資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析

1、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析資料僅供參考文件編號(hào)：2022年4月資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析版本號(hào)： A修改號(hào)： 1頁(yè) 次： 1.0 審 核： 批 準(zhǔn): 發(fā)布日期： 資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)償債能力分析一、對(duì)現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法的評(píng)價(jià)在對(duì)企業(yè)償債能力分析中，無(wú)論是對(duì)新建項(xiàng)目還是技改項(xiàng)目，目前比較普遍的做法是：假定企業(yè)的還款來(lái)源主要是企業(yè)的利潤(rùn)與折舊（新項(xiàng)目實(shí)施后形成的新增利潤(rùn)與折舊或者包括企業(yè)原有資產(chǎn)形成的利潤(rùn)與折舊之和），同時(shí)假定在規(guī)定的還本付息期內(nèi)企業(yè)必須清償所借的全部銀行債務(wù)，還本付息結(jié)束時(shí)項(xiàng)目負(fù)債率基本降至為零。如果在規(guī)定的貸款期內(nèi)，

2、企業(yè)用形成的利潤(rùn)與折舊不能全部?jī)斶€銀行貸款本息并有一定富裕，比如償債覆蓋率達(dá)不到，說(shuō)明企業(yè)的償債能力較差；反之則表明企業(yè)償債能力較強(qiáng)。這樣的償債分析思路，從理論上講有其特定的合理性，因?yàn)轫?xiàng)目投資只要能滿足上述評(píng)價(jià)條件，無(wú)論對(duì)企業(yè)還是對(duì)銀行講，都是一種穩(wěn)妥而保險(xiǎn)的投資決策。但若從現(xiàn)實(shí)看，能滿足上述條件的投資項(xiàng)目，尤其是新建大中型項(xiàng)目在現(xiàn)實(shí)中并不多見(jiàn)。這是因?yàn)椋海ǎ┈F(xiàn)實(shí)中企業(yè)（項(xiàng)目）投資的折舊年限往往與銀行貸款的期限不一致，總的講前者一般要遠(yuǎn)長(zhǎng)于后者，比如現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的綜合折舊年限一般在年（基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)達(dá)年），而銀行貸款的期限一般為年，相應(yīng)在目前企業(yè)（項(xiàng)目）負(fù)債水平上，根據(jù)折舊年限提取的折舊資金額一般

3、會(huì)小于根據(jù)貸款期限確定的貸款本金償還額。具體年度折舊額與本金償還額孰大，關(guān)鍵取決于企業(yè)負(fù)債率、綜合折舊年限和貸款期限三個(gè)因素。企業(yè)負(fù)債率越高，綜合折舊年限越大于貸款期限，年度提取的折舊資金額越小于年度貸款本金償還額。如果企業(yè)負(fù)債率為，只要企業(yè)的綜合折舊年限大于貸款期限倍，年度提取的折舊額則小于貸款本金償還額；如果企業(yè)負(fù)債率為，則企業(yè)的綜合折舊年限只要大于貸款期限的倍，年度折舊額將小于貸款本金償還額。（）即使企業(yè)的折舊額等于或大于貸款本金償還額，但考慮到企業(yè)發(fā)展和技改更新等方面需要，企業(yè)往往會(huì)在還本付息結(jié)束前將部分折舊資金用于技術(shù)設(shè)備的更新改造或其他發(fā)展支出（當(dāng)然也可以向銀行舉債進(jìn)行更新改造），

4、從而減少部分還款資金來(lái)源。這樣做雖然具有一定的非規(guī)范性，但在現(xiàn)實(shí)中卻是一種比較常見(jiàn)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象。（）受市場(chǎng)等主客觀因素的影響，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及折舊和利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)一般具有一定的不確定性，而貸款本息的償還則是一項(xiàng)相對(duì)固定的支出，那么受外界因素制約，現(xiàn)實(shí)中很容易出現(xiàn)一些年度僅用折舊和利潤(rùn)不足以正常償還銀行貸款本息的情況。但這并不意味著企業(yè)不具有正常的償還能力。這一點(diǎn)在“相對(duì)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)”條件下表現(xiàn)得尤為普遍。所以，現(xiàn)實(shí)中如果嚴(yán)格按照現(xiàn)行的分析思路來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，很多經(jīng)營(yíng)周期較長(zhǎng)、自身盈利水平較低或經(jīng)營(yíng)具有一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目將被排除在貸款范圍之外，從而既縮小銀行對(duì)投資項(xiàng)目的選擇范圍和支持力度，

5、又不利于“過(guò)剩經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)”條件下銀行信貸業(yè)務(wù)的拓寬和發(fā)展。其實(shí)，將“利潤(rùn)與折舊作為負(fù)債還款資金來(lái)源，還本付息結(jié)束后項(xiàng)目負(fù)債率基本為零”作為償債能力分析的兩個(gè)基本前提，有其特定的適用范圍。從嚴(yán)格意義上講，將還款來(lái)源界定為利潤(rùn)與折舊、假定還本付息結(jié)束后的負(fù)債率基本為零，是對(duì)“項(xiàng)目還本付息能力”評(píng)審的一種假定，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下就項(xiàng)目論項(xiàng)目的一種評(píng)價(jià)思路，而不是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說(shuō)明。因?yàn)榫晚?xiàng)目而言，其還本付息來(lái)源只能是折舊和利潤(rùn)，而且還本付息結(jié)束后，項(xiàng)目的負(fù)債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)獨(dú)立和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)主體，負(fù)債不僅是其從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)和手

6、段，同時(shí)還可以作為融資行為中還本付息的一個(gè)重要來(lái)源，即用債務(wù)清償債務(wù)。當(dāng)然前提是企業(yè)能夠維護(hù)其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。如果將企業(yè)的還本付息來(lái)源僅局限為利潤(rùn)與折舊，將企業(yè)完成一項(xiàng)融資活動(dòng)后的負(fù)債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際。因?yàn)閷?duì)大多數(shù)企業(yè)講，經(jīng)常性地保持適度負(fù)債規(guī)模是其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一種普遍選擇。當(dāng)然，將上述兩個(gè)假設(shè)前提視為計(jì)劃體制下項(xiàng)目?jī)攤芰Ψ治龅囊环N思路，并不是說(shuō)這樣的分析沒(méi)有現(xiàn)實(shí)意義。在對(duì)企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)過(guò)程中，項(xiàng)目的償債能力仍是企業(yè)償債能力的重要組成部分，對(duì)項(xiàng)目?jī)攤芰Φ姆治鋈钥梢暈槠髽I(yè)償債能力分析的一個(gè)重要前提（但不是作為評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的必要條件）。不僅如此，上述兩個(gè)假定前提也是分

7、析和研究項(xiàng)目投資決策的基本出發(fā)點(diǎn)，即項(xiàng)目是否可行，有無(wú)投資價(jià)值，關(guān)鍵要看其利潤(rùn)與折舊能否滿足還本付息需要，能否全部清償項(xiàng)目投資所借債務(wù)。所以總的講，現(xiàn)行償債能力分析中的兩個(gè)假設(shè)條件，應(yīng)是分析項(xiàng)目投資價(jià)值和項(xiàng)目?jī)攤芰Φ挠行疤?，而不是分析和判斷企業(yè)綜合償債能力的基本前提；其實(shí)質(zhì)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)或“短缺經(jīng)濟(jì)”條件下選擇項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的一種評(píng)價(jià)思路。就“相對(duì)過(guò)剩市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”條件下的企業(yè)而言，如果企業(yè)或項(xiàng)目的利潤(rùn)與折舊不足償還債務(wù)，但只要能通過(guò)舉新債還舊債，而且企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)從總體上看比較穩(wěn)探討思路，而不是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下“企業(yè)還本付息能力”的合理說(shuō)明。因?yàn)榫晚?xiàng)目而言，其還本付息來(lái)源只能是折舊和利潤(rùn)，而且還本

8、付息結(jié)束后，項(xiàng)目的負(fù)債率自然降至為零。但就企業(yè)而言，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)獨(dú)立和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)主體，負(fù)債不僅是其從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)和手段，同時(shí)還可以作為融資行為中還本付息的一個(gè)重要來(lái)源，即用債務(wù)清償債務(wù)。當(dāng)然前提是企業(yè)能夠維護(hù)其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。如果將企業(yè)的還本付息來(lái)源僅局限為利潤(rùn)與折舊，將企業(yè)完成一項(xiàng)融資活動(dòng)后的負(fù)債率降至為零，顯然不符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)際。因?yàn)閷?duì)大多數(shù)企業(yè)講，經(jīng)常性地保持適度負(fù)債規(guī)模是其經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一種普遍選擇。當(dāng)然，將上述兩個(gè)假設(shè)前提視為計(jì)劃體制下項(xiàng)目?jī)攤芰Ψ治龅囊环N思路，并不是說(shuō)這樣的分析沒(méi)有現(xiàn)實(shí)意義。在對(duì)企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)過(guò)程中，項(xiàng)目的償債能力仍是企業(yè)償債能力的重要

9、組成部分，對(duì)項(xiàng)目?jī)攤芰Φ姆治鋈钥梢暈槠髽I(yè)償債能力分析的一個(gè)重要前提（但不是作為評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的必要條件）。不僅如此，上述兩個(gè)假定前提也是分析和研究項(xiàng)目投資決策的基本出發(fā)點(diǎn)，即項(xiàng)目是否可行，有無(wú)投資價(jià)值，關(guān)鍵要看其利潤(rùn)與折舊能否滿足還本付息需要，能否全部清償項(xiàng)目投資所借債務(wù)。所以總的講，現(xiàn)行償債能力分析中的兩個(gè)假設(shè)條件，應(yīng)是分析項(xiàng)目投資價(jià)值和項(xiàng)目?jī)攤芰Φ挠行疤?，而不是分析和判斷企業(yè)綜合償債能力的基本前提；其實(shí)質(zhì)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)或“短缺經(jīng)濟(jì)”條件下選擇項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)的一種評(píng)價(jià)思路。就“相對(duì)過(guò)剩市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”條件下的企業(yè)而言，如果企業(yè)或項(xiàng)目的利潤(rùn)與折舊不足償還債務(wù)，但只要能通過(guò)舉新債還舊債，而且企業(yè)的經(jīng)

10、營(yíng)活動(dòng)從總體上看比較穩(wěn)定，負(fù)債水平?jīng)]有劇增，原則上仍可視為具有合理的償債能力。二、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高低與企業(yè)盈利能力評(píng)價(jià)從理論上講，在企業(yè)資金來(lái)源分為自有資本和對(duì)外負(fù)債的前提下，最能說(shuō)明企業(yè)盈利能力或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的應(yīng)是企業(yè)的資本收益率，而不是企業(yè)的資產(chǎn)收益率。因?yàn)槠髽I(yè)的所有者（甚至經(jīng)營(yíng)者）最關(guān)心的主要是企業(yè)自有資本的回報(bào)率，即企業(yè)的資本收益率。如果企業(yè)資本收益率過(guò)低，比如低于銀行貸款利率，所有者不能得到滿意的資本投資回報(bào)，他要么會(huì)撤換企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，要么會(huì)撤出資本而投資于其他領(lǐng)域。這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)條件下資金配置的一個(gè)基本準(zhǔn)則。而資產(chǎn)收益率，作為反映企業(yè)整個(gè)資金投入和運(yùn)用效率的一個(gè)綜合性財(cái)務(wù)指標(biāo)，由于其

11、計(jì)算上的特殊性，并且受企業(yè)負(fù)債率的影響，往往不能全面說(shuō)明企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（）企業(yè)的資產(chǎn)收益率是企業(yè)稅后利潤(rùn)與企業(yè)整個(gè)資金之比，在企業(yè)資金分為自有資本和對(duì)外負(fù)債的情況下，企業(yè)稅后利潤(rùn)的計(jì)算一般要將企業(yè)負(fù)債資金（如銀行貸款等）的利息支出作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用計(jì)入成本給予扣除；而企業(yè)的負(fù)債資金利息支出，其實(shí)質(zhì)可視為負(fù)債資金的運(yùn)用收益，若用扣除了負(fù)債收益（即利息）后的利潤(rùn)與整個(gè)企業(yè)資金之比來(lái)說(shuō)明企業(yè)整個(gè)資金的經(jīng)營(yíng)效率，顯然少計(jì)了一塊資金收益，沒(méi)有全面反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。（）從資產(chǎn)收益率的計(jì)算公式看，在企業(yè)資產(chǎn)收益率一定的情況下，企業(yè)資本收益率的高低往往還與企業(yè)的資本負(fù)債率有關(guān)。若用表示資產(chǎn)收益

12、率，表示資本收益率，表示企業(yè)稅后利潤(rùn)，表示企業(yè)的資本負(fù)債比率（即負(fù)債資本，相當(dāng)于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率），企業(yè)的資產(chǎn)收益率可表示為：企業(yè)全部資產(chǎn)資本負(fù)債整理后可得：企業(yè)的資本收益率（）上述公式的涵義是：在企業(yè)資產(chǎn)收益率一定的情況下，企業(yè)的資本收益率與企業(yè)的負(fù)債資本之比成正比企業(yè)負(fù)債資本比率（資產(chǎn)負(fù)債率）越高，企業(yè)的資本收益率越高，反之，資本收益率越低。這就意味著，在企業(yè)稅后利潤(rùn)或資產(chǎn)收益率既定的條件下，一般可以通過(guò)調(diào)整企業(yè)的資本負(fù)債比率而使企業(yè)的資本收益率達(dá)到所有者比較滿意的水平。比如，當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債比率為（即企業(yè)資金全部為資本投入）時(shí)，其資本收益率應(yīng)等于資產(chǎn)收益率；當(dāng)企業(yè)資本負(fù)債比率為（即負(fù)債率為

13、）時(shí)，其資本收益率是資產(chǎn)收益率的倍。而當(dāng)企業(yè)負(fù)債資本之比足夠高時(shí)，從理論上講，只要企業(yè)取得較低的資產(chǎn)收益率（比如只要能夠歸還貸款利息、扣息扣稅后仍有少量利潤(rùn)），就能使企業(yè)獲得較高的資本收益率。當(dāng)然，提高負(fù)債率也會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)的債務(wù)壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生較大波動(dòng)，將會(huì)使企業(yè)陷入債務(wù)清償危機(jī)、面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。上述資本收益率與企業(yè)資本負(fù)債比例的關(guān)系，其實(shí)正是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中財(cái)務(wù)杠桿作用原理的一種具體體現(xiàn)，同時(shí)也是很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)既定的前提下提高股東收入或企業(yè)價(jià)值的一種重要融資選擇；前提是企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)比較穩(wěn)定。比如對(duì)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小的基礎(chǔ)性行業(yè)，企業(yè)的負(fù)債率即可保持在較高水平。但對(duì)競(jìng)爭(zhēng)比較

14、激烈的行業(yè)，因企業(yè)經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)定、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，一般不宜通過(guò)調(diào)整負(fù)債率來(lái)改善資本收益水平。一般而言，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度、風(fēng)險(xiǎn)程度成反比競(jìng)爭(zhēng)度、風(fēng)險(xiǎn)度越高，企業(yè)的負(fù)債率應(yīng)越低；反之，負(fù)債率可適當(dāng)提高。因此，在企業(yè)資金分為自有資本和對(duì)外負(fù)債的情況下，企業(yè)負(fù)債率的高低并不是影響企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的決定性因素；企業(yè)的資產(chǎn)收益率低（比如低于銀行貸款利率）也并不意味著企業(yè)的資本收益率低，意味著企業(yè)的盈利水平和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差。那種將企業(yè)負(fù)擔(dān)過(guò)重、經(jīng)營(yíng)虧損的原因歸結(jié)為企業(yè)負(fù)債率高的觀點(diǎn)，并沒(méi)有真正揭示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況如果因負(fù)債率較高、債務(wù)還本壓力較大。根據(jù)前面分析，企業(yè)完全可以用折舊并通過(guò)舉借新債

15、或債務(wù)重組來(lái)償還本金；但如果在此前提下連債務(wù)利息都支付不了，與其說(shuō)是企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，不如說(shuō)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力較差或?qū)①Y金配置在了低效率的生產(chǎn)領(lǐng)域，與資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有直接關(guān)系。認(rèn)為降低企業(yè)負(fù)債率或提高資本金比率可以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，實(shí)際上是把資本金視為一種無(wú)成本或無(wú)回報(bào)的資金，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)融資和激勵(lì)理論，這是一種不利于加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理的認(rèn)識(shí)。三、完善企業(yè)償債能力分析的建議及現(xiàn)實(shí)意義既然企業(yè)的償債能力以及資本盈利率與企業(yè)的負(fù)債率有關(guān)，對(duì)企業(yè)償債能力的分析需要充分考慮企業(yè)負(fù)債能力對(duì)其資本運(yùn)營(yíng)和債務(wù)清償?shù)淖饔眉坝绊?，那么在現(xiàn)實(shí)投資決策評(píng)價(jià)過(guò)程中，對(duì)現(xiàn)行企業(yè)償債能力分析方法可做如下

16、的適當(dāng)修正：（）將企業(yè)用于還本付息的資金來(lái)源擴(kuò)展為利潤(rùn)、折舊和適當(dāng)?shù)呐e借新債；（）用上述資金來(lái)源全部清償原有債務(wù)后，企業(yè)負(fù)債率仍可維護(hù)在原有水平（或不超出原出水平），即借新債還舊債后的負(fù)債率沒(méi)有明顯改變。如果企業(yè)能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件，就可認(rèn)為企業(yè)具有比較合理的償債能力，對(duì)其項(xiàng)目融資也可以給予信貸或舉債上的支持。按照上述思路改進(jìn)項(xiàng)目投資和企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)，應(yīng)該說(shuō)在“相對(duì)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)”條件下對(duì)擴(kuò)大銀行信貸業(yè)務(wù)、拉動(dòng)投資需求、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有一定的積極意義。比如，對(duì)用新增利潤(rùn)與折舊不足以償還債務(wù)本息或償還時(shí)具有不確定性的投資項(xiàng)目，以及在規(guī)定期限內(nèi)用企業(yè)全部利潤(rùn)與折舊不足以償還企業(yè)全部債務(wù)本息的融資活動(dòng)

17、，按照原來(lái)的償債能力評(píng)價(jià)方法進(jìn)行分析，這些項(xiàng)目或融資行為一般講都不可行和不能支持。但如果考慮到企業(yè)的負(fù)債能力，考慮到企業(yè)能通過(guò)舉借新的債務(wù)或進(jìn)行適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)重組來(lái)清償原來(lái)的債務(wù)本息，并維持企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，按新的評(píng)價(jià)方法則可以認(rèn)為企業(yè)具有正常的清償能力，其融資行為可以得到銀行的支持。這方面比較突出的案例是對(duì)環(huán)保性項(xiàng)目或大中型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的評(píng)審。這些項(xiàng)目總的講盈利水平低、經(jīng)營(yíng)周期長(zhǎng)，在銀行規(guī)定的貸款期限內(nèi)僅用利潤(rùn)與折舊一般很難全部?jī)斶€貸款本息，按現(xiàn)行評(píng)價(jià)方法，這些項(xiàng)目不具有還款能力，銀行部門(mén)不能介入。但按新的評(píng)價(jià)思路，則可以納入銀行的支持領(lǐng)域。因此，將企業(yè)負(fù)債能力作為企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)的一個(gè)組成部分，既可以擴(kuò)大項(xiàng)目投資選擇