大國崛起與股票投資

大國崛起與股票投資今年大紅大紫的投資界大佬雷-達(dá)里奧多年前在其橋水網(wǎng)站上公布了其英文的《原則》小冊子。當(dāng)時的我正處于積極搜集投資領(lǐng)域信息的狀態(tài)，自然沒有錯過這本當(dāng)時在國外投資界引發(fā)熱議的小冊子。讀完這本英文小冊子，我就知道此人絕非泛泛之輩，后來一查果然是投資界大佬。于是乎，我就順藤摸瓜，把橋水的官網(wǎng)翻了個遍，發(fā)現(xiàn)了不少的好文章，其中一篇便是本文的《大國崛起與衰落》，當(dāng)然最著名的應(yīng)該是那篇《經(jīng)濟機器是如何運行的？》。這篇《大國崛起與衰落》對我影響很大，幫我度過了2013-2014年夾頭的艱難歲月。在此我將文中之精華摘錄至此，以下文字均為本人翻譯，能力有限請多見諒。如本文對你有幫助，請不吝轉(zhuǎn)發(fā)給你想分享的人。中印崛起達(dá)里奧認(rèn)為在未來15至20年，新興國家的GDP將占到全球的70%，當(dāng)前只有47%，而其中中國將占到25%，印度將占到12%，這一水平與兩國經(jīng)濟在19世紀(jì)中期占全球的比重相當(dāng)。上圖為過去600年間主要國家和地區(qū)的GDP在全世界的占比數(shù)據(jù)。國家崛起與衰落的五個階段這是對于我而言感覺收獲最大的認(rèn)知提升，如果我能提前10年看到達(dá)里奧的這篇文章，我可能就已經(jīng)成為億萬富翁了，好在現(xiàn)在看到也還不晚對于這五個階段的閱讀，我建議讀者根據(jù)自己的人生經(jīng)歷和觀察來對照目前中國所處的階段，你就更能把握未來的脈搏，而這一點對你而言可能受益無窮。第一階段：初級新興國家國家貧窮，同時人們也認(rèn)為他們很貧窮。在此階段，這些國家將成為低成本的制造者，并吸引大量國外投資。國家的匯率及資本市場都不成熟，其匯率往往錨定其主要出口國的貨幣，該國居民則傾向于將收入儲蓄起來，如通過購買房產(chǎn)等硬資產(chǎn)作為變相儲蓄。第二階段：末期新興國家國家迅速地變得富有，但是卻仍然認(rèn)為自己很貧窮。在這一階段，人們的行為并沒有太多變化，因為他們大多經(jīng)歷了痛苦時期，因此人們依然辛勤工作，國家也是出口導(dǎo)向的經(jīng)濟體系，匯率依然是聯(lián)系匯率，人們傾向于儲蓄，主要投資在硬資產(chǎn)上，如黃金和房地產(chǎn)，也投資在儲備貨幣的債券上。由于匯率保持低估，其國內(nèi)成本依然便宜，因此仍然保持競爭力，這也體現(xiàn)在強勁的資產(chǎn)負(fù)債表上，收入遠(yuǎn)大于負(fù)債。這也是非常健康的階段。然而，好景不常，最終這些國家將步入到債務(wù)增速高于收入增速，而收入增速又高于生產(chǎn)力增速的時期。其顯著信號有a）通脹加速，主因是生產(chǎn)力增長不夠快，不足以平衡快速增長的消費與收入增長；b）債務(wù)增加速度顯著高于收入增速；c）過度投資；和d）收支盈余平衡。這一復(fù)雜形勢最終將導(dǎo)致該國不得不轉(zhuǎn)向獨立的匯率與貨幣政策。這一轉(zhuǎn)向不僅是實際需要，更是一種獲得的權(quán)利。每一個國家都希望有獨立的貨幣政策，因為這是管理經(jīng)濟的最有效工具。也正是如此，世界上的主要發(fā)達(dá)國家都沒有將本國貨幣與其他國家的貨幣進(jìn)行錨定。在邁向下一階段的轉(zhuǎn)折期，這些國家的國內(nèi)資本市場開始被世界所接受，私人領(lǐng)域的借貸開始興盛，資本開始形成，國內(nèi)和國外的投資者積極參與這一投資盛宴。第三階段：早期發(fā)達(dá)國家國家富有同時也認(rèn)為自己富有。這一階段，人均收入開始與世界最高水平看齊。與此同時，人們的行為開始從a）重在工作與儲蓄以備不測轉(zhuǎn)向b）放松并享受生活。這一轉(zhuǎn)變的主因是，新的一代沒有經(jīng)歷過艱難時期。而這一轉(zhuǎn)變的標(biāo)志是，工作時間減少以及奢侈品相對必需品消費的增加。處于這一階段并逐漸進(jìn)入下一階段的國家通常都是大的進(jìn)口國，并與新興的出口國形成共生關(guān)系。與此同時，這些國家的企業(yè)與投資者仍然渴望獲得高額回報，因此他們大量投資于具有勞動力成本優(yōu)勢的新興國家，而這又進(jìn)一步增強了兩者的共生關(guān)系。國內(nèi)資本市場與匯率市場也比較穩(wěn)定，吸引了國內(nèi)外的投資者。此外，由于這些國家被認(rèn)為是安全的，其也會吸引那些尋求安全而非高回報的資金。隨著資本市場的發(fā)展，借債成為推動消費和投資增長的動力。那些處于此階段的大國，幾乎都成為了世界經(jīng)濟領(lǐng)袖和軍事主導(dǎo)力量。他們通常發(fā)展軍力以保護其全球利益。20世紀(jì)中期之前，這一階段的大國主要依賴殖民統(tǒng)治來創(chuàng)造他們的帝國，并提供廉價的勞動力和自然資源以維持其競爭力。之后，美帝國則依賴“胡蘿卜加大棒”政策，在無需控制外國政府的情況下可以達(dá)成上述目的。這一階段的國家處于世界之巔，國民也都很享受這一時刻。第四階段：末期發(fā)達(dá)國家國家開始衰落但仍然認(rèn)為自己富有。這是杠桿上升的時期，也就是說，債務(wù)相比收入增長的更快，直至終結(jié)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因是，經(jīng)歷前兩階段的人都已不在人世，或者說他們已經(jīng)不在社會的中心舞臺上，掌管國家的是那些從來衣食無憂的一代，他們從未經(jīng)歷過金錢匱乏的痛苦。由于人們收入很高，同時消費也很高，因此他們變得昂貴，而由于他們昂貴，他們的實際收入增長速度也不可能太高。由于人們不愿約束快于自身收入增長的消費，因此他們不得不降低儲蓄率，并增加借債。由于他們的消費依然很高，因此他們看起來依然富有，即便他們的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)慘不忍睹。在基礎(chǔ)設(shè)施、資產(chǎn)和研發(fā)方面的有效投資也被降低，這導(dǎo)致他們的生產(chǎn)力增速減緩。城市與基礎(chǔ)設(shè)施與前兩個階段相比，顯得老舊和沒有效率。他們依賴聲望而非競爭力來為赤字埋單。為了保護他們的全球利益，他們通常在軍隊開支上花費很大，有時還會因為戰(zhàn)爭進(jìn)一步增加。通常，在這一階段的后期，國家處于雙赤字狀態(tài)，也就是“貿(mào)易赤字”和“財政赤字”。在這一階段的最后幾年，常常會有泡沫的誕生。這里的泡沫是指通過快速增加的負(fù)債來支持商品、服務(wù)以及投資資產(chǎn)的購買行為。泡沫的產(chǎn)生源于投資者、企業(yè)家、金融中介、個人和政策制定者都認(rèn)為未來會想過去一樣，因此他們下重注在趨勢會繼續(xù)下去。他們錯誤地認(rèn)為投資標(biāo)的價格的快速上漲是好的而不是太貴，因此他們借錢買入，這進(jìn)一步抬高了價格并加強了泡沫進(jìn)程。隨著資產(chǎn)的升值，他們的凈值和收入/消費水平也得到提高，這允許他們進(jìn)一步借入更多，從而使得杠桿上升的過程得以持續(xù)，直至泡沫破裂。當(dāng)收入增長和投資回報無法支付債務(wù)成本的時候，泡沫就會破裂。通常，這都是由央行收緊貨幣政策觸發(fā)的。泡沫導(dǎo)致的金融損失對經(jīng)濟的下滑做出了貢獻(xiàn)。無論是戰(zhàn)爭，泡沫，抑或兩者共同作用，這一階段的共同特征都是債務(wù)持續(xù)累積直至無法償付。第五階段：最后階段國家開始去杠桿進(jìn)程并相對衰落，但是卻不愿承認(rèn)這一點。隨著泡沫破滅，去杠桿的進(jìn)程開始了。私人債務(wù)增速，私人領(lǐng)域消費，資產(chǎn)價值以及凈值陷入了自我增強的負(fù)循環(huán)。為了彌補私人領(lǐng)域的不足，政府債務(wù)，財政赤字以及央行印刷的鈔票都開始增加。央行和中央政府通常會降低實際利率并同時提高名義GDP增速，從而使得名義GDP增速高于名義利率以便逐步降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。我的收獲達(dá)里奧的這篇文章是基于大量的歷史數(shù)據(jù)分析后得出的觀察，盡管樣本依然有限，但是卻足以讓人對國家的崛起和衰敗有一個足夠宏觀的認(rèn)識。盡管每個國家都有著不同的發(fā)展路徑，但從我有限的觀察看，我認(rèn)為現(xiàn)代國家的崛起與衰落真的大體上符合這五個階段的描述。中國目前可能介于末期新興國家和早期發(fā)