衍生性金融商品在資產管理上之應用

衍生性金融商品

在資產管理上之應用李存修臺大財金系2007年3月7日臺灣期貨交易所衍生性金金融商品品契約遠期期貨選擇權交換標的利率匯率股價(指數)商品信用氣候市場集中市場OTC2銀行間OTC衍衍生性商商品交易易狀況年利率

有關契約匯率

有關契約權益證券

有關契約商品

有關契約信用

有關契約其他

有關契約契約合計2001金額1,121,88612,862,4022,17427,8200014,014,282比例8.00%91.50%0.00%0.20%0.00%0%99.70%成長率159%4%N/A-51%N/AN/A9%2002金額3,032,16717,328,41119,27257,0460020,436,896比例14.50%83.00%0.10%0.30%0.00%0%97.90%成長率170%35%786%105%N/AN/A46%2003金額4,045,17025,343,57332,264125,8780029,546,885比例13.20%82.80%0.10%0.40%0.00%0%96.60%成長率33%46%67%121%N/AN/A45%2004金額7,376,32541,109,78545,001234,34427,470048,792,925比例14.70%81.90%0.10%0.50%0.10%0%97.20%成長率82%62%39%86%N/AN/A65%2005金額9,174,79743,751,48530,088179,78429,271253,165,427比例16.76%79.94%0.05%0.33%0.05%0.00%97.14%成長率24.38%6.43%-33.14%-23.28%6.56%N/A8.96%2006（11月底止）金額10,930,23055,807,12240,53553,11857,968066,888,973比例15.75%80.41%0.06%0.08%0.08%0.00%96.38%成長率

註1.已剔除銀銀行間交交易重複複計算部部份2.金額單位位：新臺臺幣百萬萬元資料來源源：中央央銀行統(tǒng)統(tǒng)計資料料3金融機構構參與期期貨集中中市場交交易之現現況類別全市場家數已開戶期貨帳戶2006年實際從事期貨交易者家數(ID數)帳戶數家數(ID數)帳戶數投信基金515a4541,973146263銀行43b31991221保險公司41b17671025已有多家家業(yè)者從從事期貨貨交易，，但尚未未全面普普及a:統(tǒng)計至2006年10月b:統(tǒng)計至2006年9月4金融機構構參與期期貨集中中市場交交易之現現況(續(xù))月份交易量

(口)占全市場百分比

(%)投信基金銀行保險公司政府基金總計2006/1

79,022

16,478

53,455

8,449

157,404

0.852006/2

53,577

16,831

31,166

6,224

107,798

0.662006/3

54,006

24,077

43,743

12,344

134,170

0.662006/4

48,791

15,119

36,773

14,895

115,578

0.492006/5

40,903

24,077

48,957

6,048

119,985

0.472006/6

49,508

22,913

27,050

7,772

107,243

0.462006/7

39,726

15,398

25,326

5,235

85,685

0.522006/8

43,633

13,548

44,898

8,517

110,596

0.612006/9

34,704

12,807

42,448

17,228

107,187

0.612006/10

36,833

22,314

32,787

18,543

110,477

0.81總計

480,703

183,562

386,603

105,255

1,156,123

0.60註：未包包括專業(yè)業(yè)法人全全權委託託交易,銀行業(yè)交交易量含含部分票票券商5法人參與與程度與與國際間間比較(交易量百百分比)自營及造造市帳戶戶35%國外機構構法人26%本國機構構法人10%國外自然然人3%本國自然然人26%香港交易易所(HKEX)2004.7--2005.6韓國交易易所(KRX)2006.1--2006.12資料來源源:1.DerivativesMarketTransactionSurvey2004//05,,HKEX2.KRX網站(fm..krx.co.kr:8888//english/index.asp??pg==5)3.CommitmentsofTradersReport,CFTC,2006.12.5(交易量百百分比)專業(yè)期貨貨商0.6%%證券商自自營43.1%銀行0.3%%投信基金金1.6%%保險公司司0.2%%其他法人人0.8%%外資機構構法人16.1%本國自然然人37.3%芝加哥商商業(yè)交易易所(CME)S&P500IndexFutures/Options2006.12.5(未沖銷部部位百分分比)避險法人人63.0%價差交易易人8.8%%非避險性性大額交交易人7.5%%小額交易易人20.6%小結：我國期貨貨市場法法人參與與程度與與韓國接接近，但但低於香香港；在在未沖銷銷部位方方面，則則略低於於美國6運用期貨貨與選擇擇權管理理價格風風險截至2006年年底，本本國銀行行、保險險公司及及證券投投信基金金共持有有我國股股票總市市值新臺臺幣1..46兆兆元類別家數持股股票總市值(新臺幣億元)本國銀行427,832(註1)保險公司414,211(註2)證券投信基金179(註3)2,558(註4)合計26214,601註1資料來源源：銀行行局，95年11月，金融融機構資資產負債債簡表「「公平價價值變動動列入損損益之金金融資產產」項目目。註2資料來源源：財團團法人保保險事業(yè)業(yè)發(fā)展中中心，95年10月，人身身保險業(yè)業(yè)資金運運用表及及財產保保險業(yè)資資金運用用表「股股票」項目目合計數數。註3資料來源源：中華華民過證證券投暨暨顧問商商業(yè)同業(yè)業(yè)公會，，95年12月，「封封閉式(投資國內內)、開放式式(投資國內內)及國外募集(投資國內內)股票型基基金合計計數」。。註4資料來源源：中華華民國證證券投暨暨顧問商商業(yè)同業(yè)業(yè)公會，，「基金金規(guī)?！埂?。7運用期貨貨與選擇擇權管理理價格風風險2004年至2007年2月間，臺臺灣證券券交易所所發(fā)行量量加權股股價指數數報酬率率之年波波動度為為17.69%，每年本本國銀行行、保險險公司與與證券投投信基金金持有之之股票暴暴露風險險約在新新臺幣2,500億元至6,000億元之間間，風險險不可謂謂不大。。損益信類區(qū)間(億元)68%95%98%本國銀行±1385±2770±3227保險公司±745±1490±1736投信基金±453±906±1055總計±2583±5166±60188運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益一、遞延延投資決決策期貨之「「現貨替替代」功功能，可可協助機機構法人人在資金金尚未到到位，或或選股決決策尚未未完成前前，以相相同市值值之期貨貨部位代代替持有有現貨，，達成遞遞延投資資決策之之目的。。交易策略略：買進進期貨9運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益二、短期期避險與與調整投投資組合合賣出期貨貨提供機機構法人人簡單、、迅速之之短期避避險與資資產調整整功能，，可規(guī)避避市場因因短暫經經濟或政政經因素素導致之之價值下下跌損失失，並利利於迅速速調整投投資組合合屬性，，追求更更大利潤潤。期貨交易易具有成成本低廉廉、流動動性高等等優(yōu)點，，可以避避免直接接買、賣賣股票之之交易成成本過鉅鉅、執(zhí)行行效率較較差及造造成現貨貨價格衝衝擊等問問題。交易策略略：賣出出期貨10運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益三、提高高資金用用運效率率機構法人人運用買買進買權權策略，，可以減減少購買買股票之之資金準準備與風風險，提提高資金金運用效效率交易策略略：買進進買權11運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益四、創(chuàng)造造額外收收益多頭市場場，賣出出價外買買權，享享受權利利金收入入，在不不影響既既有股票票投資組組合的情情形下，，為機構構法人創(chuàng)創(chuàng)造額外外收益交易策略略：賣出出買權12運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益五、為投投資組合合購置保保險買進賣權權如同為為股票投投資組合合購置保保險，機機構法人人可以選選擇合適適的履約約價格與與存續(xù)期期間，決決定保險險金和自自負額，，控制投投資組合合風險暴暴露程度度與最大大承受損損失。交易策略略：買進進賣權13運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益六、低價價購進股股票賣出賣權權提供機機構法人人低價購購進股票票之另一一種選擇擇，權利利金收入入使實質質購買價價格較一一般市價價更低，，適用於於逢低承承接之投投資策略略交易策略略：賣出出賣權14運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益七、α策略以指數期期貨機動動調整β係數，視視經理人人對市場場走勢之之研判，，決定marketexposure以選股能能力挑出出打敗大大盤的個個股，漲漲幅超過過指數，，或跌幅幅小於指指數之個個股均可可，以捕捕捉正的的α值降低波動動，追求求絕對報報酬15運用指數數期貨與與選擇權權提升投投資組合合效益八、Arbitrage策略Equityportfolio分成兩部部份，一一為passivepart，另一為為activepartActivepart突顯selectivityPassivepart與期指搭搭配尋求求arbitrage機會當期指過過高→→空期期指，加加碼passivepart當期指過過低→→多期期指，減減碼passivepartpassivepart可以用ETF取代不須shortequity16運用公債債期貨管管理利率率風險一、調整整銀行資資產負債債間的期期間缺口口若資產之之利率敏敏感度大大於負債債之利率率敏感度度，則在在利率上上升時，，淨值會會下跌策略：賣賣出公債債期貨17運用公債債期貨管管理利率率風險二、控管管債券投投資組合合之利率率風險債券於利利率上漲漲時會跌跌價策略：賣賣出公債債期貨18運用公債債期貨管管理利率率風險三、增加加債券投投資組合合之報酬酬率預期利率率下跌時時，可增增加債券券部位，，或提高高債券投投資組合合之利率率敏感度度，買進進公債期期貨可同同時達成成此二目目的策略：買買進公債債期貨19運用公債債期貨管管理利率率風險四、殖利利率曲線線之斜率率策略預期殖利利率曲線線變陡(長、短期期利率差差擴大)，可買進進短期利利率(30天CD)期貨，賣賣出長期期利率(公債)期貨。預期殖利利率曲線線變平或或變負斜斜率(長、短期期利率差差縮小)，可買進進長期利利率期貨貨，賣出出短期利利率期貨貨。策略：longorshortBOB((BilloverBond))spread20運用公債債期貨管管理利率率風險五、控管管IRS之利率風風險銀行若從從事支付付固定利利率，收收取浮動動利率(CPrate)之IRS，會承受受CPrate下跌之風風險，可可買進30天CP期貨銀行若從從事支付付浮動利利率，收收取固定定利率之之IRS，會承受受CPrate上漲之風風險，可可賣出30天CP期貨策略：longorshort30天商業(yè)票票券利率率期貨21投信基金金法令規(guī)規(guī)範法源：證證券投資資信託事事業(yè)運用用證券投投資信託託基金從從事證券券相關商商品交易易應行注注意事項項期交所每每日盤後後檢核多頭期貨契約約總市值值＋（買買進買權權＋賣出出賣權＋＋賣出買買權）×履約價格格×契約乘數數＋max{{0，（空頭頭期貨契契約總市市值＋買買進賣權權×履約價格格×契約乘數數－有價證券券總市值值）}≦A.淨資產價價值15%(簡稱G1)B.可運用資資產餘額額(簡稱G2)買進選擇擇權權利金總總額≦淨淨資產價價值5%投信業(yè)者者每日盤盤後向本本公司媒媒體申報報系統(tǒng)申申報辦理理22投信基金金問題點點選擇權市市值以「「履約價價格×契約乘數數」計算算，不考考慮選擇擇權價內內外程度度、權利利金高低低，影響響投信基基金交易易選擇權權意願(尤其是價價外選擇擇權)ShortCall策略視為為「增加加投資效效益」，，與LongCall、ShortPut額度合計計，不同同於一般般多、空分計概概念23銀行業(yè)法法令規(guī)範範法源：金金管會93.09.21金管銀(一)字第0931000568號函交易標的的：以期期交所上上市之期期貨交易易契約為為限額度限制制：股價類期期貨：期期貨未平平倉部位位（空頭避險險部位）總市值＋＋LongPut權利金＋＋ShortCall履約價值值≦前日日收盤股股票總市市值但銀行因因辦理新新臺幣臺股股權權連結式式商品等衍生性性金融商商品，得得因避險險需求建建立期貨貨避險部部位，不不受前項項限制利率類期期貨：多多、空頭頭部位應應依利率率風險管管理政策策之需求求，控管管持有部部位，並並由獨立立於交易易部門之之風險管管理單位位依每日日市價予予以評估估24銀行業(yè)問問題點目前銀行行業(yè)實際際從事期期貨交易易情形，，與法令令允許之之額度上上限相距距甚遠，，顯示未未來銀行行業(yè)從事事期貨交交易，仍仍極有發(fā)發(fā)展?jié)摿αξ┠壳胺ǚ钕拗浦沏y行業(yè)業(yè)從事期期貨交易易，除新新臺幣臺臺股股權權連結式式商品避避險交易易外，只得從事事股價類類期貨空空方避險險交易，，不得作作多，對其交交易彈性性造成限限制25保險業(yè)法法令規(guī)範範法源：95.6.1金管會「「保險業(yè)業(yè)從事衍衍生性金金融商品品交易應應注意事事項」「保險業(yè)業(yè)從事衍衍生性商商品交易易處理自自律規(guī)範範」額度限制制：基於避險險目的：持有契契約總（（名目））價值≦≦持有被被避險項項目部位位之總帳帳面價值值基於增加加投資效效益目的的：持有契契約總（（名目））價值，，≦各各該保險險業(yè)業(yè)主主權益40%；國外部分分不得超過過各該保保險業(yè)業(yè)業(yè)主權益益20%不得涉及及以我國國證券、、證券組組合、利利率、匯率或指指數為標標的之衍衍生性金金融商品品交易26保險業(yè)法法令規(guī)範範（續(xù)））保險業(yè)從從事衍生生性金融融商品交交易，應應有稽核核單位、高階主管管及相關關業(yè)務主主管共同同參與訂訂定處理理程序，，載明