城投公司的融資運作方式研究

1、城投公司融資運作方式研究城市投資公司承擔(dān)政府投資城市基礎(chǔ)建設(shè)項目的融 資功能，但在整個融資過程，普遍存在著以下問題：如 公益項目投資過度，影響了正常營運資金；資產(chǎn)收益的 能力不高，持續(xù)融資能力不夠； 利益分配制度不明確等, 下文對這些城投公司中出現(xiàn)的問題做簡單的探討。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，我國農(nóng)村城鎮(zhèn)化、城鎮(zhèn)城 市化的規(guī)模和速度都將進得到極大提升。政府投向城市建設(shè) 基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金將逐年增加。城市投資公司為城市基礎(chǔ) 設(shè)施的開發(fā)和建設(shè)完成了大雖的融資，對各地方社會和經(jīng)濟 的發(fā)展做出了巨大貢獻。但是，在其融資平臺的經(jīng)營運作方 面也還存在著一些問題，解決好這些問題對進一步發(fā)揮城市 投資公司的融資

2、功能，促進城市的快速發(fā)展具有重大的意 義。一、背景改革開放以前，我國對城市的基礎(chǔ)建設(shè)只講投入，不講 產(chǎn)出，有多少錢就做多少事，沒有投資的概念，城建設(shè)施建 設(shè)模式是計劃部門制定計劃，財政部門用錢無償?shù)耐度虢?設(shè)，建成后交付使用單位管理。結(jié)果就形成了城市政府和城 市基礎(chǔ)建設(shè)項目的業(yè)主之間缺乏一個橋梁，造成投資和經(jīng)營 主體模糊，政府企業(yè)不分，投資和經(jīng)營主體缺位。政府或主 管部門扮演者所有者、經(jīng)營者、管理者三位一體的角色。 革開放以來，為了解決這一問題，很多城市都在積極探索政 府投資城建設(shè)施的好的措施，其中最有代表性的就是成立城 市投資公司。城投公司代替政府行使業(yè)主的職能，形成項目 單位一城投公司一政

3、府三層架構(gòu)。這種架構(gòu)能較好的解決投 資主體缺位、政企不分的情況，較好地實現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán) 的分離，既可以發(fā)揮其主體自主經(jīng)營、自我發(fā)展的積極性， 乂可以充分保障國家和政府應(yīng)有的資產(chǎn)權(quán)益。二、存在的問題利益分配機制混亂。城投公司的正常經(jīng)營性收益、 股權(quán)投資收益與政府補貼資金未進行分類管理，由于政府補 貼不到位，本該由城投公司留存用于自身可持續(xù)發(fā)展的資金 也往往被政府投資項目占用。資產(chǎn)收益能力低下，持續(xù)融資能力不足。目前絕大部分政府城建平臺的資產(chǎn)負債率都在70加上，這種資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，一方面使這些企業(yè)承擔(dān)了較高的財務(wù)費用，另一方 面也影響了他們?yōu)檎椖克M行的進一步融資，同時企業(yè) 在推動多元化的融資

4、創(chuàng)新方面也難以發(fā)揮作用。城投公司資 產(chǎn)收益能力不足直接威脅其到期貸款的償還能力，甚至出現(xiàn)“借款付息”的現(xiàn)象。公益性項目過度投資，侵占了城投公司正常經(jīng)營資 金。公益性項目本質(zhì)上是政府投資項目，應(yīng)該以財政資金直 接進行項目投資。在政府財力不足需要舉債建設(shè)時，城投公 司作為臨時借款主體，也應(yīng)由財政資金承擔(dān)相關(guān)債務(wù)資金的 償還。而現(xiàn)在卻存在以經(jīng)營類項目流動資金為政府項目買單 的現(xiàn)象，導(dǎo)致公益性項目規(guī)模過度膨脹，侵占了城投公司正 常經(jīng)營資金。后續(xù)融資壓力不減。近幾年，全國各地城市基礎(chǔ)設(shè) 施建設(shè)投資雖日益加大，并且有一種互相攀比、愈演愈烈之 勢。各地政府結(jié)合未來的“十二五”規(guī)劃，均提出了大強度 的城市建設(shè)

5、投資計劃，繪制的城市建設(shè)藍圖也非常宏偉，因 此，對城投公司而言，未來的融資壓力可想而知。三、融資運作原則1、規(guī)模約束。公益性項目應(yīng)以專項償債基金為付息與 還本保障約束投資規(guī)模，專項償債基金由政府財政資金進行 撥付，額度應(yīng)最少覆蓋年度還本與付息需要。經(jīng)營性項目應(yīng) 立足于經(jīng)營性現(xiàn)金流安排融資規(guī)模。2、分類運作。應(yīng)按照項目的屬性分為經(jīng)營性項目與公 益性項目，經(jīng)營性項目融資以相應(yīng)子公司為債務(wù)主體和經(jīng)營 主體，城投公司可以為其貸款提供擔(dān)保，對部分投資規(guī)模比 較大的項目，可以尋求外部投資者合作經(jīng)營；公益性項目則 以城投公司下屆的二級平臺為債務(wù)主體，以財政資金與部分 股權(quán)投資收益為償債來源，主要通過銀行貸款

6、解決投資需 要。3、方式多樣。積極利用多種金融工具則須對債務(wù)市 場與資本市場實施整體運作，積極探索發(fā)行項目債券與資產(chǎn) 證券化。4、風(fēng)險隔離。公益性項目應(yīng)有專門主體進行融資、投 資，獨立運作。與對擁有穩(wěn)定經(jīng)營回報的投資項目盡雖采用 項目融資的方式進行操作，降低城投公司資產(chǎn)負債率，同時 將風(fēng)險主要隔離在項目本身，也有利于降低城投公司或有負 債金額。5、融資主體多元化。在部分產(chǎn)業(yè)進行內(nèi)部整合的同時， 要借助公用事業(yè)民營化實行增資擴股，通過引進戰(zhàn)略投資者 拓寬資金籌集渠道，積極爭取外部投資者注入股權(quán)性資金， 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。四、具體運作的方式1、借助資本市場融資，擴大直接融資的規(guī)模。資本市 場是指籌措中

7、長期資本的市場，它意味著中長期資本供給和 需求交易的總和。主要滿足中長期資本的需求和政府等機構(gòu) 彌補財政資金不足的需要。它包括證券市場、投資基金市場 和長期存貸市場等。資本市場的基本作用就是通過證券、基 金等金融工具的交易，為資本供求者提供多種可能的選擇機 會，以適應(yīng)不同投資和融資的需要，將資本導(dǎo)向有效的使用 方面，形成新的要素配置，一方面使資本增值，另一方面促 進新供給的盡快形成并發(fā)揮作用。通過進入資本市場可以促進城投公司更加具備競爭實力，使準經(jīng)營性行業(yè)和項目逐 步向可經(jīng)營性行業(yè)和競爭性行業(yè)發(fā)展。隨著我國資本市場的 逐步發(fā)展和完善以及全國許多大城市的實踐證明，利用資本 市場進行城投公司融資的

8、條件已經(jīng)具備。目前我國經(jīng)濟較發(fā) 達的城市，如上海、廣州、北京、武漢等城市，利用資本市 場通過直接融資的發(fā)展勢頭非常迅猛，規(guī)模日益擴大，已經(jīng) 成為城投公司建設(shè)資金的重要來源。2、BOe式。建設(shè)(build )、經(jīng)營(operation )、 移交(transfer )的全過程即是 BOT方式。BOT方式己有白 年歷史，發(fā)展至今根據(jù)各國法律和項目的特點，出現(xiàn)了 BOOTBT、TOT等20多種變形。根據(jù)我國的特點，將其乂定義為“特 許權(quán)投資融資方式”。其實質(zhì)上是政府將一段時間內(nèi)建設(shè)、 經(jīng)營某個特定項目的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給某個企業(yè)，由該企業(yè)通過 項目建成后的一段時間內(nèi)的經(jīng)營收益來補償建設(shè)投資，并獲 得收益；而政府在不承擔(dān)風(fēng)險的條件下，從項目建成后的社 會效益中收益，并在項目特許權(quán)期限到期后從企業(yè)收 回。城投公司成立的初衷就是代替政府完成城市基礎(chǔ)設(shè)施 的建設(shè)，因此其可通過運用國際通行的BOT莫式進行項目融資。對經(jīng)濟效益預(yù)期良好的基礎(chǔ)設(shè)施項目可以吸引民間資本 參與；對經(jīng)濟效益預(yù)期不好的項目也可以通過優(yōu)良的制度設(shè) 計，提高投資預(yù)期收益，從而吸收民間資本。針對城市基礎(chǔ) 設(shè)施投資回報率低的問題，城投公司可以通過多種方式改善 基礎(chǔ)設(shè)施投資回報率。例如，地鐵、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施有 穩(wěn)定的客流雖，是廣告宣傳的良好場所，沿線的廣告設(shè)施可 以增加基礎(chǔ)設(shè)施項目的收入；新建交通環(huán)線設(shè)施