認(rèn)股權(quán)證發(fā)行的原因及其投資策略

什么是認(rèn)股權(quán)證?認(rèn)股權(quán)證（Warrant）俗稱“窩輪”。作為是一種變相期權(quán)，已被證券市場(chǎng)公認(rèn)為最高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具之一。它的最大魅力在于其漲跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越股票，單日升跌幅度更可高達(dá)數(shù)倍，具有短期內(nèi)快速積存財(cái)寶的杠桿效應(yīng)，也正因?yàn)檫@種機(jī)會(huì)率的存在，令數(shù)以萬計(jì)的投資者趨之若騖。而實(shí)際上，Warrant按英文含義解析為[授權(quán)證]、[許可證],即是一種證明文件，猶如出入境通行證一般，持有人只有憑此證才有資格出境。同樣，股票市場(chǎng)上的認(rèn)股權(quán)證亦是一種權(quán)利證明，它是給予投資者可在一定條件下，換取某上市公司股票的權(quán)利。而要換取公司一定數(shù)量的股票，并不是無條件的，所謂“在一定條件下”便是指以預(yù)定的到期日與預(yù)定的行使價(jià)（或換股價(jià)）。換句話講，投資者要行使該權(quán)利，首先在時(shí)刻上有限制，規(guī)定某年某月某日為最后到期日，過期作廢。其次是“門檻”限制，即相關(guān)股票必須在規(guī)定的到期日，達(dá)到預(yù)先設(shè)定的某個(gè)具體價(jià)位水平或之上，并補(bǔ)回一筆既定資金才有資格行使其權(quán)利。因此，從那個(gè)地點(diǎn)我們可引申出認(rèn)股權(quán)證的定義：它給予持有人一個(gè)權(quán)利但非責(zé)任，可在預(yù)定的到期日，以預(yù)定的行使價(jià)，購買或沽出「相關(guān)資產(chǎn)」(如：股份、指數(shù)、商品、貨幣等)。2、認(rèn)股權(quán)證發(fā)行的緣故在當(dāng)今證券市場(chǎng)上發(fā)行認(rèn)股權(quán)證大致有兩類主體，一類是由上市公司發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證，即公司認(rèn)股證，如現(xiàn)時(shí)國內(nèi)寶鋼發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證（580000）確實(shí)是公司認(rèn)股證的一種；另一類是由第三方（投資銀行）發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證,即備兌認(rèn)股證。這類發(fā)行在成熟的金融市場(chǎng)比較多見，如香港、德國、意大利等金融市場(chǎng)，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行來自于國際投資銀行。公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的緣故有多種：第一、上市公司集資的需要。一家上市公司在經(jīng)營(yíng)期間，難免會(huì)碰到需要更多的資金來維持營(yíng)運(yùn)與擴(kuò)大生產(chǎn)，當(dāng)公司需要集資的時(shí)候，除了采取“供股”、“配售”等方式發(fā)行新股外，亦可通過發(fā)行認(rèn)股權(quán)證來進(jìn)行，由于發(fā)行認(rèn)股證通常價(jià)格相對(duì)廉價(jià)，同時(shí)存在著以后股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)率，投資者可能更情愿同意這種方式。而且，對(duì)公司來講，若認(rèn)股證到期結(jié)算時(shí)存在價(jià)值，持有這些認(rèn)股證的投資人情愿換股,也要補(bǔ)回一筆既定的資金給公司,公司又能夠多出額外的營(yíng)運(yùn)資金。因此講，認(rèn)股證事實(shí)上是集資的一種渠道。第二、大股東操縱股權(quán)的需要，假如一家上市公司發(fā)行新股，舊股東持股比例難免在無形中被攤薄。尤其是對(duì)大股東而言，有可能會(huì)直接阻礙到他（她）在公司的“話事權(quán)”，比如講，某大股東本身持有一定數(shù)量的股權(quán)，在公司占有五成的股權(quán)。但公司再發(fā)行新股的情況下，大股東對(duì)公司的操縱權(quán)就會(huì)隨著持股比例的下降而被削弱。因此公司可給予大股東發(fā)行認(rèn)股證，使其擁有一項(xiàng)認(rèn)購優(yōu)先權(quán)(Pre-emptiveRights)，并按股東持股比例來分派以保證以后公司控股權(quán)可不能因?yàn)樾鹿砂l(fā)行而出現(xiàn)變化。因此，現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)上，一般會(huì)采取股份回購的手段來進(jìn)行，發(fā)行認(rèn)股證來維持股東控股比例并不多見。第三、當(dāng)作紅利的一部分分派給股東或職員獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制一家上市公司經(jīng)營(yíng)正處于上升而業(yè)務(wù)又需高速擴(kuò)張時(shí)期，可能會(huì)采取不派息，改派紅股與認(rèn)股證，達(dá)到既保留業(yè)務(wù)進(jìn)展資金又可安憮股東的效果。當(dāng)股東們認(rèn)為公司的進(jìn)展前景較好，股價(jià)有上漲潛力，是情愿同意認(rèn)股證的。因認(rèn)股證能夠在股價(jià)大幅上升時(shí)獲得更高的收益，股東能夠把認(rèn)股證出售而套取現(xiàn)金。同時(shí)，上市公司需要作出對(duì)職員進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的時(shí)候，亦可通過無償或有償認(rèn)購認(rèn)股證的方式給予職員。屆時(shí)，股價(jià)上漲，職員就可將所持有的權(quán)證拋售得到兌現(xiàn)。值得注意的是，A股市場(chǎng)所實(shí)行的股權(quán)分置改革，其中的一個(gè)方案確實(shí)是推出認(rèn)股權(quán)證，通過無償派發(fā)權(quán)證的方式補(bǔ)償寬敞的股東，以尋求“對(duì)價(jià)”。實(shí)質(zhì)上，也是把認(rèn)股證當(dāng)作紅利派發(fā)的一種，只只是是歷史遺留的非流通股可參加分紅的問題，試著通過這種方式予以解決。第四、大股東套現(xiàn)的需要。當(dāng)大股東需要套現(xiàn)用作資金周轉(zhuǎn)，但又不想失去操縱公司股權(quán)，他（她）可先在市場(chǎng)上拋售自己的股票進(jìn)行套現(xiàn)，同時(shí)再在市場(chǎng)相對(duì)低成本購回認(rèn)股權(quán)證。由于認(rèn)股證是一種權(quán)利證明，到期能夠換股，如此大股東既可達(dá)到套現(xiàn)又不失操縱權(quán)的目的。這也是公司情愿發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的緣故之一。但現(xiàn)時(shí),在成熟的金融市場(chǎng)中，專門多實(shí)力雄厚的發(fā)行商或投資銀行都有發(fā)行上市公司的認(rèn)股證，同時(shí)市場(chǎng)比例已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司本身發(fā)行的權(quán)證.這些認(rèn)股證稱為備兌認(rèn)股證.備兌認(rèn)股證有其本身的作用和發(fā)行的緣故.大致歸納為以下幾點(diǎn)：第一、促進(jìn)證券市場(chǎng)交投活躍的工具，就如以上所述，認(rèn)股權(quán)證漲跌迅速，再加上備兌認(rèn)股證有“做市商”機(jī)制，維持權(quán)證的流通量，而其本身實(shí)行T+0交易，當(dāng)天可買進(jìn)賣出，交易方便。另外，發(fā)行商通常采取賣出（買入）認(rèn)股證的同時(shí)，就會(huì)在市場(chǎng)上買入（賣出）一定比例的相關(guān)正股或者通過高息票據(jù)（ELN）、場(chǎng)外及上市期權(quán)來進(jìn)行對(duì)沖。故此它在專門大程度上有利于證券市場(chǎng)的交投活躍，對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)的繁榮起到較大的作用。第二、市場(chǎng)參與者對(duì)沖保值的需要。亦可謂金融市場(chǎng)本身的一種產(chǎn)品創(chuàng)新，認(rèn)股權(quán)證有認(rèn)購證與認(rèn)沽證之分，可做多做空，具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能，一些大的對(duì)沖基金，在其本身買入或沽空股票的同時(shí)，可買入（沽出）相應(yīng)的認(rèn)股證來進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，起到套利保值的作用，發(fā)行商確實(shí)是其中之一。關(guān)于散戶來講，也可通過購買認(rèn)股證的方式來進(jìn)行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)（以下章節(jié)會(huì)進(jìn)行闡述）。因此，發(fā)行備兌認(rèn)股證是市場(chǎng)的需求。第三、金融機(jī)構(gòu)一種業(yè)務(wù)模式的需要。市場(chǎng)上有眾多大行爭(zhēng)相充當(dāng)認(rèn)股證發(fā)行商，緣故也在于它是投資銀行的一種業(yè)務(wù)模式，如同市場(chǎng)上有貨幣流通，就會(huì)產(chǎn)生銀行如此的機(jī)構(gòu)一般。發(fā)行商推出認(rèn)股證，盈利模式要緊來自于兩個(gè)方面，一是通過出售認(rèn)股證收取收益；二是利用引伸波幅的變化賺取差價(jià)。至因此否穩(wěn)賺不賠，有待于發(fā)行商本身的經(jīng)營(yíng)方式。我們暫不作討論。第四、有利于政府增加稅收及證券行的交易傭金。發(fā)行商發(fā)行一只認(rèn)股權(quán)證，會(huì)涉及專門多成本，比如講上市費(fèi)、牌照費(fèi)、律師費(fèi)與印刷費(fèi)等等，此外，成功上市后，正股與認(rèn)股證的交易活躍，政府在各個(gè)相關(guān)環(huán)節(jié)都能夠直接或間接的獵取稅收，故政府在加強(qiáng)金融市場(chǎng)相關(guān)治理的前提下，是特不情愿支持權(quán)證市場(chǎng)的健康進(jìn)展。同時(shí)，它對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的證券行來講，也可帶來豐厚的交易傭金，何樂而不為呢？3、什么緣故投資認(rèn)股權(quán)證？認(rèn)股證已成為廣受市場(chǎng)歡迎的衍生投資產(chǎn)品,除機(jī)構(gòu)投資者需要與期權(quán)，期指、股票等一并應(yīng)用作為對(duì)沖戰(zhàn)略外，散戶投資者參與認(rèn)股權(quán)證的投資博弈確實(shí)有專門多緣故，那個(gè)地點(diǎn)列舉最要緊的一些緣故供參考：認(rèn)股證由于升跌幅度比股票大的多，因此有心搏取比股票更高利潤(rùn)的投資者就喜愛參與認(rèn)股證買賣。認(rèn)股證升跌幅度大，且上落專門快，因此是一種理想的超短線投資工具（T+0交易）?？礈?zhǔn)市，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)某只股票會(huì)上升，買入其認(rèn)股證，隨時(shí)能夠賺取30%—70%的利潤(rùn)，這并非股票升幅可相比，在T+0交易規(guī)則下，利用其波幅能夠做專門多次交易。在牛市初期，認(rèn)股證能夠作為中長(zhǎng)線理想的投資工具，假如看好某只股票的升值潛力，買入其認(rèn)股證，股票升值上升時(shí)，其認(rèn)股證升值更多，有時(shí)達(dá)十倍幾十倍升幅之多。由于對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)不同，認(rèn)股證現(xiàn)已進(jìn)展成為品種眾多，功能全面的投資工具，以指數(shù)為標(biāo)的物的有指數(shù)認(rèn)股權(quán)證，針對(duì)升市和跌市而設(shè)計(jì)的有認(rèn)購證和認(rèn)沽證，因此認(rèn)股證產(chǎn)品已變成一種專門有彈性的投資產(chǎn)品，看好后市或看好某只股票能夠買入認(rèn)股證，看空后市或某只股票能夠買入認(rèn)沽證，只要看中，投資者都容易賺取利潤(rùn)。認(rèn)購證和認(rèn)沽證，有時(shí)其走勢(shì)可能走在股票之前，留意認(rèn)股證市場(chǎng)，對(duì)投資股票可能會(huì)有一個(gè)專門重要的預(yù)測(cè)啟發(fā)，留意到認(rèn)股證的走勢(shì)就能夠在股票買賣時(shí)，有一種先知先覺，這對(duì)投資股票獲利和避開風(fēng)險(xiǎn)，有其巨大的價(jià)值。4、認(rèn)股權(quán)證的投資回報(bào)是如何樣的？由于股票市場(chǎng)的升跌波動(dòng)專門大，作為其衍生產(chǎn)品的認(rèn)股權(quán)證升跌幅度就更大。和股票投資一樣，看準(zhǔn)了方向，選中了黑馬，認(rèn)股證其投資回報(bào)能夠是巨大的，有時(shí)能夠達(dá)到上百倍，一般而言達(dá)到十倍至數(shù)十倍收益。前面講過，由于相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)不同以及認(rèn)股證本身的內(nèi)在數(shù)據(jù)不同，其投資回報(bào)差不可能專門大，那個(gè)地點(diǎn)列舉一些有針對(duì)性的真實(shí)例子供讀者參考。末期認(rèn)股證，即是指立即到期的認(rèn)股證，這時(shí)認(rèn)股證的價(jià)格和其內(nèi)在價(jià)值日趨一致，當(dāng)相對(duì)應(yīng)資產(chǎn)，某只股票或指數(shù)突然有利好消息或受外圍帶動(dòng)大幅上升時(shí)，其認(rèn)股證可急速上升，單日升幅可達(dá)30%—60%是常見的事，個(gè)不單日升幅可達(dá)100%以上。當(dāng)股市調(diào)整完畢或熊市完結(jié)重新走回牛市時(shí)，專門多認(rèn)股證差不多上處于專門低價(jià)格區(qū)間的，當(dāng)相對(duì)應(yīng)的股票一路飚升時(shí)，其認(rèn)股證能夠隨股票一路上升，半年或一年之后其升幅能夠上升一百多倍，這在2003年的香港證券市場(chǎng)出現(xiàn)牛市第一波行情，恒生指數(shù)連續(xù)長(zhǎng)達(dá)8個(gè)多月的漲勢(shì)，令大部分認(rèn)購證出現(xiàn)股證齊飛現(xiàn)象確實(shí)是一個(gè)專門好的例子。證券市場(chǎng)的轉(zhuǎn)市也能夠給認(rèn)股證帶來巨大的波動(dòng)，當(dāng)股市達(dá)到時(shí)期性頂部急速向下調(diào)整或調(diào)整結(jié)束重拾升軌時(shí)，認(rèn)購證或認(rèn)沽證通常都會(huì)有專門巨大的升幅，同時(shí)帶有一般性的升幅，那個(gè)地點(diǎn)列舉香港證券市場(chǎng)2005年7月8日重拾升軌市道以及9月30日開始的調(diào)整市道，市場(chǎng)認(rèn)股證的表現(xiàn)情況。（見圖例）恒生指數(shù)走勢(shì)圖恒指認(rèn)購證表現(xiàn)恒指認(rèn)沽證表現(xiàn)因此，盡管認(rèn)股證的投資確實(shí)能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)巨大的回報(bào)，但它的前提必須是看準(zhǔn)市，選中股，若方向看錯(cuò)，同樣會(huì)遭受巨大的損失。深入研究認(rèn)股證這種衍生產(chǎn)品的特性和不斷的從市場(chǎng)中吸取經(jīng)驗(yàn)是至關(guān)重要的。認(rèn)股權(quán)證的特點(diǎn)及投資策略以小搏大認(rèn)股權(quán)證最大的特點(diǎn)，在前文我們差不多多處提到，就上落迅速，具有較大的“漲跌幅杠桿效應(yīng)”，能夠小量資金搏取豐厚收益，所謂的“以小搏大”。現(xiàn)舉例講明：假設(shè)兩位投資者，暫且代號(hào)為A先生與B先生都一致看好H股中石油（0857），同時(shí)于2005年6月17日進(jìn)場(chǎng)，但兩者選擇投資品種不同，A先生選擇了傳統(tǒng)的股票，并以平均價(jià)5.35港元，買入100000股，總成本53.50萬港元。B先生比較急進(jìn)一點(diǎn)，選擇投資其認(rèn)購證—中油德銀六零一A（3418），并以0.355港元同樣買入100000股，總成本為3.55萬。2個(gè)月后，中石油股價(jià)果然上漲，兩人又同時(shí)在8月15日的最高點(diǎn)分不將手上的籌碼全部拋售。中石油（0587）最高點(diǎn)為7.2港元，中油德銀六零一A（3418）為1.7港元。(附圖)忽略交易費(fèi)用，盈利狀況如下：A先生B先生投資項(xiàng)目中石油（0857）中石油認(rèn)購證（3418）買入價(jià)5.35元0.355元賣出價(jià)7.20元1.70元盈利（7.20—5.35）×100000=18.5萬（1.70—0.355）×100000=13.45萬總成本53.50萬3.55萬投資收益率34.58%378.87%從以上表中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們能夠看出，B先生投資的認(rèn)股證成本遠(yuǎn)比A先生投資正股低得多，只用了相當(dāng)于A先生約15%的資金，但得到的收益率卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A先生買正股所得回報(bào)。這足以證明認(rèn)股證“以小搏大”的魅力，也是令投資者最吸引的地點(diǎn)。中石油股價(jià)走勢(shì)圖中油德銀六零一A（3418）相應(yīng)走勢(shì)圖投機(jī)工具就如我們?cè)凇笆裁淳壒释顿Y認(rèn)股證？”一節(jié)中講到，認(rèn)股證漲跌迅速，波動(dòng)較快，且實(shí)行T+0交易制度，越來越成為市場(chǎng)超短線高手理想的投機(jī)工具。從現(xiàn)時(shí)的市場(chǎng)表現(xiàn)情況來看，不管是新興的A股市場(chǎng)（如寶鋼權(quán)證（580000）在2005年8月份剛上市的時(shí)候，就充滿專門濃的投機(jī)氣氛），依舊境外比較成熟的香港市場(chǎng)。事實(shí)上，投資者更偏重于認(rèn)股證的投機(jī)特性，而真正將認(rèn)股證持有到期結(jié)算的情況少之又少，大部分投資者依舊利用權(quán)證的波幅賺取短線的差價(jià)為主，這也是為何權(quán)證能夠激發(fā)股票市場(chǎng)交投活躍的緣故之一?？勺鲗?duì)沖對(duì)沖，顧名思義確實(shí)是正反兩種力量的相互抵消。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，投資者在持重（好或淡）倉的情況下，為了幸免市況的突然轉(zhuǎn)變，阻礙自己的倉位價(jià)值，往往會(huì)增持一定比例的期權(quán)、認(rèn)股證、期貨指數(shù)作反方向部署，目的確實(shí)是利用對(duì)沖原理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。下面，我們舉一個(gè)運(yùn)用認(rèn)沽證來作對(duì)沖的例子。假設(shè)，M先生是位股票市場(chǎng)的投資者，他特不看好中移動(dòng)（0941）以后的走勢(shì)，可能半年內(nèi)，該股價(jià)可漲至40元以上，因此他在2005年7月14日，中移動(dòng)（0941）突破30.00元大關(guān)之時(shí)，以平均價(jià)29.00元，買入10萬股，涉及資金290萬元。果然，不出其所料，幾個(gè)月后，中移動(dòng)（0941）上漲至38元附近。這時(shí)，股價(jià)開始回調(diào)。M先生為了幸免下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，選擇了中移動(dòng)的一只認(rèn)沽輪—中移動(dòng)法興六零二沽（9307）作對(duì)沖，并于2005年9月30日，股價(jià)下調(diào)當(dāng)日以平均價(jià)0.06元，買入400萬份，涉及資金為24萬元。其后，中移動(dòng)股價(jià)接著下調(diào)至34元附近，這時(shí)，M先生在那個(gè)投資中，差不多吐回400000萬元即[（38—34）×100000]，而其認(rèn)沽證卻由0.06元上漲至0.155元，獲利380000元[（0.155—0.06）×4000000]幾乎抵消了本次正股下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，只虧損20000。（見圖例）假設(shè)到此為止，在那個(gè)投資過程中，我們能夠看到，假使不做對(duì)沖的話，M先生現(xiàn)在的獲利情況最終為（38—29）×100000=500000元，而做了對(duì)沖之后，獲利情況卻為（38—29）×100000—20000=880000元。以上的例子是運(yùn)用股票的認(rèn)沽證做對(duì)沖，因此也能夠用指數(shù)的認(rèn)沽證，甚至還能夠在沽空股票之后，用認(rèn)購證做對(duì)沖。只要投資者掌握時(shí)機(jī)以及資金比例，都能夠起到同樣的效果。雙刃劍認(rèn)股權(quán)證之因此被公認(rèn)為最高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具之一，確實(shí)是因?yàn)樗哂猩下溲杆俚奶攸c(diǎn)，存在較大的漲跌幅杠桿，能夠急升，必定亦會(huì)出現(xiàn)急跌。猶如一把“雙刃劍”，運(yùn)用自如，兩邊都能殺敵，掌握不行的話，專門可能傷到自己。故此，在香港市場(chǎng)上，不管哪個(gè)發(fā)行商在推廣自己產(chǎn)品的時(shí)候，都有會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)提示的警句，目的也是提醒投資者，入市需要慎重。尤其是在看錯(cuò)市的情況下，投資者若沒有做到自律，一味跟市場(chǎng)賭氣，甚至出現(xiàn)套牢之后，便存在僥幸心理或置之不理，最后的結(jié)果專門容易造成血本無歸，全面虧損。一些投資者買賣末日證更是如此，由于這種權(quán)證時(shí)刻價(jià)值已逐漸消逝，賭的只能是立即到期的有一定的內(nèi)在價(jià)值，因此有效杠桿倍數(shù)專門大，有的甚至超過100倍之上。以末日認(rèn)購證舉例，當(dāng)正股急升，高杠桿效應(yīng)會(huì)令這類權(quán)證迅速翻倍，同樣若正股下跌，該證的價(jià)格專門快會(huì)變成廢紙。是典型的“雙刃劍”。因此，在那個(gè)地點(diǎn)，我們也不是講末日證一定不能碰，市場(chǎng)上大有利用末日證賺鈔票的投資者，在以下章節(jié)中，我們也會(huì)簡(jiǎn)單介紹一下如何運(yùn)用末日證賺鈔票的方法。阻礙認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的因素相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格眾所周知，認(rèn)股權(quán)證是一種由相關(guān)資產(chǎn)衍生出來的投資工具,它的漲跌要緊是依據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的變動(dòng)而變動(dòng)。同時(shí)，不管是認(rèn)股證的投資原理依舊盈利模式，差不多上圍繞其相關(guān)資產(chǎn)展開的。這也是我們經(jīng)常強(qiáng)調(diào)投資認(rèn)股證分析相關(guān)資產(chǎn)走勢(shì)是關(guān)鍵的緣故所在。那個(gè)地點(diǎn)不再復(fù)述。相關(guān)資產(chǎn)的波幅相關(guān)資產(chǎn)的波幅是阻礙認(rèn)股權(quán)證價(jià)格的最重要因素。波幅是認(rèn)股證相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)頻率及幅度。它是一個(gè)年度統(tǒng)計(jì)數(shù)字，以百分比表示在一段時(shí)期終結(jié)時(shí)價(jià)格變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差。權(quán)證的波幅分為兩種：歷史波幅及引伸波幅。歷史波幅是反映在過去一段期間，價(jià)格相對(duì)的年度標(biāo)準(zhǔn)差。歷史波幅依照歷史數(shù)據(jù)計(jì)算得來，反映相關(guān)資產(chǎn)在過去一段時(shí)刻的價(jià)格變化，亦顯示相關(guān)資產(chǎn)在過去的價(jià)格變動(dòng)形態(tài)。引伸波幅是市場(chǎng)對(duì)股證有效期間預(yù)期波幅的共識(shí)，是預(yù)測(cè)相關(guān)資產(chǎn)在股證有效期間的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì)的指標(biāo)，它與歷史波幅是有區(qū)不的。對(duì)權(quán)證的阻礙，簡(jiǎn)單地來講：引伸波幅上升，市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)在以后有效期內(nèi)波動(dòng)會(huì)擴(kuò)大，認(rèn)股證價(jià)格便會(huì)被調(diào)高；引伸波幅下降，意味著市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格在以后有效期內(nèi)波動(dòng)會(huì)減小，認(rèn)股證價(jià)格便會(huì)被調(diào)低。舉例來講：假設(shè)有一相關(guān)資產(chǎn)（正股）現(xiàn)價(jià)為100元，市場(chǎng)預(yù)期以后的一段時(shí)刻內(nèi)，該相關(guān)資產(chǎn)的大部分時(shí)刻可能只會(huì)在±5元之間波動(dòng)，而另一相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)亦為100元，但市場(chǎng)預(yù)期以后的一段時(shí)刻內(nèi)，該相關(guān)資產(chǎn)的大部分時(shí)刻可能會(huì)在±20元之間波動(dòng)。從以上兩個(gè)相關(guān)資產(chǎn)的波幅比較來看，股價(jià)若同樣要升跌至一定水平，后者的機(jī)會(huì)率明顯要大于前者。而關(guān)于發(fā)行商來講，到達(dá)目標(biāo)價(jià)機(jī)會(huì)率越高的權(quán)證，它所要付出代價(jià)的機(jī)會(huì)率亦越高，這也是為何認(rèn)購證或認(rèn)沽證的價(jià)值都會(huì)抬高，相反亦然。因此，認(rèn)股證在交易所交易后，其買賣價(jià)格不單取決于理論價(jià)格，還受市場(chǎng)上的供求定律的阻礙。認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期（時(shí)刻值）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值可分為內(nèi)在價(jià)值與時(shí)刻價(jià)值，比如講，一只長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（0001）的認(rèn)購證，到期日為2006年2月1日，行使價(jià)為80.00元，現(xiàn)價(jià)0.58元，兌換比例10：1，現(xiàn)時(shí)為2005年10月24日，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)（0001）現(xiàn)價(jià)為81.15元，那么它的時(shí)刻價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值是多少呢？簡(jiǎn)單地講，兩者計(jì)算如下：內(nèi)在價(jià)值：（正股現(xiàn)價(jià)—行使價(jià)）÷兌換比例即（81.15—80）÷10=0.115元時(shí)刻價(jià)值：權(quán)證現(xiàn)價(jià)—內(nèi)在價(jià)值即0.58—0.115=0.465元我們?cè)谀莻€(gè)地點(diǎn)舉出的這只權(quán)證屬于價(jià)內(nèi)證，若屬于價(jià)外證或者平價(jià)證，權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就等于零，時(shí)刻價(jià)值就占了權(quán)證價(jià)值的全部。由此可見，時(shí)刻價(jià)值是阻礙權(quán)證價(jià)值的另一大重要因素，隨著時(shí)刻值的損耗，權(quán)證的價(jià)值也隨之減少，這是由于相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格在權(quán)證到期日前升越行使價(jià)或跌至行使價(jià)之下的機(jī)會(huì)日漸減少。利率市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的高低，也是阻礙權(quán)證價(jià)格的因素之一。它要緊是對(duì)正股投資成本的角度來考慮的。利率水平越高，投資正股的資金成本（包括機(jī)會(huì)成本）就越大，對(duì)發(fā)行商來講，涉及正股兌換的借貸成本也隨之上升，股息一般而言，由于權(quán)證無法享有現(xiàn)金股利，因而預(yù)期股息越高，對(duì)認(rèn)股證越不利（對(duì)認(rèn)沽證則相反，故認(rèn)股證的發(fā)行或交易價(jià)格就越低。但需要指出的是，依照某些權(quán)證的價(jià)格調(diào)整條款或是交易所有關(guān)規(guī)則，遇到正股派息時(shí)往往會(huì)對(duì)權(quán)證行使價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整，因而預(yù)期股息的高低對(duì)權(quán)證價(jià)格及其走勢(shì)的阻礙不大。投資認(rèn)股證六步曲分析相關(guān)資產(chǎn)走勢(shì)是關(guān)鍵我們差不多講過,認(rèn)股權(quán)證的漲跌要緊是依據(jù)相關(guān)資產(chǎn)的變動(dòng)而變動(dòng)，故投資認(rèn)股證首要任務(wù)是分析其相關(guān)資產(chǎn)（正股,或指數(shù)）的走勢(shì)。分析相關(guān)資產(chǎn)走勢(shì)的方法有多種，比如講，正股的實(shí)力是否強(qiáng)勁？歸屬于哪類行業(yè)？該周期行業(yè)屬于上升期依舊差不多走向衰退期？市盈率是偏高依舊偏低？派息狀況如何？等諸如此類的差不多面分析，而針對(duì)指數(shù)認(rèn)股證投資，我們還要明白整個(gè)大市處于哪個(gè)時(shí)期？牛市一期？二期？依舊調(diào)整期或熊市？除了以上差不多分析之外,我們分析相關(guān)資產(chǎn)更應(yīng)該與其圖表結(jié)合。技術(shù)面分析有助于投資者把握買賣認(rèn)股證的時(shí)機(jī)。比如，遇到一些長(zhǎng)期在交易密集區(qū)作整固的股票,一旦向上突破阻力位,就會(huì)出現(xiàn)一定的量度升幅,這時(shí)假如投資者能夠抓住機(jī)遇買入其認(rèn)購證,通常都有理想的收獲.又譬如大市,其圖形是一路向上的趨勢(shì),但有時(shí)到了一定的高位，一而再，再而三，均未突破，就有專門大機(jī)會(huì)出現(xiàn)向下調(diào)整，這時(shí),買入其指數(shù)認(rèn)沽證，可能會(huì)收益多多。此外,圖表其他形狀,譬如，雙底（頂）、三底（頂）、頭肩底（頂）、圓弧頂（底）、島型圖、移動(dòng)平均線的應(yīng)用等,都可能是買賣認(rèn)股證的最佳時(shí)機(jī)。總之，投資者在投資認(rèn)股證之前一定要先行分析相關(guān)資產(chǎn)的走勢(shì)，然后再?zèng)Q定選擇認(rèn)股證的方向，即是認(rèn)購依舊認(rèn)沽？如此才有機(jī)會(huì)贏多賠少，增添勝算！行使價(jià)和到期日的選擇從[阻礙認(rèn)股證價(jià)格的因素]之“認(rèn)股證存續(xù)期”一項(xiàng)中列舉的公式，我們差不多得出的結(jié)果，時(shí)刻價(jià)值是阻礙權(quán)證價(jià)格比較重要的因素。那個(gè)時(shí)刻價(jià)值將會(huì)隨著權(quán)證到期日的臨近而逐漸減少，最終趨向于零。因此，在投資認(rèn)股證的時(shí)候，選擇到期日（或存續(xù)期）也是有學(xué)問的。假如某投資者看好一只股票的前景，并可能在一個(gè)月之內(nèi)有一波上升行情，在不考慮其他條款的情況下，一般可選擇到期日為3個(gè)月之后的權(quán)證，如此的權(quán)證受時(shí)刻價(jià)值的阻礙會(huì)小一點(diǎn)，對(duì)正股價(jià)格變化的敏感度亦相對(duì)較強(qiáng)，相比去選擇一個(gè)半年以上存續(xù)期的權(quán)證更有爆發(fā)力。除考慮時(shí)刻因素之外，行使價(jià)也是重要一環(huán)。選擇行使價(jià)的過程歸根結(jié)地是投資者對(duì)相關(guān)資產(chǎn)漲跌幅度的推斷過程。通常情況下，投資者可選擇相關(guān)資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與行使價(jià)接近，溢價(jià)在5%以內(nèi)的權(quán)證。這種的權(quán)證，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較小，實(shí)際杠桿比率亦較為適中。選擇實(shí)際杠桿比率的環(huán)節(jié)，事實(shí)上是投資者依照自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力選擇權(quán)證的過程，市場(chǎng)上，每個(gè)投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)承受的能力是不同的，激進(jìn)的投資者情愿承受較高的風(fēng)險(xiǎn)，在選擇權(quán)證時(shí)，可能會(huì)選擇較高的實(shí)際杠桿；而一般的投資者只情愿承受中等風(fēng)險(xiǎn)甚至低風(fēng)險(xiǎn)，選擇的實(shí)際杠桿比率就會(huì)低一點(diǎn)。因此，投資的產(chǎn)品不同，風(fēng)險(xiǎn)高低衡量是相對(duì)的。比較引伸波幅，在前面我們差不多講到權(quán)證引伸波幅的重要性，“選擇一個(gè)權(quán)證的引伸波幅是否合適，就如同投資股票時(shí)，參考市盈率一般，市盈率高，股票的價(jià)格就相對(duì)較貴；市盈率低，股票相對(duì)廉價(jià)，值得投資。引伸波幅亦是一樣道理，引伸波幅高，意味著權(quán)證價(jià)格昂貴，引伸波幅低，價(jià)格相對(duì)廉價(jià)”。故在其他條款相近的前提下，一般可選擇引伸波幅相對(duì)較低的權(quán)證。那個(gè)地點(diǎn)要講明的一點(diǎn)是，權(quán)證的各項(xiàng)條款是互相關(guān)聯(lián)，此消彼長(zhǎng)的，例如，較高實(shí)際杠桿往往伴隨著高溢價(jià)、存續(xù)期短，而深度價(jià)內(nèi)的權(quán)證，往往實(shí)際漲幅達(dá)不到預(yù)期效果，所謂“魚與熊掌不可皆得”。此外，不同發(fā)行商或同一發(fā)行商對(duì)某個(gè)相關(guān)資產(chǎn)發(fā)行的權(quán)證，條款也會(huì)不同。因此，我們?cè)谶x擇權(quán)證的時(shí)候，不能把它們單獨(dú)分開，而需要綜合考慮。比較發(fā)行商及流通量在衍生權(quán)證市場(chǎng)中，發(fā)行商扮演著重要的角色，它不然而權(quán)證發(fā)行的主體，而且是擔(dān)任維持市場(chǎng)流通量的莊家。那個(gè)地點(diǎn)需要解釋的一點(diǎn)是“莊家”那個(gè)字眼，也許在投資者眼里，特不是經(jīng)歷過A股風(fēng)云的股民朋友，一講起莊家就以為是能夠隨意將價(jià)格舞高弄低的大戶。事實(shí)上，權(quán)證里面的“莊家制”并不是那個(gè)概念，而是發(fā)行商為權(quán)證提供流通量及維護(hù)條款進(jìn)行調(diào)價(jià)的制度。參考香港聯(lián)交所網(wǎng)站，發(fā)行商為權(quán)證提供流通量的方法須得到交易所的批準(zhǔn)，具體內(nèi)容概括為：發(fā)行人須委任一個(gè)流通量提供者進(jìn)行開價(jià)工作，能夠自己擔(dān)任亦可委任他人，且一只權(quán)證只能是一個(gè)莊家提供流通量。若要轉(zhuǎn)換莊家，就必須得到港交所的認(rèn)可。流通量可通過“持續(xù)報(bào)價(jià)”或“回應(yīng)報(bào)價(jià)要求”提供，每只權(quán)證上市文件會(huì)訂明利用何種方式來提供流通量，若利用“回應(yīng)報(bào)價(jià)要求”的方法，就必須在上市文件中列明為多少時(shí)刻內(nèi)回應(yīng)有關(guān)要求。在一般情況下，發(fā)行人需要在每個(gè)時(shí)段的開市后5分鐘至收市期間為權(quán)證提供流通量。同時(shí)提供買賣報(bào)價(jià)最少為10手權(quán)證。發(fā)行人必須在上市文件中清晰訂明買賣盤的最高差價(jià)。任何流通量服務(wù)必須由流通量提供者提供，其余的買賣交易均不得以流通量提供者的身份進(jìn)行。流通量制度可保障投資者參與的公平性，而發(fā)行商素養(yǎng)的高低也是不能忽視的因素。市場(chǎng)上發(fā)行商眾多，包括以后的A股市場(chǎng)，也會(huì)涌現(xiàn)出眾多的發(fā)行商，各個(gè)券商的實(shí)力，信譽(yù)是有差不的。那個(gè)地點(diǎn)不排除個(gè)不發(fā)行商會(huì)利用一些不當(dāng)手段來賺取利潤(rùn)，或者出現(xiàn)市況變動(dòng)激烈的情況下，沒有及時(shí)提供流通量，而令投資者無法成交，失去入（出）市良機(jī)。故我們?cè)谶x擇發(fā)行商的時(shí)候，可多觀看它的往年業(yè)績(jī)，市場(chǎng)口碑等來進(jìn)行考慮。投資認(rèn)股證六步曲:分析相關(guān)資產(chǎn)走勢(shì)選擇行使價(jià)和到期日選擇實(shí)際杠桿比率比較引伸波幅比較發(fā)行商及流通量可能正股（指數(shù)）呈現(xiàn)單邊上升（跌），買賣策略權(quán)證最佳的入市時(shí)機(jī)是預(yù)期正股將于短期內(nèi)大幅上升或大跌，如此權(quán)證將可發(fā)揮以小搏大的特性。假設(shè)投資這預(yù)期正股將持續(xù)攀升，他可選擇一些實(shí)際杠桿比率較大的權(quán)證，如中短期、輕微價(jià)外的認(rèn)股證。選擇這種權(quán)證是一個(gè)較為激進(jìn)的投資策略，因投資者已有一個(gè)較明確的投資方向，利用一只擁有較高實(shí)際杠桿的權(quán)證，將可獲得正股出現(xiàn)升（跌）幅時(shí)的巨大回報(bào)，只是，此策略由于比較短期，因此應(yīng)以短線買賣為主，并須嚴(yán)格執(zhí)行早已訂下的止損位。若正股價(jià)格能如投資者預(yù)期般上升或下跌，可考慮把持有的權(quán)證沽出獲利，并轉(zhuǎn)移至另一只中短期而貼價(jià)的窩輪上，因這既可鎖住之前所得的回報(bào)，亦可接著以較少的資金保持較高的杠桿。相反，投資者若是看錯(cuò)方向的，則要果斷地作出止蝕行動(dòng)，因中短期價(jià)外證對(duì)時(shí)刻的變化相當(dāng)敏感，加上實(shí)際杠桿較高，如不考慮止蝕，窩輪的價(jià)值便會(huì)下跌得專門快。重點(diǎn)：利用中短期輕微價(jià)外至到價(jià)窩輪，充分運(yùn)用杠桿效應(yīng)。以短期持有為主，把握止蝕機(jī)會(huì)，減少受時(shí)刻值下跌的拖累。換馬至較貼價(jià)的選擇，保持杠桿，并減少暴露在市場(chǎng)的資金。正股（指數(shù)）呈現(xiàn)上落市應(yīng)對(duì)策略當(dāng)正股通過一輪沖刺后，往往會(huì)在一段區(qū)間內(nèi)牛皮一段時(shí)刻。這時(shí)候，買正股的潛在回報(bào)有限，與其干等，不如利用窩輪將有限波幅擴(kuò)大至理想回報(bào)。捕捉上落市的關(guān)鍵，因此要先認(rèn)定股價(jià)的有效低位及有效高位，然后在低位置，高位沽；但要利用窩輪，則更要請(qǐng)求時(shí)刻性和紀(jì)律性。在窩輪選擇方面，應(yīng)以中短期、輕微價(jià)外及引申波幅偏低的認(rèn)購證為主。因?yàn)楦C輪需要的是靠較高的杠桿來提升正股有限波幅的回報(bào)，但亦由于窩輪屬中短期而輕微價(jià)外的投資工具，因此每次只可作短期投資，在選定的價(jià)位買入，按既定的價(jià)位沽出。中短期而輕微價(jià)外的窩輪不容許投資者等待，因時(shí)刻值的下跌會(huì)愈來愈急，而因?yàn)檎缮邢?，如投資者選擇等待的話，結(jié)果有可能會(huì)得不償失。引申波幅偏低的窩輪要緊是用來減輕當(dāng)正股處上落市格局時(shí)，引申波幅續(xù)跌時(shí)產(chǎn)生的阻礙。雖講投資策略以短線買賣為主，引申波幅出現(xiàn)大調(diào)整的機(jī)會(huì)較低，但這并非代表沒可能出現(xiàn)調(diào)整。投資者在短期買賣下是不容有失的，因此應(yīng)選引申波幅較低的窩輪。在「密食當(dāng)三番」的原則下，投資者將重復(fù)多次低買高賣以賺取回報(bào)，縱使每次的盈利未必十分可觀，但累積下來亦可望有理想收獲。然而，須謹(jǐn)記的是，投資者必須嚴(yán)守止蝕，若正股跌穿有效低位時(shí)，股價(jià)有可能會(huì)脫離上落市格局。若投資者不及時(shí)止蝕，當(dāng)遇上股價(jià)持續(xù)下挫時(shí)，一次較大的損失就有可能會(huì)完全抵消之前所累積的盈利。重點(diǎn)：利用中短期、輕微價(jià)外而引申偏低的窩輪，運(yùn)用杠桿之余減少受引申續(xù)跌的拖累以短期持有為主，反復(fù)買賣，密食當(dāng)三番嚴(yán)守止蝕正股（指數(shù)）整固后攀升（跌），如何買賣認(rèn)股證當(dāng)正股貼近阻力位時(shí)，投資者或會(huì)預(yù)期正股一旦突破那個(gè)阻力位后，將有機(jī)會(huì)