權(quán)益市場(chǎng)進(jìn)入左側(cè)探底階段轉(zhuǎn)債策略配置價(jià)值凸顯

市場(chǎng)行情回顧以及主要策略表現(xiàn)本月統(tǒng)時(shí)為02291至22293。9月A市場(chǎng)面，內(nèi)外風(fēng)因素雜，場(chǎng)信心成一沖擊A股繼續(xù)弱，市場(chǎng)整體呈下跌趨勢(shì)，成長(zhǎng)風(fēng)格跌幅略高于價(jià)值風(fēng)格。風(fēng)格方面，大盤價(jià)值表現(xiàn)最優(yōu)。行業(yè)方面，除煤炭外其余板塊全部下跌。商品市場(chǎng)方面，商品價(jià)格表現(xiàn)出現(xiàn)分化，受歐美通脹影響，歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)加大加息力度，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的衰退預(yù)期增加，原油以及工業(yè)金屬價(jià)格走弱，而美元走強(qiáng)導(dǎo)致黃金價(jià)格持續(xù)承壓，黃金價(jià)格繼續(xù)下跌，但是臨近冬季，歐洲用電需求進(jìn)一增，動(dòng)炭繼上。表：各市場(chǎng)代表指數(shù)收益情況指數(shù)名稱單月收益今年以來收益上證--滬深--中證--中證--中證全指--大盤成長(zhǎng)--大盤價(jià)值--小盤成長(zhǎng)--小盤價(jià)值--南華商品1.33%中證轉(zhuǎn)債--資料來源Wnd,華寶證券研究創(chuàng)新部私募基金按投資策略分為六大策略，分別為股票策略、相對(duì)價(jià)值、管理期貨、債券策以及組合基金策略。從收益中位數(shù)來看，9月份債券策略策略收益最高，相對(duì)價(jià)值次之，票策略靠后，從最大回撤中位數(shù)來看，9月份股票策略和宏觀策略回撤較大，相對(duì)價(jià)值、券策回較。表：私募策略業(yè)績(jī)分布情況指標(biāo)策略名稱平均數(shù)最小數(shù)%分位數(shù)中位數(shù)%分位數(shù)最大數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差收益率股票策略-5.6%----5.76%相對(duì)價(jià)值-1.3%---1.09%管理期貨-1.9%---0.1%7.66%宏觀策略-3.8%----1.30%債券策略-0.2%--5.54%組合基金-3.1%----2.02%最大回撤股票策略-----相對(duì)價(jià)值-----管理期貨-----宏觀策略-----債券策略----組合基金-----資料來源：私募排排網(wǎng)，華寶證券研究創(chuàng)新部注：最大回撤的最大數(shù)由于觀察期較短，出現(xiàn)全為0的情況接下來我們對(duì)股票策略、相對(duì)價(jià)值策略、管理期貨策略和債券策略進(jìn)行細(xì)分策略的跟以及股策管求0億上管模，對(duì)值略略求0以的管理子略的0略理要求1上管規(guī)債策要是轉(zhuǎn)策，要求理模1以。除規(guī)要，求司成滿年且個(gè)理人少只不限策略的產(chǎn)品正在運(yùn)作。將全市場(chǎng)中所有滿足條件的策略業(yè)績(jī)曲線等權(quán)合成為該策略代表全市績(jī)數(shù)。股票策略股票策略主要包含主觀多頭策略，股票多空策略、量化多頭策略。其中，主觀多頭策主要采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進(jìn)行選股，通過主觀判斷調(diào)整倉(cāng)位來控制風(fēng)險(xiǎn)與收益股票多空策略主要指采取主觀基本面或者技術(shù)面分析進(jìn)行選股，并通過股指期貨、融資融或期權(quán)對(duì)沖等方式來控制風(fēng)險(xiǎn)；量化多頭主要指采取量化多因子模型進(jìn)行選股，并通過調(diào)倉(cāng)位控風(fēng)。近1月看私股策略股多收最，其觀頭而化多收益低近1來量多策收最，股多回控最。為了蹤票略現(xiàn)況，們別倉(cāng)、業(yè)配情進(jìn)分。表：股票策略業(yè)績(jī)情況股票策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月近6個(gè)月近2個(gè)月近1個(gè)月近2個(gè)月近2個(gè)月主觀多頭-4.5-3.0-0.0-5.3-4.5-1366-0.2量化多頭-5.5-2.61.56-2.0-5.5-1594-0.8股票多空-1.0-1.01.57-5.0-1.0-1207-0.3中證全指-3.3-3.90.92-1.4-3.3-9.0-0.4資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：股票策略業(yè)績(jī)走勢(shì)21股票多空 量化多頭 主觀多頭 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)股票策略倉(cāng)位跟蹤本文募票略位用私排網(wǎng)合師票私倉(cāng)指。2022年9末股私倉(cāng)數(shù)為012，月降了07近年倉(cāng)平均為829整來，當(dāng)股倉(cāng)處歷近三低。圖：股票私募倉(cāng)位

95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%2121222222中證全指 股票私募倉(cāng)位指數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)股票策略行業(yè)與風(fēng)格配置跟蹤由于私募基金僅有凈值數(shù)據(jù)，持倉(cāng)數(shù)據(jù)很難拿到，因此采用回歸的方式進(jìn)行計(jì)算行業(yè)置以及風(fēng)格配置情況。首先對(duì)于行業(yè)配置的計(jì)算，采用私募基金收益率序列與中信一級(jí)行指數(shù)進(jìn)行回歸，為了避免多重共線性，先對(duì)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行主成分分析，達(dá)到降低維度和正化的目的，再將基金收益率與主成分變量做普通的最小二乘回歸，當(dāng)然回歸的系數(shù)我們無直接使用，必須通過特征矩陣轉(zhuǎn)化為行業(yè)指數(shù)對(duì)應(yīng)的系數(shù)，反應(yīng)了基金對(duì)于不同行業(yè)的暴情況。同樣可以計(jì)算得到基金對(duì)于風(fēng)格的的暴露情況，風(fēng)格指數(shù)采用巨潮風(fēng)格指數(shù)，包括盤成、盤值小成長(zhǎng)小價(jià)。9月，主觀多頭策略方面，整體風(fēng)格上偏向小盤，相比于上個(gè)月，小盤風(fēng)格的暴露有所增加行配上配排前5行分為藥、費(fèi)服、子傳媒通5大行業(yè)集中度為32%，整體比較分散，相比于上個(gè)月大幅度加倉(cāng)的行業(yè)為醫(yī)藥、消費(fèi)者服和品料大減倉(cāng)業(yè)汽、鐵國(guó)防。圖3：主觀多頭策略風(fēng)格變化 圖：主觀多頭策略行業(yè)配置變化大盤價(jià)值% 0 2022-08-31

綜傳媒計(jì)算通信電子非銀行金融銀農(nóng)林牧食品飲醫(yī)家消費(fèi)者服商貿(mào)零售汽機(jī)輕工制建材建鋼鐵電力及公用事業(yè)有色金屬煤炭% % % % % % 0資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd股票多空策略方面，整體風(fēng)格上偏向小盤，相比于上個(gè)月，小盤風(fēng)格的暴露有所增加行業(yè)置，置名前5的業(yè)醫(yī)、子傳媒消者通，前5行集中度為3063%，整體比較分散。相較于上期大幅度加倉(cāng)行業(yè)為醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)和食品飲料，幅倉(cāng)業(yè)鋼、有金和防工。圖5：股票多空策略風(fēng)格變化 圖：股票多空策略行業(yè)配置變化大盤價(jià)值% 0

綜合金綜合傳媒通信電子交通運(yùn)輸非銀行金融銀農(nóng)林牧食品飲醫(yī)藥紡織服裝家商貿(mào)零售汽車國(guó)防軍工機(jī)輕工制建材建基礎(chǔ)化鋼鐵電力及公用事業(yè)有色金煤石油石化% % % % % 10.00% 12.00%2022-09-30資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd量化多頭策略方面，整體風(fēng)格上偏向小盤，相比于上個(gè)月，小盤風(fēng)格的暴露有所增加行業(yè)置，置名前5個(gè)業(yè)醫(yī)、子傳媒通和算，前5大業(yè)中度為325，整體比較分散。相較于上期大幅度加倉(cāng)行業(yè)為醫(yī)藥、消費(fèi)者服務(wù)和食品飲料，大幅倉(cāng)業(yè)國(guó)軍、汽和鐵。圖7：量化多頭策略風(fēng)格變化 圖：量化多頭策略行業(yè)配置變化大盤價(jià)值% 0

綜合金融綜傳媒通信電子交通運(yùn)輸非銀行金融銀農(nóng)林牧醫(yī)藥家消費(fèi)者服商貿(mào)零售汽車國(guó)防軍工機(jī)械建材建筑基礎(chǔ)化工鋼鐵電力及公用事業(yè)煤炭0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00%2022-09-30資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd股票策略展望展望市A市進(jìn)震蕩底段市自7月以的續(xù)整權(quán)資產(chǎn)對(duì)配置價(jià)值逐漸凸顯。但是短期依然面臨較多的不確定性，中美摩擦正在加劇、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)處于下行周期、國(guó)內(nèi)疫情仍時(shí)有發(fā)生對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)帶來較大的擾動(dòng)等等后續(xù)，市場(chǎng)行大級(jí)別行情的反轉(zhuǎn)，需要看到兩個(gè)周期的共振，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)周期與美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退周期共振?？傮w來看，市場(chǎng)階段性呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢(shì)，板塊表現(xiàn)上也比較均衡，主線不會(huì)很明確，票策略中建議關(guān)注具有自上而下調(diào)整能力的主觀多頭管理人，隨著波動(dòng)率回升，量?jī)r(jià)因子主的化頭策收有望所升。相對(duì)價(jià)值策略相對(duì)價(jià)值策略主要包括票市場(chǎng)中性策略，其次以再細(xì)分T0策略，市場(chǎng)中性策略多頭一般采用多因子選股構(gòu)建權(quán)益端，同時(shí)采用股指期貨、融資融券或者期權(quán)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定的lpha收益；T0策略采用日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易因子，持倉(cāng)時(shí)間短，交易頻率較高因子多基于短期的價(jià)量數(shù)據(jù)，往往會(huì)結(jié)合機(jī)器學(xué)習(xí)的方式，采用非線性處理，對(duì)未來價(jià)格進(jìn)行預(yù)。近1個(gè)來，0表現(xiàn)對(duì)好而票場(chǎng)中策有回。近1年，股票場(chǎng)性略益T0略撤制較，整收風(fēng)比T0較高。表4：相對(duì)價(jià)值策略業(yè)績(jī)情況相對(duì)價(jià)值策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月 近6個(gè)月近2個(gè)月近1個(gè)月 近2個(gè)月近2個(gè)月股票市場(chǎng)中性 -% -% -T0 --% -% -1.07資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：相對(duì)價(jià)值策略業(yè)績(jī)走勢(shì)1性 T0資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)股票市場(chǎng)中性策略跟蹤股票市場(chǎng)中性策略影響因素主要分為兩方面，股票端的選股超額收益，以及對(duì)沖端的本，私募機(jī)構(gòu)一般采用全市場(chǎng)選股，通過量?jī)r(jià)、基本面等指標(biāo)選取具有超額收益的個(gè)股，采用量化選股的方式，通過對(duì)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)從而對(duì)股票收益進(jìn)行預(yù)測(cè)，因此需關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)變化市結(jié)分情、以市成活度況。沖需關(guān)期升貼率況。市場(chǎng)風(fēng)格跟蹤市場(chǎng)風(fēng)格走勢(shì)本文對(duì)于風(fēng)格的跟蹤，主要是大小盤風(fēng)格、以及價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格，采用申萬大盤和申萬盤指數(shù)相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)代表大小盤風(fēng)格的變化，申萬低市盈率與申萬高市盈率相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)表價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的變化。其中，為了更好對(duì)市場(chǎng)中性策略收益進(jìn)行分析，采用滾動(dòng)一個(gè)月平均收益率作為收益監(jiān)測(cè)指標(biāo)。歷史上來看，市場(chǎng)中性策略在小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)時(shí)收益顯著。當(dāng)前來看，市場(chǎng)風(fēng)格由成長(zhǎng)向價(jià)值切換，而大小盤風(fēng)格偏向大盤，總體來看，風(fēng)格上市場(chǎng)性略選端成一的面。圖：大小盤風(fēng)格、價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格走勢(shì)210率右) 申萬大小盤

-02%-04%-0.60%-08%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)往往會(huì)發(fā)現(xiàn)量化類產(chǎn)品收益不佳。本文通過對(duì)風(fēng)格強(qiáng)弱指數(shù)的波動(dòng)情進(jìn)行跟蹤，從而研判市場(chǎng)中性策略未來的收益表現(xiàn)。這里我們采用風(fēng)格強(qiáng)弱指數(shù)過去2月的準(zhǔn)代風(fēng)的動(dòng)，了量動(dòng)情，計(jì)去3的史位數(shù)從晰判斷當(dāng)前處于高波還是低波，當(dāng)處于高波時(shí)說明近期風(fēng)格切換。歷史上來看，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格于高階時(shí)市中策略往現(xiàn)佳。當(dāng)前看，小風(fēng)回，場(chǎng)格換上，市中策不利響增加。圖：大小盤波動(dòng)和價(jià)值成長(zhǎng)波動(dòng)10率右) 大小盤波動(dòng)

-0.20%-04%-0.60%-08%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場(chǎng)結(jié)構(gòu)跟蹤市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化也會(huì)對(duì)量化策略的收益產(chǎn)生影響。本文分別從個(gè)股和行業(yè)的維度進(jìn)行度量。股度采證800成股益離，將數(shù)分月收率的準(zhǔn)作為指標(biāo)為度波的況，算去3的分位，高于80分?jǐn)?shù)劃為，低于0分低間行業(yè)度采行收的離度同計(jì)中信30一業(yè)收益的面準(zhǔn)，后通計(jì)過去3年史分?jǐn)?shù)當(dāng)于0%位數(shù)分區(qū)間，于2%分低間，他于常間歷史來，個(gè)收離散越行業(yè)收離度高市熱點(diǎn)分，場(chǎng)性略更。當(dāng)前來看，個(gè)股收益離散度和行業(yè)收益離散度均處于歷史低點(diǎn)，說明當(dāng)前市場(chǎng)熱點(diǎn)相對(duì)集中票場(chǎng)性造不影。圖2：個(gè)收益率離散度 圖3：行業(yè)收益率離散度12 12%1080108060402008%06%04%02%00%0.0%0.0%0.0%0.0%

12 12%1080108060402008%06%04%02%00%0.0%0.0%0.0%0.0%股票市場(chǎng)中性收益率（右）

中80指數(shù)成分股月度漲跌幅的截面標(biāo)準(zhǔn)差 行業(yè)指數(shù)超額收益離散度資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場(chǎng)成交活躍度跟蹤市場(chǎng)交躍對(duì)以價(jià)因?yàn)榈哪悸皂戄^。文過算證800換手率以及波動(dòng)率度量市場(chǎng)成交活躍度程度。對(duì)于換手率指標(biāo)，采用20日的移動(dòng)平均作為平滑然計(jì)過去3的歷分?jǐn)?shù)當(dāng)于8分?jǐn)?shù)分高間低于2為低區(qū)間，其他處于正常區(qū)間，以此來進(jìn)行分析。對(duì)于波動(dòng)率指標(biāo)，首先計(jì)算指數(shù)過去0個(gè)交日波率然通過算去3的分位，高于80分?jǐn)?shù)劃為，低于2分低間其他于常間歷上來，高手、波情下中性益明。當(dāng)前來看，市場(chǎng)換手率和市場(chǎng)波動(dòng)率處于歷史低位，整體市場(chǎng)成交活躍度偏低，對(duì)以量?jī)r(jià)因?yàn)榈哪计眻?chǎng)中策仍不。圖4：中證0指數(shù)換手率 圖5：中證0指數(shù)波動(dòng)率12 12% 12 12%1080604021080604020108060402008% 08%06% 06%04% 04%02% 02%00% 00%0.0% 0.0%0.0% 0.0%0.0% 0.0%0.0% 0.0%股票市場(chǎng)中性收益率（右） 中0率 ） 證指數(shù)波動(dòng)率資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd股指期貨升貼水跟蹤我們通過計(jì)算F、C、H升貼水情況，衡量股票市場(chǎng)中性策略對(duì)沖成本。當(dāng)股指期貨處于貼水狀態(tài)時(shí)，代表著股票市場(chǎng)中性策略需承擔(dān)一定的對(duì)沖成本，而股指期貨處于升水對(duì)沖能供外收。2022年9月中證500升貼率813；比9月上升10滬深00升貼率為299，比8月上升57；上證50貼率為162，比8月上升545。當(dāng)來，股指貨水況小對(duì)沖成壓減。圖：股指期貨升貼水率50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%-1.0%-2.0%-3.0%股票市場(chǎng)中性收益) C F

-02%-04%-06%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場(chǎng)中性策略展望展望后市，選股方面，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值，小盤轉(zhuǎn)向大盤，市場(chǎng)熱點(diǎn)相對(duì)中、市場(chǎng)成交活躍度依然偏弱，市場(chǎng)中性策略選股端依然受到壓制，對(duì)沖端股指期貨持續(xù)水，邊上所窄本端力所小短來場(chǎng)性略然現(xiàn)不。0策略跟蹤T0策略俗稱票日內(nèi)交易策略，采用日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易因子，持倉(cāng)時(shí)間短，交易頻率較高。其通全自化通短期據(jù)機(jī)學(xué)方，對(duì)來格行測(cè)。市場(chǎng)成交活躍度跟蹤一般來，0策與波率高度關(guān)，動(dòng)率越，T0策略益越，受于交規(guī)則的制T0策的往往大但T0策比傳策，率高回撤小盈利能力加定這我采用證80數(shù)波率來量場(chǎng)波情。其，更好對(duì)T0略益行析，用動(dòng)個(gè)的平均益作收監(jiān)指標(biāo)用指數(shù)滾一月短波率作對(duì)指。當(dāng)前看市波率至歷低對(duì)T0策成較負(fù)影。圖：市場(chǎng)波動(dòng)率跟蹤-10%0率 0數(shù))

1.210.80.60.40.20資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd市場(chǎng)風(fēng)格跟蹤T0策略也與市場(chǎng)風(fēng)格有關(guān)，這里我們采用申萬高低市盈率指數(shù)來衡量市場(chǎng)風(fēng)格。其中，為了更好對(duì)T0策略收進(jìn)行分析采用申萬低盈率與申萬高市盈率相強(qiáng)弱指數(shù)代表價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格的變化并采用滾動(dòng)一個(gè)月的平均收益率作為收益監(jiān)測(cè)指標(biāo)。歷史上來看，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格向值，0策往往現(xiàn)。圖：市場(chǎng)風(fēng)格跟蹤.%.%.%.%.%.%

.0.0.0.0.0-% .0T率 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd當(dāng)前看當(dāng)市風(fēng)從成向值對(duì)T0策略定度響。0策略展望展望后市，市場(chǎng)波動(dòng)率于歷低位，市場(chǎng)風(fēng)格成長(zhǎng)向價(jià)值切換，預(yù)計(jì)期內(nèi)T0略收到響。管理期貨策略管理期貨主要是指對(duì)國(guó)內(nèi)商品期貨進(jìn)行投資的策略，廣義上也包含股指期貨、國(guó)債期貨其中，主觀A主要采用主觀基本面分析和主觀技術(shù)分析，對(duì)商品期貨進(jìn)行中長(zhǎng)期的投資大部分以趨勢(shì)跟蹤為主。程序化A又可以分為量化趨勢(shì)和量化套利兩類，主要以量化趨勢(shì)為主，其中量化趨勢(shì)主要采用中短期動(dòng)量對(duì)商品進(jìn)行擇時(shí)，交易頻率較主觀A高，量化套利是對(duì)期貨的價(jià)差進(jìn)行套利交易，獲取穩(wěn)定的收益?？偟膩碚f，管理期貨期貨策略主要以趨勢(shì)策略為主，因此對(duì)于配置標(biāo)的的趨勢(shì)跟蹤尤為重要，本文選取了南華商品指數(shù)作為代表，判前品貨勢(shì)情。近1月看商市震蕩管期策表現(xiàn)主觀A略收較，而量相策表不。從近1來，觀A略益高主觀A略撤控制最，體益險(xiǎn)主觀A策最。表：管理期貨策略業(yè)績(jī)情況管理期貨策略 收益率 最大回撤 卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月近6個(gè)月近2個(gè)月近1個(gè)月近2個(gè)月近2個(gè)月主觀A-----量化趨勢(shì)-----量化套利-------南華商品-1.72%--資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：管理期貨策略業(yè)績(jī)走勢(shì)21主A 利 勢(shì) 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)管理期貨持倉(cāng)分布情況與股票策略計(jì)算方法類似，通過凈值回歸的方法計(jì)算商品的敞口情況。采用管理期貨略基金收益率序列與南華農(nóng)產(chǎn)品、南華能化、南華金屬、南華貴金屬指數(shù)回歸。由于期貨用保證金交易，呈現(xiàn)屬性，指數(shù)系數(shù)約束了10~1，代表僅持一個(gè)品種名義位最到10。合義倉(cāng)則算采各品種位絕值總。相比于上個(gè)月，管理期貨名義倉(cāng)位有所上升，其中明顯增加了農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬作空的位，加能以金的做倉(cāng)。表：本月管理期貨持倉(cāng)情況平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)最大值名義倉(cāng)位6.10%6.21%2.75%6.87%9.65%80.7%南華農(nóng)產(chǎn)品-2.90%-19.39%---19.9%南華能化1.12%2.25%-37.10%-1.09%2.89%16.3%南華金屬1.24%-17.22%-1.73%5.78%南華貴金屬-2.98%-10.90%---26.5%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)表：上月管理期貨持倉(cāng)情況平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值25分位數(shù)50分位數(shù)75分位數(shù)最大值名義倉(cāng)位6.59%5.89%2.34%5.43%8.37%70.9%南華農(nóng)產(chǎn)品-2.00%-13.54%--8.08%南華能化1.76%2.27%-33.67%-1.81%2.99%9.32%南華金屬1.20%--8.77%南華貴金屬-1.57%-13.28%--27.0%資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)商品市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度跟蹤我們采用考夫曼價(jià)格效率系數(shù)進(jìn)行商品市場(chǎng)的趨勢(shì)強(qiáng)度跟蹤，考夫曼價(jià)格效率系數(shù)建在市場(chǎng)移動(dòng)的方向以及市場(chǎng)噪聲量的基礎(chǔ)之上，如果價(jià)格朝一個(gè)方向行進(jìn)，每天的收盤價(jià)化與總的價(jià)格變化趨同，則稱為高效率，而如果收盤價(jià)變化震蕩運(yùn)行，每天的收盤價(jià)變化互抵，稱低率假設(shè)夫效系在01之間將定期價(jià)格化對(duì)值作為分子，將一定時(shí)期內(nèi)的每天的價(jià)格變化絕對(duì)值總和作為分母，兩者相除即得到考夫曼格效率系數(shù)，一般考夫曼價(jià)格效率系數(shù)越高，說明市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度越明顯，考夫曼價(jià)格效率數(shù)越低，說明市場(chǎng)趨勢(shì)強(qiáng)度不明顯，呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。本文采用20日的移動(dòng)平均作為平滑計(jì)算品場(chǎng)夫效系數(shù)。本月商品市場(chǎng)處于震蕩行情，南華商品指數(shù)的考夫曼價(jià)格效率系數(shù)處于歷史低位，細(xì)來看南金、華化、華金處震態(tài)勢(shì)而華產(chǎn)呈一定趨。圖：商品市場(chǎng)考夫曼效率系數(shù)0.70.20品 南華農(nóng)產(chǎn)品 屬 南華能化 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd商品市場(chǎng)成交活躍度跟蹤本文主要通過南華商品指數(shù)波動(dòng)率與南華商品指數(shù)持倉(cāng)量對(duì)商品市場(chǎng)成交活躍度進(jìn)行蹤。南華商品波動(dòng)率商品波動(dòng)率是市場(chǎng)成交活躍度的重要衡量指標(biāo)之一，本文采用南華商品指數(shù)波動(dòng)率衡市場(chǎng)交躍情，算波去年歷分位，高于0分?jǐn)?shù)設(shè)為間，于20分置波間其處正常間。當(dāng)前來看，本月南華商品指數(shù)波動(dòng)率上升，南華能化、南華貴金屬、南華金屬波動(dòng)率降，中華金與華能下至史低間，華產(chǎn)指波率上。圖：南華商品指數(shù)波動(dòng)率1.9.8.7.6.5.4.3.2.10//1 //1 //2 //2 //2 //2品 品 南華金屬 化 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd商品持倉(cāng)量商品持倉(cāng)量反映投資者的參與度，當(dāng)持倉(cāng)量處于高位時(shí)一定程度反應(yīng)市場(chǎng)商品市場(chǎng)成活躍采用20日移平均為滑計(jì)過三年歷分?jǐn)?shù)將于80分設(shè)置為區(qū)，于20分位設(shè)區(qū)，余處正區(qū)。當(dāng)前來看，南華商品指數(shù)持倉(cāng)量繼續(xù)升高，南華農(nóng)產(chǎn)品持倉(cāng)量從低位回升，其余指數(shù)倉(cāng)量高繼上。圖：南華商品指數(shù)持倉(cāng)量分位數(shù)1.2110.40.20南華商品 南華工業(yè)品 南華農(nóng)產(chǎn)品 南華金屬 南華能化 南華貴金屬資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部Wnd管理期貨策略展望展望市，受于內(nèi)增長(zhǎng)略國(guó)需主型商需將所升海外主導(dǎo)的產(chǎn)品面臨一定的下行壓力，整體商品市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。從趨勢(shì)指標(biāo)上來看，短期期貨市場(chǎng)將維持震蕩行情，從市場(chǎng)活躍度上來看，近期波動(dòng)率從低位回升，持倉(cāng)量繼續(xù)增市場(chǎng)活躍度增加。關(guān)注具有宏觀決策能力的主觀趨勢(shì)策略，程序化A關(guān)注套利類策略，隨著場(chǎng)躍的善套利策收將所升?？赊D(zhuǎn)債策略可轉(zhuǎn)債可以按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為公司股票，同時(shí)具備債券的穩(wěn)定收益與股票的升值潛力本文通過對(duì)可轉(zhuǎn)債三個(gè)估值指標(biāo)，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率、純債溢價(jià)率對(duì)可轉(zhuǎn)債策進(jìn)行蹤。近一月看可債略收有下，對(duì)中證債有顯額收。表8：可轉(zhuǎn)債策略業(yè)績(jī)情況可轉(zhuǎn)債策略收益率最大回撤卡瑪比率近1個(gè)月近3個(gè)月 近6個(gè)月近2個(gè)月近1個(gè)月 近2個(gè)月近2個(gè)月可轉(zhuǎn)債 --% -% -中證轉(zhuǎn)債 --% --% --資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)圖：可轉(zhuǎn)債策略業(yè)績(jī)走勢(shì)1債 資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率可以用來衡量轉(zhuǎn)股價(jià)值與純債價(jià)值的相對(duì)強(qiáng)弱，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率計(jì)算公式為：平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率轉(zhuǎn)股價(jià)值純債價(jià)值–1，當(dāng)指標(biāo)大于0，說明可轉(zhuǎn)債受到權(quán)益市場(chǎng)的影響較大，反之當(dāng)指標(biāo)小于0，則呈現(xiàn)出債券屬性。越偏向于股性的可轉(zhuǎn)債，受到正股的影響較大，應(yīng)關(guān)注轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的情況，越偏向于債性的可轉(zhuǎn)債，其價(jià)值主要由純債價(jià)值決投資險(xiǎn)低防性強(qiáng)關(guān)轉(zhuǎn)溢率情。本月平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率小于0，可轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)債性，本月應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注可轉(zhuǎn)債的純債溢價(jià)率況。圖：平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率走勢(shì)0.4 2.00%.35.350.2.150.1.0501.50%0 1.00%0.50%00.00%0 -0.50%-1.00%1 可轉(zhuǎn)債滾動(dòng)收益率右) 平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率轉(zhuǎn)股溢價(jià)率是指可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于其轉(zhuǎn)換后價(jià)值的溢價(jià)水平，一般用轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來反可轉(zhuǎn)債的股性，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低，說明可轉(zhuǎn)債的股性越強(qiáng)。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的計(jì)算公式為：轉(zhuǎn)溢價(jià)率=可轉(zhuǎn)債價(jià)格/轉(zhuǎn)股價(jià)值1。本文通過計(jì)算轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過去三年的歷史分位數(shù)，當(dāng)高于80位劃高間低于0位劃低間，余于常間。當(dāng)前來看，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率依舊處于高位且有所上升，主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)債下跌幅度小于正股致的。圖：轉(zhuǎn)股溢價(jià)率歷史分位數(shù)1.2 2.00%10.80.00%-0.50%0.2

09 0 0 1 1

可轉(zhuǎn)債滾動(dòng)收益率(右) 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率歷史分位數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng)純債溢價(jià)率純債溢價(jià)率是指可轉(zhuǎn)債價(jià)格相對(duì)于純債價(jià)值的溢價(jià)水平，純債溢價(jià)率的計(jì)算公式為：純債溢價(jià)率=可轉(zhuǎn)債價(jià)格/純債價(jià)值1，與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相反，純債溢價(jià)率反映了可轉(zhuǎn)債的債性，轉(zhuǎn)債價(jià)格越低，其債性越強(qiáng)，純債溢價(jià)率越低。本文通過計(jì)算純債溢價(jià)率過去三年的歷史位數(shù)當(dāng)于0位劃為區(qū)，于0位數(shù)為區(qū)，余于正區(qū)。當(dāng)前來看，轉(zhuǎn)債呈現(xiàn)債性，關(guān)注債性估值指標(biāo)，純債溢價(jià)率處于歷史正常水平，距離底仍一距。圖：純債溢價(jià)率歷史分位數(shù)情況1.2 2.00%10.80.50%0.00%0.4-0.50%0.2

09 4/20/2020 10/20/2020 1 1

可轉(zhuǎn)債滾動(dòng)收益率(右) 純債溢價(jià)率歷史分位數(shù)資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部，私募排排網(wǎng).4可轉(zhuǎn)債策略展望展望后市，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)仍處于左側(cè)探底的過程，轉(zhuǎn)債目前明顯偏債性，并且債性估并不貴，其實(shí)一定程度限制了下跌空間，投資者如果有布局權(quán)益資產(chǎn)的需求，可關(guān)注轉(zhuǎn)債策略收下空有，同博未上的益。附錄私募管理人概況我們?cè)谌袌?chǎng)中篩選，以私募基金管理人為統(tǒng)計(jì)維度，將其發(fā)行的屬于該策略類別的品等權(quán)合成為該管理人對(duì)應(yīng)策略的業(yè)績(jī)曲線，統(tǒng)計(jì)過去一年該策略收益率排名前十的管理（足10則部示。表：主觀多頭策略私募概況收益率最大回撤收益率日斗投資20-0億201-0-28-4.443.收益率最大回撤收益率日斗投資20-0億201-0-28-4.443.5-10141.5535.3億衍私募基金20-0億201-0-270.6750.0-0.23.44梅山保稅港區(qū)盛麒資產(chǎn)20-0億201-0-10-1.933.2-9.41.52-8.9量利投資20-0億201-0-14-3.317.3-14090.6333.9天倚道投資20-0億200-0-03-0.021.1-2.82.6924.1迎水投資100億以上201-0-11-0.119.2-8.80.8216.9善思投資50-00億201-0-03-4.315.0-7.01.1122.7智領(lǐng)三聯(lián)20-0億201-0-12-3.22.87-19340.1415.9遠(yuǎn)信投資100億以上201-0-25-4.63.61-15950.2043.6珺容資產(chǎn)20-0億201-0-0111.211.20.001.040.72

2

2年夏普 1年 管理人公司規(guī)模成立日期月收益率2年收益率年最大回撤管理人公司規(guī)模成立日期月收益率2年收益率年最大回撤2年夏普年收益率量派投資20-0億201-0-15-7.430.0-10280.73乾象投資20-0億201-0-18-4.612.2-6.21.00明灣資產(chǎn)20-0億201-0-010.5811.6-5.71.44-2.7中量投20-0億201-0-07-0.44.60-3.80.97-7.9思勰投資10億以上201-0-28-4.87.07-6.10.6516.3華軟新動(dòng)力私募基金10億以上200-1-2414.66.34-18750.3113.9領(lǐng)星資本20-0億201-0-030.90-0.8-8.4-0.713.7信弘天禾20-0億201-1-08-5.7-4.8-1830-0.130.2鈞富投資20-0億201-0-13-2.9-1.3-9.8-0.918.2衍盛私募證券投資20-0億201-0-05-4.41.00-6.9-0.117.8資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部私募排排網(wǎng)表：股票多空策略私募概況管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率年最大回撤年夏普年收益率重陽投資50-0億6/2/2090.000.000.006555.014.7中睿合銀20-0億3/92020.000.000.006555.00.96保銀私募基金10億以上11/8/014-0.3-1.2-2.8-1.03.15赫富投資50-0億3/2/216-2.62.01-9.70.134.10九坤投資10億以上4/1/212-2.7-1.9-6.3-0.510.5東源(天津股權(quán)投資20-0億6/2/211-0.3-5.7-2011-0.7喜岳投資20-0億10/0/014-4.9-4.4-1147-0.09.17平石資產(chǎn)20-0億5/2/206-0.51.68-2.30.138.82進(jìn)化論資產(chǎn)10億以上6/4204-1.8-6.6-1300-0.924.5盈陽資產(chǎn)20-0億6/1/214-4.4-1166-1591-1.225.2管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率年最大回撤年夏普年收益率一村投資10億以上201-0-120.3566.4-6.81.47-4.9安賢量化10管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率年最大回撤年夏普年收益率一村投資10億以上201-0-120.3566.4-6.81.47-4.9安賢量化10-0億201-0-25-1.439.3-1.81.090.00匯鴻匯升投資20-0億200-0-010.0040.2-1.51.421.00純達(dá)基金10-0億201-0-17-0.3-1.6-2.6-1.536.7壽寧投資10-0億201-0-2520.422.70.001.426.13珺容資產(chǎn)20-0億201-0-0121.620.9-1.01.012.12信弘天禾20-0億201-1-080.2213.1-3.61.63子午投資20-0億201-1-12-0.820.6-2.81.44上海寬德10億以上201-1-12-0.816.0-1.12.074.63乾象投資20-0億201-0-180.3914.5-1.02.46資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部私募排排網(wǎng)表：T0策略私募概況管理人公司規(guī)模成立日期9月收益率2年收益率2年最大回撤2年夏普1年收益率浮石投資1-10億201-0-12-0.54.31-0.53.525.63贏仕投資1-10億201-0-11-0.02.77-0.01.3310.3華智匯金10-0億201-0-21-0.81.87-0.40.5214.8希格斯投資20-0億201-0-20-0.42.15-0.90.676.25資料來源：華寶證券研究創(chuàng)新部私募排排網(wǎng)表：主觀A策略私募概況收益率最大回撤收益率明睿資本10-0億201-0-051.3453.收益率最大回撤收益率明睿資本10-0億201-0-051.3453.8-9.41.8317.0杉陽資產(chǎn)10-0億201-0-261.6013.9-0.66.1345.5明灣資產(chǎn)20-0億201-0-01-0.215.5-13350.92眾壹資產(chǎn)10-0億201-0-200.2510.4-8.80.5214.8寧水資本