歷次股災(zāi)的回顧和啟示

回顧歷史中的股災(zāi)22第二章日本、美股和臺(tái)灣股災(zāi)第一章股災(zāi)概念和影響目錄第三章后續(xù)市場的表現(xiàn)第四章啟示錄3股災(zāi)（TheStockMarketDisaster）是股市災(zāi)害或股市災(zāi)難的簡稱。它是指股市內(nèi)在矛盾積累到一定程度時(shí)，由于受某個(gè)偶然因素影響，突然爆發(fā)的股價(jià)暴跌，從而引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)巨大動(dòng)蕩，并造成巨大損失異常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。股災(zāi)不同于一般的股市波動(dòng)，也有別于一般的股市風(fēng)險(xiǎn)。①突發(fā)性。每次股災(zāi)，幾乎都有一個(gè)突發(fā)性暴跌階段。②破壞性。股災(zāi)毀滅的不是一個(gè)百萬富翁、一家證券公司和一家銀行，而是影響一個(gè)國家乃至世界的經(jīng)濟(jì)，使股市喪失所有的功能。一次股災(zāi)給人類造成的經(jīng)濟(jì)損失，遠(yuǎn)超過火災(zāi)、洪災(zāi)或強(qiáng)烈地震的經(jīng)濟(jì)損失，甚至不亞于一次世界大戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)損失。③聯(lián)動(dòng)性。一是經(jīng)濟(jì)鏈條上的聯(lián)動(dòng)性，股災(zāi)會(huì)加劇金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二是區(qū)域上的聯(lián)動(dòng)性，一些主要股市發(fā)性股災(zāi)，將會(huì)導(dǎo)致區(qū)域性或世界性股市暴跌。④不確定性。股災(zāi)表現(xiàn)為股票市值劇減，使注入股市的很大一部分資金化為烏有；股災(zāi)會(huì)加重經(jīng)濟(jì)衰退，工商企業(yè)倒閉破產(chǎn)，也間接波及銀行，使銀行不良資產(chǎn)增加；在股市國際化的國家和地區(qū)，股災(zāi)導(dǎo)致股市投資機(jī)會(huì)減少，會(huì)促使資金外流，引發(fā)貨幣貶值，也沖擊著金融市場股災(zāi)的定義，特點(diǎn)和影響4本輪A股的股災(zāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。6月15日開始調(diào)整，截止7月9日，調(diào)整18個(gè)交易日，期間當(dāng)日跌幅超過5%幅度5次，上證指數(shù)調(diào)整幅度34%幅度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整幅度最深42%，滬深300，34%幅度。下跌幅度與暴跌周期均已超出“5·30”,對比2007年5.30由于印花稅提高，最低調(diào)整幅度23%，調(diào)整周期5個(gè)交易日，指數(shù)跌幅大于5%只有兩次，震蕩調(diào)整41個(gè)交易日后新高下跌速度急，多數(shù)個(gè)股出現(xiàn)連續(xù)跌停，場外配資和高杠桿資金得到血洗，融資融券收到嚴(yán)重沖擊，融資余額急速下降8000億影響大，出現(xiàn)A股史上最大停牌潮和增持潮，政策救市力度歷史罕見51989年日本股災(zāi)，遲到的救市1989年12月，東京交易所最后一次開市的日經(jīng)平均股指高達(dá)38915點(diǎn)，這也是投資者們最后一次賺取暴利的機(jī)會(huì)。進(jìn)入90年代，股市價(jià)格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000點(diǎn)。1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。1992年4月1日東京證券市場的日經(jīng)平均指數(shù)跌破了17000點(diǎn)，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309點(diǎn)，基本上回到了1985年的水平。到此為止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票時(shí)價(jià)總額由1989年底的630萬億日元降至299萬億日元，3年減少了331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。61、1992年不少大公司的赤字高達(dá)400億日元以上。對外資本交易方面，由于對外證券交易額減少，出現(xiàn)長期資本收支盈余，日本戲劇性地變?yōu)榱速Y本輸入大國。2、另一方面由于股市瘋狂上漲，吸引企業(yè)都轉(zhuǎn)向直接融資，銀行被迫以風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)為主要融資對象，從而間接地導(dǎo)致了銀行業(yè)的危機(jī)。3、泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，立即呈現(xiàn)設(shè)備投資停滯、企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的局面。影響所至，連房地產(chǎn)也未能幸免。1989年日本股災(zāi)，遲到的救市7隨著股市的下跌，經(jīng)濟(jì)的下滑和地價(jià)的下降，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰了，隨著危機(jī)的進(jìn)一步加深，眾多銀行和金融機(jī)構(gòu)面臨生存危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉。面對股市的大跌，日本政府在1995年前按照傳統(tǒng)的危機(jī)處理方式來被動(dòng)解決金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問題，日本貨幣當(dāng)局重新轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性的貨幣政策，連續(xù)降低利率(在隨后失去的十年中，利率降低到零)增加貨幣供應(yīng)，但是收效甚微。日本政府也采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策來穩(wěn)定股市和經(jīng)濟(jì)，但力量太小，幾無成果。日本政府直到1998年10月才宣布開始直接將資金注入到問題金融機(jī)構(gòu)中，市場對于救援計(jì)劃的反應(yīng)非常正面，日本的銀行股在救援計(jì)劃公布后三個(gè)月內(nèi)上漲20%、一年后上漲88%，直接注資的救援效果較先前寬松貨幣政策，或是刺激財(cái)政方案來得直接，但到此時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了“失去的十年”，救市效果不能稱之為好。日本金融危機(jī)發(fā)生后直到1998年才出臺(tái)大規(guī)模的救市政策，最終整體花費(fèi)成本占總體經(jīng)濟(jì)

GDP的13%，居歷次金融危機(jī)之冠。1989年日本股災(zāi)，遲到的救市891011121314151617臺(tái)灣86-90股災(zāi)18臺(tái)灣兩次股災(zāi)1920股災(zāi)啟示錄1股票市場有自身漲跌規(guī)律。所有的股災(zāi)均發(fā)生在股票價(jià)格偏高時(shí)期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。2杠桿工具會(huì)放大股市的波動(dòng)。比如美國1929年股災(zāi)、1987年股災(zāi)、臺(tái)灣1990年股災(zāi)。3.新興經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)金融自由化過程中容易出現(xiàn)股災(zāi)，在資本賬戶開放、金融創(chuàng)新工具增加的過程中，政府監(jiān)管體系不完善，投資者對新環(huán)境不熟悉。比如1989年日本股災(zāi)、1990年臺(tái)灣股災(zāi)、1997年亞洲金融危機(jī)。4.如果股災(zāi)發(fā)在經(jīng)濟(jì)周期上升期或降息周期，股市具有較強(qiáng)的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐，比如美國1987年股災(zāi)、2011年受主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊，美國經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期上升期和低利率時(shí)代；但是如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期下降期或加息周期，股市恢復(fù)力較弱且調(diào)整較深，比如美國1929年大蕭條、2008年次貸危機(jī)、日本1989年股災(zāi)。5.政府救市是正常的逆周期調(diào)節(jié)，該出手時(shí)就出手。股票市場也是市場經(jīng)濟(jì)體系之一，因此需要政府逆周期調(diào)節(jié)，比如股市過熱時(shí)加息、增加IPO供給等，股市暴跌時(shí)注入流動(dòng)性、降息、減少股票供給等6.股災(zāi)發(fā)生時(shí)政府救市要及時(shí)有效，防止股災(zāi)對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過大傷害。同樣處于經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，1929年大蕭條的最大教訓(xùn)是政府救助不及時(shí)，放任股災(zāi)蔓延成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)；而2008年次貸危機(jī)由于及時(shí)啟動(dòng)注入流動(dòng)性、QE等，一度被稱為“百年一遇”的股災(zāi)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊相對較小，股災(zāi)后美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快。中國未來市場的走勢1、延續(xù)目前國內(nèi)資本市場機(jī)構(gòu)和監(jiān)管體系A(chǔ)股會(huì)美國化及資本市場重大改革是A股最后的希望。因?yàn)槿绻鸄股不能美國化，那么我們A股過去23年的運(yùn)轉(zhuǎn)的周期是A股很少有2年以上的牛市，如果A股不美國化的話，目前A股投機(jī)嚴(yán)重，市場價(jià)值估值體系欠缺，投資者勢力不對等及惡意操控市場的行為將A股打入深深谷底，A股未來這一段時(shí)間，是很長的一段時(shí)間應(yīng)該是走大熊市。2、深化資本市場改革建立完備投融資和監(jiān)管體系

如果未來中國的利率像歐美一樣是0利率的話，如果是一個(gè)長期的降息降準(zhǔn)的過程，資本市場長期的繁榮還是非常有可能的。大力推進(jìn)直接融資，投融資市場市場化，提高直接融資比重，降低財(cái)務(wù)杠桿?？萍寂c資本市場緊密融合，信息披露與監(jiān)管體系向事前傾斜，減少政府對資金流向的過多干預(yù)。21改革中幾個(gè)關(guān)鍵問題1、注冊制很有必要推行IPO暫停短期看是恢復(fù)市場信心的手段，但依然不應(yīng)長期暫停。新股發(fā)行作為企業(yè)直接融資籌措資金擴(kuò)大生產(chǎn)的一個(gè)途徑，調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)非常有效的工具。注冊制提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營依然有巨大推動(dòng)作用2、T+0交易制度的恢復(fù)

資本市場定價(jià)功能在于通過市場上投資者反復(fù)出價(jià)形成企業(yè)公允價(jià)值，給企業(yè)正確合理的估價(jià)。同時(shí)形成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散。T+0交易在于提高市場效率，提高資源流動(dòng)效率。3、取消漲跌停制度迅速消化利空，防止利空擴(kuò)散，懸而未決容易打擊投資者信心，波及其他投資者或者質(zhì)地優(yōu)良公司。迅速將企業(yè)估值修復(fù)，短時(shí)間內(nèi)達(dá)到新的理性資產(chǎn)價(jià)格。4、做空機(jī)制門檻降低

本輪中市場結(jié)構(gòu)中小散戶居多，對于估值期貨、期權(quán)、融券做空等風(fēng)險(xiǎn)對沖工具運(yùn)用很不熟悉。與掌握做空工具的對手實(shí)力差距大，只能被動(dòng)挨打?？此铺岣咦隹展ぞ唛T檻是保護(hù)投資者，實(shí)際上是讓投資者處于非公平的