德隆系的反思

1、德隆系的反思 目 錄德隆簡介 德隆系戰(zhàn)略分析德隆財務分析唐萬新其人 德 隆 大 事 件1986 年12 月，唐萬新籌了400 元錢在烏魯木齊市團結(jié)路人民公園的邊門辦了一家“朋友”彩印店。1992 年8 月，唐萬新組織5000 人從新疆到深圳排隊領取股票認購抽簽表。1992 年底，唐萬新和大哥唐萬里等人注冊成立新疆德隆實業(yè)公司，專門從事資本市場的股票運作。1994 年，德隆通過國債回購(行情論壇)業(yè)務，先后向海南華銀信托投資公司、中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司融資總計3 億元。1996 年，德隆總部遷至北京。德隆先后控股新疆屯河、沈陽合金和湘火炬，構成“德隆系” 的“三駕馬車”。1998 年，德隆出資

2、1000 萬美元購進明斯克號航空母艦，在深圳建成世界上第一座以航空母艦為主體的主題公園。2000 年之后，德隆先后控股北京中燕、重慶實業(yè)和天山股份，是為“新三股”，從而成為中國資本市場上擁有上市公司最多的財團型企業(yè)，它先后密切合作過的上市公司多達40 多家。 從2000 年起，德隆通過控制多家信托金融機構，開展合法或非法的委托理財業(yè)務，長期開出1222 的年息，先后共融資250 億元。 2000 年12 月，受“中科系”事件影響，“德隆系”股票波動，旗下最重要的融資平臺金新信托受擠兌風波，一度出現(xiàn)41 億元的未兌付缺口。德隆開始陷入資金危機。 2001 年4 月，深圳新財經(jīng)雜志刊發(fā)大型調(diào)研文章

3、 德隆系：“類家族企業(yè)”中國模式，第一次將神秘的“德隆系”曝光天下。 2002 年，德隆先后宣布投資農(nóng)村超市和重型汽車業(yè)、旅游業(yè)、畜牧業(yè)。11 月，唐萬里當選為中華全國工商業(yè)聯(lián)合會副主席。德隆宣稱控制了1200 億元的資產(chǎn)，擁有500 多家企業(yè)和30 萬名員工，涉足20 多個領域，成為中國最大的民營企業(yè)集團。 德 隆 大 事 件2003 年10 月，德隆面臨斷血之虞。12 月，唐萬新將系內(nèi)最好的一塊資產(chǎn)湘火炬的1 億股法人股抵押給了銀行，后來的半年里，德隆手中所有上市公司的法人股都被抵押。 2004 年4 月13 日，合金投資率先跌停，接著“老三股”全線下挫，數(shù)周之內(nèi)，“德隆系”流通市值從20

4、68 億元下降到5006 億元，蒸發(fā)將近160 億元。 2004 年5 月29 日，唐萬新出走緬甸。國務院和公安部分別成立德隆專案工作小組。7 月18 日，唐萬新歸國處理善后，被監(jiān)視居住。政府決定由華融資產(chǎn)管理公司全權托管德隆的所有債權債務事宜。 2004 年12 月14 日，武漢市人民檢察院以“涉嫌非法吸收公眾存款”為由逮捕唐萬新。德隆被肢解出售。 2006 年4 月，唐萬新因“非法吸收公眾存款罪”及“操縱證券交易價格罪”2 項罪名，被判處有期徒刑8 年并處40 萬元罰款。 德 隆 大 事 件德隆戰(zhàn)略分析策略依托國家政策與本地資源用資本運營進行戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)整合多元化投資與產(chǎn)業(yè)鏈塑造實施國內(nèi)外

5、兩個市場共振該戰(zhàn)略的核心思想是以資本運作為紐帶，通過企業(yè)購并、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進新技術、新產(chǎn)品，增強其核心競爭力。為此，唐氏兄弟締造了一個兩翼并舉的龐大金融產(chǎn)業(yè)王朝：產(chǎn)業(yè)一翼，德隆斥巨資收購了數(shù)百家公司；金融一翼，德隆將金新信托、廈門聯(lián)合信托、德恒證券等納入麾下，為其融資構筑了強大的平臺。 德隆集團五大產(chǎn)業(yè)中，除金融證券、大旅游業(yè)外，絕大多數(shù)項目都是以資源稟賦和勞動密集為優(yōu)勢，如紅色產(chǎn)業(yè)、礦業(yè)、大宗機電產(chǎn)品等，其中諸多終端產(chǎn)品定位在國際市場。例：番茄醬、番茄粉等，受消費習慣的限制，國內(nèi)市場消費尚待培育引導。紅花油屬高檔營養(yǎng)油，受價格和消費心理影響，國內(nèi)市場的開拓亦需時日。沈陽合金、湘

6、火炬等大宗電機產(chǎn)品其主要市場在國外等。所以，充分利用國際市場、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的國際化，一直是德隆的重要戰(zhàn)略之一。 德隆戰(zhàn)略分析外部環(huán)境德隆系存在和最終崩潰的原因都體現(xiàn)了當時民營企業(yè)面臨的一個共同現(xiàn)狀:即缺乏良好的金融環(huán)境官商結(jié)合的文化環(huán)境也助長了德隆系短融長投的思維。德隆系的資金結(jié)構靠的是短融長投來實現(xiàn)的，這極易導致其融資手段與方法出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，而監(jiān)管者多次視而不見，助長了德隆系短融長投的思維德隆的成功有學者很大的功勞，對其模式的推崇，成為不少企業(yè)學習的榜樣，德隆因此也能夠加速擴張。但是在德隆快速擴張之后，一些學者開始質(zhì)疑德隆的擴張模式，特別是經(jīng)濟學家郎咸平（2001）對德隆系的特別關注與批評見諸報

7、端，使媒體也開始從多個層面對德隆系把握與分析，也給公眾一個比較全面的認識德隆系的機會。輿論危機引發(fā)了經(jīng)營危機，一系列的恐慌行為如多米諾骨牌一樣影響著整個德隆系。 現(xiàn)階段我國民營企業(yè)的外部環(huán)境融資難仍然制約著民營企業(yè)發(fā)展 ?，F(xiàn)行的法律法規(guī)對民營企業(yè)仍存在一定的歧視。 面向民營企業(yè)的公共服務體系和社會化服務體系還不健全。 我國民營企業(yè)的融資具有兩個明顯的特點：一是內(nèi)源融資比重大，而其他融資方式的比重很小，融資手段單一；二企業(yè)經(jīng)營擴張的速度遠遠快于內(nèi)部資金積累的速度，從而導致企業(yè)面臨資金不足的困境。融資成為了影響民營企業(yè)發(fā)展最為關鍵的問題，盡管近年來國家有關部門提出了加大對中、小企業(yè)信貸支持力度的要

8、求，但在實際落實過程中，由于種種原因，其效果卻不盡如人意。一方面，股票、債券等直接融資方式對民營企業(yè)門檻過高，難以利用。另一方面，面向民營企業(yè)的間接融資方式在執(zhí)行中也困難重重。一是我國中小企業(yè)的貸款的主要方式是抵押貸款和擔保貸款，但是由于民營企業(yè)本身制度、經(jīng)營方式的不合理，導致了金融機構對其持續(xù)經(jīng)營能力及還款能力悲觀評價，從而將營造出門檻過高的外部融資環(huán)境。二是，在目前的情況下，政府、金融機構等外部環(huán)境主體也沒有為營造出一個有利的融資環(huán)境，諸多的政策缺乏支持性、規(guī)則缺乏效率性進一步限制了民營企業(yè)的融資空間。三是面向民營企業(yè)的信用中介服務體系還不健全，擔保機構少，全國信用擔保機構1000多家，僅

9、能提供有限的流動貸款資金，且品種單一，難以滿足企業(yè)發(fā)展的需要。德隆失敗緊繃的資金鏈1.投資策略2.融資模式3.長、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長投現(xiàn)象4.盲目擴張5.宏觀環(huán)境改變導火索 德隆的潰敗，其主要原因是其資金鏈出現(xiàn)的嚴重問題。下面來看一下是那些方面導致了其資金鏈出現(xiàn)了問題：1、投 資 策 略a德隆實業(yè)投資主要是投資于投入大、見效慢、回收周期長的傳統(tǒng)制造業(yè)，若沒有相應期限的融資作支撐，資金鏈和容易出現(xiàn)問題。b投資結(jié)構失衡，德隆主要進行的是長期投資，短中期投資基本很少，經(jīng)營現(xiàn)金短缺，這就為融資埋下了隱患。c沒有依托主業(yè)，沒有培育主業(yè)的核心競爭優(yōu)勢，到最后是實業(yè)成了為金融擴張輸送資金的工具。湘火炬

10、短、中、長期投資及績效2、融 資 模 式1.關聯(lián)方資金輸送及相互擔保2.殼資源的利用3.委托理財4.德隆的融資模式下的危機重慶實業(yè)關聯(lián)方資金輸送、相互擔保、殼資源利用的典型重慶實業(yè)關聯(lián)方資金輸送、相互擔保、殼資源利用的典型重慶實業(yè)關聯(lián)方資金輸送、相互擔保、殼資源利用的典型重慶實業(yè) 重慶實業(yè)1997 年上市的地方國有控股公司，主營業(yè)務不突出，負債較少，用莊家的話來說就是一個“凈殼”。1999 年，德隆與大股東重慶國際經(jīng)濟技術合作公司達成受讓協(xié)議，以3960 萬元的成本 獲得重慶實業(yè)控制權出面完成收購的是一家名叫中經(jīng)四通的影子 公司，它的注冊地是在北京一間只有15 平方米的寫字樓里。中經(jīng)四通并購所

11、需的3960 萬元其實只付出了1000 萬元，其余的將近3000 萬元竟是間接挪用重慶實業(yè)的資金。重實先后通過新疆屯河、新世紀等關聯(lián)企業(yè)提供擔保獲取資金共計3.95億元，再通過并購德隆國際以及其關聯(lián)方德農(nóng)種子和山東農(nóng)超，通過德農(nóng)種子和山東農(nóng)超向德隆其他關聯(lián)方輸送資金或提供擔保等方式為德隆提供了8.7億元。至此，重慶實業(yè)成為了為德隆輸血的工具。 瘋狂的吸資模式委 托 理 財 德隆以較高的利息，通過金融機構向民間融集巨額資金，其性質(zhì)類同私募基金。為了融集盡可能多的資金，德隆控制了多家信托金融機構，最主要的有金新信托、新疆金融租賃、伊斯蘭信托、德恒信托、中富證券等等，同時在銀行、證券、金融租賃、保險

12、、基金等多個領域，通過種種合法或非法的方式開展委托理財業(yè)務。 德隆融資模式下的危機1.拖累實業(yè)2.資金成本高3.資金循環(huán)，資金鏈緊繃，財務風險大德隆內(nèi)部擔保循環(huán)圖被拖累的新星-明斯克主題公園 被拖累死的新星-明斯克主題公園 在唐萬新運作這個項目的時候，各界均非?？春?，中信集團旗下的中信旅游以5 億元的價格承包了未來3 年的門票經(jīng)營權，香港的一家旅游公司則以13 億元承包了團體票經(jīng)營權，德隆一次性收進了63 億元，是它投入的22 倍，可謂一次十分漂亮的財技表演。明斯克主題公園經(jīng)營一直不錯，每年有超過5000 萬元的利潤。但是在德隆危機爆發(fā)后，明斯克主題公園的股權被凍結(jié)，相關銀行將之告上法庭，它不

13、得不宣告破產(chǎn)。 唐萬新將獲得的那筆錢都挪去做他的產(chǎn)融整合去了。后來，他又先后以明斯克主題公園為名目向7 家銀行貸款8.67 億元，這些錢也無一例外地都流到了其他項目中。于是，當自身運作良好的明斯克主題公園變成一個融資工具后，其財務費用的巨大就讓它難以為繼了。 高 資 金 成 本 德隆為了獲得資金，向私人借款甚至采取委托理財?shù)姆绞将@得資金。一般而言，德隆提供的保底收益為3%12 ，后來隨著資金鏈的緊張，最高時上漲到了22 。沒有巨額實際利潤支撐的德隆，陷入了借錢-還錢支付利息額-借更多的錢的怪圈中。 資金循環(huán)，資金鏈緊繃，財務風險大 從專業(yè)財務分析上可以看出，整個德隆的產(chǎn)業(yè)體系脆弱不堪，完全是依

14、靠銀行資金堆砌而成，財務風險極大。一旦有風吹草動，銀行緊縮貸款、或者其中一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，德隆的整個資金鏈面臨斷流局面。3、長、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長投現(xiàn)象由由表2 中可以看出，19982003 年的6 年間，“老三股”短期借款、長期借款均呈上升趨勢，其中短期借款數(shù)目增長速度更快。到2001 年，三家公司的短期借款增長率都超過100%。2002 年，短期借款增長和數(shù)量更是達到頂峰。如此快速增長的長期、短期借款，它們的流向究竟是哪里呢？3、長、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長投現(xiàn)象我們再來詳細看一下新疆屯河、沈陽合金以及湘火炬2000 年到2003 年有關銀行貸款用于長期投資的數(shù)據(jù)，見表3 至表5。3

15、、長、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長投現(xiàn)象3、長、短期借款激增，出現(xiàn)短貸長投現(xiàn)象從上表中可以看到，2000 年到2003 年，老三股用于長期投資的資金數(shù)額均高于長期借款總額，兩者之間出現(xiàn)了不匹配。這說明老三股已經(jīng)開始出現(xiàn)了“短貸長投”現(xiàn)象?！岸藤J長投”是我國民營企業(yè)的常見問題，往往導致企業(yè)投入到固定資產(chǎn)上的資金，幾乎不可能在短期內(nèi)收回。當一年期的貸款到期后，企業(yè)將面臨著巨大的還貸壓力，甚至根本無法還貸。更糟糕的是，德隆的“短貸長投”并不僅僅是購進固定資產(chǎn)、投入到原有企業(yè)的技改、生產(chǎn)項目，德隆資金的投資，大部分集中在新企業(yè)的并購、金融機構參股，與前者相比其回收期更長產(chǎn)生凈現(xiàn)金流回報所需要的時間更長。德

16、隆將一年內(nèi)到期的短期借款用作長期投資，在短期內(nèi)可以通過自身強大的融資能力（通過上市公司間的互相擔保借款、通過股權質(zhì)押、存貨質(zhì)押從銀行貸款）僥幸過關，維持資金鏈不斷裂。但是一旦宏觀政策有變化，銀行縮緊銀根，或發(fā)生周轉(zhuǎn)失靈，銀行貸款的支持將成問題，資金鏈很快變得緊張直至斷裂。4、盲 目 擴 張由于過度的擴張，超出自身的承受能力而引發(fā)資金鏈斷裂。特別是2001年以后，德隆控制的上市公司不能再很方便地融資了，其資金壓力已經(jīng)很大，而此時唐萬新并沒有放慢他擴張的速度，反而開始了短融長投，資金成本也由原來的3%-12%增加到12%-22%，資產(chǎn)負債率居高不下，財務風險巨大。新疆屯河沈陽合金4、盲 目 擴 張

17、“造血”能力嚴重不足，靠“輸血”維持2001年到2003年現(xiàn)金流量表及利潤對比5、宏觀環(huán)境改變應變遲緩導火索2004 年年初，由于政府擔心投資過熱，國家在金融政策上采取了收縮銀根的政策，直接減少了對企業(yè)的貸款。國家對幾大過熱行業(yè)加以限制，其中包括鋼鐵、水泥、電解鋁、汽車、房地產(chǎn)和煤炭等，而恰恰德隆所涉足的幾大主要行業(yè)都名列其中。按照中央銀行的規(guī)定，對過熱行業(yè)的降溫，主要是從信貸投向的行業(yè)和規(guī)模兩個方面進行限制。這從一方面說明了德隆當初的產(chǎn)業(yè)組合不存在互補性，反而是相互牽制；另一方面，德隆對外部風險的意識和防范能力不強。但凡我們用生命去賭的，一定是最精彩的。 唐萬新 唐 萬 新 其 人1 獵人和賭徒的結(jié)合體唐萬新在彩印上賺了點錢，然后就去創(chuàng)辦了一大堆的實業(yè)，但是在實業(yè)中疏于管理，屢屢倒閉。唐萬新擅長獵取、疏于精耕的游獵個性在此時已暴露無遺。他對商業(yè)抱有濃厚興趣，但興奮點非常容易轉(zhuǎn)移，天生有以小博大的賭性，還有一股屢敗屢戰(zhàn)的韌性。2 狂人他喜歡走捷徑，強勢獨斷，生命中帶有一部分狂想的色彩，不能壓制內(nèi)