powerpoint 演示文稿 - 可持續(xù)的增長(zhǎng)

1、可持續(xù)的增長(zhǎng) 2006下半年投資策略內(nèi)容提要上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市：對(duì)當(dāng)前行情的詮釋可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題22006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)策略觀點(diǎn)：活力即將再現(xiàn)（9/28） 轉(zhuǎn)折之時(shí)與轉(zhuǎn)機(jī)之間（12/16） 從制度性折價(jià)走向成長(zhǎng)性溢價(jià)（3/31）活力即將再現(xiàn)（9/28）轉(zhuǎn)折之時(shí)與轉(zhuǎn)折之間（12/16）從制度性折價(jià)走向成長(zhǎng)性溢價(jià)（3/31）32006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)5.19行情，漲幅64%，持續(xù)約1.5個(gè)月漲幅57%，持續(xù)約8個(gè)月，期間最大回調(diào)約8%漲幅18%，持續(xù)近4個(gè)月漲幅31%，持續(xù)近3個(gè)月漲幅49%，12月6日至今已持續(xù)近7個(gè)月，

2、期間最大回調(diào)約9%市場(chǎng)表現(xiàn)1本輪行情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)42006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)2市場(chǎng)對(duì)諸多不利因素的承受力更強(qiáng)4月28日央行上調(diào)貸款利率 5月7日上市公司再融資管理辦法出臺(tái)4月29日 IPO管理辦法發(fā)布 6月17日央行決定上調(diào)存款準(zhǔn)備金率6月23日中行網(wǎng)申5月17日調(diào)控房地產(chǎn)“國(guó)六條”出臺(tái)52006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)3 本輪行情漲幅超過300的個(gè)股達(dá)20家證券代碼證券簡(jiǎn)稱區(qū)間最高漲跌幅（%）所屬行業(yè)(GICS三級(jí)行業(yè))600844ST大盈534.96 食品000911南糖507.13 食品600547魯黃金490.76 金屬、非金屬與采礦600888眾和455.97 金

3、屬、非金屬與采礦600456寶鈦409.65 金屬、非金屬與采礦000657中鎢高新408.91 金屬、非金屬與采礦600151航天378.43 汽車零部件600497馳宏376.73 金屬、非金屬與采礦000718ST環(huán)球373.00 紙與林木產(chǎn)品600739成大371.01 消費(fèi)品經(jīng)銷商600316洪都航空355.05 航天航空與國(guó)防600362江銅343.94 金屬、非金屬與采礦600489中黃金338.19 金屬、非金屬與采礦600961株冶330.27 金屬、非金屬與采礦000060中金318.48 金屬、非金屬與采礦62006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)4 行業(yè)的選擇上，眾多的

4、精彩資料來源：Wind、東方證券研究所整理統(tǒng)計(jì)72006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)5 大盤藍(lán)籌股走勢(shì)不如人意資料來源：Wind、東方證券研究所整理統(tǒng)計(jì)，其中大盤藍(lán)籌指數(shù)按照總市值加權(quán)收盤價(jià)換算得到82006上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)6 06年1季度上市公司總體盈利水平仍保持下降板塊名稱06一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率05年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率能源-5.1%18.2%材料-53.6%-12.4%工業(yè)-18.2%2.5%可選消費(fèi)22.7%0.7%日常消費(fèi)33.6%69.9%醫(yī)療保健0.3%31.6%金融24.2%13.0%信息技術(shù)-48.8%-512.4%電信服務(wù)37.8%15.0%公用事業(yè)18

5、.5%-9.4%全部A股-16.3%-1.7%9內(nèi)容提要上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市：對(duì)當(dāng)前行情的詮釋可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題10A股市場(chǎng)估值體系從“制度性折價(jià)”轉(zhuǎn)向“成長(zhǎng)性溢價(jià)”制度變革顯著降低我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平制度變革帶來上市公司外延式增長(zhǎng)以上兩者顯著提高了A股市場(chǎng)總體估值水平11制度變革的長(zhǎng)期效應(yīng)是解決“制度性折價(jià)”從Gordon模型看風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)市場(chǎng)估值的重要性情形一情形二12風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)既包括對(duì)國(guó)家宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素，又包括對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的考慮經(jīng)濟(jì)變革提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性，人民幣升值預(yù)期就是一國(guó)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平降低的最直接證明制度變革帶來公司治理結(jié)構(gòu)的漸

6、進(jìn)式的優(yōu)化：中國(guó)解決了A股市場(chǎng)的利益驅(qū)動(dòng)問題，但是法制監(jiān)管還比較薄弱13解決“制度性折價(jià)”經(jīng)濟(jì)變革提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度的縮小顯示出決策層駕馭經(jīng)濟(jì)的能力在顯著提高經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷提高是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要保障隨著科學(xué)發(fā)展觀的不斷落實(shí)和自主創(chuàng)新能力的不斷增強(qiáng),中國(guó)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)更上一層樓06年數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值06年1-4月份數(shù)據(jù)14解決“制度性折價(jià)”經(jīng)濟(jì)變革提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性“資本產(chǎn)出增長(zhǎng)比率”（ICOR)的國(guó)際比較表明,投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效率在提高,這是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的另一重要保障15解決“制度性折價(jià)”制度變革帶來公司治理結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)式的優(yōu)化股權(quán)分置改革對(duì)于證券市場(chǎng)的意義，就如同

7、十一屆三中全會(huì)對(duì)于全中國(guó)發(fā)展的意義，并不在于改革能夠直接扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而在于改革釋放了經(jīng)濟(jì)自身的活力股權(quán)分置改革對(duì)于證券市場(chǎng)的意義最直接的體現(xiàn)，就是大股東、管理層、投資者的共同利益基礎(chǔ)變大 16解決“制度性折價(jià)”制度變革帶來公司治理結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)式的優(yōu)化上市公司股價(jià)上漲大股東機(jī)構(gòu)投資者管理層整體上市、私有化股權(quán)激勵(lì)定向增發(fā)減少以腳投票參與公司治理社會(huì)資金（行業(yè)龍頭）證監(jiān)會(huì)國(guó)資委減少關(guān)聯(lián)交易；禁止占用上市公司資金市值考核收購收購17解決“制度性折價(jià)”制度變革帶來公司治理結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)式的優(yōu)化股權(quán)分置改革能解決這些問題嗎？大股東和中小股東信息不對(duì)稱內(nèi)幕交易、操縱股價(jià) 相關(guān)司法研究剛剛開始 （2006/6/

8、13 高法正在研究相關(guān)問題的司法解釋）股權(quán)分置改革有帶來副產(chǎn)品嗎？減持前惡意操縱股價(jià)“小非”的不定期減持小結(jié)系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn) ：股價(jià)波動(dòng)幅度變大非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：股價(jià)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，兩極分化較為明顯18解決“制度性折價(jià)”制度變革帶來公司治理結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)式的優(yōu)化06/06/13 高法醞釀出臺(tái)證券民事侵權(quán)糾紛案司法解釋06/06/09 證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券市場(chǎng)禁入規(guī)定06/06/05 交易所落實(shí)國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)的通知，發(fā)布上市公司內(nèi)部控制指引（中國(guó)版薩奧法案）06/05/31 證監(jiān)會(huì)發(fā)布保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則06/04/26 證監(jiān)會(huì)發(fā)布證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法05/11/02 國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)證監(jiān)會(huì)關(guān)于提高上市公司

9、質(zhì)量意見的通知 19市場(chǎng)愿意為良好的治理結(jié)構(gòu)付出溢價(jià)市場(chǎng)愿意為良好的治理結(jié)構(gòu)付出溢價(jià)投資者愿意付出的溢價(jià)%20圖：日本股市不同治理結(jié)構(gòu)狀況的上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)比較公司治理與股價(jià)表現(xiàn)市場(chǎng)愿意為公司治理良好的公司付出溢價(jià)%資料來源：路透社、東方證券研究所整理統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)愿意為良好的治理結(jié)構(gòu)付出溢價(jià)21制度變革的顯著效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)中國(guó)快速發(fā)展的“成長(zhǎng)性溢價(jià)”從Gordon模型看增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)估值的重要性情形一情形二22制度變革的顯著效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)中國(guó)快速發(fā)展的“成長(zhǎng)性溢價(jià)”制度變革帶來上市公司外延式增長(zhǎng)，顯著提高市場(chǎng)未來總體盈利增長(zhǎng)率，上市公司成為社會(huì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器整體上市（消除上市公司利潤(rùn)的漏失）定向增發(fā)（注入資

10、產(chǎn)）并購重組股權(quán)激勵(lì)帶來上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng) 23制度變革的顯著效應(yīng)是實(shí)現(xiàn)中國(guó)快速發(fā)展的“成長(zhǎng)性溢價(jià)”股權(quán)分置改革中大股東的積極表現(xiàn)：56家公司對(duì)未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出承諾35家公司注入優(yōu)良資產(chǎn)22家公司派發(fā)了認(rèn)沽權(quán)證，一定程度上可看作是大股東對(duì)股價(jià)的承諾中石化、中石油、中鋁等公司已經(jīng)或準(zhǔn)備將上市的子公司私有化以消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)整體上市（鞍鋼、上港、云銅、錦江、五糧液、江銅、中鎢高新、包鋼、上海汽車、上海機(jī)場(chǎng)、洪都航空、西飛、火箭、新華光、航天通信、航天信息、航天長(zhǎng)峰）24成長(zhǎng)性溢價(jià)定向增發(fā)擬定向增發(fā)的公司06年以來的市場(chǎng)表現(xiàn)明顯優(yōu)于總體市場(chǎng)25成長(zhǎng)性溢價(jià)：股權(quán)激勵(lì)基于股價(jià)的考核激勵(lì)機(jī)制和股權(quán)激勵(lì)的措施

11、會(huì)使投資者相信大股東、經(jīng)理層和它們的利益一致一個(gè)理論模型的結(jié)果26成長(zhǎng)性溢價(jià)：股權(quán)激勵(lì)股改以來，共有147家公司公告要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案27成長(zhǎng)性溢價(jià)：并購重組項(xiàng)目年份198019901999資產(chǎn)負(fù)債率74.573.962.9成本收入比率55.236.324.8凈利潤(rùn)率 4.74.86.5 第四、第五次并購潮后美國(guó)公司制企業(yè)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生了顯著的積極變化。這種并購將有效提高公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，未來在中國(guó)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)28結(jié)構(gòu)性的牛市：更多體現(xiàn)為高成長(zhǎng)性公司的牛市制度變革的長(zhǎng)期效應(yīng)是解決我國(guó)“制度性折價(jià)”，從宏觀、微觀兩個(gè)層面降低我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，為市場(chǎng)奠定可持續(xù)增長(zhǎng)的基石。制度變革的顯著效應(yīng)是帶來

12、上市公司外延式增長(zhǎng)，使得上市公司成為社會(huì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納器。市場(chǎng)總體表現(xiàn)為高成長(zhǎng)性公司的結(jié)構(gòu)性牛市。29內(nèi)容提要上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市：對(duì)當(dāng)前行情的詮釋可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題30可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析未來影響上市公司利潤(rùn)的主要因素及趨勢(shì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明我國(guó)正處于牛市的“起步階段”市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，股票投資將更具吸引力31當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析注：行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)在GICS基礎(chǔ)上作適當(dāng)調(diào)整，市值比重為6月16日數(shù)據(jù)上、中、下游企業(yè)的劃分和市值比重32當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 中、下游行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率06年將大

13、幅提升，而上游行業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率則開始下降。數(shù)據(jù)來源：Wind 東方證券研究所（06年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)情況來自研究員自下而上的預(yù)測(cè)） 33當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 上游從上游行業(yè)來看，05、06年總體利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind 東方證券研究所 單位：億元34當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 中游 中游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率受工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增加值大增影響，06年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來源：Wind 東方證券研究所 單位：億元35當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 中游工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比大幅增加從占上市公司數(shù)量比例最大的工業(yè)企業(yè)（22.3%）來看：1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6294億元，比去

14、年同期增長(zhǎng)25.5%。；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11.1萬億元，同比增長(zhǎng)25.8%。加入5月份的數(shù)據(jù)后，趨勢(shì)因素序列的環(huán)比增速明顯提高； 我們預(yù)期工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下半年仍會(huì)保持高速增長(zhǎng)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)月度同比增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)率變動(dòng) 季節(jié)因素調(diào)整后工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)月環(huán)比增長(zhǎng) 36當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 下游行業(yè)06年利潤(rùn)大幅增加37當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 下游消費(fèi)增長(zhǎng)率開始穩(wěn)步提高近年來，居民消費(fèi)增長(zhǎng)率開始穩(wěn)步提升；中央“十一五”規(guī)劃再次明確指出：要進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，調(diào)整投資和消費(fèi)的關(guān)系，增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。預(yù)期未來居民消費(fèi)將保持較快的增長(zhǎng)速度。38當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 下游消費(fèi)服務(wù)類

15、公司利潤(rùn)大增預(yù)計(jì)06年下游消費(fèi)服務(wù)類公司利潤(rùn)大幅增加，占上市公司總利潤(rùn)比例較05年提高15%！數(shù)據(jù)來源：東方證券研究所39當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)分析 金融、消費(fèi)行業(yè)凈資收益率排名上升從凈資產(chǎn)收益率來看，05年能源、材料和金融行業(yè)名列前3，且能源凈資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它行業(yè)，反映出05年上市公司業(yè)績(jī)的提升主要依靠能源、金屬等價(jià)格上漲支撐06年1季能源行業(yè)收益率仍高居榜首，不過金融和日常消費(fèi)行業(yè)分別名列第2、3位，反映了下游消費(fèi)類行業(yè)的增長(zhǎng)潛力40當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析 小結(jié)上游企業(yè)來看，05、06年總體利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；中游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率受工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增加值大增影響，06年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)

16、。下游消費(fèi)服務(wù)類行業(yè)06年利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度最大，其中金融、日常消費(fèi)品等行業(yè)盈利能力較強(qiáng)。41可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析未來影響上市公司利潤(rùn)的主要因素及趨勢(shì)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展資產(chǎn)注入、重組等外延式增長(zhǎng)自主創(chuàng)新作為新的國(guó)策將顯著提高我國(guó)制造業(yè)的盈利水平國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明我國(guó)正處于牛市的“起步階段”市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，股票投資將更具吸引力42未來影響上市公司利潤(rùn)的因素宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展根據(jù)我們宏觀部的推算，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新一輪高速發(fā)展周期，預(yù)期將持續(xù)到2010年。隨著股權(quán)分置改革的成功，宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)將體現(xiàn)在上市公司的EPS中！43未來影響上市公司利潤(rùn)的因素資產(chǎn)注入、

17、重組等外延式增長(zhǎng)我國(guó)國(guó)資委直屬公司占總市值比重約為34%，而流通市值則約為23%，是大盤藍(lán)籌股的主體；國(guó)資委有關(guān)人士 明確表示鼓勵(lì)中央企業(yè)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，是國(guó)資委近期的一大工作重點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上，將實(shí)現(xiàn)中央企業(yè)不同業(yè)務(wù)的整體上市；大型國(guó)有企業(yè)整體上市和注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將有利于提升整體EPS。44未來影響上市公司利潤(rùn)的因素資產(chǎn)注入、重組等外延式增長(zhǎng)06年以來，全球經(jīng)濟(jì)迎來一輪新的并購熱潮！我國(guó)上市公司不僅是跨國(guó)公司并購的對(duì)象，而且越來越多的公司開始主動(dòng)出擊并購；全流通后，我國(guó)上市公司之間的并購必將增加，如金融業(yè)、鋼鐵業(yè)、電信等將是并購的重點(diǎn)行業(yè)，并購將成為提升EPS的推動(dòng)力之一； ST類公司目

18、前占A股上市公司總數(shù)量的12.67%，其并購重組是未來上市公司業(yè)績(jī)提升的推動(dòng)因素。45未來影響上市公司利潤(rùn)的因素自主創(chuàng)新提高我國(guó)制造業(yè)贏利能力制造業(yè)是我國(guó)上市公司的主體，總市值占A股總市值的45%，流通市值的53%，但是制造業(yè)的利潤(rùn)僅占39.8%，制造業(yè)贏利能力是制約上市公司EPS提高的關(guān)鍵。46未來影響上市公司利潤(rùn)的因素自主創(chuàng)新提高我國(guó)制造業(yè)贏利能力 中央“十一五”規(guī)劃明確提出要以自主創(chuàng)新提升產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)。 中央明確提出的產(chǎn)業(yè)包括：裝備制造業(yè)：重點(diǎn)是高效清潔發(fā)電和輸變電、大型石油化工、先進(jìn)適用運(yùn)輸裝備、高檔數(shù)控機(jī)床、自動(dòng)化控制、集成電路設(shè)備和先進(jìn)動(dòng)力裝置等領(lǐng)域高技術(shù)產(chǎn)業(yè)：

19、提出大力發(fā)展信息、生物、新材料、新能源、航空航天等產(chǎn)業(yè)，培育更多新的增長(zhǎng)點(diǎn)信息產(chǎn)業(yè)：提出大力發(fā)展集成電路、軟件等核心產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)培育數(shù)字化音視頻、新一代移動(dòng)通信、高性能計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等信息產(chǎn)業(yè)群 生物產(chǎn)業(yè)：提出要面向健康、農(nóng)業(yè)、環(huán)保、能源和材料等領(lǐng)域的重大需求，努力實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)和重要產(chǎn)品研制的新突破國(guó)防科技工業(yè)：提出要堅(jiān)持軍民結(jié)合、寓軍于民，繼續(xù)調(diào)整改造和優(yōu)化結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)平戰(zhàn)轉(zhuǎn)換能力47未來影響上市公司利潤(rùn)的因素來自“十五”規(guī)劃重點(diǎn)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)2001年中央“十五”規(guī)劃提出支持能源、冶金、化工、機(jī)械、輕紡、汽車等重點(diǎn)企業(yè)改進(jìn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率。這些行業(yè)的上市公司之后5年都取得了飛快發(fā)展！48未來影

20、響上市公司利潤(rùn)的因素來自“十五”規(guī)劃重點(diǎn)行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)“十五”規(guī)劃還強(qiáng)調(diào)要加快公路、鐵路、港口、航道、機(jī)場(chǎng)等系統(tǒng)建設(shè)，涉及到的上市公司也取得了快速發(fā)展。事實(shí)表明，中央五年規(guī)劃和相應(yīng)支持對(duì)于一個(gè)行業(yè)的發(fā)展具有明顯的導(dǎo)向和促進(jìn)作用。這也是我們分析“十一五”規(guī)劃的基本依據(jù)49可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析未來影響上市公司利潤(rùn)的主要因素及趨勢(shì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明我國(guó)正處于牛市的“起步階段”市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，股票投資將更具吸引力，50可持續(xù)性牛市均伴隨業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（美國(guó)）通過對(duì)美國(guó)93-99和03-05兩輪牛市行情的研究，我們發(fā)現(xiàn)兩次行情都有基本面的強(qiáng)有力支撐如右圖所示，道瓊

21、斯指數(shù)30支成分股在兩次上漲行情中銷售額和凈利潤(rùn)均大幅增加A股市場(chǎng)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況似乎正處于這一階段51可持續(xù)性牛市均伴隨業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)（印度）通過對(duì)印度01-05牛市行情的研究，我們發(fā)現(xiàn)本次行情有著基本面的強(qiáng)有力支撐， Ebitda年均增速為14%，05年高達(dá)23。52可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷當(dāng)前上市公司利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)性分析未來影響上市公司利潤(rùn)的主要因素及趨勢(shì)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明我國(guó)正處于牛市的“起步階段”市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，股票投資將更具吸引力當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕大類資產(chǎn)收益率和交易量比較53市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，股票投資將更具吸引力隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增加，06年M2的月同比平均增速高達(dá)18

22、.93%，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕54市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕，股票投資將更具吸引力數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，東方證券整理額外流動(dòng)性%=M1%-CPI%-工業(yè)增加值同比增速市場(chǎng)額外流動(dòng)性與A股亦步亦趨,向上轉(zhuǎn)折的拐點(diǎn)明顯55股票投資將更具吸引力 大類資產(chǎn)收益率分析之一：房地產(chǎn)業(yè)近年來，全國(guó)多數(shù)大中城市（除上海外）房屋銷售價(jià)格不斷上漲，但上漲速度開始下降！56股票投資將更具吸引力大類資產(chǎn)收益率分析之二：債券市場(chǎng)06年以來國(guó)債和企債市場(chǎng)呈現(xiàn)高點(diǎn)回落態(tài)勢(shì)，指數(shù)分別下跌0.53%和1.7%！57股票投資將更具吸引力大類資產(chǎn)收益率分析之三：儲(chǔ)蓄市場(chǎng)15年來，儲(chǔ)蓄利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但居民儲(chǔ)蓄額逐年增加，06年4月達(dá)15.34

23、萬億！58股票投資將更具吸引力大類資產(chǎn)收益率分析之四：股票市場(chǎng)06年來，上證指數(shù)上漲30.24%，5月份成交量創(chuàng)歷史新高6690億元。59股票投資將更具吸引力大類資產(chǎn)收益率比較 通過比較發(fā)現(xiàn)：06年以來股市收益率顯著上升，而房地產(chǎn)收益率沖高回落，債市和儲(chǔ)蓄率都比較平穩(wěn)，變化不大！數(shù)據(jù)來源：Wind,東方證券。股票收益率采用上證指數(shù)收益率，房地產(chǎn)收益率根據(jù)全國(guó)房地產(chǎn)銷售價(jià)格指算得，國(guó)債收益率為國(guó)債OTR1擬合收益率，儲(chǔ)蓄為1年期存款利率60股票投資將更具吸引力大類資產(chǎn)交易量比較 從市值和交易量來看，05年度儲(chǔ)蓄仍是流動(dòng)性的主要吸納器，占四類主要大類資產(chǎn)的66%其次是債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)

24、！61股票投資將更具吸引力近年來國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)確實(shí)存在流動(dòng)性過剩問題通過大類資產(chǎn)比較，發(fā)現(xiàn)06年以來股市收益率顯著上升，而房地產(chǎn)收益率沖高回落，債市和儲(chǔ)蓄率都比較平穩(wěn)，變化不大股票市場(chǎng)在四類資產(chǎn)比重最小，僅為5%，未來發(fā)展?jié)摿^大。62可持續(xù)的增長(zhǎng)：來自宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利和市場(chǎng)回報(bào)的詮釋中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步擺脫過去單純以資源消耗為基礎(chǔ)，以固定資產(chǎn)投資和出口為主要拉動(dòng)力的增長(zhǎng)模式，而技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的可持續(xù)增長(zhǎng)模式將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。來自于我們的研究團(tuán)隊(duì)對(duì)A股市場(chǎng)上中下游三類企業(yè)盈利分布的分析顯示，商品價(jià)格的持續(xù)上升并沒有侵蝕中下游企業(yè)的盈利水平。相對(duì)于俄羅斯、加拿大和澳大利亞等前期走強(qiáng)的股票市場(chǎng)，A

25、股的盈利結(jié)構(gòu)更為合理及可持續(xù)性。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，上市公司業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)必將引發(fā)一輪時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)的牛市，我們相信目前的A股才剛剛處在本輪牛市的起點(diǎn)。相對(duì)于其他大類資產(chǎn)，A股將為投資者提供可持續(xù)的超額回報(bào)。63可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷預(yù)計(jì)6-9個(gè)月內(nèi)上證指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位有望升至1880-1970點(diǎn) 我們的股票研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2006年全部A股上市公司盈利增速為32%（包括中行，如不包括這一數(shù)據(jù)為53%，請(qǐng)參考策略師提供的盈利預(yù)測(cè)模型），如此靚麗的盈利表現(xiàn)必將推動(dòng)指數(shù)進(jìn)一步漲升，我們預(yù)計(jì)6-9個(gè)月內(nèi)（2006年10月1日至2007年3月31日）上證綜合指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位有望升至1880-1970點(diǎn),對(duì)應(yīng)的預(yù)

26、測(cè)市盈率為22X-23XP/E?；趯?duì)超額流動(dòng)性趨勢(shì)的預(yù)判，市場(chǎng)可能出現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，三季度有較大可能出現(xiàn)負(fù)回報(bào)，而最好的投資時(shí)機(jī)在本年四季度。64內(nèi)容提要上半年策略回顧和市場(chǎng)表現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的牛市：對(duì)當(dāng)前行情的詮釋可持續(xù)的增長(zhǎng)：對(duì)未來行情的判斷下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題652006下半年的機(jī)會(huì) 06年全年投資主題回顧轉(zhuǎn)折之時(shí)與轉(zhuǎn)機(jī)之間 2006年股票投資策略六大投資主題自主創(chuàng)新 ：G韻升、G烽火、G恒瑞兼并收購資源重新定價(jià) ：G中石化、G天威、G航天軍工產(chǎn)業(yè) ：G火箭、G西飛、湘火炬環(huán)渤海灣 ：G津?yàn)I、天津港G 股 投資價(jià)值凸現(xiàn)：落后大盤3662006下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題新興消費(fèi)品自主創(chuàng)新

27、并購與重組67 過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司估值水平過高 新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司基本面更值得期待 投資邏輯估值合理 兼具拐點(diǎn)投資主題之一：新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司價(jià)值與成長(zhǎng)性俱佳68過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司估值水平過高 過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司是指那些近年來得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，具備市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)的上市公司。 從兩個(gè)角度看該類公司估值過高 1.基本面的因素 2.估值的因素69過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司估值水平過高基本面的因素：1.中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定；2. 消費(fèi)品行業(yè)也存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩；3.部分消費(fèi)服務(wù)業(yè)存在著逐步被替代的風(fēng)險(xiǎn)；70中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定資料來源：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局71消費(fèi)品行業(yè)也存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩資料來

28、源：中華人民共和國(guó)商務(wù)部,東方證券研究所整理統(tǒng)計(jì)食品煙酒茶珠寶首飾中西醫(yī)藥合計(jì)72部分消費(fèi)品行業(yè)存在著逐步被替代的風(fēng)險(xiǎn) 消費(fèi)升級(jí) 商業(yè)模式與商業(yè)倫理73過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司估值水平過高估值的因素：1.來自“漂亮50”的歷史經(jīng)驗(yàn)；2.過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)企業(yè)估值水平偏高；74來自“漂亮50”的歷史經(jīng)驗(yàn)資料來源：路透社,東方證券研究所整理統(tǒng)計(jì)注：X軸為“漂亮50”公司1972年當(dāng)年市盈率； Y軸為“漂亮50”公司股票1972至2001年年復(fù)合回報(bào)率；寶麗來M.G.L.C.國(guó)際香精香料沃特迪斯尼百特麥當(dāng)勞雅芳強(qiáng)生數(shù)字設(shè)備公司伊美利空運(yùn)Slimplicity Patterns克雷斯吉先靈美國(guó)醫(yī)療設(shè)備供應(yīng)公司百

29、得集團(tuán)可口可樂施 倫伯杰施樂寶來默克安普伊士曼柯達(dá)禮來Intl Telephone & Telegraph Corp.First Nation City Corp.通用電氣菲利浦莫里斯道化學(xué)吉利道化學(xué)露華濃路易斯安那開采公司西爾斯羅巴克彭尼百貨哈里伯頓百事可樂輝瑞休伯萊恩寶潔AB路博潤(rùn)施貴寶IBM美國(guó)家庭用品公司約瑟夫舒立茲美國(guó)運(yùn)通3M普強(qiáng)旁氏德州儀器75來自“漂亮50”的歷史經(jīng)驗(yàn)(1972-2001)美國(guó)同行的反思：“什么使得漂亮50股不斷上升呢？這和很久以前在荷蘭促使郁金香花價(jià)上升的原因一樣，就是因?yàn)槿藗兊腻e(cuò)覺和瘋狂。錯(cuò)覺就是這些公司都非常好，花多少錢買他們的股票都是值得的；它們的持續(xù)上漲

30、可以保證所有投資者的收益實(shí)現(xiàn)?！薄昂苊黠@，問題不在那些企業(yè)，而在于那些機(jī)構(gòu)投資者暫時(shí)的瘋狂，他們很容易忘記沒有任何一家大規(guī)模的公司值得支付超過正常盈利50多倍的價(jià)格。 ”-福布斯雜志“無論大盤成長(zhǎng)性股票的前景看起來是多么的美妙，都不可能達(dá)到“不惜任何代價(jià)去買”的地步。 ”76過往消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)企業(yè)估值水平偏高我們的看法： A股的消費(fèi)服務(wù)類企業(yè)無論從企業(yè)持續(xù)的創(chuàng)新能力、全球的品牌知名度還是從以往可追溯的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，都沒有理由與當(dāng)年的“漂亮50”公司一樣享受接近40倍市盈率的估值水平，更何況有的公司已經(jīng)出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩的跡象。 很明顯，接近或超過40倍市盈率以上的估值絕大部分都意味著高風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)達(dá)30年

31、的超低回報(bào)。我們建議客戶將目光從這些目前的明星公司上移開，去發(fā)掘那些目前還沒有得到廣泛認(rèn)可的新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)企業(yè)。無論是靜態(tài)的估值還是未來成長(zhǎng)性，它們都毫不遜色。他們中許多將會(huì)成為未來的明星企業(yè)，幫助投資人獲得可持續(xù)的市值增長(zhǎng)。77投資新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司估值合理 兼具拐點(diǎn) 新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司的定義 新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司基本面更具吸引力 投資新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司-估值合理 兼具拐點(diǎn)78新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司的定義兩類公司屬于我們尋找的對(duì)象： 上市公司所處的行業(yè)是國(guó)內(nèi)或國(guó)際上最新興起的一些行業(yè)，對(duì)許多過往行業(yè)有很強(qiáng)的替代性，且中國(guó)企業(yè)在這些領(lǐng)域有難以比擬的資源優(yōu)勢(shì)。 受制于以往的公司治理結(jié)構(gòu)或經(jīng)營(yíng)決策的失誤

32、，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股價(jià)均不理想，股價(jià)可能僅處于“二線”。但當(dāng)公司做出調(diào)整后，這些公司可能就會(huì)體現(xiàn)出新一輪的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，股價(jià)也就重新體現(xiàn)出吸引力。79新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司基本面更具吸引力 消費(fèi)升級(jí) 中國(guó)居民消費(fèi)習(xí)慣的改變 全球消費(fèi)習(xí)慣的融合80投資新興消費(fèi)類優(yōu)勢(shì)公司-估值合理 兼具拐點(diǎn) 投資邏輯：估值合理 兼具拐點(diǎn) 我們關(guān)注的企業(yè) 推薦組合81投資邏輯：估值合理 兼具拐點(diǎn)邏輯一：選擇估值合理的新興消費(fèi)行業(yè)的龍頭公司邏輯二：把握拐點(diǎn)a.行業(yè)拐點(diǎn)；（消費(fèi)習(xí)慣的改變、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的錯(cuò)誤、行業(yè)政策環(huán)境）b.治理拐點(diǎn)；（消除關(guān)聯(lián)交易、管理層的股權(quán)激勵(lì)和集團(tuán)改制及戰(zhàn)略投資者）c.經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)；（營(yíng)銷方式的改變、

33、管理層的更迭）82我們關(guān)注的企業(yè)（一） 食品飲料類：五糧液 啤酒花 通葡萄酒 燕京啤酒 承德露露 雙匯發(fā)展 調(diào)味品類：新中基 新疆屯河 生物醫(yī)藥類：片仔癀 廣藥股份 東阿阿膠 馬應(yīng)龍 千金藥業(yè) 江中制藥 康恩貝 同仁堂 天壇生物 雙鶴藥業(yè) 人福科技83我們關(guān)注的企業(yè)（二） 醫(yī)藥商業(yè)類：一致藥業(yè) 國(guó)藥股份 高檔百貨類百聯(lián)股份 服裝品牌連鎖類：七匹狼84推薦組合證券代碼證券簡(jiǎn)稱總股本(萬股)收盤價(jià)(元)2006凈利潤(rùn)(萬元)2006EPS(E)2006P/ECAGR(08/05)PEG600090啤酒花367923.8877300.2118.47336.80%0.05000972新中基124598

34、.7473070.5914.9043.26%0.34600572康恩4517.7637.45%0.47000028一致藥業(yè)288156.7867420.2328.9845.20%0.64000858五糧液27114014.051291000.4829.5145.53%0.65600962國(guó)投中魯165005.8341910.2522.9527.04%0.85600750江中制藥146119.6967000.4621.1322.76%0.93600305恒順醋業(yè)1271510.0152070.4124.4524.08%1.02002029七匹狼1105010.89466

35、00.4225.8225.34%1.02600436片仔癀1400018.26108000.7723.6722.48%1.05600332廣藥股份810907.11234450.2924.5923.28%1.06600479千金制藥126009.3763310.5018.6517.01%1.10000423東阿阿膠4087110.45154790.3827.5921.70%1.27600631百聯(lián)股份1101037.69272600.2531.0620.43%1.52資料來源：東方證券研究所預(yù)測(cè)852006下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題新興消費(fèi)品自主創(chuàng)新并購與重組86自主創(chuàng)新帶來價(jià)值的提升 企業(yè)創(chuàng)

36、新能力的提高會(huì)大大增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力 上市公司及市場(chǎng)總體的估值水平也越來越依賴于其創(chuàng)新能力的提升。 在標(biāo)普500指數(shù)成份股公司的股票價(jià)值構(gòu)成中，無形資產(chǎn)所占的比重從1982年的38%提高到2002年的82%。 在美國(guó)證券市場(chǎng)，當(dāng)公司宣布增加在R&D上的長(zhǎng)期投資時(shí)，公司股票都會(huì)快速上漲。反映了證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的認(rèn)可，企業(yè)創(chuàng)新能力的提高又提升了其股票的內(nèi)在價(jià)值。標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的無形資產(chǎn)所占比重87自主創(chuàng)新振華港機(jī) 2005年，振華港機(jī)的研發(fā)投入超過2億元，占收入比重為1.7%。 振華擁有技術(shù)人員超過685人，占總?cè)藬?shù)的56% 振華擁有數(shù)十項(xiàng)核心技術(shù)，整體技術(shù)水平居世界領(lǐng)先水平。振華

37、港機(jī)盈利能力大幅度提升（凈資產(chǎn)收益率）振華港機(jī)的股價(jià)表現(xiàn)88 3G的創(chuàng)新給中興帶來的收益 創(chuàng)新給中興 海外市場(chǎng)帶來快速增長(zhǎng)自主創(chuàng)新中興通訊 公司研發(fā)占收入比較在10，總的研發(fā)費(fèi)用每年達(dá)20億左右。 公司研發(fā)人員達(dá)上萬人，占總?cè)藬?shù)比例50。 公司每年申請(qǐng)的專利數(shù)量位居中國(guó)前5名，在3G、WiMax、NGN等通信領(lǐng)域擁有很多專利。89自主創(chuàng)新的標(biāo)準(zhǔn) 自主創(chuàng)新，就是從增強(qiáng)國(guó)家創(chuàng)新能力出發(fā)，加強(qiáng)原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新。 原始創(chuàng)新：最為重要，它是增強(qiáng)國(guó)力的源泉，包括科學(xué)研究和技術(shù)開發(fā)。 集成創(chuàng)新：使各種相關(guān)技術(shù)有機(jī)融合，形成具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)。 在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)的基礎(chǔ)上消化吸收再創(chuàng)

38、新 90自主創(chuàng)新的能力：我國(guó)已經(jīng)具備了自主創(chuàng)新的基本條件我國(guó)已經(jīng)具備了長(zhǎng)期自主創(chuàng)新的基礎(chǔ) 經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)使得科研的投入不斷增加 科技成果數(shù)量不斷增加 創(chuàng)新逐漸成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?我國(guó)擁有比較完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ) 高科技人力資源優(yōu)勢(shì)明顯我國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)支出和投入強(qiáng)度我國(guó)專利達(dá)幅度增長(zhǎng)度91自主創(chuàng)新已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?2自主創(chuàng)新的動(dòng)力：我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)可持續(xù)發(fā)展的要求 創(chuàng)新是長(zhǎng)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿υ慈?資源稟賦決定了未來我國(guó)必須走自主創(chuàng)新的發(fā)展道路我國(guó)GDP的能源消耗彈性系數(shù)93自主創(chuàng)新是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然階段94自主創(chuàng)新的活力：企業(yè)成為自主創(chuàng)新的主角企業(yè)逐漸成為我國(guó)自主創(chuàng)新的主體隨著創(chuàng)新

39、的主體由國(guó)家變?yōu)槠髽I(yè)，自主創(chuàng)新的投資機(jī)遇在于對(duì)微觀企業(yè)的考察創(chuàng)新企業(yè)是把自主創(chuàng)新作為未來發(fā)展的基本動(dòng)力，并進(jìn)行持續(xù)的投入企業(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略與創(chuàng)新策略企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的持續(xù)投入企業(yè)所擁有的積累和基本條件企業(yè)技術(shù)的先進(jìn)性和可持續(xù)性我國(guó)R&D人員在部門的分布95自主創(chuàng)新的相關(guān)行業(yè)和上市公司 行業(yè)名受惠理由可能受惠的公司醫(yī)藥行業(yè)生命過程的定量研究和系統(tǒng)整合、腦科學(xué)與認(rèn)知科學(xué)、人類健康與疾病的生物學(xué)基礎(chǔ)、重大新藥創(chuàng)制，艾滋病和病毒性肝炎等重大傳染病防治等。重慶啤酒、岳陽興長(zhǎng)、華神集團(tuán)、天壇生物、恒瑞醫(yī)藥、望春花、長(zhǎng)春高新、G人福通信行業(yè) 寬帶無線移動(dòng)通信(3G)、下一代網(wǎng)絡(luò)(NGN）、高精度檢測(cè)儀器、，城市交

40、通管理系統(tǒng)中興通訊、中創(chuàng)信測(cè)、大唐電信、烽火通信、G亨通、億陽信通計(jì)算機(jī)行業(yè)激光技術(shù)、 開發(fā)重大裝備所需的關(guān)鍵基礎(chǔ)件和通用部件的設(shè)計(jì)、大型應(yīng)用支撐軟件、中間件、嵌入式軟件、網(wǎng)格計(jì)算平臺(tái)與基礎(chǔ)設(shè)施，軟件系統(tǒng)集成等關(guān)鍵技術(shù)大族激光、G華工、中國(guó)軟件、用友軟件、東軟股份電子元器件未來15年要突破制約信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心技術(shù)，掌握集成電路及關(guān)鍵元器件技術(shù)，包括核心電子器件和極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝。長(zhǎng)電科技、士蘭微、生益科技、法拉電子、中科三環(huán)、寧波韻升96自主創(chuàng)新的相關(guān)行業(yè)和上市公司 行業(yè)名受惠理由可能受惠的公司航天航空和軍工經(jīng)過15年的努力，我國(guó)國(guó)防科技要基本滿足現(xiàn)代武器裝備自主研制和信息

41、化建設(shè)的需要，大型飛機(jī)、高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)、載人航天與探月工程。火箭股份、航天電器、西飛國(guó)際、成發(fā)科技、中國(guó)衛(wèi)星、軸研科技、航天長(zhǎng)峰新能源行業(yè)可再生能源低成本開發(fā)利用以及風(fēng)機(jī)國(guó)產(chǎn)化率的提高ST儀表、航天機(jī)電、G天威、新華光能源設(shè)備大規(guī)模、遠(yuǎn)距離、高效率電力輸配；煤炭高效開采技術(shù)；提高水電技術(shù)水平；攻克核電重大裝備制造核心技術(shù)；置信電器、G許繼、國(guó)電南瑞、天地科技、東方電機(jī)環(huán)保水務(wù)農(nóng)業(yè)節(jié)水灌溉，污水、雨水的資源化回用，海水淡化處理，重大環(huán)保設(shè)備國(guó)產(chǎn)化華光股份、凱迪電力、新疆天業(yè)、藍(lán)星清洗、首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保97自主創(chuàng)新的相關(guān)行業(yè)和上市公司 行業(yè)名受惠理由可能受惠的公司有色金屬大力發(fā)展?jié)M足國(guó)民經(jīng)

42、濟(jì)需要的基礎(chǔ)原材料稀土高科、寶鈦股份農(nóng)業(yè)種質(zhì)資源發(fā)掘、保存和創(chuàng)新與新品種定向培育登海種業(yè)、隆平高科、好當(dāng)家農(nóng)產(chǎn)品精深加工與現(xiàn)代儲(chǔ)運(yùn)G新希望、G北大荒、雙匯發(fā)展農(nóng)林生物質(zhì)綜合開發(fā)利用南寧糖業(yè)、G豐原、貴糖股份農(nóng)林生態(tài)安全與現(xiàn)代林業(yè)永安林業(yè)、G森工現(xiàn)代奶業(yè)光明乳業(yè)、伊利股份石油化工行業(yè)節(jié)能降耗、技術(shù)升級(jí)的領(lǐng)跑者柳化股份、華魯恒升、云天化循環(huán)經(jīng)濟(jì)的楷模新安股份生態(tài)農(nóng)業(yè)的受益者鹽湖鉀肥、六國(guó)化工、楊農(nóng)化工、新安股份建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)的受益者煙臺(tái)萬華關(guān)鍵技術(shù)取得突破的化工新材料公司煙臺(tái)萬華、星新材料、新安股份，滄州大化低品位礦產(chǎn)資源的有效利用者六國(guó)化工982006下半年的機(jī)會(huì)：三大投資主題新興消費(fèi)品自主創(chuàng)

43、新并購與重組99并購與重組 國(guó)內(nèi)、國(guó)際背景中國(guó)資產(chǎn)證券化水平目前比較低，僅有25，大大低于亞太新興市場(chǎng)平均水平108，證券市場(chǎng)將成為兼并收購的主要市場(chǎng)之一。中國(guó)快速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和龐大的市場(chǎng)潛力，對(duì)于外資來說，并購是其快速分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成果的方式之一。收購領(lǐng)域：鋼鐵、水泥、工程機(jī)械、消費(fèi)類、金融、地產(chǎn)。 100并購與重組 利益驅(qū)動(dòng)，政策鼓勵(lì)全流通時(shí)代的利益基礎(chǔ) 市值成為各方利益的結(jié)合點(diǎn)股票市場(chǎng)獨(dú)特定價(jià)機(jī)制 “收益乘數(shù)效應(yīng)”國(guó)家政策的支持證監(jiān)會(huì)：上市公司收購管理辦法 ；減少關(guān)聯(lián)交易國(guó)資委：上海市“十一五”國(guó)有資產(chǎn)調(diào)整和發(fā)展專項(xiàng)規(guī)劃明確把三成以上的經(jīng)營(yíng)性國(guó)資集中到上市公司中（目前僅有13）；2007 年10 月是國(guó)資委要求央企做到行業(yè)前三位的最后期限，2006年央企整合迎來高峰；商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)：外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法發(fā)改委：解決部分產(chǎn)能過剩問題，鼓勵(lì)行業(yè)并購 101并購與重組 利益驅(qū)動(dòng)、政策鼓勵(lì)下的兩種確定性方向定向增發(fā)整體上市102并購與重組定向增發(fā)將極大提升上市公司價(jià)值 定向增發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯利用上市公司市場(chǎng)化估值