兼談科技龍頭指數(shù)及其投資價值分析

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 科技股的投資邏輯5 HYPERLINK l _bookmark1 為什么投資科技股5 HYPERLINK l _bookmark2 美股市場的科技股5 HYPERLINK l _bookmark6 A 股市場的科技股6 HYPERLINK l _bookmark12 如何篩選優(yōu)質科技股？9 HYPERLINK l _bookmark14 低估值9 HYPERLINK l _bookmark20 大市值11 HYPERLINK l _bookmark26 高質量12 HYPERLINK l _bookmark32 高成長13 HYPERLI

2、NK l _bookmark38 高研發(fā)投入14 HYPERLINK l _bookmark47 中證科技龍頭指數(shù)簡介及其投資價值分析16 HYPERLINK l _bookmark48 指數(shù)情況概覽16 HYPERLINK l _bookmark49 聚焦科創(chuàng)熱點，把握時代節(jié)奏16 HYPERLINK l _bookmark51 關注成長特質，鎖定行業(yè)龍頭17 HYPERLINK l _bookmark52 權重分布均衡，稀釋特有風險17 HYPERLINK l _bookmark57 指數(shù)投資價值分析18 HYPERLINK l _bookmark58 政策環(huán)境東風相助18 HYPERLI

3、NK l _bookmark59 低估值高安全邊際19 HYPERLINK l _bookmark62 歷史凈值表現(xiàn)優(yōu)秀20 HYPERLINK l _bookmark66 科技龍頭 ETF 的投資優(yōu)勢22 HYPERLINK l _bookmark67 基金簡介22 HYPERLINK l _bookmark68 基本信息22 HYPERLINK l _bookmark70 費用和發(fā)行方式22 HYPERLINK l _bookmark72 認購方式22 HYPERLINK l _bookmark73 科技股投資優(yōu)質工具：費率低、效率高23 HYPERLINK l _bookmark74 股

4、票換購相比現(xiàn)金購買有獨特優(yōu)勢23 HYPERLINK l _bookmark75 對投資者的有利優(yōu)勢分析23 HYPERLINK l _bookmark76 華寶基金管理團隊為科技龍頭 ETF 穩(wěn)健運作奠定堅實基石24 HYPERLINK l _bookmark77 科技龍頭 ETF 股票換購策略及建議名單25 HYPERLINK l _bookmark79 根據(jù)估值水平確定的參考換購股票25 HYPERLINK l _bookmark80 高 PE 成份股與低 PE 成份股收益表現(xiàn)對比25 HYPERLINK l _bookmark82 參考換購股票25 HYPERLINK l _bookm

5、ark84 根據(jù)盈利能力確定的參考換購股票26 HYPERLINK l _bookmark85 高 ROA 成份股與低 ROA 成份股收益表現(xiàn)對比26 HYPERLINK l _bookmark87 參考換購股票26 HYPERLINK l _bookmark89 根據(jù)三個月?lián)Q手率確定的參考換購股票27 HYPERLINK l _bookmark90 前期高換手率成份股與前期低換手率成份股收益表現(xiàn)對比27 HYPERLINK l _bookmark92 參考換購股票27 HYPERLINK l _bookmark94 根據(jù)過去 10 日收益率確定的參考換購股票28 HYPERLINK l _b

6、ookmark95 過去 10 日高收益率成份股與過去 10 日低收益率成份股收益表現(xiàn)對比28 HYPERLINK l _bookmark97 參考換購股票28 HYPERLINK l _bookmark99 根據(jù)過去半年限售解禁事件確定的參考換購股票29 HYPERLINK l _bookmark100 參考換購股票29 HYPERLINK l _bookmark102 綜合推薦換購科技龍頭 ETF 的股票30 HYPERLINK l _bookmark104 風險提示30圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表 1： 20092013 年美股凈利潤排名前十的上市公司5

7、HYPERLINK l _bookmark4 圖表 2： 20142018 年美股凈利潤排名前十的上市公司6 HYPERLINK l _bookmark5 圖表 3： 納斯達克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)歸一化凈值比較（1990123120190628）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖表 4： 20092013 年 A 股凈利潤排名前十的上市公司7 HYPERLINK l _bookmark8 圖表 5： 20142018 年 A 股凈利潤排名前十的上市公司7 HYPERLINK l _bookmark9 圖表 6： 中信一級行業(yè) 20142018 年營收復合增速和凈利潤復合增速中

8、位數(shù)8 HYPERLINK l _bookmark10 圖表 7： 中信一級行業(yè) 20092018 年營收復合增速和凈利潤復合增速中位數(shù)8 HYPERLINK l _bookmark11 圖表 8： 科技相關的中信一級行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)比較（2004123120190628） 9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表 9： 篩選優(yōu)質科技股使用的因子9 HYPERLINK l _bookmark15 圖表 10： 電子元器件行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值10 HYPERLINK l _bookmark16 圖表 11： 計算機行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈

9、值10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 12： 通信行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值10 HYPERLINK l _bookmark18 圖表 13： 醫(yī)藥行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值10 HYPERLINK l _bookmark19 圖表 14： PE（TTM）因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較10 HYPERLINK l _bookmark21 圖表 15： 電子元器件行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值11 HYPERLINK l _bookmark22 圖表 16： 計算機行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值11 HYPERLINK l _bookmark23

10、 圖表 17： 通信行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值11 HYPERLINK l _bookmark24 圖表 18： 醫(yī)藥行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值11 HYPERLINK l _bookmark25 圖表 19： 對數(shù)總市值因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較11 HYPERLINK l _bookmark27 圖表 20： 電子元器件行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值12 HYPERLINK l _bookmark28 圖表 21： 計算機行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值12 HYPERLINK l _bookmark29 圖表 22： 通信行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回

11、測凈值12 HYPERLINK l _bookmark30 圖表 23： 醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值12 HYPERLINK l _bookmark31 圖表 24： 營業(yè)收入（TTM）因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較13 HYPERLINK l _bookmark33 圖表 25： 電子元器件行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值13 HYPERLINK l _bookmark34 圖表 26： 計算機行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值13 HYPERLINK l _bookmark35 圖表 27： 通信行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值13 HYPERLINK l _bookm

12、ark36 圖表 28： 醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值13 HYPERLINK l _bookmark37 圖表 29： 營業(yè)收入增速因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較14 HYPERLINK l _bookmark39 圖表 30： 電子元器件行業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入比因子分三層回測凈值14 HYPERLINK l _bookmark40 圖表 31： 計算機行業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入比因子分三層回測凈值14 HYPERLINK l _bookmark41 圖表 32： 通信行業(yè)研發(fā)費用占營業(yè)收入比因子分三層回測凈值14 HYPERLINK l _bookmark42 圖表 33： 醫(yī)藥行業(yè)研

13、發(fā)費用占營業(yè)收入比因子分三層回測凈值14 HYPERLINK l _bookmark43 圖表 34： 研發(fā)費用占營業(yè)收入比因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較15 HYPERLINK l _bookmark44 圖表 35： 銷售費用占營業(yè)收入比因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較15 HYPERLINK l _bookmark45 圖表 36： 財務費用占營業(yè)收入比因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較15 HYPERLINK l _bookmark46 圖表 37： 優(yōu)質科技股的選股邏輯15 HYPERLINK l _bookmark50 圖表 38： 各國科研投入占 GDP 比重（單位：%）16 HYPERLI

14、NK l _bookmark53 圖表 39： 中證科技龍頭指數(shù)成份股市值行業(yè)分布18 HYPERLINK l _bookmark54 圖表 40： 中證科技龍頭指數(shù)成份股個數(shù)行業(yè)分布18 HYPERLINK l _bookmark55 圖表 41： 中證科技龍頭指數(shù)成份股累積權重18 HYPERLINK l _bookmark56 圖表 42： 中證科技龍頭指數(shù)成份股市值分布18 HYPERLINK l _bookmark60 圖表 43： 中證科技龍頭指數(shù)與相關指數(shù)市盈率（TTM）橫向對比19 HYPERLINK l _bookmark61 圖表 44： 中證科技龍頭指數(shù)與相關指數(shù)股息率橫

15、向對比19 HYPERLINK l _bookmark63 圖表 45： 中證科技龍頭指數(shù)及主要寬基指數(shù)單位歷史凈值曲線20 HYPERLINK l _bookmark64 圖表 46： 中證科技龍頭指數(shù)與主要寬基指數(shù)的日收益率與日波動率（年化）21 HYPERLINK l _bookmark65 圖表 47： 中證科技龍頭指數(shù)與主要寬基指數(shù)的收益風險比（年化）21 HYPERLINK l _bookmark69 圖表 48： 科技龍頭 ETF 基本信息22 HYPERLINK l _bookmark71 圖表 49： 科技龍頭 ETF 的費用和發(fā)行方式22 HYPERLINK l _book

16、mark78 圖表 50： 科技龍頭 ETF 股票換購策略實證使用的指標25 HYPERLINK l _bookmark81 圖表 51： 低 PE 成份股表現(xiàn)好于高 PE 成份股25 HYPERLINK l _bookmark83 圖表 52： 中證科技龍頭指數(shù)估值水平較高的成份股26 HYPERLINK l _bookmark86 圖表 53： 高 ROA 成份股表現(xiàn)好于低 ROA 成份股26 HYPERLINK l _bookmark88 圖表 54： 中證科技龍頭指數(shù) ROA 水平較低的成份股27 HYPERLINK l _bookmark91 圖表 55： 前期低換手率成份股表現(xiàn)好于

17、前期高換手率成份股27 HYPERLINK l _bookmark93 圖表 56： 中證科技龍頭指數(shù)前期換手率較高的成份股28 HYPERLINK l _bookmark96 圖表 57： 過去 10 日收益率低的成份股表現(xiàn)好于過去 10 日收益率高的成份股28 HYPERLINK l _bookmark98 圖表 58： 中證科技龍頭指數(shù)過去 10 日收益率較高的成份股29 HYPERLINK l _bookmark101 圖表 59： 中證科技龍頭指數(shù)過去半年存在限售解禁事件的成份股29 HYPERLINK l _bookmark103 圖表 60： 綜合推薦的換購科技龍頭 ETF 的股

18、票名單30科技股的投資邏輯人類創(chuàng)造科技，科技反過來改變人類。自 18 世紀末蒸汽機的發(fā)明和使用以來，人類社會步入一個偉大而嶄新的時代，歷經(jīng)多輪科技革命，整個社會以不可思議的速度發(fā)展前進。當今世界，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為提高綜合國力的關鍵支撐，成為社會生產(chǎn)方式和生活方式變革進步的強大引領?？萍紕?chuàng)新與資本市場密不可分。以美國近 30 年來高科技產(chǎn)業(yè)主導的新經(jīng)濟發(fā)展為例，一方面，美國的投資銀行和創(chuàng)業(yè)基金共同締造了硅谷的繁榮，多層次的資本市場滿足了科技創(chuàng)新的融資需求；另一方面，科技股的長牛令資本市場投資者得以分享科技創(chuàng)新帶來的紅利，更為重要的是，科技創(chuàng)新重塑了經(jīng)濟關系和產(chǎn)業(yè)結構的格局和形態(tài)，成為資本市場健康

19、發(fā)展的有利支撐。十九大以后，我國“新經(jīng)濟”轉型升級的要求空前強化，政府加速強力支持科技企業(yè)發(fā)展， 科創(chuàng)板的開設使得優(yōu)質科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資便利度有望大幅提升。眼下科技正成為大國博弈的焦點，國家發(fā)展意志強烈，科技股有望持續(xù)受益。站在二級市場的角度，投資者面臨的現(xiàn)實問題是：為什么投資科技股？如何篩選優(yōu)質科技股？本章將對以上兩個問題加以探討。為什么投資科技股美股市場的科技股首先我們將目光移向美股市場，觀察美股里最賺錢的公司來自哪些行業(yè)。時間撥回 2008年金融危機后，伴隨全球經(jīng)濟復蘇以及地緣政治危機，布倫特原油價格自2008 年末至2012年 3 月經(jīng)歷連續(xù)上漲。2009 年至 2012 年美股凈利

20、潤排名前十的上市公司中，排名第一的公司均為埃克森美孚。2010、2011 年能源類公司更是占據(jù)半壁江山。2013 年，以沃達豐為代表的電信服務類公司、以蘋果為代表的信息技術類公司、以輝瑞制藥為代表的醫(yī)療保健類公司等一批科技類企業(yè)強勢崛起，進入前十榜單；能源類公司仍然占據(jù)四席，但是凈利潤大多已有所下降。圖表1： 20092013 年美股凈利潤排名前十的上市公司20092010201120122013公司行業(yè)凈利潤億美元公司行業(yè)凈利潤億美元公司行業(yè)凈利潤億美元公司行業(yè)凈利潤億美元公司行業(yè)凈利潤億美元1埃克森美孚能源192.8?？松梨谀茉?04.6埃克森美孚能源410.6?？松梨谀茉?48.8沃

21、達豐電信服務986.12中國移動電信服務168.7中石油能源211.4殼牌石油能源309.2蘋果公司信息技術417.3蘋果公司信息技術370.43英國石油能源165.8殼牌石油能源201.3雪佛龍能源269.0殼牌石油能源265.9?？松梨谀茉?25.84中石油能源151.4美國電話電報電信服務198.6蘋果公司信息技術259.2雪佛龍能源261.8英國石油能源234.55巴克萊銀行金融151.0巴西石油能源191.8英國石油能源257.0摩根大通金融212.8輝瑞制藥醫(yī)療保健220.06微軟公司信息技術145.7雪佛龍能源190.2必和必拓材料236.5中國移動電信服務205.7富國銀行金

22、融218.87WALMART日常消費143.4微軟公司信息技術187.6微軟公司信息技術231.5富國銀行金融189.0微軟公司信息技術218.68寶潔公司日常消費134.4中國移動電信服務180.7淡水河谷材料228.9中石油能源183.5雪佛龍能源214.29IBM信息技術134.3摩根大通金融173.7中石油能源211.0WALMART日常消費170.0中石油能源212.610高盛集團金融133.9淡水河谷材料172.6福特汽車可選消費202.1微軟公司信息技術169.8中國移動電信服務199.6資料來源：Wind， 2013 年后，油價步入下行期，20152017 年無一家能源類公司進

23、入前十，取而代之的是科技類公司以及金融類公司。蘋果公司在 20142018 年的 5 年間有 4 年占據(jù)榜首，1 年位居次席。微軟公司、谷歌、威瑞森電信、美國電話電報也是前十榜單的常客。移動互聯(lián)網(wǎng)技術驅動下的商業(yè)變革令一大批優(yōu)秀的科技公司登上浪潮之巔。圖表2： 20142018 年美股凈利潤排名前十的上市公司公司2018行業(yè)123凈利潤億美元595.3324.7307.4456281.5233.5223.978910221.1210.5208.4193.7電信服務輝瑞制藥醫(yī)療保健 213.1電信服務電信服務能源能源金融163.9156.8可選消費豐田汽車中國移動172.4167.1金融花旗集團

24、中國移動電信服務強生公司 醫(yī)療保健 165.4可選消費信息技術信息技術可選消費可選消費信息技術能源金融金融金融威瑞森電信 電信服務 178.8諾華制藥醫(yī)療保健 177.8181.1吉利德科學 醫(yī)療保健能源信息技術可選消費金融金融金融電信服務電信服務信息技術信息技術金融金融金融信息技術金融金融金融金融金融金融能源信息技術蘋果公司摩根大通谷歌美國銀行殼牌石油富國銀行FACEBOOK英特爾埃克森美孚 美國電話電報504.3483.5449.4301.0294.5244.4234.3227.1221.8日常消費英美煙草蘋果公司伯克希爾哈撒韋威瑞森電信 美國電話電報摩根大通豐田汽車康卡斯特富國銀行456

25、.9247.3240.7219.4194.8179.1168.0信息技術蘋果公司摩根大通伯克希爾哈 撒 韋富國銀行谷歌美國銀行微軟公司533.9244.4240.8228.9205.9信息技術蘋果公司摩根大通伯克希爾哈 撒 韋富國銀行豐田汽車395.1325.2230.6220.7217.6198.7192.4181.4178.6175.1信息技術蘋果公司 埃克森美孚富國銀行微軟公司摩根大通伯克希爾哈 撒 韋雪 佛 龍豐田汽車中國移動中石油2017行業(yè)凈利潤億美元公司2016行業(yè)凈利潤億美元公司2015行業(yè)凈利潤億美元公司2014行業(yè)凈利潤億美元公司資料來源：Wind， 近 30 年來，美股市

26、場的投資者得以分享科技企業(yè)飛速成長帶來的紅利。對比代表高科技驅動下新經(jīng)濟的納斯達克指數(shù)以及代表傳統(tǒng)經(jīng)濟的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，納指在 1990 年末至2019 年 6 月末共 30 年不到的時間內翻了約 21 倍，年化收益率 11.4%，而同期道指翻了僅 10 倍，年化收益率 8.5%。盡管在 2000 年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及 2008 年的金融危機中， 納指出現(xiàn)了較大幅度的回撤，但是在經(jīng)濟復蘇后同樣展現(xiàn)出更大的彈性，在 20092018 年的美股十年牛市中，科技股是主要的推動力量之一。圖表3： 納斯達克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)歸一化凈值比較（1990123120190628）單位：倍納斯達克指數(shù)道瓊斯工業(yè)

27、指數(shù)年化收益率：納斯達克指數(shù)11.4%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)8.5%2520151051990-12-311992-12-311994-12-311996-12-311998-12-312000-12-312002-12-312004-12-312006-12-312008-12-312010-12-312012-12-312014-12-312016-12-312018-12-310資料來源：Wind， A 股市場的科技股目光轉向 A 股市場。我們同樣統(tǒng)計 20092018 年每年 A 股市場最賺錢的十家上市公司， 除了上汽集團在 2011 年排名躋身第 10 以外，其余年份排名前十的企業(yè)清一色均

28、為銀行、保險、石油石化以及煤炭類公司，工商銀行更是連續(xù)十年排名榜首。一方面，中國最優(yōu)秀的科技類企業(yè)在美股和港股上市，A 股投資者無法分享中國科技實力快速提升的紅利；另一方面，中國科技領域的綜合發(fā)展水平較發(fā)達國家仍有較大差距也是不爭的事實。圖表4： 20092013 年 A 股凈利潤排名前十的上市公司20092010201120122013公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元1工商銀行銀行1293.5工商銀行銀行1660.3工商銀行銀行2084.5工商銀行銀行2386.9工商銀行銀行2629.72建設銀行銀行1068.4中國石油石油石化150

29、6.8建設銀行銀行1694.4建設銀行銀行1936.0建設銀行銀行2151.23中國石油石油石化1063.8建設銀行銀行1350.3中國石油石油石化1460.1中國銀行銀行1457.5農業(yè)銀行銀行1662.14中國銀行銀行853.5中國銀行銀行1096.9中國銀行銀行1303.2農業(yè)銀行銀行1451.3中國銀行銀行1637.45農業(yè)銀行銀行650.0農業(yè)銀行銀行949.1農業(yè)銀行銀行1219.6中國石油石油石化1306.2中國石油石油石化1422.36中國石化石油石化640.0中國石化石油石化768.4中國石化石油石化768.6中國石化石油石化664.1中國石化石油石化713.87中國神華煤炭

30、347.5中國神華煤炭425.1中國神華煤炭515.1交通銀行銀行584.7交通銀行銀行624.68中國人壽非銀行金融330.4交通銀行銀行391.7交通銀行銀行508.2中國神華煤炭557.1中國神華煤炭557.19交通銀行銀行302.1中國人壽非銀行金融338.1招商銀行銀行361.3招商銀行銀行452.7招商銀行銀行517.410招商銀行銀行182.4招商銀行銀行257.7上汽集團汽車349.9民生銀行銀行383.1民生銀行銀行432.8資料來源：Wind， 圖表5： 20142018 年 A 股凈利潤排名前十的上市公司20142015201620172018公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈

31、利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元公司行業(yè)凈利潤億元1工商銀行銀行2762.9工商銀行銀行2777.2工商銀行銀行2791.1工商銀行銀行2874.5工商銀行銀行2987.22建設銀行銀行2282.5建設銀行銀行2288.9建設銀行銀行2323.9建設銀行銀行2436.2建設銀行銀行2556.33農業(yè)銀行銀行1795.1農業(yè)銀行銀行1807.7農業(yè)銀行銀行1840.6農業(yè)銀行銀行1931.3農業(yè)銀行銀行2026.34中國銀行銀行1772.0中國銀行銀行1794.2中國銀行銀行1840.5中國銀行銀行1849.9中國銀行銀行1924.45中國石油石油石化1190.3交通銀行銀行668.

32、3中國平安非銀行金融723.7中國平安非銀行金融999.8中國平安非銀行金融1204.56交通銀行銀行660.4中國平安非銀行金融651.8交通銀行銀行676.5交通銀行銀行706.9招商銀行銀行808.27招商銀行銀行560.5招商銀行銀行580.2招商銀行銀行623.8招商銀行銀行706.4中國石化石油石化802.98中國石化石油石化489.1浦發(fā)銀行銀行510.0中國石化石油石化591.7中國石化石油石化702.9交通銀行銀行741.79中國平安非銀行金融479.3興業(yè)銀行銀行506.5興業(yè)銀行銀行543.3興業(yè)銀行銀行577.4中國石油石油石化724.110興業(yè)銀行銀行475.3民生銀

33、行銀行470.2浦發(fā)銀行銀行536.8浦發(fā)銀行銀行550.0興業(yè)銀行銀行612.5資料來源：Wind， 從利潤規(guī)模上看，A 股市場的科技類企業(yè)相比于金融行業(yè)缺乏競爭力。然而考察營收增速和凈利潤增速這兩項成長指標，我們欣喜地看到 A 股的科技相關行業(yè)已展現(xiàn)出較強的發(fā)展?jié)摿?。我們統(tǒng)計每個中信一級行業(yè)內，各家上市公司近 5 年（20142018 年）的營收復合增速中位數(shù)，電子元器件、計算機行業(yè)高居第 1、第 2，醫(yī)藥行業(yè)名列第 5，通信行業(yè)位居第 11。如果再將視線拉長到近 10 年（20092018 年），電子元器件、計算機、通信、醫(yī)藥四大泛科技類行業(yè)的營收復合增速中位數(shù)位居第 2、3、4、6 名

34、。反觀煤炭、石油石化行業(yè)位居倒數(shù)第 2、倒數(shù)第 5。新經(jīng)濟在成長性上相比于傳統(tǒng)經(jīng)濟高出一籌。圖表6： 中信一級行業(yè) 20142018 年營收復合增速和凈利潤復合增速中位數(shù)近5年營收復合增速中位數(shù)（左軸）近5年凈利潤復合增速中位數(shù)（右軸）電計傳建醫(yī)電國輕家機通房基建汽鋼煤食有交綜電紡農石銀餐商非子算媒材藥力防工電械信地礎筑車鐵炭品色通合力織林油行飲貿銀元機器 件設軍制備工造產(chǎn)化工飲金運 及服牧石 旅零行料屬輸 公裝漁化 游售金用事業(yè)融30%25%120%100%20%80%15%60%10%40%5%20%0%-5%-10%0%-20%-40%-15%-60%-20%-80%資料來源：Wind，

35、 圖表7： 中信一級行業(yè) 20092018 年營收復合增速和凈利潤復合增速中位數(shù)近10年營收復合增速中位數(shù)（左軸）近10年凈利潤復合增速中位數(shù)（右軸）傳電計通國醫(yī)銀建電非家基房電建汽農輕交綜食機有餐石紡商煤鋼媒子算信防藥行筑力銀電礎地力材車林工通合品械色飲油織貿炭鐵元機軍器工件設行化產(chǎn)及牧制運飲金旅石服零備金工公漁造輸料屬游化裝售融用事業(yè)60%40%45%30%30%20%15%10%0%0%-15%-10%-30%-20%-45%-30%資料來源：Wind， 再對比滬深 300 指數(shù)與電子元器件、計算機、通信、醫(yī)藥這四個中信一級行業(yè)指數(shù)近 15年（2004 年末至 2019 年 6 月末）的

36、表現(xiàn)，可以看到醫(yī)藥行業(yè)在 2009 年后便始終領先滬深 300，而電子元器件、計算機、通信行業(yè)在 2014 年后開始超越滬深 300。長期投資這些泛科技類上市公司能夠獲得超越基準的回報，在牛市中也具備更大的彈性。然而美中不足的是，市場上目前缺乏投資這些泛科技類公司的工具化產(chǎn)品。另外，這四大行業(yè)中也各自包含一些科技含量相對較低的公司，如何篩選出科技龍頭企業(yè)，也是投資者需要面臨的問題。圖表8： 科技相關的中信一級行業(yè)指數(shù)與滬深 300 指數(shù)比較（2004123120190628）電子元器件(中信)醫(yī)藥(中信)計算機(中信)滬深300通信(中信)16,00014,00012,00010,0008,0

37、006,0004,0002,0002004-122005-062005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-120資料來源：Wind， 如何篩選優(yōu)質科技股？如何篩選出優(yōu)質的科技股？我們嘗試從數(shù)量化的角度，借助常見的選股因子，考察這些因子對電子元器件、計算機、通信、醫(yī)藥這四

38、個泛科技類行業(yè)的選股能力，四個行業(yè)均采用中信一級行業(yè)分類標準。這里需要說明的是，電子元器件、計算機、通信均屬于傳統(tǒng)意義上的科技行業(yè)；醫(yī)藥一般意義上屬于消費行業(yè)，但是其分類下的化學制藥、生物制藥等大部分細分行業(yè)具有較強的科技屬性，出于分析簡便的考慮，我們仍將整個醫(yī)藥行業(yè)納入泛科技類行業(yè)；傳媒行業(yè)屬于傳統(tǒng)意義上的 TMT 行業(yè)，但是其分類下的 5 個三級行業(yè)中僅有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)科技屬性較強，同樣出于分析簡便的考慮，我們未將傳媒行業(yè)納入泛科技類行業(yè)。所測試的因子如下表所示。圖表9： 篩選優(yōu)質科技股使用的因子因子所屬類別具體使用因子估值1 / PE（TTM）市值對數(shù)總市值質量營業(yè)收入（TTM）成長營業(yè)收入

39、（同比）增速研發(fā)投入研發(fā)費用占營業(yè)收入比資料來源： 低估值估值因子是最常用的選股因子之一。投資者根據(jù)上市公司估值的高低判斷股票當前價格是否合理，并對該公司的發(fā)展前景產(chǎn)生合理預期。在一個完全有效的市場中，股票價格能夠反映所有關于該公司的有效信息，但是實際中市場總是存在局部無效性，價值投資理論的支持者們會試圖找出價格被低估的股票來獲得超額收益。我們首先借助 PE（TTM）因子考察科技股的估值水平。具體的考察方式為單因子分層回測。我們每年只調倉 3 次，在 4 月 30 日使用一季報的財務數(shù)據(jù)以及 4 月最后一個交易日的行情數(shù)據(jù)構建因子，在 8 月 31 日使用半年報的財務數(shù)據(jù)以及 8 月最后一個交

40、易日的行情數(shù)據(jù)構建因子，在 10 月 31 日使用三季報的財務數(shù)據(jù)以及 10 月最后一個交易日的行情數(shù)據(jù)構建因子。在上述三個截面日，計算該行業(yè)內個股 PE（TTM）的倒數(shù)，從小到大排序并等分為 3 份，分別對應高 PE、中 PE 和低 PE 股票。1/ PE（TTM）較?。ɑ驗樨摂?shù)）表示 PE 較高，1 / PE（TTM）較大表示 PE 較低。換倉日為下月的第一個交易日，高/中/低 PE 組分別等權配置高/中/低 PE 的股票，以收盤價進行換倉，交易費率為雙邊千四，回測期為 2012050220190430。下面四張圖以及一張表格展示了估值因子在四個科技相關行業(yè)內的選股效果。對于電子元器件、通

41、信、醫(yī)藥三個行業(yè)，低 PE 組均表現(xiàn)最好，高 PE 組表現(xiàn)不佳。計算機行業(yè)略有不同，低 PE 組表現(xiàn)不佳，說明估值因子對計算機行業(yè)的選股能力可能有限?？偟膩砜?， 在科技行業(yè)內，低估值的股票相比于高估值的股票在未來可能獲得更高的收益。圖表10： 電子元器件行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值圖表11： 計算機行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值單位：倍低PE-電子元器件中PE-電子元器件高PE-電子元器件單位：倍低PE-計算機中PE-計算機高PE-計算機7106985746534232112012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-0220

42、14-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind，

43、 ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表12： 通信行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值圖表13： 醫(yī)藥行業(yè) PE（TTM）因子分三層回測凈值單位：倍低PE-通信 中PE-通信 高PE-通信單位：倍低PE-醫(yī)藥中PE-醫(yī)藥高PE-醫(yī)藥8574.5463.553 42.53221.5110.52012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12

44、-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表14： PE（TT

45、M）因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較行業(yè)年化收益率夏普比率低 PE中 PE高 PE低 PE中 PE高 PE電子元器件14.9%10.1%7.5%0.450.320.23計算機14.6%22.8%23.2%0.400.660.77通信25.8%16.2%14.6%0.750.530.44醫(yī)藥15.4%13.3%14.0%0.570.500.56資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430大市值市值是篩選科技龍頭公司的重要因素，大市值反映了股票在本行業(yè)內的市場代表性以及龍頭屬性，同時大市值也為公司持續(xù)研發(fā)投入提供部分保障。單因子測試方法與之前類似， 不再贅述。下面四張圖以及一張表格

46、展示了市值因子在四個科技相關行業(yè)內的選股效果。對于全部四個行業(yè)，大市值組均表現(xiàn)最好，小市值組均表現(xiàn)最差，單調性良好。在科技行業(yè)內，大市值股票在未來大概率能獲得更高的收益。圖表15： 電子元器件行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值圖表16： 計算機行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值單位：倍大市值-電子元器件中市值-電子元器件小市值-電子元器件單位：倍大市值-計算機中市值-計算機小市值-計算機81271065846342122012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022

47、016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2

48、012050220190430圖表17： 通信行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值圖表18： 醫(yī)藥行業(yè)對數(shù)總市值因子分三層回測凈值單位：倍大市值-通信 中市值-通信小市值-通信單位：倍大市值-醫(yī)藥中市值-醫(yī)藥小市值-醫(yī)藥87766554 43322112012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-0

49、5-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表19： 對數(shù)總市值因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較行業(yè)年化收益率夏普比率大市值中市值小市值大市值中市值小市值電子元器件14.9%10.1%7

50、.5%0.450.320.23計算機14.6%22.8%23.2%0.400.660.77通信25.8%16.2%14.6%0.750.530.44醫(yī)藥15.4%13.3%14.0%0.570.500.56資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430高質量財務質量同樣是篩選科技龍頭公司的重要因素。這里我們采用營業(yè)收入（TTM）衡量公司的財務質量。營業(yè)收入指標提取自 Wind 中的 oper_rev 字段，有別于營業(yè)總收入（對應Wind 中的 tot_oper_rev 字段），通常反映非金融企業(yè)的主營業(yè)務收入。TTM 指標根據(jù)各季度財務報表計算得到。這里需要說明的是，相比于

51、ROE、凈利率等財務指標，營業(yè)收入并不是最為常用的財務質量因子。我們這里采用營業(yè)收入因子，除了財務質量外還兼有業(yè)務體量和市占率的考慮。高營收是股票行業(yè)龍頭屬性最直接的反映之一，也為公司持續(xù)研發(fā)投入提供有力保障。單因子測試方法與之前類似，不再贅述。下面四張圖以及一張表格展示了質量因子在四個科技相關行業(yè)內的選股效果。對于電子元器件、計算機、通信三個行業(yè)，低質量組均表現(xiàn)最差，營收（TTM）因子有助于剔除表現(xiàn) 較差的股票。醫(yī)藥行業(yè)略有不同，低質量組和高質量組表現(xiàn)接近，略弱于中質量組，營收（TTM）因子對醫(yī)藥行業(yè)的選股能力可能有限。總的來看，在科技行業(yè)內，高、中質量股 票在未來可能獲得更高的收益。圖表2

52、0： 電子元器件行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值圖表21： 計算機行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值單位：倍高質量-電子元器件中質量-電子元器件低質量-電子元器件單位：倍高質量-計算機中質量-計算機低質量-計算機7126105846324122012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0220

53、12-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表22： 通信行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值圖表23： 醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入（TTM）因子分三層回測凈值單位：倍高質量-通信

54、中質量-通信低質量-通信單位：倍高質量-醫(yī)藥中質量-醫(yī)藥低質量-醫(yī)藥867565443322112012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-0220

55、15-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表24： 營業(yè)收入（TTM）因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較行業(yè)年化收益率夏普比率高質量中質量低質量高質量中質量低質量電子元器件14.5%19.9%6.5%0.460.640.20計算機22.3%21.2%17.4%0.670.580.47通信17.8%23.4%10.7%0.530.730.

56、32醫(yī)藥11.9%16.2%12.8%0.440.580.45資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430高成長投資者投資科技股最看重的可能就是公司的成長能力。下面我們借助營收同比增速因子篩選高成長的股票。單因子測試方法與之前類似，不再贅述。下面四張圖以及一張表格展示了成長因子在四個科技相關行業(yè)內的選股效果。對于全部四個行業(yè)，高成長組均表現(xiàn)最好，低成長組均表現(xiàn)最差，單調性良好。在科技行業(yè)內，高成長股票在未來大概率能獲得更高的收益。圖表25： 電子元器件行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值圖表26： 計算機行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值單位：倍高成長-電子元器件中成長-電子

57、元器件低成長-電子元器件單位：倍高成長-計算機中成長-計算機低成長-計算機61451241083624122012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04

58、-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表27： 通信行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值圖表28： 醫(yī)藥行業(yè)營業(yè)收入增速因子分三層回測凈值單位：倍高成長-通信中成長-通信低成長-通信單位：倍高成長-醫(yī)藥中成長-醫(yī)藥低成長-醫(yī)藥8776655443322112012-05-022012-10-022013-03-0220

59、13-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-022019-01-022012-05-022012-10-022013-03-022013-08-022014-01-022014-06-022014-11-022015-04-022015-09-022016-02-022016-07-022016-12-022017-05-022017-10-022018-03-022018-08-0220

60、19-01-0200資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430圖表29： 營業(yè)收入增速因子分層回測各層業(yè)績表現(xiàn)比較行業(yè)年化收益率夏普比率高成長中成長低成長高成長中成長低成長電子元器件16.2%13.8%10.2%0.500.440.33計算機27.3%19.9%14.1%0.760.550.40通信19.0%17.5%14.5%0.590.530.43醫(yī)藥18.4%13.7%8.3%0.650.490.31資料來源：Wind， ；回測期 2012050220190430高研發(fā)投入科技企業(yè)高成長的源泉在哪里？我