玻纖行業(yè)分析研究報(bào)告

玻纖行業(yè)分析研究報(bào)告內(nèi)容目錄、玻璃纖維：應(yīng)用廣泛的功能及結(jié)構(gòu)增強(qiáng)材料 4、強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭成本優(yōu)勢(shì)正反饋循環(huán)，結(jié)構(gòu)升級(jí)開啟新一輪領(lǐng)先 5、玻纖行業(yè)重資產(chǎn)特征顯著，成本是核心競(jìng)爭(zhēng)力 5、行業(yè)格局已經(jīng)清晰，三大企業(yè)為第一梯隊(duì) 6、成本優(yōu)勢(shì)到資本壁壘的正反饋循環(huán)” 8、行業(yè)較陡峭的成本曲線源于生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能耗、勞動(dòng)生產(chǎn)率與要素成本的差異 8、成本曲線斜率或縮小，但積累的資本資金優(yōu)勢(shì)支撐龍頭企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先 、結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)下，技術(shù)領(lǐng)先將外化為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，龍頭開啟新一輪領(lǐng)先 、高性價(jià)比下滲透率穩(wěn)步提升，高端應(yīng)用發(fā)展加速結(jié)構(gòu)升級(jí) 、交通輕量化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)單車用量提升是長期需求看點(diǎn) 、風(fēng)電葉片大型化趨勢(shì)對(duì)玻纖性能提出更高要求，引導(dǎo)產(chǎn)品升級(jí) 、短期供需關(guān)系改善，景氣底部迎來上行 、下游細(xì)分行業(yè)向上驅(qū)動(dòng)玻纖需求底部回暖 、汽車需求底部復(fù)蘇可期 、風(fēng)電迎來搶裝高峰 、中美貿(mào)易摩擦階段性緩和有利于國內(nèi)企業(yè)出口的改善 、新增產(chǎn)能消化，短期供給階段性收縮有望推動(dòng)價(jià)格回升 、投資策略 、中材科技：玻纖成本持續(xù)迭代，三主業(yè)景氣共振向上 、中國巨石：成本領(lǐng)先結(jié)構(gòu)升級(jí)，海外擴(kuò)張強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)力 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表：玻纖產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D 4圖表：玻纖下游需求主要分布在建筑建材、交通、消費(fèi)、工業(yè)、能源等領(lǐng)域 4圖表：以無堿玻璃纖維紗和相關(guān)制品為例的生產(chǎn)工藝示意圖 5圖表：玻纖成本主要為原材料、能源和折舊（中國巨石7年玻纖及制品成本結(jié)構(gòu)） 6圖表：中國巨石7年單噸玻纖及制品成本（元噸） 6圖表：短切氈、濕法薄氈、復(fù)合隔板等制品成本結(jié)構(gòu)與玻纖紗的對(duì)比（長海股份0年數(shù)據(jù)） 6圖表：國內(nèi)在產(chǎn)玻纖紗產(chǎn)能前六大企業(yè) 7圖表：國內(nèi)6家主要企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能占全國的 7圖表：我國龍頭企業(yè)增強(qiáng)玻璃纖維池窯在技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上達(dá)到甚至部分超越了歐美水平 7圖表：巨石等龍頭企業(yè)的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)反映在更高的單噸毛利 8圖表：巨石等龍頭企業(yè)的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)反映在玻璃纖維制品更高的毛利率 8圖表：從單噸凈利來看，巨石等龍頭企業(yè)的完全成本優(yōu)勢(shì)更大 9圖表：主要玻纖企業(yè)單噸產(chǎn)品對(duì)應(yīng)期間費(fèi)用（元噸） 9圖表：主要玻纖企業(yè)單噸產(chǎn)品對(duì)應(yīng)銷售費(fèi)用（元噸） 9圖表：主要玻纖企業(yè)單噸產(chǎn)品對(duì)應(yīng)管理及研發(fā)費(fèi)用（元噸） 9圖表：主要玻纖企業(yè)單噸產(chǎn)品對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用（元噸） 9圖表：泰山新投產(chǎn)的新區(qū)噸原絲產(chǎn)品能耗比本部池窯平均低 圖表：巨石近年來的單位能源耗費(fèi)也呈穩(wěn)定的下降態(tài)勢(shì) 圖表：盡管能源價(jià)格波動(dòng)，但巨石單位天然氣成本呈穩(wěn)定下降的態(tài)勢(shì) 圖表：盡管能源價(jià)格波動(dòng)，但巨石單位電力成本呈穩(wěn)定下降的態(tài)勢(shì) 圖表：巨石生產(chǎn)部門人均勞動(dòng)生產(chǎn)率呈穩(wěn)步提升的趨勢(shì) 圖表：巨石單位人工成本及其他成本呈降低趨勢(shì) 圖表：我國葉臘石資源儲(chǔ)量豐富、但分布集中于福建、浙江 圖表：主要玻纖企業(yè)葉臘石采購價(jià)格差異（元噸） 圖表：陡峭的成本曲線帶來不同梯隊(duì)企業(yè)間經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的顯著差距（億元） 圖表：不同企業(yè)在凈資產(chǎn)體量、銀行授信額度等指標(biāo)上也呈現(xiàn)出巨大的差距 圖表：成本壁壘強(qiáng)化資金優(yōu)勢(shì)，帶來資本開支的持續(xù)分化（公司構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金單位：億元） 圖表：交通運(yùn)輸?shù)戎懈叨祟I(lǐng)域需求占比呈顯著提升趨勢(shì)（泰山玻纖下游需求分布） 圖表：熱塑性復(fù)合材料不斷推廣，在制品中的占比逐年提升 圖表：我國汽車輕量化應(yīng)用占比與世界領(lǐng)先水平有較大差距。 圖表：我國新增裝機(jī)風(fēng)電機(jī)組中.MW以上功率機(jī)組比例顯著提升 圖表：巨石推出的8玻璃纖維能夠滿足葉片大型化對(duì)模量和抗疲勞性能更高的要求 圖表：近年來玻纖產(chǎn)量整體維持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì) 圖表：9年無堿0纏繞紗價(jià)格持續(xù)走低 圖表：5電子紗價(jià)格受新增產(chǎn)能沖擊大幅下跌 圖表：基于全球經(jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定的預(yù)期，全球玻纖需求增速繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)較小 圖表：全球制造業(yè)MI邊際企穩(wěn)，回升至榮枯線上 圖表：我國汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)增速逐步回升 圖表：我國乘用車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)反映短期的改善 圖表：汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)近期呈現(xiàn)下降趨勢(shì) 圖表：風(fēng)電季度公開招標(biāo)容量，單位： 圖表：、甘肅棄風(fēng)率改善 圖表：卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)國內(nèi)樣本企業(yè)玻纖庫存已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)的去化 圖表：我們測(cè)算0年全國玻纖有效產(chǎn)能或基本持平，但上半年凈減少 圖表：預(yù)計(jì)導(dǎo)致0年有效產(chǎn)能增加的生產(chǎn)線 圖表：預(yù)計(jì)導(dǎo)致0年有效產(chǎn)能減少的生產(chǎn)線 圖表：0年國內(nèi)玻纖需求與企業(yè)庫存變化測(cè)算 圖表：隨著中材科技（泰山玻纖）新區(qū)產(chǎn)能的投產(chǎn)以及老舊產(chǎn)能的推出，新區(qū)產(chǎn)能占比逐年提升。 圖表：公司粗紗產(chǎn)品平均成本近年來呈持續(xù)下降的趨勢(shì) 圖表：泰山玻纖毛利率與凈利潤 圖表：中材科技9年葉片銷售量出現(xiàn)大幅反彈 圖表：中材科技葉片凈利潤與毛利率情況 圖表：中材科技收購湖南中鋰后躍升為國內(nèi)第二大鋰電池隔膜生產(chǎn)企業(yè) 圖表：隨著良率提升和小批量供貨，中材科技鋰膜出貨量有望開始放量（不含中鋰） 圖表：巨石單噸產(chǎn)品毛利顯著高于同行企業(yè)（元噸） 圖表：巨石單噸產(chǎn)品凈利顯著高于同行企業(yè)（元噸） 圖表：巨石海外產(chǎn)能布局情況 圖表：巨石8年海外銷量占比超過（公司分區(qū)域銷量占比） 1、玻璃纖維：應(yīng)用廣的功能及結(jié)構(gòu)增強(qiáng)材料玻璃纖維是一種性能優(yōu)異的無機(jī)非金屬材料，具有質(zhì)輕、高強(qiáng)度、耐高溫、耐腐蝕、隔熱、吸音、電絕緣性能好等優(yōu)點(diǎn)主要作為功能和結(jié)構(gòu)材料，用復(fù)合材料中的增強(qiáng)、電絕緣和絕熱保等等，對(duì)鋼材、鋁材、木材等傳統(tǒng)材料有一定的替代效應(yīng)。208年全球玻纖總產(chǎn)量約70萬噸，市場(chǎng)規(guī)約0億美元終需求分布廣根據(jù)OC數(shù)據(jù)建筑建材交通消費(fèi)工業(yè)能源等領(lǐng)域的需求分別占5%9%1%、12%和10%等。玻纖產(chǎn)業(yè)鏈條較長，原材料到最終應(yīng)用端共玻璃纖維（原紗）到玻纖制品、玻纖復(fù)合材料等幾個(gè)環(huán)節(jié)。圖表：纖產(chǎn)鏈?zhǔn)緢D

圖表玻下游求主要布在筑建交費(fèi)業(yè)源等領(lǐng)域 能源,能源,工業(yè)建筑建材消費(fèi)交通資料來源上市司招說明、國證券究所 資料來源O、國證券究所玻纖環(huán)節(jié)屬于“重資產(chǎn)行業(yè)目前玻纖池窯的投資額約為1億萬噸且需要保證連續(xù)生（非正常停窯耗費(fèi)巨大直到78年后池窯冷（冷修期一般為6個(gè)月左右，短期供給具備較強(qiáng)的剛性。中下游制品和復(fù)合材料大多屬于輕資產(chǎn)品類繁多、用途廣泛新用途不斷出，因此制和復(fù)材企在創(chuàng)新研發(fā)方面持續(xù)投以保證領(lǐng)先地，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)往往能夠持續(xù)地向市場(chǎng)推出新產(chǎn)品，從而持續(xù)獲得高利潤。2“強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭成本優(yōu)勢(shì)“正反饋循環(huán)，結(jié)構(gòu)升級(jí)開啟新一輪領(lǐng)先、玻纖行業(yè)“重資產(chǎn)”特征顯著，成本是核心競(jìng)爭(zhēng)力玻纖上原材料包括葉臘石、高嶺土、石灰石、石英砂等礦石能源主要為天然、電力。生產(chǎn)中原材經(jīng)過高溫熔化、拉絲、烘干、絡(luò)紗等環(huán)節(jié)制造而成目主流工藝為池窯拉絲法，這種工藝工序簡(jiǎn)單、節(jié)能降耗、成型穩(wěn)定、高效高產(chǎn)，便于大規(guī)模全自動(dòng)化生產(chǎn)，該工藝生產(chǎn)的玻璃纖維約占全球產(chǎn)量的90%以上（其中大部分池窯熔化部及通路均采用純氧燃燒系統(tǒng)，較空氣燃燒節(jié)能達(dá)40%以上。隨著落后坩堝產(chǎn)能逐步淘汰，目前我國池窯產(chǎn)能已占約95%。圖表：無堿璃纖紗和關(guān)制為例生產(chǎn)藝示圖資料來源山東纖招書、盛證研究所玻纖原成本結(jié)構(gòu)反映了其“重資產(chǎn)”特征，除材料、能源外，折舊等固定成本占比較大，因而成本是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。玻纖生產(chǎn)成本核心為材，約占30%左右其中國內(nèi)企業(yè)主要使用葉臘石作為原料，約占生產(chǎn)成本的10%（國外企業(yè)多用高嶺土。其次能源動(dòng)，約占20%25%，其天然氣約占生產(chǎn)成本的0%。此外為人工折舊等其他成本項(xiàng)約占35%4%左右其一折舊一約占生產(chǎn)成本的20%左右鉑銠合金不計(jì)提折舊；直接人工約占105%；其他成主要包括鉑銠合金損耗費(fèi)用，約占6%。圖表：纖成主要原材、源和舊中國石07年玻纖及制品成結(jié)構(gòu)）

圖表：國巨石07年噸玻及制成本元噸）人工成本及其他,.燃料能源：電力,.%

原材料.%燃料能源天然氣,.%

0000000

單噸成本（/料

力備注：因中國巨石217年收入中玻纖制品占比較小，玻纖制品成本結(jié)構(gòu)可近似顯示玻纖紗成本結(jié)構(gòu)

備注：因中國巨石07年收入中玻纖制品占比較小，單噸玻纖制品成本結(jié)構(gòu)可近似顯示玻纖紗成本結(jié)構(gòu)資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所制品環(huán)節(jié)成中，直接材料最主要的部分，其次是能源動(dòng)力，而折舊等制造費(fèi)用占比明顯小于原紗。圖表：切氈濕法氈、合隔等制成本構(gòu)與纖紗對(duì)比長海份10年數(shù)據(jù)）%%%%%%%%%%

用 力 工 %%% %%%% %%%%%%%%%紗 氈 氈 板資料來源長海份招說明、國證券究所、行業(yè)格局已經(jīng)清晰，三大企業(yè)為第一梯隊(duì)經(jīng)歷過去景氣波動(dòng)與產(chǎn)業(yè)政策的嚴(yán)格帶來的洗玻纖行業(yè)已經(jīng)形成“三大企（巨石、泰山玻纖、重慶國際三小企（山東玻纖、四川威玻、長海-其他企”的競(jìng)爭(zhēng)格局國產(chǎn)能集中度CR3、CR6分別為6%、7%。巨石、泰山、重慶國三大企業(yè)在產(chǎn)能規(guī)模明領(lǐng)先于下一梯隊(duì)企，在生產(chǎn)研發(fā)上的部分領(lǐng)域也達(dá)到了世界領(lǐng)先水平三家企業(yè)在玻纖紗產(chǎn)能占到國內(nèi)的2%1%和1%其中巨石重慶國也是率先走出建成海外玻纖紗生產(chǎn)基地的國內(nèi)企頭企業(yè)的池窯生產(chǎn)線在主要技術(shù)指標(biāo)上已經(jīng)達(dá)到甚至部分超越歐美水，包括單線產(chǎn)能科高出50%，人均勞動(dòng)生產(chǎn)率更高等。我國三大企在產(chǎn)產(chǎn)能也占到全球總量的40%以上與O（歐文斯科寧E（日本電氣硝子美國JM公司并列為全球六大玻纖企（六家合計(jì)預(yù)計(jì)占全球產(chǎn)能的7%以上。其中巨石以超過170萬噸的產(chǎn)能規(guī)模明顯領(lǐng)先，其次為OC（歐文斯科寧，預(yù)計(jì)產(chǎn)能超過100萬噸；E（電氣硝子2017年收購PPG玻纖業(yè)務(wù)后產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)超過70萬噸，與泰山玻纖、重慶國際產(chǎn)能規(guī)模相差不多JM則位居第六。圖表：內(nèi)在玻纖產(chǎn)能六大業(yè) 圖表：內(nèi)6家要企在產(chǎn)能占國的%60402000

在產(chǎn)玻纖紗產(chǎn)能（萬噸）

巨石 泰山重慶國際山東玻纖四玻長海其他企業(yè)

巨石 泰山 重慶國際山東玻纖四川威玻長海 其業(yè)資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所 資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所圖表：國龍企業(yè)強(qiáng)玻纖維窯在術(shù)經(jīng)指標(biāo)達(dá)到至部超越歐美平項(xiàng)目單位中國池窯生產(chǎn)線歐美池窯生產(chǎn)線對(duì)比情況 備注單條生產(chǎn)線產(chǎn)能萬t58高出熔化率m2.-.4.-.4相同單塊漏板產(chǎn)（孔）.5.5相同能耗al/g玻璃--相同燃燒方式純氧立體燃燒+電助熔純氧燃燒+電助熔更優(yōu)化自動(dòng)化水平 全線自動(dòng)化 全線自動(dòng)化

自動(dòng)化與智能更好

國產(chǎn)化率投資低人均勞動(dòng)生產(chǎn)率 噸/人 -0 -人均勞動(dòng)生產(chǎn)率 噸/人 -0 -0 用人少山東玻纖、四川威玻、長海在產(chǎn)產(chǎn)能排名國內(nèi)46位，雖然在規(guī)模上與前三大企業(yè)有明顯差距但均已基本完成了原制品的產(chǎn)業(yè)鏈布局產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上也基本覆蓋了風(fēng)電電子和熱塑等中高端領(lǐng)域。、成本優(yōu)勢(shì)到資本壁壘的“正反饋循環(huán)”、行業(yè)較陡峭的成本曲線源于生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能耗、勞動(dòng)生產(chǎn)率與要素成本的差異回顧行業(yè)發(fā)展歷程，自2006年以來，池窯、配方工藝的升級(jí)推動(dòng)玻纖成本持續(xù)降低，以巨石為代表的龍頭企業(yè)憑借領(lǐng)先的戰(zhàn)略和資金、研發(fā)、管理優(yōu)勢(shì)拉開成本差距，行業(yè)成本曲線斜率顯著增大。在這一過程中以巨石為代表的龍頭企占據(jù)并鞏固了成本曲線領(lǐng)先位臵。第一輪成本下降主要依池窯配方等生產(chǎn)工藝的升級(jí)使得生產(chǎn)規(guī)模效顯提升。池大型化方，207年中國巨石12萬噸池窯生產(chǎn)線點(diǎn)火，成為當(dāng)時(shí)世界單線規(guī)模最大的生產(chǎn)線池窯的大型化、純氧燃燒的應(yīng)用大大提升了熔化率，降低了能源消耗。配方升級(jí)方面中國巨石于2008年成功制6配方較傳統(tǒng)E玻纖性能顯著提升替代了硼鈣石等價(jià)格昂貴的配合噸紗成本可節(jié)約500600元泰山玻纖也于200年推出了CR無氟無硼配。第二輪成本下依靠窯爐、設(shè)備技改升進(jìn)一步提升效率壓縮成本龍頭企的進(jìn)一步領(lǐng)先依技術(shù)、資金自身存優(yōu)，率先實(shí)施冷修技改，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能、成迭，包括熔化率、開機(jī)率、生產(chǎn)效率等指標(biāo)的優(yōu)化提升。中國巨石冷修高峰期主要集中在2012208年，泰山玻纖也在203218年持續(xù)以新產(chǎn)能臵換舊產(chǎn)，而國內(nèi)其他企業(yè)的冷修技改明顯落后。當(dāng)前行業(yè)成本曲線仍然呈現(xiàn)較為陡峭的狀態(tài)從單毛利、毛利率、單噸凈利來看中國巨石在單噸毛利和產(chǎn)品毛利率均處領(lǐng)先位，其次為泰山玻纖，兩家優(yōu)勢(shì)較為突出；位于成本曲線中段為重慶國際以及以山東玻纖、長海股份為代表的第二梯隊(duì)企業(yè)，規(guī)模成本管控等方面或略遜于龍頭但在生產(chǎn)要素或下游制品環(huán)節(jié)具備一定比較優(yōu)勢(shì)。末端為部分小企業(yè)與坩堝產(chǎn)能，預(yù)計(jì)普通粗紗完全成本在400元噸以上，與龍頭企業(yè)差距在100元噸以上（期間費(fèi)用部分幾家企業(yè)差距較主要是龍頭企業(yè)更高的研發(fā)投入與更高資本開支帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用）圖表：石等頭企業(yè)生產(chǎn)本優(yōu)反映更高單噸利元噸）

圖表巨石龍頭業(yè)的產(chǎn)成優(yōu)勢(shì)映在璃纖制品高的毛利率0050005000000

中國巨石 泰山玻纖 山東玻纖 重慶國際01 02 03 04 05 06 07 08

0%5%0%5%0%5%0%5%0%

中國巨石 泰纖 山纖長海股份 九材 重際01 02 03 04 05 06 07 08資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所圖表：從單凈利看，石等頭企的完成本勢(shì)更大中國巨石 泰纖 山纖 重慶國際0101020304050607085000000-0-00資料來源公司告、盛證研究所圖表：主要纖企單噸品對(duì)期間用（噸） 圖表：主要纖企單噸品對(duì)銷售用（噸）8060402000000000000

中國巨石 泰山玻纖 山纖58 1 0 8 901 02 03 04 05 06 07 08

5000500050000

中國巨石 泰山玻纖 山東玻纖1 97 78 01 02 03 04 05 06 07 08資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所圖表：主要纖企單噸品對(duì)管理研發(fā)用（噸） 圖表：主要纖企單噸品對(duì)財(cái)務(wù)用（噸）000000000000000

中國巨石 泰山玻纖 山纖

0000000000000000000

中石

泰纖

山東玻纖74 3 74 3 60

01 02 03 04 05 06 07 08資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所具體分析龍頭企業(yè)在生產(chǎn)裝備工藝技術(shù)所實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)以及管理效率優(yōu)是當(dāng)前行業(yè)成本曲線較為陡峭的核心原，原燃料等要素成本也是重要影響因素。一是在生消耗上，龍頭企率先實(shí)施池窯技改實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模生產(chǎn)和更高熔化率，配合大漏板加工等工藝改實(shí)現(xiàn)的更的開機(jī)率拉絲成品，單臺(tái)爐生效的提升降低了生產(chǎn)消。例如泰山玻纖設(shè)備較為先進(jìn)、機(jī)械化程度高、投產(chǎn)時(shí)間短的新區(qū)噸原絲產(chǎn)品能耗僅為026噸標(biāo)煤比本部池窯平均節(jié)能41%巨石近年來單噸產(chǎn)品能耗也呈穩(wěn)定下降的趨勢(shì)。圖表：泰山投產(chǎn)新區(qū)原絲品能比本池窯均低% 圖表：巨石年來單位源耗也呈定的降態(tài)勢(shì).6.5.4.3.2.10

40.8.8.900000000000新區(qū)噸原絲產(chǎn)品能耗（噸標(biāo)煤）本部噸原絲產(chǎn)品能耗（噸標(biāo)煤）

天然氣單耗（立方/噸） 電力單耗（/04 05 06 07資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所 資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所圖表：盡管源價(jià)波動(dòng)但巨單位然氣本呈定下的態(tài)勢(shì) 圖表：盡管源價(jià)波動(dòng)但巨單位力成呈穩(wěn)下降態(tài)勢(shì)000000000000000

04

單位天然氣（元/05 06 0

0000000000000000000

單位電力成本（元/噸）04 05 06 0資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所 資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所二是在勞生產(chǎn)率上生產(chǎn)線自動(dòng)化智能化水平的提升實(shí)現(xiàn)了更高的人均勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低單位人工成本巨石自203至217年生產(chǎn)部門的人均勞動(dòng)生產(chǎn)率提了3%以上，因此盡管人工工資逐年增長，但公司的單噸人工成本及其他成本基本上維持了下降的趨勢(shì)。圖表：巨石產(chǎn)部人均動(dòng)生率呈步提的趨勢(shì) 圖表：巨石位人成本其他本呈低趨勢(shì)500050000

生產(chǎn)部門人均勞動(dòng)生產(chǎn)率（/人）03 04 05 06 07

8060402000000000000

單噸人工成本及其他（元/噸）03 04 05 06 07資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所 資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所三是體現(xiàn)要素成上包括原材料天然氣電力成本等最為典型的是葉臘石成本，龍頭企業(yè)對(duì)上游的布局和采購規(guī)模更有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)因?yàn)槿~臘石礦山分布的原因，巨石的產(chǎn)能布局也降低采購運(yùn)輸成。我國葉臘石資源雖然儲(chǔ)量從世界來看比較豐富，但分布和開采均較為集中，截至2016年全國儲(chǔ)量91萬噸中的6（5萬噸分布在福建20（92萬分布在浙江。其中葉蠟石礦山企業(yè)約10座左右，大型礦年產(chǎn)10萬噸以有2家，且集中在福建浙江沿海地（包括福建福州寧德等地浙江青田泰順上虞等地其他省份礦山數(shù)量少且產(chǎn)量低。巨石一方面產(chǎn)能布局更貼近葉臘石產(chǎn)地，另一方面拓展上游提升葉臘石粉料等原材料的自給率（采購的葉臘石90%來自于控股子公司桐鄉(xiāng)磊石，可在原材料成本上具有獲得明顯優(yōu)勢(shì)。圖表：我國臘石源儲(chǔ)豐富但分集中福建浙江 圖表：主要纖企葉臘采購格差（元噸）

%

00000000000000000

中國巨石 泰山玻纖 山纖 重慶國際786浙江福建北京黑龍江安徽

06 07 08資料來源《中非金礦工導(dǎo)刊、國證券究所 資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所、成本曲線斜率或縮小，但積累的資本資金優(yōu)勢(shì)支撐龍頭企業(yè)持續(xù)領(lǐng)先若單純從當(dāng)前成本差異的因素來，隨著生產(chǎn)裝備、工藝技術(shù)的推廣以及后進(jìn)企業(yè)技改的推進(jìn)當(dāng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步速度減慢除了生產(chǎn)要素成優(yōu)（例如資源稟賦、產(chǎn)能布局比較穩(wěn)固外，勞動(dòng)生產(chǎn)效率的差異有可能縮小。但我們認(rèn)為對(duì)于玻纖這一重資產(chǎn)行業(yè)，長期成本優(yōu)勢(shì)所積淀的巨大資本資金優(yōu)勢(shì)會(huì)使得行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面延續(xù)并深化，落后者的后發(fā)趕超是較為困難的。較為陡峭的成本曲帶來不同梯隊(duì)間現(xiàn)金“流量”量級(jí)差異，積累到資產(chǎn)負(fù)債表成為資本資金壁，體現(xiàn)為融資能力的巨大差，形成“馬太效應(yīng)。尤其是從巨石、泰山玻纖、山東玻纖銀行授信額度這一指標(biāo)來，企業(yè)融資能力的分化程度比產(chǎn)能規(guī)模、盈利體量更大。圖表：陡峭成本線帶不同隊(duì)企間經(jīng)活動(dòng)金凈量的著差（億元）中石 泰山玻纖 山纖 長海股份 九材.0.0.6.7.3.7.3.3.6.1.7..5.7..9....103.6...204.8.0.7.8.90..3.60..8.3.0..201020506070850-5資料來源W、公公告國盛券研所圖表：不同業(yè)在資產(chǎn)量、行授額度指標(biāo)也呈出巨的差距賬面凈資產(chǎn)元） 銀行授信額億）.1.8.4.1.8.4.6.1.4.3.0500050000中國巨石 泰山玻纖 山東玻纖 長海股份 九鼎新材資料來源W、公公告國盛券研所因此龍頭企業(yè)資本資金的優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在了長期在資本開支維度的領(lǐng)先雖然其他企業(yè)也在跟進(jìn)實(shí)施產(chǎn)能的冷修技改，但是巨石等龍頭企業(yè)也在持續(xù)通過技改、管理進(jìn)一步降低成本例如巨石大力推“智能化建設(shè)的智能制造基有望在能耗和勞動(dòng)生產(chǎn)率上進(jìn)一步提升，進(jìn)而鞏固公司的成本優(yōu)勢(shì)智能制造基采用全球最先進(jìn)的純氧燃燒、大功率電助熔、超大漏板多分拉、高效多分拉絲、節(jié)能空調(diào)技術(shù)、浸潤劑自動(dòng)配臵、高效微波烘制、檢裝自動(dòng)擺托、自動(dòng)化物流系統(tǒng)等世界一流的工藝技術(shù)；率先應(yīng)用拉絲自動(dòng)卸筒、拉絲斷頭ES生產(chǎn)信息化管理系統(tǒng)等行業(yè)領(lǐng)先的系統(tǒng)裝。而行業(yè)其他企業(yè)受制于資金等因素，技改、擴(kuò)張步伐相對(duì)較為緩慢。圖表：成本壘強(qiáng)資金勢(shì)，來資開支持續(xù)化（司構(gòu)固定產(chǎn)、無資產(chǎn)其他期資支付現(xiàn)金單位億元）中國巨石 泰纖 山東玻纖 長份 九鼎新材.5.5.3.1.2.6.1.8.8.4.6.1.1.9.7.2.3..0..5.3...48.3.6.7.5..8.7..9.1.0.4.92.5001 02 03 04 05 06 07

08資料來源W公公告國盛券研所、結(jié)構(gòu)升趨勢(shì)下，技術(shù)領(lǐng)先將外化為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，龍開啟新一輪領(lǐng)先除了成本維度的追趕難度外需求結(jié)構(gòu)的升級(jí)將使得龍頭企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先更多地外化為產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)，基于客戶、市場(chǎng)的壁壘更強(qiáng)（例如產(chǎn)品研發(fā)試驗(yàn)、認(rèn)證周期、客戶粘性等等更具有積累性可以看到隨著玻纖復(fù)合材料在交通風(fēng)電領(lǐng)域滲透率的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，中高端需求獲得了更為持續(xù)和快速的增長，占比也日益提升。、高性價(jià)比下滲透率穩(wěn)步提升，高端應(yīng)用發(fā)展加速結(jié)構(gòu)升級(jí)玻璃纖維本身優(yōu)異的物化性能、產(chǎn)品成本的降低以及技術(shù)的發(fā)展不僅使得玻纖在傳統(tǒng)建筑建材等領(lǐng)域性價(jià)比得到提升，也使得其在交通輕量化、工業(yè)和新能源等下游新應(yīng)用中嶄露頭角，作為能及結(jié)構(gòu)增強(qiáng)材料在許應(yīng)用領(lǐng)域逐步替金、木等材，滲透率穩(wěn)步提升。在各個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域中，對(duì)下游產(chǎn)品性能要求的日益提升也使得對(duì)玻纖產(chǎn)品本身的要求逐步提升結(jié)構(gòu)在持續(xù)升。結(jié)構(gòu)升級(jí)的趨在國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)中得到充分體現(xiàn)從泰山玻纖統(tǒng)計(jì)的下游需求分布來看交通運(yùn)輸領(lǐng)域的需求占比從203的1%提升至0%電子電器領(lǐng)域的需求也呈現(xiàn)增長的態(tài)。此外，從下游細(xì)分產(chǎn)品來看，隨熱塑性復(fù)合材料生產(chǎn)工藝日趨成熟，我國熱塑性復(fù)材在復(fù)材制品中的占比也逐年提升2018年占比接近50%。圖表：交通輸?shù)雀叨擞蛐枵急蕊@著升趨（泰玻纖游需分布）0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

其他 工罐 電子電器 建筑 風(fēng)電 交輸%%03 04 05 06 07 08資料來源公司券信報(bào)告國盛券研所圖表：我國塑性合材不斷廣，制品的占逐年升0050005000500050000

熱復(fù)料產(chǎn)萬03

熱復(fù)料產(chǎn)萬）06 07 08資料來源玻纖業(yè)協(xié)、國證券究所、交通輕量化趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)單車用量提升是長期需求看點(diǎn)全球能源環(huán)境政策趨勢(shì)使得交通輕量化成為行業(yè)長期課題當(dāng)前全球能源環(huán)境形勢(shì)使全球均制定了嚴(yán)格的乘用車1類CO2排放法，中國也面臨巨大挑戰(zhàn)。歐盟委員會(huì)在215020年預(yù)測(cè)油耗技術(shù)升級(jí)帶來的單車成本增加幅度高達(dá)000歐而輕量化成本遠(yuǎn)低于此根據(jù)相關(guān)研究，在EDC工況下，整車減重100kg將節(jié)油09L，整車重量每下降10%，排放值下降4%。全球汽車輕量化材料應(yīng)用逐年提，我國與領(lǐng)先水平差距較大德美日是當(dāng)前汽車輕量化材料使用比例相對(duì)較高的國家其中德國的汽車輕量化材料應(yīng)用占比約25%為全球最高，我國汽車在輕量化材料應(yīng)用方面與國外先進(jìn)水平相比存在較大差距，如鋁及鋼用量約是際先進(jìn)水平的一半左右鎂合金用量則是歐洲先進(jìn)水平的10左右《中國制造225》規(guī)到225年實(shí)現(xiàn)整車重1%2%輕量化目標(biāo)意味著國內(nèi)汽車輕量化材料應(yīng)用仍有較大應(yīng)空間。圖表：我國車輕化應(yīng)占比世界先水有較差距。輕量化材料應(yīng)用占比E代表性企業(yè)德國寶馬、奧迪美國特斯拉、、福特日本豐田、本田中國%資料來源《汽輕量現(xiàn)狀發(fā)展勢(shì)分》、盛證研究所從單車用量來看，我國汽車用玻纖需求還有較大增空間。輕量化多材料選擇將進(jìn)一步發(fā)展，鋁鎂合金、以塑代鋼應(yīng)用是未來的重點(diǎn)方向復(fù)合材料的優(yōu)點(diǎn)在比強(qiáng)度與比模量高，結(jié)構(gòu)和對(duì)應(yīng)的性能均具有可設(shè)計(jì)與抗疲勞，耐腐蝕，減震等優(yōu)異特性，也是輕量化材料應(yīng)用的重要方向之一目前改性塑料使用量最高的德系車改性塑料的使用率達(dá)到了22%，應(yīng)3030千克07年我國乘用車單車的改性塑僅有8%，對(duì)應(yīng)約120千，仍有大幅提升的空間。、風(fēng)電葉片大型化趨勢(shì)對(duì)玻纖性能提出更高要，引導(dǎo)產(chǎn)品升級(jí)通過加大風(fēng)輪葉片長度增加掃風(fēng)面積，增加低風(fēng)速下的發(fā)電效率已經(jīng)成為風(fēng)電行業(yè)的趨勢(shì)，葉片大型要求玻纖具有更高的強(qiáng)度和模量從中國風(fēng)能協(xié)會(huì)CWE）的數(shù)據(jù)來看，每年新增裝機(jī)風(fēng)電機(jī)組中20W以上功率機(jī)組占比從215年的5%提升至2018年的4%。2W以上的機(jī)組一般風(fēng)輪直徑在00米以上，對(duì)應(yīng)葉片長度大于50米。葉片大型化趨勢(shì)對(duì)玻纖性能提出更高要求引導(dǎo)產(chǎn)品升級(jí)企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力成為關(guān)。（1）巨石2016年推出E8高模量高性能玻璃纖，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)更高的模量能夠降低同等風(fēng)力條件下的葉片變形程度，且降低葉片重量，使得葉片制造商能夠生產(chǎn)葉型更長、耐疲勞更好、風(fēng)區(qū)適應(yīng)性更廣的葉片（2）泰山玻纖推出的MG高強(qiáng)高模玻纖和S1M粗紗也主打風(fēng)電葉片產(chǎn)品其中G玻纖高強(qiáng)高模玻璃纖維較傳統(tǒng)E玻具有更高的抗拉強(qiáng)度、彈性模量、抗沖擊性能、耐化學(xué)腐蝕性以及耐疲勞強(qiáng)度，在大功率風(fēng)電葉片上有廣闊的應(yīng)用前景。圖表：我國增裝風(fēng)電組中0W以上功機(jī)組例顯著升小于1.5MW1.5MW1.61.9MW2MW2.12.9MW3.03.9MW4MW及以上20150%34%1%50%14%0%1%20160%18%2%61%15%3%2%20170%7% 1%59%26%3%5%20180%4%51%32%7%6%資料來源C國盛券研所圖表：巨石出的8玻纖維夠滿葉片型化模量抗疲性能高的求浸膠紗拉伸性能（環(huán)氧樹脂）拉伸強(qiáng)度（MP）拉伸模量P)軟化點(diǎn)溫度℃)介電常數(shù)（23℃，1M）水煮失重（，10℃，24小時(shí)）E62500270081838987.10.39E728003000899192170.23E83100350095989306.90.2資料來源巨石網(wǎng)、盛證研究所3、短期供需關(guān)系改善，景氣底部迎來上行玻纖需與全球宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較大，隨著滲透率的提升與下游產(chǎn)業(yè)的成，維持穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)，但因下游需求分散而較難量化。根據(jù)OC分析，基于歷史的統(tǒng)計(jì)分析全球玻需復(fù)合增速約為全球工業(yè)產(chǎn)值增速的16倍。圖表：近年玻纖量整維持穩(wěn)增態(tài)勢(shì)00000000000000000

02

全球玻纖總產(chǎn)量（萬噸） 國內(nèi)玻纖總產(chǎn)量（萬噸）03 04 05 0資料來源玻纖業(yè)協(xié)、國證券究所2019年國內(nèi)玻纖行業(yè)景氣出現(xiàn)持續(xù)下行，源于供需關(guān)系的快速惡，關(guān)鍵原因是新增產(chǎn)能的沖。217018年行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張兩年分別新增原紗產(chǎn)能25萬噸0萬噸，雖然有坩堝產(chǎn)能退出的因素，但仍然造成了階段性產(chǎn)能過剩。此外需求端也出現(xiàn)邊際走弱受全球宏觀經(jīng)濟(jì)特別是歐元區(qū)和北美市場(chǎng)的走弱，玻纖需求雖然維持正增長，從2017018年的高增速回，019年全球工產(chǎn)增速的一致預(yù)期也從209年初的3%下修至1%。從國內(nèi)市場(chǎng)來看汽車、電需求出現(xiàn)下，外貿(mào)出口形受貿(mào)易戰(zhàn)影，傳統(tǒng)玻璃鋼增強(qiáng)市沒有出太大波動(dòng)，風(fēng)電等部分細(xì)分領(lǐng)域需求顯著升，此外土工、過濾等產(chǎn)業(yè)用紡織品領(lǐng)域也一直保持穩(wěn)步增。圖表：9年無堿40纏紗價(jià)持續(xù)低 圖表：75電子紗格受增產(chǎn)沖擊大下跌 資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所 資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所、下游細(xì)分行業(yè)向上驅(qū)動(dòng)玻纖需求底部回暖展望2020年，雖然美國經(jīng)濟(jì)下壓力、全球貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使得中期全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨諸多不確定性，更難言趨勢(shì)上見底復(fù)，但隨著各國貨幣政策進(jìn)入寬松周期貿(mào)易摩擦也出現(xiàn)階段性緩和近全球制造業(yè)PI的回升也傳遞邊際企穩(wěn)的信，全球經(jīng)濟(jì)步入衰退的風(fēng)險(xiǎn)短期明顯下降。根據(jù)世界銀和F的預(yù)測(cè)2020年全球經(jīng)濟(jì)增速將較219年有所回（世界銀行預(yù)測(cè)從24%加快至2%，MF為30%加快至34%。其中除美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)減小、歐洲、日本和新興經(jīng)濟(jì)體也將受益于外部環(huán)境的改善，其中新興經(jīng)濟(jì)體的整體改善將成為全球經(jīng)濟(jì)增速回升的主要?jiǎng)恿碓??；谌蚪?jīng)濟(jì)較為穩(wěn)定的預(yù)期，全球玻纖需求增速繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)較小，其中汽車、風(fēng)電、電子等細(xì)分領(lǐng)域的改有望推動(dòng)需求增速向上修復(fù)。我們判斷200年國內(nèi)需求有望底部回升較2019年邊際改善其中受益風(fēng)電裝機(jī)量增加、汽車產(chǎn)弱復(fù)蘇、5G對(duì)PCB行業(yè)的拉動(dòng)，風(fēng)電紗、熱塑紗、電子紗需求將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)建材、工業(yè)端領(lǐng)域相對(duì)較為平穩(wěn)。圖表：于全經(jīng)濟(jì)為穩(wěn)的預(yù)，球玻需求速繼下行的風(fēng)險(xiǎn)較小

圖表：全球造業(yè)I邊企穩(wěn)回升榮枯線上:業(yè):業(yè)080002040608 0E0%5%0%-%-%-%

全球玻纖需求增速 全球工業(yè)產(chǎn)出增速 全球增速

全球:摩根全球:摩根大通全球制造MI0-10-70-30-10-70-30-10-7資料來源O、、國盛券研所 資料來源W、國證券究所、汽車需求底部復(fù)蘇可期我國乘用車市底部復(fù)蘇可期200年有望低個(gè)位數(shù)增09年以乘用車市場(chǎng)偏弱，中國與美國為主的拖累，歐洲和亞洲其他地表現(xiàn)一般。中國作為全球主要的汽車生產(chǎn)國與消費(fèi)市場(chǎng)208年以來因購臵稅優(yōu)惠政策結(jié)束而持續(xù)承壓除外部的貿(mào)易摩擦減費(fèi)降稅政策影響2019“國五“國六的換檔也使得年內(nèi)表現(xiàn)出現(xiàn)明顯波。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)2019年我國汽車產(chǎn)銷完成2521萬輛和2769萬輛較208年滑%和82%其乘用車產(chǎn)銷2360萬輛和144萬輛，同比下滑92%和96%。中長期來看中國人口紅利或減，但存量車替需求向，乘用車市有望迎來弱復(fù)蘇短期數(shù)反映底部復(fù)蘇趨勢(shì)已逐步確立根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)12月我國汽車生產(chǎn)283萬輛，環(huán)35%，同81%，銷售2658萬輛，環(huán)82%，同比01%，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)均向汽車流通協(xié)會(huì)公布的12月庫存系數(shù)環(huán)也進(jìn)一步下降有為0年的銷售奠定較好的基礎(chǔ)新能源車的持續(xù)推是中長期的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，當(dāng)高端車也相對(duì)較好的表，兩者單車對(duì)玻纖用量相對(duì)更大。從其他主要經(jīng)濟(jì)體情況來看，國乘用車零售銷量自15年1月至今維持負(fù)增長態(tài)勢(shì)，而與此同時(shí)其輕卡車增長情況相對(duì)較，整體需求基本平；德國經(jīng)歷2018下半年的大幅下滑后如今已重回增長態(tài)勢(shì)，日本長期增長相對(duì)平緩。圖表：我國車產(chǎn)數(shù)據(jù)速逐回升 圖表：我國用車銷數(shù)反映期的善%%%%%%%%%0-10-60-10-80-30-00-50-20-750-5-0-5-%

產(chǎn)量:汽車:同比 銷量:汽車:同比

%%%%%%%%%0-10-60-10-80-30-00-50-20-750-5-0-5-%

產(chǎn)量:乘用車:計(jì)比 銷量:乘用:計(jì)比資料來源中汽、國證券究所 資料來源國盛券研所圖表：汽車銷商存系近期現(xiàn)下趨勢(shì)庫存系數(shù):車商.52.51.500-10-50-10-50-10-50-10-50-10-50-1資料來源汽車通協(xié)、國證券究所、風(fēng)電迎來搶裝高峰政策節(jié)點(diǎn)臨驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)大規(guī)模搶。根據(jù)2019年發(fā)布的《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知2018年底之前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目200年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼2019年1月1日至020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目201年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補(bǔ)貼。自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼”政策設(shè)定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)將加速核準(zhǔn)的項(xiàng)目進(jìn)程。棄風(fēng)改善甘肅有望解禁存量核準(zhǔn)項(xiàng)目將得到進(jìn)一步釋放09年以來?xiàng)夛L(fēng)限電現(xiàn)象得到明顯改善其前三季度全國平均棄風(fēng)限電率為42%同比下降35ct。目前還屬于紅色限建地區(qū)的和甘肅棄風(fēng)率明顯改善，截至前三季度，棄風(fēng)率為154%同比下滑92ct甘肅棄風(fēng)率為89%同比滑10pt和甘肅在200年有望從紅色預(yù)警中解除涉及存量核準(zhǔn)項(xiàng)也有望得到釋放。2019年搶裝已逐步啟動(dòng)，020年將是搶裝高峰。根據(jù)國盛電新組預(yù)測(cè)09年隨著部分項(xiàng)目搶裝的啟預(yù)計(jì)29年并網(wǎng)規(guī)模7W同比增約3%00年有望達(dá)30w以上。圖表：風(fēng)電度公招標(biāo)量，位：W 圖表：甘肅風(fēng)率國內(nèi)季度公開招標(biāo)量（G國內(nèi)季度公開招標(biāo)量（G）同比1816 10%1412 10%108 5%64 0%2201Q3201Q2201Q1201Q4201Q3201201Q3201Q2201Q1201Q4201Q3201Q2201Q1201Q4201Q3201Q2201Q1201Q4201Q3201Q2201Q1資料來源金風(fēng)技、盛證研究所 資料來源國家源局國盛券研所此外，PCB行業(yè)受益5G需求驅(qū)動(dòng)和貿(mào)易摩擦階段性緩和等因素，景氣也有望較209年進(jìn)一步提。、中美貿(mào)易摩擦階段緩有利于國內(nèi)企業(yè)出口的改善209年2月3日，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致并于近期簽署。美將履行分階段取消對(duì)華產(chǎn)品加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，實(shí)現(xiàn)加征關(guān)稅由升到降的轉(zhuǎn)，反映短期貿(mào)易摩擦將階段性緩和2018年我國出口玻紗56萬噸占總產(chǎn)量的339%而209年以來受貿(mào)易摩擦加劇的影響111月出口玻纖紗及制品14457萬噸同比減少4%，其中粗紗564萬噸，同比減少減少4%。貿(mào)易戰(zhàn)的階段性緩和有望推動(dòng)玻纖外需逐步改善，2020年有望回歸正增。、新增產(chǎn)能消化，短期供給階段收縮有望推動(dòng)價(jià)格回升國內(nèi)廠商庫存數(shù)據(jù)持續(xù)去化，反映前期新增產(chǎn)能應(yīng)當(dāng)已得到基本消。四季度非傳統(tǒng)旺季，我們判除了下游價(jià)格預(yù)期變化下的提前備貨，以及前期北方趕工等因素階段性擾動(dòng)外，說去年下半年以來集中的新增產(chǎn)能也得到基本消化。圖表：卓創(chuàng)計(jì)國樣本業(yè)玻庫存經(jīng)出持續(xù)國國本玻存）500050005000500050000-70-00-10-40-70-00-10-40-70-0資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所2020年內(nèi)供給將出現(xiàn)階段性收，加速庫存去。受到巨石成都基地搬遷以及新線投產(chǎn)進(jìn)度影響我們測(cè)算200年有效產(chǎn)能同增長8萬噸（其中無堿紗有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)減少3萬噸其中于00年預(yù)計(jì)新點(diǎn)火生產(chǎn)線集中在下半年上半年有效產(chǎn)能減少的幅度將更大。圖表：我們算20年全國纖有產(chǎn)能基本平，上半凈減少國內(nèi)總產(chǎn)（萬噸）

國內(nèi)在產(chǎn)產(chǎn)（萬噸）

yoy 有效產(chǎn)能增加測(cè)算（萬噸）2019 526.3472.65.1%332020E 555.3501.66.1%8資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所圖表：預(yù)計(jì)致220年有效能增的生線

省份企業(yè)名稱省份企業(yè)名稱基地生產(chǎn)線（萬噸）種類 備注 預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能增加（萬噸）重慶重慶國際重慶1111209年4月底正式無堿 3.7出產(chǎn)品遼寧遼寧煒盛凌源2線7中堿 2019年10月點(diǎn)火 6.4山東泰山玻纖鄒城3線9無堿 2019年10月點(diǎn)火 8.3遼寧遼寧煒盛凌源3線7預(yù)計(jì)2020年上半年中堿 4.1點(diǎn)火河北邢臺(tái)金牛邢臺(tái)3線10預(yù)計(jì)2020年下半年無堿 2.5四川 巨石成都 成都四川 巨石成都 成都

智能生線智能生線

13 無堿12 無堿

點(diǎn)火預(yù)計(jì)2020年下半點(diǎn)火預(yù)計(jì)2020年下半點(diǎn)火

5.43.3山東 泰山玻纖 泰安 7線 10 無堿 預(yù)計(jì)2020年底點(diǎn)火0.8合計(jì) 34.4其中：無堿23.9其中：中堿10.5資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所圖表：預(yù)計(jì)致220年有效能減的生線（萬噸）山東山東玻纖格賽博1線3中堿2019（萬噸）山東山東玻纖格賽博1線3中堿2019年6月冷修1.25山東泰山玻纖泰安老廠3線4無堿2019年8月停產(chǎn)2.7山東泰山玻纖泰安老廠2線3無堿2019年11月停產(chǎn)2.5山東泰山玻纖泰安老廠9線4無堿2019年11月停產(chǎn)3.3四川巨石成都成都3線9無堿2019年11月停產(chǎn)7.5四川巨石成都成都1線6預(yù)計(jì)2020年上半年無堿 4.5停產(chǎn)四川巨石成都成都2線8預(yù)計(jì)2020年上半年無堿 6.0停產(chǎn)合計(jì)26.5其中：無堿26.5其中：中堿0資料來源卓創(chuàng)訊、盛證研究所

年產(chǎn)能

種類 備注 預(yù)計(jì)有效產(chǎn)能減少（萬噸）需求底部回升趨勢(shì)下，020年供給階段性縮將加速庫存去，推動(dòng)產(chǎn)品整體價(jià)格的上行。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算截止09年12月行業(yè)庫在152個(gè)月水平之，209年全行業(yè)凈新增庫存在05個(gè)月左右若需求能夠持續(xù)回升供給階段性的縮減將加速行業(yè)庫存去化。中性假設(shè)下我們預(yù)期20年內(nèi)需有望小幅加（假設(shè)需求增速加快1pt出口受貿(mào)易戰(zhàn)緩和改（原紗出假設(shè)8%行業(yè)整體庫存有縮減06個(gè)月下至08年中的中低水平若內(nèi)需的改善或出口的恢復(fù)更為強(qiáng)勁，行業(yè)庫存則有望下行至2018年上半年的低水平，甚至接近2017年底的低位。當(dāng)前中低端產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)受尾企業(yè)成本的較強(qiáng)支而企穩(wěn)，多數(shù)企業(yè)穩(wěn)價(jià)提價(jià)意愿增強(qiáng)?；鶐齑娴目s和需求較為穩(wěn)定的預(yù)，玻產(chǎn)品整體價(jià)將迎上。圖表：0年國玻纖求與業(yè)庫變化算國內(nèi)玻纖產(chǎn)量/供給（萬噸）國內(nèi)企業(yè)庫存變化假設(shè)（萬噸） （月）國內(nèi)企業(yè)絕對(duì)庫存水平假設(shè)（月）內(nèi)需（萬噸）yy國內(nèi)玻纖需求測(cè)算出口（萬噸）yy合計(jì)（萬噸）yy.6.5.4.6.7.4.8.0%(需求悲觀假設(shè)）509.3.4.49%.98%(需求中性假設(shè)）509.7.6.211%.98%(需求樂觀假設(shè)）509.2.8.013%.98%資料來源卓創(chuàng)訊、纖工協(xié)會(huì)國盛券研所4、投資策略短期：新增產(chǎn)能消化，供給階段性收縮驅(qū)動(dòng)景氣底部回升。下游風(fēng)電、汽車等細(xì)分行業(yè)向上驅(qū)動(dòng)玻纖需求底部回暖，貿(mào)易戰(zhàn)緩和改善外需，而產(chǎn)能投放放緩下2020年供給出現(xiàn)階段性縮減，我們測(cè)算200年有效產(chǎn)能同比增長8萬噸（其中無堿紗有產(chǎn)能預(yù)計(jì)減少3萬噸其中于00年預(yù)計(jì)新點(diǎn)火生產(chǎn)線集中在下半年上半年有效產(chǎn)能減少的幅度將更大。隨著前期集中新增產(chǎn)能的消化，我們測(cè)算行業(yè)庫存已經(jīng)回落至152個(gè)月水平供給收縮或?qū)⒓铀賻齑婵s減基于內(nèi)需加快1ct出口恢復(fù)性增長的中性假設(shè)，我們測(cè)算220年行業(yè)整體庫存有望減06個(gè)月下至28年中的中低水平當(dāng)前中低端產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)受到尾部企業(yè)成本的較強(qiáng)支撐，后續(xù)需求若能支持庫存持續(xù)去化，將推動(dòng)整體價(jià)格的上行。“強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭成本優(yōu)勢(shì)“正反饋循環(huán)，結(jié)構(gòu)升級(jí)開啟新一輪領(lǐng)先?；匦袠I(yè)發(fā)展歷程巨石所引領(lǐng)的兩輪池窯配方等工藝升級(jí)和設(shè)備技改迅速拉開行業(yè)成本差距當(dāng)前陡峭的成本曲線源于龍頭企業(yè)通過生產(chǎn)裝備工藝技術(shù)實(shí)現(xiàn)的生產(chǎn)效率優(yōu)勢(shì)以及管理優(yōu)勢(shì)反映在企業(yè)間生產(chǎn)環(huán)節(jié)的能耗勞動(dòng)生產(chǎn)率與要素成本的顯著差距當(dāng)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步速度減慢后除了要素成本優(yōu)（如資源稟賦產(chǎn)能布局比較穩(wěn)固外勞動(dòng)生產(chǎn)效率差異存在縮小可能但較為陡峭的成本曲線帶來不同梯隊(duì)間現(xiàn)“流量的量級(jí)差異積累為資本壁壘體現(xiàn)為企業(yè)融資能力量級(jí)分化比產(chǎn)能規(guī)模、盈利體量更大，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)。頭部企業(yè)長期在資本開支維度領(lǐng)先巨石推“智能化生產(chǎn)將在能耗和勞動(dòng)生產(chǎn)率上進(jìn)一步提升，而后段企業(yè)技改、擴(kuò)張步伐緩慢。除了成本維度的追趕難度外需求結(jié)構(gòu)升級(jí)將使得龍頭企業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先更多地外化為產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)基于客戶市場(chǎng)的壁壘更強(qiáng)更具有積累性包括交通輕量化帶動(dòng)的熱塑產(chǎn)品廣闊空間，以及葉片大型化引導(dǎo)的高強(qiáng)高模產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)，企業(yè)技術(shù)研發(fā)能力成為關(guān)鍵，龍頭開啟新一輪領(lǐng)先?；诙唐诰皻獾幕嘏c中長期行業(yè)趨勢(shì)我們重推具備板塊中具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的頭部企業(yè)：1）中材科技（泰山玻纖：220年玻纖、葉片、鋰膜三主業(yè)景氣共振向（）隨著池窯技改推進(jìn)，玻纖成本仍處下降通道，盈利彈性將更為顯著b）國內(nèi)葉片龍頭，受益于2020年風(fēng)電搶裝高峰c）鋰膜逆勢(shì)擴(kuò)張，客戶穩(wěn)步拓展，經(jīng)營效益改善，中鋰將實(shí)現(xiàn)扭虧2）中國巨石：產(chǎn)能規(guī)模絕對(duì)龍頭，成本均占據(jù)行業(yè)最為前端的位臵，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)優(yōu)化，領(lǐng)先的海外擴(kuò)張強(qiáng)化公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力；3）長海股份：具有原紗、制品產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，成長性較龍頭企業(yè)更為突。、中材科技：玻纖成本持續(xù)迭代，三主業(yè)景氣共振向上公司前身南京玻纖院北京玻鋼院蘇州非礦院三個(gè)國家級(jí)科研院所為基礎(chǔ)改設(shè)立，為中國建材旗集研發(fā)、設(shè)計(jì)、產(chǎn)品制造與銷售、技術(shù)裝備集成于一的復(fù)合材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)。公司目為國內(nèi)第二大玻纖生產(chǎn)商、第一大風(fēng)電葉片制造商和第二大鋰電池隔膜制造。我們判斷2020年玻纖、風(fēng)電葉片和鋰電池隔膜主業(yè)景氣將迎來共振向上公司有望成為板塊盈利彈最可觀的標(biāo)，低估值優(yōu)勢(shì)也將凸顯。（）玻纖業(yè)務(wù)：產(chǎn)能迭代下成本處于快速下降通道，此輪行業(yè)景氣復(fù)蘇過程中公司的盈利彈性將更為可觀隨著老舊產(chǎn)能的關(guān)停改造與新產(chǎn)能的釋放公司玻纖生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)仍可的下降空。由于窯線裝備工藝規(guī)模和投產(chǎn)年的因素，公司新老池窯在能耗、生產(chǎn)效率方面的差異導(dǎo)致成本仍有明顯差距。根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)同結(jié)構(gòu)產(chǎn)品生產(chǎn)成本比本老降低39元噸，其中新區(qū)噸原絲產(chǎn)品能耗達(dá)0286噸標(biāo)煤比本部能41%，人均勞動(dòng)生產(chǎn)效率12噸人*年。其中219年隨著區(qū)6（2萬噸的投產(chǎn)以及下半年本部老廠區(qū)2線3線9線的相繼關(guān)停新區(qū)的產(chǎn)能占比提升5個(gè)百分點(diǎn)至73%按當(dāng)前能耗和成本差異數(shù)據(jù)測(cè)算，若不考慮其他技改降本措施，我們預(yù)計(jì)若公司全部池窯產(chǎn)能完成此輪更新單噸成本價(jià)格仍有1020元噸的下降空間疊加玻纖行業(yè)景氣向上帶來產(chǎn)品平均價(jià)格的回升，泰山玻纖的盈利彈性有望比其他企業(yè)更為可觀。圖表：隨著材科（泰玻纖新區(qū)能的產(chǎn)以老舊能的出，區(qū)產(chǎn)能比逐提升。20152016201720182019新區(qū)產(chǎn)能(萬噸)2031454658總產(chǎn)能（萬噸）5567787878新區(qū)產(chǎn)能占比36.9%46.4%57.9%58.6%73.3%資料來源公司告、盛證研究所圖表：公司紗產(chǎn)平均本近來呈降的勢(shì) 圖表：泰山纖毛率與利潤109070503010907050

粗紗產(chǎn)品（含耐堿）單位成本（/噸）05 06 07 08 09

8642 0

.%.4

泰山玻纖凈利潤（億元泰山玻纖毛利率（右軸.% .% .%.5.5

.%.1.9

0%5%.%0%5%0%5%0%04 05 06 07 08 0H1資料來源公司券評(píng)報(bào)告國盛券研所 資料來源W、國證券究所（2）風(fēng)電葉片：受益搶裝高峰，盈再上新臺(tái)階我國風(fēng)電行業(yè)受益搶裝周期開啟2019年裝機(jī)已顯著改，公司葉片銷底部回，2019年上半完成銷售201W實(shí)現(xiàn)凈利潤18億元分別同增長13%和73%。但受制于期間巴沙木供應(yīng)沖，公司的產(chǎn)能利用率和原材料采購成本均受到一定影。200年在行業(yè)并網(wǎng)和吊裝量繼續(xù)擴(kuò)張的背景下雖然公司產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的潛力不大但由于葉片本身固定成本占比（主要為人工與折舊同時(shí)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善我們判斷公司葉片實(shí)際產(chǎn)銷量和利潤率仍有一定的提升空間公司葉片業(yè)務(wù)盈利有望再上新臺(tái)階。圖表：中材技219年葉片售量現(xiàn)大反彈 圖表：中材技葉凈利與毛率情況000000

葉片銷售量（W） （右軸）

4%2%

6.15

葉片凈利潤（億元） 葉片毛利率（右軸.%

0%5%00000000000

05

06

07

08

0H1

0% 40%0% 30%0% 2-% 1-% 0

.4.% .3

.2

.%

.2

.0%5%0%05 06 07 08 0H1資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所鋰膜：逆勢(shì)擴(kuò)張，效益有望顯著改善公司于219年資98億元收購湖南鋰6%股權(quán)加上公司原有中材鋰膜24億平產(chǎn)能，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到96億平，已經(jīng)躋身國內(nèi)第二大鋰電池隔膜生產(chǎn)商。公司原有鋰膜產(chǎn)線采用先進(jìn)的濕法雙向拉伸技術(shù)2019年良率已經(jīng)穩(wěn)提出貨率大幅增，客戶認(rèn)證也獲得積極進(jìn)展2020年有望批量供。同時(shí)公司啟了滕州二期408億平產(chǎn)能建設(shè)湖南中在公整合后經(jīng)營效益顯著改善海外客戶拓展順利面向韓國客已經(jīng)批量出，2020年將再建成4條線，總產(chǎn)能達(dá)到96億平。我們認(rèn)為公司雖后發(fā)進(jìn)入鋰膜行業(yè)但定位高遠(yuǎn)積極逆勢(shì)擴(kuò)張當(dāng)前建設(shè)項(xiàng)目建成，公司將具備16億平米以上基膜產(chǎn)，有望在行業(yè)洗牌期將實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)趕超。收購湖南中鋰后公司能夠提供同步及異步兩種技術(shù)路線多規(guī)格產(chǎn)品滿足客戶全方位多層次需，且通差異化定加速份額的提升。我們判斷2020年鋰膜出貨量有望繼續(xù)放量，經(jīng)營效益有望繼續(xù)顯著改善。圖表：中材技收湖南鋰后升為內(nèi)第大鋰池隔生產(chǎn)企業(yè)

圖表：隨著率提和小量供，中科技膜出量有開始放量（不含鋰）湖南中鋰鋰膜產(chǎn)能（億平）.6.6.2.8.4.48642008 0

滕地產(chǎn)億）0E

2000000000000

鋰量平）06 07 08 0E資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所、中國巨石：成本領(lǐng)先結(jié)構(gòu)升，海外擴(kuò)張強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)力公司產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一，且牢固占據(jù)成本曲線的領(lǐng)先位臵。截至019年底公司在產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模約10萬噸，國內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模與海外布局均領(lǐng)先國內(nèi)同。從單噸成和毛利來看公司生產(chǎn)成本較國內(nèi)其他企業(yè)也有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)上文的分析，對(duì)于玻纖這樣的“重資產(chǎn)”行業(yè)，公司的成本壁壘積淀下來的資本資金優(yōu)勢(shì)使得后進(jìn)者的后發(fā)趕超仍然較為困難。公司也在不斷推智能化與自動(dòng)化，智能制造基地有望在能耗和勞動(dòng)生產(chǎn)率上進(jìn)一步提升，進(jìn)實(shí)現(xiàn)成本的進(jìn)一步降低鞏固公司的成本優(yōu)勢(shì)。圖表：巨石噸產(chǎn)毛利著高同行業(yè)（噸） 圖表：巨石噸產(chǎn)凈利著高同行業(yè)（噸）0050005000000

中國巨石 泰山玻纖 山東玻纖 重慶國際606 6

60402000000000000

中國巨石 泰山玻纖 山東玻纖 重慶國際9999資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司告、盛證研究所需求結(jié)構(gòu)升級(jí)，技術(shù)優(yōu)勢(shì)將外化為更強(qiáng)的產(chǎn)品壁壘。下游交輕量、風(fēng)電葉片大型化和電子技術(shù)進(jìn)步等帶來需求升和技術(shù)發(fā)，對(duì)玻纖產(chǎn)品的機(jī)械性能、使用特性提出了更高的要。這一過程中，公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)將外化為更強(qiáng)的產(chǎn)品壁壘，更難以被后發(fā)企業(yè)復(fù)制，同時(shí)受益于中高端比例提升，差異化競(jìng)爭(zhēng)也將提產(chǎn)盈利水和穩(wěn)定。海外擴(kuò)張“以外供外，強(qiáng)化全球競(jìng)爭(zhēng)力“三地五洲”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，公司已經(jīng)擁有浙江桐鄉(xiāng)江西九江四川成都埃及蘇伊士美國南卡五個(gè)生產(chǎn)基地印度基地在建，同時(shí)設(shè)立了巨石南非、意大利、西班牙、法國、加拿大、韓國、日本等貿(mào)易型控股海外子公司，形全球營銷網(wǎng)絡(luò)我們認(rèn)為公司的海外布局單是單純的產(chǎn)能和地域擴(kuò)張，更有力強(qiáng)了公司全球競(jìng)爭(zhēng)力一方面，海外布局生產(chǎn)基地貼近市場(chǎng)縮短運(yùn)距，依托成熟的復(fù)合材料市提技術(shù)和人儲(chǔ)備另一方面“以外供外可有效規(guī)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。圖表：巨石外產(chǎn)布局況 圖表石08年海外銷占比過4（公司區(qū)域量占）一期8埃及工廠一期8埃及工廠二期8三期4美國南卡工廠一期.6印度工廠在建

產(chǎn)能規(guī)模（萬噸）

.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%海外產(chǎn)能合計(jì) .6其中在產(chǎn) .6

國內(nèi) 歐洲 美國 印度 韓國 阿聯(lián)酋埃及 土耳其 加拿大 沙特 馬來西亞其他資料來源公司告、盛證研究所 資料來源公司券募說明、國證券究所風(fēng)險(xiǎn)提示全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下的風(fēng)險(xiǎn)：雖然各國貨幣政策進(jìn)入寬松周期，貿(mào)易摩擦也出現(xiàn)階段性緩和，美國經(jīng)濟(jì)的下行壓力、全球貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)使得中期全球經(jīng)濟(jì)仍然面臨諸多不確定。貿(mào)易摩擦超預(yù)期加劇的風(fēng)險(xiǎn)：我國玻纖產(chǎn)品出口占高，國際貿(mào)易摩擦若超預(yù)加劇，將對(duì)行業(yè)需求造成不利沖擊。生產(chǎn)要素成本大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)：天然氣、電等是玻纖成本重要組成部分，天然氣主要供應(yīng)商是地方天然氣管網(wǎng)公司，電力供應(yīng)主要是國家電網(wǎng)各地的分公司，玻纖企業(yè)議價(jià)權(quán)相對(duì)較弱，若成本出現(xiàn)大幅上漲，將對(duì)企業(yè)盈利能力造成不利影響。綜合之前的對(duì)比分析，我們認(rèn)為在制氫環(huán)節(jié)，中央制氫與加氫站分布式制氫相互補(bǔ)充是較為合理的運(yùn)行模式，制氫技術(shù)路線會(huì)根據(jù)制氫地點(diǎn)資源稟賦有所變化。在儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)，未來一階段主要的方案仍是高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫。氣態(tài)儲(chǔ)氫畢竟方便快捷，液態(tài)儲(chǔ)氫和固態(tài)合金儲(chǔ)氫無論是從可操作性還是從技術(shù)要求上來講都較為復(fù)雜，不適合在儲(chǔ)氫站和氫能源燃料電池汽車上應(yīng)用。值得一提的是，京東數(shù)科帶來了京東智能巡檢機(jī)器人和智能機(jī)器人通用底盤開發(fā)平臺(tái)。京東智能巡檢機(jī)器人集成了六自由度可升降機(jī)械臂、視覺檢測(cè)相機(jī)、深度攝像頭、紅外相機(jī)、溫濕度傳感器、激光雷達(dá)、超聲波傳感、聲光報(bào)警等多個(gè)工作單元和傳感器，結(jié)合先進(jìn)的深度學(xué)習(xí)算法和領(lǐng)先的機(jī)器視覺技術(shù)，能夠勝任在機(jī)房?jī)?nèi)進(jìn)行設(shè)備檢測(cè)、環(huán)境檢測(cè)、資產(chǎn)盤點(diǎn)、人員安防等工作。相比傳統(tǒng)人工巡檢，這款智能巡檢機(jī)器人更高效、更精準(zhǔn)、更節(jié)省成本，真正實(shí)現(xiàn)了AI技術(shù)與傳統(tǒng)運(yùn)維場(chǎng)景的無縫融合。當(dāng)采用形態(tài)學(xué)鑒別和免疫組化分析仍然難以確診時(shí)，需要通過分子診斷技術(shù)來鑒別診斷，尋找基因水平的異常改變，為確診病變的性質(zhì)或類型提供依據(jù)，如克隆性基因重排檢測(cè)用于鑒別診斷淋巴造血系統(tǒng)病變的良惡性及T、B分型等。分子靶向治療是當(dāng)前腫瘤治療的熱點(diǎn)，分子靶向藥物針對(duì)特異的分子靶點(diǎn)，因此患者在采用靶向治療前必須對(duì)相應(yīng)的分子靶點(diǎn)進(jìn)行分子病理檢測(cè)，如乳腺癌HER2基因狀態(tài)檢測(cè)等。這些分子病理檢測(cè)都是選擇相應(yīng)的分子靶向藥物治療的前提，直接關(guān)系到治療方式和臨床療效。綜合之前的對(duì)比分析，我們認(rèn)為在制氫環(huán)節(jié)，中央制氫與加氫站分布式制氫相互補(bǔ)充是較為合理的運(yùn)行模式，制氫技術(shù)路線會(huì)根據(jù)制氫地點(diǎn)資源稟賦有所變化。在儲(chǔ)氫環(huán)節(jié)，未來一階段主要的方案仍是高壓氣態(tài)儲(chǔ)氫。氣態(tài)儲(chǔ)氫畢竟方便快捷，液態(tài)儲(chǔ)氫和固態(tài)合金儲(chǔ)氫無論是從可操作性還是從技術(shù)要求上來講都較為復(fù)雜，不適合在儲(chǔ)氫站和氫能源燃料電池汽車上應(yīng)用。值得一提的是，京東數(shù)科帶來了京東智能巡檢機(jī)器人和智能機(jī)器人通用底盤開發(fā)平臺(tái)。京東智能巡檢機(jī)器人集成了六自由度可升降機(jī)械臂、視覺檢測(cè)相機(jī)、深度攝像頭、紅外相機(jī)、溫濕度傳感器、激光雷達(dá)、超聲波傳感、聲光報(bào)警等多個(gè)工作單元和傳感器，結(jié)合先進(jìn)的深度學(xué)習(xí)算法和領(lǐng)先的機(jī)器視覺技術(shù)，能夠勝任在機(jī)房?jī)?nèi)進(jìn)行設(shè)備檢測(cè)、環(huán)境檢測(cè)、資產(chǎn)盤點(diǎn)、人員安防等工作。相比傳統(tǒng)人工巡檢，這款智能巡檢機(jī)器人更高效、更精準(zhǔn)、更節(jié)省成本，真正實(shí)現(xiàn)了AI技術(shù)與傳統(tǒng)運(yùn)維場(chǎng)景的無縫融合。當(dāng)采用形態(tài)學(xué)鑒別和免疫組化分析仍然難以確診時(shí)，需要通過分子診斷技術(shù)來鑒別診斷，尋找基因水平的異常改變，為確診病變的性質(zhì)或類型提供依據(jù)，如克隆性基因重排檢測(cè)用于鑒別診斷淋巴造血系統(tǒng)病變的良惡性及T、B分型等。分子靶向治療是當(dāng)前腫瘤治療的熱點(diǎn)，分子靶向藥物針對(duì)特異的分子靶點(diǎn)，因此患者在采用靶向治療前必須對(duì)相應(yīng)的分子靶點(diǎn)進(jìn)行分子病理檢測(cè)，如乳腺癌HER2基因狀態(tài)檢測(cè)等。這些分子病理檢測(cè)都是選擇相應(yīng)的分子靶向藥物治療的前提，直接關(guān)系到治療方式和臨床療效。電商直播，是一種購物方式，在法律上屬于商業(yè)廣告活動(dòng)，主播根據(jù)具體行為還要承擔(dān)“廣告代言人”“廣告發(fā)布者”或“廣告主”的責(zé)任。如果消費(fèi)者買到假貨，首先應(yīng)聯(lián)系銷售者即賣家承擔(dān)法律責(zé)任，主播和電商直播平臺(tái)也要承擔(dān)相應(yīng)的連帶責(zé)任。目前中國布局電商直播行業(yè)的平臺(tái)主要分為兩大類，一類是電商平臺(tái)，通過開通直播間，引入內(nèi)容創(chuàng)作者，直播電商是“電商+直播”；一類是內(nèi)容平臺(tái)，通過接入第三方電商平臺(tái)來布局直播+電商的運(yùn)營模式，直播電商是“直播+電商”。直播電商行業(yè)是指從事直播電商相關(guān)性質(zhì)的生產(chǎn)、服務(wù)的單位或個(gè)體的組織結(jié)構(gòu)體系的總稱。深刻認(rèn)知直播電商行業(yè)定義，對(duì)預(yù)測(cè)并引導(dǎo)直播電商行業(yè)前景，指導(dǎo)行業(yè)投資方向至關(guān)重要。翻蓋式手機(jī)和直立式手機(jī)各有各的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)然他們也各自有自己的不足之處，例如：翻蓋式手機(jī)在用過一段時(shí)間后，由于反復(fù)翻開蓋，對(duì)手機(jī)的本身會(huì)造成一定的不良影響。而直立式手機(jī)也有其自身的缺陷，即必須隨時(shí)鎖鍵盤，否則及易在不知情的情況下?lián)艹鲭娫?；同時(shí)這些直立式手機(jī)需要在解開按鍵鎖后才能使用，從某種程度上也無形中增加了手機(jī)使用者的工作量。對(duì)于服務(wù)機(jī)器人來說，它是一種基于多種技術(shù)融合和實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)品，其中關(guān)鍵技術(shù)包括：人工智能技術(shù)、語音識(shí)別與合成技術(shù)、語義解析及交互技術(shù)、導(dǎo)航及定位技術(shù)、運(yùn)動(dòng)控制技術(shù)、調(diào)度管理技術(shù)、電機(jī)及舵機(jī)技術(shù)、多傳感技術(shù)、通信技術(shù)等。其中，人工智能和語音識(shí)別技術(shù)相比其余幾項(xiàng)技術(shù)，發(fā)展時(shí)間較晚，沉淀還不夠深厚。加之核心技術(shù)研發(fā)投入大、周期長，導(dǎo)致部分國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人企業(yè)不愿過多下功夫在技術(shù)研究上，反而是看重產(chǎn)品的宣傳推廣。如何在錄入中央數(shù)據(jù)庫的過程中保證病人數(shù)據(jù)的匿名?病人應(yīng)該對(duì)自身的健康數(shù)據(jù)享有哪些權(quán)利?這種數(shù)據(jù)是否應(yīng)該被國際共享呢?進(jìn)一步確定規(guī)范，征得病人同意，確定分享的內(nèi)容范圍都是需要做到的。在倫理方面，人們通過檢測(cè)得到基因信息有助于更好地預(yù)防疾病，但同時(shí)是否會(huì)造成心理壓力?如何保護(hù)病人隱私，會(huì)不會(huì)體檢結(jié)果造成保險(xiǎn)公司或者是用人單位的歧視?緩蝕劑對(duì)于循環(huán)冷卻系統(tǒng)來講至關(guān)重要。循環(huán)冷卻系統(tǒng)可能因金屬腐蝕產(chǎn)生嚴(yán)重的性能問題并最終導(dǎo)致發(fā)生故障，因此適當(dāng)?shù)剡x擇和應(yīng)用緩蝕劑很重要。確定使用緩蝕劑類型取決于成本、冷卻系統(tǒng)的種類、水質(zhì)、操作條件和系統(tǒng)的金屬類型等多種因素。家庭和工業(yè)對(duì)清潔水的需求日益增加，用于控制凈化水的設(shè)備內(nèi)腐蝕的緩蝕劑需求也隨之增加。隨著全球人口的增多，基礎(chǔ)設(shè)施速度加快以及人們對(duì)耐腐蝕建筑和材料認(rèn)識(shí)提高，建筑行業(yè)逐步使用緩蝕劑涂覆鋼結(jié)構(gòu)、鋼條、鋼螺母和螺栓，以及其他基礎(chǔ)材料，防止其腐蝕。ILIFE智意同步展示了旗下A、V和W三大系列多款掃地機(jī)器人產(chǎn)品，為全球消費(fèi)者首次帶來了全方位的掃、拖、洗地面清潔方案。其中，A系列是滾刷型，可對(duì)地毯類環(huán)境進(jìn)行深層清潔;V系列為吸口型，更適合在硬材質(zhì)地面工作;W系列則是洗地機(jī)器人產(chǎn)品，可以非常徹底地清除頑固污漬。新推出的A9系列掃地機(jī)采用鋁合金拉絲面板，堅(jiān)固耐磨，耐腐蝕、防掉色。它是一款掃拖二合一機(jī)型，在濕拖方面表現(xiàn)強(qiáng)勁。其采用的專利震動(dòng)水箱技術(shù)，仿人工擦地原理。區(qū)別于普通掃地機(jī)器人僅憑機(jī)器重量，無動(dòng)力輸入的清潔方式，X800掃地機(jī)器人通過內(nèi)置的震動(dòng)馬達(dá)，配合拖布有力度的貼近地面反復(fù)擦拭，強(qiáng)力去污不虛拖，媲美人工擦地效果。精準(zhǔn)治療的技術(shù)基礎(chǔ)主要分為基因檢測(cè)、數(shù)據(jù)分析和臨床注釋這三個(gè)環(huán)節(jié)。基因檢測(cè)已經(jīng)是較為成熟的技術(shù)。測(cè)序能力和技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)可以基本滿足產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。然而在數(shù)據(jù)分析和臨床注釋方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展有明顯掣肘。此外，創(chuàng)新藥物的匱乏和冗長過時(shí)的審批制度，已成為我國精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)發(fā)展的最大短板。智能機(jī)器人還沒有到來的主要問題是軟件和硬件方面都缺乏標(biāo)準(zhǔn)。機(jī)器人技術(shù)剛剛興起，大部分零件都必須定制，每個(gè)機(jī)器人專家必須從頭開始創(chuàng)建自己的例程來訪問機(jī)器人設(shè)備，每個(gè)人都在創(chuàng)建不同的本地化和繪圖軟件，每個(gè)人都在創(chuàng)建自己的對(duì)象識(shí)別系統(tǒng)，每個(gè)人都在創(chuàng)造一個(gè)不同的例程。然而，構(gòu)建這些系統(tǒng)中的單個(gè)系統(tǒng)本身就是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。因此，一個(gè)致力于構(gòu)建可以導(dǎo)航、識(shí)別物體，可以抓住物體的完整機(jī)器人系統(tǒng)的團(tuán)隊(duì)，必須創(chuàng)建所有這些部件。硬件和軟件都缺乏全球機(jī)器人標(biāo)準(zhǔn)，更不用說運(yùn)用人工智能或機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)。而除了手機(jī)廠商，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商們離5G則要更近一步。中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信這國內(nèi)的三大運(yùn)營商，從2017年起，就都紛紛開始了5G網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的測(cè)試工作。而且，三大運(yùn)營商的都將2019年設(shè)定為5G網(wǎng)絡(luò)商用落地的時(shí)間點(diǎn)，也就是說，2019年年底前作為普通消費(fèi)者的我們，就可以置換5G手機(jī)了。全球智能手機(jī)出貨量2017年出貨量為14.6億部，下降了0.5%，這是自智能手機(jī)推出以來首次同比下降。面對(duì)越來越飽和的市場(chǎng)，真正的全新應(yīng)用或許就是等待5G的到來。因此下一個(gè)風(fēng)口或許已經(jīng)在孕育了，當(dāng)然誰能真正掌控這種風(fēng)口的切換，或許也不僅僅是手機(jī)本身，因?yàn)樵?G時(shí)代，應(yīng)用將更加多元，物聯(lián)網(wǎng)、無人駕駛等等技術(shù)的突圍都在等待5G的基礎(chǔ)應(yīng)用支撐。首先，醫(yī)療資源集中優(yōu)勢(shì)。美國的醫(yī)療資源分散，數(shù)千家醫(yī)療機(jī)構(gòu)之間信息共享很難建立和普及，中國的醫(yī)療資源相對(duì)集中，特別在癌癥領(lǐng)域，全國最頂尖的３００家醫(yī)院集中了幾乎７０％的癌癥患者。這在醫(yī)療資源的分配上本來是極大的挑戰(zhàn)，然而在精準(zhǔn)醫(yī)療的數(shù)據(jù)共享方面，反而是中國的優(yōu)勢(shì)。中國可以以相對(duì)較少的資源投入，迅速建立起醫(yī)院之間的數(shù)據(jù)共享網(wǎng)絡(luò)，收集、存儲(chǔ)、分享、分析腫瘤精準(zhǔn)治療大數(shù)據(jù)。在全球乳制品市場(chǎng)中，中國作為重要的新興市場(chǎng)，消費(fèi)潛力巨大。截至目前，除了在港股上市的蒙牛、輝山外，國內(nèi)上市乳企的三季報(bào)已基本發(fā)布完畢。南都記者統(tǒng)計(jì)了包括伊利、光明、三元、貝因美、燕塘、天潤、科迪在內(nèi)的多家乳企（合生元營收包括了營養(yǎng)品，因此未納入），截止到9月份，7家企業(yè)“賣奶”688億元，與去年同期的736億元相比，少賣了48億元。雖然營業(yè)收入少了，但凈利方面，卻從去年的38．6億增長到48．2億，也就是說，從整個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)來看其實(shí)是比以前更賺錢了。產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。目前，以園區(qū)和龍頭企業(yè)為依托合理推動(dòng)形成的產(chǎn)業(yè)集聚，已經(jīng)成為我國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一項(xiàng)重要特征，產(chǎn)業(yè)集聚為行業(yè)的規(guī)范發(fā)展和企業(yè)的生存競(jìng)爭(zhēng)提供了良好環(huán)境。國內(nèi)各地政府一直在圍繞本體制造、系統(tǒng)集成、零部件生產(chǎn)等機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，主導(dǎo)建設(shè)各具特色、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)園區(qū)與特色小鎮(zhèn)，2019年這一進(jìn)程將進(jìn)一步加快，產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象也會(huì)愈發(fā)明顯。長期以來，動(dòng)物類藥材多為野生。由于野生資源稀缺且逐年枯竭，國家對(duì)其實(shí)施嚴(yán)格的政策保護(hù)，再加上勞動(dòng)力價(jià)格持續(xù)上漲，使得野生及動(dòng)物類藥材供給出現(xiàn)不足，隨著需求的不斷增長，價(jià)格呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢(shì)。2018年，反映野生藥材價(jià)格運(yùn)行情況的“中藥材野生99價(jià)格指數(shù)”（我國具有代表性的99種野生中藥材市場(chǎng)價(jià)格的綜合加權(quán)）上半年突破3000點(diǎn)，上行至3200點(diǎn)附近,下半年小幅度回調(diào)，上漲117.4點(diǎn)，環(huán)比上漲3.93%。隨著醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設(shè)進(jìn)程的不斷加快，醫(yī)療數(shù)據(jù)的類型和規(guī)模也在以前所未有的速度迅猛增長，甚至到了在很大程度上無法利用目前主流軟件工具，在合理的時(shí)間內(nèi)達(dá)到擷取、管理并整合成為能夠幫助醫(yī)院進(jìn)行更積極目的經(jīng)營決策的有用信息的地步。而且，如此具有特殊性、復(fù)雜性的龐大的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，其搜集如果僅靠個(gè)人甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)，那基本是不可能完成的任務(wù)。智能醫(yī)療機(jī)器人在實(shí)施精準(zhǔn)、個(gè)性化的醫(yī)療服務(wù)的過程中，產(chǎn)生了包含患者資料、臨床信息、醫(yī)療記錄在內(nèi)的大量醫(yī)療數(shù)據(jù)，在網(wǎng)絡(luò)化成為發(fā)展趨勢(shì)的現(xiàn)在，針對(duì)醫(yī)院的網(wǎng)絡(luò)攻擊時(shí)有發(fā)生，醫(yī)療數(shù)據(jù)泄露的潛在風(fēng)險(xiǎn)成為亟需正視面對(duì)的問題。隨著數(shù)字醫(yī)療與智能醫(yī)療機(jī)器人的融合應(yīng)用日益緊密，醫(yī)療數(shù)據(jù)信息安全流通共享的重要性將持續(xù)提升,信息安全保障體系防護(hù)的難度進(jìn)一步加大，需要不斷完善相關(guān)保護(hù)方案與應(yīng)急措施，以保障智能醫(yī)療機(jī)器人在各使用環(huán)節(jié)中的信息安全。通過對(duì)智慧醫(yī)療行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智慧醫(yī)療裝備制造業(yè)的發(fā)展，小型便攜式、智能化的醫(yī)用設(shè)備、健康管理設(shè)備制造業(yè)也在智慧醫(yī)療的帶動(dòng)上蓬勃發(fā)展，尤其以運(yùn)動(dòng)、心律、血壓、血糖、睡眠等監(jiān)測(cè)為主的各類醫(yī)療裝備較前幾年有了成熟發(fā)展，結(jié)合手機(jī)App產(chǎn)品的移動(dòng)應(yīng)用不但提高了此類裝備的消費(fèi)量，還積累了海量的生活化數(shù)據(jù)，使數(shù)據(jù)服務(wù)類產(chǎn)業(yè)逐漸增多。從應(yīng)用領(lǐng)域看，智慧醫(yī)療首先帶動(dòng)了從醫(yī)療向外輻射的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，如健康體檢為主的預(yù)防性健康管理，以老年群體養(yǎng)老養(yǎng)護(hù)為主的醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，居家社區(qū)慢病康復(fù)管理等，將醫(yī)療健康服務(wù)的理念從認(rèn)知提升到實(shí)踐，促進(jìn)了整合的醫(yī)療保健體系建立，雖然還是一些小規(guī)?；蛟圏c(diǎn)性試驗(yàn)，但示范意義重大，能夠真正推動(dòng)分級(jí)診療秩序的形成。2.家種藥材供應(yīng)量擴(kuò)大。近年來，受到供給側(cè)改革推進(jìn)、中藥材產(chǎn)業(yè)扶貧政策實(shí)施及種植糧食作物收益下滑的影響，中藥材種植關(guān)注度不斷上漲，中藥材種植面積不斷擴(kuò)大，隨著土地確權(quán)和中藥材種植機(jī)械的改良和升級(jí)，在我國中北部區(qū)域中藥材種植向農(nóng)場(chǎng)化發(fā)展的趨勢(shì)越來越明顯。到2020年我國中藥材種植面積規(guī)模預(yù)計(jì)超過6620萬畝（含林地種植面積）。家種藥材供應(yīng)量在未來幾年將進(jìn)一步增大，特別是機(jī)械化種植家種藥材供應(yīng)量需要重點(diǎn)關(guān)注。ILIFE智意同步展示了旗下A、V和W三大系列多款掃地機(jī)器人產(chǎn)品，為全球消費(fèi)者首次帶來了全方位的掃、拖、洗地面清潔方案。其中，A系列是滾刷型，可對(duì)地毯類環(huán)境進(jìn)行深層清潔;V系列為吸口型，更適合在硬材質(zhì)地面工作;W系列則是洗地機(jī)器人產(chǎn)品，可以非常徹底地清除頑固污漬。新推出的A9系列掃地機(jī)采用鋁合金拉絲面板，堅(jiān)固耐磨，耐腐蝕、防掉色。它是一款掃拖二合一機(jī)型，在濕拖方面表現(xiàn)強(qiáng)勁。其采用的專利震動(dòng)水箱技術(shù)，仿人工擦地原理。區(qū)別于普通掃地機(jī)器人僅憑機(jī)器重量，無動(dòng)力輸入的清潔方式，X800掃地機(jī)器人通過內(nèi)置的震動(dòng)馬達(dá)，配合拖布有力度的貼近地面反復(fù)擦拭，強(qiáng)力去污不虛拖，媲美人工擦地效果。我國智能醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，據(jù)國際機(jī)器人聯(lián)盟(IFR)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，2018年我國智能醫(yī)療機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到34億元，預(yù)計(jì)到2025年，我國智能醫(yī)療機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模將突破百億元。目前，數(shù)字化、智能化成為智能醫(yī)療機(jī)器人重要發(fā)展方向，隨著國內(nèi)產(chǎn)學(xué)研合作的逐步深入，以及資本對(duì)產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的追逐，智能醫(yī)療機(jī)器人技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不斷加快，產(chǎn)品將向更多應(yīng)用場(chǎng)景延伸。在本次CES展上，我們看到一款來自優(yōu)必選的悟空機(jī)器人。它是全球真正意義上相對(duì)成熟的一款量產(chǎn)的小型智能機(jī)器人，為數(shù)不多地實(shí)現(xiàn)了人工智能語音、人臉識(shí)別、物體識(shí)別等技術(shù)在人形機(jī)器人上商業(yè)化應(yīng)用，不僅延續(xù)了優(yōu)必選機(jī)器人靈活的運(yùn)動(dòng)能力，還具有語音交互、智能通話、人臉識(shí)別、繪本識(shí)別、視頻監(jiān)控、物體識(shí)別、AI編程等強(qiáng)大功能，可應(yīng)用于家庭、社交、教育、辦公等多個(gè)場(chǎng)景，讓用戶可以真真切切地體驗(yàn)和感受到人工智能機(jī)器人。在政策管理方面，國內(nèi)目前僅有針對(duì)臨床基因檢測(cè)運(yùn)用的政策約束，在非臨床領(lǐng)域，尤其是在天賦檢測(cè)、健康風(fēng)險(xiǎn)等消費(fèi)級(jí)基因檢測(cè)領(lǐng)域，監(jiān)管始終處于缺位狀態(tài)。不少基因檢測(cè)公司與醫(yī)療機(jī)構(gòu)合作，以科研的名義為患者提供除NIPT以外的醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)，由醫(yī)院提取受檢者的信息，再送到檢測(cè)公司進(jìn)行檢測(cè)，由檢測(cè)公司出具檢測(cè)報(bào)告而非醫(yī)療機(jī)構(gòu)。通過這樣的“灰色運(yùn)行”，檢測(cè)公司可以得到訂單、積累數(shù)據(jù)，推薦患者下單的醫(yī)生則獲得用藥指導(dǎo)依據(jù)、科研數(shù)據(jù)、銷售提成。國際機(jī)床工具行業(yè)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。2018年中國機(jī)床工具行業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易257.91億美元，其中出口111.58億美元，同比增長13.94%;進(jìn)口146.33億美元，同比增長18.2%。下面進(jìn)行機(jī)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析。我國機(jī)床工具行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，產(chǎn)業(yè)集中度不高，基本處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。目前國內(nèi)金屬切削機(jī)床的市場(chǎng)主要以低端產(chǎn)品為主，大量中小企