中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)分析

1、 蘇泊爾上市公司資本結(jié)構(gòu)分析 摘要 我國(guó)的資本市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展非常迅速。資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展為企業(yè)提供了更加多樣化的融資方式，上市公司在資本市場(chǎng)上直接融資的力度大大增強(qiáng)。融資方式的變化改變了上市公司的融資成本,使上市公司資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出特點(diǎn)就是偏好股權(quán)資本，而內(nèi)源融資和債權(quán)融資的比重偏低，這一現(xiàn)象有悖于經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論。本文主要對(duì)資本結(jié)構(gòu)、融資方式、資本成本等基本概念作出界定和說(shuō)明。以及決定我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀因素，并提出了優(yōu)化我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的意見及建議關(guān)鍵詞 上市市公司；資本結(jié)結(jié)構(gòu)；融融資方式式；資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率；股權(quán)權(quán)結(jié)構(gòu) 自從20世世紀(jì)5

2、00年代MMM定理理誕生以以來(lái)，資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)問題便便成為大大家共同同關(guān)注的的熱點(diǎn)問問題，資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)決策是是上市公公司投融融資決策策的核心心問題，企企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)影影響企業(yè)業(yè)的融資資成本和和市場(chǎng)價(jià)價(jià)值。只只有深入入了解全全部上市市公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)狀況況及其歷歷史演變變過(guò)程，才才能對(duì)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)有全全局性的的認(rèn)識(shí)，才才有可能能找出其其存在問問題的真真正癥結(jié)結(jié)所在。至至今為止止對(duì)于資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的解釋釋有多種種理論，譬譬如平衡衡理論和和優(yōu)序理理論。然然而，無(wú)無(wú)論是哪哪一種都都不能單單獨(dú)地作作出解釋釋。資本本結(jié)構(gòu)是是指企業(yè)業(yè)為其生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)融資而而發(fā)行的的各種證證券的組組合。一一般地人人們

3、將其其特指為為企業(yè)資資產(chǎn)中股股權(quán)與債債務(wù)之間間的相對(duì)對(duì)比例。它它是現(xiàn)代代財(cái)務(wù)管管理理論論一個(gè)重重要組成成部分。最最佳資本本結(jié)構(gòu)指指在一定定條件下下使公司司加權(quán)平平均資本本成本最最低，企企業(yè)價(jià)值值最大的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)，它它是一種種能使財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿利益、財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、資本本成本、公公司價(jià)值值等之間間實(shí)現(xiàn)最最優(yōu)均衡衡的資本本結(jié)構(gòu)。資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)合理與與否在很很大程度度上決定定公司償償債和再再籌資能能力，決決定公司司未來(lái)盈盈利能力力，成為為影響公公司財(cái)務(wù)務(wù)形象的的重要指指標(biāo)。在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)之上得得出我國(guó)國(guó)上市公公司資本本結(jié)構(gòu)的的特點(diǎn)如如下：通過(guò)比較我我國(guó)和西西方發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家上上市公司司的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表，可以以

4、發(fā)現(xiàn)我我國(guó)與西西方發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家上上市公司司的權(quán)益益類科目目差異相相當(dāng)大。我我國(guó)上市市公司的的流動(dòng)負(fù)負(fù)債總額額與西方方國(guó)家差差不多，大大都在335%43%之間，但但我國(guó)上上市公司司的所有有者權(quán)益益比重高高，超過(guò)過(guò)50%，而西西方發(fā)達(dá)達(dá)國(guó)家都都在400% 以以下，相相應(yīng)地，我我國(guó)公司司的長(zhǎng)期期負(fù)債水水平相當(dāng)當(dāng)?shù)?。資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的順序序偏好理理論認(rèn)為為，企業(yè)業(yè)偏好將將內(nèi)部資資金作為為投資的的主要資資金來(lái)源源，其次次是債務(wù)務(wù)資金，最最后才是是新的股股權(quán)融資資。然而而，在籌籌集資金金時(shí)，我我國(guó)大多多數(shù)上市市公司視視權(quán)益融融資為首首要途徑徑，對(duì)于于負(fù)債則則過(guò)于謹(jǐn)謹(jǐn)慎，表表現(xiàn)為上上市后極極力擴(kuò)大大股票發(fā)發(fā)行額度

5、度，而且且分配方方案也多多以配股股為主，很很少支付付現(xiàn)金股股利。 中外眾多學(xué)學(xué)者先后后進(jìn)行過(guò)過(guò)大量有有關(guān)企業(yè)業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)和融融資方式式的研究究。由于于處在復(fù)復(fù)雜多變變的資本本市場(chǎng)環(huán)環(huán)境中，上上市公司司的資本本結(jié)構(gòu)和和融資方方式已不不僅僅是是一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的財(cái)財(cái)務(wù)問題題，對(duì)此此進(jìn)行研研究將具具有豐富富的理論論和實(shí)踐踐指導(dǎo)意意義。通通過(guò)對(duì)119911年至220022年期間間中國(guó)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)和融融資方式式的總體體分析，發(fā)發(fā)現(xiàn)中國(guó)國(guó)上市公公司具有有以下幾幾個(gè)特點(diǎn)點(diǎn)：普遍遍較高的的資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率、流流動(dòng)負(fù)債債水平相相對(duì)偏高高、存在在明顯的的股權(quán)融融資偏好好。這些些特點(diǎn)與與西方國(guó)國(guó)家上市市公司的的實(shí)際

6、情情況不同同，尤其其股權(quán)融融資偏好好更是有有悖于“優(yōu)序融融資理論論”。但是是，20002年年滬、深深兩市1100家家樣本公公司數(shù)據(jù)據(jù)的實(shí)證證研究，從從融資行行為動(dòng)機(jī)機(jī)角度證證實(shí)了在在目前中中國(guó)尚不不完善的的資本市市場(chǎng)架構(gòu)構(gòu)下，上上市公司司股權(quán)融融資偏好好是具有有相對(duì)合合理性的的；同時(shí)時(shí)也證實(shí)實(shí)了這種種融資方方式普遍遍低效的的事實(shí)。在在實(shí)證研研究結(jié)果果的基礎(chǔ)礎(chǔ)上不難難看出，目目前中國(guó)國(guó)上市公公司資本本結(jié)構(gòu)中中存在不不少的問問題。一、我國(guó)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)現(xiàn)狀及其其成因( 一) 上市公公司資本本結(jié)構(gòu)的的現(xiàn)狀1.融資順順序逆轉(zhuǎn)轉(zhuǎn), 嚴(yán)嚴(yán)重依賴賴外源融融資。根根據(jù)融資資順序偏偏好理論論和西方方

7、有效資本市場(chǎng)場(chǎng)的融資資順序, 先內(nèi)內(nèi)部融資資、其次次無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)或低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的舉舉債融資資、最后后是新的的股權(quán)融融資, 而我國(guó)國(guó)上市公公司的融融資順序序則與之之幾乎相相反。從從下表中中可以看看出, 內(nèi)源融融資在上上市公司司融資中中所占比比重非常常低, 不達(dá)220%, 遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外外源融資資。這說(shuō)說(shuō)明我國(guó)國(guó)上市公公司生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)規(guī)模的擴(kuò)擴(kuò)大并非非主要依依靠其自自身的內(nèi)內(nèi)部積累累, 我我國(guó)上市市公司創(chuàng)創(chuàng)造盈利利和自我我擴(kuò)張的的能力還還有待大大幅度提提高。2.外源籌籌資比例例不平衡衡, 股股權(quán)融資資優(yōu)先于于債務(wù)融融資, 具有強(qiáng)強(qiáng)烈的股股權(quán)融資資偏好。從從上表中中分析我我國(guó)上市市公司的的總體融融資行為為,

8、不不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)我國(guó)上上市公司司明顯對(duì)對(duì)股權(quán)融融資比重重更加偏偏好。據(jù)據(jù)上表可可知,我我國(guó)上市市公司股股權(quán)融資資占外源源融資約約70%, 股股權(quán)融資資的比重重遠(yuǎn)高于于債權(quán)融融資, 存在嚴(yán)嚴(yán)重的重重股輕債債現(xiàn)象,這有悖悖于優(yōu)序序融資結(jié)結(jié)構(gòu)原理理。目前前, 我我國(guó)的非非上市公公司偏好好于爭(zhēng)取取首次公公開發(fā)行行, 上上市公司司的再融融資則偏偏好于配配股和增增發(fā)新股股,如果果不能如如愿,則則會(huì)改為為具有延延遲股權(quán)權(quán)融資特特征的可可轉(zhuǎn)換債債券, 設(shè)置寬寬松的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換條款款,從而而獲得股股權(quán)資本本,不得得已才通通過(guò)債權(quán)權(quán)融資。( 二) 上市公公司資本本結(jié)構(gòu)現(xiàn)現(xiàn)狀的成成因1.對(duì)負(fù)債債經(jīng)營(yíng)缺缺乏正確確認(rèn)識(shí)。長(zhǎng)長(zhǎng)期以

9、來(lái)來(lái), 我我國(guó)企業(yè)業(yè)自有資資本不足足, 資資金短缺缺, 主主要依賴賴大量舉舉債來(lái)維維持生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營(yíng), 導(dǎo)致致企業(yè)負(fù)負(fù)債經(jīng)營(yíng)營(yíng)比例極極高, 以至企企業(yè)大都都“ 談債債色變”。因?yàn)闉檫^(guò)去的的高負(fù)債債率所造造成的壓壓力而影影響到現(xiàn)現(xiàn)在的經(jīng)經(jīng)營(yíng)決策策, 使使經(jīng)營(yíng)者者認(rèn)為債債務(wù)利息息侵占公公司利潤(rùn)潤(rùn), 或或害怕經(jīng)經(jīng)營(yíng)不善善而導(dǎo)致致財(cái)務(wù)危危機(jī), 一旦被被改組上上市, 成為股股份制企企業(yè),首首選的籌籌集資金金方式就就是大量量發(fā)行股股票, 增加所所有者權(quán)權(quán)益資本本, 而而不愿或或很少通通過(guò)舉債債方式籌籌集資金金。2. 股票票市場(chǎng)投投資者的的過(guò)度投投機(jī)行為為也加劇劇了股票票市場(chǎng)的的非理性性發(fā)展。長(zhǎng)長(zhǎng)期以來(lái)來(lái), 股

10、股票發(fā)行行的“ 賣方方市場(chǎng)”和“ 賺錢錢效應(yīng)”, 使使股票發(fā)發(fā)行到目目前為止止還很少少遇到發(fā)發(fā)行失敗敗先例。因因而在上上市時(shí)追追求高額額的股票票發(fā)行, 上市市后推出出高比例例的配股股, 發(fā)發(fā)生虧損損后采取取股權(quán)重重組來(lái)吸吸收新資資本的注注入, 這種“ 一年年發(fā)股、二二年配股股、三年年重組”已成為為眾多公公司股權(quán)權(quán)融資的的真實(shí)寫寫照, 也正是是市場(chǎng)治治理機(jī)制制失衡的的反映。3.股權(quán)融融資成本本較低是是企業(yè)偏偏好股權(quán)權(quán)融資的的經(jīng)濟(jì)動(dòng)動(dòng)力。債債務(wù)融資資的付息息“ 硬約約束”和股權(quán)權(quán)融資分分紅的“ 軟約約束”,使我我國(guó)債務(wù)務(wù)融資的的成本大大大高于于股票融融資。4. 我企企業(yè)債券券和股票票一樣，是是資本

11、市市場(chǎng)中不不可缺少少的重要要組成部部分。合合理的市市場(chǎng)結(jié)構(gòu)構(gòu)要求包包括企業(yè)業(yè)債券在在內(nèi)的債債券市場(chǎng)場(chǎng)和股票票市場(chǎng)共共同協(xié)調(diào)調(diào)發(fā)展，這這既有利利于金融融領(lǐng)域的的改革，社社會(huì)信用用的優(yōu)化化，同時(shí)時(shí)又是企企業(yè)多渠渠道、低低成本籌籌集資金金的市場(chǎng)場(chǎng)基礎(chǔ)。在在發(fā)達(dá)的的資本市市場(chǎng)體系系中，企企業(yè)債券券市場(chǎng)的的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股股票市場(chǎng)場(chǎng)。而我我國(guó)企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)的發(fā)發(fā)展嚴(yán)重重滯后，在在一定程程度上制制約了資資本市場(chǎng)場(chǎng)的健康康發(fā)展及及其結(jié)構(gòu)構(gòu)的完善善，進(jìn)而而影響了了資本市市場(chǎng)功能能的發(fā)揮揮國(guó)債券券市場(chǎng)發(fā)發(fā)展極其其緩慢, 尤其其是公司司債券的的發(fā)展。中中國(guó)資本本市場(chǎng)上上長(zhǎng)期存存在“ 強(qiáng)股股市、弱弱債市; 強(qiáng)國(guó)國(guó)債

12、、弱弱企業(yè)債債”的結(jié)構(gòu)構(gòu)失衡特特征。一一方面,股票市市場(chǎng)與債債券市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展具具有不平平衡性。我我國(guó)企業(yè)業(yè)債發(fā)行行規(guī)模明明顯小于于其股票票發(fā)行規(guī)規(guī)模。另另一方面面,企業(yè)業(yè)債券在在整個(gè)債債券市場(chǎng)場(chǎng)中所占占的規(guī)模模一直很很小。以以20006年債債券發(fā)行行的結(jié)構(gòu)構(gòu)為例, 企業(yè)業(yè)債發(fā)行行只有9935 億元, 占所所有債券券發(fā)行的的1.88%,而而政府債債券和金金融債券券分別是是66773.33億元和和77338.11 億元元, 分分別是企企業(yè)債的的7.114 倍倍和8.28 倍。 二、我國(guó)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)存在在的問題題由于我國(guó)市市場(chǎng)機(jī)制制尚未健健全，資資本市場(chǎng)場(chǎng)還不發(fā)發(fā)達(dá)，籌籌資形式式有限，并并且

13、約束束條件也也很多，導(dǎo)導(dǎo)致了我我國(guó)上市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)存在這這樣或者者那樣的的缺陷。1.增加了了企業(yè)的的加權(quán)平平均資本本成本。一一方面，權(quán)權(quán)益融資資的成本本高于債債務(wù)融資資的成本本。另一一方面，由由于負(fù)債債的利息息在稅前前列支，具具有“稅盾”的作用用，可以以使企業(yè)業(yè)享受減減少納稅稅的好處處。鑒于于這兩個(gè)個(gè)方面的的原因，在在資金總總額一定定時(shí)，增增加債務(wù)務(wù)資本的的比重會(huì)會(huì)使得企企業(yè)的加加權(quán)平均均資金成成本下降降。2.降低了了企業(yè)的的財(cái)務(wù)杠杠桿收益益。財(cái)務(wù)務(wù)杠桿是是指在資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中，負(fù)負(fù)債比例例的選擇擇對(duì)權(quán)益益資本收收益率的的影響。由由于這種種財(cái)務(wù)杠杠桿的作作用，當(dāng)當(dāng)企業(yè)的的資本收收益率大大于

14、負(fù)債債利率時(shí)時(shí)，借入入資金的的存在可可以提高高權(quán)益資資本收益益率，即即權(quán)益資資本收益益能在總總資本收收益率增增加時(shí)獲獲得更大大程度的的增加。3.上市公公司的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理。由于于我國(guó)上上市公司司多為原原國(guó)有企企業(yè)改制制而來(lái)，存存在著種種種先天天與后天天的制度度問題，使使得我國(guó)國(guó)上市公公司法人人治理結(jié)結(jié)構(gòu)不盡盡合理，在在這其中中尤為突突出的是是股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)的不不合理性性。上市市公司一一股獨(dú)大大導(dǎo)致獨(dú)獨(dú)立董事事形同虛虛設(shè)，企企業(yè)管理理者忽視視甚至損損害中小小股東的的權(quán)益來(lái)來(lái)使大股股東權(quán)益益最大，股股東占用用和掏空空上市公公司的事事例屢見見不鮮。 優(yōu)化我國(guó)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的對(duì)對(duì)策科學(xué)合理的

15、的資本結(jié)結(jié)構(gòu)和融融資方式式對(duì)提高高公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)效率率、完善善公司治治理機(jī)制制，以及及增強(qiáng)整整個(gè)金融融體系的的健全性性都有非非常重要要的意義義。針對(duì)對(duì)我國(guó)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)中存存在的問問題，提提出以下下對(duì)策及及建議:1.優(yōu)化股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)。我國(guó)國(guó)上市公公司的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)中，資資產(chǎn)負(fù)債債率普遍遍偏低。從從資本結(jié)結(jié)構(gòu)理論論我們可可以看出出，一定定情況下下提高公公司的負(fù)負(fù)債比率率，降低低自有資資本的比比率，會(huì)會(huì)增加我我國(guó)上市市公司的的企業(yè)價(jià)價(jià)值，提提高資金金的使用用效率，達(dá)達(dá)到最佳佳的資本本結(jié)構(gòu)。所所以通過(guò)過(guò)一定的的途徑降降低我國(guó)國(guó)的自有有資本比比率勢(shì)在在必行。2.完善融融資體制制。在此此，我們們可以

16、借借鑒西方方國(guó)家的的一些做做法，并并結(jié)合我我國(guó)實(shí)情情進(jìn)行相相應(yīng)的融融資體制制改革，為為國(guó)有上上市公司司優(yōu)化資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)創(chuàng)造良良好的外外部條件件。(1)大力力推進(jìn)以以市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)的融融資體制制替代計(jì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)濟(jì)融資體體制的進(jìn)進(jìn)程，即即建立以以資本市市場(chǎng)為主主體的融融資體制制，充分分發(fā)揮資資本市場(chǎng)場(chǎng)配置資資源的效效用。減減少政府府干預(yù)，使使政府在在資本市市場(chǎng)的職職責(zé)逐步步由融資資中介過(guò)過(guò)度到制制定交易易規(guī)則和和維護(hù)市市場(chǎng)秩序序，保護(hù)護(hù)投資者者的合法法權(quán)益和和保持宏宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)的穩(wěn)定定與發(fā)展展。(22)完善善上市公公司股票票的發(fā)行行考核制制度，增增加上市市公司發(fā)發(fā)行新股股、增發(fā)發(fā)新股和和配股資資格的難難度

17、，從從源頭上上控制上上市公司司偏重股股權(quán)融資資的傾向向。讓企企業(yè)根據(jù)據(jù)自身的的實(shí)際經(jīng)經(jīng)營(yíng)情況況和資本本市場(chǎng)狀狀況決定定是否進(jìn)進(jìn)行股權(quán)權(quán)融資，并并讓企業(yè)業(yè)獨(dú)自承承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。與此此同時(shí)，應(yīng)應(yīng)該用一一個(gè)指標(biāo)標(biāo)體系取取代單一一的凈資資產(chǎn)收益益率指標(biāo)標(biāo)作為考考核上市市公司取取得配股股、增發(fā)發(fā)新股資資格的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，使使股本擴(kuò)擴(kuò)容更具具合理性性。(33)規(guī)范范監(jiān)管體體系，依依法規(guī)范范市場(chǎng)秩秩序，建建立信息息披露動(dòng)動(dòng)態(tài)監(jiān)管管機(jī)制，對(duì)對(duì)上市公公司所披披露的信信息跟蹤蹤核查。提提高監(jiān)管管水平，提提高違法法違規(guī)行行為的機(jī)機(jī)會(huì)成本本，積極極維護(hù)中中小投資資者利益益，推進(jìn)進(jìn)資本市市場(chǎng)監(jiān)管管體系的的社會(huì)化化。3.大力發(fā)發(fā)展

18、資本本市場(chǎng)特特別是債債券市場(chǎng)場(chǎng)。我國(guó)國(guó)應(yīng)加強(qiáng)強(qiáng)資本市市場(chǎng)制度度建設(shè)，讓讓公司債債券市場(chǎng)場(chǎng)和股票票市場(chǎng)同同步發(fā)展展或僅略略有滯后后，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)公司與與資本市市場(chǎng)“雙贏”的發(fā)展展戰(zhàn)略。目目前債券券市場(chǎng)的的落后已已影響企企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，國(guó)家家應(yīng)逐步步取消計(jì)計(jì)劃規(guī)模模管理，盡盡快推行行企業(yè)債債券發(fā)行行核準(zhǔn)制制。同時(shí)時(shí)，在企企業(yè)債券券利率方方面應(yīng)給給予較大大的靈活活性，讓讓企業(yè)債債券利率率盡快市市場(chǎng)化，以以達(dá)到資資本市場(chǎng)場(chǎng)的真正正多元化化。針對(duì)對(duì)債券市市場(chǎng)內(nèi)部部嚴(yán)重不不均衡的的現(xiàn)象，應(yīng)應(yīng)大力發(fā)發(fā)展公司司債券市市場(chǎng)，優(yōu)優(yōu)化國(guó)債債和金融融債券的的品種設(shè)設(shè)計(jì)，完完善債券券市場(chǎng)結(jié)結(jié)構(gòu)。4.進(jìn)一步步完善公公司治理

19、理結(jié)構(gòu)，促促進(jìn)上市市公司籌籌資行為為的理性性化。不不斷完善善公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)有助于于上市公公司資本本結(jié)構(gòu)的的理性回回歸。首首先，完完善公司司治理的的基本架架構(gòu)，健健全企業(yè)業(yè)制衡機(jī)機(jī)制。要要切實(shí)保保護(hù)各股股東對(duì)公公司財(cái)產(chǎn)產(chǎn)的最終終控制權(quán)權(quán)和剩余余價(jià)值的的索取權(quán)權(quán)，強(qiáng)化化各契約約方的決決策參與與權(quán)，減減少“內(nèi)部人人控制”。其次次，加快快股權(quán)分分置改革革，逐步步解決股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)過(guò)度集集中的問問題，真真正做到到同股同同利、同同股同權(quán)權(quán)。因此此，我們們應(yīng)通過(guò)過(guò)法規(guī)政政策等手手段引導(dǎo)導(dǎo)上市公公司建立立有利于于公司治治理的股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)。上市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的完善善是一個(gè)個(gè)復(fù)雜的的系統(tǒng)工工程，需需要各方方面

20、的大大力配合合，綜合合協(xié)調(diào)，在在實(shí)踐中中不斷總總結(jié)、調(diào)調(diào)整和完完善，不不能期望望一蹴而而就。隨隨著我國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)體體制改革革的不斷斷深化，資資本市場(chǎng)場(chǎng)的逐步步完善，上上市公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)逐漸漸趨于合合理，上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)中存存在的問問題也會(huì)會(huì)逐步得得以解決決。自從開始對(duì)對(duì)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的開開創(chuàng)性研研究以來(lái)來(lái)，關(guān)于于企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的解釋釋及其影影響因素素的研究究就一直直沒有停停止過(guò)，并并取得大大量的研研究成果果。在一一個(gè)無(wú)摩摩擦的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境境中，如如果不存存在破產(chǎn)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，企企業(yè)的價(jià)價(jià)值與其其資本結(jié)結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)關(guān)。但是是顯示世世界是有有摩擦的的，比如如很重要要的一點(diǎn)點(diǎn)就是每每一個(gè)國(guó)國(guó)家都要要征稅，則則

21、稅收這這一影響響因素很很可能影影響到企企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)。綜此此來(lái)看，簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的一一個(gè)方面面就對(duì)小小型企業(yè)業(yè)存在影影響，那那么中國(guó)國(guó)企業(yè)的的整體資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的無(wú)疑疑就更大大了。中中國(guó)企業(yè)業(yè)本身向向著目標(biāo)標(biāo)資本結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整整的速度度比較慢慢，同時(shí)時(shí)，中國(guó)國(guó)企業(yè)未未表現(xiàn)出出與優(yōu)序序理論預(yù)預(yù)期的在在外源容容資方面面先債務(wù)務(wù)后股權(quán)權(quán)的順序序，股權(quán)權(quán)融資在在企業(yè)的的外源融融資中占占有很大大比例。由由于我國(guó)國(guó)資本市市場(chǎng)尤其其是企業(yè)業(yè)債券市市場(chǎng)發(fā)展展還不太太成熟，企企業(yè)的法法人治理理結(jié)構(gòu)與與外國(guó)不不盡相同同，因此此影響企企業(yè)資本本結(jié)構(gòu)的的因素跟跟外國(guó)成成熟市場(chǎng)場(chǎng)相比存存在較大大的差異異。而一一再的結(jié)結(jié)果表明明中

22、國(guó)上上市公司司的資本本結(jié)構(gòu)反反映的可可能是經(jīng)經(jīng)營(yíng)者在在特定財(cái)財(cái)務(wù)狀況況下的相相機(jī)選擇擇，同時(shí)時(shí)在很大大程度上上又是諸諸多外界界因素共共同作用用的結(jié)果果。不管管情況如如何，只只有面對(duì)對(duì)現(xiàn)實(shí)，相相信中國(guó)國(guó)的上市市企業(yè)在在不久的的將來(lái)會(huì)會(huì)有極大大的發(fā)展展前景的的！ 參考文獻(xiàn)：1 中中國(guó)上市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)分析作作者：董董建明2 中中國(guó)上市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)和融資資方式研研究(99250020) 來(lái)源源：中國(guó)國(guó)論文門門戶網(wǎng)3 對(duì)對(duì)我國(guó)企企業(yè)債券券市場(chǎng)發(fā)發(fā)展問題題的思考考 作者者：陳興興動(dòng)來(lái)源源：網(wǎng)絡(luò)絡(luò)文章 、一、我國(guó)國(guó)上市公公司資本本結(jié)構(gòu)現(xiàn)現(xiàn)狀我國(guó)上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的一一個(gè)突出出特點(diǎn)就就是偏好好

23、股權(quán)資資本。從從長(zhǎng)期資資金來(lái)源源構(gòu)成看看，企業(yè)業(yè)長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債比率率極低，有有些企業(yè)業(yè)甚至無(wú)無(wú)長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債。特特別是在在連續(xù)數(shù)數(shù)次降息息，在債債務(wù)成本本不斷下下降的背背景下，長(zhǎng)長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)比例不不升反降降，并一一直維持持在低水水平上，這這不能不不說(shuō)明我我國(guó)上市市公司具具有明顯顯的選擇擇股權(quán)融融資方式式的偏好好。西方方現(xiàn)代資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論提提出，企企業(yè)融資資次序應(yīng)應(yīng)遵循內(nèi)內(nèi)源融資資優(yōu)先，債債務(wù)融資資其次，股股權(quán)融資資最后的的順序。然然而，從從我國(guó)近近幾年上上市公司司的資本本結(jié)構(gòu)看看，則是是盡量避避免借債債，在企企業(yè)上市市時(shí)，多多剝離負(fù)負(fù)債，在在再融資資時(shí)，多多推薦配配股。從內(nèi)源源融資與與外源融融資的關(guān)關(guān)

24、系看，我我國(guó)企業(yè)業(yè)具有強(qiáng)強(qiáng)烈的外外源融資資偏好。119955-20000年年對(duì)于未未分配利利潤(rùn)大于于0的上上市公司司，內(nèi)源源融資平平均只有有不到115%，885%以以上是外外源融資資，而未未分配利利潤(rùn)小于于0的上上市公司司，外源源融資更更是在1100%以上，內(nèi)內(nèi)源融資資為負(fù)。在在外源融融資結(jié)構(gòu)構(gòu)中，股股權(quán)融資資又占優(yōu)優(yōu)勢(shì)，典典型地表表現(xiàn)為股股權(quán)融資資偏好，融融資的順順序一般般表現(xiàn)為為：股權(quán)權(quán)融資、短短期負(fù)債債融資、長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)債債融資1.中國(guó)企企業(yè)上市市之前有有著極其其強(qiáng)烈的的沖動(dòng)去去謀求公公司首次次公開發(fā)發(fā)行股票票并成功功上市；上市之之后在再再融資方方式的選選擇上，往往往不顧顧一切地地選擇配配股

25、或增增發(fā)等股股權(quán)融資資方式，以以致形成成所謂的的上市公公司集中中性的“配股熱熱”或“增發(fā)熱熱”；大多多數(shù)上市市公司一一方面保保持很低低的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率，而另另一方面面目前110000多家上上市公司司幾乎沒沒有任何何一家會(huì)會(huì)主動(dòng)放放棄其利利用再次次發(fā)行股股票融資資的機(jī)會(huì)會(huì)。我們們將上市市公司融融資行為為的上述述特征稱稱為股權(quán)權(quán)融資偏偏好。這這是與國(guó)國(guó)外成熟熟融資市市場(chǎng)的“啄食次次序”所不同同的，我我國(guó)企業(yè)業(yè)在外源源融資時(shí)時(shí)，表現(xiàn)現(xiàn)出強(qiáng)烈烈的股權(quán)權(quán)融資欲欲望和行行動(dòng)。自自19990年股股市成立立，市場(chǎng)場(chǎng)規(guī)模不不斷擴(kuò)大大。19990年年，我國(guó)國(guó)上市公公司只有有10家家，到220044年已達(dá)達(dá)1377

26、7家；19991年，我我國(guó)股票票籌資額額只有55億元，220044年達(dá)到到15110.994億元元，企業(yè)業(yè)對(duì)公開開發(fā)行股股票的愿愿望仍然然十分強(qiáng)強(qiáng)烈，對(duì)對(duì)上市資資格和上上市后股股權(quán)融資資資格的的爭(zhēng)奪一一直沒有有停止過(guò)過(guò)。從119911年-220044年我國(guó)國(guó)企業(yè)債債券與股股票融資資額的比比較中可可以看到到，股權(quán)權(quán)融資的的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于于債權(quán)融融資。二、我我國(guó)上市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的微觀觀決定因因素分析析從19996年年至今，我我國(guó)已七七次大幅幅度降低低了存貸貸款利率率，目前前一年期期貸款利利率僅為為5.885%.另一方方面，根根據(jù)中國(guó)國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)的規(guī)定定，上市市公司申申請(qǐng)配股股的前提提條件是是“

27、最近三三年連續(xù)續(xù)盈利，且且凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率平均在在10%以上，但但其中任任何一年年均不得得低于66%”。因此此，對(duì)于于符合配配股條件件的上市市公司而而言，理理論上應(yīng)應(yīng)充分利利用“財(cái)務(wù)杠杠桿”效應(yīng)，增增加債務(wù)務(wù)融資的的比重，但但為何現(xiàn)現(xiàn)實(shí)中上上市公司司的行為為卻與此此相反，資資產(chǎn)負(fù)債債比率不不升反降降，并且且仍偏好好使用外外部配股股融資呢呢？資本本結(jié)構(gòu)理理論認(rèn)為為，公司司融資方方式的選選擇受到到資金成成本、公公司控制制和融資資工具等等外部環(huán)環(huán)境因素素的強(qiáng)烈烈影響。事事實(shí)上，我我國(guó)上市市公司的的融資行行為也是是在既定定的制度度框架和和市場(chǎng)環(huán)環(huán)境下，對(duì)對(duì)上述因因素進(jìn)行行綜合權(quán)權(quán)衡后作作出的“理性”選

28、擇2.與公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)密切切相關(guān)的的可能因因素包括括：公司司所屬行行業(yè)、公公司規(guī)模模、公司司股本結(jié)結(jié)構(gòu)、公公司的盈盈利能力力、公司司的成長(zhǎng)長(zhǎng)性、公公司的股股利分配配政策以以及公司司的平均均稅負(fù)水水平等3.1.公公司行業(yè)業(yè)特征通過(guò)對(duì)對(duì)我國(guó)上上市公司司19999-220033年的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)情況按按照行業(yè)業(yè)門類進(jìn)進(jìn)行的描描述性統(tǒng)統(tǒng)計(jì)結(jié)果果表明，我我國(guó)上市市公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)具有有明顯的的行業(yè)差差異。從從表3可可以看出出，在增增長(zhǎng)率產(chǎn)產(chǎn)業(yè)分類類法下，不不同產(chǎn)業(yè)業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)具具有以下下幾個(gè)方方面的特特點(diǎn)：在在19999年以以前，不不同產(chǎn)業(yè)業(yè)的資本本結(jié)構(gòu)具具有一定定的差異異性，但但是差異異并不明明顯

29、。由由于當(dāng)時(shí)時(shí)我國(guó)上上市公司司還屬于于稀缺資資源，機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者及個(gè)個(gè)人投資資者的投投資意識(shí)識(shí)、投資資素質(zhì)還還不是很很高。同同時(shí)在我我國(guó)資本本市場(chǎng)設(shè)設(shè)立的初初期，相相關(guān) HYPERLINK /falvfagui 法規(guī)規(guī)及政策策還不健健全，對(duì)對(duì)上市公公司的配配股、增增發(fā)的要要求條件件并不非非常嚴(yán)格格，因此此我國(guó)上上市公司司普遍存存在股權(quán)權(quán)融資偏偏好，公公司融資資大都可可以通過(guò)過(guò)配股、增增發(fā)等手手段解決決，這樣樣一來(lái)不不同產(chǎn)業(yè)業(yè)的上市市公司，即即使是衰衰退產(chǎn)業(yè)業(yè)與其他他產(chǎn)業(yè)的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)也相相差無(wú)幾幾。但隨隨著我國(guó)國(guó)市場(chǎng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的逐步步深入，投投資者包包括機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者及個(gè)人人投資者者自身素素

30、質(zhì)的逐逐步提高高，公司司自身素素質(zhì)在融融資中起起著越來(lái)來(lái)越重要要的作用用。不同同行業(yè)的的公司在在不同投投資者心心目中具具有不同同的地位位，資本本的提供供者對(duì)資資本的投投向就有有了一定定的選擇擇，由此此決定了了不同產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)具有一一定的差差異性4.2.公公司規(guī)模模公司規(guī)規(guī)模的大大小也會(huì)會(huì)對(duì)資本本結(jié)構(gòu)產(chǎn)產(chǎn)生影響響，大規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)和小規(guī)規(guī)模企業(yè)業(yè)的信用用條件、在在資本市市場(chǎng)上被被投資者者認(rèn)可度度等都不不一樣，因因此他們們?cè)谶x擇擇融資方方式時(shí)肯肯定會(huì)有有不同的的考慮。許許多研究究表明公公司杠桿桿率與公公司規(guī)模模正相關(guān)關(guān)。一些些學(xué)者的的研究也也表明公公司發(fā)行行債務(wù)和和股票的的交易成成本與公公司

31、規(guī)模模負(fù)相關(guān)關(guān)。特別別是，在在資本市市場(chǎng)就不不同的發(fā)發(fā)行決策策有不同同的交易易成本時(shí)時(shí)，可以以想象公公司規(guī)模模是決定定資本結(jié)結(jié)構(gòu)的一一個(gè)重要要因素。權(quán)權(quán)衡理論論認(rèn)為，公公司直接接的破產(chǎn)產(chǎn)成本是是固定的的，隨著著公司規(guī)規(guī)模的增增大，公公司的邊邊際成本本遞減，破破產(chǎn)成本本只占公公司價(jià)值值的很小小一部分分。此外外，根據(jù)據(jù)不對(duì)稱稱信息理理論，相相對(duì)小企企業(yè)來(lái)說(shuō)說(shuō)，大企企業(yè)信息息的披露露更充分分，信息息不對(duì)稱稱程度更更低；另另外，企企業(yè)規(guī)模模越大，更更容易實(shí)實(shí)行多元元化經(jīng)營(yíng)營(yíng)，抵御御風(fēng)險(xiǎn)的的能力越越強(qiáng)，傾傾向于債債務(wù)融資資擴(kuò)大其其財(cái)務(wù)杠杠桿55.3.公公司股本本結(jié)構(gòu)公司的的股本結(jié)結(jié)構(gòu)決定定了公司司的治理

32、理結(jié)構(gòu)，選選擇有效效率的治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)問題近近似于為為企業(yè)選選擇一個(gè)個(gè)恰當(dāng)?shù)牡馁Y本結(jié)結(jié)構(gòu)的問問題。中中國(guó)的證證券市場(chǎng)場(chǎng)與西方方發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家證券券市場(chǎng)一一個(gè)顯著著不同的的特征，在在很多上上市公司司中，國(guó)國(guó)家都是是居絕對(duì)對(duì)控股地地位的第第一大股股東。在在這樣一一種扭曲曲的股本本結(jié)構(gòu)下下，上市市公司在在資本市市場(chǎng)的功功能注定定也不能能很好地地發(fā)揮出出來(lái)，必必然也會(huì)會(huì)反映在在公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)中。上上市公司司的大股股東有過(guò)過(guò)度投資資、做出出損害債債權(quán)人利利益的傾傾向。這這種傾向向在我國(guó)國(guó)可能會(huì)會(huì)更明顯顯，因?yàn)闉槲覈?guó)的的主要商商業(yè)銀行行都是國(guó)國(guó)家所有有，國(guó)有有企業(yè)從從國(guó)有商商業(yè)銀行行的貸款款是低成成本甚至至

33、是無(wú)成成本的，作作為債權(quán)權(quán)人的銀銀行幾乎乎無(wú)法對(duì)對(duì)上市公公司的行行為作出出有效約約束，這這也是前前幾年造造成我國(guó)國(guó)銀行產(chǎn)產(chǎn)生大量量壞帳的的一個(gè)重重要因素素，雖然然近兩年年情況有有所好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，但這這種現(xiàn)象象還是存存在的。大大股東對(duì)對(duì)上市公公司的控控制權(quán)越越大，相相應(yīng)的負(fù)負(fù)債融資資的比重重也應(yīng)該該越高3.4.公公司的盈盈利能力力基于非非對(duì)稱信信息的融融資優(yōu)序序理論的的觀點(diǎn)認(rèn)認(rèn)為，公公司會(huì)優(yōu)優(yōu)先選擇擇未分配配利潤(rùn)作作為投資資的資金金來(lái)源，只只有在必必要的時(shí)時(shí)候才考考慮債券券和股票票融資。因因此，高高盈利的的公司通通常會(huì)選選擇較少少的債務(wù)務(wù)。公司司內(nèi)部投投資者和和外部投投資者的的最優(yōu)契契約可以以被解釋釋

34、成債務(wù)務(wù)和股權(quán)權(quán)的一個(gè)個(gè)組合，盈盈利能力力強(qiáng)的企企業(yè)通常常會(huì)選擇擇一個(gè)較較低的債債務(wù)水平平6.統(tǒng)計(jì)計(jì)分析結(jié)結(jié)果表明明，主營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)凈凈利率和和資產(chǎn)凈凈利率是是影響我我國(guó)上市市公司盈盈利能力力的關(guān)鍵鍵因素，且且公司盈盈利能力力與資本本結(jié)構(gòu)存存在中度度的負(fù)相相關(guān)關(guān)系系。企業(yè)業(yè)盈利能能力較強(qiáng)強(qiáng)時(shí)，企企業(yè)就可可保留更更多的盈盈余，因因而負(fù)債債率較低低。獲利利能力對(duì)對(duì)資本結(jié)結(jié)構(gòu)影響響較大，中中西方情情況都相相同。企企業(yè)投資資報(bào)酬率率高、獲獲利能力力強(qiáng)，其其內(nèi)部積積累能力力也較強(qiáng)強(qiáng)；企業(yè)業(yè)的獲利利能力較較差時(shí)，則則不得不不依賴負(fù)負(fù)債融資資。差不不多經(jīng)營(yíng)營(yíng)效益差差的企業(yè)業(yè)都伴隨隨著高負(fù)負(fù)債率，這這在我國(guó)國(guó)已是

35、一一個(gè)相當(dāng)當(dāng)普遍的的現(xiàn)象。5.公公司的成成長(zhǎng)性根據(jù)生生命周期期理論，成成長(zhǎng)性企企業(yè)處于于擴(kuò)張階階段，資資金需求求較大，所所以企業(yè)業(yè)在成長(zhǎng)長(zhǎng)階段會(huì)會(huì)大規(guī)模模向外舉舉債，因因此成長(zhǎng)長(zhǎng)性企業(yè)業(yè)具有較較高的負(fù)負(fù)債率。在在我國(guó)，成成長(zhǎng)愈迅迅速的企企業(yè)，對(duì)對(duì)成長(zhǎng)所所需資金金越渴求求，但是是目前在在我國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)股票票融資有有諸多限限制的狀狀況下，其其越傾向向于相對(duì)對(duì)較易取取得的負(fù)負(fù)債融資資，故企企業(yè)的負(fù)負(fù)債率就就越高。這這事實(shí)上上反映了了目前中中國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)的實(shí)際際狀況。在在西方，高高成長(zhǎng)性性企業(yè)對(duì)對(duì)負(fù)債融融資和權(quán)權(quán)益融資資的選擇擇，由于于更多地地基于對(duì)對(duì)企業(yè)控控制權(quán)考考慮而偏偏好于采采用負(fù)債債融資，而而我國(guó)由由

36、于國(guó)內(nèi)內(nèi)市場(chǎng)機(jī)機(jī)制不健健全，對(duì)對(duì)企業(yè)上上市融資資有諸多多限制，這這類企業(yè)業(yè)只能更更多地依依賴負(fù)債債融資，因因而成長(zhǎng)長(zhǎng)迅速的的企業(yè)，其其負(fù)債率率較高7.6.公公司的股股利分配配政策資本結(jié)結(jié)構(gòu)和股股利分配配政策存存在雙向向因果關(guān)關(guān)系，公公司資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率越高，其其股利支支付率就就越低；公司股股利支付付率越高高，其資資產(chǎn)負(fù)債債率就越越低，說(shuō)說(shuō)明我國(guó)國(guó)上市公公司一般般不通過(guò)過(guò)債務(wù)資資金而主主要通過(guò)過(guò)權(quán)益資資金支付付現(xiàn)金股股利。巨巨額利潤(rùn)潤(rùn)以利潤(rùn)潤(rùn)留存形形式進(jìn)行行再投資資，無(wú)疑疑會(huì)優(yōu)化化企業(yè)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)，促進(jìn)進(jìn)企業(yè)的的高速發(fā)發(fā)展。只只有當(dāng)公公司盈利利能力強(qiáng)強(qiáng)且股本本規(guī)模較較大時(shí)，上上市公司司才愿意意支付

37、較較高的現(xiàn)現(xiàn)金股利利，這從從反面證證明為什什么我國(guó)國(guó)上市公公司較少少派發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利利的原因因。我國(guó)國(guó)上市公公司的資資產(chǎn)負(fù)債債率與每每股股利利確實(shí)呈呈現(xiàn)顯著著的負(fù)相相關(guān)關(guān)系系。事實(shí)實(shí)上，隨隨著企業(yè)業(yè)負(fù)債程程度的加加深，企企業(yè)要籌籌集債務(wù)務(wù)資金必必須要付付出更大大的代價(jià)價(jià)，這包包括支付付更高的的違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬、流動(dòng)動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬、期期限風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬等等，并且且負(fù)債的的增加也也會(huì)導(dǎo)致致企業(yè)承承擔(dān)更高高的財(cái)務(wù)務(wù)虧空風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)成本本8.7.公公司的平平均稅負(fù)負(fù)水平MM理理論認(rèn)為為負(fù)債的的避稅效效應(yīng)該鼓鼓勵(lì)企業(yè)業(yè)高負(fù)債債。對(duì)于于企業(yè)而而言，非非負(fù)債稅稅盾更具具有優(yōu)勢(shì)勢(shì)，其不不僅可以以節(jié)約因因貸款或或發(fā)行債債券

38、產(chǎn)生生的交易易成本，而而且能防防止股東東財(cái)富轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移給債債權(quán)人。企企業(yè)非負(fù)負(fù)債節(jié)稅稅的機(jī)會(huì)會(huì)越多，其其依賴于于負(fù)債融融資來(lái)降降低稅負(fù)負(fù)的動(dòng)機(jī)機(jī)就越小小。我國(guó)國(guó)企業(yè)的的平均稅稅率一般般在333%，而而由于不不同程度度的稅收收優(yōu)惠以以及納稅稅調(diào)整等等因素的的影響，上上市公司司的平均均所得稅稅率更低低。根據(jù)據(jù)資本結(jié)結(jié)構(gòu)的稅稅差學(xué)派派以及權(quán)權(quán)衡理論論，由于于負(fù)債的的利息可可以抵稅稅，有稅稅盾利益益存在，在在不考慮慮個(gè)人所所得稅的的情況下下，平均均稅率較較高的企企業(yè)會(huì)借借入較高高的債務(wù)務(wù)以獲得得更大的的稅盾收收益。實(shí)實(shí)際數(shù)據(jù)據(jù)也顯示示，我國(guó)國(guó)上市公公司平均均所得稅稅率與資資產(chǎn)負(fù)債債率正相相關(guān)。三、我我國(guó)上

39、市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的優(yōu)化化分析目前，我我國(guó)上市市公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)不盡盡合理，內(nèi)內(nèi)源融資資的比例例偏低，上上市公司司普遍存存在“圈錢饑饑渴癥”，一味味追求增增發(fā)或配配股，這這是有悖悖于經(jīng)典典的資本本結(jié)構(gòu)理理論的。因因此，優(yōu)優(yōu)化上市市公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)可從以以下幾個(gè)個(gè)方面入入手。1.注注重公司司的行業(yè)業(yè)性行業(yè)特特征是影影響公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的重重要因素素，不同同的行業(yè)業(yè)呈現(xiàn)出出不同的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。上上市公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的優(yōu)優(yōu)化首先先要考慮慮到公司司的行業(yè)業(yè)特征以以及同行行業(yè)中公公司的平平均狀況況3.其次次，我國(guó)國(guó)各行業(yè)業(yè)間資本本結(jié)構(gòu)的的差別很很大，這這主要因因?yàn)椴煌袠I(yè)在在運(yùn)用財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿時(shí)所采

40、采用的策策略和方方法不同同，除此此之外，各各行業(yè)的的銷售利利潤(rùn)率、籌籌資環(huán)境境和投資資報(bào)酬率率也存在在較大差差異，因因此上市市公司對(duì)對(duì)于資本本結(jié)構(gòu)的的選擇應(yīng)應(yīng)采用因因地制宜宜的原則則，結(jié)合合自身行行業(yè)的特特點(diǎn)，如如企業(yè)歷歷史水平平、收支支狀況、營(yíng)營(yíng)業(yè)周期期、利潤(rùn)潤(rùn)水平、籌籌資環(huán)境境等多方方面因素素，確定定和選擇擇適合企企業(yè)自身身需要的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)。2.充充分利用用負(fù)債融融資的稅稅盾效應(yīng)應(yīng)當(dāng)前上上市公司司要降低低資本成成本，就就必須加加大債務(wù)務(wù)融資的的比重。因因?yàn)樨?fù)債債融資具具有“稅盾效效應(yīng)”。上市市公司應(yīng)應(yīng)充分利利用“稅盾效效應(yīng)”來(lái)增加加公司的的現(xiàn)金流流量，為為股東創(chuàng)創(chuàng)造更多多價(jià)值。另另外，雖

41、雖然目前前我國(guó)上上市公司司權(quán)益融融資成本本低于債債務(wù)融資資成本，但但是隨著著高層對(duì)對(duì)融資資資格的規(guī)規(guī)定更加加嚴(yán)格，如如已把上上市公司司現(xiàn)金分分紅的狀狀況作為為權(quán)益再再融資的的必要條條件，這這也是使使得權(quán)益益融資的的成本開開始呈現(xiàn)現(xiàn)逐步上上升趨勢(shì)勢(shì)。在這這種情況況下，上上市公司司就更應(yīng)應(yīng)合理設(shè)設(shè)計(jì)負(fù)債債融資和和權(quán)益融融資的比比例，使使公司資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)優(yōu)化9.3.降降低公司司的加權(quán)權(quán)資本成成本財(cái)務(wù)學(xué)學(xué)理論指指出，公公司加權(quán)權(quán)資本成成本的降降低過(guò)程程，也是是公司市市場(chǎng)價(jià)值值逐步提提高的過(guò)過(guò)程。由由于上市市公司管管理層將將融資過(guò)過(guò)程透明明化，證證監(jiān)會(huì)且且對(duì)融資資方上市市資格的的審查更更加嚴(yán)格格，例如如管理層層已將上上市公司司現(xiàn)金分分紅的情情況作為為權(quán)益性性再融資資的必要要條件，所所以權(quán)益益性融資資的成本本將會(huì)逐逐步上升升，那么么，增加加了權(quán)益益性融資資，無(wú)疑疑會(huì)提高高加權(quán)平平均資本本成本。同同時(shí)，由由于債權(quán)權(quán)性融資資具有稅稅盾效應(yīng)應(yīng)，所以以，采取取適度的的債權(quán)性性融資比比例，可可以降低低公司的的加權(quán)平平均資本本成本，從從而降低低上市公公司的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，這是是優(yōu)化資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)的有效效途徑10.4.注注重公司司規(guī)模大大小上市公公司應(yīng)結(jié)結(jié)合自身身規(guī)模大大小、資資產(chǎn)的抵抵押價(jià)值值和所面面臨的發(fā)發(fā)展機(jī)會(huì)會(huì)，確定定一個(gè)合合理的負(fù)