2022年陽光電源研究報告

2022年陽光電源研究報告公司概況：逆變設備龍頭，儲能加速放量逆變設備龍頭企業(yè)，邁向平臺化發(fā)展。公司創(chuàng)立于1997年，是一家專注于太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設備的研發(fā)、生產、銷售和服務的國家重點高新技術企業(yè)。目前公司主要產品包括光伏逆變器、風電變流器、儲能系統(tǒng)、新能源汽車驅動系統(tǒng)、水面光伏系統(tǒng)、智慧能源運維服務等，并致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。截至2022H1，公司在全球已累計實現(xiàn)逆變設備裝機量超269GW，核心產品光伏逆變器先后通過TüV、CSA、SGS等多家國際權威認證機構的認證與測試，已批量銷往全球150多個國家和地區(qū)，全球市場份額約30%。股權結構較為集中，管理團隊行業(yè)背景深厚。截止2022H1，公司大股東為創(chuàng)始人和董事長曹仁賢，其直接和間接持股比例合計約30.76%，是公司的實際控制人，股權結構相對集中。曹仁賢先生是國內新能源發(fā)電領域的資深專家，長期專注于可再生能源發(fā)電和電力電子技術領域研究，目前擔任中國光伏行業(yè)協(xié)會理事長、中國電源學會副理事長，兼任合肥工業(yè)大學博士生導師；同時，公司多位高管亦有深厚的新能源及電力電子行業(yè)背景。業(yè)績有望迎來加速增長。公司2017-2021年的營業(yè)收入CAGR為28.4%，歸母凈利潤CAGR為11.5%。其中，2018年國內光伏市場受“531”政策影響，裝機規(guī)模下降，行業(yè)盈利水平下滑，公司業(yè)績承壓；2021年受之下原材料價格上漲、物流周期拉長等因素影響，以及因此所造成的資產減值和相關項目罰金，公司業(yè)績再次出現(xiàn)下滑。但隨著2022年海外光儲市場裝機超預期，以及原材料供應緊張局面有望逐步緩解，公司業(yè)績迎來加速增長，2022H1營收達122.81億元（+49.6%YoY），歸母凈利潤達9.00億元（+19.0%YoY）。光伏逆變器+儲能業(yè)務貢獻業(yè)績主要增量。光伏逆變器等電力轉換設備是公司核心主業(yè)，近年來收入占比基本維持40%左右，而毛利占比基本達60%左右，且隨著公司出貨規(guī)模和市占率穩(wěn)步增長，仍有望穩(wěn)步提升；近年來電站系統(tǒng)集成業(yè)務收入占比由50%左右降至約20%，毛利占比由40%左右降至20%以內，主要由于近兩年光伏上游原材料價格上漲，電站業(yè)務盈利承壓，公司削減并優(yōu)化項目投資所致，預計隨著成本壓力改善未來有望回歸穩(wěn)健增長；儲能業(yè)務近年來迎來快速增長，收入占比由2017年的1%增至2022H1的19%，毛利占比由2017年的1%增至2022H1的14%，成為公司最重要的業(yè)績新增量。盈利能力有望企穩(wěn)回升。2017-2021年公司綜合毛利率逐步下降，主要由于1）光伏逆變器和風電變流器行業(yè)持續(xù)競爭，價格下降致毛利率有所下降；2）新能源補貼退出，光伏原材料階段性漲價，電站集成業(yè)務盈利下滑；3）儲能系統(tǒng)業(yè)務占比提升，但毛利率低于變流器產品，攤低整體毛利率所致。隨著公司持續(xù)完善產品和業(yè)務結構，不斷低成本創(chuàng)新以推進降本增效，2022年毛利率有望實現(xiàn)逐步回升。短期加大費用投入以積蓄增長潛能，未來費控能力有望進一步增強。公司期間費用率總體穩(wěn)定在14%左右，隨著市場全球化和業(yè)務多元化擴張，近兩年費用率水平有所上升。其中，銷售費用率由2020年的5.1%增至2022H1的9.1%，主要由于為開拓國內外市場大幅增加銷售人員，銷售人員薪酬及相關的辦公費、差旅費等費用增加較多；研發(fā)費用率由2020年的4.2%增至2022H1的5.9%，主要由于公司豐富產品系列，且為保持產品領先，加大研發(fā)投入；而財務費用2022H1降至-1.2%，主要由于匯兌收益大幅增長所致?，F(xiàn)階段增加的投入有望為公司進一步打開市場渠道，夯實競爭優(yōu)勢，加速業(yè)務擴展，隨著公司規(guī)模效應持續(xù)提升，未來費控能力有望進一步優(yōu)化。逆變器市場加速增長，儲能裝機迎來爆發(fā)光伏裝機增長提速，加快逆變器需求放量中國：預計2022/23/25年光伏裝機量將達90/130/200GW，近兩年分布式維持高增長，明年起集中式有望復蘇放量。國內分布式光伏項目由于建設成本相對較低，且工商業(yè)項目收益模式豐富，在組件價格持續(xù)上漲之下，仍然具備相對可觀的項目收益率。2022H1，國內光伏新增裝機規(guī)模達30.88GW（+137.4%YoY），增長略超預期，其中分布式占比近2/3。我們預計下半年國內分布式光伏裝機規(guī)模仍有望保持較快增長，且年底地面電站市場部分項目有望實現(xiàn)裝機集中落地，預計國內2022年光伏裝機將達90GW左右，其中分布式占比或保持60%以上比例。而國內地面電站項目儲備豐富，隨著原材料供應鏈緊張程度有望緩解、成本加速下降，預計2023年國內光伏裝機將達130GW左右，其中地面電站占比有望再次回升至一半左右。全球清潔能源轉型加速，預計2022/23/25年全球光伏新增裝機望超250/350/520GW。在俄烏沖突、傳統(tǒng)能源供給緊張、電價暴漲的全球背景之下，世界各國先后調整光伏裝機目標，加快能源結構轉型進程。歐盟“RepowerEU”計劃將2030年可再生能源占比目標從40%提高至45%，德國《可再生能源法》修正案將2030年可再生能源占比目標從65%提高至80%。美國推遲東南亞四國光伏產品關稅加征，并提出《通脹削減法案》保障清潔能源發(fā)展，有望刺激光伏裝機加速放量。在光伏成本穩(wěn)步下降的背景下，借助能源變革和扶持政策推動，我們預計2022/23/25年全球光伏裝機量將分別達250/350/520GW以上。逆變器市場持續(xù)高速增長，預計2025年市場規(guī)模有望達550GW以上。逆變器的基礎功能是將光伏組件所產生的直流電轉變?yōu)榻涣麟娪糜诩矣秒娖骰虿⒕W(wǎng)，保證發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出功率；同時亦有望作為電網(wǎng)交互節(jié)點對電力系統(tǒng)和數(shù)據(jù)進行監(jiān)測調控，提高電能質量，并提供電池儲能、能源管理等擴展接口，滿足終端用戶對數(shù)據(jù)采集、信息傳遞及人工交互等智能化應用需求，是發(fā)電系統(tǒng)中的核心智能設備。我們認為受益于全球光伏裝機快速增長，未來幾年逆變器市場將保持25%左右的復合增速，考慮“新增+替代”需求，預計2025年市場規(guī)模有望達550GW以上。中國逆變器推進全球替代，組串式產品迎來快速推廣中國廠商優(yōu)勢明顯，推進全球替代。中國逆變器龍頭廠商憑借更快的研發(fā)迭代和技術升級優(yōu)勢，持續(xù)降本增效，產品性價比優(yōu)勢凸顯并趕超海外企業(yè)，且加快海外客戶拓展與渠道布局，市場份額穩(wěn)步提升，2021年全球出貨比例已增至73%左右。據(jù)海關總署統(tǒng)計，2022年1-8月中國逆變器出口金額達49.5億美元（+66%YoY），海外份額有望進一步提升。組串式逆變器性價比高，應用場景廣泛。光伏逆變器一般可分為集中式、組串式、集散式和微型四種。其中，集中式逆變器單體容量通常在500kW以上，適用于光照均勻的集中電站，單價及成本相對較低；組串式逆變器相較于集中式逆變器，優(yōu)勢在于部分組件故障僅影響少數(shù)組串發(fā)電量，配置靈活，智能化程度高，便于后期系統(tǒng)運維，且技術進步帶動成本與集中式產品差距縮?。患⑹侥孀兤鹘Y合了組串式逆變器分散MPPT跟蹤和集中式逆變器集中逆變的特點，滲透率有所上升，但仍在10%以下；微型逆變器成本較高，多應用于對精度及安全性有高要求的BIPV系統(tǒng)，目前占比較小。綜合來看，組串式逆變器性價比高，更具備多場景適用性。受益于分布式市場加速增長，以及切入地面電站領域，組串式成為目前最主流的逆變器技術路線。據(jù)GTMResearch統(tǒng)計，2017年全球組串式逆變器出貨量首超集中式逆變器，2019年組串式滲透率增至約52%。國內市場方面，2021年組串式逆變器滲透率增至69.6%，且仍有望保持穩(wěn)步提升趨勢。政策驅動+性價比提升，儲能市場加速成長儲能逆變器應用場景多元化，對能源結構轉型具重要意義。儲能逆變器可應用于電源側、電網(wǎng)側和用戶側，各應用場景下的儲能逆變器或平滑輸出功率曲線，降低電網(wǎng)調度難度及平穩(wěn)運行壓力，或直接節(jié)省用戶用電成本，對光伏裝機及光伏發(fā)電占比提升具有重要意義。戶用及工商業(yè)系統(tǒng)應用儲能逆變器時，光伏組件工作狀態(tài)下所發(fā)電量流向優(yōu)先級為“本地負載—儲能逆變器蓄電池—電網(wǎng)”；組件停止工作狀態(tài)下，優(yōu)先耗用蓄電池電量保證本地負載運行，將直接減少從電網(wǎng)購電量。政策驅動&成本下降，提升儲能推廣可行性。國內“雙碳”政策框架體系持續(xù)完善，風電、光伏及配套儲能規(guī)劃陸續(xù)出臺，截至2021年底，已有多個省市明確了“新能源+儲能”的配套規(guī)格要求，并規(guī)定配儲比例和時長。2010-2020年，鋰電池組價格年復合降幅接近20%，有效擴大了儲能電池的市場應用，推動儲能行業(yè)發(fā)展。此外，電價改革推動了制度的建設，進一步提升了用電側儲能的經濟性競爭力。全球儲能裝機加速放量。海外市場的較高電價和電力市場化機制，奠定了儲能盈利模式的基礎，相較于2016-2020年全球儲能累計裝機規(guī)模約2%-4%的整體增速，2021年裝機規(guī)模加速增長，截至2021年底累計裝機量達209.4GW（+9.6%YoY）。國內儲能2016-2020年累計裝機CAGR約10.0%，而2021年底累計裝機規(guī)模加速增至46.5GW（+30.6%YoY）。在風光裝機快速增長、政策支持力度強化以及成本不斷下降的推動下，儲能裝機有望迎來黃金發(fā)展期。電化學儲能引領新潮，增長潛力巨大。2016-2021年，從全球儲能裝機結構看，抽水蓄能占比逐漸下降，但其主體地位不減，仍作為儲能技術的絕對主流；但從新增裝機結構看，2018年起電化學儲能裝機超越抽水蓄能成為新增裝機最多的儲能技術，其中2021年抽水蓄能裝機量再次回升至與電化學儲能并駕齊驅。長期來看，隨著鈉離子電池、鋰電池-空氣電池等電化學儲能技術的持續(xù)發(fā)展，憑借成本下降、形式靈活多樣的特點，意味著電化學儲能有更大的市場空間和發(fā)展?jié)摿Αｋ娀瘜W儲能裝機高速發(fā)展，鋰電池占比超90%。2016-2021年電化學儲能迎來高速發(fā)展，全球累計裝機由1.8GW提升至21.6GW，CAGR高達64.9%；國內累計裝機由0.2GW提升至5.6GW，CAGR高達87.5%，且高速發(fā)展的趨勢仍在延續(xù)。電化學儲能中，又以鋰電池儲能占比最高，2017-2021年，全球/國內電化學儲能中鋰電池占比分別由75.6%/58.3%提升至93.9%/91.0%，進一步鞏固了電化學儲能電池中的領先技術地位。全球電化學儲能裝機加速放量。海外市場的較高電價和電力市場化機制，奠定了電化學儲能盈利模式的基礎，2021年全球電化學儲能新增裝機規(guī)模達10.1GW（+113.3%YoY），近5年CAGR達71.8%；國內電化學儲能市場在成本下降和新能源裝機大幅增長推動下，亦迎來高速增長，2021年新增裝機量達2.3GW（+46%YoY），近5年CAGR達45.7%。共享模式有望突破經濟性瓶頸。我們測算，光伏電站強制配儲增加發(fā)電成本，IRR降低約1%-2%，且發(fā)電側配儲再用于調峰，IRR提升并不明顯，而這也是發(fā)電側配儲持續(xù)低于預期的核心因素。共享儲能模式能夠充分利用儲能效率，提升性價比，比如光伏+儲能+調頻IRR接近光伏發(fā)電IRR水平。此外，國內各地工商業(yè)峰谷電價差區(qū)域性顯著，峰谷電價差超過0.7元/KWh的地區(qū)比例超過50%，如若疊加峰谷價差套利的盈利模式，預計經濟效益將明顯提升。儲能逆變器需求空間巨大，預計21-25年CAGR超70%。若僅考慮新能源發(fā)電及電力輔助服務領域，我們預計2021-2025年全球儲能裝機或達

10.8/23.6/46.1/73.7/109.4GW，對應儲能容量需求為21.7/47.2/92.3/147.4/218.8GWh，對應儲能系統(tǒng)市場空間或達434/944/1753/2652/3720億元，對應CAGR超70%。若進一步考慮用電側配儲需求增長前景，儲能市場空間或進一步擴容。光儲加速增長，完善平臺化發(fā)展注重研發(fā)投入，持續(xù)低成本創(chuàng)新公司研發(fā)人員配置和資金投入處于行業(yè)領先水平。持續(xù)研發(fā)投入和低成本創(chuàng)新是逆變器企業(yè)保持長期競爭力的重要方法。公司技術人員占比達40%左右，在國內逆變器廠商中處于領先水平，反映了公司作為逆變設備平臺型企業(yè)對技術人員需求和崗位配置的看重；但公司研發(fā)費用率水平并不突出，2021年約為4.8%，處于行業(yè)中游水平，這與公司的電站集成等非逆變器業(yè)務攤薄有關，而制造業(yè)務實際研發(fā)投入力度仍在可比公司中居前。長期研發(fā)投入積累豐富的專利儲備。公司近年來專利數(shù)量加速增長，2021年新增498項專利權，均為原始取得，其中國外專利40項；另有1149項新增專利申請，為進一步提升自主創(chuàng)新能力奠定基礎。截至2021年底，公司累計獲得專利權1952項，其中發(fā)明專利812項、實用新型977項、外觀設計163項，并積極推動行業(yè)相關標準制定和優(yōu)化，先后起草多項國家標準。公司堅持逆變器等設備低成本創(chuàng)新，持續(xù)推出新品以滿足不斷升級的市場需求。2021年，公司發(fā)布大功率組串逆變器SG320HX，最大輸出功率352kW，引領300kW+組串新技術；開創(chuàng)行業(yè)新品類，發(fā)布“1+X”模塊化逆變器，該產品是對傳統(tǒng)逆變器的重大革新，兼具集中逆變器和組串逆變器優(yōu)勢，在延續(xù)傳統(tǒng)集中式逆變器低度電成本優(yōu)勢的同時，每個模塊獨立運行，均為獨立設計的MPPT，具備了更高的跟蹤精度和即插即用式的簡便運維；公司還發(fā)布分布式新品SG30/40CX，進一步豐富中小功率逆變器型譜，實現(xiàn)分布式應用場景全覆蓋。逆變器產品系列豐富，覆蓋功率范圍最廣。陽光電源光伏逆變器涵蓋3~8800kW功率范圍，包含戶用逆變器、中功率組串逆變器以及大型集中逆變器等，是全球逆變器產品系列最豐富的廠商。截至2021年底，公司逆變器連續(xù)四年全球發(fā)貨量第一，累計裝機超224GW，全球主流市場市占率第一，并被彭博新能源財經連續(xù)三年評為“全球最具融資價值的逆變品牌”。加快逆變器全球市場拓展，份額及盈利優(yōu)勢穩(wěn)步提升長期樹立全球化發(fā)展戰(zhàn)略。2021年公司印度逆變器生產基地擴產至10GW，同時泰國工廠10GW產能開始投產，目前海外產能已增至25GW。公司已在海外建設了20+個分子公司，全球五大服務區(qū)域，70+全球服務中心，180+授權服務商，多個重要的渠道合作伙伴，產品已批量銷往全球150多個國家和地區(qū)。未來公司將持續(xù)推進逆變器、儲能、電站、水面光伏業(yè)務全球布局，重點提升全球營銷、服務、融資等關鍵能力建設，強化全球化支撐能力體系，提升全球影響力。品牌優(yōu)勢獲權威機構認可。公司在BNEF評選的全球光伏逆變器制造商排名中持續(xù)位居Tier1，同時是光伏行業(yè)唯一一家連續(xù)兩年被BNEF評為可融資性100%評級的逆變器品牌，體現(xiàn)了公司的市場影響力和客戶認可度，更有利于相關項目取得融資。產銷規(guī)模持續(xù)放量，產能擴產釋放潛能。在光伏行業(yè)裝機快速增長的情況下，近年來公司成功突破多個逆變器大客戶，在海外光伏投資巨頭中占有率遙遙領先，產銷規(guī)模迎來加速放量。2021年，公司逆變器產銷量分別達56/47GW（+55.6%/+34.3%YoY），我們預計其2022年出貨量將超70GW，市場份額穩(wěn)定在30%以上，進一步鞏固全球逆變器出貨量第一位置。同時，公司針對產能偏緊、利用率持續(xù)高企的狀況，2021年通過定增擴產100GW新能源發(fā)電裝備制造基地，包括70GW光伏逆變器、15GW風電變流器、15GW儲能變流器產能，根據(jù)公司規(guī)劃，項目將于2023年底前建成，有望打破產能瓶頸，釋放增長潛能。集中式逆變器領軍廠商，組串式逆變器快速增長，戶用逆變器加速放量。公司早期以面向地面電站的集中式逆變器直銷為主，奠定了份額體量基礎；從2017年起公司進一步加大針對分布式和海外項目的渠道拓展，豐富組串式逆變器產品系列，強化產品和品牌能力，實現(xiàn)客戶渠道和市場空間的快速拓展。2021年，公司在歐美、日本渠道市場和中國分布式市場業(yè)績均實現(xiàn)大幅攀升，戶用逆變器渠道發(fā)貨量超50萬臺，家庭光伏全年裝機量同比增長超500%，穩(wěn)居戶用第一陣營。海外銷售占比持續(xù)提升，歐美市場成為重要增量。從區(qū)域銷售結構看，2018年前，公司海外逆變器出貨比例僅維持10%-30%的較低比例，但隨著全球光伏增長主力轉向海外且公司持續(xù)完善外銷渠道，2019年后海外銷售占比快速提升至60%以上。2021年，公司逆變器國內外出貨量分別達18/29GW，海外銷售占比約62%；其主要出口目的地集中在歐洲、美國和亞太地區(qū)，我們測算占比多在15%-20%之間，其中歐美市場正成為最重要的增長主力，占比有望進一步提升。全球份額穩(wěn)步增長，2022年市占率有望增長至30%左右。得益于海外市場快速拓展，我們測算公司海外市場份額由2016年的3%快速提升至2021年的24%，預計2022年有望進一步增至28%；在國內市占率穩(wěn)中有增的情況下，公司全球份額也從2016年的14%增至2021年的27%，我們預計2022年將增至30%。產品及市場結構不斷優(yōu)化，盈利能力保持穩(wěn)健。由于歐美等市場更注重產品性能和品牌，價格接受度也更高，產品定價往往明顯高于國內，尤其是分布式領域，毛利率通常顯著高于國內（國內約25%左右，海外約30%-45%），由于市場結構的優(yōu)化，有望推動公司整體毛利率維持相對穩(wěn)定。同時，公司面向渠道客戶的組串式逆變器的毛利率較集中式產品高約5pcts，隨著組串式產品占比逐步提升（目前約6成），也有利于推升整體盈利能力。國內儲能引領者，把握海外市場爆發(fā)機遇擁有全套儲能系統(tǒng)集成能力，常年穩(wěn)居中國企業(yè)全球儲能市場變流器及系統(tǒng)出貨冠軍。公司憑借電力電子同源性技術能力，于2006年切入儲能變流器領域，并于2015年與三星SDI合資成立儲能電池和系統(tǒng)公司，由單獨儲能變流器制造拓展至全套儲能系統(tǒng)集成業(yè)務，具備電力電子、電化學、電網(wǎng)技術“三電”融合優(yōu)勢。目前公司采取無電芯戰(zhàn)略，除電芯外采外，其他環(huán)節(jié)均可自主研發(fā)制造。得益于需求爆發(fā)和產能放量，近年來公司儲能業(yè)務規(guī)模迎來加速提升，2021年收入達31.38億元（+168.5%YoY），我們預計其2022年有望沖刺百億收入大關。據(jù)CNESA統(tǒng)計，公司連續(xù)六年位居中國企業(yè)全球市場儲能變流器和儲能系統(tǒng)出貨量第一。主打海外市場，率先發(fā)力源側和工商業(yè)大儲，快速拓展高價值量戶儲。公司儲能業(yè)務海外收入占比約8成以上，前期主要側重于源側和工商業(yè)儲能領域，產品廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場，2021年以來，為澳洲GinanSolar一期176MWh光儲融合項目、三峽烏蘭察布源網(wǎng)荷儲一體化示范項目、東南亞136.24MWh最大光儲融合電站、以色列430MWh最大儲能項目等全球多個項目提供整體解決方案，且簽約單個最大項目容量達900MWh。同時，針對蓬勃發(fā)展的戶用光儲市場，公司持續(xù)加大銷售渠道拓展，推出5-10kW/9.6-102.4kWh家庭儲能系統(tǒng)，在歐、美、澳等市場得到批量應用。公司2021年儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨量達3GWh，儲能變流器全球發(fā)貨量2.5GW，預計2022年儲能系統(tǒng)發(fā)貨量將進一步增至近8GWh，2023年有望延續(xù)高增長態(tài)勢；同時，隨著公司海外渠道拓展和戶用需求爆發(fā)，預計2022/2023年戶儲系統(tǒng)出貨量有望分別接近10/50萬套。卡位國內大儲市場，具備長期增長潛能。盡管目前國內儲能項目仍存在成本高、收益難的問題，但在政策催化下，行業(yè)亦處在快速成長期，且項目基本為公司具備明顯優(yōu)勢的中大型儲能領域。公司提前布局并積極卡位國內中大型儲能市場，國內儲能系統(tǒng)出貨量在行業(yè)中長期處于第一梯隊，在國內儲能系統(tǒng)中標份額基本保持5%-10%。隨著國內儲能成本有望持續(xù)下降，商業(yè)模式和套利機制加速理順，公司國內儲能業(yè)務亦具備巨大增長潛能。電站投資開發(fā)規(guī)模持續(xù)增長，發(fā)揮產品+系統(tǒng)協(xié)同優(yōu)勢發(fā)揮系統(tǒng)集成及產品技術優(yōu)勢，加碼電站投資開發(fā)業(yè)務。公司以子公司陽光新能源為新能源項目開發(fā)投資平臺，探索多能互補、產業(yè)協(xié)同的綠色生態(tài)開發(fā)的新模式，在農光互補、漁光互補、水面漂浮電站、風光儲多能互補及土地綜合利用方面形成“新能源+”創(chuàng)新價值鏈，建成多個行業(yè)第一的里程碑示范項目，在工商業(yè)光伏、家庭光伏、儲能、可再生能源制氫、綜合能源服務等多領域全線突破。公司是極少數(shù)在電站開發(fā)領域有長期大規(guī)模研發(fā)投入的企業(yè)，圍繞“高效發(fā)電、系統(tǒng)融合、電站全生命周期優(yōu)化”三大核心系統(tǒng)技術體系，2020年首次應用PowMart智慧能源解決方案后持續(xù)迭代升級，應用場景更全面，產業(yè)融合更多元。公司最新研發(fā)iSolarRoof戶用光伏智能設計軟件，助力戶用光伏電站實現(xiàn)全流程快速設計、智能尋優(yōu)、降本增效、高效發(fā)電，全面提升戶用光伏發(fā)展質量。以“技術+市場”雙輪驅動，“裝備+項目”協(xié)同并進，積極開拓國內外市場，構建以中國為根基、海外快速發(fā)展的多元業(yè)務協(xié)同產業(yè)布局。公司全面對接國內風光大基地、整縣推進等能源戰(zhàn)略，持續(xù)加強項目儲備與資源轉化，海外業(yè)務加快風電業(yè)務、中亞市場開拓，保持穩(wěn)健勢頭；分布式業(yè)務聚焦龍頭客戶帶動，與東風汽車、長城汽車、今麥郎、萬達、中孚實業(yè)等一大批優(yōu)質客戶達成戰(zhàn)略合作；針對日益火爆的戶用市場，公司不斷提升品牌、產品、服務等多方面綜合優(yōu)勢，全面深化渠道模式，在市場終端實現(xiàn)全款、金融、共營、經營性租賃等多業(yè)務模式協(xié)同發(fā)展。公司家庭光伏市場占有率穩(wěn)步增長，2021年家庭光伏全年裝機量同比增長超過500%，穩(wěn)居戶用第一陣營，并斬獲“2022中國戶用系統(tǒng)影響力品牌”等榮譽稱號。新能源電站開發(fā)業(yè)務持續(xù)發(fā)力，規(guī)模迎來快速增長。截至2022H1，公司電站業(yè)務覆蓋國內30個省、自治區(qū)和直轄市，國際市場深入“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，全球累計開發(fā)、建設光伏/風力發(fā)電站近28GW。在收入規(guī)模持續(xù)增長的同時，公司電站業(yè)務盈利能力受、組件等上游原材料價格波動影響較大，近年來毛利率承壓；而隨著等影響因素逐步緩解和消除，尤其是2023年起硅料供不應求問題有望實質性改善，預計公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務盈利能力有望進一步回升。橫向延申產業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，構建電力變換技術平臺型企業(yè)聚焦“光風儲電氫”主賽道，構建電力電子變換技術平臺和生態(tài)圈。公司堅持多元化發(fā)展，向戰(zhàn)略縱深發(fā)力，以市場協(xié)同+產業(yè)鏈協(xié)同為主、技術協(xié)同為輔拓展新業(yè)務。公司主要產品和業(yè)務由光伏逆變器、風電變流器、儲能變流器及系統(tǒng)等，快速拓展至水面光伏系統(tǒng)、新能源汽車驅動系統(tǒng)、充電設備、可再生能源制氫系統(tǒng)、智慧能源運維服務等，致力于提供一流的清潔能源全生命周期解決方案。風電變流器風電變流器國內市占率第一，隨風電市場復蘇規(guī)模快速放量。公司風電變流器規(guī)格涵蓋2MW-16MW功率等級，電壓等級690V、1140V、3300V，包括全功率風電變流器和雙饋風電變流器，全面覆蓋國內主流風機機型，適用于陸上、海上各種風場環(huán)境。隨著風電進入平價時代，進一步創(chuàng)新優(yōu)化各個部件性能，實現(xiàn)全產業(yè)鏈的降本增效，成為行業(yè)共同任務。公司最新研發(fā)的大功率雙饋風冷主控一體型變流器、3MW-16MW多款三電平變流器等產品，深度融合風儲應用，率先為國內多家主流整機廠批量配套供貨。2020年，公司風電變流器發(fā)貨量達16GW，市占率近30%，市占率躍升至國內第一；2021年公司風電變流器實現(xiàn)海上風電及海外市場業(yè)績重大突破，發(fā)貨風場數(shù)400+；我們預計其2022年發(fā)貨量有望達17GW左右，市占率保持穩(wěn)步提升，隨風電行業(yè)裝機放量而加速增長。新能源汽車驅動系統(tǒng)及充電設備電驅動進入爆款車型定點，增長潛力巨大。公司將逆變器應用拓展至電動汽車產業(yè)，為新能源汽車提供高品質的驅動系統(tǒng)。自2010年以來，公司連續(xù)十余年為純電動大、中、小型商用車及乘用車、物流專用車等提供驅動系統(tǒng)，產品采用模塊化設計，功能完善，能耗低，續(xù)駛里程長，可靠性高，最高效率達99%。截至2021年底，公司電控類產品已累計裝車超40萬輛，其乘用車客戶包括五菱宏光、江鈴新能源、奇瑞新能源等，商用車客戶包括金龍新能源、安凱新能源等，其中包括車型五菱宏光MINIEV的暢銷，直接帶動了公司驅動系統(tǒng)出貨量的快速增長。隨著國內新能源汽車市場快速發(fā)展，公司產品系列持續(xù)完善，定點車企不斷拓展，其驅動系統(tǒng)業(yè)務有望保持高增長。首創(chuàng)集成直流樁，切入充電樁高增長賽道。公司基于戶外大功率電源產品設計和應用經驗，行業(yè)首創(chuàng)“IDC120kW集成直流樁”，在可靠性、壽命、效率等方面實現(xiàn)跨越性突破，引領充電技術變革。陽光樂充結合陽光電源光伏、儲能設備，配以智慧能源管理平臺，為充電站提供光儲充一體化智慧解決方案，有望跟隨充電樁市場需求爆發(fā)迎來放量升級。水面光伏系統(tǒng)水面光伏系統(tǒng)市占率第一，引領行業(yè)規(guī)模放量。公司組建包括多名行業(yè)專家、博士在內的水面光伏系統(tǒng)研發(fā)團隊，掌握系統(tǒng)設計、材料、產品結構與方陣、錨固系統(tǒng)等漂浮電站關鍵技術，申請浮體、錨固系統(tǒng)、逆變升壓平臺、系統(tǒng)運維等方面專利一百余項，牽頭和參與制定多項水面光伏技術相關標準。公司打造生態(tài)環(huán)保、可靠高效的水面光伏系統(tǒng)，致力于提供適用于不同水域的一站式光伏漂浮系統(tǒng)解決方案。截至2022年6月，公司水面光伏系統(tǒng)全球累計應用突破2.1GW，是全球首個GW級水面光伏系統(tǒng)供應商，市占率連續(xù)五年全球第一。氫能前瞻布局氫能業(yè)務，制氫設備技術及量產化進度領先。公司是國內最早布局氫能領域的新能源企業(yè)，致力于提供綠電制氫系統(tǒng)及解決方案，擁有堿水電解制氫系統(tǒng)技術（ALK）和質子交換膜（PEM）純水電解制氫系統(tǒng)技術兩種技術路線，以及配套的MW級專用制氫整流電源、智慧氫能管理系統(tǒng)。目前公司已建成全國首個光伏離網(wǎng)制氫及氫儲能發(fā)電實證平臺，并攜手中科院建成PEM電解制氫技術聯(lián)合實驗室，綠電制氫系統(tǒng)在吉林、寧夏、內蒙等多地光伏、風電制氫項目中得到應用。2022年7月，陽光氫能獲評“2021年度中國氫能產業(yè)最具影響力企業(yè)”。2022H1，公司GW級制氫設備工廠順利投產；國內首套IGBT大功率制氫電源完成發(fā)貨，智慧氫能管理系統(tǒng)成功上線，突破傳統(tǒng)PLC、DCS操作系統(tǒng)的限制，更好的耦合了風、光、儲、網(wǎng)、水等資源，實現(xiàn)智慧管理；同時，公司200標方PEM制氫系統(tǒng)產品成功交付至寧夏客戶所在項目地；園區(qū)內氫能系統(tǒng)測試平臺已完成建設，可滿足大容量標方單槽或多槽對應一套氣液分離和純化系統(tǒng)的長時間測試需求。公司持續(xù)對氫能行業(yè)進行前瞻性投入，卡位行業(yè)引領地位，有望隨著氫能市場爆發(fā)而快速增長。智能運維業(yè)務新能源電站智維規(guī)模放量，業(yè)績穩(wěn)健增長。公司專業(yè)為新能源資產提供標準的全方位服務，獨立研發(fā)專業(yè)的SolarEye智慧能源營維平臺，實現(xiàn)現(xiàn)場運行數(shù)據(jù)和運維工作數(shù)字化及可視化；同時在現(xiàn)場運維工作過程中，廣泛應用無人機巡檢、組件熱斑/EL檢測、智能清洗分析等先進技術，確保了運維工作的質量和效率。截至2022H1，陽光智維承接新能源電站運維項目總容量已超過14.5GW，積累了豐富的光伏電站、風電場、儲能運維經驗，針對不同類型電站定制成熟有效的運維解決方案，有望隨著新能源發(fā)電市場規(guī)模放量而穩(wěn)健增長。盈利預測光伏逆變器業(yè)務：逆變器出貨量方面，我們預計2022-2024年全球光伏裝機將分別達250/350/430GW，同時預計存量項目逆變器替代需求分別為12/18/24GW，基于公司渠道、品牌和產品優(yōu)勢將不斷提升的預期，假設其市場份額將分別提升至30%/33%/36%，對應出貨量約75/118/157GW；價格方面，在市場需求維持高度景氣的情況下，2022年IGBT等元器件短缺導致物料價格上漲，公司憑借持續(xù)低成本創(chuàng)新推動降本增效，預計價格有望保持相對穩(wěn)定，2023年隨著元器件供應緊張格局逐步緩解，以及市場化競爭，價格、成本有望穩(wěn)步回落，預計2022-2024年逆變器單瓦價格分別約為2.05/1.97/1.85毛；毛利率方面，在行業(yè)競爭趨于激烈的