資產負債率與企業(yè)償債能力分析

1、資產負債率與企業(yè)償債能力分析資產負債率與企業(yè)償債能力分析資產負債率與企業(yè)償債能力分析資料僅供參考文件編號：2022年4月資產負債率與企業(yè)償債能力分析版本號： A修改號： 1頁 次： 1.0 審 核： 批 準: 發(fā)布日期： 資產負債率與企業(yè)償債能力分析一、對現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法的評價在對企業(yè)償債能力分析中，無論是對新建項目還是技改項目，目前比較普遍的做法是：假定企業(yè)的還款來源主要是企業(yè)的利潤與折舊（新項目實施后形成的新增利潤與折舊或者包括企業(yè)原有資產形成的利潤與折舊之和），同時假定在規(guī)定的還本付息期內企業(yè)必須清償所借的全部銀行債務，還本付息結束時項目負債率基本降至為零。如果在規(guī)定的貸款期內，

2、企業(yè)用形成的利潤與折舊不能全部償還銀行貸款本息并有一定富裕，比如償債覆蓋率達不到，說明企業(yè)的償債能力較差；反之則表明企業(yè)償債能力較強。這樣的償債分析思路，從理論上講有其特定的合理性，因為項目投資只要能滿足上述評價條件，無論對企業(yè)還是對銀行講，都是一種穩(wěn)妥而保險的投資決策。但若從現(xiàn)實看，能滿足上述條件的投資項目，尤其是新建大中型項目在現(xiàn)實中并不多見。這是因為：（）現(xiàn)實中企業(yè)（項目）投資的折舊年限往往與銀行貸款的期限不一致，總的講前者一般要遠長于后者，比如現(xiàn)實中企業(yè)的綜合折舊年限一般在年（基礎設施長達年），而銀行貸款的期限一般為年，相應在目前企業(yè)（項目）負債水平上，根據(jù)折舊年限提取的折舊資金額一般

3、會小于根據(jù)貸款期限確定的貸款本金償還額。具體年度折舊額與本金償還額孰大，關鍵取決于企業(yè)負債率、綜合折舊年限和貸款期限三個因素。企業(yè)負債率越高，綜合折舊年限越大于貸款期限，年度提取的折舊資金額越小于年度貸款本金償還額。如果企業(yè)負債率為，只要企業(yè)的綜合折舊年限大于貸款期限倍，年度提取的折舊額則小于貸款本金償還額；如果企業(yè)負債率為，則企業(yè)的綜合折舊年限只要大于貸款期限的倍，年度折舊額將小于貸款本金償還額。（）即使企業(yè)的折舊額等于或大于貸款本金償還額，但考慮到企業(yè)發(fā)展和技改更新等方面需要，企業(yè)往往會在還本付息結束前將部分折舊資金用于技術設備的更新改造或其他發(fā)展支出（當然也可以向銀行舉債進行更新改造），

4、從而減少部分還款資金來源。這樣做雖然具有一定的非規(guī)范性，但在現(xiàn)實中卻是一種比較常見的經營現(xiàn)象。（）受市場等主客觀因素的影響，企業(yè)的生產經營活動以及折舊和利潤的實現(xiàn)一般具有一定的不確定性，而貸款本息的償還則是一項相對固定的支出，那么受外界因素制約，現(xiàn)實中很容易出現(xiàn)一些年度僅用折舊和利潤不足以正常償還銀行貸款本息的情況。但這并不意味著企業(yè)不具有正常的償還能力。這一點在“相對過剩經濟”條件下表現(xiàn)得尤為普遍。所以，現(xiàn)實中如果嚴格按照現(xiàn)行的分析思路來評價企業(yè)的償債能力，很多經營周期較長、自身盈利水平較低或經營具有一定波動風險的投資項目將被排除在貸款范圍之外，從而既縮小銀行對投資項目的選擇范圍和支持力度，

5、又不利于“過剩經濟經濟”條件下銀行信貸業(yè)務的拓寬和發(fā)展。其實，將“利潤與折舊作為負債還款資金來源，還本付息結束后項目負債率基本為零”作為償債能力分析的兩個基本前提，有其特定的適用范圍。從嚴格意義上講，將還款來源界定為利潤與折舊、假定還本付息結束后的負債率基本為零，是對“項目還本付息能力”評審的一種假定，是計劃經濟體制下就項目論項目的一種評價思路，而不是對市場經濟條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說明。因為就項目而言，其還本付息來源只能是折舊和利潤，而且還本付息結束后，項目的負債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場經濟中一個獨立和持續(xù)經營的經濟主體，負債不僅是其從事生產經營活動的重要基礎和手

6、段，同時還可以作為融資行為中還本付息的一個重要來源，即用債務清償債務。當然前提是企業(yè)能夠維護其正常的生產經營。如果將企業(yè)的還本付息來源僅局限為利潤與折舊，將企業(yè)完成一項融資活動后的負債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經營實際。因為對大多數(shù)企業(yè)講，經常性地保持適度負債規(guī)模是其經營過程中的一種普遍選擇。當然，將上述兩個假設前提視為計劃體制下項目償債能力分析的一種思路，并不是說這樣的分析沒有現(xiàn)實意義。在對企業(yè)償債能力評價過程中，項目的償債能力仍是企業(yè)償債能力的重要組成部分，對項目償債能力的分析仍可視為企業(yè)償債能力分析的一個重要前提（但不是作為評價企業(yè)償債能力的必要條件）。不僅如此，上述兩個假定前提也是分

7、析和研究項目投資決策的基本出發(fā)點，即項目是否可行，有無投資價值，關鍵要看其利潤與折舊能否滿足還本付息需要，能否全部清償項目投資所借債務。所以總的講，現(xiàn)行償債能力分析中的兩個假設條件，應是分析項目投資價值和項目償債能力的有效前提，而不是分析和判斷企業(yè)綜合償債能力的基本前提；其實質是計劃經濟或“短缺經濟”條件下選擇項目投資機會的一種評價思路。就“相對過剩市場經濟”條件下的企業(yè)而言，如果企業(yè)或項目的利潤與折舊不足償還債務，但只要能通過舉新債還舊債，而且企業(yè)的經營活動從總體上看比較穩(wěn)探討思路，而不是對市場經濟條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說明。因為就項目而言，其還本付息來源只能是折舊和利潤，而且還本

8、付息結束后，項目的負債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場經濟中一個獨立和持續(xù)經營的經濟主體，負債不僅是其從事生產經營活動的重要基礎和手段，同時還可以作為融資行為中還本付息的一個重要來源，即用債務清償債務。當然前提是企業(yè)能夠維護其正常的生產經營。如果將企業(yè)的還本付息來源僅局限為利潤與折舊，將企業(yè)完成一項融資活動后的負債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經營實際。因為對大多數(shù)企業(yè)講，經常性地保持適度負債規(guī)模是其經營過程中的一種普遍選擇。當然，將上述兩個假設前提視為計劃體制下項目償債能力分析的一種思路，并不是說這樣的分析沒有現(xiàn)實意義。在對企業(yè)償債能力評價過程中，項目的償債能力仍是企業(yè)償債能力的重要

9、組成部分，對項目償債能力的分析仍可視為企業(yè)償債能力分析的一個重要前提（但不是作為評價企業(yè)償債能力的必要條件）。不僅如此，上述兩個假定前提也是分析和研究項目投資決策的基本出發(fā)點，即項目是否可行，有無投資價值，關鍵要看其利潤與折舊能否滿足還本付息需要，能否全部清償項目投資所借債務。所以總的講，現(xiàn)行償債能力分析中的兩個假設條件，應是分析項目投資價值和項目償債能力的有效前提，而不是分析和判斷企業(yè)綜合償債能力的基本前提；其實質是計劃經濟或“短缺經濟”條件下選擇項目投資機會的一種評價思路。就“相對過剩市場經濟”條件下的企業(yè)而言，如果企業(yè)或項目的利潤與折舊不足償還債務，但只要能通過舉新債還舊債，而且企業(yè)的經

10、營活動從總體上看比較穩(wěn)定，負債水平沒有劇增，原則上仍可視為具有合理的償債能力。二、企業(yè)資產負債率高低與企業(yè)盈利能力評價從理論上講，在企業(yè)資金來源分為自有資本和對外負債的前提下，最能說明企業(yè)盈利能力或經營業(yè)績的應是企業(yè)的資本收益率，而不是企業(yè)的資產收益率。因為企業(yè)的所有者（甚至經營者）最關心的主要是企業(yè)自有資本的回報率，即企業(yè)的資本收益率。如果企業(yè)資本收益率過低，比如低于銀行貸款利率，所有者不能得到滿意的資本投資回報，他要么會撤換企業(yè)的經營者，要么會撤出資本而投資于其他領域。這是市場經濟競爭條件下資金配置的一個基本準則。而資產收益率，作為反映企業(yè)整個資金投入和運用效率的一個綜合性財務指標，由于其

11、計算上的特殊性，并且受企業(yè)負債率的影響，往往不能全面說明企業(yè)的盈利能力和經營業(yè)績。（）企業(yè)的資產收益率是企業(yè)稅后利潤與企業(yè)整個資金之比，在企業(yè)資金分為自有資本和對外負債的情況下，企業(yè)稅后利潤的計算一般要將企業(yè)負債資金（如銀行貸款等）的利息支出作為企業(yè)的經營費用計入成本給予扣除；而企業(yè)的負債資金利息支出，其實質可視為負債資金的運用收益，若用扣除了負債收益（即利息）后的利潤與整個企業(yè)資金之比來說明企業(yè)整個資金的經營效率，顯然少計了一塊資金收益，沒有全面反映出企業(yè)的經營業(yè)績。（）從資產收益率的計算公式看，在企業(yè)資產收益率一定的情況下，企業(yè)資本收益率的高低往往還與企業(yè)的資本負債率有關。若用表示資產收益

12、率，表示資本收益率，表示企業(yè)稅后利潤，表示企業(yè)的資本負債比率（即負債資本，相當于企業(yè)的資產負債率），企業(yè)的資產收益率可表示為：企業(yè)全部資產資本負債整理后可得：企業(yè)的資本收益率（）上述公式的涵義是：在企業(yè)資產收益率一定的情況下，企業(yè)的資本收益率與企業(yè)的負債資本之比成正比企業(yè)負債資本比率（資產負債率）越高，企業(yè)的資本收益率越高，反之，資本收益率越低。這就意味著，在企業(yè)稅后利潤或資產收益率既定的條件下，一般可以通過調整企業(yè)的資本負債比率而使企業(yè)的資本收益率達到所有者比較滿意的水平。比如，當企業(yè)資本負債比率為（即企業(yè)資金全部為資本投入）時，其資本收益率應等于資產收益率；當企業(yè)資本負債比率為（即負債率為

13、）時，其資本收益率是資產收益率的倍。而當企業(yè)負債資本之比足夠高時，從理論上講，只要企業(yè)取得較低的資產收益率（比如只要能夠歸還貸款利息、扣息扣稅后仍有少量利潤），就能使企業(yè)獲得較高的資本收益率。當然，提高負債率也會相應增加企業(yè)的債務壓力和財務風險，一旦企業(yè)經營發(fā)生較大波動，將會使企業(yè)陷入債務清償危機、面臨破產風險。上述資本收益率與企業(yè)資本負債比例的關系，其實正是企業(yè)財務管理中財務杠桿作用原理的一種具體體現(xiàn)，同時也是很多企業(yè)經營者在經營利潤既定的前提下提高股東收入或企業(yè)價值的一種重要融資選擇；前提是企業(yè)的生產運營比較穩(wěn)定。比如對競爭壓力較小的基礎性行業(yè)，企業(yè)的負債率即可保持在較高水平。但對競爭比較

14、激烈的行業(yè)，因企業(yè)經營不夠穩(wěn)定、財務風險較大，一般不宜通過調整負債率來改善資本收益水平。一般而言，企業(yè)的資產負債率與企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度、風險程度成反比競爭度、風險度越高，企業(yè)的負債率應越低；反之，負債率可適當提高。因此，在企業(yè)資金分為自有資本和對外負債的情況下，企業(yè)負債率的高低并不是影響企業(yè)資產經營效率的決定性因素；企業(yè)的資產收益率低（比如低于銀行貸款利率）也并不意味著企業(yè)的資本收益率低，意味著企業(yè)的盈利水平和經營業(yè)績差。那種將企業(yè)負擔過重、經營虧損的原因歸結為企業(yè)負債率高的觀點，并沒有真正揭示企業(yè)的經營狀況如果因負債率較高、債務還本壓力較大。根據(jù)前面分析，企業(yè)完全可以用折舊并通過舉借新債

15、或債務重組來償還本金；但如果在此前提下連債務利息都支付不了，與其說是企業(yè)債務負擔過重，不如說是企業(yè)的經營能力較差或將資金配置在了低效率的生產領域，與資產負債率沒有直接關系。認為降低企業(yè)負債率或提高資本金比率可以改善企業(yè)經營狀況，實際上是把資本金視為一種無成本或無回報的資金，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)融資和激勵理論，這是一種不利于加強和改進企業(yè)尤其是國有企業(yè)內部經營管理的認識。三、完善企業(yè)償債能力分析的建議及現(xiàn)實意義既然企業(yè)的償債能力以及資本盈利率與企業(yè)的負債率有關，對企業(yè)償債能力的分析需要充分考慮企業(yè)負債能力對其資本運營和債務清償?shù)淖饔眉坝绊?，那么在現(xiàn)實投資決策評價過程中，對現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法可做如下

16、的適當修正：（）將企業(yè)用于還本付息的資金來源擴展為利潤、折舊和適當?shù)呐e借新債；（）用上述資金來源全部清償原有債務后，企業(yè)負債率仍可維護在原有水平（或不超出原出水平），即借新債還舊債后的負債率沒有明顯改變。如果企業(yè)能同時滿足上述兩個條件，就可認為企業(yè)具有比較合理的償債能力，對其項目融資也可以給予信貸或舉債上的支持。按照上述思路改進項目投資和企業(yè)償債能力評價，應該說在“相對過剩經濟”條件下對擴大銀行信貸業(yè)務、拉動投資需求、促進經濟發(fā)展具有一定的積極意義。比如，對用新增利潤與折舊不足以償還債務本息或償還時具有不確定性的投資項目，以及在規(guī)定期限內用企業(yè)全部利潤與折舊不足以償還企業(yè)全部債務本息的融資活動

17、，按照原來的償債能力評價方法進行分析，這些項目或融資行為一般講都不可行和不能支持。但如果考慮到企業(yè)的負債能力，考慮到企業(yè)能通過舉借新的債務或進行適當?shù)膫鶆罩亟M來清償原來的債務本息，并維持企業(yè)的正常經營，按新的評價方法則可以認為企業(yè)具有正常的清償能力，其融資行為可以得到銀行的支持。這方面比較突出的案例是對環(huán)保性項目或大中型基礎設施項目的評審。這些項目總的講盈利水平低、經營周期長，在銀行規(guī)定的貸款期限內僅用利潤與折舊一般很難全部償還貸款本息，按現(xiàn)行評價方法，這些項目不具有還款能力，銀行部門不能介入。但按新的評價思路，則可以納入銀行的支持領域。因此，將企業(yè)負債能力作為企業(yè)償債能力評價的一個組成部分，既可以擴大項目投資選擇