房地產(chǎn)財務報表、財務風險和財務政策分析講解

財務報表、財務風險和財務政策分析一、讀懂財務報表

財務報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝。

——阿伯拉汗.比爾拉夫（一）何為財務報表（WhatareFinancialStatements？） 1、財務報表財務報表是公司根據(jù)財務標準或準則（如GAAP）編制的、向股東（如股票投資者）、高層管理者（CEO）、政府（如稅務部門）或債權(quán)人（如銀行）提供或報告的公司在一段時期以來的有關經(jīng)營和財務信息的正式文件，主要包括：資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表。（1）有些公司通常還做第四張財務報表：“股東權(quán)益變動表”。（2）大多數(shù)國家（美國、中國等）和國際會計準則委員會（IASC）要求公司披露和公布上述三張財務報表，IASC還要求附加“股東權(quán)益 狀況變動說明”。

（3）有些國家（如德國）不需要公司披露和公布其“現(xiàn)金流量表”。 2、財務報表和財務報告 （1）財務報表和財務報告略有區(qū)別。一般地說，財務報表是財務報告的組成部分，而財務報告除了“三表”之外，主要還包括“財務報表附注部分”和“審計報告”。 （2）“財務報表附注”提供了編制“三表”的具體說明和計算依據(jù)，包括“公司簡介”、“會計政策、會計估計和會計報表編制方法說明”、“會計報表的項目注釋”、“關聯(lián)方關系及交易”、“或有事項”、“承諾事項”、“資產(chǎn)抵押說明”、“資產(chǎn)負債表日后事項”、“債務重組事項”和“其他事項”等，其為財務報表分析提供了豐富的附加信息，使財務報表分析更加深入、客觀和全面。 （3）審計報告是由CPA公司或會計師事務所提供的審計報告，審計報告按照審計的內(nèi)容可以分為“專項審計報告”和“年度審計報告”。按照審計的（結(jié)果）意見可以分為“標準無保留審計意見”、“無保留+說明段的審計意見”、“有保留審計意見”、“否定的審計意見”和“拒絕發(fā)表意見”五類，其含義是： —標準無保留審計意見：公司的會計政策和處理符合會計準則； —無保留+說明段的審計意見：審計后提醒報表使用者注意某重要因素對公司會計報表的影響，但會計政策和處理符合會計準則； —有保留審計意見：公司某些會計政策或處理不符合會計準則； —否定的審計意見：公司的會計政策和處理方法不符合會計準則； —拒絕發(fā)表意見：由于公司的會計政策和處理與審計結(jié)果無法一致，審計人員拒絕對公司的財務報表發(fā)表任何意見。 3、財務報表的作用（WhatarerolesoftheFinancialStatements？）

（1）評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績（Assessmanagementperformance）：—企業(yè)的盈利能力如何？—影響企業(yè)盈利能力的主要因素是哪些？—企業(yè)的自我可持續(xù)增長能力如何？—影響企業(yè)自我可持續(xù)增長能力的主要因素是什么？（2）診斷企業(yè)的財務健康狀況（Diagnosefinancialcondition）：—企業(yè)的負債狀況如何？ —企業(yè)否具有財務風險？ —企業(yè)是否具有償債能力？ —企業(yè)的經(jīng)營風險如何？ —企業(yè)是否面臨財務困境或破產(chǎn)風險？ （3）計劃未來的經(jīng)營策略和財務政策（Planfutureoperationsandfinancialpolicy)： —評價和決定企業(yè)未來的投資項目； —調(diào)整和制定企業(yè)未來的資本結(jié)構(gòu)政策；—調(diào)整和制定企業(yè)未來的融資和籌資政策； —調(diào)整和制定企業(yè)未來的利潤分配政策。 （4）評價企業(yè)的投資價值（Identifythefirm’srealvalue）： —投資者根據(jù)企業(yè)披露和公布的財務報表，確定企業(yè)股票（股權(quán)）和債券是否具有投資價值？ —銀行根據(jù)企業(yè)披露和公布的財務報表，決定是否批準或提早企業(yè)的貸款申請？ 4、財務報表編制結(jié)果差異的主要原因（WhatCauseDifferencesinFinancialStatements？）

（1）會計標準和準則引起的差異：財務報表會因依據(jù)的“會計標準或準則”不同而有所差異，不同的國家或地區(qū)的企業(yè)，由于編制報表的依據(jù)不同，其帳目的處理結(jié)果不同。（2）會計師執(zhí)行引起的差異：會計師在執(zhí)行會計標準或準則的時候，有一定的靈活性。這種“靈活性”也可能導致帳目的處理結(jié)構(gòu)不同。（3）使用目的引起的差異：財務報表的內(nèi)容可能因使用目的而異。公司一般準備2份財務報表：年度或季度報告和納稅報表，前者對外公開，后者只用于提交稅務機關計算納稅。（二）三張主要財務報表簡介

1、資產(chǎn)負債表（BalanceSheet） 資產(chǎn)負債表反映的是公司在某一個特定時點，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的狀況，從而反映公司的投資的資產(chǎn)價值情況（資產(chǎn)方）和投資回報的索取權(quán)價值（負債和所有者權(quán)益方）。 由于“資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益”，所以資產(chǎn)負債表的基本目標實際上是報告股東某時點在公司的凈投資的帳面價值或會計價值。 由于資產(chǎn)負債表上的股東權(quán)益是帳面價值，其一般與市場價值有差距。這種差距是因為投資者根據(jù)企業(yè)未來發(fā)展預期的判斷所引起的。 2、損益表（IncomeStatement） 損益表反映公司在一段時期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈利潤或凈虧損。 由于公司編制損益表的依據(jù)是：“銷售收入-銷售成本-經(jīng)營費用-管理費用-財務費用-利息-所得稅=稅后利潤”，所以，凈利潤增加了投資者的價值，而凈虧損減少了投資者的價值。由于損益表的編制依據(jù)“權(quán)責會計制”，因此，利潤不等于現(xiàn)金。假定其他因素不變，如果“應收賬款”太多，盈利的企業(yè)可能沒有現(xiàn)金；如果“應付賬款”增加，虧損的企業(yè)不一定沒有現(xiàn)金。

3、現(xiàn)金流量表（StatementofCashFlows） 現(xiàn)金流量表報告公司在一段時期內(nèi)從事經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報表分別報告公司“來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動資產(chǎn)與流動負債之差，等等），“來自投資活動的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌資活動的現(xiàn)金流量”（長短期負債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。 來自經(jīng)營性活動的現(xiàn)金凈流入量簡稱“凈營業(yè)現(xiàn)金流”，它是由企業(yè)正常的經(jīng)營活動產(chǎn)生的，與企業(yè)“出售資產(chǎn)”、“銀行借款”、“發(fā)行股票”或“發(fā)行債券”無關。因此凈營業(yè)現(xiàn)金流是企業(yè)現(xiàn)金流量表的最重要組成部分，其信息的含義對企業(yè)高層經(jīng)理、投資者、銀行和政府主管機關，都具有重要的政策啟示。二、財務務報表的的基本格格式、內(nèi)內(nèi)容和范范例不完全懂懂得會計計和財務務管理工工作的經(jīng)經(jīng)營者，，就好比比是一個個投籃而而不得分分的球手手?！_伯特.希金斯斯（一）資產(chǎn)產(chǎn)負債表表的基本本格式和和內(nèi)容1、資產(chǎn)負負債表的的格式和和內(nèi)容根據(jù)“所所有者權(quán)權(quán)益=總資產(chǎn)-負債”，，采取左左右對應應的“復復合式表表格”的的格式，，左方是是資產(chǎn)方方；右方方是負債債和所有有者權(quán)益益方，左左方總數(shù)數(shù)等于右右方總數(shù)數(shù)。因為為：所有者權(quán)權(quán)益=總資產(chǎn)-負債=（流動資資產(chǎn)+非流動資資產(chǎn)）-（流動負負債+非流動負負債）總資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)權(quán)益流動資產(chǎn)產(chǎn)+非流動資資產(chǎn)=流動負債債+非流動負負債+所有者權(quán)權(quán)益所以，左左方：資資產(chǎn)方——反映資金金的投向向、構(gòu)成成和具體體運用總資產(chǎn)=流動資產(chǎn)產(chǎn)+非流動資資產(chǎn)右方：負負債和所所有者權(quán)權(quán)益方——反映資金金的來源源和構(gòu)成成負債+所有者權(quán)權(quán)益=流動負債債+非流動負負債+所有者權(quán)權(quán)益2、資產(chǎn)負負債表的的類別和和范例——“資產(chǎn)-負債-所有者權(quán)權(quán)益”的關系（1）標準資資產(chǎn)負債債表：在在資產(chǎn)方方列出：：包括“應收賬款款”和“存貨”的流動資資產(chǎn)；在在負債方方列出：：包括“應付賬款款”的流動負負債。其其左方反反映“總資產(chǎn)”（含應收收賬款和和存貨））的構(gòu)成成；右方方反映“負債”的構(gòu)成和和“所有者權(quán)權(quán)益”的構(gòu)成。。（2）管理資資產(chǎn)負債債表：是是標準資資產(chǎn)負債債表的變變體，在在資產(chǎn)方方列出：：營運資資本需求求量（WCR）=應收款+存貨-應付款，，結(jié)果左左方總數(shù)數(shù)是“資產(chǎn)凈值值”或“投入資本本”，其反映映“資產(chǎn)凈值值”的資金來來源；右右方總數(shù)數(shù)是“吸收資本本”或“占用資本本”，與標準準資產(chǎn)負負債表的的左方總總數(shù)“總資產(chǎn)”和右方總數(shù)“負債+所有者權(quán)益”不同。因此，，它更清楚地地反映投資和和融資結(jié)構(gòu)，，有利于更便便捷地分析、、解釋和評價價企業(yè)的營運運、投資和籌籌資策略。值得指出的是是：由于任何何企業(yè)都存在在多種應收款款，WCR的計算公式中中并沒有定義義應該包括哪哪些應收款的的明確口徑，，其大小可能能因企業(yè)管理理需要而異。。因此，WCR的一般公式可可以寫作：WCR=應收款+其他應收款+存貨-應付款-其他應收款ABC公司標準資產(chǎn)產(chǎn)負債表（2001年12月31日）資產(chǎn)產(chǎn)金金額額負負債和所有者者權(quán)益金金額額流動資產(chǎn)流流動負債現(xiàn)金短短期期銀行借款應收賬款短短期債債券存貨應應付付賬款預付帳款到到期的的長期負債非流動資產(chǎn)應付費用金融資產(chǎn)非流動負債無形資產(chǎn)長長期銀行行貸款固定資產(chǎn)凈值值長長期債券所有者權(quán)益總資產(chǎn)負負債債+所有者權(quán)益ABC公司管理資產(chǎn)產(chǎn)負債表（2001年12月31日）投入資本金金額額占占用資本金金額額流動資產(chǎn)流流動負債現(xiàn)金短短期期銀行借款WCR短期債券預付帳款到到期的的長期負債非流動資產(chǎn)非非流動動負債金融資產(chǎn)長長期銀行行貸款無形資產(chǎn)長長期債券券固定資產(chǎn)凈值值所有者權(quán)益資產(chǎn)凈值吸吸收資本（二）損益表表的基本格式式和內(nèi)容1、損益表的格格式和內(nèi)容根據(jù)“銷售收入-各項費用=凈利潤”，采取“單列列式表格”的的格式，以“銷售收入”為基數(shù)，逐一一減去各項費費用，包括：：銷售成本本、經(jīng)營費用用、管理費用用、財務費用用、利息和所所得稅，最后后得到“稅后利潤”。2、損益表的范范例——“收入-成本-利潤”三者之間數(shù)量量的關系（1）反映企業(yè)業(yè)的“業(yè)務收收入”或“銷售成成本”（分主主營和和非主主營））；（2）反反映的的“業(yè)務成成本”（分主主營和和非主主營））；（3）反反映企企業(yè)的的“業(yè)務利利潤”（分主主營和和非主主營））；（4）反反映企企業(yè)的“三項費費用”和“存貨跌跌價損損失”；（5）反反映企企業(yè)的的“營業(yè)利利潤”；（6）反反映企企業(yè)的的“稅前利利潤”、“所得稅稅”和“稅后利利潤”；（7）反反映企企業(yè)的的“每股凈凈收益益”（EPS）。ABC公司2001年度損損益表表項目目金金額額（主主要項項目說說明））一、主主營業(yè)業(yè)務收收入減：銷銷售折折扣和和折讓讓二、主主營業(yè)業(yè)務凈凈收入入減：主主營業(yè)業(yè)務成成本（直接接人工工費用用、直直接材材料費費用、、制造造費用用：折折舊、、車間間管理理人員員工資資、水水電費費攤銷銷等））主營業(yè)業(yè)務稅稅金和和附加加（營業(yè)業(yè)稅或或增值值稅、、城建建稅、、教育育附加加、消消費稅稅*、、社會會發(fā)展展附加加*））三、主主營業(yè)業(yè)務利利潤加：其其他業(yè)業(yè)務利利潤減：存貨跌跌價損失營業(yè)費用（廣告和推推銷費、銷銷售人員工工資和福利利、租金、、折舊費、、出口費用用、其他費費用等）管理費用（R&D費用、管理理人員工資資和福利、、勞動保險險、工會費費、租金、、辦公樓房房和設備折折舊費、物業(yè)費、辦辦公費、房房產(chǎn)稅、土土地使用稅稅、招待費費、無形資資產(chǎn)攤銷、、壞帳損失失、其他管管理費等））財務費用（利息收支支、匯兌損損益、金融融手續(xù)費））四、營業(yè)利利潤加：投資收收益補貼收入營業(yè)外凈收收支五、稅前利利潤減：所得稅稅六、凈利潤潤直接人工費費用主營直接材料費費用車間管理人人員工資福福利業(yè)務其其他直接接費用生產(chǎn)性固定定資產(chǎn)折舊舊成本維修費辦辦公費費水電費勞勞保費費其其他總制制造費費用成本*行政管管理人員工工資和福利利費*辦公設設施折舊費費*維修費費*辦辦公用品品*低值易易耗品攤銷銷*辦公公費*差旅費費*工會經(jīng)經(jīng)費*職工教教育培訓費費*勞勞動保險費費管理費用*待業(yè)保保險費*咨咨詢費期間*訴訟費費*董事會會會費費用*土地使使用費*土土地損失補補償費*技術(shù)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓費*上上交管理理費*無形資資產(chǎn)攤銷*存存貨跌價價準備*壞帳損損失準備*業(yè)業(yè)務招待待費銷售費用*廣告費費*運輸裝卸卸費*展覽覽費*銷售機機構(gòu)經(jīng)費*銷售人人員工資福福利傭金*保保險費財務費用*利息凈凈支出*匯兌兌損失*銀行金金融中介手手續(xù)費（三）現(xiàn)金流流量表的基本本格式和內(nèi)容容1、現(xiàn)金流量表表的格式和內(nèi)內(nèi)容通過前后年度度的資產(chǎn)負債債表和損益表表，根據(jù)“現(xiàn)現(xiàn)金流入的來來源”和“現(xiàn)現(xiàn)金流出的使使用”，分別別列示三個大大項目：營業(yè)活動現(xiàn)金金流入-營業(yè)活動現(xiàn)金金流出=營業(yè)活動凈現(xiàn)現(xiàn)金流入投資活動現(xiàn)金金流入-投資活動現(xiàn)金金流出=投資活動凈現(xiàn)現(xiàn)金流入籌資活動現(xiàn)金金流入-籌資活動現(xiàn)金金流出=籌資活動凈現(xiàn)現(xiàn)金流入以上三項相加加后可以得到到：總凈現(xiàn)金流入入=營業(yè)活動凈現(xiàn)現(xiàn)金流入+投資活動凈現(xiàn)現(xiàn)金流入+籌資活動凈現(xiàn)現(xiàn)金流入按照上述關系系，采取“單單列式的表格格”編制“現(xiàn)現(xiàn)金流量表””。OperationsInvestmentFinancing/RaisingSources*SalesofGoods/*SaleofFixedAssets*IssuesofStocks&BondsofServices*SaleofLong-term*Long-termDebtsInflowsFinancialAssets*Short-termDebts*Interests&Dividends*Long-termDebtsPay-backCashOperationsInvestmentFinancing/UsingSource*Purchasesof*CapitalExpenditures*BuyStocks&BondsofGoods/Services&ExpenditureforM&A*PaybackLong-termDebtsOutflows*Sale&management*InvestmentinLong-term*PaybackShort-termDebtsExpensesFinancialAssets*PayInterests&Dividends*TaxesNetCashFlowsNetCashFlowsNetCashFlowsfromOperationfromInvestmentfromFinance2、營業(yè)（經(jīng)營營性）現(xiàn)金流流量的編制方方法（1）直接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)現(xiàn)金流入=銷售收入凈額額-銷售成本（不不含折舊）-銷售費-管理費-所得稅-WCR的變動額（2）間接法稅后營業(yè)凈現(xiàn)現(xiàn)金流入=凈利潤+折舊舊+利息息*-WCR的變變動動額額（3）利利息息處處理理應應注注意意問問題題（a）利息列入入經(jīng)營性性現(xiàn)金中中，但將將在籌資資性現(xiàn)金金中作為為支出，，因此從從總凈現(xiàn)現(xiàn)金流入入來看，，利息的的流入=利息支出出，不對對總凈現(xiàn)現(xiàn)金流入入產(chǎn)生影影響；（b）在編制投投資項目目的現(xiàn)金金流量表表時，若若項目是是“全權(quán)益益投資資”，其損損益表表中的的利息息費用用=0；若項項目是是“全債務務投資資”或“混合投投資”，則損損益表表中的的利息息>0，，即應應按債務務利率率計算算債務務的利利息費費用。。3、現(xiàn)金金流量量表的的范例例ABC公司現(xiàn)現(xiàn)金流流量表表項目目金金額額A：營業(yè)凈凈現(xiàn)金金流入入（直直接法法）：：銷售收收入凈凈額減：銷銷售成成本（不含含折舊舊）銷售及及管理理費用用稅金WCR的變動動額經(jīng)營現(xiàn)現(xiàn)金流流入小小計B：投資凈凈現(xiàn)金金流入入：加：出出售固固定資資產(chǎn)、、無形形資產(chǎn)產(chǎn)和其其它長長期資資產(chǎn)收回到到期投投資取得投投資收收益減：資資本性性支出出和并并購（購建建固定定、無無形和和其它它長期期資產(chǎn)產(chǎn)）投資支支出的的現(xiàn)金金投資現(xiàn)現(xiàn)金流流入小小計C：籌資資凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入：：加：：長長期期借借款款增增加加短期期借借款款增增加加吸收收投投資資收收到到的的現(xiàn)現(xiàn)金金減：：償償還還到到期期債債務務支付付籌籌資資費費用用支付付利利息息支付付股股利利籌資資現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入小小計計D：總凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入（（A+B+C）三、、財財務務報報表表與與企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營營政政策策和和財財務務政政策策最能能理理解解和和記記憶憶的的知知識識是是能能夠夠化化繁繁為為簡簡的的東東西西。?！獰o名名氏氏（一））“經(jīng)營營周周期期”中的問問題和和經(jīng)營營及財財務政政策含含義1、企業(yè)業(yè)發(fā)展展的一一系列列“為為什么么？””（1）公司司進行行權(quán)益益資本本籌資資和債債務資資本籌籌資的的目的的是為為了獲獲得更更多的的資產(chǎn)產(chǎn)（購購置設設備和和支付付各種種費用用）進進行生生產(chǎn)；；（2）生產(chǎn)產(chǎn)的目目的是是為了了產(chǎn)品品銷售售或獲獲得銷銷售收收入；；（3）銷售售產(chǎn)品品的目目的是是為了了獲得得利潤潤；（4）獲得得利潤潤的目目的是是為了了回報報債權(quán)權(quán)人及及股東東，且且建立立企業(yè)業(yè)發(fā)展展的自自我資資本基基礎：：支付付利息息、支支付股股利和和留存存收益益。以下我我們討討論ABC公司的的經(jīng)營營周期期，了了解“資本-資產(chǎn)-銷售-利潤-資本”的形成成和演演化過過程，，為編編制“三表”奠定基基礎。。2、例題題XX公司是是一家家初創(chuàng)創(chuàng)企業(yè)業(yè)，1998年12月31日借入入500萬元（（平均均利率率8%），股股權(quán)資資本投投入500萬元，，資產(chǎn)產(chǎn)共計計1000萬元，，負債債與權(quán)權(quán)益比比例為為1：1，長債債和短短債比比例為為3：2。總資資產(chǎn)1000萬元，，其中中固定定資產(chǎn)產(chǎn)占66%，折舊舊率1/11?？傎Y資產(chǎn)投投入使使用一一年來來，創(chuàng)創(chuàng)造1000萬元的的銷售售收入入，因因此銷銷售周周轉(zhuǎn)率率為1。一年之之后，，扣除除各項項費用用和稅稅收，，公司司賺取取凈利利潤100萬元，，所以以公司司的凈凈利潤潤率為為10%。按照照公司司的股股利政政策：：50%的凈凈利利潤潤50萬元元分分配配給給股股東東，，另另50%的凈凈利利潤潤50萬元元作作為為留留存存收收益益，，并并投投入入第第二二年年使使用用，，并并于于1999年末末新新增增投投資資132萬元元。。同同時時公公司司決決定定：：（1）不不對對外外籌籌集集權(quán)權(quán)益益資資本本———目標標籌籌資資政政策策；；（2）負負債債政政策策控控制制在在1：1————資本結(jié)構(gòu)構(gòu)政策（（財務政政策）；；（3）股利支支付政策策控制在在50%———目標股利利政策（（財務政政策）；；（4）資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率維維持在1——目標經(jīng)營營政策；；（5）凈利潤潤率保維維持在10%———目標經(jīng)營營政策。。問題：如如何編制制1999年和2000年公司的的：資產(chǎn)產(chǎn)負債表表、損益益表和現(xiàn)金流量量表？3、圖示創(chuàng)始資本本（98/12/31）留存收益益比借借債：500萬資資本結(jié)結(jié)構(gòu)留存收益益/凈利潤權(quán)權(quán)益：：500萬借借債/權(quán)益=1=50%合計：1000萬凈利潤資資產(chǎn)產(chǎn)股利50萬100萬留留存收益益99/12/311000萬99/12/3150萬固定資產(chǎn)產(chǎn)660萬年折舊60萬凈利潤率率銷銷售售收入資資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率凈利潤/銷售1000萬銷銷售售/資產(chǎn)=1=10%圖1：XX司的第一一經(jīng)營周周期（1998/12/31-1999/12/31）新投入：：留存收收益50萬，借債債50萬資本（99/12/31）留存收益益比借借債：550萬資資本結(jié)結(jié)構(gòu)留存收益益/凈利潤權(quán)權(quán)益：：550萬借借債/權(quán)益=1=50%合計：1100萬凈利潤資資產(chǎn)產(chǎn)股利55萬110萬留留存收益益00/12/311100萬00/12/3155萬凈利潤率銷銷售收收入資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率凈利潤/銷售1100萬銷銷售/資產(chǎn)=1=10%4、ABC公司的財務報報表——損益表、資產(chǎn)產(chǎn)負債表和現(xiàn)現(xiàn)金流量表XX公司1999年度和2000年度損益表項目目19992000銷售收入10001100經(jīng)營成本（含含折舊）760836息稅前利潤（（EBIT）240264利息（8%）4044稅前利潤（EBT）200220稅后利潤（EAT，T=50%）100110留存收益5055支付股利5055XX公司管理資產(chǎn)產(chǎn)負債表項目目資產(chǎn)產(chǎn)項項目目負負債債和所有者權(quán)權(quán)益98/12/3199/12/3100/12/3198/12/3199/12/3100/12/31現(xiàn)金1000100110短期借債200200220WCR-350385長期負債300300330固定資產(chǎn)凈值值-600660所有者權(quán)益500550505合計100010501155合計計100010501155ABC公司營運資本本需求（WCR=應收款+存貨-應付款）情況況99/12/3100/12/3199/12/3100/12/31應收款150165應付款5055存貨250275WCR350385XX公司標準資產(chǎn)產(chǎn)負債表項目目資產(chǎn)產(chǎn)項項目目負負債債和所有者權(quán)權(quán)益98/21/3199/12/3100/12/3198/12/3199/12/3100/12/31現(xiàn)金100010001100短期借債200200220應收賬款-150165應付賬款-5055存貨-250275長期負債300300330固定資產(chǎn)凈值值600660所有者權(quán)益500550605合計100011001210合計計100011001210由資產(chǎn)負債表表和損益表，，我們知道：：ABC公司2000年總凈現(xiàn)金流流入（現(xiàn)金凈凈增加）=110-100=10萬，其中：—經(jīng)營活動的凈凈現(xiàn)金流入=EAT+利息+折舊-WCR增加額=110+44+72-35=191萬元—投資活動的凈凈現(xiàn)金流入=投資收入-資本支出=0-固定資產(chǎn)原值值-固定資產(chǎn)凈值值=0-(660+132)-(540+120)=-132萬元—籌資活動的凈凈現(xiàn)金流入=籌資流入+籌資流出=50-99=-49萬元籌資流入=長期負債增加加+短期負債增加加=（330-300）+（220-200）=50萬元籌資流出=支付利息+支付股利=44+55=99萬元所以，總凈凈現(xiàn)金流入入=191-132-49=10萬元XX公司1999年末和2000年末的現(xiàn)金金流量表（（萬元）項目目19992000經(jīng)營活動現(xiàn)現(xiàn)金流量銷售收入10001100減：經(jīng)營成成本（不含含折舊）700764稅收支出100110WCR增加所支付付的現(xiàn)金35035經(jīng)營凈現(xiàn)金金流量小計計-150191投資活動現(xiàn)現(xiàn)金流量投資或處置置資產(chǎn)收入入00減：資本支支出660132投資凈現(xiàn)金金流量小計計-660-132籌資活動現(xiàn)現(xiàn)金流量長期負債增增加-30加：短期負負債增加-20減：支付利利息4044支付股利5055籌資凈現(xiàn)金金流量小計計-90-49總凈現(xiàn)金流流量合計-90010年初現(xiàn)金1000110年末現(xiàn)金100100現(xiàn)金凈增加加（年末-年初）-90010（三）經(jīng)營營政策和財財務政策1、“創(chuàng)始資本-資產(chǎn)-銷售-利潤-新資本本”各自的的含義義和它它們之之間的的循環(huán)環(huán)關系系。為了發(fā)發(fā)展企企業(yè)，，企業(yè)業(yè)必需需獲得得更多多的資資產(chǎn)以以實現(xiàn)現(xiàn)更多多的銷銷售，，并賺賺取更更高的的利潤潤以支支付更更多的的股利利和增增加更更多的的留存存收益益，才才能進進一步步增加加權(quán)益益資本本和籌籌集新新的債債務資資本去去發(fā)展展業(yè)務務。所所以，，企業(yè)業(yè)必需需有更更多新新的資資本投投入才才能進進一步步增長長。2、經(jīng)營營和財財務政政策與與企業(yè)業(yè)自我我可持持續(xù)增增長之之間的的關系系。在假定定企業(yè)業(yè)稅率率不變變，不不對外外籌集集權(quán)益益資本本，且且不改改變“經(jīng)營政政策”（資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率和和利潤潤率））和不不改變變“財務政政策”（負債債比例例和股股利支支付率率）的的情況況下，，企業(yè)業(yè)進一一步的的發(fā)展展所需需的資資本來來自“留存收收益”和“新的債債務資資本”——二者滿滿足“目標負負債比比例”。在這這種情情況下下，企企業(yè)的的銷售售增長長率稱稱為“自我可可持續(xù)續(xù)增長長率”，即在在“六不”條件下下可以以取得得的最最大的的銷售售增長長率。。期末的的權(quán)益益資本本-期初的的權(quán)益益資本本自我可可持續(xù)續(xù)增長長率=----------------------------------------------期初的的權(quán)益益資本本當期留留存收收益=-----------------------------------------期初的的權(quán)益益資本本在上述述“六不”的條件件下，，下面面關系系式成成立：：自我可可持續(xù)續(xù)增長長率=資產(chǎn)增增長率率=凈資產(chǎn)產(chǎn)（權(quán)權(quán)益資資本））增長長率=負債增增長率率=銷售增增長率率=成本增增長率率=凈利潤潤增長長率對于ABC公司，，自我我可持持續(xù)增增長率率=10%?。。。?、自我我可持持續(xù)增增長率率與銷銷售增增長率率之間間的關關系。。（1）如果果企業(yè)業(yè)不對對外進進行權(quán)權(quán)益資資本籌籌資，，企業(yè)業(yè)未來來的最最大銷銷售增增長率率就是是其可可持續(xù)續(xù)增長長率！?。?）如果果企業(yè)業(yè)預計計其銷銷售增增長率率將超超過現(xiàn)現(xiàn)有的的可持持續(xù)增增長率率，企企業(yè)必必需盡盡快進進行新新的權(quán)權(quán)益資資本籌籌資，，而不不是繼繼續(xù)依依靠留留存收收益這這種內(nèi)內(nèi)在籌籌資方方式??！4、“損益表表-資產(chǎn)負負債表表-現(xiàn)金流流量表表”各自的的含義義和它它們之之間的的聯(lián)系。。（1）根據(jù)據(jù)公司司的“經(jīng)營政政策”（資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率和和利潤潤率））和公公司的的“財務政政策”（負債債比率率和股股利支支付率率），，就可可以知知道公公司“經(jīng)營循循環(huán)”過程，，從而而掌握握“損益表表”和“資產(chǎn)負負債表表”的編制制原理理。（2）在損損益表表和資資產(chǎn)負負債表表的基基礎上上，補補充年年末“流動資資產(chǎn)”和“流動負負債”的數(shù)量量和構(gòu)構(gòu)成的的數(shù)據(jù)據(jù)，就就可以以編制制“現(xiàn)金流流量表表”。（3）損益益表反反映資資產(chǎn)在在經(jīng)營營一個個周期期后的的企業(yè)業(yè)盈利利或虧虧損？？資產(chǎn)產(chǎn)負債債表說說明年年末這這一時時點企企業(yè)資資本的的使用用和來來源，，特別別重要要的是是表明明了所所有者者權(quán)益益增加加或減減少？？現(xiàn)金金流量量表描描述了了企業(yè)業(yè)在經(jīng)經(jīng)營一一個周周期后后產(chǎn)生生多少少現(xiàn)金金流量量，包包括來來自“經(jīng)營活活動”、“投資活活動”和“籌資活活動”？（4）一般般地，，由于于采取取權(quán)責責會計計制做做帳，，利潤潤不等等于現(xiàn)現(xiàn)金。。只有有當“應收賬賬款”等于“應付賬賬款”，且“存貨=0”，利潤潤才等等于現(xiàn)現(xiàn)金。。因此此，現(xiàn)現(xiàn)金管管理非非常重重要——現(xiàn)金是是王?。√貏e別是“來自經(jīng)經(jīng)營活活動的的現(xiàn)金金”。5、“經(jīng)營政政策”和“財務政政策”與“三表”的關系系、各各自的的含義義和它它們之之間的的關系系。（1）“利潤”、“資產(chǎn)”和“現(xiàn)金”受公司司“經(jīng)營政政策”和“財務政政策”的影響響。更更確切切地說說，資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)速速度、、利潤潤率、、負債債比例例、股股利支支付率率是影影響公公司“資產(chǎn)”、“利潤”和“現(xiàn)金”的關鍵鍵因素素。（2）經(jīng)營營政策策（資資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)速速度和和利潤潤率））主要要受制制于宏宏觀經(jīng)經(jīng)濟狀狀況、、市場場結(jié)構(gòu)構(gòu)和競競爭程程度和和行業(yè)業(yè)特點點，但但在一一定程程度上上也受受公司司管理理水平平高低低的影影響。。（3）財務務政策策（負負債比比例和和股利利支付付率））主要要受公公司管管理水水平高高低的的影響響，但但也受受制于于宏觀觀經(jīng)濟濟狀況況、市市場結(jié)結(jié)構(gòu)和和競爭爭程度度和行行業(yè)特特點。。財務報表表分析財財務務報表分分析資本結(jié)構(gòu)構(gòu)政策股股利政策策——適度負債債——股東利益益至上如何發(fā)揮揮負債效效益？是是否發(fā)發(fā)放股利利？如何控制制負債風風險？如如何發(fā)發(fā)放股利利？企業(yè)價值值營運資本本政策投投資政策策——提高資產(chǎn)產(chǎn)流動性性——提高投資資效益如何減少少應收款款？尋尋求什么么投資機機會？如何降低低庫存？？投投資項項目效益益如何？？財務報表表分析財財務務報表分分析四、上市市公司經(jīng)經(jīng)營業(yè)績績和風險險的分析析和評價價你無法管管理你所所無法度度量的東東西?！?休利特（一）財財務報表表分析的的主要問問題——分析什么么？1、公司的的盈利能能力（Profitability）有多大？？凈資產(chǎn)收收益率（（ROE）=？投入資本本收益率率（ROIC）*=？銷售利潤潤率=？經(jīng)經(jīng)營費用用比例（（經(jīng)營費費用/銷售收入入）=？*注意：：ROIC是EBIT與投入資資本之比比，其中中：投入入資本=（現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)產(chǎn)凈值）），有時時也用（附附息債務務金額+權(quán)益資本本）。此此外，如如果計算算稅后ROIC，分子則用用EBIT（1-T）。2、公司的流動動性（Liquidity/Currency）如何？經(jīng)營現(xiàn)金流流量>0？現(xiàn)現(xiàn)金償債債倍數(shù)=現(xiàn)現(xiàn)金/到期期長債=？？流動比率=？速速動比比率=？3、公司面面臨的風險險（Risk））有多大？財務風險（（財務杠桿桿）=？經(jīng)經(jīng)營營風險（經(jīng)經(jīng)營杠桿））=？負債/權(quán)益益=？總總負債/權(quán)益=？？4、公司資資產(chǎn)的使用用效率（EfficiencyofUtilisingAssets）如何？總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率=？存貨周轉(zhuǎn)率率（年銷售售或銷售貨貨物成本/平均存貨貨）=？應收賬款周周轉(zhuǎn)率（（年銷售/平均應收收賬款）=？5、上市公公司財務盈盈利和市場場表現(xiàn)（FinancialEarning&MarketPerformance）如何？每股凈利潤潤（EPS）=？每股股利（（DPS）=？市盈率（P/E）=？每股凈資產(chǎn)產(chǎn)（BVEPS）=？6、公司創(chuàng)造造價值（ValueAdded）了嗎？EVA（經(jīng)濟增加值值）=？MVA（市場增加值值）=？7、公司的增增長能力自我可持續(xù)續(xù)增長能力力=？成長性=？（二）財務務指標體系系和財務報報表的分析析方法1 （1）任何一個財務指標都是從某一側(cè)面反映企業(yè)的財務狀況，而財務指標體系是各類各項指標的系統(tǒng)化，其基本能夠系統(tǒng)、全面、綜合反映企業(yè)財務狀況。 （2）財務指標體系不是一層不變的，其一般分為4~7類，共計15~22個指標。當然，企業(yè)可以根據(jù)面臨的問題和需要設計相應的指標（體系）進行分析。 財務指指標標體體系表表流動性管理理債債務管理理資資產(chǎn)管管理盈盈利能力力股股東收益益短期支付能能力資資產(chǎn)流動動性債債務務比例本本息息保障倍數(shù)數(shù)資資產(chǎn)產(chǎn)運作效率率銷銷售盈利率率資資產(chǎn)報報酬率股股東報酬價價值創(chuàng)造流動比率應應收款回收收期債債務/資產(chǎn)利利息保障障倍數(shù)應應收款周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)毛毛利率總總資資產(chǎn)EPSMVA報酬率速動比率應應收款周周轉(zhuǎn)債債務/權(quán)益固固定費用用存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)營營業(yè)利利潤率ROEDPSEVA速度保保障倍數(shù)現(xiàn)金流與短短債比長長債/(長債現(xiàn)現(xiàn)金金充足性固固定資產(chǎn)凈凈利潤率OCF/CFOPS+權(quán)益)周轉(zhuǎn)次數(shù)總總資產(chǎn)總資產(chǎn)OFC/銷售ROICDPS/P周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)*EPS/P報酬率(ROA)2、財務報表表的分析方方法（1）財務比率率分析—盈利能力—資產(chǎn)使用效效率—增長能力—資產(chǎn)產(chǎn)流流動動性性—負債債能能力力—價值值創(chuàng)創(chuàng)造造（2）比比較較分分析析—歷史史比比較較—行業(yè)業(yè)比比較較—先進進比比較較（3）結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)分分析析—收入入結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)—成本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)（4）因因素素分分解解—盈利利能能力力的的分分解解—風險險的的分分解解—自我我可可持持續(xù)續(xù)增增長長能能力力的的分分解解—成長長性性的的分分析析（三三））財財務務報報表表分分析析的的基基本本方方法法———如何何分分析析？？1、財財務務比比率率分分析析法法（（FinancialRatioAnalysis&Comparison）建立立一一系系列列財財務務指指標標，，全全面面描描述述企企業(yè)業(yè)的的盈盈利利能能力力（（Profitability）、、資產(chǎn)產(chǎn)流流動動性性（（Liquidity）、、資產(chǎn)產(chǎn)使使用用效效率率（（AssetTurnover）和負負債債能能力力（（BorrowingCapacity）、、價值值創(chuàng)創(chuàng)造造（（ValueAdded）、、盈利利和和市市場場表表現(xiàn)現(xiàn)（（Earnings&MarketPerformance）和現(xiàn)現(xiàn)金金能能力力（（CashFlowGeneration），，并將這些財務務指標與企業(yè)業(yè)歷史上的財財務指標、與與行業(yè)的平均均數(shù)和行業(yè)的的先進企業(yè)的的相關指標進進行對比，最最后綜合判斷斷企業(yè)的經(jīng)營營業(yè)績、存在在問題和財務務健康狀況。。財務比率分析析應注意：（1）結(jié)合實際情情況，如行業(yè)業(yè)特點、季節(jié)節(jié)性趨勢和通通貨膨脹，等等等。（2）結(jié)合財務報報表后的“附附注”或“注注釋”部分，，以防止企業(yè)業(yè)的“盈利操操縱”。類別指標計算目標和含義判斷資料來源流動比率流動資產(chǎn)/流動負債評價企業(yè)以短期可變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負債的能力速動比率(流動資產(chǎn)-存貨)/流動負債評價企業(yè)快速變現(xiàn)資產(chǎn)支付短期負債的能力流動性應收款收款期期末應收款/每日賒銷額評價應收款效率—回款所需天數(shù)（分子可使用銷售收入）日銷售變現(xiàn)期(現(xiàn)金+存貨)/每日賒銷額賒銷額轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的天數(shù)，評價企業(yè)應收款和現(xiàn)金管理效率

ROE凈利潤/權(quán)益資本評價企業(yè)使用股東資本的效益資產(chǎn)收益率凈利潤/有形總資產(chǎn)評價企業(yè)每使用一元總資產(chǎn)的盈利能力盈利能力投入資本收益率EBIT/(現(xiàn)金+WCR評價企業(yè)所投入資本的盈利能力[注意：在計算稅后的ROIC時，

+固定資產(chǎn)凈值)分子用EBIT（1-T）；分母有時可用（附息債務金額+權(quán)益）]

主營業(yè)務利潤率主營凈利潤/主營收入每一元銷售帶來的凈利潤，評價企業(yè)銷售收入中的盈利比例毛利率毛利/銷售收入假定銷售成本中絕大部分是變動成本，銷售收入中貢獻于固定成本和利潤的比重負債權(quán)益比總負債/權(quán)益資本評價企業(yè)權(quán)益資本與債務資本的關系—總體償債能力負債能力負債資產(chǎn)比總負債/總資產(chǎn)評價企業(yè)的總資產(chǎn)中使用債務資本的比例償債倍數(shù)EBIT/{利息+[到期債務/(1-T)}評價企業(yè)使用息稅前利潤償還利息和到期債務的保障程度利息保障倍數(shù)EBIT/利息費用評價企業(yè)使用息稅前利潤支付利息的程度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/有形總資產(chǎn)評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)總資產(chǎn)帶來銷售收入的次數(shù)應收賬款周轉(zhuǎn)率賒銷收入/平均凈增應收賬款評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)應收賬款回收次數(shù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)存貨周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均存貨評價企業(yè)一段時期（年）內(nèi)存貨轉(zhuǎn)化為銷售的次數(shù)（分子可用售貨成本）經(jīng)濟增加值EBIT(1-T)-(占用資本*WACC)評價企業(yè)產(chǎn)出的利潤和利息是否超出投入的資本的成本價值創(chuàng)造市場增加值權(quán)益資本的市場價值-占用資本評價企業(yè)權(quán)益資本的市場價值是否超過占用資本EPS凈利潤/發(fā)行在外總股數(shù)評價企業(yè)發(fā)行的股票每股所獲得的凈利潤盈利和DPS支付股利/發(fā)行在外總股數(shù)評價企業(yè)發(fā)性的股票每股所獲得的分紅市場表現(xiàn)P/E股票價格/EPS評價企業(yè)股票價格和每股利潤之間的關系，若市場有效，說明企業(yè)發(fā)展?jié)摿?；若市場無效，說明泡沫程度或風險（價格偏離價值或盈利能力）ONCFPS經(jīng)營性現(xiàn)金/每股價格每股價格擁有的經(jīng)營性現(xiàn)金，通過比較評價企業(yè)現(xiàn)金充裕否現(xiàn)金情況經(jīng)營現(xiàn)金成本比ONCF/經(jīng)營成本（不含折舊）評價經(jīng)營性現(xiàn)金與經(jīng)營成本之間的關系，滿足經(jīng)營所需現(xiàn)金否現(xiàn)金負債比總凈現(xiàn)金/到期債務評價企業(yè)現(xiàn)金是否足于償還到期債務（也可認為是負債能力）2、對比和結(jié)構(gòu)構(gòu)分析法（Proportion/ComponentAnalysis）計算某一時期期各年“三表表”中各項帳帳目的比例，，然后與本企企業(yè)歷史財務務指標、行業(yè)業(yè)的平均數(shù)或或先進企業(yè)的的指標或相關關比例進行對對比，綜合判判斷企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營業(yè)績、存存在問題和財財務健康狀況況。（1）歷史比較和和結(jié)構(gòu)分析——中國電信（2）行業(yè)平均數(shù)數(shù)比較——Dell計算機（3）行業(yè)先進指指標比較——Dell計算機案例分析1：中國移動（香香港）2000-01年度的損益表表對比和結(jié)構(gòu)構(gòu)分析（1）銷售（業(yè)務務）收入和成成本的基本數(shù)數(shù)據(jù)和歷史對對比分析（2）業(yè)務收入的的歷史對比分分析和結(jié)構(gòu)分分析（3）成本（營運運支出）的歷歷史對比分析析和結(jié)構(gòu)分析析（4）盈利的歷史史對比分析分分析（5）市場場份額額、經(jīng)經(jīng)營和和盈利利綜合合分析析（a）移動用用戶增增長和和市場場占有有（b）用戶結(jié)結(jié)構(gòu)和和通話話時間間的對對比分分析（c）營運效效益——平均每每月每每戶收收入與與營運運利潤潤率的的關系系分析析案例分分析2：Dell2002財年的的財務務報表表——Dell的戰(zhàn)略略取向？？行業(yè)收收益率率在在Dell收入所所占份份額客戶機機系統(tǒng)統(tǒng)（CS）0~8%65%服務器器和存存儲設設備（（S/S）5~15%12%軟件和和外部部設備備（S&P)5~15%13%IT服務（（ITS）7~17%10%Dell2001財政年年度：：銷售售收入入=311.89億美美元；；毛利=64.43億美元元；凈凈利=21.77億億美元元Dell2002財政年年度：：銷售售收入入=311.68億美美元；；毛利=55.07億美元元；凈凈利=12.46億億美元元將Dell與同行行業(yè)其其它巨巨頭相相比發(fā)發(fā)現(xiàn)：：—對比2001財年，Dell在獲取市場場份額的同同時盈利能能力在迅速速下降；—Dell的主要利潤潤來自于低低利潤產(chǎn)品品，利潤和和收入結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理；；—HP和Compaq和并后，將對Dell產(chǎn)生巨大沖沖擊和壓力力；—業(yè)界領導者者IBM公司目前處處于良好的的收入-利潤結(jié)構(gòu)。。3、因素分解解分析法（（DecomposingAnalysis）分解影響企企業(yè)盈利能能力、財務務風險和經(jīng)經(jīng)營風險、、自我可持持續(xù)增長率率等關鍵指指標的影響響因素，從從而綜合判判斷企業(yè)的的經(jīng)營業(yè)績績、存在問問題和財務務健康狀況況。（1）企業(yè)盈利能能力ROE的影響因素素分析EATEBIT銷售收入EBT投入資本EATROE=-------=-------------××---------------×----------×-------------××--------權(quán)益銷銷售售收入投投入資資本*EBIT權(quán)益EBT*通常使用用平均投投入資本本，即（（期初投投入資本本+期末投入入資本））/2—比率1×比率2=營業(yè)利潤潤率×資本周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率=ROIC：說明投資資決策和營業(yè)決決策對ROE的影響；；—比率3×比率4=財務成本本率×財務結(jié)構(gòu)構(gòu)=財務杠桿桿乘數(shù)：：說明公公司籌資政政策對ROE的影響；；—比率5=（1-T）=稅收效應應：說明明所得稅稅對ROE的影響。。注意：投投入資本本=資產(chǎn)凈值值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)產(chǎn)原值稅后ROE=ROIC×財務杠桿桿乘數(shù)×（1-T）稅前ROE=ROIC××財務杠桿桿乘數(shù)一般來說說，EBT/EBIT＜1，所以，在在EBT/EBIT既定的情情況下，，如果投入入資本>權(quán)益資本本，導致致財務乘乘數(shù)杠桿桿>1，則ROE>ROIC；如果投入入資本<權(quán)益資本本，導致致財務乘乘數(shù)杠桿桿<1，則ROE<ROIC。案例分析析3：1995年末不同行業(yè)業(yè)的5大公司——ROE的影響因素公司司營營業(yè)利利潤率×資本周轉(zhuǎn)率=ROIC××財務杠桿乘數(shù)數(shù)=稅前ROE×（1-T）=ROECocaCola26%1.744%1.8280%0.6955%Merk制藥30%0.927%1.2634%0.7024%Wal-Mart5.6%3.2418%1.6730%0.6319%Ford12%0.657.8%3.0824%0.6215%BancOne銀行24%0.348.2%2.8023%0.6615%分析這5個行業(yè)代表性性公司發(fā)現(xiàn)：：各行業(yè)經(jīng)營有有道，各企業(yè)業(yè)賺錢有術(shù)?。　狢oca公司的ROE最高，是因為為EBIT較高和資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)速度較快快導致ROIC較高，說明行行業(yè)特點使其其擁有較高的的EBIT，其強勁的品牌牌效應和營銷銷策略提高資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度度。此外，其其使用較高的的財務杠桿乘乘數(shù)增加其盈盈利能力?！狹erk公司的ROE位居第二，是是因為其EBIT最高，這可能能與其制藥行行業(yè)高價出售售專賣品有關關，此外，其其資本周轉(zhuǎn)率率較底，可能能是因為制藥藥需要的資本本投入高，結(jié)結(jié)果其ROIC只有27%，稅前ROE只有34%（不及Coca一半?。?。最最后，高投入入、高風險、、高收益使得得其財務政策策更趨保守，，僅為1.26，在5家企業(yè)中最低低?！猈al-Mart公司的ROE位居第三，其其是一家連鎖鎖零售企業(yè)，，該行業(yè)的特特點是高度地地集中于價格格競爭，因此此其EBIT最低，營業(yè)利利潤率僅為5.6%！該行業(yè)企業(yè)業(yè)的成敗取決決于其資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)管理效率率，Wal-Mart的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速速度最快，從從而擬補EBIT底的不足，從從而使其ROIC位居第三。加加上公司適當當?shù)剡\用財務務杠桿，進一一步提高其盈盈利能力，使使ROE位居第三。—Ford公司的ROE位居第四，汽汽車制造屬于于高資本密集集型行業(yè)，所所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率很低，加加上該行業(yè)激激烈的價格競競爭，導致ROIC最低！由于需需要大量資本本投入在這個個并非朝陽的的產(chǎn)業(yè)，F(xiàn)ord不得不使用了了激進的財務務杠桿，通過過提高負債比比例來提高其其ROE！—BancOne是一家銀行，銀銀行業(yè)的特點點——投入大量資本本（貸款）以以賺取利潤，，決定其資本本周轉(zhuǎn)率最低低。此外，相相其它銀行來來說，其營業(yè)業(yè)利潤率很高高（可能金融融服務和長期期貸款的收入入比例較高！?。?，加上該該銀行相對高高的財務杠桿桿——提高負債，最最后使得其ROE達到15%！（2）經(jīng)營風險與財財務風險影響響因素的分析析（a）經(jīng)營風險：：是企業(yè)因因經(jīng)營狀況況和經(jīng)營環(huán)環(huán)境變化引引發(fā)其按時時支付到期期債務本息息能力的變變化，如企企業(yè)效益對對經(jīng)濟周期期變化極為為敏感導致致其按時支支付到期債債務本息能能力下降。。企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營狀況和和經(jīng)營環(huán)境境變化越大大，經(jīng)營風風險越大，，資本成本本越高。一般來說，，經(jīng)營風險險取決于宏宏觀經(jīng)濟環(huán)環(huán)境、行業(yè)業(yè)特點等客客觀外部因因素，企業(yè)業(yè)直接控制制經(jīng)營風險險的能力相相對較弱。。影響經(jīng)營風風險的因素素除了宏觀觀環(huán)境因素素外，還有有行業(yè)的因因素。研究究表明：不不同的行業(yè)業(yè)具有不同同等級的經(jīng)經(jīng)營風險。。例如，高高科技產(chǎn)品品、冶金、、汽車等由由于投資大大，被視為為具有較高高經(jīng)營風險險的行業(yè)；；而零售業(yè)業(yè)、食品制制造業(yè)等由由于投資較較小，被認認為具有較較低經(jīng)營風風險的行業(yè)業(yè)。同行業(yè)內(nèi)企企業(yè)的經(jīng)營營風險也有有差別，主主要因素有有：第一，企企業(yè)規(guī)模的的大小是影影響經(jīng)營風風險的因素素之一。小小企業(yè)因產(chǎn)產(chǎn)品單一、、資本金金較少而面面臨較大的的經(jīng)營風險險。第二，在其其它因素不不變的情況況下，對對企業(yè)產(chǎn)品品需求的穩(wěn)穩(wěn)定性和波波動程度將將影響企業(yè)業(yè)的經(jīng)營風風險。需求求越穩(wěn)定，，風險越小?。环粗皆酱?。第三，產(chǎn)品品售價的變變動越大，，表明企業(yè)業(yè)的經(jīng)營風風險越大；；反之越小小。第四，原料料等投入要第五，投入的價格和產(chǎn)出的價格之間的調(diào)節(jié)能力也是影響企業(yè)的經(jīng)營風險的因素之一。若企業(yè)能根據(jù)投入價格的變動順利地調(diào)整產(chǎn)出價格，表明企業(yè)的經(jīng)營風險較小；反之較大。第六，經(jīng)營營杠桿是指指企業(yè)總成成本中固定定成本的比比例。固固定成本占占總成本的的比例越大大，經(jīng)營杠杠桿程度越越高，表明明銷售較小小的波動就就會引起盈盈利較大的的變動，經(jīng)經(jīng)營風險較較大。反之之，這一比比例越小，，經(jīng)營杠桿桿程度越低低，表明銷銷售波動對對盈利變動動的影響較較小，經(jīng)營營風險較小小。因此，，經(jīng)營杠桿桿實際上反反映了銷售售變動對盈盈利變動的的敏感程度度。（b）財務務風風險險：：是是企企業(yè)業(yè)因因資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)或或負負債債結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)不不同同引引發(fā)發(fā)其其按按時時支支付付到到期期債債務務本本息息的的能能力力的的變變化化，，如如過過度度舉舉債債或或過過度度利利用用低低利利息息的的短短期期負負債債導導致致其其按按時時支支付付到到期期債債務務本本息息能能力力下下降降。。企企業(yè)業(yè)債債務務相相對對權(quán)權(quán)益益資資本本越越大大，，企企業(yè)業(yè)支支付付到到期期債債務務本本息息的的能能力力越越低低，，投投資資者者要要求求的的回回報報越越高高，，企企業(yè)業(yè)所所承承受受的的資資本本成成本本越越高高。。一般般來來說說，，財財務務風風險險是是企企業(yè)業(yè)唯唯一一能能夠夠直直接接控控制制的的影影響響資資本本成成本本的的內(nèi)內(nèi)部部主主觀觀因因素素。。影響響財財務務風風險險的的主主要要因因素素是是企企業(yè)業(yè)的的負負債債。。這這是是因因為為企企業(yè)業(yè)負負債債增增加加的的同同時時，，也也增增加加了了企企業(yè)業(yè)的的盈盈利利風風險險。。第一一，，在在EBIT和其其他他因因素素既既定定的的條條件件下下，，當當企企業(yè)業(yè)增增加加債債務務時時，，一一方方面面，，如如果果ROA>Kd（債務務的的成成本本）），，則則ROE>ROA；；另一一方方面面，，如果果ROA<Kd，則ROE<ROA。。所以以，，只只有有當當ROA>Kd，增加加債債務務才才能能夠夠提提高高ROE。。（（ROA=EBIT/總資資產(chǎn)產(chǎn)；；ROE=EBT/凈資資產(chǎn)產(chǎn)））第二，實實際上EBIT是個變量量，在其其他因素素不變的的條件下下，當企企業(yè)增加加債務，，若EBIT上升，ROE的增長>ROA的增長；；若EBIT下降，ROE的下降>ROA的下降。。所以，，EBIT的波動直直接影響響企業(yè)的的ROE，或者說，，在EBIT變動的情情況下，，企業(yè)增增加負債債也就增增加了股股東的風風險———ROE的波動大大于ROA的波動?。。–）經(jīng)營風險險和財務務風險相互關系系分析經(jīng)營營杠桿財財務杠桿=總杠桿經(jīng)營風險險或經(jīng)營營杠桿程程度（DOL）：是度量銷銷售量（（Q）變動對盈盈利（EBIT）變動的敏敏感程度度的指標標。設設Ｑ為銷銷售量；；Ｐ為售售價；ＶＶ為單位位變動成成本；ＦＦ為總固固定成本本；以公公式表示示：EBIT變動率△△ＥＢＩＩＴ／ＥＥＢＩＴＴＤＯＬ＝＝-----------------=─────────────────銷售量變變動率△△Ｑ／ＱＱ△(ＰＱ－ＶＶＱ－ＦＦ)／(ＰＱ－ＶＶＱ－ＦＦ)＝───────────────────────