科技先鋒系列報(bào)告86-迪士尼(DISUS)：全球娛樂與流媒體巨頭-20200525課件

1、迪士尼（DIS.N）：全球娛樂與流媒體巨頭2020年5月25日科技先鋒系列報(bào)告86迪士尼（DIS.N）：全球娛樂與流媒體巨頭2020年5月25迪士尼品牌矩陣WALT DISNEY：全球娛樂與流媒體巨頭全球娛樂與流媒體巨頭： 主要業(yè)務(wù)包括： 媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂園、影視娛樂和DTCI（Direct-to-Consumer and International）流媒體服務(wù)深度整合娛樂、媒體品牌：截至2019年末，迪士尼旗下子公司已超過71家，品牌包括皮 克斯、21世紀(jì)?？怂埂SPN體育、漫威等資料來源：迪士尼官網(wǎng)，公司財(cái)報(bào)1迪士尼品牌矩陣WALT DISNEY：全球娛樂與流媒體巨頭全Walt Disn

2、ey Imagineering從熒幕到樂場：打造線上+線下的生態(tài)閉環(huán)公司將影視娛樂作為業(yè)務(wù)基石，整合包括漫威、皮克斯等多個(gè)影視品牌，多年來不 斷推出優(yōu)質(zhì)電影、音樂、舞臺(tái)劇等作品，米老鼠等經(jīng)典IP早已占領(lǐng)消費(fèi)者心智1952年起，Walt Disney Imagineering團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)、建造相關(guān)主題樂園、度假村、景點(diǎn)、 游輪，形成了迪士尼沉浸式敘事的傳統(tǒng)，完成內(nèi)容資產(chǎn)的價(jià)值外延，打造生態(tài)閉環(huán)資料來源：迪士尼官網(wǎng)2Walt Disney Imagineering從熒幕到樂場ESPN界面數(shù)字娛樂：加速向數(shù)字化、流媒體轉(zhuǎn)型公司通過Walt Disney Television和ESPN等平臺(tái)完善媒體網(wǎng)絡(luò)，

3、包含有線和廣播電 視網(wǎng)絡(luò)、電視節(jié)目制作發(fā)行、無線電網(wǎng)絡(luò)與電臺(tái)等ESPN是全球第一用戶和觀看時(shí)長體育頻道，提供包括NFL、NBA、MLB等體育賽 事直播內(nèi)容，依靠廣告+訂閱模式變現(xiàn)，近年亦通過上線ESPN+流媒體服務(wù)進(jìn)行數(shù) 字化轉(zhuǎn)型資料來源：ESPN官網(wǎng)3ESPN界面數(shù)字娛樂：加速向數(shù)字化、流媒體轉(zhuǎn)型公司通過Wal娛樂生態(tài)：涵蓋娛樂內(nèi)容全產(chǎn)業(yè)鏈條資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券研究部迪士尼娛樂內(nèi)容生產(chǎn)體系4娛樂生態(tài)：涵蓋娛樂內(nèi)容全產(chǎn)業(yè)鏈條資料來源：公司財(cái)報(bào)，中信證券流媒體業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張迪士尼流媒體業(yè)務(wù)擴(kuò)張歷程2017年，公司收購BAMTech，持股比例達(dá)42%，正式開啟流媒體業(yè)務(wù)2018年，公司上線E

4、SPN+流媒體服務(wù)2019年，Disney+登陸北美，并陸續(xù)在歐洲與亞太地區(qū)上線2020年，公司深度整合Hulu運(yùn)營，完善流媒體矩陣正式上線ESPN+流媒體服務(wù)Disney+登陸北美2017.82019.32020.22018.42019.11收購BAMTech，收購21世紀(jì)?？怂剐奸_啟流媒體業(yè)務(wù)完成IP整合深度整合Hulu運(yùn)營5流媒體業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張迪士尼流媒體業(yè)務(wù)擴(kuò)張歷程2017年，公司收6流媒體業(yè)務(wù)：ESPN+Disney+Hulu三駕馬車ESPN+、Disney+、Hulu形成三位一體布局公司通過ESPN+、Disney+、Hulu形成三位一體布局，其中ESPN+為體育流 媒體平臺(tái)、Di

5、sney+為視頻流媒體平臺(tái)，Hulu對標(biāo)YouTube，三者共同拓展迪 士尼流媒體業(yè)務(wù)邊界6流媒體業(yè)務(wù)：ESPN+Disney+Hulu三駕馬車ESP流媒體：三大平臺(tái)各有側(cè)重，提供完整視頻娛樂解決方案平臺(tái)內(nèi)容與訂閱模式7流媒體：三大平臺(tái)各有側(cè)重，提供完整視頻娛樂解決方案平臺(tái)內(nèi)容與付費(fèi)訂閱用戶數(shù)（百萬人）用戶ARPU（美元）流媒體：用戶基礎(chǔ)快速積累，ARPU持續(xù)增長公司訂閱用戶快速積攢，截至FY2020Q2，公司旗下三大流媒體平臺(tái)（Disney+、 ESPN+、Hulu包括SVOD和Live TV+SVOD）訂閱用戶已達(dá)到7350萬人，其中ESPN+ 同比增長超過100%； Disney+ 從無

6、到有，訂閱用戶迅速增長到3350萬。公司ARPU持續(xù)增長，截至FY2020Q2，Hulu旗下Live TV+SVOD平臺(tái)ARPU已達(dá)到$62.75，同比增長29%。0.0010.0020.0030.0040.002019Q22020Q2Live TV+SVODESPN+SVODDisney+0.0020.0040.0060.0080.002019Q22020Q2Live TV+SVODSVODESPN+Disney+8付費(fèi)訂閱用戶數(shù)（百萬人）用戶ARPU（美元）流媒體：用戶基礎(chǔ)行業(yè)趨勢：流媒體快速興起美國消費(fèi)者視頻&電影娛樂支出（十億美元）數(shù)字流媒體視頻娛樂支出快速擴(kuò)張。根據(jù)MPAA數(shù)據(jù)，20

7、15年以來，伴隨傳統(tǒng)家庭視 頻娛樂支出減少，消費(fèi)者數(shù)字視頻娛樂支出穩(wěn)定增長，2019年已達(dá)到43億美元，逐 漸追平傳統(tǒng)家庭視頻娛樂支出。14.0012.0010.008.006.004.002.000.0020152016201720182019US Box OfficePhysical Home Video SpendDigital Home Video Spend9行業(yè)趨勢：流媒體快速興起美國消費(fèi)者視頻&電影娛樂支出（十億美10公司旗下平臺(tái)訂閱人數(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2018年，公司旗下流媒體平臺(tái)Hulu訂閱人數(shù)達(dá)2680萬，僅次于Netflix。優(yōu)質(zhì)原生影視內(nèi)容成為核心競爭力。根據(jù)SurveyMo

8、nkey數(shù)據(jù)，迪士尼、皮克斯、漫威、 星球大戰(zhàn)是消費(fèi)者訂閱Disney+的前四大驅(qū)動(dòng)因素。儲(chǔ)備豐富的原創(chuàng)內(nèi)容庫逐漸成為消費(fèi) 者選擇流媒體平臺(tái)的決定性因素。2018年美國各流媒體平臺(tái)訂閱人數(shù)（百萬）訂閱Disney+驅(qū)動(dòng)因素行業(yè)格局：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容成為核心競爭力0.0020.0040.0060.0080.00NetflixAmazonShowtimeStarzHulu with Live TVYoutube PremiumPlayStation vue18%13%13%11%45%Pixar contentStar Wars contentDisney content Marvel content 其

9、他10公司旗下平臺(tái)訂閱人數(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。2018年，公司旗下流媒體美國為全球最大M&E市場，媒體娛樂需求強(qiáng)勁。根據(jù)美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)，美國是全球 最大的ME市場，2018年市場價(jià)值為7170億美元，預(yù)計(jì)到2023年將達(dá)到8250億美元。流媒體加速生態(tài)優(yōu)勢閉環(huán)。流媒體推動(dòng)電影院線播放向線上轉(zhuǎn)移，疫情亦加速了這一 趨勢，公司滲透率有望進(jìn)一步提升。美國媒體娛樂（M&E）市場規(guī)模（十億美元）本土市場需求強(qiáng)勁，流媒體趨勢明顯11美國為全球最大M&E市場，媒體娛樂需求強(qiáng)勁。根據(jù)美國商務(wù)部的亞太等新興市場空間增長廣闊。FY2019，公司亞太地區(qū)營收77.96億美元，同比增長41%，F(xiàn)Y2017-FY2019的復(fù)合

10、年增長率達(dá)23.9%，增長強(qiáng)勁。未來公司流媒體業(yè)務(wù)向海外新興市場拓展。已于2019年11月在北美上線的Disney+，預(yù) 計(jì)將于2020年在亞太等地區(qū)上線，給公司提供新的增長動(dòng)能。亞太地區(qū)營收及同比增長加速國際化擴(kuò)張，新興市場空間廣闊45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000201420152016201720182019亞太地區(qū)營收（百萬美元）同比增長（%）Disney+發(fā)展計(jì)劃12亞太等新興市場空間增長廣闊。FY2019，公司亞太地區(qū)營收7差異化內(nèi)容始終是驅(qū)動(dòng)用戶ARPU長期增長的基石

11、。短期來看體育賽事可能會(huì)受疫情影 響，中長期來看ESPN+背靠全球第一用戶和觀看時(shí)長體育頻道，不斷擴(kuò)展旗下體育直 播播放權(quán)，強(qiáng)大內(nèi)容庫將驅(qū)動(dòng)用戶ARPU長期增長。ESPN+多端協(xié)同差異化內(nèi)容驅(qū)動(dòng)ARPU持續(xù)穩(wěn)健提升ESPN+賽事播放權(quán)13差異化內(nèi)容始終是驅(qū)動(dòng)用戶ARPU長期增長的基石。短期來看體育14營業(yè)收入及同比增速經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量營業(yè)利潤及同比增速凈利潤及同比增速公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)：短期受疫情沖擊線下收入大降50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（單位：億美元）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100

12、%-120%60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00凈利潤（GAAP，億美元）同比增速(%)40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%0.0050.00100.00150.00200.00250.00總營業(yè)收入（單位：億美元）同比增速(%)30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00營業(yè)利潤（單位：億美元）同比(%)14營業(yè)收入及同比增速經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量營業(yè)利潤及同比增速凈利15營業(yè)收入及同比增速經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量營業(yè)利潤及同

13、比增速凈利潤及同比增速公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)：長周期視角下流媒體驅(qū)動(dòng)增長資料來源：Wind，中信證券研究部上述數(shù)據(jù)為財(cái)年數(shù)據(jù)，公司財(cái)年截止日為當(dāng)年9月30日181614121086420-280070060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019總營業(yè)收入（單位：億美元）同比增速(%)2520151050-5-10-15-20-251601401201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019營業(yè)利潤（單位：億美元）同比(%)50403

14、020100-10-201401201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019凈利潤（GAAP，億美元）同比增速(%)1601401201008060402002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（單位：億美元）15營業(yè)收入及同比增速經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量營業(yè)利潤及同比增速凈利迪士尼盈利預(yù)測16公司盈利預(yù)測年度FY2018FY2019FY2020EFY2021EFY2022E營業(yè)收入（百萬美元）59,43469,57067,58476,56286,784YoY（%）8