第7-8章：投資決策-課件

1、2022/10/14財務管理學第7-8章：投資決策2022/10/11財務管理學第7-8章：投資決策準備知識1、什么是固定資產(chǎn)？會計上的固定資產(chǎn)并不是指實物不能流動的資產(chǎn)，而是指使用年限在一年以上，單位價值在規(guī)定標準以上，并在使用過程中保持原來物質(zhì)形態(tài)的資產(chǎn)。如房屋、機器設備、貴重儀器等。準備知識1、什么是固定資產(chǎn)？2、固定資產(chǎn)計提折舊的方法最常用的是平均年限法年折舊額=(原值凈殘值) / 折舊年限例：原值50000元，使用年限5年，殘值2500元，清理費用500元。年折舊額=50000-(2500-500)/5=96002、固定資產(chǎn)計提折舊的方法3、現(xiàn)金流量的概念指投資項目從籌建、設計、施工

2、、正式投產(chǎn)使用直至報廢為止的整個期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出數(shù)量。至少考慮從兩個期間來分析：建設期、營運期現(xiàn)金凈流量（NCF）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量3、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構成（1） 初始現(xiàn)金流量 設備購置費用、設備安裝費用、建筑工程費 、營運資金的墊支等（2）營業(yè)現(xiàn)金流量 （3）終結現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入、收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金、停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入 現(xiàn)金流量的構成（1） 初始現(xiàn)金流量 指扣除了所需要上繳的稅金4、營業(yè)現(xiàn)金流量投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。4、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)凈

3、現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本 =營業(yè)收入(營業(yè)成本非付現(xiàn)成本) (成本分付現(xiàn)成本與非付現(xiàn)成本) =營業(yè)收入(營業(yè)成本折舊) =營業(yè)利潤折舊營業(yè)凈現(xiàn)金流量如果要考慮所得稅營業(yè)凈現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)利潤折舊所得稅 =凈利潤折舊如果要考慮所得稅單選：計算營業(yè)現(xiàn)金流量時，每年凈現(xiàn)金流量可按公式（ ）來計算。ANCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本+所得稅BNCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅CNCF=凈利+折舊+所得稅DNCF=凈利+折舊-所得稅單選：計算營業(yè)現(xiàn)金流量時，每年凈現(xiàn)金流量可按公式（ 小結現(xiàn)金流入量：1）投產(chǎn)后每年可增加的營業(yè)收入；2）殘值收入或者變現(xiàn)收入；3）項目結束時收回的營運

4、資金?，F(xiàn)金流出量：1）固定資產(chǎn)投資；2）項目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營而需要的營運資金；3）各種付現(xiàn)成本小結現(xiàn)金流入量：一、 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。不考慮資金的時間價值一、 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投資回收期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉蹋桨冈接欣?。 投資回收期計算方法投資回收期(PP,Payback Pe投資回收期 天天

5、公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。例7-7 表7-5 天天公司投資回收期的計算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33 （年）投資回收期 天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000投資回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便 。能在一定程度上衡量風險的大小。缺點：它不僅忽視

6、了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。投資回收期法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算一、 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均報酬率(average rate of return，ARR)是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。 一、 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率(averag平均報酬率計算方法決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬

7、率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 平均報酬率計算方法 平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂 缺點： （1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂 二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指

8、標，并據(jù)以進行決策 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：NPV0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額。如果投資期超過1年，則應是減去初始投資的現(xiàn)值以后的余額，叫作凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值計算公式投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內(nèi)含報酬率則彌補了這一缺陷。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 凈現(xiàn)值

9、法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值凈現(xiàn)值的計算 例7-4 以大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下： 凈現(xiàn)值的計算 例7-4 以大華公司的資料為例（詳見表7凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861

10、凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年解題思路：計算各年的現(xiàn)金凈流量計算各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值計算項目總凈現(xiàn)值注意區(qū)分NCF與NPV解題思路：例：某人擬開設一個彩擴店，通過調(diào)查研究提出以下預算方案：（見下頁）要求：用凈現(xiàn)值法（NPV）評價該項目在經(jīng)濟上是否可行。例：某人擬開設一個彩擴店，通過調(diào)查研究提出以下預算方案： (1)設備投資：沖擴設備購價20萬元，預計可使用5年，報廢時無殘值收入，該設備按直線法折舊。計劃在2007年1月1日購進并立即投入使用。 (2)門面裝修：裝修費用8萬元，在裝修完工的2007年1月1日支付。 (3)收入與成本預計： 預計2007年1月1日開業(yè)，

11、第1年每月收入3萬元，其余4年每月收入4萬元，付現(xiàn)成本為收入的60。 (4)營運資金：開業(yè)時墊支2萬元，設備報廢時收回。 (5)所得稅率為30，業(yè)主要求的投資報酬率最低為10。 (1)設備投資：沖擴設備購價20萬元，預計可年份NCF折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值0-301-30111.280.90910.25214.640.82612.09314.640.75110.99414.640.68310.00516.640.62110.33合計23.66年份NCF折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值0-301-30111.280.90凈現(xiàn)值的運用：凈現(xiàn)值0，則投資項目報酬率預定的貼現(xiàn)率，方案可行。凈現(xiàn)值=0，則投資項目報酬率=預定的貼現(xiàn)

12、率，方案可行。凈現(xiàn)值0，則投資項目報酬率0是項目可行的必要條件。凈現(xiàn)值為絕對指標，不同方案的投資額不等時，需用相對數(shù)指標。凈現(xiàn)值0是項目可行的必要條件。凈現(xiàn)值習題某公司現(xiàn)有投資方案甲，有關資料如下：甲方案需一次性投資50萬元，預計使用年限為10年，殘值率為10，投產(chǎn)后每年可獲得凈利5.5萬元。該公司設備采用直線法計提折舊，資金成本為10。要求：計算甲方案的凈現(xiàn)值并進行評價。凈現(xiàn)值習題某公司現(xiàn)有投資方案甲，有關資料如下：某方案需一次性投資50萬元，預計使用年限為15年，殘值率為10，投產(chǎn)后每年可獲得凈利4萬元。該公司設備采用直線法計提折舊，資金成本為10。要求：計算該方案的凈現(xiàn)值并進行評價。某方

13、案需一次性投資50萬元，預計使用年限為15年，殘值率為1某公司有一投資項目，該項目投資總額為8000元，其中7200元用于購買設備，800元用于墊支流動資金，墊支的流動資金可在項目結束后收回。該項目的有效期為三年，預期該項目當年投產(chǎn)即可取得銷售收入：第一年4000元，第二年 5500元，第三年6500元。每年的付現(xiàn)成本為：第一年1500元，第二年2000元，第三年1800元。某公司有一投資項目，該項目投資總額為8000元，其中7200該公司的所得稅率為30%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊，公司要求的最低報酬率為10%。要求：計算該項目的凈現(xiàn)值，判斷該項目是否被接受?該公司的所得稅率為30

14、%，固定資產(chǎn)無殘值，采用直線法計提折舊 二 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。 凈現(xiàn)值 內(nèi)含報酬率 獲利指數(shù) 內(nèi)部報酬率(IRR)又稱為內(nèi)含報酬率，是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。也就是說，未來報酬的總現(xiàn)值該項目初始投資額。內(nèi)部報酬率(IRR)內(nèi)含報酬率計算方法：決策規(guī)則一個備選方案：IRR必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者內(nèi)含報酬率計算方法：內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概

15、念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出 內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法考慮了資金的內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表71和表72）來說明內(nèi)含報酬率的計算方法。例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)含報酬率: 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內(nèi)含報酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：內(nèi)含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表

16、71內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含報酬率18%+0.03%18.03% 內(nèi)含報酬率 內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于嘗試法估計一個折現(xiàn)率，計算方案凈現(xiàn)值：如果為正數(shù)，應提高折現(xiàn)率，進一步測試。如果為負數(shù)，應降低折現(xiàn)率，進一步測試。總能得到使NPV為正和為負的兩個折現(xiàn)率 ，并且這兩個折現(xiàn)率計算的NPV接近0。用插值法求出IRR嘗試法假設r1r2，對應的凈現(xiàn)值分別為NPV1和 NPV2 r1

17、 NPV1 (NPV為正) IRR 0 r2 NPV2 (NPV為負)IRR = r1 + NPV1(r2-r1)/(NPV1 NPV2)假設r1r2，對應的凈現(xiàn)值分別為NPV1和 NPV2內(nèi)含報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4 :表7-4 乙方案內(nèi)含報酬率的測算過程 單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491

18、.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2內(nèi)含報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含報酬率11%+0.995%11.995%內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率的運用：當內(nèi)含報酬率大于資金成本或企業(yè)要求的最低投資報酬率，說明項目可行；反之，則不可行。內(nèi)含報酬率的運用：單選：當貼現(xiàn)率與內(nèi)部報酬率相等時，（ ）。A凈現(xiàn)值小于0 B凈現(xiàn)值等于0C凈現(xiàn)值大于0 D凈現(xiàn)值不一定 單選：當貼現(xiàn)率與內(nèi)部報酬率相等時，（ ）。某投資方案貼現(xiàn)率為18%時，凈現(xiàn)值為-3 .17萬元，貼現(xiàn)率為16%時，凈現(xiàn)值為

19、6 .12萬元，則該方案的內(nèi)部報酬率為（ ）。A14.68% B16.68% C17.32% D18.32% 某投資方案貼現(xiàn)率為18%時，凈現(xiàn)值為-3 .17萬元，貼現(xiàn)率例：大華公司現(xiàn)有B項目可以投資。初始投資額為80萬元，受益期為3年，每年現(xiàn)金凈流量分別為：20萬元、30萬元、40萬元。該公司能夠接受的最低投資報酬率為8。要求：計算B項目的內(nèi)含報酬率，并判斷大華公司是否會投資B項目。例：大華公司現(xiàn)有B項目可以投資。初始投資額為80萬元，受益期當貼現(xiàn)率為10時，NPV-7當貼現(xiàn)率為6時，NPV-0.84當貼現(xiàn)率為5時，NPV0.81 IRR=5.5%IRR1時，凈現(xiàn)值大于零，項目可行。當投資項

20、目的獲利指數(shù) 0現(xiàn)值指數(shù) 1內(nèi)含報酬率 資金成本或企業(yè)要求的最低報酬率(二)方案比較無資本限量時：三種方法均可對是否采納作出正確的判斷?；コ夥桨福哼x用凈現(xiàn)值法。三、投資決策指標的比較(一) 單個方案(二)方案比較1、NPV與PI計算凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)使用的信息是相同的，因此得出的結論往往是一致的。但如果投資不相同時，可能會得出相悖的結論。1、NPV與PI4,1651.424,8701.24NPVPI-10,0006,0006,0005,000-20,00010,00010,00010,0000123方案2方案1年次例：有兩個投資方案，投資收益率10%，有關資料如表所示：4,1654,870NPV

21、-10,000-20,0000方案分析：從計算結果來看，兩個方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，獲利指數(shù)都大于1，都是可以接受的方案。但兩個方案若為互斥項目，從凈現(xiàn)值法看，方案1優(yōu)于方案2；從獲利指數(shù)法看，則方案2優(yōu)于方案1。分析：如果該企業(yè)只存在上述兩個投資方案而沒有其他投資機會，則應選擇方案1。因為最大的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最高利益，即凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映回收額的多少。如果該企業(yè)只存在上述兩個投資方案而沒有其他投資機會，則應選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較非常規(guī)項目貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較非常規(guī)項目2、NPV與IRR多數(shù)情況

22、下，運用NPV法與IRR法得出的結論是相同的。在初始投資額不同、現(xiàn)金流量的分布不同時會產(chǎn)生不同的結論。2、NPV與IRR初始投資額不同項目 C0 C1 C2 C3 C4 A -100000 35000 35000 35000 35000 B -10000 4000 4000 4000 4000IRRA=14.97% IRRB=21.92% NPVA=10950 NPVB=2680 （10%）初始投資額不同現(xiàn)金流量的分布不同項目 C0 C1 C2 C -10000 5000 8000 D -10000 9500 3000IRRC=17.87% IRRD=20%NPVC=1153 NPVD=111

23、4 （10%）現(xiàn)金流量的分布不同出現(xiàn)NPV法與IRR法結論不同的原因：內(nèi)含報酬率法假定是以項目所具有的內(nèi)含報酬率進行再投資；而凈現(xiàn)值法假定是以項目的資金成本進行再投資。決策時以凈現(xiàn)值法為準。出現(xiàn)NPV法與IRR法結論不同的原因：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100B項目IRR20%，NPV￥200互斥項目投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100互斥四、實際應用（一）幾個成本概念相關成本：對決策有影響的各種形式的未來成本。無關成本：過去已經(jīng)發(fā)生，對未來決策沒有影響，在決策中不予考慮的成本。差量成本：決策

24、時根據(jù)不同備選方案計算出來的成本差異。四、實際應用（一）幾個成本概念（二）、固定資產(chǎn)更新決策對技術上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進的技術對原有設備進行局部改造。固定資產(chǎn)更新決策分為新舊設備使用壽命相同和不同兩種情況。（二）、固定資產(chǎn)更新決策新舊設備使用壽命相同的例題舊設備：原購置成本40 000元，已使用5年，估計還可使用5年，已提折舊20 000元，期滿后無殘值。每年收入50 000元，每年付現(xiàn)成本30 000元。新設備：銷售舊設備得20 000元，購置新設備60 000元，估計可使用5年，期滿殘值10 000元。每年收入80 000元，每年付現(xiàn)成本40 000元。資

25、本成本率10%，所得稅率40%。新舊設備使用壽命相同的例題舊設備：原購置成本40 000元，方法一：分別計算不更新、更新時的NPV使用舊設備：年折舊額=(40000-20000-0)/5=4000NCF15=(50000-30000-4000)(1-40%) +4000=13600NPV=13600PVIFA10%,5 =136003.791=51557.6(元)方法一：分別計算不更新、更新時的NPV購置新設備：年折舊額=(60000-10000)/5=10000NCF0=-60000+20000=-40000NCF14=(80000-40000-10000)(1-40%) +10000=28

26、000NCF5=28000+10000=38000NPV=28000PVIFA10%,4+38000PVIF10%,5 -40000 =280003.170+380000.621-40000 =72358(元)應購置新設備購置新設備：方法二：計算兩種方案的凈現(xiàn)值差量（差量分析法）首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量； 差量收入差量成本差量利潤 差量現(xiàn)金流入差量現(xiàn)金流出差量現(xiàn)金凈流量其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的凈現(xiàn)值NPV ；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷： 為正，前方案好 為負，后方案好方法二：計算兩種方案的凈現(xiàn)值差量（差量分析法）首先，將兩個方計算兩

27、方案營業(yè)現(xiàn)金流量的差量14,40013,60028,000營業(yè)現(xiàn)金凈流量8,4009,60018,000稅后凈利14,00016,00030,000稅前凈利6,0004,00010,000折舊額10,00030,00040,000付現(xiàn)成本30,00050,00080,000銷售收入差量用舊購新項目計算兩方案營業(yè)現(xiàn)金流量的差量14,40013,60028,計算各年NCF的差量NCF0=-40,000NCF14=14,400NCF5=14,400+10,000=24,400計算NPV的差量NPV=14,4003.170+24,4000.621 -40,000 =20,800.4計算各年NCF的差量

28、例：某企業(yè)有一臺舊設備,原值為20.8萬元,預計使用年限為10年,已使用4年,預計殘值為0.8萬元。為保障生產(chǎn)正常進行,準備對該設備進行大修或更新,有關資料如下：若大修需支付大修理費4萬元,不增加使用年限,每年可實現(xiàn)收入22萬元,付現(xiàn)成本為16萬元；若購買新設備價款為24.6萬元,預計使用年限為6年,殘值為0.6萬元,每年收入27.5萬元,付現(xiàn)成本為17.5萬元,出售舊設備收入為5萬元。該企業(yè)所得稅率為30%,資本成本為10%。要求:通過計算說明,企業(yè)應對舊設備進行大修還是更新。例：某企業(yè)有一臺舊設備,原值為20.8萬元,預計使用年限為1大修：年折舊額=(20.8-0.8)/10=2NCF0=

29、-4NCF15=(22-16-2)(1-30%)+2=4.8NCF6=4.8+0.8=5.6NPV=4.8PVIFA10%,5+5.6PVIF10%,6-4 =4.83.791+5.60.564-0.4 =17.36(萬元)大修：更新：年折舊額=(24.6-0.6)/6=4NCF0=-24.6+5=-19.6NCF15=(27.5-17.5-4)(1-30%)+4=8.2NCF6=8.2+0.6=8.8NPV=8.2PVIFA10%,5+8.8PVIF10%,6-19.6 =8.23.791+8.80.564-19.6 =16.45(萬元)應進行大修。更新：年折舊額=(24.6-0.6)/6=

30、4（三）項目壽命不等的投資決策在項目的壽命不同時，不能夠使用NPV、PI和IRR直接進行比較。1、最小公倍壽命法求出兩個項目使用年限的最小公倍數(shù)，假設兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。例：A項目的使用壽命是3年，B項目的使用壽命是6年。最小公倍數(shù)是6年（三）項目壽命不等的投資決策在項目的壽命不同時，不能夠使用2、年均凈現(xiàn)值把項目總的凈現(xiàn)值化為項目每年的平均凈現(xiàn)值。2、年均凈現(xiàn)值例:某公司現(xiàn)有兩個投資項目,有關資料如下:該公司的資本成本率為10%。要求：用年均凈現(xiàn)值法確定兩個項目的優(yōu)劣。項目初始投資1234A-25201010-B-5010103

31、030例:某公司現(xiàn)有兩個投資項目,有關資料如下:項目初始投資123A項目：NPV=200.909+100.826+100.751-25 =8.95ANPV=8.95/2.487=3.6B項目：NPV=100.909+100.826+300.751+300.683-50=10.37ANPV=10.37/3.170=3.27因為A項目的年均凈現(xiàn)值大于B項目，所以A項目優(yōu)于B項目。A項目：B項目：因為A項目的年均凈現(xiàn)值大于B項目，所以A項目投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設壽命終結時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應縮短投資期。1、用差量分析法進行分析 （1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120