《股權(quán)分置改革定》課件

淺談股權(quán)分置改革轉(zhuǎn)到目錄CompanyLogo淺談股權(quán)分置改革轉(zhuǎn)到目錄CompanyLogo小組成員方舟韋東譚彬王磊楊珺劉岱晨王莉莉周雯靜李佳琦張銀銀CompanyLogo小組成員方舟CompanyLogo一、股權(quán)分置改革概況1.股權(quán)分置概念2.股權(quán)分置改革的歷史背景二、股權(quán)分置改革的進(jìn)程1.股權(quán)分置改革前奏2.啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)3.股權(quán)分置改革的推廣三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義1.股權(quán)分置改革需要考慮的因素2.股權(quán)分置改革的意義主要內(nèi)容CompanyLogo一、股權(quán)分置改革概況主要內(nèi)容CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況1.概念

股權(quán)分置也稱為股權(quán)分裂，是指上市公司的一部分股份上市流通，另一部分股份暫時(shí)不上市流通。前者主要稱為流通股，主要成分為社會公眾股；后者為非流通股，大多為國有股和法人股。返回目錄CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況1.概念返回目錄CompanyLog一.股權(quán)分置改革概況2.股權(quán)分置改革的歷史背景

1992年中國人民銀行總行、國家體改委、國家計(jì)委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布的《股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法》規(guī)定：“根據(jù)投資主體的不同，股權(quán)設(shè)置規(guī)定為：國家股、法人股、個(gè)人股、外資股四種形式”。

1994年頒發(fā)的《股份制試點(diǎn)企業(yè)國有股權(quán)管理的實(shí)施意見》在很大程度上限制了國有股、法人股股份的上市流通，形成了“中國特色”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，直接導(dǎo)致了如下結(jié)果：返回目錄CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況2.股權(quán)分置改革的歷史背景返回目錄Co一.股權(quán)分置改革概況（1）同股不同權(quán)

上市公司治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的缺陷，產(chǎn)生了“一股獨(dú)大”和“一股獨(dú)霸”現(xiàn)象，使流通股股東特別是中小股東的合法權(quán)益遭受損害。它從本質(zhì)上扭曲了上市公司法人治理結(jié)構(gòu)內(nèi)在的合理性。結(jié)果導(dǎo)致大批上市國有公司在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)上沒有進(jìn)行根本的改革，股市成為國企的純?nèi)谫Y場所。CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況（1）同股不同權(quán)CompanyLog一.股權(quán)分置改革概況（2）上市公司股權(quán)被人為設(shè)立為非流通股和流通股

目前，我國股市非流通股股東持股比例高，約為上市公司的2／3，并且通常處于控股地位，這不利于我國股市資源配置功能的發(fā)揮。CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況（2）上市公司股權(quán)被人為設(shè)立為非流通股一.股權(quán)分置改革概況（3）流通股的流通比例占上市公司總股本的比例過小

截至2004年底，我國上市公司總股本為7l49億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64%，國有股份在非流通股份中占74%，占總股本的47%。CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況（3）流通股的流通比例占上市公司總股本一.股權(quán)分置改革概況如此大比例的國有股與法人股不能上市流通轉(zhuǎn)讓，不利于國有資產(chǎn)存量的盤活保值、增值；也不利于國有資本的自由進(jìn)退。更為嚴(yán)重的是扭曲了證券市場資本功能真實(shí)性，造成了大批“莊家”及券商利用市場的缺陷進(jìn)行投機(jī)，使股價(jià)嚴(yán)重失真，中小股東的投資權(quán)益受到了嚴(yán)重侵害。CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況如此大比例的國有股與一.股權(quán)分置改革概況

作為歷史遺留的制度性缺陷，股權(quán)分置在諸多方面制約中國資本市場的規(guī)范發(fā)展和國有資產(chǎn)管理體制的根本性變革。而且，這一問題隨著新股發(fā)行上市不斷積累，對資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的不利影響也日益突出。返回目錄CompanyLogo一.股權(quán)分置改革概況 作為歷史遺留的制度性二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程1.股權(quán)分置改革前奏

從1998年下半年到1999年上半年，為了解決國有企業(yè)改革和發(fā)展的資金需求，完善社會保障機(jī)制，開始進(jìn)行國有股減持的探索性嘗試。但由于實(shí)施方案與市場預(yù)期存在著很大差距，實(shí)施方案很快被停止。返回目錄CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程1.股權(quán)分置改革前奏返回目錄Comp二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

2001年6月，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集保障資金管理暫行辦法》，是該股權(quán)分置改革的思路及延續(xù)，同樣由于市場效果不理想于當(dāng)年10月暫停實(shí)施。CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

2004年1月，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(簡稱“國九條”)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。為了進(jìn)一步推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，落實(shí)“國九條”，解決股權(quán)分置問題被正式提上日程CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程2004年1月，國務(wù)二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程2.啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)

中國證監(jiān)會于2005年4月29日發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，宣布啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。 這標(biāo)志著解決我國證券市場股權(quán)分置問題的工作正式啟動。返回目錄CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程2.啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)返回目錄Com二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

中國證監(jiān)會確定金牛能源、三一重工、紫江企業(yè)和清華同方為首批股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司，股權(quán)分置改革試點(diǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作階段。

CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程CompanyL二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

這四家公司的共同特點(diǎn)是：都是純A股上市司，股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單；公司規(guī)模不大；都是業(yè)績穩(wěn)定的藍(lán)籌股；非流通股比較集中；不存在股權(quán)質(zhì)押和凍結(jié)；非流通股絕對比例都超過50%，給非流通股股東讓利流通股股東留出了空間。返回目錄CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程這四家公司的共同特點(diǎn)是：二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

《通知》雖然沒有明確規(guī)定在改革方案中一定要向流通股股本進(jìn)行補(bǔ)償，但為了有效保護(hù)投資者特別是社會投資者的合法權(quán)益，設(shè)立了五條措施：CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程《通知》雖然沒有明確規(guī)定二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程(1)告知

公告中明確告知流通股股東具有的權(quán)利及主張權(quán)利的時(shí)間、條件和方式。(2)催告

臨時(shí)股東大會召開前應(yīng)當(dāng)不少于三次公告召開臨時(shí)股東大會的催告通知。(3)征集

獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)向流通股股東就表決股權(quán)分置改革方案征集投票權(quán)。CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程(1)告知CompanyLog二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程(4)表決

臨時(shí)股東大會就董事會提交的股權(quán)分置改革方案做出決議，必須經(jīng)參加表決的股東所持表決權(quán)的2／3以上通過，并經(jīng)參加表決的流通股股東所持表決權(quán)的2／3以上通過。CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程(5)監(jiān)管

開展專項(xiàng)市場監(jiān)控和案件稽查。同時(shí)，為保證非流通股股份取得上市流通權(quán)后，不會出現(xiàn)控股股東大量拋售的情況，《通知》還對交易、轉(zhuǎn)讓和通過證券交易所掛牌交易出售股票數(shù)量做出了明確規(guī)定。CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程(5)監(jiān)管CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

要求試點(diǎn)上市公司的非流通股股東，通過證券交易所掛牌交易出售獲得流通權(quán)的股份，應(yīng)當(dāng)做出分步上市流通承諾并履行相關(guān)信息披露義務(wù)。CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程要求試點(diǎn)上市公司的非流二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程3.股權(quán)分置改革的推廣

中國證監(jiān)會推出首批4家股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司后，又推出第二批42家股權(quán)分置改革試點(diǎn)公司。無論在試點(diǎn)公司數(shù)量、公司性質(zhì)、支付對價(jià)方式等方面與首批相比均有明顯區(qū)別。42家中上交所有28家；深交所有14家，其中，中小企業(yè)板塊有10家，占中小板塊的1／5。返回目錄CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程3.股權(quán)分置改革的推廣返回目錄Comp二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程

與首批4家相比，這42家企業(yè)覆蓋面廣大，涵蓋了大型中央企業(yè)、地方國企、民營企業(yè)和中小板塊企業(yè)等不同類型和層面的企業(yè)。

此外，第二批試點(diǎn)企業(yè)的試點(diǎn)方案比第一批試點(diǎn)企業(yè)方案更多樣化，在創(chuàng)新上有突破。返回目錄股權(quán)激勵(lì)問題CompanyLogo二.股權(quán)分置改革的進(jìn)程與首批4家相比，這42三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

1.股權(quán)分置改革需考慮的因素（1）流通股與非流通股之間存在價(jià)值差異。（2）流通股與非流通股之間存在價(jià)格差異。返回目錄CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

1.股權(quán)分置改革需考慮的三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（1）流通股與非流通股之間存在價(jià)值差異。

流通股與非流通股的價(jià)值不一樣，原因主要有：①認(rèn)購權(quán)。

非流通股相比于流通股缺乏一項(xiàng)可供公眾認(rèn)購的權(quán)利。由期權(quán)的思想可知，市場中每一項(xiàng)權(quán)利都是有其價(jià)值的。一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值等于附加的權(quán)利減去義務(wù)，因?yàn)槿鄙僖豁?xiàng)權(quán)利，非流通股的價(jià)值低于流通股。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（1）流通股與非流通股之三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

②流通權(quán)。

這里的流通權(quán)其實(shí)是繼認(rèn)購權(quán)之后的一項(xiàng)權(quán)利，因?yàn)楣善敝挥性谡J(rèn)購后才能流通，所以非流通股還缺少了一項(xiàng)流通權(quán)。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

③控制權(quán)。

非流通股往往在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中占有較大比例，因而相比于相對分散的流通股，其具有對公司的控制管理權(quán)。這種權(quán)利一定程度上提升了非流通股的價(jià)值，但是要求非流通股參與流通股勢必要削弱這種控制權(quán)，又造成非流通股價(jià)值的進(jìn)一步降低。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

③控制權(quán)。Company三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（2）流通股與非流通股之間存在價(jià)格差異。

非流通股在形成過程中是絕對低價(jià)，而流通股在形成過程中是絕對高價(jià)。1996年至今，流通股股票的發(fā)行價(jià)格平均為8.0元左右，而非流通國有股的折股價(jià)格卻僅為1.12元左右。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（2）流通股與非流通股之三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

社會投資者以絕對高價(jià)認(rèn)購流通股，是以非流通股不流通為前提的，至少有不流通的預(yù)期，否則，社會投資者是不會以絕對高價(jià)認(rèn)購的，這樣反過來社會普通投資者以高溢價(jià)投資后又制約了非流通股的市場流通。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

社會投資三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

2.股權(quán)分置改革的意義

作為資本市場的一項(xiàng)基本制度的改革，解決股權(quán)分置問題在本質(zhì)上是推動資本市場的機(jī)制轉(zhuǎn)換，消除非流通股與流通股的流通制度差異，強(qiáng)化市場對上市公司的約束機(jī)制。返回目錄CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

2.股權(quán)分置改革的意義返三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（1）從宏觀上講：

股權(quán)分置改革的目標(biāo)是穩(wěn)定市場預(yù)期，完善價(jià)格形成基礎(chǔ)，為其他各項(xiàng)改革的深化和市場創(chuàng)新創(chuàng)造條件，謀求資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（1）從宏觀上講：Co三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（2）從微觀上講：

股權(quán)分置改革目標(biāo)是完善公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營機(jī)制。解決股權(quán)分置問題將改變非流通股股東與流通股股東利益取向不一致的公司治理狀況，有助于鞏固全體股東的共同利益基礎(chǔ)，促進(jìn)上市公司治理進(jìn)一步完善，減少公司重大事項(xiàng)的決策成本，有利于高成長性企業(yè)利用資本市場進(jìn)行并購重組，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量，增強(qiáng)社會公眾股東的持股信心。CompanyLogo三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義

（2）從微觀上三、股權(quán)分置改革需考慮的因素及意義