期權(quán)的交易策略課件

第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrategiesinvolvingoption第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrateg2022/10/312期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可根據(jù)各自對(duì)未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)--收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。

2022/10/232期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)內(nèi)容簡(jiǎn)介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略8.2差價(jià)策略8.3組合策略8.4其它復(fù)合期權(quán)的損益狀況內(nèi)容簡(jiǎn)介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略2022/10/3141、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略

案例1：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價(jià)格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測(cè)未來3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格還會(huì)上漲，所以他打算繼續(xù)持有該股票，目標(biāo)價(jià)格為125美元。問題：如何保證3個(gè)月后他的IBM股票能以每股至少125美元的價(jià)格出售？解決方案：在持有股票的同時(shí)，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為125美元的3個(gè)月期的IBM股票看跌期權(quán)（假設(shè)看跌期權(quán)的價(jià)格為10美元）。8.1包含單一期權(quán)與股票的策略

strategiesinvolvingasingleoptionandastock2022/10/2341、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略案例2022/10/315保護(hù)性看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價(jià)ST到期日的股價(jià)STST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票買進(jìn)看跌期權(quán)合計(jì)-105-10-115STST

0

125

-ST

ST125

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-115=max[10,ST–

115]

這種既能享受股價(jià)上漲帶來的收益，又能避免股價(jià)下跌的損失的期權(quán)交易策略稱為保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略。2022/10/235保護(hù)性看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值2022/10/316

推及一般，從股票和看跌期權(quán)的損益圖來看保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略是如何實(shí)現(xiàn)的？

設(shè)期初時(shí)刻買入股票的價(jià)格為S0

，買入的看跌期權(quán)的價(jià)格為P，執(zhí)行價(jià)格為X，則股票和期權(quán)的損益圖及兩者的疊加如下所示：2022/10/236推及一般，從股票和看跌期權(quán)的2022/10/317XST0組合價(jià)值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2X價(jià)值利潤(rùn)X-(S0+C)er(T-t)

ST0看跌期權(quán)價(jià)值X(b)0ST股票價(jià)值(a)保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解12022/10/237XST0組合價(jià)值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2022/10/318

案例2：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價(jià)格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測(cè)未來3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格上漲超過目標(biāo)價(jià)位125美元的概率不大。那么他就可以賣出執(zhí)行價(jià)格為125美元的看漲股票期權(quán)來賺取這筆額外的期權(quán)費(fèi)，仍然假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10美元。有擔(dān)?？礉q期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價(jià)ST到期日的股價(jià)ST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票賣出看漲期權(quán)合計(jì)-105+10-95STST

125

-ST0

125ST2、有擔(dān)保的看漲期權(quán)的空頭策略2022/10/238案例2：某投資基金持有100002022/10/319

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-95=max[30,ST–

95]

有擔(dān)保的看漲期權(quán)（coveredcalls）組合頭寸就是買進(jìn)股票的同時(shí)賣出它的看漲期權(quán)。這種頭寸之所以被稱為“有擔(dān)保的”，是因?yàn)橥顿Y者手中持有的股票剛好能用于賣出的看漲期權(quán)的交割，或者說上漲時(shí)的賣出看漲期權(quán)的單向損失剛好被手中持有的股票覆蓋。與保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略不同，這種策略下投資者實(shí)際上更多地預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)下跌，所以稱為“空頭策略”。2022/10/239總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流2022/10/3110ST0股票價(jià)值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策略圖解1ST0賣出看漲期權(quán)價(jià)值X(b)有擔(dān)保看漲期權(quán)策略圖解20XST組合價(jià)值X價(jià)值利潤(rùn)X-(S0-C)er(T-t)2022/10/2310ST0股票價(jià)值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d.看跌期權(quán)空頭11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d盈利STK盈利STK(a)(b)股票多頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭組合盈利組合盈利股票空頭類似于看跌期權(quán)空頭類似于看跌期權(quán)多頭盈利STK盈利STK(a)(b)股票看漲期權(quán)看漲期權(quán)組合組合ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭股票短頭寸組合盈利組合盈利類似于看漲期權(quán)多頭類似于看漲期權(quán)空頭ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌2022/10/31148.2差價(jià)組合差價(jià)（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。

2022/10/23148.2差價(jià)組合差價(jià)（Spreads2022/10/3115（一）牛市差價(jià)（BullSpreads）組合牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。

一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。下圖是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。

2022/10/2315（一）牛市差價(jià)（BullSprea2022/10/3116看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合-30-1501530020406080100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧X1X2看漲期權(quán)多頭高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組合的總盈虧期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益同時(shí)也限制了股價(jià)下降時(shí)的損失這一策略可表述為投資者擁有一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)，并且通過賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)而放棄了上升的潛在盈利。作為對(duì)放棄上升潛在收益的補(bǔ)償，投資者獲得了執(zhí)行價(jià)格為X2的期權(quán)費(fèi)2022/10/2316看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合-30-1502022/10/3117牛市差價(jià)組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類：兩虛值期權(quán)組合：指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合：指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；兩實(shí)值期權(quán)組合：指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。2022/10/2317牛市差價(jià)組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)2022/10/3118看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合期初現(xiàn)金流為正用看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)的最終收益低于用看跌期權(quán)構(gòu)造的2022/10/2318看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合期初現(xiàn)金流為正2022/10/3119（二）熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成2022/10/2319（二）熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（Bear2022/10/3120

圖5.10看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合

看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合一份看漲期權(quán)多頭+一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為正同時(shí)限制了股價(jià)向有利方向變動(dòng)的潛在盈利和股價(jià)向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失2022/10/2320看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合一份看漲期2022/10/3121看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合通過出售一個(gè)較低價(jià)格的看跌期權(quán)而放棄了一些潛在的盈利機(jī)會(huì)，作為對(duì)放棄盈利機(jī)會(huì)的補(bǔ)償，投資者獲得了出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)期初現(xiàn)金流為負(fù)2022/10/2321看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合通過出售一個(gè)2022/10/3122（三）蝶式差價(jià)組合

蝶式差價(jià)（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<

X2<

X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如下圖2022/10/2322（三）蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)（But2022/10/3123看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭+兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略適合那些認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生較大波動(dòng)的投資者2022/10/2323看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格2022/10/3124看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與上圖相反；

看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如下圖。看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與下圖剛好相反。2022/10/2324看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合2022/10/3125看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成STX3X2X1期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧盈利利用歐式看漲和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，可證得由看漲和看跌構(gòu)造的正向蝶式差價(jià)組合的初始投資相同期初現(xiàn)金流為負(fù)運(yùn)用看跌期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價(jià)期權(quán)與運(yùn)用看漲期權(quán)構(gòu)造的完全一樣2022/10/2325看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格分2022/10/31268.3組合期權(quán)

combinationstrategies（一）跨式組合

跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成?？缡浇M合分為兩種：底部跨式組合，由兩份多頭組成，也稱買入跨式期權(quán)頂部跨式組合，由兩份空頭組成，也稱賣出跨式期權(quán)2022/10/23268.3組合期權(quán)

combinat2022/10/3127底部跨式組合：兩份多頭2022/10/2327底部跨式組合：兩份多頭2022/10/3128

案例3：某基金經(jīng)理了解到一場(chǎng)有關(guān)某上市公司的曠持日久的訴訟即將判決，判決的結(jié)果對(duì)該上市公司將產(chǎn)生重大影響，但市場(chǎng)卻不知道訴訟即將判決。另外，基金經(jīng)理還不清楚判決到底是否會(huì)對(duì)上市公司有利。但他認(rèn)為，如果判決對(duì)上市公司有利，那么股價(jià)會(huì)大漲，但如果對(duì)上市公司不利，則股價(jià)會(huì)大跌。因此，他認(rèn)為，不管判決是否會(huì)對(duì)上市公司有利，公司的股價(jià)肯定會(huì)發(fā)生很大的變化，不是大幅上漲，就是大幅下跌。2022/10/2328案例3：某基金經(jīng)理了解到一場(chǎng)有2022/10/3129底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看跌期權(quán)價(jià)值X(a)ST0看漲期權(quán)價(jià)值X底部跨式期權(quán)策略圖解2XST組合價(jià)值X價(jià)值利潤(rùn)-(C1+C2)02022/10/2329底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看2022/10/3130X利潤(rùn)頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST組合價(jià)值0(C1+C2)X+(C1+C2)X

-(C1+C2)X底部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖組合價(jià)值-(C1+C2)X

+(C1+C2)ST利潤(rùn)X-(C1+C2)

底部跨式策略的損益圖呈V字型——可用于對(duì)價(jià)格波動(dòng)性做投機(jī)，但不是對(duì)價(jià)格的方向做投機(jī)。盈利條件：底部：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)格足夠遠(yuǎn)；頂部：正好相反。2022/10/2330X利潤(rùn)頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST2022/10/3131

購(gòu)買跨式期權(quán)的投資者（或投機(jī)者）有時(shí)也稱為做波動(dòng)性多頭（“波動(dòng)性看漲（longvols）”）同樣，跨式期權(quán)的出售者，稱為做波動(dòng)性空頭（“波動(dòng)性看跌（shortvols）”）

風(fēng)險(xiǎn)管理：具有波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)公司不利）暴露的公司，購(gòu)買跨式對(duì)沖；對(duì)不具有的，出賣跨式對(duì)沖。2022/10/2331購(gòu)買跨式期權(quán)的投資者（或投機(jī)2022/10/3132（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合分底部條式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部條式組合，由空頭構(gòu)成。組合的盈虧圖剛好相反2022/10/2332（二）條式組合和帶式組合條式組合（S2022/10/3133一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條式組合價(jià)格下降的可能性>價(jià)格上升的可能性2022/10/2333一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條2022/10/3134帶式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合分底部帶式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部帶式組合，由空頭構(gòu)成，盈虧圖剛好相反。2022/10/2334帶式組合帶式組合（Strap）由具有2022/10/3135兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶式組合價(jià)格上升的可能性>價(jià)格下降的可能性2022/10/2335兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶2022/10/3136（三）寬跨式組合

寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。寬跨式組合分底部寬跨式組合，由多頭組成，盈虧圖如下圖。頂部寬跨式組合，由空頭組成。盈虧圖剛好相反。

2022/10/2336（三）寬跨式組合寬跨式組合（Str2022/10/3137看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格>看跌期權(quán),多頭底部寬跨式組合股價(jià)在寬跨式期權(quán)的變動(dòng)要比在跨式期權(quán)的變動(dòng)更大才能盈利，但股價(jià)介于中間價(jià)格時(shí)，寬跨式期權(quán)的損失會(huì)更小。所取得的盈利與執(zhí)行價(jià)格之間的距離有關(guān)，距離越遠(yuǎn)，潛在損失越小，但為獲得盈利，價(jià)格的變動(dòng)也需更大2022/10/2337看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格>看跌期權(quán),多頭底2022/10/31387.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法

通過符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號(hào)規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，出現(xiàn)正斜率，就用（＋1）表示；出現(xiàn)水平狀，就用（0）表示。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：2022/10/23387.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法通2022/10/31391.

看漲多頭：（0，＋1）2.

看漲空頭：（0，－1）3.

看跌多頭：（－1，0）4.

看跌空頭：（＋1，0）5.

標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6.

標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）

2022/10/23391.

看漲多頭：（0，＋2022/10/3140因?yàn)椋?，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有:

看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭如下圖所示：2022/10/2340因?yàn)椋?，＋1）＋（＋1，0）＝（＋2022/10/3141因?yàn)椋ǎ?，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭如下圖所示：2022/10/2341因?yàn)椋ǎ?，－1）＋（＋1，0）＝（2022/10/3142因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭

如下圖所示：2022/10/2342因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（8.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價(jià)差期權(quán)2.對(duì)角期權(quán)3.其他438.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價(jià)差期權(quán)43（一）

日歷差價(jià)calendarspread日歷差價(jià)的多頭持有的組合：賣空一個(gè)具有某執(zhí)行價(jià)格看漲期權(quán)；買入另一個(gè)具有相同執(zhí)行價(jià)格，但較長(zhǎng)期限的看漲期權(quán)；盈利特點(diǎn)持有日歷差價(jià)的投資者的盈利實(shí)現(xiàn)在較短期權(quán)到期日，且需要出售較長(zhǎng)期限的期權(quán)；看漲期權(quán)的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格會(huì)更高（一）日歷差價(jià)calendarspread盈利的構(gòu)成：在較短期限期權(quán)到期日當(dāng)股價(jià)低于K時(shí)，兩個(gè)期權(quán)的價(jià)值均為0，損失了初始的期權(quán)費(fèi)；當(dāng)股價(jià)高于K時(shí)，要支付費(fèi)用為ST-K,同時(shí)，可以出售較長(zhǎng)期限的期權(quán)，收到期權(quán)費(fèi)

因此當(dāng)股價(jià)在K附近時(shí)，投資者會(huì)有盈利，而當(dāng)股價(jià)高出K許多，則會(huì)有虧損。盈利的構(gòu)成：在較短期限期權(quán)到期日ProfitSTK買入長(zhǎng)期限的看漲期權(quán)賣出短期限的看漲期權(quán)兩個(gè)看漲期權(quán)的日歷差價(jià)收益ProfitSTK買入長(zhǎng)期限的賣出短期限的兩個(gè)看漲期權(quán)的日歷ProfitSTK賣出短期限的看跌期權(quán)買入長(zhǎng)期限的看跌期權(quán)兩個(gè)看跌期權(quán)的日歷差價(jià)收益ProfitSTK賣出短期限的買入長(zhǎng)期限的兩個(gè)看跌期權(quán)的日歷2022/10/3148（二）對(duì)角組合

對(duì)角組合（DiagonalSpreads）是指由兩份協(xié)議價(jià)格不同（X1和X2，且X1<X2）、期限也不同（T和T*，且T<T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型。2022/10/2348（二）對(duì)角組合對(duì)角組合（Diago49（二）其它:

KODA事件1.KODA產(chǎn)品的定義與特點(diǎn)2.1年期交通銀行H股Accumulator3.交通銀行H股累計(jì)期權(quán)回報(bào)模擬圖4.KODA產(chǎn)品的受害人49（二）其它:KODA事件1.KODA產(chǎn)品的定義與特點(diǎn)501.KODA的定義與特點(diǎn)情況：2007年－2008年,香港幾家銀行（如星展）向高端客戶推出的理財(cái)產(chǎn)品.koda(KnockOutDiscountAccumulator),也被稱為Accumulator,即“累計(jì)期權(quán)”.這一種極其復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤,通常合約的期限為一年.一個(gè)典型的Accumulator合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價(jià)10%-20%的價(jià)格（行權(quán)價(jià)）購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)（如股票）,即打折購(gòu)買.如果價(jià)格漲幅超過現(xiàn)價(jià)的一定幅度（如5%）,合約終止,將客戶盈利結(jié)清.但如果價(jià)格沒有超過規(guī)定的漲幅,客戶每天都必須以合約價(jià)購(gòu)買,低于現(xiàn)價(jià)則要加倍購(gòu)買,哪怕跌到0.501.KODA的定義與特點(diǎn)情況：2007年－2008年,香512.

1年期交通銀行H股Accumulator512.1年期交通銀行H股Accumulator523.交通銀行H股累計(jì)期權(quán)回報(bào)模擬圖

（2007.11.8-2008.11.8）523.交通銀行H股累計(jì)期權(quán)回報(bào)模擬圖

（2007.11.8534.KODA產(chǎn)品的受害人--北京郝婷：2007年8月,郝婷在香港星展銀行開設(shè)了一個(gè)私人銀行賬戶,隨后陸續(xù)轉(zhuǎn)入該帳戶8000多萬元（作為保證金）,但在2個(gè)月之后,她帳戶上的8000多萬卻化為烏有,而且還倒欠銀行9000多萬元.--北京賴建平：.2007年6月,賴建平在香港荷蘭銀行開設(shè)了一個(gè)私人銀行帳戶,累計(jì)轉(zhuǎn)入該帳戶2100萬元,但到2008年底該帳戶還倒欠銀行200多萬元.Accumulator=lkillyoulater!534.KODA產(chǎn)品的受害人--北京郝婷：2007年8月,郝541.簡(jiǎn)單就是美 看多：買call看空：賣put

預(yù)期波動(dòng)增加：買call＋買put（買波動(dòng)性）

預(yù)期波動(dòng)減少：賣call＋賣put（賣波動(dòng)性）2.投資策略的復(fù)雜程度與最終獲利無正相關(guān)的關(guān)系3.投資策略是否成功，關(guān)鍵在于投資判斷(走勢(shì)、時(shí)點(diǎn))是否正確期權(quán)投資小結(jié)541.簡(jiǎn)單就是美 期權(quán)投資小結(jié)2022/10/3155作業(yè)：1、設(shè)某投資者以50美元的執(zhí)行價(jià)格賣出一份看漲期權(quán)，同時(shí)以60美元的執(zhí)行價(jià)格買入一份看漲期權(quán)。此兩項(xiàng)期權(quán)基于同一股票A，且有相同的到期日。買入看漲期權(quán)的價(jià)格為3美元，賣出看漲期權(quán)的價(jià)格為9美元。（1）該策略是什么策略？（1）畫出此項(xiàng)策略的價(jià)值圖和利潤(rùn)圖；（2）標(biāo)的資產(chǎn)股票A的股價(jià)為多少時(shí)，此項(xiàng)策略的利潤(rùn)為零？2022/10/2355作業(yè)：第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrategiesinvolvingoption第08章期權(quán)交易策略

Tradingstrateg2022/10/3157期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)品種構(gòu)成具有不同盈虧分布特征的組合。投資者可根據(jù)各自對(duì)未來標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)--收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合。

2022/10/232期權(quán)交易的精妙之處在于：通過不同的期權(quán)內(nèi)容簡(jiǎn)介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略8.2差價(jià)策略8.3組合策略8.4其它復(fù)合期權(quán)的損益狀況內(nèi)容簡(jiǎn)介8.1包含單一期權(quán)與股票的策略2022/10/31591、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略

案例1：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價(jià)格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測(cè)未來3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格還會(huì)上漲，所以他打算繼續(xù)持有該股票，目標(biāo)價(jià)格為125美元。問題：如何保證3個(gè)月后他的IBM股票能以每股至少125美元的價(jià)格出售？解決方案：在持有股票的同時(shí)，買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為125美元的3個(gè)月期的IBM股票看跌期權(quán)（假設(shè)看跌期權(quán)的價(jià)格為10美元）。8.1包含單一期權(quán)與股票的策略

strategiesinvolvingasingleoptionandastock2022/10/2341、保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略案例2022/10/3160保護(hù)性看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價(jià)ST到期日的股價(jià)STST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票買進(jìn)看跌期權(quán)合計(jì)-105-10-115STST

0

125

-ST

ST125

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-115=max[10,ST–

115]

這種既能享受股價(jià)上漲帶來的收益，又能避免股價(jià)下跌的損失的期權(quán)交易策略稱為保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略。2022/10/235保護(hù)性看跌期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值2022/10/3161

推及一般，從股票和看跌期權(quán)的損益圖來看保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略是如何實(shí)現(xiàn)的？

設(shè)期初時(shí)刻買入股票的價(jià)格為S0

，買入的看跌期權(quán)的價(jià)格為P，執(zhí)行價(jià)格為X，則股票和期權(quán)的損益圖及兩者的疊加如下所示：2022/10/236推及一般，從股票和看跌期權(quán)的2022/10/3162XST0組合價(jià)值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2X價(jià)值利潤(rùn)X-(S0+C)er(T-t)

ST0看跌期權(quán)價(jià)值X(b)0ST股票價(jià)值(a)保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解12022/10/237XST0組合價(jià)值保護(hù)性看跌期權(quán)策略圖解2022/10/3163

案例2：某投資基金持有10000股IBM股票，當(dāng)前價(jià)格為每股105美元，基金經(jīng)理預(yù)測(cè)未來3個(gè)月內(nèi)股票價(jià)格上漲超過目標(biāo)價(jià)位125美元的概率不大。那么他就可以賣出執(zhí)行價(jià)格為125美元的看漲股票期權(quán)來賺取這筆額外的期權(quán)費(fèi)，仍然假設(shè)期權(quán)費(fèi)為10美元。有擔(dān)?？礉q期權(quán)到期時(shí)的價(jià)值期初的現(xiàn)金流

到期日的現(xiàn)金流到期日的股價(jià)ST到期日的股價(jià)ST大于125美元小于125美元買進(jìn)股票賣出看漲期權(quán)合計(jì)-105+10-95STST

125

-ST0

125ST2、有擔(dān)保的看漲期權(quán)的空頭策略2022/10/238案例2：某投資基金持有100002022/10/3164

總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流=max[125,ST]-95=max[30,ST–

95]

有擔(dān)保的看漲期權(quán)（coveredcalls）組合頭寸就是買進(jìn)股票的同時(shí)賣出它的看漲期權(quán)。這種頭寸之所以被稱為“有擔(dān)保的”，是因?yàn)橥顿Y者手中持有的股票剛好能用于賣出的看漲期權(quán)的交割，或者說上漲時(shí)的賣出看漲期權(quán)的單向損失剛好被手中持有的股票覆蓋。與保護(hù)性看跌期權(quán)的多頭策略不同，這種策略下投資者實(shí)際上更多地預(yù)測(cè)股價(jià)會(huì)下跌，所以稱為“空頭策略”。2022/10/239總盈利=期末現(xiàn)金流-期初現(xiàn)金流2022/10/3165ST0股票價(jià)值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策略圖解1ST0賣出看漲期權(quán)價(jià)值X(b)有擔(dān)保看漲期權(quán)策略圖解20XST組合價(jià)值X價(jià)值利潤(rùn)X-(S0-C)er(T-t)2022/10/2310ST0股票價(jià)值(a)有擔(dān)?？礉q期權(quán)策66期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d.看跌期權(quán)空頭11期權(quán)a.看漲期權(quán)多頭b.看跌期權(quán)多頭c.看漲期權(quán)空頭d盈利STK盈利STK(a)(b)股票多頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)多頭組合盈利組合盈利股票空頭類似于看跌期權(quán)空頭類似于看跌期權(quán)多頭盈利STK盈利STK(a)(b)股票看漲期權(quán)看漲期權(quán)組合組合ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)空頭股票短頭寸組合盈利組合盈利類似于看漲期權(quán)多頭類似于看漲期權(quán)空頭ProfitSTKProfitSTK(c)(d)股票多頭看跌2022/10/31698.2差價(jià)組合差價(jià)（Spreads）組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)）。其主要類型有牛市差價(jià)組合、熊市差價(jià)組合、蝶式差價(jià)組合等。

2022/10/23148.2差價(jià)組合差價(jià)（Spreads2022/10/3170（一）牛市差價(jià)（BullSpreads）組合牛市差價(jià)組合是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成。

一份看跌期權(quán)多頭與一份同一期限、較高協(xié)議價(jià)格的看跌期權(quán)空頭組合也是牛市差價(jià)組合。下圖是看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合。

2022/10/2315（一）牛市差價(jià)（BullSprea2022/10/3171看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合-30-1501530020406080100期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)盈虧X1X2看漲期權(quán)多頭高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組合的總盈虧期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益同時(shí)也限制了股價(jià)下降時(shí)的損失這一策略可表述為投資者擁有一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)，并且通過賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)而放棄了上升的潛在盈利。作為對(duì)放棄上升潛在收益的補(bǔ)償，投資者獲得了執(zhí)行價(jià)格為X2的期權(quán)費(fèi)2022/10/2316看漲期權(quán)的牛市差價(jià)組合-30-1502022/10/3172牛市差價(jià)組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)議價(jià)格的關(guān)系，我們可以把牛市差價(jià)組合分為三類：兩虛值期權(quán)組合：指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格高；多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合：指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低，而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高；兩實(shí)值期權(quán)組合：指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低。2022/10/2317牛市差價(jià)組合通過比較標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)2022/10/3173看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合期初現(xiàn)金流為正用看跌期權(quán)構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)的最終收益低于用看跌期權(quán)構(gòu)造的2022/10/2318看跌期權(quán)的牛市差價(jià)組合期初現(xiàn)金流為正2022/10/3174（二）熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反，它可以由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成也可以由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期權(quán)空頭組成2022/10/2319（二）熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（Bear2022/10/3175

圖5.10看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合

看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合一份看漲期權(quán)多頭+一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為正同時(shí)限制了股價(jià)向有利方向變動(dòng)的潛在盈利和股價(jià)向不利方向變動(dòng)時(shí)的損失2022/10/2320看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合一份看漲期2022/10/3176看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合通過出售一個(gè)較低價(jià)格的看跌期權(quán)而放棄了一些潛在的盈利機(jī)會(huì)，作為對(duì)放棄盈利機(jī)會(huì)的補(bǔ)償，投資者獲得了出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)期初現(xiàn)金流為負(fù)2022/10/2321看跌期權(quán)的熊市差價(jià)組合通過出售一個(gè)2022/10/3177（三）蝶式差價(jià)組合

蝶式差價(jià)（ButterflySpreads）組合是由四份具有相同期限、不同協(xié)議價(jià)格的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<

X2<

X3，且X2=（X1+X3）/2，則蝶式差價(jià)組合有如下四種：看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭組成，其盈虧分布圖如下圖2022/10/2322（三）蝶式差價(jià)組合蝶式差價(jià)（But2022/10/3178看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格為X1和X3的看漲期權(quán)多頭+兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)空頭期初現(xiàn)金流為負(fù)該策略適合那些認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生較大波動(dòng)的投資者2022/10/2323看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格2022/10/3179看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)多頭組成，其盈虧圖剛好與上圖相反；

看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成，其盈虧圖如下圖。看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)多頭組成，其盈虧圖與下圖剛好相反。2022/10/2324看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合2022/10/3180看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)空頭組成STX3X2X1期權(quán)到期時(shí)的股價(jià)低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧中協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)盈虧組合的總盈虧盈利利用歐式看漲和看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，可證得由看漲和看跌構(gòu)造的正向蝶式差價(jià)組合的初始投資相同期初現(xiàn)金流為負(fù)運(yùn)用看跌期權(quán)構(gòu)造的蝶式差價(jià)期權(quán)與運(yùn)用看漲期權(quán)構(gòu)造的完全一樣2022/10/2325看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合協(xié)議價(jià)格分2022/10/31818.3組合期權(quán)

combinationstrategies（一）跨式組合

跨式組合（Straddle）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。跨式組合分為兩種：底部跨式組合，由兩份多頭組成，也稱買入跨式期權(quán)頂部跨式組合，由兩份空頭組成，也稱賣出跨式期權(quán)2022/10/23268.3組合期權(quán)

combinat2022/10/3182底部跨式組合：兩份多頭2022/10/2327底部跨式組合：兩份多頭2022/10/3183

案例3：某基金經(jīng)理了解到一場(chǎng)有關(guān)某上市公司的曠持日久的訴訟即將判決，判決的結(jié)果對(duì)該上市公司將產(chǎn)生重大影響，但市場(chǎng)卻不知道訴訟即將判決。另外，基金經(jīng)理還不清楚判決到底是否會(huì)對(duì)上市公司有利。但他認(rèn)為，如果判決對(duì)上市公司有利，那么股價(jià)會(huì)大漲，但如果對(duì)上市公司不利，則股價(jià)會(huì)大跌。因此，他認(rèn)為，不管判決是否會(huì)對(duì)上市公司有利，公司的股價(jià)肯定會(huì)發(fā)生很大的變化，不是大幅上漲，就是大幅下跌。2022/10/2328案例3：某基金經(jīng)理了解到一場(chǎng)有2022/10/3184底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看跌期權(quán)價(jià)值X(a)ST0看漲期權(quán)價(jià)值X底部跨式期權(quán)策略圖解2XST組合價(jià)值X價(jià)值利潤(rùn)-(C1+C2)02022/10/2329底部跨式期權(quán)策略圖解10(b)ST看2022/10/3185X利潤(rùn)頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST組合價(jià)值0(C1+C2)X+(C1+C2)X

-(C1+C2)X底部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖組合價(jià)值-(C1+C2)X

+(C1+C2)ST利潤(rùn)X-(C1+C2)

底部跨式策略的損益圖呈V字型——可用于對(duì)價(jià)格波動(dòng)性做投機(jī)，但不是對(duì)價(jià)格的方向做投機(jī)。盈利條件：底部：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)格足夠遠(yuǎn)；頂部：正好相反。2022/10/2330X利潤(rùn)頂部跨式期權(quán)策略損益狀態(tài)圖ST2022/10/3186

購(gòu)買跨式期權(quán)的投資者（或投機(jī)者）有時(shí)也稱為做波動(dòng)性多頭（“波動(dòng)性看漲（longvols）”）同樣，跨式期權(quán)的出售者，稱為做波動(dòng)性空頭（“波動(dòng)性看跌（shortvols）”）

風(fēng)險(xiǎn)管理：具有波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)公司不利）暴露的公司，購(gòu)買跨式對(duì)沖；對(duì)不具有的，出賣跨式對(duì)沖。2022/10/2331購(gòu)買跨式期權(quán)的投資者（或投機(jī)2022/10/3187（二）條式組合和帶式組合條式組合（Strip）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。條式組合分底部條式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部條式組合，由空頭構(gòu)成。組合的盈虧圖剛好相反2022/10/2332（二）條式組合和帶式組合條式組合（S2022/10/3188一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條式組合價(jià)格下降的可能性>價(jià)格上升的可能性2022/10/2333一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)多頭底部條2022/10/3189帶式組合帶式組合（Strap）由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的資產(chǎn)的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，帶式組合分底部帶式組合，由多頭構(gòu)成，盈虧圖如下圖頂部帶式組合，由空頭構(gòu)成，盈虧圖剛好相反。2022/10/2334帶式組合帶式組合（Strap）由具有2022/10/3190兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶式組合價(jià)格上升的可能性>價(jià)格下降的可能性2022/10/2335兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)多頭底部帶2022/10/3191（三）寬跨式組合

寬跨式組合（Strangle）由相同到期日但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成，其中看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格高于看跌期權(quán)。寬跨式組合分底部寬跨式組合，由多頭組成，盈虧圖如下圖。頂部寬跨式組合，由空頭組成。盈虧圖剛好相反。

2022/10/2336（三）寬跨式組合寬跨式組合（Str2022/10/3192看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格>看跌期權(quán),多頭底部寬跨式組合股價(jià)在寬跨式期權(quán)的變動(dòng)要比在跨式期權(quán)的變動(dòng)更大才能盈利，但股價(jià)介于中間價(jià)格時(shí)，寬跨式期權(quán)的損失會(huì)更小。所取得的盈利與執(zhí)行價(jià)格之間的距離有關(guān)，距離越遠(yuǎn)，潛在損失越小，但為獲得盈利，價(jià)格的變動(dòng)也需更大2022/10/2337看漲期權(quán)的協(xié)議價(jià)格>看跌期權(quán),多頭底2022/10/31937.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法

通過符號(hào)，我們可以形象化地表示期權(quán)和期權(quán)組合的盈虧狀態(tài)。首先定義符號(hào)規(guī)則：如果期權(quán)交易的結(jié)果在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（－1）表示，出現(xiàn)正斜率，就用（＋1）表示；出現(xiàn)水平狀，就用（0）表示。每個(gè)折點(diǎn)都用逗號(hào)隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：2022/10/23387.3附-期權(quán)組合盈虧圖的算法通2022/10/31941.

看漲多頭：（0，＋1）2.

看漲空頭：（0，－1）3.

看跌多頭：（－1，0）4.

看跌空頭：（＋1，0）5.

標(biāo)的資產(chǎn)多頭：（＋1，＋1）6.

標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（－1，－1）

2022/10/23391.

看漲多頭：（0，＋2022/10/3195因?yàn)椋?，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1），所以有:

看漲多頭＋看跌空頭＝標(biāo)的資產(chǎn)多頭如下圖所示：2022/10/2340因?yàn)椋?，＋1）＋（＋1，0）＝（＋2022/10/3196因?yàn)椋ǎ?，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1），所以有：標(biāo)的資產(chǎn)空頭＋看跌空頭＝看漲空頭如下圖所示：2022/10/2341因?yàn)椋ǎ?，－1）＋（＋1，0）＝（2022/10/3197因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（0，＋1），所以有看跌多頭＋標(biāo)的資產(chǎn)多頭＝看漲多頭

如下圖所示：2022/10/2342因?yàn)椋ǎ?，0）＋（＋1，＋1）＝（8.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價(jià)差期權(quán)2.對(duì)角期權(quán)3.其他988.4 其它復(fù)合交易策略1.日歷價(jià)差期權(quán)43（一）

日歷差價(jià)calendarspread日歷差價(jià)的多頭持有的組合：賣空一