機械行業(yè)策略報告

1、PAGE 股票研究行業(yè)策略機械行業(yè)中性許運凱021 62580818 - 520許運凱021 62580818 - 520 HYPERLINK mailto:xuyunkai xuyunkai細分行業(yè)港口機械增持工程機械中性紡織服裝機械中性內(nèi)燃機及附件中性機床工具減持重點公司振華港機增持安徽合力增持巨輪股份增持滬東重機增持威孚高科謹慎增持中集集團謹慎增持標準股份謹慎增持桂柳工謹慎增持中聯(lián)重科中性三一重工中性行業(yè)指數(shù)走勢數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究所2005年11月25日投資要點基于宏觀觀經(jīng)濟背背景和供供求相關(guān)關(guān)因素的的考慮，我我們堅持持認為，006年機機械行業(yè)業(yè)的增速速將繼續(xù)續(xù)小幅回回落。需需求

2、因素素方面，國國內(nèi)GDDP增長長和固定定投資減減速、全全球經(jīng)貿(mào)貿(mào)增速放放緩和人人民幣繼繼續(xù)小幅幅升值會會同時推推動內(nèi)銷銷和出口口增速有有所回落落。供給給因素方方面，產(chǎn)產(chǎn)能過剩剩依然難難以緩解解，但鋼鋼價回落落會緩解解行業(yè)成成本壓力力。處于不同同產(chǎn)業(yè)層層次的細細分子行行業(yè)分化化情況在在06年年依然突突出，這這也許是是老生常常談了。我我們對明明年行業(yè)業(yè)總體增增長并不不十分悲悲觀，評評級仍維維持“中性”建議。其其中對港港口機械械維持“增持”評級,對工程程機械評評級由“減持”調(diào)升為為“中性”，而對對紡織服服裝機械械、內(nèi)燃燃機以及及機床工工具的投投資評級級維持不不變。投資亮點點之一：部分裝裝備制造造業(yè)及

3、其其龍頭企企業(yè)迎來來重大機機遇。根根據(jù)中央央“十一五五”規(guī)劃和和國務務院關(guān)于于加快振振興裝備備制造業(yè)業(yè)的若干干意見，未未來幾年年，大型型海洋工工程和港港口設(shè)備備、大型型礦山能能源裝備備、高檔檔數(shù)控機機床、新新型紡織織服裝機機械以及及新型鐵鐵路裝備備等五大大裝備制制造業(yè)迎迎來重大大發(fā)展機機遇。其其中振華華港機、滬滬東重機機、天地地科技、沈沈陽機床床、晉西西車軸等等龍頭企企業(yè)將受受益。投資亮點點之二：行業(yè)并并購與資資源整合合帶來機機遇。美美國凱雷雷集團以以3.775億美美元并購購徐工集集團子公公司徐工工機械885%的的控股權(quán)，成成為機械械行業(yè)最最大的外外資并購購案例。而06年，節(jié)能環(huán)保、人民幣升值

4、以及生產(chǎn)要素定價機制改革等因素勢必加快企業(yè)增長方式轉(zhuǎn)變以及存量資源的購并整合。包括集中度偏低的行業(yè)整合、國有資產(chǎn)戰(zhàn)略重組的整合以及股權(quán)分置改革帶動集團內(nèi)的資產(chǎn)置換和重組。重點公司司方面，振振華港機機、安徽徽合力、巨巨輪股份份、滬東東重機等等四家龍龍頭企業(yè)業(yè)，因業(yè)業(yè)績持續(xù)續(xù)增長、有有創(chuàng)新能能力而成成為我們們的首選選。本報報告中我我們對滬滬東重機機、桂柳柳工和威威孚高科科三家重重點公司司的投資資評級做做了調(diào)整整。同時時，我們們也建議議關(guān)注天天地科技技、沈陽陽機床等等基本面面趨于改改善的公公司。頁 33/331行業(yè)增增速繼續(xù)續(xù)平穩(wěn)回回落 基于宏宏觀背景景和供求求因素的的考慮，我我們認為為，066年機

5、械械行業(yè)的的增速將將延續(xù)005年回回落態(tài)勢勢，預計計收入同同比增長長由目前前的188%回落落到144%左右右。當然然，機械械行業(yè)各各子行業(yè)業(yè)的周期期性差異異較大，預預測整體體增速的的意義不不大，而而具體的的分析方方法與邏邏輯可能能更為重重要。11宏觀觀經(jīng)濟與與固定投投資：減減速要好好于預期期06年宏觀經(jīng)濟和固定投資有所回落，但減速肯定要好于預期考慮到宏觀觀調(diào)控效效應以及及經(jīng)濟周周期規(guī)律律的作用用，066年GDDP會在在近三年年9增增速基礎(chǔ)礎(chǔ)上有所所回落，應應該是目目前的主主流觀點點。但我我們堅持持認為，減減速肯定定要好于于預期。不僅前三季度宏觀數(shù)據(jù)支持我們看法，國家統(tǒng)計局的預測也提供證據(jù)，他們

6、認為,“十一五”期間GDP年均增長將達到8.5%左右。展望06年，重大工程、城鎮(zhèn)化建設(shè)和煤電油運的投資以及利率、匯率等宏觀變量的調(diào)整彈性，我們預計國內(nèi)GDP增速8.6%左右。而影響專用設(shè)備需求和通用設(shè)備需求的城鎮(zhèn)固定投資和工業(yè)增加值增速相應回落到22.5%和15.3%左右。06年宏觀經(jīng)濟和固定投資有所回落，但減速肯定要好于預期 圖1：06年年宏觀經(jīng)經(jīng)濟和固固定投資資增速繼繼續(xù)小幅幅回落資料來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計局、國國泰君安安證券研研究所表1：“十十一五”期間我我國GDDP平均均增速達達到8.5%左左右GDP總量量（人民民幣）GDP平均均增速人均GDPP（美元元）“十一五”（20006-20110）

7、26萬億85%2000“十二五”（20011-20115）42萬億8%3000“十三五”（20016-20220）60萬億7%5000 資料來來源：國國家統(tǒng)計計局06年受06年受全球經(jīng)貿(mào)增速回落和人民幣升值影響出口增長12 全全球經(jīng)貿(mào)貿(mào)增速回回落和人人民幣升升值影響響出口增增長05年機械械行業(yè)在在國內(nèi)市市場需求求回落的的情況下下，出口口市場成成為亮點點，前三三季度工工程機械械、機床床行業(yè)出出口額同同比增長長62%和355%，機機械基礎(chǔ)礎(chǔ)件、中中小電機機等傳統(tǒng)統(tǒng)出口產(chǎn)產(chǎn)品增長長30%以上。目前受油價高企、原材料價格上漲、美聯(lián)儲持續(xù)加息等因素的影響，全球經(jīng)濟增長有放緩跡象。根據(jù)IMF預測，2005

8、和2006年全球經(jīng)濟分別回落到4.3和4.4%，預計2006年四季度開始再次回升。因而對機械行業(yè)出口需求影響不會很大。但人民幣對對美元匯匯率的小小幅升值值給行業(yè)業(yè)出口帶帶來不確確定因素素，但影響響不會很很大：一一方面是是06年年升值幅幅度有限限，市場場預期55%左右右。目前前境外無無本金交交割人民民幣遠期期外匯合合約（NNDF）價價格從77月222日的77.711元/美美元收窄窄到100月底的的7.7792元元美元，反反映市場場對人民民幣再次次升值的的預期有有所降低低。另一一方面原原材料價價格下降降部分沖沖消升值值對行業(yè)業(yè)平均毛毛利的負面面影響。表2：IMMF對005-006年全全球貿(mào)易易增長

9、的的預測IMF4月月份報告告IMF9月月份報告告05年06年05年06年國際油價(美元/桶)46.543.7555153全球經(jīng)濟增增速4.3%4.4%4.3%4.4%美國經(jīng)濟增增速3.6%3.6%3.6%3.5%歐元區(qū)經(jīng)濟濟增速1.6%2.3%1.3%2.0%亞洲新興經(jīng)經(jīng)濟增速速7.0%6.5%資料來源：IMFF報告表3：人民民幣匯率率升值對對各子行行業(yè)的具具體影響響進口成本比比例出口收入比比例凈影響港口機械40%70% 負面面工程機械20%10%正面紡織服裝機機械10%15%負面內(nèi)燃機及附附件12%5%正面資料來源：國泰君君安證券券研究所所表4：11-9月月份機械械行業(yè)出出口交貨貨值增速速呈

10、回落落態(tài)勢 1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-9月機械出口交交貨值增增速43.011%40.811%37.266%38.355%35.877%34.655%33%資料來源：機械行行業(yè)聯(lián)合合會網(wǎng)站站目前全球制造業(yè)向中國的加快轉(zhuǎn)移仍未能完全緩解供求失衡狀況。典型的如進入壁壘較低的集裝箱和裝載機制造業(yè)。13 產(chǎn)產(chǎn)能過剩剩難以緩緩解，產(chǎn)產(chǎn)品價格格繼續(xù)回回落目前全球制造業(yè)向中國的加快轉(zhuǎn)移仍未能完全緩解供求失衡狀況。典型的如進入壁壘較低的集裝箱和裝載機制造業(yè)。行業(yè)固定資資產(chǎn)投資資的增速速遠超過過全國固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資，尤尤其022年以來來基礎(chǔ)投投資加快快,今年年前三季季度通用用設(shè)備制制造業(yè)

11、和和專用設(shè)設(shè)備制造造業(yè)固定定資產(chǎn)投投資同比比增速分分別為882%和和73.1%，導導致行業(yè)業(yè)產(chǎn)能過過剩，目目前全球球制造業(yè)業(yè)向中國國的加快快轉(zhuǎn)移仍仍未能完完全緩解解供求失失衡狀況況。如進進入壁壘壘較低的的集裝箱箱和裝載載機制造造業(yè)044年產(chǎn)能能利用率率達到880%以以上，但但隨著宏宏觀經(jīng)濟濟減速和和內(nèi)部產(chǎn)產(chǎn)能擴張張，預計計05年年開始產(chǎn)產(chǎn)能利用用率將再再度走低低。圖2：機械械行業(yè)固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資帶帶來產(chǎn)能能擴張（單單位：億億元）資料來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計局圖3：066年行業(yè)業(yè)產(chǎn)能過過剩情況況依然突突出資料來源：國家統(tǒng)統(tǒng)計局14鋼價價回落有有助于提提升企業(yè)業(yè)毛利率率鋼價下降10%，行業(yè)平均毛利率會提升

12、2-3%，但釘住鋼價的干貨箱例外鋼價自今年年5月份份以來的的回落有有助于緩緩解企業(yè)業(yè)成本壓壓力。中中厚板、薄薄板等價價格回落落幅度超超過355%，從從目前鋼鋼材供求求情況看看，066年鋼價價有望繼繼續(xù)回落落態(tài)勢。寶鋼集團11月17日宣布，將繼續(xù)下調(diào)06年一季度鋼鐵產(chǎn)品出廠指導價格，平均降幅在每噸50-80美元左右。我們預計鋼價下降10%，行業(yè)平均毛利率會提升2-3%，但釘住鋼價的干貨箱例外。鋼價下降10%，行業(yè)平均毛利率會提升2-3%，但釘住鋼價的干貨箱例外圖4:中厚厚板價格格走勢（單單位:元元） 資料來來源： HYPERLINK http:/ 、國國泰君安安研究所所 圖5:干貨箱箱毛利率率隨

13、鋼價價回落資料來源：公司年年報、國國泰君安安研究所所表5:機械械行業(yè)各各子行業(yè)業(yè)鋼材所所占比重重主要鋼材品品種占成本比重重鋼材下降110%對對毛利率率影響港口機械中厚板、薄薄板25-500%2-3%工程機械中厚板30-400%3-4%內(nèi)燃機及附附件鑄鐵、軸承承鋼20-300%2-3%紡織服裝機機械鑄鐵10-200%1-2%資料來源：國泰君君安研究究所2細分行行業(yè)分化化依舊處于不同產(chǎn)產(chǎn)業(yè)層次次的各子子行業(yè)分分化情況況依然嚴嚴重。我我們對行行業(yè)總體體維持中中性,其其中對港港口機械械維持“增持”,而對對工程機機械由“減持”調(diào)為“中性”，其他他行業(yè)評評級維持持不變。表6:機械械行業(yè)各各子行業(yè)業(yè)投資評評

14、級細分行業(yè)主要影響因因素06年投資資評級05年投資資評級港口機械全球貿(mào)易、匯匯率升值值增持增持工程機械宏觀經(jīng)濟與與固定投投資中性減持紡織服裝機機械全球經(jīng)貿(mào)、紡紡織行業(yè)業(yè)中性謹慎增持內(nèi)燃機及附附件宏觀經(jīng)濟、機機械汽車車中性中性機床工具宏觀經(jīng)濟、機機械汽車車減持減持行業(yè)總體維持中性,其中對港口機械給予增持,而對工程機械給予中性資料來源：國泰君君安研究究所行業(yè)總體維持中性,其中對港口機械給予增持,而對工程機械給予中性21 港港口機械械： 06-07年年依然處處于上升升周期，但增速放緩盡管全球貿(mào)貿(mào)易放緩緩預期和和“中國”因素導導致BDDI指數(shù)數(shù)高位回回落，但但集裝箱箱運價指指數(shù)CCCFI依依然高位位運

15、行，全全球港口口自動化化投資持持續(xù)推進進，全球球集裝箱箱貿(mào)易增增速不會會低于88%，因因此，我我們判斷斷06-07年年港口機機械依然然處于上上升周期期，但增增速放緩緩，并推推動行業(yè)業(yè)內(nèi)周期期性傳遞遞。其中中航運景景氣回落落和集裝裝箱產(chǎn)能能大幅擴擴張，導導致下半半年集裝裝箱制造造業(yè)見頂頂回落。而而造船和和起重機機制造等等長周期期行業(yè)成成為內(nèi)部部傳遞的的受益者者，需求求周期維維持在較較長時間間。人民幣小幅幅升值的的影響有有限，以以振華港港機為例例，假定定升值55%，在在不考慮慮提價情情況下, 預計計公司凈凈利潤將將下降55.155%。而而就中長長期而言言，匯率率升值不不會削弱弱公司作作為全球球龍頭

16、的的競爭力力。圖6：CCCFI指指數(shù)走勢勢圖資料來源：中華航航運網(wǎng)圖7：全球球集裝箱箱貿(mào)易增增長情況況資料來源：中華航航運網(wǎng)、IIMF表7：港口口機械各各子行業(yè)業(yè)周期時時間判斷斷具體子行業(yè)業(yè)集裝箱制造造港口起重機機制造造船及配件件周期見頂時時間05年下半半年07-088年09-100年資料來源：國泰君君安研究究所表8：人民民幣匯率率升值對對振華港港機凈利利潤影響響的敏感感性分析析升值前升值2%升值3%升值5%1.收入效效應1.422%-2.855%-10.771%2.資產(chǎn)效效應-1.82%3.32%5.56%3.替代效效應凈效應-0.4%0.47%-5.155%資料來源:國泰君君安研究究所 表

17、9：20005-220100年三大大港口群群規(guī)劃給給港口機機械帶來來機遇04年底泊泊位情況況國內(nèi)大型港港口20005-20110年建建設(shè)規(guī)劃劃上海港外高橋集裝裝箱泊位位16個個，黃埔埔集裝箱箱泊位110個洋山一期55個集裝裝箱泊位位；至220100年，洋洋山北港港區(qū)形成成30多多個泊位位寧波港5萬噸級以以上集裝裝箱泊位位9個，油油品泊位位5個，金金屬礦石石泊位22個北侖四期和和五期集集裝箱泊泊位5個個；穿山山港區(qū)集集裝箱泊泊位7個個；總投投資2000多億億元深圳港集裝箱泊位位18個個，設(shè)計計能力6620萬萬TEUU新建集裝箱箱泊位223個，總總投資2234億億元；石石油泊位位5個，總總投資55

18、億元；散雜貨貨泊位33個，總總投資55.5億億元廣州港集裝箱泊位位10個個，煤炭炭專業(yè)泊泊位4個個南沙二期66個集裝裝箱泊位位和后續(xù)續(xù)的4-6個55萬噸級級以上泊泊位；合合計建成成14-15個個萬噸級級專業(yè)化化散貨、集集裝箱深深水泊位位天津港集裝箱泊位位13個個，石化化泊位44個，焦焦炭泊位位2個，煤煤炭泊位位4個新建北港池池集裝箱箱泊位110-112個；25萬萬噸級原原油碼頭頭1座；專業(yè)化化煤炭泊泊位4個個；金屬屬礦石碼碼頭1個個青島港集裝箱泊位位8個，煤煤炭泊位位3個，礦礦石泊位位5個，原原油泊位位3個前灣三期22個集裝裝箱泊位位；前灣灣四期、五五期集裝裝箱5個個泊位；四方港港區(qū)一期期4-

19、66個集裝裝箱泊位位，大連港集裝箱泊位位9個，115萬噸噸級以上上原油泊泊位2個個，200萬噸級級礦石泊泊位1個個大窯灣集裝裝箱碼頭頭二期、三三期133個集裝裝箱泊位位資料來源:國泰君君安研究究所表10:22005520110年全全球岸橋橋新增需需求預測測(截止止05年年11月月信息)國內(nèi)新增泊泊位 亞亞太地區(qū)區(qū)歐美國家2005-200062006-201102005-200062006-201102005-200062006-20110港口投資洋山5、鹽鹽田100、青島島2、大大連587香港0.55億美元元/韓國國0.553億美美元/阿阿聯(lián)酋港港19996億億美元伊朗1.55億美元元，新加加

20、坡1.5億美美元,香香港1億億美元,敘利亞亞1億美美元,韓韓國0.4億美美元荷蘭鹿特丹丹1.11億美元元, EEUROOMAXX1.775億歐歐元、馬馬士基11億美元元英國8億美美元EUUROMMAX 3.225億歐歐元,比比利時11.1億億美元,美國三三大港113億美美元，馬馬士基22億美元元岸橋數(shù)量(臺)88348566548197資料來源:國泰君君安研究究所2.2.工工程機械械：產(chǎn)品品需求依依然偏緊緊，成本本壓力有有所緩解解工程機械行行業(yè)需求求對固定定資產(chǎn)投投資增長長有明顯顯的路徑徑依賴。隨隨著固定定投資增增速回落落以及煤煤炭、房房地產(chǎn)等等行業(yè)增增長趨緩緩，066年工程程機械經(jīng)經(jīng)營環(huán)境境

21、依然偏偏緊。從從前三季季度除叉叉車和裝裝載機外外，其余余都是負負增長，預預計055和066年銷售售收入小小幅增長長10%和8%左右，但但利潤仍仍會下滑滑。分產(chǎn)產(chǎn)品看，裝裝載機、挖挖掘機、壓壓路機等等供求壓壓力較大大，而對對于具備備通用設(shè)設(shè)備特質(zhì)質(zhì)的叉車車依然看看好。我我們認為為，066年下半半年開始始銷售會會有好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，同時時人民幣幣小幅升升值和鋼鋼價回落落將緩解解成本壓壓力，因因而，行行業(yè)評級級由“減持”調(diào)為“中性”。圖8：工程程機械行行業(yè)增長長與固定定資產(chǎn)投投資周期期保持同同步 資料來源:國家統(tǒng)統(tǒng)計局、機機械行業(yè)業(yè)公司司網(wǎng)站統(tǒng)統(tǒng)計叉車周期性較弱，成為工程機械行業(yè)增長的亮點圖9：整個個工業(yè)增增

22、長驅(qū)動動叉車行行業(yè)產(chǎn)銷銷持續(xù)增增長叉車周期性較弱，成為工程機械行業(yè)增長的亮點資料來源:國家統(tǒng)統(tǒng)計局、國國泰君安安研究所所表9：1-9月工工程機械械產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)銷與收收入增長長情況產(chǎn)品銷量(臺)同比增長銷售收入(萬元)同比增長叉車35450088%3315886155%裝載機70828859%139266477%推土機3119-24.88%1852223-10%壓路機 4784-37.11%1703883-14%攤鋪機508-29%777811-44.99%挖掘機169099-19.99%資料來源:國家統(tǒng)統(tǒng)計局、國國泰君安安研究所所23內(nèi)燃燃機及附附件：回回歸理性性增長，結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整帶來機機遇內(nèi)燃機

23、作為為中間品品，面臨臨原材料料和下游游產(chǎn)品的的雙重擠擠壓。11-9月月份由于于汽車尤尤其重卡卡銷售低低迷和原原材料漲漲價，內(nèi)內(nèi)燃機產(chǎn)產(chǎn)銷增速速放緩、利利潤下滑滑，銷售售2.443億千千瓦,同同比增長長-1.65%。預計計05年年產(chǎn)銷同同比略有有回落，而而按照內(nèi)內(nèi)燃機“十一五五”規(guī)劃（征征求意見見稿），006年內(nèi)內(nèi)燃機結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整加快：一是汽車柴柴油化趨趨勢帶動動轎車用用的多缸缸發(fā)動機機發(fā)展。目目前歐美美轎車柴柴油化比比例達到到48%和200%。按按照規(guī)劃劃，我國國也將逐逐步提高高柴油化化比例和和排放標標準，將將給相關(guān)關(guān)發(fā)動機機和燃油油泵企業(yè)業(yè)帶來機機遇。二是非道路路用的中中低速多多缸柴油油機發(fā)

24、動動機需求求穩(wěn)定。給船舶、鐵路內(nèi)燃機車、石油鉆機領(lǐng)域配套的多缸柴油機需求穩(wěn)定，依托行業(yè)景氣，通過產(chǎn)品提價和結(jié)構(gòu)優(yōu)化部分轉(zhuǎn)嫁鋼材漲價壓力，毛利率穩(wěn)中有升，值得看好。圖10： 全國內(nèi)內(nèi)燃機行行業(yè)產(chǎn)銷銷量增長長情況（單單位：億億千瓦） 資料來源：中國內(nèi)內(nèi)燃機行行業(yè)協(xié)會會圖11：船船用柴油油機價格格和毛利利率穩(wěn)中中有升 圖122：內(nèi)燃燃機規(guī)劃劃加快內(nèi)內(nèi)部結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整資料來源：國泰君君安研究究所34 紡紡織服裝裝機械：行業(yè)平平穩(wěn)增長長，產(chǎn)業(yè)業(yè)升級加加快2005年年上半年年生產(chǎn)縫縫制機械械4088萬臺，同同比增長長7.77，其其中家用用縫紉機機1344萬臺，同同比下降降5.77%；工工業(yè)用縫縫紉機2255萬

25、萬臺，同同比增長長11.4%。結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整使上半半年銷售售收入增增長144.4，達到到54.4億元元，利潤潤4.99億元，同同比增長長20.7，累累計出口口5.006億美美元，同同比增長長37.5%。但但三季度度開始，人人民幣升升值、貿(mào)貿(mào)易摩擦擦等行業(yè)業(yè)增速明明顯趨緩緩。展望望06年年，這些些因素仍仍將影響響行業(yè)增增長，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)升級級應是主主基調(diào)：首先，服裝產(chǎn)業(yè)升級對縫制設(shè)備的要求同步提高，06年這種市場趨勢更加明顯，自動化、無油、節(jié)約型的設(shè)備供不應求，而低檔次的產(chǎn)品將受到市場冷落。其次，歐美對中國服裝設(shè)限，部分訂單有轉(zhuǎn)移到東南亞等國的趨勢，這使我國縫制機械出口到這些國家的設(shè)備和零部件有所增長。

26、但貿(mào)易摩擦使服裝企業(yè)難以安排生產(chǎn)節(jié)奏與訂單，相應設(shè)備采購將推遲或取消。同時，宏觀調(diào)控與匯率升值預期對行業(yè)有負面影響，升值預期會減少服裝以及縫制設(shè)備出口數(shù)量和盈利能力。3投資亮亮點之一一：部分分裝備制制造業(yè)迎迎來重大大機遇海洋工程和港口設(shè)備、礦山能源裝備、高檔數(shù)控機床、新型紡織服裝機械以及鐵路裝備等領(lǐng)域迎來重大發(fā)展機遇。振華港機、滬東重機、沈陽機床等龍頭企業(yè)從中受益。裝備制造業(yè)業(yè)作為現(xiàn)現(xiàn)代制造造業(yè)的主主要載體體，是為為國民經(jīng)經(jīng)濟發(fā)展展提供技技術(shù)裝備備的基礎(chǔ)礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)業(yè)。中央央在“十一五五規(guī)劃”的建議議中指出出，裝備備制造業(yè)業(yè)，要依依托重點點建設(shè)工工程，堅堅持自主主創(chuàng)新與與技術(shù)引引進相結(jié)結(jié)合，強強化

27、政策策支持，提提高重大大技術(shù)裝裝備國產(chǎn)產(chǎn)化水平平，特別別是在高高效清潔潔發(fā)電和和輸變電電、大型型石油化化工、先先進適用用運輸裝裝備、高高檔數(shù)控控機床、自自動化控控制等領(lǐng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)現(xiàn)突破，提提高研發(fā)發(fā)設(shè)計、核核心元器器件配套套、加工工制造和和系統(tǒng)集集成的整整體水平平。因而而，結(jié)合合十六屆屆五中全全會精神神和國國務院關(guān)關(guān)于加快快振興裝裝備制造造業(yè)的若若干意見見（以以下簡稱稱若干干意見）等等政策思思路，我我們認為為，未來來幾年五五大裝備備制造業(yè)業(yè)面臨重重大機遇遇： 海洋工程和港口設(shè)備、礦山能源裝備、高檔數(shù)控機床、新型紡織服裝機械以及鐵路裝備等領(lǐng)域迎來重大發(fā)展機遇。振華港機、滬東重機、沈陽機床等龍頭企業(yè)

28、從中受益。31 大型海海洋工程程和船舶舶港口裝裝備。依依據(jù)國務務院對長長三角、珠珠三角和和渤海灣灣三大港港口群建建設(shè)規(guī)劃劃，到220100年三大大港口群群的吞吐吐能力將將至少增增加一倍倍，構(gòu)筑筑三條順順暢的綜綜合運輸輸海上通通道，著著重發(fā)展展大型的的集約化化和專業(yè)業(yè)化碼頭頭，為經(jīng)經(jīng)濟增長長、對外外開放和和區(qū)域經(jīng)經(jīng)濟騰飛飛提供堅堅實的物物質(zhì)基礎(chǔ)礎(chǔ)。因而而，與此此配套，若若干意見見明確確提出發(fā)發(fā)展大型型海洋港港口裝備備，將重重點發(fā)展展大型礦礦石和原原油運輸輸船和高高速重型型集裝箱箱船，提提升柴油油機的核核心配件件曲軸、大大型船用用鑄鍛件件、鍋爐爐發(fā)電機機組等產(chǎn)產(chǎn)品的制制造水平平。同時時發(fā)展海海洋勘

29、探探、開采采及加工工成套裝裝備。32 大型礦礦山能源源裝備。今后5年，我國將建設(shè)和改造120座礦井，加快提高資源開采的安全和效率，發(fā)展大型環(huán)保裝備。為此，國家將通過技術(shù)攻關(guān)制造大型綜采、提升與洗選設(shè)備及薄煤層采掘設(shè)備。大型環(huán)保裝備和資源綜合利用設(shè)備方面，急需掌握大斷面巖石掘進機及大型施工機械的關(guān)鍵制造技術(shù)。33 新新型紡織織機械。包括日產(chǎn)2000 噸及以上滌綸短纖維成套設(shè)備，高效現(xiàn)代化成套棉紡設(shè)備，機電一體化電腦織機和噴氣織機，仿棉紡制造組生產(chǎn)線，電腦提花機，高速精編機，產(chǎn)品、工藝參數(shù)在線監(jiān)測系統(tǒng)，高質(zhì)量、高效、節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)品設(shè)備等。34 數(shù)數(shù)控機床床工具。機床是裝備制造業(yè)的工作母機，實現(xiàn)裝備

30、制造業(yè)現(xiàn)代化，取決于我國機床發(fā)展水平。因而溫家寶總理在遼寧召開的座談會上明確指出，振興裝備制造業(yè)，首先要振興機床工業(yè)，我們要大力發(fā)展國產(chǎn)數(shù)控機床。航天航空、國防軍工、汽車、摩托車、家電以及電站設(shè)備、造船、軌道交通設(shè)備制造業(yè)需求高精度、重型為特征的數(shù)控機床。我國目前已連續(xù)三年成為數(shù)控機床的最大進口國，因而，若干意見明確提出：發(fā)展大型精密高速數(shù)控裝備、數(shù)控系統(tǒng)及功能部件；重大工程自動化控制系統(tǒng)和精密測量儀器；重點開發(fā)電力、冶金、石化、機械制造、醫(yī)藥、衛(wèi)生、環(huán)境監(jiān)測及國防建設(shè)等領(lǐng)域所需的大型精密監(jiān)測和計量儀器。35 新新型鐵路路裝備。到2020年，全國鐵路營業(yè)里程達到10萬公里，主要繁忙干線實現(xiàn)客貨

31、分線，復線率和電化率均達到50，運輸能力滿足國民經(jīng)濟和社會發(fā)展需要，主要技術(shù)裝備達到或接近國際先進水平。因而，國家要大力發(fā)展高速鐵路列車及新型地鐵車輛，包括牽引、傳送、控制及網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、信號系統(tǒng)的制造和研發(fā)。表10：裝裝備制造造業(yè)重點點發(fā)展方方向海洋港口裝裝備礦山能源裝裝備新型紡織機機械新型鐵路設(shè)設(shè)備數(shù)控機床工工具重點產(chǎn)品領(lǐng)領(lǐng)域大型礦石和和原油輪輪船、大大型集裝裝箱船舶舶設(shè)備；提升柴柴油機曲曲軸、大大型船用用鑄鍛件件、鍋爐爐發(fā)電機機組制造造水平；海洋勘勘探、開開采及加加工成套套裝備大型煤化工工成套設(shè)設(shè)備；大大型綜采采、提升升和洗選選設(shè)備以以及薄煤煤層采掘掘設(shè)備；大型環(huán)環(huán)保裝備備和資源源綜合利利用

32、設(shè)備備 滌綸短纖維維成套設(shè)設(shè)備，高高效現(xiàn)代代化成套套棉紡設(shè)設(shè)備，機機電一體體化電腦腦織機和和噴氣織織機，仿仿棉紡制制造組生生產(chǎn)線，電電腦提花花機，高高速精編編機。高速鐵路列列車及新新型地鐵鐵車輛，包包括牽引引、傳送送、控制制及網(wǎng)絡(luò)絡(luò)系統(tǒng)、信信號系統(tǒng)統(tǒng)制造和和研發(fā)大型精密高高速數(shù)控控裝備、數(shù)數(shù)控系統(tǒng)統(tǒng)及功能能部件；重大工工程自動動化控制制系統(tǒng)和和精密測測量儀器器受益龍頭企企業(yè)滬東重機、振振華港機機、廣船船國際天地科技、江江鉆股份份、石油油濟柴經(jīng)緯紡機、標標準股份份、中捷捷股份晉西車軸、臥臥龍科技技、北方方創(chuàng)業(yè)沈陽機床、天天地科技技、金自自天正資料來源：國務務院關(guān)于于加快振振興裝備備制造業(yè)業(yè)的若干

33、干意見、國國泰君安安研究所所 4投資資亮點之之二：購購并與資資源整合合帶來機機遇資產(chǎn)購并與與重組是是企業(yè)發(fā)發(fā)展的永永恒主題題。100月255日徐工工集團宣宣布與美美國凱雷雷集團簽簽署協(xié)議議，凱雷雷以3.75億億美元獲獲得徐工工集團全全資子公公司徐工工機械885%的的控股權(quán)，成成為機械械行業(yè)最最大的外外資并購購。展望望06年年，節(jié)能能環(huán)保、人人民幣升升值以及及生產(chǎn)要要素定價價機制改改革等因因素都會會加快機機械行業(yè)業(yè)增長方方式的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變，因因而行業(yè)業(yè)內(nèi)存量量資源的的購并重重組帶來來機遇：06年，06年，節(jié)能環(huán)保、人民幣升值以及生產(chǎn)要素定價機制改革等因素都會加快機械行業(yè)增長方式的轉(zhuǎn)變，因而推動行業(yè)內(nèi)存

34、量資源的購并重組41集中中度較低低的子行行業(yè)加快快整合。裝載機、煤炭洗選設(shè)備、縫制設(shè)備以及機床工具等行業(yè)集中度偏低，前三名企業(yè)份額基本不到50%，目前整合步伐明顯加快。如產(chǎn)能過剩的裝載機行業(yè)，目前徐工集團引入外資、柳工加快引資工作以及龍工在港上市都會推動行業(yè)重組。而機床行業(yè)龍頭沈陽機床集團也加快收購兼并工作。42 國國有資產(chǎn)產(chǎn)的戰(zhàn)略略性重組組進程也也開始加加快。振振華港機機的控股股股東中中港集團團重組已已經(jīng)得到到國務院院批準，由由中港集集團與路路橋集團團合并成成立中國國交通建建設(shè)集團團。不僅僅推進集集團整體體上市進進程，也也為整合合上海港港機資產(chǎn)產(chǎn)作準備備。43 股股權(quán)分置置改革帶帶動集團團內(nèi)

35、的資資產(chǎn)置換換和重組組。目前前晉西車車軸以337677萬元收收購控股股股東晉晉機集團團持有的的晉西車車輛公司司52.2%股股權(quán)，進進一步做做大鐵路路行業(yè)。部部分股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu)特特殊的上上市公司司如上海海機電、威威孚高科科、天地地科技等等在解決決股權(quán)分分置過程程中也有有可能伴伴隨集團團優(yōu)質(zhì)資資產(chǎn)注入入，加快快一體化化的資源源整合。表11：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)內(nèi)并并購重組組方興未未艾企業(yè)重組模式具體內(nèi)容目前進展主要影響徐工科技集團改制向美國凱雷雷投資集集團轉(zhuǎn)讓讓徐工機機械855%股權(quán)權(quán)10月255日簽署署股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議議引進戰(zhàn)略投投資者,為上市市公司帶帶來資金金、管理理和技術(shù)術(shù)晉西車軸收購集團資資產(chǎn)以37677萬元

36、收收購晉機機集團持持有的晉晉西車輛輛公司552.22%股權(quán)權(quán)已簽署轉(zhuǎn)讓讓協(xié)議做大鐵路行行業(yè),提提升盈利利能力,年增凈凈利6000萬元元.上海機電收購集團資資產(chǎn)擬2億元收收購電氣氣集團持持有的秋秋山和光光華印刷刷機械440%股股權(quán)尚在談判之之中做大印包機機械,年年增凈利利潤50000萬萬元左右右振華港機集團重組與路橋集團團合并,成立中中國交通通建設(shè)集集團已獲批,為為整合上上海港機機資產(chǎn)作作準備加快資產(chǎn)整整合與產(chǎn)產(chǎn)業(yè)延伸伸,推進進集團整整體上市市沈陽機床集團收購沈陽機床集集團收購購昆明機機床、云云南機床床、德國國希斯機機床已經(jīng)完成拓展產(chǎn)業(yè)鏈鏈，優(yōu)化化區(qū)域布布局資料來源:公司公公告、國國泰君安安研究

37、所所5重點公公司點評評 5.1 振振華港機機: 全全球港機機巨頭加加快自主主創(chuàng)新和和產(chǎn)業(yè)延延伸公司作為全全球港口口機械設(shè)設(shè)備龍頭頭,通過過強大的的科研團團隊和制制造能力力,不斷斷開發(fā)包包括世界界首創(chuàng)雙雙40雙小車車岸橋、GGPS自自動定位位行走場場橋等自自主創(chuàng)新新技術(shù)，迎迎合當前前全球港港口自動動化的投投資需求求。公司司在鞏固固集裝箱箱機械領(lǐng)領(lǐng)先優(yōu)勢勢的基礎(chǔ)礎(chǔ)上，加加快一業(yè)業(yè)為主的的多元化化經(jīng)營策策略，逐逐步開拓拓散貨機機械、海海上重機機、起重重機配件件等多元元化市場場，尤其其海上浮浮吊和海海上鋼結(jié)結(jié)構(gòu)平臺臺制作均均服務于于的全球球容量有有3000-4000億美美元，005年下下半年開開始啟動

38、動，完成成三臺大大型海上上浮吊。預計005-007年完完成155億、221億和和23億億美元定定單，到到20110年實實現(xiàn)產(chǎn)值值30億億美元。005-007年業(yè)業(yè)績持續(xù)續(xù)增長,EPSS分別為為0.775元、11.033元和11.133元左右右,動態(tài)態(tài)PE僅僅為9倍倍、7倍倍和6倍倍。而考考慮100送2左左右的對對價預期期，公司司合理定定價在110-111元左左右。目目前股價價受公司司財務總總監(jiān)辭職職一事影影響，大大幅下跌跌，目前前價值被被嚴重低低估，維維持“增持”建議。表12：公公司加快快一業(yè)為為主的多多元化經(jīng)經(jīng)營策略略集裝箱機械械散貨機械海上重機鋼結(jié)構(gòu)與橋橋梁起重機配件件全球容量（億億美元）

39、28-30010-200300-44005-103-5目前競爭力力全球55%份額國內(nèi)80%份額逐步進入積累業(yè)績，逐逐步進軍軍國際市市場逐步提升配配套能力力2005年年定單（億億美元）131.21.5-0.08552010年年目標（億億美元）222411資料來源：國泰君君安研究究所5.2 安安徽合力力：自主主創(chuàng)新和和產(chǎn)能擴擴張，趕趕超世界界叉車巨巨頭公司主營叉叉車、堆堆高機等等物流設(shè)設(shè)備，周周期性較較弱，業(yè)業(yè)績持續(xù)續(xù)增長。依托完完整配套套體系、靈靈活營銷銷機制以以及自主主開發(fā)和和品牌等等核心競競爭力，實實現(xiàn)內(nèi)銷銷穩(wěn)步增增長，外外銷快速速擴張。目目前合力力產(chǎn)業(yè)園園項目進進展順利利，公司產(chǎn)產(chǎn)能將持持

40、續(xù)擴大大，產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)進進一步優(yōu)優(yōu)化，新新產(chǎn)品和和出口成成為增長長亮點。預預計到220088年主營營收入550億元元、利潤潤總額33.355億元，進進入世界界叉車十十強行列列。我們們維持005-007年業(yè)業(yè)績預測測，分別別為0.49元元、0.63元元和0.74元元，目前前動態(tài)PPE為99倍、77倍和66倍。從從全球叉叉車巨頭頭定價來來看，除除德國永永恒力比比較接近近外，其其余均高高于合力力的估值值。不考考慮日本本企業(yè)過過高的PPE，行行業(yè)巨頭頭平均PPE在117倍。按按相對估估值和我我們的定定價模型型，公司司合理價價在6.3-66.8元元。考慮慮到定價價低估和和年均220%左左右的業(yè)業(yè)績增長長，

41、我們們維持“增持”建議。5.3 滬滬東重機機：分享享船舶工工業(yè)景氣氣公司作為國國內(nèi)中低低速船用用柴油機機的行業(yè)業(yè)龍頭，受受全球造造船工業(yè)業(yè)景氣拉拉動，目目前公司司定單充充足，定定單價格格上升到到1900美元/馬力。隨隨著核心心配件曲曲軸制造造水平提提高和鋼鋼價回落落，公司司毛利率率將穩(wěn)中中有升。我我們維持持05-07年年凈利潤潤年均增增長400%的判判斷，預預計每股股業(yè)績分分別為00.511元、00.711元和11.044元左右右。臨港港新城基基地建成成后，產(chǎn)產(chǎn)能瓶頸頸消除，業(yè)業(yè)績增長長上新臺臺階，進進入世界界造機第第一方陣陣。公司司目前完完成100送3.2 的的股改方方案后，動動態(tài)PEE分別

42、為為15倍倍、111倍和77倍?？伎紤]到公公司PEE、PEEG均回回到安全全邊界和和未來良良好成長長性，我我們投資資評級由由“謹慎增持持”調(diào)升為為“增持”。5.4 巨輪股股份：006年IIPO項項目投產(chǎn)產(chǎn)大幅提提升業(yè)績績從目前IPPO項目目進展來來看，006年下下半年開開始大規(guī)規(guī)模投產(chǎn)產(chǎn)，077年達到到設(shè)計的的 6600套套和8000套規(guī)規(guī)模，三三大主導導產(chǎn)品達達到25500套套的產(chǎn)能能規(guī)模。需求方方面，全全球輪胎胎轉(zhuǎn)移與與汽車子子午化率率提升帶帶來穩(wěn)定定需求。公司作為子午線輪胎模具行業(yè)龍頭，通過產(chǎn)能擴張分享日益擴大的需求。從成本看，刀具、橡膠等配套件價格有所上漲，但模具鋼價格回落使成本壓力有

43、所緩解。通過規(guī)模擴張和成本控制保持毛利率40%以上。公司05-07年凈利潤年均會有30%增長，每股業(yè)績?yōu)?.38元、0.50元和0.66元左右，目前動態(tài)PE為17倍和13倍和10倍。考慮到公司PE、PEG均回到安全邊界以及未來良好成長性，我們維持“增持”評級。5.5 中中集集團團: 006年業(yè)業(yè)績同比比會有所所回落受航運景氣氣和行業(yè)業(yè)供求影影響，三三季度開開始，主主導產(chǎn)品品干貨箱箱箱價回回落近330%到到目前的的17000美元元/TEEU,而而鋼材優(yōu)優(yōu)惠取消消以及人人民幣升升值等降降低毛利利率,預預計全年年毛利率率回落到到16.8%。公司目前加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，特種箱以及半掛車業(yè)務成為后續(xù)增長的

44、關(guān)鍵。因國家打擊超載超限力度減弱，公司半掛車業(yè)務進展低于預期，目前也放慢生產(chǎn)基地布局的步伐，預計05、06年銷售5.2萬和6.5萬輛，收入41億和56億元左右。預計05-07年業(yè)績預測分別為1.55元、1.31元和1.06元，動態(tài)PE為5倍、6倍和7倍。考慮到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，對股改沒有太多預期，我們維持“謹慎增持”建議。威孚高科:業(yè)績增增長取決決于重卡卡行業(yè)和和國家能能源政策策目前受重卡卡行業(yè)低低迷和匯匯率波動動影響,公司主主導產(chǎn)品品PW220000泵和PPS71100泵泵前三季季度分別別銷售66萬和88萬套，預預計全年年8萬和和10萬萬套左右右，大大大低于我我們先前前預期和和公司目目標。而而匯率波波動和原原材料漲漲價導致致毛利率率有所下下降。兩兩家合資資公司的的投資收收益方面面也不夠夠理想，中中聯(lián)電子子全年貢貢獻投資資收益550000萬左右右，略低低于預期期。而博博世無錫錫因技術(shù)術(shù)開發(fā)和和開辦費費用，005年投投資收益益將虧330000萬元，而而06年年虧損幅幅度取決決于國家家關(guān)于轎轎車柴油油化和環(huán)環(huán)保政策策推行力力度。尾氣凈凈化器收收入增長長符合預預期，006年可可達3億億元，成成為利潤潤增長點點。我們們對055-077年業(yè)績績預測下下調(diào)155%，EEPS分分