公司投資與金融決策課件

第6章

公司投資與金融決策

張顯明金融學(xué)院第6章公司投資與金融決策

6.1公司投資的一般原理6.1.1公司投資概述1、投資的一般含義投資通常是指貨幣（或財富）所有者讓渡貨幣（或財富）現(xiàn)期的使用權(quán)，以期在未來獲得一定的貨幣（或財富）收益的行為。2、公司投資的決策原則公司在投資過程中必須堅持以下原則：（1）加強市場調(diào)查研究，及時捕捉投資機會；（2）建立科學(xué)的投資決策制度，加強投資項目的可行性研究；（3）及時籌措資本，保證投資項目的有效資源配置（4）注重投資項目的預(yù)算規(guī)劃，提高投資收益；

（5）權(quán)衡收益與風(fēng)險的關(guān)系，有效控制投資風(fēng)險。6.1公司投資的一般原理6.1.1公司投資概述

3、公司投資的決策程序一般來講，公司投資的決策程序大體包括如下內(nèi)容：（1）投資項目的提出；（2）投資項目的評價；（3）投資項目的決策；（4）投資項目的執(zhí)行；（5）投資項目的總結(jié)。

按照羅斯在《公司理財》一書中的論述，公司創(chuàng)造正NPV的一些策略主要有：（1）率先推出新產(chǎn)品；（2）建立比競爭對手以更低成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競爭力；（3）設(shè)置其他公司難以有效競爭的進入壁壘；（4）革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場中尚未滿足的需求；（5）通過創(chuàng)意廣告和強勢營銷網(wǎng)絡(luò)以創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（6）變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實施。

按照羅斯在《公司理財》一書中的論述，公司創(chuàng)造正NPV的一些策略主要有：（1）率先推出新產(chǎn)品；（2）建立比競爭對手以更低成本提供產(chǎn)品或服務(wù)的核心競爭力；（3）設(shè)置其他公司難以有效競爭的進入壁壘；（4）革新現(xiàn)有產(chǎn)品以滿足市場中尚未滿足的需求；（5）通過創(chuàng)意廣告和強勢營銷網(wǎng)絡(luò)以創(chuàng)造產(chǎn)品差別化（6）變革組織結(jié)構(gòu)，以利于上述策略的有效實施。

6.1.2投資收益與風(fēng)險1、投資收益與風(fēng)險

（1）、投資收益簡單地講，期望收益是未來可能收益與其概率之積之和。（2）投資風(fēng)險

投資風(fēng)險通?？捎檬找娴母怕史植紒矶x。通常采用收益的方差和標準差等指標來衡量。方差（Variance）。對于單一投資來說，投資收益的方差可用如下公式來表示：標準差（Standarddeviation），是方差的平方根，用公式表示為：6.1.2投資收益與風(fēng)險第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件例6－1某種投資組合由等權(quán)重的股票A和股票B組成，其報酬率如下表：第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件（3）、投資收益與風(fēng)險的關(guān)系：第6章公司投資與金融決策課件2、公司投資風(fēng)險管理（1）、投資風(fēng)險的類型系統(tǒng)風(fēng)險（SystematicRisk）非系統(tǒng)風(fēng)險(unsystematicRisk）（2）、投資風(fēng)險管理策略

一般來講，風(fēng)險管理策略從整個風(fēng)險管理過程上可分為：回避策略；

分散策略；

轉(zhuǎn)移策略和承擔(dān)策略。第6章公司投資與金融決策課件

6.2資本預(yù)算的基本方法

6.2.1、資本預(yù)算原理1、資本預(yù)算

的意義資本預(yù)算就是祥細描述資本投資項目在未來時期內(nèi)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出狀況的規(guī)劃，即企業(yè)選擇長期資本資產(chǎn)投資的過程?？茖W(xué)完善的規(guī)劃所具備的三方面的戰(zhàn)略意義：一是明確未來的目標，有助于公司實施目標管理；二是優(yōu)選實施方案，保證決策的科學(xué)化；三是對未來不確定性因素的充分考慮，有助于風(fēng)險防范。2、資本預(yù)算類型公司的資本預(yù)算可以分類以下幾類：（1）維護性項目（2）降低成本、增加收入項目（3）當(dāng)前業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能力的擴張項目（4）新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)的開拓項目（5）符合法律和政策要求的項目，尤其是環(huán)保和綠色項目等。

6.2資本預(yù)算的基本方法

6.2.1、資本預(yù)算原理3、資本預(yù)算過程在投資決策中，一個完整的資本預(yù)算過程應(yīng)當(dāng)包括以下步驟：(1）尋找增長機會，提出資本投資創(chuàng)意(2）提出建議并審查現(xiàn)有項目和實施(3）評價所提出的項目，進行資本預(yù)算(4）項目投資決策。(5）項目的實施和檢查。第6章公司投資與金融決策課件6.2.2項目現(xiàn)金流的測算1.現(xiàn)金流及其影響因素（1）項目現(xiàn)金流的概念投資項目的現(xiàn)金流量，一般包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量以及凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流入量，通常是指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入額。現(xiàn)金流出量，通常是指該投資項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出額?！〞r期內(nèi)現(xiàn)金流人量和現(xiàn)金流出量的差額，又叫做增量現(xiàn)金流，是公司金融決策所關(guān)注的最重要的概念。

（2）項目現(xiàn)金流的影響因素一是不同投資項目之間存在差異。二是不同投資時間的差異。三是相關(guān)因素的影響具有不確定性。第6章公司投資與金融決策課件2.現(xiàn)金流的測算（1）資本預(yù)算中現(xiàn)金流的構(gòu)成①、初始現(xiàn)金流。②、營業(yè)現(xiàn)金流。每年凈現(xiàn)金流＝每年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅或者可以通過對凈利潤進行調(diào)整來計算：

每年凈現(xiàn)金流＝凈利潤＋折舊③、終結(jié)現(xiàn)金流。第6章公司投資與金融決策課件3、現(xiàn)金流測算案例例6－3（1）ABC公司已開發(fā)出一種新產(chǎn)品，公司銷售部門預(yù)測，如果產(chǎn)品的價格定在每盒20元，則年銷售量可達到16萬盒。根據(jù)工程部的報告，該項目需要增添一座新廠房，預(yù)計支出96萬元，另外需要支出64萬元購買機器設(shè)備。此外，公司將增加凈流動資產(chǎn)48萬元。以上支出均發(fā)生在第一年（t＝0），項目建設(shè)期為一年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線法折舊，經(jīng)濟年限為5年，期滿后設(shè)備無殘值，廠房預(yù)計可按30萬元的價格出售。在5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬元，每盒的可變成本為10元，所得稅率為30％，且所有收支均發(fā)生在各年年底。假定所有收支均以現(xiàn)金形式結(jié)算，測算現(xiàn)金流量。（2）如果公司有設(shè)備，但是三年前購入的，價格為64萬元，可用8年，直線折舊，期滿后無殘值，現(xiàn)在出售可得價款30萬元。其他條件不變，測算現(xiàn)金流量。3、現(xiàn)金流測算案例解：（1）現(xiàn)金流測算：初始現(xiàn)金流：固定資產(chǎn)上的投資：96＋64＝160（萬元）流動資產(chǎn)上的投資：48萬元合計：160＋48＝208（萬元）營業(yè)現(xiàn)金流：主要計算每年的凈現(xiàn)金流：營業(yè)收入＝20元×16萬盒＝320（萬元）可變成本＝10元×16萬盒＝160（萬元）固定成本＝40萬元＋折舊＝40＋（160－30）÷5＝66（萬元）凈利潤＝（320－160－66）×（1－30％）＝65.8（萬元）凈現(xiàn)金流＝65.8＋26＝91.8（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流：固定資產(chǎn)的殘值變價收入30萬元解：（1）現(xiàn)金流測算：現(xiàn)金流量圖如下：現(xiàn)金流量圖如下：4、現(xiàn)金流測算時應(yīng)注意的問題（1）對資本預(yù)算項目的成本與效益進行計量時使用的是現(xiàn)金流而非會計利潤。（2）資本預(yù)算強調(diào)凈增收益原則。而凈增收益要求現(xiàn)金流要建立在增量的基礎(chǔ)上，即強調(diào)增量現(xiàn)金流。（3）現(xiàn)金流應(yīng)建立在稅后的基礎(chǔ)上。

（4）影響增量現(xiàn)金流測算的支出因素。一是要區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本。二是關(guān)于負效應(yīng)問題。三是考慮對凈營運資本的影響。第6章公司投資與金融決策課件6.2.3資本預(yù)算方法1、回收期法（1）概念（2）決策規(guī)則（3）評價2、平均會計收益率法（1）概念（2）計算6.2.3資本預(yù)算方法例6－4某公司有一投資項目，該項目需要固定資產(chǎn)投資100萬元，使用期限5年，直線法折舊，期滿后無殘值。在5年中每年的凈利潤依次為：30萬元、40萬元、20萬元、10萬元、－10萬元。計算平均會計收益率。解：年平均會計收益＝（30＋40＋20＋10－10）÷5＝18（萬元）年平均賬面投資額＝（100＋0）÷2＝50（萬元）平均會計收益率＝18÷50＝36％（3）決策規(guī)則（4）評價第6章公司投資與金融決策課件(3)決策規(guī)則凈現(xiàn)值的決策規(guī)則可以歸納為：對于獨立項目,其決策規(guī)則是：接受凈現(xiàn)值為正的項目，拒絕凈現(xiàn)值為負的項目。即：凈現(xiàn)值＞0，項目可行；凈現(xiàn)值＜0，不應(yīng)投資。對于互斥項目,就是多個項目的決策之間相互排斥。決策規(guī)則是：首先是項目的NPV要大于0，其次是選擇NPV最大的項目作為最佳項目。第6章公司投資與金融決策課件例6－5根據(jù)例6－3中情況一的資料所測算的現(xiàn)金流，假定選擇資本成本率（為10％）作為折現(xiàn)率，計算項目的NPV，并分析說明項目是否可行。第6章公司投資與金融決策課件（5）評價凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：一是凈現(xiàn)值法使用了現(xiàn)金流，并且是運用投資項目有效期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流進行評估；二是凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流進行了合理的折現(xiàn)。凈現(xiàn)值法的局限性：一是凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)，無法比較項目的收益率。二是凈現(xiàn)值法雖然進行了合理的折現(xiàn)，但使用資本成本率作為折現(xiàn)率只是具有合理性，并非具有適當(dāng)性。第6章公司投資與金融決策課件4、盈利指數(shù)法(1)概念盈利指數(shù)法（PI）是項目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值的比率，以相對數(shù)來評價和選擇投資方案。。（2）計算按照盈利指數(shù)的含義解釋，可得其定義公式為：（3）決策規(guī)則對于獨立項目，其決策規(guī)則是：接受PI大于1的項目，放棄PI小于1的項目。即：PI＞1，項目可行；PI＜1，項目不可行。對于互斥項目，在PI大于1的項目中選擇最大的項目作為最佳項目。（4）舉例說明例6－6根據(jù)例6－5的資料計算盈利指數(shù)。解：PI＝323.3÷208=1.64PI〉1,項目可行。（5）評價4、盈利指數(shù)法5、內(nèi)部收益率法；（1）概念

內(nèi)部收益率（TheinternalRateofReturn—IRR）又叫做內(nèi)含報酬率，是指當(dāng)NPV＝0時的折現(xiàn)率。其特征：IRR體現(xiàn)了項目內(nèi)在價值，本身不受資本市場利息率的影響,決定于項目的現(xiàn)金流量，是投資項目的完全內(nèi)生變量，這就是該指標被稱為內(nèi)部收益率的原因所在，即IRR是項目本身的收益率（或者是項目的預(yù)期報酬率），而資本成本率是項目最低所要求達到的報酬率。（2）計算

內(nèi)部收益率的計算,需要多次運用NPV法來計算確定，即所謂試誤法。就是多次假定一個折現(xiàn)率來計算NPV，直至凈現(xiàn)值等于0所對應(yīng)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。5、內(nèi)部收益率法；（3）舉例說明例6－7根據(jù)例6－5的資料計算內(nèi)部收益率。解：當(dāng)折現(xiàn)率r＝10％，NPV＝115.3（萬元）

當(dāng)折現(xiàn)率r＝20％，NPV＝30.83（萬元）

當(dāng)折現(xiàn)率r＝24％，NPV＝3.5（萬元）

當(dāng)折現(xiàn)率r＝28％，NPV＝-19.59（萬元）

可見，內(nèi)部收益率介于24％——28％之間，可以通過如下方法計算投資項目的內(nèi)部收益率。通過計算較低折現(xiàn)率

和較高折現(xiàn)率

及其所對應(yīng)的NPV之差，并列出比例式解得內(nèi)部收益率，設(shè)IRR與較低折現(xiàn)率之差為x％，則：（3）舉例說明第6章公司投資與金融決策課件（4）、決策規(guī)則采用內(nèi)部收益率來評估獨立項目時，通常是以內(nèi)部收益率與資本成本率或者投資所要求的最低收益率進行比較。如果內(nèi)部收益率大于資本成本率，項目可行；如果內(nèi)部收益率小于資本成本率，項目不可行。而在評估相斥項目時，在內(nèi)部收益率大于資本成本率的項目中選擇內(nèi)部收益率最大的項目作為可行項目。（5）、NPV與IRR比較內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法一樣都是采用折現(xiàn)方法來評估投資項目，二者存在一些共同的特征：一是都是對項目所有現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，；二是用兩種方法評估現(xiàn)金流量規(guī)則變動的獨立項目時，會得出一致的結(jié)論。但內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法還存在一些不同的特征：內(nèi)部收益率作為項目本身的收益率不受市場利率波動的影響，其高低只決定于項目的現(xiàn)金流及其發(fā)布，能夠準確地判斷不同項目的收益率高低。二是凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率（折現(xiàn)率）是負相關(guān)，在評估互斥項目時，用內(nèi)部收益率法與凈現(xiàn)值法來評價和選擇時往往會得出不一致的結(jié)論。（4）、決策規(guī)則第6章公司投資與金融決策課件上圖中，兩個項目的凈現(xiàn)值曲線有一個交點，這一點被稱為“凈現(xiàn)值分界點”，在這一點，兩個項目的凈現(xiàn)值相等。即：NPVA＝NPVB＝7800，與這一點相對應(yīng)的折現(xiàn)率為6.8％；由于這兩個項目的現(xiàn)金流分布不同，其凈現(xiàn)值的變動對折現(xiàn)率變動的敏感性不同，很明顯，A項目的敏感性要大于B項目。而折現(xiàn)率作為收益率，受市場利率的波動影響很大。第6章公司投資與金融決策課件6.2.4資本預(yù)算實務(wù)1、設(shè)備更新決策；例6－9某公司考慮用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益，5年前購買舊設(shè)備的成本為90萬元，還可用10年，期滿后無殘值，使用該設(shè)備每年可獲收入50萬元，每年的付現(xiàn)成本為30萬元，現(xiàn)在出售可得價款50萬元。新設(shè)備的購置成本120萬元，可用10年，期滿后無殘值，使用新設(shè)備每年可獲收入80萬元，每年的付現(xiàn)成本為40萬元。設(shè)備均用直線法折舊，公司資本成本率為10％，適用的所得稅率為30％，該公司是否應(yīng)對設(shè)備進行更新。解：解決這類問題可用兩種方法。一是分別計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值進行比較；二是計算增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值。這里采用第二種方法即以增量現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值來評估投資項目6.2.4資本預(yù)算實務(wù)（1）、初始現(xiàn)金流增量：新設(shè)備的購置成本：120萬元；舊設(shè)備的變價收入：50萬元;舊設(shè)備變價損益的納稅影響：[50－(90－90÷15×5)]×30％＝-3（萬元）合計：120－50－3＝67（萬元）（2）、營業(yè)現(xiàn)金流增量（萬元/年）：（3）、終結(jié)現(xiàn)金流增量：0NPV＝15.8×（P/A,10％,10）－67＝30.08（萬元）>0，應(yīng)更新。（1）、初始現(xiàn)金流增量：2、設(shè)備比較決策；例6－10某公司要在兩個投資項目中選擇一個，A項目需要16萬元的初始投資，每年產(chǎn)生8萬元的凈現(xiàn)金流，有效使用期為3年，期滿后無殘值；B項目需要21萬元的初始投資，每年產(chǎn)生6.4萬元的凈現(xiàn)金流，有效使用期為6年，期滿后無殘值。假定公司的資本成本率為16％，對A和B項目進行選擇。解：根據(jù)NPV法求得：NPVA＝80,000×（P/A,16％,3）－160,000

＝80,000×2.2459－160,000＝19,672（元）NPVB＝64,000×（P/A,16％,6）－210,000

＝64,000×3.6847－210,000＝25,820（元）NPVB>NPVA，故：選擇B項目。2、設(shè)備比較決策；然而，A項目和B項目的有效使用期不同，缺乏可比性，需要對兩個項目的有效使用期進行調(diào)整，使其具有可比性，其調(diào)整方法有兩種：一是周期匹配法；二是約當(dāng)年均成本法。（1）、周期匹配法（MatchingCycles—MC）。又叫最小公倍壽命法。A項目和B項目的有效使用期的最小公倍數(shù)為6，B項目為6年，只需對A項目進行調(diào)整，計算出6年的總凈現(xiàn)值再進行比較。NPVA＝19,672＋19,672×（P/F,16％,3）＝32,276（元）調(diào)整后，NPVA>NPVB，選擇A項目。（2）、約當(dāng)年均成本法（EquivalentAnnualCost—EAC）。又叫等年金比較法，令A(yù)＝ANPV，年金的現(xiàn)值公式表示為：NPV＝ANPV×（P/A,r,n），則：ANPV＝NPV÷（P/A,r,n）ANPVA＝19,672÷2.2459＝8,759.07（元）ANPVB＝25,820÷3.6847＝7007.35（元）ANPVA>ANPVB，選擇A項目。然而，A項目和B項目的有效使用期不同，缺乏可比性，需要對兩個3、設(shè)備租賃與購買決策；例6－11某公司正考慮一個新項目，該項目需要一臺新設(shè)備，其購置成本120萬元，可用10年，期滿后無殘值，使用新設(shè)備每年可獲收入80萬元，每年的付現(xiàn)成本為40萬元。設(shè)備均用直線法折舊，公司資本成本率為10％，適用的所得稅率為30％。新設(shè)備如果采用融資租賃方式，每年將支付租金15萬元，該公司是購買還是租賃該設(shè)備。不考慮新增流動資產(chǎn)投資。解：（1）、分別計算購買和租賃的NPV進行比較：如果購買，其現(xiàn)金流測算如下：初始現(xiàn)金流：120萬元；營業(yè)現(xiàn)金流（年）：（80－40－120÷10）×（1－30％）＋12＝31.6（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流：0NPV＝31.6×（P/A,10％,10）－120＝74.17（萬元）3、設(shè)備租賃與購買決策；如果租賃，其現(xiàn)金流測算如下：初始現(xiàn)金流：0營業(yè)現(xiàn)金流（年）：（80－40－15）×（1－30％）＝17.5（萬元）終結(jié)現(xiàn)金流：0NPV＝17.5×（P/A,10％,10）＝107.53（萬元）租賃的NPV＝107.53萬元大于購買的NPV＝74.17萬元，其凈現(xiàn)值之差為107.53－74.17＝33.36（萬元），應(yīng)選擇租賃。（2）、如果只考慮設(shè)備的購買和租賃，即設(shè)備的購置成本120萬元，可用10年，期滿后無殘值；如果采用融資租賃方式，每年將支付租金15萬元，該公司是購買還是租賃該設(shè)備。公司資本成本率為10％，適用的所得稅率為30％。該公司是購買還是租賃該設(shè)備。如果租賃，其現(xiàn)金流測算如下：解題思路：設(shè)備的購置成本120萬元，每年折舊12萬元，對納稅的影響為：12×30％＝3.6（萬元），其凈支出的現(xiàn)值為：120－3.6×（P/A,10％,10）＝120－22.12＝97.88（萬元）設(shè)備租賃時，年租金15萬元，因支付租金而增大了成本，對納稅的影響為：15×30％＝4.5萬元，則年凈支出合計：15－4.5＝10.5（萬元）凈租金支出的現(xiàn)值為：10.5×（P/A,10％,10）＝64.52（萬元）設(shè)備租賃的凈租金支出的現(xiàn)值64.52萬元小于設(shè)備購買的凈支出的現(xiàn)值97.88萬元，其凈現(xiàn)值之差為97.88－64.52＝33.36（萬元），應(yīng)選擇租賃。解題思路：設(shè)備的購置成本120萬元，每年折舊12萬元，對納稅4、資本限額決策（1）、最佳資本預(yù)算決策。通常是將資本成本的確定與資本預(yù)算結(jié)合起來，通過尋找投資機會曲線和資本的邊際成本曲線進行綜合分析。投資機會曲線，是公司所有投資項目按其內(nèi)部收益率進行排列所形成的曲線。比如，某公司的NCF和IRR如下表：4、資本限額決策第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件第一、投資機會曲線與邊際成本曲線的交點所決定的資本成本率為12％，作為資本預(yù)算中使用的折現(xiàn)率。公司應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部收益率高于資本成本率投資項目，即D、B、C和E、F項目，而否決內(nèi)部收益率低于資本成本率的項目，即A項目。其中，E和F項目為互斥項目，由此形成兩個投資組合：含有E項目的投資組合（DBCE）和含有F項目的投資組合（DBCF），然后根據(jù)凈現(xiàn)值比較來選擇其最佳投資組合。其凈現(xiàn)值的計算可得：＝3485元＝4096元，故應(yīng)選擇含有F項目的投資組合。第二、投資機會曲線與邊際成本曲線的交點所決定的資本預(yù)算額就是最佳資本預(yù)算額。本例中，在沒有資本限額情況下，最佳資本預(yù)算總額為含有F項目的投資組合的投資額總和。即為：60,000＋56,000＋32,000＋60,000＝208,000（元）第一、投資機會曲線與邊際成本曲線的交點所決定的資本成本率為1（3）、資本限額下的投資決策公司最多能夠籌措到的資本額為15萬元，無法實施最佳資本預(yù)算中的所有可行項目，只能在15萬元的資本限額下來選擇最佳投資方案。對這一問題的處理有兩個重要的決策原則：一是盡可能用完資本限額；二是強調(diào)資本投資效果。可以運用凈現(xiàn)值法和盈利指數(shù)法來進行決策。在資本限額15萬元內(nèi)，進行各種投資組合，然后計算出每一種投資組合的平均盈利指數(shù)和平均凈現(xiàn)值，在此基礎(chǔ)上進行最佳投資決策。通過計算，最接近15萬元資本限額的投資組合只有兩個：BCD和BCF組合，計算兩個投資組合的盈利指數(shù)和凈現(xiàn)值如下表：（3）、資本限額下的投資決策

6.3資本預(yù)算的風(fēng)險分析

6.3.1、資本預(yù)算風(fēng)險分析概述資本預(yù)算的風(fēng)險分析主要解決兩個問題：一是NPV如何隨著這些因素的變化而變化；二是這些因素在多大程度上變化，項目仍分析然可行。6.3.2資本預(yù)算風(fēng)險分析方法1、敏感性分析（1）概念；敏感性分析（SensitivityAnalysis），又叫what—if分析法，它是在假定其他條件不變的前提下，分析投資項目的凈現(xiàn)值對某個主要變量變動的敏感性程度，以便確定主要變量在多大范圍內(nèi)變動時，投資項目仍然是可行的。（2）實例分析

6.3資本預(yù)算的風(fēng)險分析

6.3.1、資本預(yù)算風(fēng)險分析例6－12以本章例題（6－3）為例，分析投資額CF0和銷量Q等因素變動的影響。假定其他條件不變，分別計算每一個變量在其基準水平上下降10％時項目凈現(xiàn)金流及其NPV的變化。解：首先，分析投資額CF0下降10％時項目凈現(xiàn)值的變化。投資額CF0下降10％后為：208×（1－10％）＝187.2（萬元），變動以后的凈現(xiàn)值為：323.3-187.2＝136.1（萬元），NPV的變動率為18.14％，凈現(xiàn)值對初始投資額變動的敏感性為18.14％÷10％＝1.81;其次，分析銷量Q下降10％時項目凈現(xiàn)值的變化。下降10％以后的銷量為：16×（1－10％）＝14.4（萬盒），其營業(yè)現(xiàn)金流（年）計算如下：營業(yè)收入＝20元×14.4萬盒＝288（萬元）可變成本＝10元×14.4萬盒＝144（萬元）固定成本＝40萬元＋折舊

＝40＋（160－30）÷5＝40＋26＝66（萬元）例6－12以本章例題（6－3）為例，分析投資額CF0和銷第6章公司投資與金融決策課件（3）、敏感性分析法的評價敏感性分析主要適用于分析單個變量變動對NPV的影響。根據(jù)NPV對于每個變量變動的敏感性不同，有助于分析確定影響NPV的主要變量，為項目風(fēng)險控制提供了主要方向。但該種方法也存在一些局限性：一是孤立地處理每一個變量的變化，而實際上不同變量的變動很可能是相互關(guān)聯(lián)的。并且所有變量都在同時變動；二是對每一個變量變動的分析順序不同，計算結(jié)果會存在差異。第6章公司投資與金融決策課件2、場景分析場景分析（Scenarioanalysis）,是考察一些可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響，通常的做法是根據(jù)未來經(jīng)濟形勢的變化，設(shè)定不同的場景，比如最好的（Best）、樂觀的（Optimistic）和悲觀的（Pessimistic）三種不同的場景，所以又叫做BOP分析法。3、盈虧平衡分析（1）、含義。盈虧平衡分析（Break—evenAnalysis）是確定公司盈虧平衡時所需達到的銷售量，即盈虧平衡點（Breakevenpoint－BEP）。2、場景分析（2）、基本原理用下圖表示如下：（2）、基本原理例6－14以本章例題（6－3）的資料為例，計算盈虧平衡點。第6章公司投資與金融決策課件

6.4風(fēng)險條件下的投資決策

6.4.1、折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法1、含義折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法，是根據(jù)項目的風(fēng)險程度來調(diào)整折現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的折現(xiàn)率計算項目的凈現(xiàn)值來判斷投資項目是否可行的風(fēng)險投資決策方法。2、決策原理按照理論分析，收益與風(fēng)險是正相關(guān)的，風(fēng)險投資的報酬率由無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險溢價構(gòu)成。調(diào)整后的折現(xiàn)率可表示為：調(diào)整后的折現(xiàn)率R＝無風(fēng)險報酬率Rf＋風(fēng)險溢價式中，無風(fēng)險報酬率，是項目在無風(fēng)險條件下投資者所要求得到的報酬率（用Rf表示），而風(fēng)險溢價可通過以下方法進行調(diào)整：一是按照CAPM模型進行調(diào)整：資本資產(chǎn)定價模型為：

舉例說明如下。

6.4風(fēng)險條件下的投資決策

6.4.1、折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)例6－15某公司有一個投資項目，假定融資的資本成本率為10％，無風(fēng)險報酬率為4％，市場平均報酬率為15％，項目的β系數(shù)為1.2，則調(diào)整后的折現(xiàn)率為：4％＋（15％－4％）×1.2＝17.2％以10％的資本成本率作為折現(xiàn)率對項目現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，其NPV可能大于0，項目可行；而按照調(diào)整后的折現(xiàn)率17.2％對項目現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，其NPV可能小于0，則項目不可行。二是根據(jù)項目現(xiàn)金流分布的變異性進行調(diào)整：但具有假定性。第6章公司投資與金融決策課件6.4.2、調(diào)整現(xiàn)金流量法1、含義調(diào)整現(xiàn)金流量法又叫做確定當(dāng)量法，是把不確定的現(xiàn)金流調(diào)整為確定的現(xiàn)金流，然后用無風(fēng)險報酬率對項目調(diào)整后的確定現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，計算NPV來評估投資項目。其調(diào)整后NPV計算方法為：at:表示表示肯定當(dāng)量系數(shù)。是項目無風(fēng)險現(xiàn)金流與風(fēng)險現(xiàn)金流的比值，介于0－1之間，即將風(fēng)險現(xiàn)金流調(diào)整為無風(fēng)險現(xiàn)金流。通常按照現(xiàn)金流的標準差來確定相對應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。2、舉例說明6.4.2、調(diào)整現(xiàn)金流量法例6－17假定有一投資項目，需投資40000元，經(jīng)濟年限5年，每年可產(chǎn)生凈現(xiàn)金流12000元，資本成本率10％，項目是否可行；如果按照項目現(xiàn)金流確定其肯定當(dāng)量系數(shù)分別為：0.9、0.8、0.7、0.6和0.5，無風(fēng)險報酬率為5％，項目是否可行。例6－17假定有一投資項目，需投資40000元，經(jīng)濟年6.4.3決策樹1、含義決策樹（Decisiontrees）主要用以說明識別NPV分析中的系列決策過程。決策樹法主要適用于一些特殊的現(xiàn)金流分布，即第t時期的現(xiàn)金流取決于t－1期的現(xiàn)金流。運用決策樹可以根據(jù)變化的市場反應(yīng)進行相機決策。特別是根據(jù)市場的變化來決定是否投資，或者是追加投資還是收縮投資。使決策具有充分的靈活性。2、步驟及決策規(guī)則用決策樹法評估風(fēng)險投資項目時，首先在考慮各年現(xiàn)金流量相互依存的前提下估算未來各年的現(xiàn)金流量與概率分布；然后計算每種可能的情況下投資項目的凈現(xiàn)值；最后計算整個項目的期望凈現(xiàn)值。6.4.3決策樹3、實例分析例6－18某公司有一投資項目，其初始投資額為100萬元，經(jīng)濟年限2年，第一年有60％的可能性產(chǎn)生凈現(xiàn)金流80萬元，另各有20％的可能性產(chǎn)生凈現(xiàn)金流分別為60萬元和100萬元；第二年的凈現(xiàn)金流量在很大程度上取決于第一年的凈現(xiàn)金流量，該年度的凈現(xiàn)金流量及其條件概率分布如下：

3、實例分析第6章公司投資與金融決策課件第6章公司投資與金融決策課件

6.5流動資產(chǎn)投資

6.5.1流動資產(chǎn)投資概述1、流動資產(chǎn)的內(nèi)容（1）、現(xiàn)金資產(chǎn)（2）、應(yīng)收債權(quán)（3）、存貨資產(chǎn)。2、流動資產(chǎn)的特征流動資產(chǎn)具有如下特征：一是過程的流動性；二是內(nèi)容的多樣性；三是形態(tài)的變動性；四是運動的循環(huán)性；五是數(shù)量的波動性。只要把握幾個重要的環(huán)節(jié)，就可以實現(xiàn)穩(wěn)健性經(jīng)營：一是結(jié)合市場需求把握和調(diào)整經(jīng)營方向；二是保持整個經(jīng)營過程中供產(chǎn)銷各階段資本運動的連續(xù)性；三是以銷售為核心組織生產(chǎn)經(jīng)營。四是結(jié)合市場需求和固定資產(chǎn)投資實現(xiàn)有效的經(jīng)營規(guī)模的擴張，從而促進公司微觀經(jīng)濟的增長。

6.5流動資產(chǎn)投資

6.5.1流動資產(chǎn)投資概述6.5.2現(xiàn)金管理1、現(xiàn)金管理的基本要求

現(xiàn)金資產(chǎn)具有兩方面的重要特征：第一，具有最強的流動性?？梢噪S時用于支付；第二，現(xiàn)金資產(chǎn)是非盈利性資產(chǎn)?；谶@兩方面的特征，現(xiàn)金資產(chǎn)管理的基本要求：一是權(quán)衡現(xiàn)金資產(chǎn)的流動性和非盈利性特征的沖突，確定現(xiàn)金資產(chǎn)的最佳余額，即目標現(xiàn)金余額的確定；二是加強現(xiàn)金的日常管理，加速現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)。2、目標現(xiàn)金余額的確定

（1）、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期6.5.2現(xiàn)金管理1、現(xiàn)金管理的基本要求現(xiàn)金資產(chǎn)具有例6－19ABC股份有限公司預(yù)計全年需要現(xiàn)金1800萬元，存貨周轉(zhuǎn)期為120天，應(yīng)收帳款周期為80天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期為70萬，求目標現(xiàn)金余額是多少？解：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=120+80－70=130天目標現(xiàn)金余額=1800/360×130=650（萬元）（2）、鮑默爾模型（Baumol模型）是從成本角度研究目標現(xiàn)金余額（或最佳現(xiàn)金量）例6－19ABC股份有限公司預(yù)計全年需要現(xiàn)金1800萬Baumol模型將機會成本與交易成本結(jié)合起來，提出了現(xiàn)金管理模式。該模型的基本假設(shè)是：1、公司以一種穩(wěn)定而可預(yù)測的速度來耗用現(xiàn)金；2、來自公司營運的現(xiàn)金流入量也以一種穩(wěn)定而可預(yù)測的速度來發(fā)生；3、公司的凈現(xiàn)金流量也是以穩(wěn)定而可預(yù)測的速度發(fā)生。在以上假設(shè)條件下公司現(xiàn)金余額的變動呈現(xiàn)均衡而有規(guī)律的變動?，F(xiàn)金余額的總成本=持有現(xiàn)金的機會成本+交易成本?？偝杀?平均現(xiàn)金余額×機會成本+交易次數(shù)×每次交易成本則TC=C/2·K+T/C·T當(dāng)C=C*時，總成本降至最低。如果對總成本公式關(guān)于現(xiàn)金余額求異并令導(dǎo)數(shù)等于零，則有：試公式被稱為最佳現(xiàn)金余額的Baumol模型。Baumol模型將機會成本與交易成本結(jié)合起來，提出了現(xiàn)金管理例6－20假定某公司一周的現(xiàn)金凈流出量為10萬元，每次證券交易的固定費用F為150元，利率為15%，計算最佳現(xiàn)金余額解：公