一種思路，

42、應(yīng)用的關(guān)鍵是如何正確評估目標企業(yè)的價值，但現(xiàn)實中并非所有價值被低估的公司都會被并購，也并非只有價值被低估的公司才會成為并購目標。 （二）現(xiàn)代并購理論 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%A3%E7%90%86%E6%88%90%E6%9C%AC%E7%90%86%E8%AE%BA o 代理成本理論 代理成本理論。 HYPERLINK /view/147348.htm t _blank 詹森和梅克林（1976）從企業(yè) HYPERLINK /view/26756.htm t _blank 所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本，包括所有者與代理人訂立 HYPERLINK /view/159212.

43、htm t _blank 契約成本，對代理人監(jiān)督與 HYPERLINK /view/2006864.htm t _blank 控制成本等。并購可降低代理成本，通過公平收購或代理權(quán)爭奪，公司現(xiàn)任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低代理成本。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E6%88%98%E7%95%A5%E5%8F%91%E5%B1%95%E5%92%8C%E8%B0%83%E6%95%B4%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit o 戰(zhàn)略發(fā)展和調(diào)整理論 戰(zhàn)略發(fā)展和調(diào)整理論。與內(nèi)部擴充相比，外部收購可使企業(yè)更快地適應(yīng)環(huán)境變化(盧東斌稱為“

44、花錢買時間”)，有效降低進入新產(chǎn)業(yè)和新市場的壁壘，并且風險相對較小。特別是基于產(chǎn)業(yè)或 HYPERLINK /wiki/%E4%BA%A7%E5%93%81%E7%94%9F%E5%91%BD%E5%91%A8%E6%9C%9F o 產(chǎn)品生命周期 產(chǎn)品生命周期的變化所進行的戰(zhàn)略性重組，如生產(chǎn)“ HYPERLINK /wiki/%E4%B8%87%E5%AE%9D%E8%B7%AF o 萬寶路 萬寶路”香煙的 HYPERLINK /wiki/%E8%8F%B2%E5%88%A9%E6%99%AE%C2%B7%E8%8E%AB%E9%87%8C%E6%96%AF%E5%85%AC%E5%8F%B8

45、o 菲利普莫里斯公司 菲利普莫里斯公司轉(zhuǎn)向食品行業(yè)。 其他 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%B9%B6%E8%B4%AD%E7%90%86%E8%AE%BA o 企業(yè)并購理論 企業(yè)并購理論 關(guān)于企業(yè)并購動機的理論還有： HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%88%A9%E6%B6%A6%E5%8A%A8%E6%9C%BA%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit o 利潤動機理論 利潤動機理論、 HYPERLINK /w/index.php?title=%E6%8A%95%E6%9C%BA%E5%8A%A

46、8%E6%9C%BA%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit o 投機動機理論 投機動機理論、 HYPERLINK /w/index.php?title=%E7%AB%9E%E4%BA%89%E5%8E%8B%E5%8A%9B%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit o 競爭壓力理論 競爭壓力理論、預(yù)防和安全動機理論等。并購的根本動機實際上是企業(yè)逐利的本性和迫于競爭壓力的動機。 （5）發(fā)展趨勢就中國并購問題研究進展來講，多數(shù)是對并購動機理論進行研究，主要是從 HYPERLINK /view/14444.htm t _blank 企業(yè)管理角度出發(fā)，重點探討規(guī)模經(jīng)濟、買殼上市、提高管理效率等 HYPERL