第三章-期貨交易技術(shù)與策略：套期保值-期貨理論與實(shí)務(wù)-(金融期貨)-教學(xué)課件

第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫基差？套期保值交易的原理與交易方法？影響套期保值效果的因素分析？何謂動(dòng)態(tài)套期保值？期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方法：基差交易、叫價(jià)交易、“場(chǎng)外”交易。第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫1第一節(jié)套期保值概述第一節(jié)套期保值概述21、期貨價(jià)格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費(fèi)、資金成本期貨商品流通費(fèi)用—商品運(yùn)雜費(fèi)、商品保管費(fèi)預(yù)期利潤(rùn)—社會(huì)平均投資利潤(rùn)、期貨交易風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)1、期貨價(jià)格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本32、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為正向市場(chǎng)；在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為反向市場(chǎng)。2、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或43、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，時(shí)間相同或相近，但方向相反的商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。3、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上54、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則4、套期保值的操作原則商品種類相同原則65、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，減少全社會(huì)的存貨和貨款拖欠套期保值者是期貨市場(chǎng)存在的原始力量，是期貨市場(chǎng)交易的主體。具體表現(xiàn)為：回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，鎖定成本、利潤(rùn)，減少資金占用， 減少儲(chǔ)運(yùn)成本，提供銷售時(shí)機(jī)選擇，提高借款能力（信用）5、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，減少7第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第二節(jié)套期保值的應(yīng)用81、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)交易者,當(dāng)他預(yù)測(cè)價(jià)格可能發(fā)生對(duì)他不利的波動(dòng),一時(shí)又找不到現(xiàn)貨交易對(duì)手處理自己的現(xiàn)貨頭寸時(shí),就可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值如果他有現(xiàn)貨要賣,預(yù)測(cè)價(jià)格下跌,一時(shí)又沒有買家,可以在期貨市場(chǎng)做空頭套期保值如果他需要購(gòu)買現(xiàn)貨,預(yù)測(cè)價(jià)格上漲,一時(shí)又沒有賣家,可以在期貨市場(chǎng)做多頭套期保值第一步：建立期貨部位（開倉(cāng)）第二步：平倉(cāng)，同時(shí)完成現(xiàn)貨買賣1、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)交易者,當(dāng)92、買入（多頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易者先在期貨市場(chǎng)上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。使用對(duì)象及范圍：加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的情況；供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來(lái)交貨，但尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價(jià)格上漲。[例]當(dāng)前價(jià)格合適，但缺乏資金，或倉(cāng)儲(chǔ)能力不足，或一時(shí)找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價(jià)格上漲。2、買入（多頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易者先在期103、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)為13000元/噸，該廠根據(jù)市場(chǎng)情況變化，認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲，為回避兩個(gè)月后購(gòu)入600噸鋁錠的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)買鋁錠時(shí)價(jià)格以上漲至15000元/噸，而此時(shí)期貨價(jià)格也已上漲到15200元/噸，見表3-13、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材11表3-1買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫(kù)存原因沒有購(gòu)入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉(cāng)結(jié)果購(gòu)入現(xiàn)貨虧損2000元/噸期貨對(duì)沖盈利2000元/噸表3-1買入12假如5月初鋁錠的價(jià)格不長(zhǎng)反而下跌500元/噸，情況如下：

表3—2買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫(kù)存原因沒有購(gòu)入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉(cāng)結(jié)果購(gòu)入現(xiàn)貨少支付500元/噸期貨對(duì)沖虧損500元/噸假如5月初鋁錠的價(jià)格不長(zhǎng)反而下跌500元/噸，情況如下：

表134、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。提高企業(yè)的資金使用效率。對(duì)需要庫(kù)存的商品來(lái)說(shuō)，節(jié)省了一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)。能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂注意：套期保值在回避價(jià)格不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，同時(shí)還要支付交易成本。4、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來(lái)的145、賣出（空頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險(xiǎn)，而事先在期貨市場(chǎng)以當(dāng)前價(jià)格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。適用對(duì)象與范圍直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠等擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；加工制造商擔(dān)心庫(kù)存原材料價(jià)格下跌。5、賣出（空頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)156、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國(guó)飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆的需求大增，同時(shí)9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價(jià)格一直在3300元/噸左右的價(jià)格水平上波動(dòng)，此時(shí)1997年1月份到期的期貨合約的價(jià)格也在3400元/噸的價(jià)位上徘徊。該公司經(jīng)過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研，認(rèn)為由于1996年底和1997年初的大豆價(jià)格過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時(shí)由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會(huì)劇增，價(jià)格將會(huì)下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：6、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大16

該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價(jià)格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價(jià)格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價(jià)只能達(dá)到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見表6--3該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交17表3—3賣出套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為2700元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉(cāng)價(jià)格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)少賣600元/噸期貨對(duì)沖，盈利600元/噸表3—3賣出套期保值實(shí)18如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：表3—4賣出套期保值實(shí)例市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為3500元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉(cāng)價(jià)格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)多賣200元/噸期貨對(duì)沖，虧損200元/噸如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則197、賣出套期保值的利弊分析利：能夠回避未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)按目標(biāo)價(jià)格實(shí)現(xiàn)銷售收入有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，及額外的交易費(fèi)用7、賣出套期保值的利弊分析利：208、套期保值的原理同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。注意：這兩個(gè)假設(shè)成立的基礎(chǔ)條件是存在充分的套利，如果市場(chǎng)中由于種種原因，限制了套利的充分實(shí)現(xiàn)，則這兩個(gè)假設(shè)條件也就不成立。如果這兩個(gè)假設(shè)不成立，套期保值也就失去了理論基礎(chǔ)，套期保值策略也就可能失效。8、套期保值的原理同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致219、套期保值的避險(xiǎn)程度現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中期貨價(jià)并不總是與現(xiàn)貨價(jià)平行變動(dòng)，套期保值操不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，可能導(dǎo)致套期保值失敗資金管理不當(dāng)，保證金變動(dòng)的承受能力不足，也可能導(dǎo)致套期保值失敗因此，套期保值會(huì)有不同效果有盈保值：期貨市場(chǎng)上的盈余高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損持平保值：盈虧相等減虧保值：期市上的盈余不足現(xiàn)市上的虧損套期保值效果不同的原因可以歸結(jié)為“基差”9、套期保值的避險(xiǎn)程度現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中期貨價(jià)并不總是與現(xiàn)貨價(jià)平行22第三節(jié)基差與套期保值效果第三節(jié)基差與套期保值效果231、基差基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約的價(jià)格差?；?現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格一般在不加說(shuō)明的情況下，期貨價(jià)格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價(jià)格?；畎瑑蓚€(gè)市場(chǎng)間的交運(yùn)輸成本及持有成本。交運(yùn)成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的空間因素，是同一時(shí)間內(nèi)兩個(gè)不同地點(diǎn)基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲(chǔ)存某一商品的成本，包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)用。隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)，時(shí)間越長(zhǎng)持有成本越高。1、基差基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一242、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價(jià)格地區(qū)間供給與需求的情況運(yùn)輸情況與運(yùn)輸價(jià)格產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)未來(lái)的預(yù)期2、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價(jià)格25影響金融工具基差的因素距交割時(shí)間的長(zhǎng)短持有成本的變動(dòng)政府貨幣政策的變動(dòng)可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期影響金融工具基差的因素距交割時(shí)間的長(zhǎng)短263、基差的表現(xiàn)形式正向市場(chǎng)?；顬樨?fù)，各月份合約的價(jià)格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對(duì)值超過(guò)持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價(jià)差。反向市場(chǎng)?；顬檎担袌?chǎng)短缺，持有成本為負(fù)，近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。價(jià)差沒有一定的上限，看短缺程度。3、基差的表現(xiàn)形式正向市場(chǎng)?；顬樨?fù)，各月份合約的價(jià)格差距以274、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)=相對(duì)期貨價(jià)+/-基差基差對(duì)期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會(huì)4、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果285、基差變化對(duì)套期保值的影響空頭避險(xiǎn)程度=F1-F2+S2-S1=（S2-F2）-（S1-F1）=b2-b1(基差變強(qiáng)有利）多頭避險(xiǎn)程度=F2-F1+S1-S2=（S1-F1）-（S2-F2）=b1-b2(基差變?nèi)跤欣r(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差T1S1F1b1=S1-F1T2S2F2b2=S2-F2只要基差不變，期、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度一致，盈虧相抵。不計(jì)手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用的情況下，可以實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。5、基差變化對(duì)套期保值的影響空頭避險(xiǎn)程度=F1-F2+S2-296、基差風(fēng)險(xiǎn)多頭保值實(shí)際付款=F1+B2空頭保值實(shí)際收款=F1+B2可見：基差變強(qiáng)對(duì)空頭有利，反之對(duì)多頭有利，套期保值后，我們雖然可以轉(zhuǎn)移一部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但并不能完全鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，仍然還要面對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)（期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)變動(dòng)不一致的風(fēng)險(xiǎn)）6、基差風(fēng)險(xiǎn)多頭保值實(shí)際付款=F1+B230第四節(jié)動(dòng)態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同之處在于套期保值的數(shù)量不要求完全相等從操作上講，就是隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的變化，調(diào)整套期保值的數(shù)量、方向，說(shuō)起來(lái)復(fù)雜，做起來(lái)簡(jiǎn)單，但是要做對(duì)也難第四節(jié)動(dòng)態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同31第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

321、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方同意的基差，來(lái)確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。操作方法：對(duì)于已經(jīng)做了套期保值交易的人，想不同過(guò)實(shí)貨交割提前完成現(xiàn)貨交易可以尋找現(xiàn)貨交易對(duì)手，參考期貨價(jià)確定現(xiàn)貨（遠(yuǎn)期）交易價(jià)格：交易的現(xiàn)貨價(jià)=商定（時(shí)點(diǎn)）期貨價(jià)+預(yù)先商定的基差關(guān)鍵：基差的商定，采用什么時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)的商定按上述定價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對(duì)手時(shí)可以通過(guò)現(xiàn)期貨市場(chǎng)上做套期保值控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2、利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更容易達(dá)成現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易價(jià)3、有更多時(shí)間和條件找到交易對(duì)手，不需要去交割倉(cāng)庫(kù)交割現(xiàn)貨，可以節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用1、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期33[例9]

例進(jìn)口商的期轉(zhuǎn)現(xiàn)

現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月份進(jìn)口商以17000元/噸的價(jià)格從國(guó)外買進(jìn)一批電解銅以17500元/噸價(jià)格賣出3個(gè)月后到期的期貨合約-5007月份約定以低于8月份到期的期貨合約的結(jié)算價(jià)100元的價(jià)格作為雙方交貨價(jià)，并由雙方確定以某日（如8月10日）8月份期貨的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)，基差為-100元，確定現(xiàn)貨交易價(jià)8月10日以15600元/噸買出以15700元/噸買入平倉(cāng)約定基差-100結(jié)果虧損1400元/噸盈利1800元/噸[例9]

例進(jìn)口商的期轉(zhuǎn)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基342、叫價(jià)交易叫價(jià)交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，由交易中雙方約定的一方選擇用什么時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)格,以期貨價(jià)格加上或減去雙方同意的基差，來(lái)確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。操作方法：對(duì)于已經(jīng)做了套期保值交易的人，想不同過(guò)實(shí)貨交割提前完成現(xiàn)貨交易可以尋找現(xiàn)貨交易對(duì)手，參考期貨價(jià)確定現(xiàn)貨（遠(yuǎn)期）交易價(jià)格：交易的現(xiàn)貨價(jià)=商定（時(shí)點(diǎn)）期貨價(jià)+預(yù)先商定的基差關(guān)鍵：基差的商定，采用什么時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)由沒有做套期保值方確定交易對(duì)手在選定期貨價(jià)時(shí)代為作出套期保值平倉(cāng)指令按上述定價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對(duì)手時(shí)可以通過(guò)現(xiàn)期貨市場(chǎng)上做套期保值控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2、利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更容易達(dá)成現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易價(jià)3、有更多時(shí)間和條件找到交易對(duì)手，不需要去交割倉(cāng)庫(kù)交割現(xiàn)貨，可以節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用4、給交易對(duì)手更多的選擇交易價(jià)格的權(quán)力2、叫價(jià)交易叫價(jià)交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，由交353、“場(chǎng)外”交易將期貨交易轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨交易的“特殊交易”操作方法：交易雙方都做了一個(gè)套期保值交易（方向相反）在“場(chǎng)外”協(xié)商期轉(zhuǎn)現(xiàn)的協(xié)議，確定現(xiàn)貨交易價(jià)格：交易的現(xiàn)貨價(jià)=期貨價(jià)+交易差價(jià)雙方對(duì)沖套期保值交易部位按上述定價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對(duì)手時(shí)可以通過(guò)現(xiàn)期貨市場(chǎng)上做套期保值控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2、有更多時(shí)間和條件找到交易對(duì)手，不需要去交割倉(cāng)庫(kù)交割現(xiàn)貨，可以節(jié)約運(yùn)輸費(fèi)用3、“場(chǎng)外”交易將期貨交易轉(zhuǎn)成現(xiàn)貨交易的“特殊交易”好處是：364、套期保值交易的發(fā)展第一、保值者不再單純地進(jìn)行簡(jiǎn)單的自動(dòng)保值，而是主動(dòng)分析機(jī)會(huì)選擇策略；第二、保值過(guò)程中進(jìn)行多次獲利性操作；第三、將期貨保值視為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，鎖定價(jià)格，控制成本；第四、將期貨市場(chǎng)作為價(jià)格信息來(lái)源，促成現(xiàn)貨交易；第五、將保值活動(dòng)視為融資管理工具；第六、作為重要的營(yíng)銷工具。4、套期保值交易的發(fā)展第一、保值者不再單純地進(jìn)行簡(jiǎn)單的自動(dòng)保37總結(jié)套期保值為現(xiàn)貨交易者提供了一種對(duì)付價(jià)格不利波動(dòng)的可能性,為尋找現(xiàn)貨交易對(duì)手提供了時(shí)機(jī)要不要做套期保值是建立在價(jià)格預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的,只有你預(yù)測(cè)價(jià)格將出現(xiàn)不利的波動(dòng)時(shí)才有必要做套期保值套期保值只是一種技術(shù),是中性的,你的盈虧取決于你的預(yù)測(cè)是否正確套期保值可以降低你的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),但風(fēng)險(xiǎn)降低意味著你的損失和收益都被降低了總結(jié)套期保值為現(xiàn)貨交易者提供了一種對(duì)付價(jià)格不利波動(dòng)的可能性,38第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫基差？套期保值交易的原理與交易方法？影響套期保值效果的因素分析？何謂動(dòng)態(tài)套期保值？期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易方法：基差交易、叫價(jià)交易、“場(chǎng)外”交易。第三章期貨交易技術(shù)與策略：套期保值什么叫套期保值？什么叫39第一節(jié)套期保值概述第一節(jié)套期保值概述401、期貨價(jià)格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本期貨交易成本—傭金和交易手續(xù)費(fèi)、資金成本期貨商品流通費(fèi)用—商品運(yùn)雜費(fèi)、商品保管費(fèi)預(yù)期利潤(rùn)—社會(huì)平均投資利潤(rùn)、期貨交易風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)1、期貨價(jià)格構(gòu)成要素商品生產(chǎn)成本412、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為正向市場(chǎng)；在特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，或近期合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期合約價(jià)格，稱為反向市場(chǎng)。2、正向市場(chǎng)與反向市場(chǎng)在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，或423、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出一定量的現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上賣出或買進(jìn)與現(xiàn)貨品種相同，數(shù)量相當(dāng)，時(shí)間相同或相近，但方向相反的商品（期貨合約），以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。3、傳統(tǒng)的套期保值傳統(tǒng)的套期保值是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上434、套期保值的操作原則商品種類相同原則商品數(shù)量相等原則月份相同或相近原則交易方向相反原則4、套期保值的操作原則商品種類相同原則445、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，減少全社會(huì)的存貨和貨款拖欠套期保值者是期貨市場(chǎng)存在的原始力量，是期貨市場(chǎng)交易的主體。具體表現(xiàn)為：回避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格，鎖定成本、利潤(rùn)，減少資金占用， 減少儲(chǔ)運(yùn)成本，提供銷售時(shí)機(jī)選擇，提高借款能力（信用）5、套期保值的作用鎖定企業(yè)的生產(chǎn)成本。穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，減少45第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第二節(jié)套期保值的應(yīng)用461、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)交易者,當(dāng)他預(yù)測(cè)價(jià)格可能發(fā)生對(duì)他不利的波動(dòng),一時(shí)又找不到現(xiàn)貨交易對(duì)手處理自己的現(xiàn)貨頭寸時(shí),就可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值如果他有現(xiàn)貨要賣,預(yù)測(cè)價(jià)格下跌,一時(shí)又沒有買家,可以在期貨市場(chǎng)做空頭套期保值如果他需要購(gòu)買現(xiàn)貨,預(yù)測(cè)價(jià)格上漲,一時(shí)又沒有賣家,可以在期貨市場(chǎng)做多頭套期保值第一步：建立期貨部位（開倉(cāng)）第二步：平倉(cāng)，同時(shí)完成現(xiàn)貨買賣1、套期保值的適用條件與操作步驟適用條件:現(xiàn)貨市場(chǎng)交易者,當(dāng)472、買入（多頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易者先在期貨市場(chǎng)上持有多頭頭寸。也叫多頭套期保值。使用對(duì)象及范圍：加工制造企業(yè)為了防止日后購(gòu)進(jìn)原料時(shí)價(jià)格上漲的情況；供貨方已經(jīng)跟需求方簽訂好現(xiàn)貨供應(yīng)合同，將來(lái)交貨，但尚未購(gòu)進(jìn)貨源，擔(dān)心日后該貨物價(jià)格上漲。[例]當(dāng)前價(jià)格合適，但缺乏資金，或倉(cāng)儲(chǔ)能力不足，或一時(shí)找不到符合規(guī)格的商品，擔(dān)心日后價(jià)格上漲。2、買入（多頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲，交易者先在期483、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材料是鋁錠，1994年3月鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)為13000元/噸，該廠根據(jù)市場(chǎng)情況變化，認(rèn)為兩個(gè)月后鋁錠的市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)上漲，為回避兩個(gè)月后購(gòu)入600噸鋁錠的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，該廠決定進(jìn)行套期保值。3月初以13200元/噸的價(jià)格買入600噸5月份到期的鋁錠期貨合約，到5月初該廠在現(xiàn)貨市場(chǎng)買鋁錠時(shí)價(jià)格以上漲至15000元/噸，而此時(shí)期貨價(jià)格也已上漲到15200元/噸，見表3-13、買入套期保值的操作方法[例1]廣東某一鋁型材廠的主要原材49表3-1買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫(kù)存原因沒有購(gòu)入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以15000元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以15200元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉(cāng)結(jié)果購(gòu)入現(xiàn)貨虧損2000元/噸期貨對(duì)沖盈利2000元/噸表3-1買入50假如5月初鋁錠的價(jià)格不長(zhǎng)反而下跌500元/噸，情況如下：

表3—2買入套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格13000元/噸，由于資金或庫(kù)存原因沒有購(gòu)入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月期貨合約5月初以12500元/噸的價(jià)格買入鋁錠600噸以12700元/噸的價(jià)格將原多頭合約平倉(cāng)結(jié)果購(gòu)入現(xiàn)貨少支付500元/噸期貨對(duì)沖虧損500元/噸假如5月初鋁錠的價(jià)格不長(zhǎng)反而下跌500元/噸，情況如下：

表514、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。提高企業(yè)的資金使用效率。對(duì)需要庫(kù)存的商品來(lái)說(shuō)，節(jié)省了一些倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)。能夠促使現(xiàn)貨合同順利簽訂注意：套期保值在回避價(jià)格不利風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，同時(shí)還要支付交易成本。4、買入套期保值的利弊分析買入套期保值能夠回避價(jià)格上漲帶來(lái)的525、賣出（空頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)品造成風(fēng)險(xiǎn)，而事先在期貨市場(chǎng)以當(dāng)前價(jià)格拋出期貨合約，從而達(dá)到保值的目的。也叫空頭保值。適用對(duì)象與范圍直接生產(chǎn)商品期貨實(shí)物的廠家、農(nóng)場(chǎng)、工廠等擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；儲(chǔ)運(yùn)商、貿(mào)易商手頭有庫(kù)存現(xiàn)貨尚未出售，或已簽訂將來(lái)以特定價(jià)格買進(jìn)某一商品合同但尚未轉(zhuǎn)售出去，擔(dān)心日后出售時(shí)價(jià)格下跌；加工制造商擔(dān)心庫(kù)存原材料價(jià)格下跌。5、賣出（空頭）套期保值為防止未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌給將要出售的產(chǎn)536、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大豆，1996年9月初因中國(guó)飼料工業(yè)的發(fā)展而對(duì)大豆的需求大增，同時(shí)9月初因大豆正處在青黃不接的需求旺季而導(dǎo)致了現(xiàn)貨價(jià)格一直在3300元/噸左右的價(jià)格水平上波動(dòng)，此時(shí)1997年1月份到期的期貨合約的價(jià)格也在3400元/噸的價(jià)位上徘徊。該公司經(jīng)過(guò)充分的市場(chǎng)調(diào)研，認(rèn)為由于1996年底和1997年初的大豆價(jià)格過(guò)高，會(huì)導(dǎo)致大豆種植面積的擴(kuò)大，同時(shí)由于大豆主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，下年度大豆產(chǎn)量將會(huì)劇增，價(jià)格將會(huì)下跌，遂決定為尚未收獲的大豆保值：6、賣出套期保值的操作方法[例2]東北某一農(nóng)墾公司主要種植大54

該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交易所賣出50000噸1997年1月份到期交割的大豆合約，價(jià)格為3400元/噸。到了1996年底1997年初，大豆價(jià)格果然下跌，該公司平均現(xiàn)貨價(jià)只能達(dá)到2700元/噸，但97年1月交割的大豆合約也下跌到2800元/噸，期現(xiàn)貨均下跌600元/噸。操作結(jié)果見表6--3該公司預(yù)計(jì)大豆產(chǎn)量50000噸。1996年9月初在大連交55表3—3賣出套期保值實(shí)例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為2700元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉(cāng)價(jià)格為2800元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)少賣600元/噸期貨對(duì)沖，盈利600元/噸表3—3賣出套期保值實(shí)56如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則結(jié)果如下：表3—4賣出套期保值實(shí)例市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)96年9月初大豆價(jià)格為3300元/噸但新豆尚未收獲賣出97年1月份到期的大豆合約50000噸，價(jià)格為3400元/噸97年1月初賣出收獲不久的大豆，平均價(jià)格為3500元/噸買進(jìn)對(duì)沖原97年1月大豆合約空單，平倉(cāng)價(jià)格為3600元/噸結(jié)果較96年9月現(xiàn)貨價(jià)多賣200元/噸期貨對(duì)沖，虧損200元/噸如果97年初上漲，期現(xiàn)貨均上漲200元/噸，則577、賣出套期保值的利弊分析利：能夠回避未來(lái)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)按目標(biāo)價(jià)格實(shí)現(xiàn)銷售收入有利于現(xiàn)貨合約的簽訂。弊：放棄了獲得價(jià)格有利時(shí)的獲利機(jī)會(huì)，及額外的交易費(fèi)用7、賣出套期保值的利弊分析利：588、套期保值的原理同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)價(jià)格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。注意：這兩個(gè)假設(shè)成立的基礎(chǔ)條件是存在充分的套利，如果市場(chǎng)中由于種種原因，限制了套利的充分實(shí)現(xiàn)，則這兩個(gè)假設(shè)條件也就不成立。如果這兩個(gè)假設(shè)不成立，套期保值也就失去了理論基礎(chǔ)，套期保值策略也就可能失效。8、套期保值的原理同種商品的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致599、套期保值的避險(xiǎn)程度現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中期貨價(jià)并不總是與現(xiàn)貨價(jià)平行變動(dòng)，套期保值操不能完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，可能導(dǎo)致套期保值失敗資金管理不當(dāng)，保證金變動(dòng)的承受能力不足，也可能導(dǎo)致套期保值失敗因此，套期保值會(huì)有不同效果有盈保值：期貨市場(chǎng)上的盈余高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損持平保值：盈虧相等減虧保值：期市上的盈余不足現(xiàn)市上的虧損套期保值效果不同的原因可以歸結(jié)為“基差”9、套期保值的避險(xiǎn)程度現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中期貨價(jià)并不總是與現(xiàn)貨價(jià)平行60第三節(jié)基差與套期保值效果第三節(jié)基差與套期保值效果611、基差基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約的價(jià)格差?；?現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格一般在不加說(shuō)明的情況下，期貨價(jià)格應(yīng)指距現(xiàn)貨月份最近的期貨合約價(jià)格。基差包含兩個(gè)市場(chǎng)間的交運(yùn)輸成本及持有成本。交運(yùn)成本反映現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的空間因素，是同一時(shí)間內(nèi)兩個(gè)不同地點(diǎn)基差不同的基本原因；持有成本即持有或儲(chǔ)存某一商品的成本，包括儲(chǔ)藏費(fèi)用、利息與保險(xiǎn)費(fèi)用。隨時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)，時(shí)間越長(zhǎng)持有成本越高。1、基差基差是某一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一622、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價(jià)格地區(qū)間供給與需求的情況運(yùn)輸情況與運(yùn)輸價(jià)格產(chǎn)品質(zhì)量對(duì)未來(lái)的預(yù)期2、影響基差的因素替代商品的供求情況及相應(yīng)的價(jià)格63影響金融工具基差的因素距交割時(shí)間的長(zhǎng)短持有成本的變動(dòng)政府貨幣政策的變動(dòng)可供交割的合約標(biāo)的物的供求情況市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期影響金融工具基差的因素距交割時(shí)間的長(zhǎng)短643、基差的表現(xiàn)形式正向市場(chǎng)?；顬樨?fù)，各月份合約的價(jià)格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負(fù)的基差有一上限，若基差絕對(duì)值超過(guò)持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價(jià)差。反向市場(chǎng)?；顬檎担袌?chǎng)短缺，持有成本為負(fù)，近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格。價(jià)差沒有一定的上限，看短缺程度。3、基差的表現(xiàn)形式正向市場(chǎng)?；顬樨?fù)，各月份合約的價(jià)格差距以654、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果；基差是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的標(biāo)尺—遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)=相對(duì)期貨價(jià)+/-基差基差對(duì)期現(xiàn)套利交易很重要—特殊情況下產(chǎn)生期現(xiàn)貨間的套利機(jī)會(huì)4、基差的作用基差是套期保值成功與否的基礎(chǔ)，影響套期保值效果665、基差變化對(duì)套期保值的影響空頭避險(xiǎn)程度=F1-F2+S2-S1=（S2-F2）-（S1-F1）=b2-b1(基差變強(qiáng)有利）多頭避險(xiǎn)程度=F2-F1+S1-S2=（S1-F1）-（S2-F2）=b1-b2(基差變?nèi)跤欣r(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差T1S1F1b1=S1-F1T2S2F2b2=S2-F2只要基差不變，期、現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)幅度一致，盈虧相抵。不計(jì)手續(xù)費(fèi)和利息費(fèi)用的情況下，可以實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。5、基差變化對(duì)套期保值的影響空頭避險(xiǎn)程度=F1-F2+S2-676、基差風(fēng)險(xiǎn)多頭保值實(shí)際付款=F1+B2空頭保值實(shí)際收款=F1+B2可見：基差變強(qiáng)對(duì)空頭有利，反之對(duì)多頭有利，套期保值后，我們雖然可以轉(zhuǎn)移一部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但并不能完全鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，仍然還要面對(duì)基差風(fēng)險(xiǎn)（期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)變動(dòng)不一致的風(fēng)險(xiǎn)）6、基差風(fēng)險(xiǎn)多頭保值實(shí)際付款=F1+B268第四節(jié)動(dòng)態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同之處在于套期保值的數(shù)量不要求完全相等從操作上講，就是隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)的變化，調(diào)整套期保值的數(shù)量、方向，說(shuō)起來(lái)復(fù)雜，做起來(lái)簡(jiǎn)單，但是要做對(duì)也難第四節(jié)動(dòng)態(tài)套期保值原理：資產(chǎn)組合理論，與傳統(tǒng)套期保值不同69第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易第五節(jié)套期保值交易的發(fā)展：

701、基差交易基差交易是指以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方同意的基差，來(lái)確定雙方買賣現(xiàn)貨商品的價(jià)格的交易方式。操作方法：對(duì)于已經(jīng)做了套期保值交易的人，想不同過(guò)實(shí)貨交割提前完成現(xiàn)貨交易可以尋找現(xiàn)貨交易對(duì)手，參考期貨價(jià)確定現(xiàn)貨（遠(yuǎn)期）交易價(jià)格：交易的現(xiàn)貨價(jià)=商定（時(shí)點(diǎn)）期貨價(jià)+預(yù)先商定的基差關(guān)鍵：基差的商定，采用什么時(shí)點(diǎn)的期貨價(jià)的商定按上述定價(jià)進(jìn)行現(xiàn)貨交易好處是：1、還沒有找到現(xiàn)貨交易對(duì)手時(shí)可以通過(guò)現(xiàn)期貨市場(chǎng)上做套期保值控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2、利用期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)