旅游財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)旅游企業(yè)投資管理課件

第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念直接投資中的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)(有效年限內(nèi))，與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入量、流出量的統(tǒng)稱，包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量3個方面?，F(xiàn)金流量中的現(xiàn)金既可以是各種貨幣資金，也可以是項(xiàng)目所需的非貨幣資金的變現(xiàn)價值，如項(xiàng)目所需的廠房、機(jī)器設(shè)備等。進(jìn)行投資方案的分析和評價應(yīng)以現(xiàn)金流量為依據(jù)，而不是以會計(jì)利潤為依據(jù)。因?yàn)椋?1) 采用現(xiàn)金流量可反映貨幣的時間價值(2) 采用現(xiàn)金流量可避免會計(jì)核算方法的影響(3) 在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念1(一)現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指由于實(shí)施某項(xiàng)投資而引起旅游企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。包括：1．直接投資支出2．墊支的流動資金3．付現(xiàn)成本4．支付的各項(xiàng)稅款(二)現(xiàn)金流入量是指由于實(shí)施某項(xiàng)投資所引起的旅游企業(yè)現(xiàn)金流入的增加值。主要包括：1．營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入量=利潤+折舊=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本2．凈殘值收入3．回收的流動資金(一)現(xiàn)金流出量2(三)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。這時所說的“一定期間”，可以一年計(jì)，也可以整個項(xiàng)目持續(xù)年限計(jì)。當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之凈現(xiàn)金流量為負(fù)值。在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量為負(fù)值，在經(jīng)營期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量一般為正值。進(jìn)行資本投資決策時，應(yīng)考慮不同時期的凈現(xiàn)金流量，即計(jì)算年凈現(xiàn)金流量，其公式為：年凈現(xiàn)金流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量項(xiàng)目全過程的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：投資期凈現(xiàn)金流量=(直接投資支出+墊支的流動資金)經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金流入量終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量+回收的凈殘值+回收的流動資金(三)凈現(xiàn)金流量3二、現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確評價投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確計(jì)算現(xiàn)金流量。(1) 估計(jì)投資方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。(2) 在確定投資方案相關(guān)現(xiàn)金流量時遵循“增量現(xiàn)金流量”原則。所謂“增量現(xiàn)金流量”，是指接受或拒絕某一個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。(3) 為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，應(yīng)注意以下幾個方面：① 項(xiàng)目實(shí)施后對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。② 沉沒成本不是相關(guān)現(xiàn)金流量。③ 必須考慮機(jī)會成本。④ 注意營運(yùn)資金變動的影響。⑤ 融資費(fèi)用和利息支付不作現(xiàn)金流出。二、現(xiàn)金流量的計(jì)算4表7-1項(xiàng)目現(xiàn)金流量表年份0123456初始投資額墊支流動資金經(jīng)營凈現(xiàn)金流量殘值凈現(xiàn)金流量-200-200-30-3056.156.156.156.156.156.156.156.13056.120106.1項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖如圖7-1所示：圖7-1表7-1項(xiàng)目現(xiàn)金流量表年份0123456初始投資額-25第二節(jié)投資決策評價指標(biāo)投資決策方法是指通過對投資方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行評價和分析，從而決定是否選用該投資方案，或者對多個方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較和分析，從而選出方案的方法。目前，旅游企業(yè)常用的投資決策評價指標(biāo)有非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)2大類。一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，又叫靜態(tài)指標(biāo)，計(jì)算時不考慮貨幣的時間價值，認(rèn)為不同時期的現(xiàn)金流量的價值是相同的，可以直接相加和比較，即現(xiàn)在發(fā)生的投資支出和墊付的資金，可以直接用以后若干年的收益來進(jìn)行補(bǔ)償，若取得的收益大于支出，則認(rèn)為是有利的；反之，則認(rèn)為是不利的。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，但是欠科學(xué)性。常用的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括投資回收期和會計(jì)收益率法。第二節(jié)投資決策評價指標(biāo)投資決策方法是指通過對投資方案的6(一)投資回收期1．投資回收期的模式投資回收期是指投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量累計(jì)到與投資額相等時所需要的時間，通常所說的投資回收期是在不考慮資金時間價值的情況下計(jì)算出來的收回投資額所需的時間，也就是只需按時間順序?qū)Ω黜?xiàng)的期望現(xiàn)金流量進(jìn)行簡單累計(jì)，當(dāng)累計(jì)額等于原始投資時，其時間就是回收期。① 原始投資一次性支出，每年凈現(xiàn)金流量相等② 每年凈現(xiàn)金流量不等，或原始投資是分幾年投入的，需要逐年計(jì)算，直到各年年末累計(jì)的現(xiàn)金凈流量達(dá)到投資額的那一年為止。(一)投資回收期72．投資回收期的分析投資回收期法是以投資回收的時間長短作為評價和分析項(xiàng)目可行性標(biāo)準(zhǔn)的一種方法。一般而言，投資者總是希望能盡快地收回投資，即投資回收期越短越好。運(yùn)用回收期法進(jìn)行決策時，如果投資方案的回收期短于期望回收期，則可以接受該投資方案；如果投資方案的回收期長于期望回收期，則不能接受該投資方案。3．投資回收期的應(yīng)用采用投資回收期法進(jìn)行投資決策時，首先要確定一個旅游企業(yè)能夠接受的期望投資回收期，然后將投資方案的投資回收期與期望投資回收期比較。

2．投資回收期的分析84．對投資回收期的評價投資回收期指標(biāo)是旅游企業(yè)進(jìn)行投資方案評價時常用的指標(biāo)。它的優(yōu)點(diǎn)是：(1) 計(jì)算簡單，使用方便，同時成本較低；(2) 可以從一定程度上反映旅游企業(yè)投資方案的能力，對于一些資金較為緊缺的旅游企業(yè)，資金回收是旅游企業(yè)首先必須考慮的因素；(3) 可以從一定程度上反映旅游企業(yè)投資方案的風(fēng)險。投資回收期法具有明顯的缺點(diǎn)，主要是以下兩方面：(1) 投資回收期法不考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量，只能反映投資回收的速度，不能反映投資在整個壽命期內(nèi)的盈利能力；(2) 投資回收期法不考慮資金的時間價值，即不考慮投資現(xiàn)金流量發(fā)生的時間性。4．對投資回收期的評價9(二)會計(jì)收益率1．會計(jì)收益率的模式會計(jì)收益率法是通過比較投資收益的大小評價方案的方法。是用平均每年所獲得的凈收益與投資額之比來反映投資的獲利能力的指標(biāo)，一般用ARR來表示。其特點(diǎn)是直接采用會計(jì)報表中的資料分析來評價投資方案，由于采用的投資額不同，其計(jì)算方法也有2種：(1) 以投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率該指標(biāo)反映原始投資總額在整個壽命期內(nèi)平均年獲利能力。(2) 以平均投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率ARR=ARR=(二)會計(jì)收益率ARR=ARR=102．會計(jì)收益率法的分析會計(jì)收益率法的評價原則是，一項(xiàng)投資方案的會計(jì)收益率越高越好。在投資方案評價時，首先要確定旅游企業(yè)期望的收益率，作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。在單個方案的可行性分析時，當(dāng)投資方案的會計(jì)收益率大于或等于旅游企業(yè)期望的收益率時，接受該投資方案；當(dāng)投資方案的會計(jì)收益率小于旅游企業(yè)期望的收益率時，拒絕該投資方案。在多個投資方案比較選擇時，以滿足期望收益率要求的方案中收益率最高的方案為最優(yōu)方案。2．會計(jì)收益率法的分析113．會計(jì)收益率的應(yīng)用① 以投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率。② 以平均投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率。以投資總額計(jì)算的會計(jì)收益率是假設(shè)在投資項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)占用全部投資額，實(shí)際上由于投資形成的固定資產(chǎn)逐年攤銷，隨著時間的推移，其占用的投資額逐漸減少，所以用平均投資額來計(jì)算會計(jì)收益率比較合理。3．會計(jì)收益率的應(yīng)用124．對會計(jì)收益率的評價會計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：(1) 計(jì)算簡單，資料來源方便；(2) 考慮了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的全部收益，能在一定程度上反映投資所產(chǎn)生的盈利水平，比投資回收期指標(biāo)客觀、全面。會計(jì)收益率指標(biāo)的也有明顯的缺點(diǎn)：(1) 會計(jì)收益率仍然沒有考慮貨幣的時間價值，將幾年的收益簡單地平均，忽略了不同時間收益的差異，容易導(dǎo)致決策的失誤；(2) 會計(jì)收益率指標(biāo)只考慮投資收益，沒有考慮投資的回收，計(jì)算時只是每年的凈收益，不包括折舊費(fèi)，從而沒有體現(xiàn)投資的回收情況；(3) 目標(biāo)收益率的選擇有很大的主觀性，沒有客觀的選擇標(biāo)準(zhǔn)。4．對會計(jì)收益率的評價13二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，又叫動態(tài)指標(biāo)，計(jì)算時要根據(jù)貨幣時間價值的要求，將投資方案的現(xiàn)金流量按某一基礎(chǔ)折算成同一時期的量，再對投資支出和各年現(xiàn)金流量的大小進(jìn)行比較，以確定方案的可行性。由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)考慮了貨幣時間價值這一因素，與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)相比較，更為精確、客觀，能較好地反映投資方案的優(yōu)劣，但是其計(jì)算較為復(fù)雜。常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)14(一)凈現(xiàn)值1．凈現(xiàn)值的模式凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流入量總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量總現(xiàn)值的差額，一般用NPV表示。該指標(biāo)是評價投資項(xiàng)目是否可行的重要指標(biāo)。由于投資項(xiàng)目的支出和收入發(fā)生在不同的時間，這就需要考慮到貨幣的時間價值，用一定的折現(xiàn)率(貼現(xiàn)率)將它們都折算成同一時點(diǎn)上的數(shù)值，即現(xiàn)值，這樣才能準(zhǔn)確地將支出與收入進(jìn)行分析對比，從而對投資效果進(jìn)行準(zhǔn)確的測算。凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：式中：CI——現(xiàn)金流入；CO——現(xiàn)金流出；(CI-CO)t——第t年的凈現(xiàn)金流量；i——折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟為：(1) 確定投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量；(2) 選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(一般為資金市場中長期貸款利率)，通過查表確定投資項(xiàng)目各年的貼現(xiàn)系數(shù)；(3) 將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的貼現(xiàn)系數(shù)求出其現(xiàn)值；(4) 將各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值加以匯總，便可得出投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(一)凈現(xiàn)值152．凈現(xiàn)值的分析計(jì)算出來的凈現(xiàn)值無非有以下3種結(jié)果：(1) NPV=0，說明該投資方案的盈利率正好等于折現(xiàn)率，從財(cái)務(wù)上說是“合格”項(xiàng)目，但它是一個邊緣項(xiàng)目。(2) NPV>0，說明該投資方案的盈利率大于折現(xiàn)率，從財(cái)務(wù)上說是“合格”項(xiàng)目，可以接受此方案。(3) NPV<0，說明該投資方案盈利率達(dá)不到折現(xiàn)率水平，從財(cái)務(wù)上說是“不合格”項(xiàng)目，此方案應(yīng)被舍棄。由此可見，運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價時，主要是看凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值越大，說明收入與支出的差額越大，經(jīng)濟(jì)效益越好。如果有若干個方案可供選擇，那么應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的方案。從數(shù)量上增加現(xiàn)金的流入量或是從時間上提前實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的流入都可以增大凈現(xiàn)值。3．凈現(xiàn)值的應(yīng)用2．凈現(xiàn)值的分析164．對凈現(xiàn)值指標(biāo)的評價凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在于：(1) 它考慮了貨幣的時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價；(2) 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，能夠反映出投資項(xiàng)目可獲得的收益額；(3) 考慮了投資風(fēng)險性，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。其缺點(diǎn)在于：(1) 不能反映投資利潤率的高低，特別是在投資額不等的幾個方案進(jìn)行比較時，僅看凈現(xiàn)值絕對數(shù)是很難做出正確評價的，因此必須結(jié)合其他方法綜合運(yùn)用。(2) 凈現(xiàn)金流量的測算和折現(xiàn)率的確定比較困難，而其正確性對計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響。4．對凈現(xiàn)值指標(biāo)的評價171．現(xiàn)值指數(shù)的模式凈現(xiàn)值只是一個項(xiàng)目凈利潤絕對值的一個標(biāo)志，很可能出現(xiàn)這樣的情況：即凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目投資支出也大。為此，在進(jìn)行比較選擇方案時，我們可以借助于凈現(xiàn)值比率這一指標(biāo)來進(jìn)行分析。現(xiàn)值指數(shù)，也稱為盈利能力指數(shù)或獲利指數(shù)，一般用PI來表示。是指投資收益現(xiàn)值與初始投資額之比。其計(jì)算公式為：式中：CFt——每期凈現(xiàn)金流量；NPV——凈現(xiàn)值；CO0——基期投資額。1．現(xiàn)值指數(shù)的模式182．現(xiàn)值指數(shù)的分析現(xiàn)值指數(shù)的評價標(biāo)準(zhǔn)如下：投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，說明該投資項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該接受該項(xiàng)目；投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)小于1說明該投資項(xiàng)目是不可行的，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。3．現(xiàn)值指數(shù)的應(yīng)用4．對現(xiàn)值指數(shù)的評價現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的本質(zhì)是相同的，只不過它是用相對數(shù)反映企業(yè)的投資效益，而凈現(xiàn)值是用絕對數(shù)反映的。它的優(yōu)缺點(diǎn)也與凈現(xiàn)值相類似。2．現(xiàn)值指數(shù)的分析19(三)內(nèi)含報酬率1．內(nèi)含報酬率的模式內(nèi)含報酬率，又稱內(nèi)部收益率，就是使投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率，即反映投資方案預(yù)期可達(dá)到的報酬率，一般用IRR表示。用公式表示則為：內(nèi)含報酬率公式和凈現(xiàn)值公式實(shí)際上是一樣的。但是，使用凈現(xiàn)值公式時，折現(xiàn)率是已知的，要求出凈現(xiàn)值；而使用內(nèi)含報酬率公式時，是令凈現(xiàn)值為零，要求出使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率(即內(nèi)含報酬率)。當(dāng)各年的現(xiàn)金流入量不相等時，計(jì)算內(nèi)含報酬率可以用試算法，計(jì)算過程如下：(1) 先估算一個折現(xiàn)率，將凈現(xiàn)值計(jì)算出來；(2) 如果該凈現(xiàn)值為正值，說明該方案可達(dá)到的內(nèi)含報酬率比估計(jì)的折現(xiàn)率要大，因此要提高折現(xiàn)率，可以重估一個較高的折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算；(3) 如果凈現(xiàn)值為負(fù)值，說明該方案可達(dá)到的內(nèi)含報酬率比估計(jì)的折現(xiàn)率要低，因此要降低折現(xiàn)率，可再估計(jì)一個較小的折現(xiàn)率重新計(jì)算。

(4) 這樣不斷地試算，就可以找出令凈現(xiàn)值一個為正值、一個為負(fù)值的兩個相鄰的折現(xiàn)率，然后用插值法計(jì)算出一個確切的收益率值。其公式為：(三)內(nèi)含報酬率20各年的現(xiàn)金流入量不等時必須用上述試算法計(jì)算收益率。如果各年的現(xiàn)金流入量相等，則計(jì)算收益率就更簡單了，因?yàn)檫@時可以把各年的現(xiàn)金流入量看作與年金相仿。用年金現(xiàn)值公式求出現(xiàn)值系數(shù)，反查年金現(xiàn)值系數(shù)表即可求出內(nèi)含報酬率。其計(jì)算公式為：年金的現(xiàn)值=年金×年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=年金現(xiàn)值/年金

=原始投資額/每年現(xiàn)金流入量2．內(nèi)含報酬率的分析將計(jì)算出來的內(nèi)含報酬率與旅游企業(yè)的資金成本率進(jìn)行比較，如果內(nèi)含報酬率高于資金成本率，說明該方案的所得在抵補(bǔ)其資金成本以后還有一定的現(xiàn)金盈余，此方案可以接受；反之，如果內(nèi)含報酬率低于資金成本率，此方案應(yīng)被否決；如果幾個相斥的方案其內(nèi)含報酬率都高于資金成本率，則要選收益率最高的投資方案。3．內(nèi)含報酬率的應(yīng)用4．對內(nèi)含報酬率的評價內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法一樣，都考慮了貨幣的時間價值，所不同的是內(nèi)含報酬率能對不同投資規(guī)模的項(xiàng)目進(jìn)行比較，并且能提供收益率大小的信息。缺點(diǎn)是其假設(shè)前提與實(shí)際不符，即假設(shè)每期投入的凈現(xiàn)金流量都按內(nèi)含報酬率再投資。所以比較而言，凈現(xiàn)值法運(yùn)用得更為廣泛些。各年的現(xiàn)金流入量不等時必須用上述試算法計(jì)算收益率。如果各年的21第三節(jié)投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用一、單一投資方案的可行性評價單一投資方案指接受或拒絕該項(xiàng)目時并不會影響其他項(xiàng)目的投資方案，或者說對某項(xiàng)目做出接受或拒絕的投資決策都不會影響其他項(xiàng)目的投資決策分析。例如，某酒店在對其管理部門進(jìn)行辦公自動化建設(shè)的同時，也計(jì)劃對客房進(jìn)行全面裝修，在不考慮資本限制因素時，這兩個項(xiàng)目只要能達(dá)到要求的最低投資回報標(biāo)準(zhǔn)就是可以接受的。這樣的兩個項(xiàng)目便是單一投資項(xiàng)目。在用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法分析和評價單一、獨(dú)立的常規(guī)方案時，兩者得出的結(jié)論必然相同。如果投資方案滿足以下條件，則凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的評價會得出一致的結(jié)論。(1) 分析和評價的投資方案是單一的，評價結(jié)果只有兩種可能：或者接受；或者拒絕。(2) 分析和評價的投資方案是獨(dú)立的，即方案是否實(shí)施不能對其他投資方案帶來影響。(3) 分析和評價的投資方案是常規(guī)方案，而不能是非常規(guī)方案，對于非常規(guī)方案，采用內(nèi)含報酬率法會產(chǎn)生多個內(nèi)含報酬率，不能正確評價投資方案。只要投資方案的凈現(xiàn)值在必要投資報酬率下大于零，其內(nèi)含報酬率一定大于必要投資報酬率，因?yàn)檫@里要使凈現(xiàn)值等于零，必須用大于必要投資報酬率的折現(xiàn)率來計(jì)算才行。第三節(jié)投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用一、單一投資方案的可行性評22二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選所謂互斥的投資方案是指兩個以上相互排斥的待選方案中只能選擇其中之一的投資方案。如有兩個互斥的投資方案，我們可以同時拒絕這兩個方案，但不能同時接受這兩個方案，如果選擇了其中一個方案必須放棄另一個方案。例如，一酒店對空調(diào)設(shè)備進(jìn)行改造還是進(jìn)行重置的決策便涉及到兩個互斥項(xiàng)目，即改造項(xiàng)目和重置項(xiàng)目，兩者選其一。對于互斥方案的評價，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法可能會產(chǎn)生不同的結(jié)論。二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選23【例

7.8】某旅游公司有甲、乙兩個互斥投資項(xiàng)目，各項(xiàng)目的有關(guān)資料如表7-8所示。

表7-8甲、乙項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量

年份甲項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量乙項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量0123-10000700030002000-10000100040008000【例

7.8】某旅游公司有甲、乙兩個互斥投資項(xiàng)目，各項(xiàng)目的有24若旅游公司要求的必要投資報酬率為5%，分別計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率：NPV甲=1115.4

IRR甲=12.49%NPV乙=1490.8

RR乙=11%根據(jù)以上計(jì)算可以看到，如果用凈現(xiàn)值法評價則乙項(xiàng)目優(yōu)于甲項(xiàng)目，用內(nèi)含報酬率評價則甲項(xiàng)目優(yōu)于乙項(xiàng)目，兩者產(chǎn)生了矛盾。為了進(jìn)一步分析期間的關(guān)系，可以分別計(jì)算在不同必要投資報酬率下凈現(xiàn)值的變化，結(jié)果如表7-9所示。投資報酬率/%甲項(xiàng)目的凈現(xiàn)值乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值0510152000.01115.4345.5-329.53000.01490.8225.1-846.0表7-9甲、乙項(xiàng)目凈現(xiàn)值表若旅游公司要求的必要投資報酬率為5%，分別計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)25即NPV甲=NPV乙時：在該點(diǎn)的凈現(xiàn)值：NPV甲=NPV乙=538通過2個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值圖，可更直觀觀察它們之間的關(guān)系，如圖7-2所示。圖7-2甲、乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值圖即NPV甲=NPV乙時：圖7-2甲、乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值圖26從圖7-2中可以看到，兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值線相交于i=8.685%處，如果企業(yè)要求的必要投資報酬率大于8.685%，不管采用凈現(xiàn)值法還是內(nèi)含報酬率法，均會選擇甲項(xiàng)目而放棄乙項(xiàng)目；如果企業(yè)要求的必要投資報酬率小于8.685%，則凈現(xiàn)值法認(rèn)為乙項(xiàng)目優(yōu)于甲項(xiàng)目，而內(nèi)內(nèi)含報酬率法認(rèn)為甲項(xiàng)目優(yōu)于乙項(xiàng)目。從圖中可以看出，產(chǎn)生這個分歧的原因是乙項(xiàng)目凈現(xiàn)值線的斜率大于甲項(xiàng)目。一般而言，投資項(xiàng)目后期凈現(xiàn)金流量越大，其凈現(xiàn)值受折現(xiàn)率變動的影響也越大，盡管在折現(xiàn)率較低時乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于甲項(xiàng)目，但隨著折現(xiàn)率的提高，乙項(xiàng)目凈現(xiàn)值的下降幅度快于甲項(xiàng)目，在折現(xiàn)率為8.685%時，兩者已相等，折現(xiàn)率超過8.685%時，乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)值反而低于甲項(xiàng)目。圖7-2中兩條凈現(xiàn)值的交點(diǎn)是用凈現(xiàn)值法評價和分析投資項(xiàng)目的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，經(jīng)過這一點(diǎn)，凈現(xiàn)值法評價的就會發(fā)生變動，圖7-2中超過該點(diǎn)，用凈現(xiàn)值法評價時，從選擇乙項(xiàng)目轉(zhuǎn)為選擇甲項(xiàng)目。從圖7-2中可以看到，兩個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值線相交于i=8.68527從以上的分析可知，當(dāng)企業(yè)要求的必要投資報酬率低于該交點(diǎn)時，用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法會產(chǎn)生矛盾，那么究竟哪一種方法是正確的？仍可對上例甲、乙兩個項(xiàng)目分析。

假設(shè)該公司的必要投資報酬率為5%，可以對乙項(xiàng)目進(jìn)行修正。將乙項(xiàng)目第3年8000元中的6000元以及第2年4000元中的1000元均按5%的折現(xiàn)率折合為第1年的價值，結(jié)果如表7-10所示。年份甲項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量乙項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量修正后乙項(xiàng)目現(xiàn)金流量0123-10000700030002000-10000100040008000-10000749430002000表7-10修正后乙方案現(xiàn)金流量表從以上的分析可知，當(dāng)企業(yè)要求的必要投資報酬率低于該交點(diǎn)時，用28對比甲項(xiàng)目和修正以后的乙項(xiàng)目的各年凈現(xiàn)金流量可以看到，除了第一年以外其他各年的凈現(xiàn)金流量相等，第1年乙項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量比甲項(xiàng)目多494元，如果按內(nèi)含報酬率法選擇甲項(xiàng)目，企業(yè)相當(dāng)于在第1年少獲利凈現(xiàn)金流量494元，所以用凈現(xiàn)值法的評價結(jié)果是正確的。凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的矛盾，其根本原因是兩者對再投資的假設(shè)不同。前面已經(jīng)分析，內(nèi)含報酬率法是假設(shè)投資的凈現(xiàn)金流量在下一期能以內(nèi)含的報酬率進(jìn)行再投資，而凈現(xiàn)值法，假設(shè)投資的凈現(xiàn)金流量在下一期能以企業(yè)要求的必要投資報酬率進(jìn)行再投資。表7-9中，若乙項(xiàng)目第3年和第2年的凈現(xiàn)金流量以11%的折現(xiàn)率折合成第1年，則第1年的凈現(xiàn)金流量合計(jì)為6779＜7000，應(yīng)選擇甲項(xiàng)目。對于一般企業(yè)而言，獲取的現(xiàn)金流量較有可能按照企業(yè)要求的必要投資報酬率進(jìn)行再投資，所以凈現(xiàn)值法的再投資假設(shè)比內(nèi)含報酬率合理。在非常規(guī)方案的評價時，由于內(nèi)含報酬率法可能產(chǎn)生多個內(nèi)含報酬率，無法合理判斷投資方案的優(yōu)劣，而凈現(xiàn)值法則不受影響，所以內(nèi)含報酬率法明顯不如凈現(xiàn)值法。對比甲項(xiàng)目和修正以后的乙項(xiàng)目的各年凈現(xiàn)金流量可以看到，除了第29第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念直接投資中的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)(有效年限內(nèi))，與投資決策有關(guān)的現(xiàn)金流入量、流出量的統(tǒng)稱，包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量3個方面?，F(xiàn)金流量中的現(xiàn)金既可以是各種貨幣資金，也可以是項(xiàng)目所需的非貨幣資金的變現(xiàn)價值，如項(xiàng)目所需的廠房、機(jī)器設(shè)備等。進(jìn)行投資方案的分析和評價應(yīng)以現(xiàn)金流量為依據(jù)，而不是以會計(jì)利潤為依據(jù)。因?yàn)椋?1) 采用現(xiàn)金流量可反映貨幣的時間價值(2) 采用現(xiàn)金流量可避免會計(jì)核算方法的影響(3) 在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要第一節(jié)現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量的概念30(一)現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量是指由于實(shí)施某項(xiàng)投資而引起旅游企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。包括：1．直接投資支出2．墊支的流動資金3．付現(xiàn)成本4．支付的各項(xiàng)稅款(二)現(xiàn)金流入量是指由于實(shí)施某項(xiàng)投資所引起的旅游企業(yè)現(xiàn)金流入的增加值。主要包括：1．營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入量=利潤+折舊=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本2．凈殘值收入3．回收的流動資金(一)現(xiàn)金流出量31(三)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量是指一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。這時所說的“一定期間”，可以一年計(jì)，也可以整個項(xiàng)目持續(xù)年限計(jì)。當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時，凈現(xiàn)金流量為正值；反之凈現(xiàn)金流量為負(fù)值。在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量為負(fù)值，在經(jīng)營期內(nèi)，凈現(xiàn)金流量一般為正值。進(jìn)行資本投資決策時，應(yīng)考慮不同時期的凈現(xiàn)金流量，即計(jì)算年凈現(xiàn)金流量，其公式為：年凈現(xiàn)金流量=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量項(xiàng)目全過程的凈現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：投資期凈現(xiàn)金流量=(直接投資支出+墊支的流動資金)經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量=營業(yè)現(xiàn)金流入量終結(jié)點(diǎn)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量+回收的凈殘值+回收的流動資金(三)凈現(xiàn)金流量32二、現(xiàn)金流量的計(jì)算為了正確評價投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，必須正確計(jì)算現(xiàn)金流量。(1) 估計(jì)投資方案每年能產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。(2) 在確定投資方案相關(guān)現(xiàn)金流量時遵循“增量現(xiàn)金流量”原則。所謂“增量現(xiàn)金流量”，是指接受或拒絕某一個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。(3) 為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，應(yīng)注意以下幾個方面：① 項(xiàng)目實(shí)施后對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。② 沉沒成本不是相關(guān)現(xiàn)金流量。③ 必須考慮機(jī)會成本。④ 注意營運(yùn)資金變動的影響。⑤ 融資費(fèi)用和利息支付不作現(xiàn)金流出。二、現(xiàn)金流量的計(jì)算33表7-1項(xiàng)目現(xiàn)金流量表年份0123456初始投資額墊支流動資金經(jīng)營凈現(xiàn)金流量殘值凈現(xiàn)金流量-200-200-30-3056.156.156.156.156.156.156.156.13056.120106.1項(xiàng)目現(xiàn)金流量圖如圖7-1所示：圖7-1表7-1項(xiàng)目現(xiàn)金流量表年份0123456初始投資額-234第二節(jié)投資決策評價指標(biāo)投資決策方法是指通過對投資方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行評價和分析，從而決定是否選用該投資方案，或者對多個方案的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行比較和分析，從而選出方案的方法。目前，旅游企業(yè)常用的投資決策評價指標(biāo)有非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)2大類。一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，又叫靜態(tài)指標(biāo)，計(jì)算時不考慮貨幣的時間價值，認(rèn)為不同時期的現(xiàn)金流量的價值是相同的，可以直接相加和比較，即現(xiàn)在發(fā)生的投資支出和墊付的資金，可以直接用以后若干年的收益來進(jìn)行補(bǔ)償，若取得的收益大于支出，則認(rèn)為是有利的；反之，則認(rèn)為是不利的。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，但是欠科學(xué)性。常用的非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括投資回收期和會計(jì)收益率法。第二節(jié)投資決策評價指標(biāo)投資決策方法是指通過對投資方案的35(一)投資回收期1．投資回收期的模式投資回收期是指投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量累計(jì)到與投資額相等時所需要的時間，通常所說的投資回收期是在不考慮資金時間價值的情況下計(jì)算出來的收回投資額所需的時間，也就是只需按時間順序?qū)Ω黜?xiàng)的期望現(xiàn)金流量進(jìn)行簡單累計(jì)，當(dāng)累計(jì)額等于原始投資時，其時間就是回收期。① 原始投資一次性支出，每年凈現(xiàn)金流量相等② 每年凈現(xiàn)金流量不等，或原始投資是分幾年投入的，需要逐年計(jì)算，直到各年年末累計(jì)的現(xiàn)金凈流量達(dá)到投資額的那一年為止。(一)投資回收期362．投資回收期的分析投資回收期法是以投資回收的時間長短作為評價和分析項(xiàng)目可行性標(biāo)準(zhǔn)的一種方法。一般而言，投資者總是希望能盡快地收回投資，即投資回收期越短越好。運(yùn)用回收期法進(jìn)行決策時，如果投資方案的回收期短于期望回收期，則可以接受該投資方案；如果投資方案的回收期長于期望回收期，則不能接受該投資方案。3．投資回收期的應(yīng)用采用投資回收期法進(jìn)行投資決策時，首先要確定一個旅游企業(yè)能夠接受的期望投資回收期，然后將投資方案的投資回收期與期望投資回收期比較。

2．投資回收期的分析374．對投資回收期的評價投資回收期指標(biāo)是旅游企業(yè)進(jìn)行投資方案評價時常用的指標(biāo)。它的優(yōu)點(diǎn)是：(1) 計(jì)算簡單，使用方便，同時成本較低；(2) 可以從一定程度上反映旅游企業(yè)投資方案的能力，對于一些資金較為緊缺的旅游企業(yè)，資金回收是旅游企業(yè)首先必須考慮的因素；(3) 可以從一定程度上反映旅游企業(yè)投資方案的風(fēng)險。投資回收期法具有明顯的缺點(diǎn)，主要是以下兩方面：(1) 投資回收期法不考慮投資回收以后的現(xiàn)金流量，只能反映投資回收的速度，不能反映投資在整個壽命期內(nèi)的盈利能力；(2) 投資回收期法不考慮資金的時間價值，即不考慮投資現(xiàn)金流量發(fā)生的時間性。4．對投資回收期的評價38(二)會計(jì)收益率1．會計(jì)收益率的模式會計(jì)收益率法是通過比較投資收益的大小評價方案的方法。是用平均每年所獲得的凈收益與投資額之比來反映投資的獲利能力的指標(biāo)，一般用ARR來表示。其特點(diǎn)是直接采用會計(jì)報表中的資料分析來評價投資方案，由于采用的投資額不同，其計(jì)算方法也有2種：(1) 以投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率該指標(biāo)反映原始投資總額在整個壽命期內(nèi)平均年獲利能力。(2) 以平均投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率ARR=ARR=(二)會計(jì)收益率ARR=ARR=392．會計(jì)收益率法的分析會計(jì)收益率法的評價原則是，一項(xiàng)投資方案的會計(jì)收益率越高越好。在投資方案評價時，首先要確定旅游企業(yè)期望的收益率，作為衡量的標(biāo)準(zhǔn)。在單個方案的可行性分析時，當(dāng)投資方案的會計(jì)收益率大于或等于旅游企業(yè)期望的收益率時，接受該投資方案；當(dāng)投資方案的會計(jì)收益率小于旅游企業(yè)期望的收益率時，拒絕該投資方案。在多個投資方案比較選擇時，以滿足期望收益率要求的方案中收益率最高的方案為最優(yōu)方案。2．會計(jì)收益率法的分析403．會計(jì)收益率的應(yīng)用① 以投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率。② 以平均投資總額為基礎(chǔ)計(jì)算會計(jì)收益率。以投資總額計(jì)算的會計(jì)收益率是假設(shè)在投資項(xiàng)目整個壽命期內(nèi)占用全部投資額，實(shí)際上由于投資形成的固定資產(chǎn)逐年攤銷，隨著時間的推移，其占用的投資額逐漸減少，所以用平均投資額來計(jì)算會計(jì)收益率比較合理。3．會計(jì)收益率的應(yīng)用414．對會計(jì)收益率的評價會計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)是：(1) 計(jì)算簡單，資料來源方便；(2) 考慮了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的全部收益，能在一定程度上反映投資所產(chǎn)生的盈利水平，比投資回收期指標(biāo)客觀、全面。會計(jì)收益率指標(biāo)的也有明顯的缺點(diǎn)：(1) 會計(jì)收益率仍然沒有考慮貨幣的時間價值，將幾年的收益簡單地平均，忽略了不同時間收益的差異，容易導(dǎo)致決策的失誤；(2) 會計(jì)收益率指標(biāo)只考慮投資收益，沒有考慮投資的回收，計(jì)算時只是每年的凈收益，不包括折舊費(fèi)，從而沒有體現(xiàn)投資的回收情況；(3) 目標(biāo)收益率的選擇有很大的主觀性，沒有客觀的選擇標(biāo)準(zhǔn)。4．對會計(jì)收益率的評價42二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，又叫動態(tài)指標(biāo)，計(jì)算時要根據(jù)貨幣時間價值的要求，將投資方案的現(xiàn)金流量按某一基礎(chǔ)折算成同一時期的量，再對投資支出和各年現(xiàn)金流量的大小進(jìn)行比較，以確定方案的可行性。由于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)考慮了貨幣時間價值這一因素，與非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)相比較，更為精確、客觀，能較好地反映投資方案的優(yōu)劣，但是其計(jì)算較為復(fù)雜。常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報酬率。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)43(一)凈現(xiàn)值1．凈現(xiàn)值的模式凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目的未來凈現(xiàn)金流入量總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量總現(xiàn)值的差額，一般用NPV表示。該指標(biāo)是評價投資項(xiàng)目是否可行的重要指標(biāo)。由于投資項(xiàng)目的支出和收入發(fā)生在不同的時間，這就需要考慮到貨幣的時間價值，用一定的折現(xiàn)率(貼現(xiàn)率)將它們都折算成同一時點(diǎn)上的數(shù)值，即現(xiàn)值，這樣才能準(zhǔn)確地將支出與收入進(jìn)行分析對比，從而對投資效果進(jìn)行準(zhǔn)確的測算。凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：式中：CI——現(xiàn)金流入；CO——現(xiàn)金流出；(CI-CO)t——第t年的凈現(xiàn)金流量；i——折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟為：(1) 確定投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量；(2) 選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率(一般為資金市場中長期貸款利率)，通過查表確定投資項(xiàng)目各年的貼現(xiàn)系數(shù)；(3) 將各年的凈現(xiàn)金流量乘以相應(yīng)的貼現(xiàn)系數(shù)求出其現(xiàn)值；(4) 將各年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值加以匯總，便可得出投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。(一)凈現(xiàn)值442．凈現(xiàn)值的分析計(jì)算出來的凈現(xiàn)值無非有以下3種結(jié)果：(1) NPV=0，說明該投資方案的盈利率正好等于折現(xiàn)率，從財(cái)務(wù)上說是“合格”項(xiàng)目，但它是一個邊緣項(xiàng)目。(2) NPV>0，說明該投資方案的盈利率大于折現(xiàn)率，從財(cái)務(wù)上說是“合格”項(xiàng)目，可以接受此方案。(3) NPV<0，說明該投資方案盈利率達(dá)不到折現(xiàn)率水平，從財(cái)務(wù)上說是“不合格”項(xiàng)目，此方案應(yīng)被舍棄。由此可見，運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價時，主要是看凈現(xiàn)值的大小。凈現(xiàn)值越大，說明收入與支出的差額越大，經(jīng)濟(jì)效益越好。如果有若干個方案可供選擇，那么應(yīng)該選擇凈現(xiàn)值最大的方案。從數(shù)量上增加現(xiàn)金的流入量或是從時間上提前實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的流入都可以增大凈現(xiàn)值。3．凈現(xiàn)值的應(yīng)用2．凈現(xiàn)值的分析454．對凈現(xiàn)值指標(biāo)的評價凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在于：(1) 它考慮了貨幣的時間價值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價；(2) 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，能夠反映出投資項(xiàng)目可獲得的收益額；(3) 考慮了投資風(fēng)險性，折現(xiàn)率的大小與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高。其缺點(diǎn)在于：(1) 不能反映投資利潤率的高低，特別是在投資額不等的幾個方案進(jìn)行比較時，僅看凈現(xiàn)值絕對數(shù)是很難做出正確評價的，因此必須結(jié)合其他方法綜合運(yùn)用。(2) 凈現(xiàn)金流量的測算和折現(xiàn)率的確定比較困難，而其正確性對計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響。4．對凈現(xiàn)值指標(biāo)的評價461．現(xiàn)值指數(shù)的模式凈現(xiàn)值只是一個項(xiàng)目凈利潤絕對值的一個標(biāo)志，很可能出現(xiàn)這樣的情況：即凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目投資支出也大。為此，在進(jìn)行比較選擇方案時，我們可以借助于凈現(xiàn)值比率這一指標(biāo)來進(jìn)行分析?，F(xiàn)值指數(shù)，也稱為盈利能力指數(shù)或獲利指數(shù)，一般用PI來表示。是指投資收益現(xiàn)值與初始投資額之比。其計(jì)算公式為：式中：CFt——每期凈現(xiàn)金流量；NPV——凈現(xiàn)值；CO0——基期投資額。1．現(xiàn)值指數(shù)的模式472．現(xiàn)值指數(shù)的分析現(xiàn)值指數(shù)的評價標(biāo)準(zhǔn)如下：投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，說明該投資項(xiàng)目是可行的，應(yīng)該接受該項(xiàng)目；投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)小于1說明該投資項(xiàng)目是不可行的，應(yīng)拒絕該項(xiàng)目。3．現(xiàn)值指數(shù)的應(yīng)用4．對現(xiàn)值指數(shù)的評價現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的本質(zhì)是相同的，只不過它是用相對數(shù)反映企業(yè)的投資效益，而凈現(xiàn)值是用絕對數(shù)反映的。它的優(yōu)缺點(diǎn)也與凈現(xiàn)值相類似。2．現(xiàn)值指數(shù)的分析48(三)內(nèi)含報酬率1．內(nèi)含報酬率的模式內(nèi)含報酬率，又稱內(nèi)部收益率，就是使投資項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率，即反映投資方案預(yù)期可達(dá)到的報酬率，一般用IRR表示。用公式表示則為：內(nèi)含報酬率公式和凈現(xiàn)值公式實(shí)際上是一樣的。但是，使用凈現(xiàn)值公式時，折現(xiàn)率是已知的，要求出凈現(xiàn)值；而使用內(nèi)含報酬率公式時，是令凈現(xiàn)值為零，要求出使凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率(即內(nèi)含報酬率)。當(dāng)各年的現(xiàn)金流入量不相等時，計(jì)算內(nèi)含報酬率可以用試算法，計(jì)算過程如下：(1) 先估算一個折現(xiàn)率，將凈現(xiàn)值計(jì)算出來；(2) 如果該凈現(xiàn)值為正值，說明該方案可達(dá)到的內(nèi)含報酬率比估計(jì)的折現(xiàn)率要大，因此要提高折現(xiàn)率，可以重估一個較高的折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算；(3) 如果凈現(xiàn)值為負(fù)值，說明該方案可達(dá)到的內(nèi)含報酬率比估計(jì)的折現(xiàn)率要低，因此要降低折現(xiàn)率，可再估計(jì)一個較小的折現(xiàn)率重新計(jì)算。

(4) 這樣不斷地試算，就可以找出令凈現(xiàn)值一個為正值、一個為負(fù)值的兩個相鄰的折現(xiàn)率，然后用插值法計(jì)算出一個確切的收益率值。其公式為：(三)內(nèi)含報酬率49各年的現(xiàn)金流入量不等時必須用上述試算法計(jì)算收益率。如果各年的現(xiàn)金流入量相等，則計(jì)算收益率就更簡單了，因?yàn)檫@時可以把各年的現(xiàn)金流入量看作與年金相仿。用年金現(xiàn)值公式求出現(xiàn)值系數(shù)，反查年金現(xiàn)值系數(shù)表即可求出內(nèi)含報酬率。其計(jì)算公式為：年金的現(xiàn)值=年金×年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)=年金現(xiàn)值/年金

=原始投資額/每年現(xiàn)金流入量2．內(nèi)含報酬率的分析將計(jì)算出來的內(nèi)含報酬率與旅游企業(yè)的資金成本率進(jìn)行比較，如果內(nèi)含報酬率高于資金成本率，說明該方案的所得在抵補(bǔ)其資金成本以后還有一定的現(xiàn)金盈余，此方案可以接受；反之，如果內(nèi)含報酬率低于資金成本率，此方案應(yīng)被否決；如果幾個相斥的方案其內(nèi)含報酬率都高于資金成本率，則要選收益率最高的投資方案。3．內(nèi)含報酬率的應(yīng)用4．對內(nèi)含報酬率的評價內(nèi)含報酬率法與凈現(xiàn)值法一樣，都考慮了貨幣的時間價值，所不同的是內(nèi)含報酬率能對不同投資規(guī)模的項(xiàng)目進(jìn)行比較，并且能提供收益率大小的信息。缺點(diǎn)是其假設(shè)前提與實(shí)際不符，即假設(shè)每期投入的凈現(xiàn)金流量都按內(nèi)含報酬率再投資。所以比較而言，凈現(xiàn)值法運(yùn)用得更為廣泛些。各年的現(xiàn)金流入量不等時必須用上述試算法計(jì)算收益率。如果各年的50第三節(jié)投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用一、單一投資方案的可行性評價單一投資方案指接受或拒絕該項(xiàng)目時并不會影響其他項(xiàng)目的投資方案，或者說對某項(xiàng)目做出接受或拒絕的投資決策都不會影響其他項(xiàng)目的投資決策分析。例如，某酒店在對其管理部門進(jìn)行辦公自動化建設(shè)的同時，也計(jì)劃對客房進(jìn)行全面裝修，在不考慮資本限制因素時，這兩個項(xiàng)目只要能達(dá)到要求的最低投資回報標(biāo)準(zhǔn)就是可以接受的。這樣的兩個項(xiàng)目便是單一投資項(xiàng)目。在用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法分析和評價單一、獨(dú)立的常規(guī)方案時，兩者得出的結(jié)論必然相同。如果投資方案滿足以下條件，則凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的評價會得出一致的結(jié)論。(1) 分析和評價的投資方案是單一的，評價結(jié)果只有兩種可能：或者接受；或者拒絕。(2) 分析和評價的投資方案是獨(dú)立的，即方案是否實(shí)施不能對其他投資方案帶來影響。(3) 分析和評價的投資方案是常規(guī)方案，而不能是非常規(guī)方案，對于非常規(guī)方案，采用內(nèi)含報酬率法會產(chǎn)生多個內(nèi)含報酬率，不能正確評價投資方案。只要投資方案的凈現(xiàn)值在必要投資報酬率下大于零，其內(nèi)含報酬率一定大于必要投資報酬率，因?yàn)檫@里要使凈現(xiàn)值等于零，必須用大于必要投資報酬率的折現(xiàn)率來計(jì)算才行。第三節(jié)投資決策評價指標(biāo)的應(yīng)用一、單一投資方案的可行性評51二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選所謂互斥的投資方案是指兩個以上相互排斥的待選方案中只能選擇其中之一的投資方案。如有兩個互斥的投資方案，我們可以同時拒絕這兩個方案，但不能同時接受這兩個方案，如果選擇了其中一個方案必須放棄另一個方案。例如，一酒店對空調(diào)設(shè)備進(jìn)行改造還是進(jìn)行重置的決策便涉及到兩個互斥項(xiàng)目，即改造項(xiàng)目和重置項(xiàng)目，兩者選其一。對于互斥方案的評價，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法可能會產(chǎn)生不同的結(jié)論。二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選52【例

7.8】某旅游公司有甲、乙兩個互斥投資項(xiàng)目，各項(xiàng)目的有關(guān)資料如表7-8所示。

表7-8甲、乙項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量

年份甲項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量乙項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量0123-10000700030002000-10000100040008000【例

7.8】某旅游公司有甲、乙兩個互斥投資項(xiàng)目，各項(xiàng)目的有53若旅游公司要求的必要投資報酬率為5%，分別計(jì)算兩個方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率